資本性投資決策

第九章

資本性投資決策HowCanWeEstimateTheFutureCashFlowofAProject引言故事(1)工程現(xiàn)金流量確定原那么(2)工程現(xiàn)金流量的估計(3)資本性投資決策的一般應用(4)資本性投資決策中的一些深入問題本章主要內容一、工程現(xiàn)金流量確定原那么工程現(xiàn)金流量：在投資決策中一個工程引起企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。1、相關〔不相關〕原那么相關現(xiàn)金流〔RelevantCashFlow〕：接受該工程直接導致公司未來現(xiàn)金流量的增加量〔IncrementalCashFlow〕任何現(xiàn)金流量，不管工程是否采納都存在那么不相關。2、區(qū)分原那么〔Stand-alonePrinciple〕一、現(xiàn)金流量確定原那么〔續(xù)〕3、正確識別相關現(xiàn)金流量IncrementalCashFlows〔1〕漂浮本錢與投資決策無關Sunkcostsdon’tmatter例子：不管是否上馬該工程都得支付的費用如咨詢費?！?〕融資本錢屬于籌資決策Financialcostsdon’tmatter〔3〕時機本錢屬于相關本錢Opportunitycostsmatter一、現(xiàn)金流量確定原那么〔續(xù)〕〔4〕副作用要納入增量現(xiàn)金流量sideeffectorspillovereffectlikecannibalismanderosionmatter.〔5〕對凈營運資本的投入切勿遺漏假定：開始投資時籌措的NWC在工程結束時全額收回〔6〕關注稅后增量現(xiàn)金流量Taxesmatter:wewantincrementalafter-taxcashflows.概念問題1、公司討論是否投產一新品。對以下收支發(fā)生爭論，你認為不應利入工程現(xiàn)金流量的有A、新品占用NWC80萬元，可在公司現(xiàn)有周轉資金中解決，不需另外籌集；B、動用為其他產品儲存的原料200萬元；C、擬借債為本工程籌資，每年利息50萬元；D、新品銷售會使本公司同類產品減少收益100萬，如果公司不推此新品，競爭對手也會推出；E、該工程利用公司閑置廠房和設備，如將其出租可獲益200萬元，但公司規(guī)定不得出租以免對本司產品形成競爭。二、工程現(xiàn)金流量的估計工程現(xiàn)金流量=工程經營現(xiàn)金流量—工程凈資本性支出—工程NWC變動二、工程現(xiàn)金流量的估計〔續(xù)〕例1：鯊餌工程〔P182〕目前要支出90000元購置制造設備，并另外投資20000元在NWC。生產線壽命3年，運作后每年帶來經營現(xiàn)金流量51780元。報廢時無凈殘值〔清理費等于屆時實際價值〕。工程帶來的相關現(xiàn)金流量如下表。例1:鯊餌工程必要報酬率20%0年1年2年3年經營現(xiàn)金流量OCF517805178051780NWC-20000+20000凈資本性支出-90000項目總現(xiàn)金流量-110000517805178071780注：計算NPV和IRR時假設現(xiàn)金流都發(fā)生在年末；計算回收期則假設年內均勻發(fā)生。問題:51780如何估計出來的?二、工程現(xiàn)金流量的估計〔續(xù)〕例2:鯊餌工程續(xù)銷售收入(50,000件，單價4元)200,000（元，下同）變動成本(每單位2.5元)125,000固定成本(生產線購置之外的與銷量無關的付現(xiàn)成本，如管理)12,000折舊(直線折舊90,000/3)30,000EBIT33,000稅(34%)11,220凈利潤21,780鯊餌工程第二步：計算OCFOCF=EBIT+折舊及待攤費用-稅OCF=凈利潤（不扣利息費用）+折舊EBIT33,000折舊30,000稅(34%)11,220OCF51,780第三步：估計營運資本的變動第四步：估計資本性支出的變動第五步：計算工程每年總CF必要報酬率20%0年1年2年3年經營現(xiàn)金流量OCF517805178051780NWC-20000+20000凈資本性支出-90000項目總現(xiàn)金流量-110000517805178071780第六步：計算NPV或IRR并決策資本性決策一般步驟P184第一步：編制預計利潤表第二步：估計OCF第三步：估計NWC變動第四步：估計資本性支出(如果有殘值要考慮稅收影響)第五步：計算工程每年總現(xiàn)金流量〔總現(xiàn)金流量＝經營現(xiàn)金流量＋凈營運資本變動＋凈資本性支出〕第六步：計算NPV或IRR并決策注意:第二、三、四步可調整順序三、資本性投資決策一般應用例3：某公司擬投產一新產品，需購置一專用設備，預計價款900,000元，追加流動資金145,822元。公司會計政策與稅法規(guī)定相同，設備按5年折舊，采用直線法計提。凈殘值率為零。該新品預計年銷售120,000件。預計銷售單價20元/件。單位變動本錢12元/件，每年增加固定付現(xiàn)本錢500,000元。公司所得稅率40%；投資最低報酬率10%。請用NPV法決策。[解例3](1)(為了估計OCF)預計利潤(表)銷售收入（120,000單位，每單位20元）2,400,000（元）變動成本(每單位12元)1440,000固定付現(xiàn)成本500,000折舊(直線折舊900,000/5)180,000EBIT280,000稅(40%)112,000凈利潤168,000[解例3](2)計算OCF利用上述預測資料可計算OCF=EBIT+折舊及待攤費用-稅或OCF=凈利潤（不扣利息費用）+折舊EBIT280，000折舊180，000稅(40%)112，000OCF348,000[解例3]由于NWC、資本性支出，故(3)計算工程各年凈現(xiàn)金流必要報酬率10%0年1年2年3年4年5年OCF348,000348,000348,000348,000348,000NWC-145822145822凈資本性支出-9000000項目總現(xiàn)金流量-1045822493822[解例3](4)計算NPV并決策NPV=348000*[1-1÷〔1+10%〕5]/0.1+493822÷〔1+10%〕5-1045822NPV=?>0四、資本預算決策中的一些深入問題殘值收入；折舊在上例中，如果殘值收入≠0，如何計算該殘值收入帶來的現(xiàn)金流量？例4：某項資產固定資產原值是160，000元。6年折舊完畢，各年折舊比率和金額如下表。如果在第四年提前報廢，估計賣價為10，000元。請問銷售此資產對納稅有何影響？銷售該資產總的稅后現(xiàn)金流量？假設稅率34%。MACRS折舊表P187〔歸入MACRS折舊的5年財產類別〕年份折舊率折舊額年末帳面價值120%0.2×160000128,000232%0.32×16000076,800319.2%0.192×16000046,080411.52%0.1152×16000027,648511.52%0.1152×1600009,21665.76%0.0576×1600000100%160000Example4殘值收入的處理第4年年末帳面價值=27,648元；第4年年末市場價值=10,000元；固定資產清理損失=17,648元；這項損失使凈利潤減少了17,648元；因此少納稅0.34×17,648=6,000美元。銷售此資產帶來兩件重要的事情：第一，從購置者手中收到現(xiàn)金10,000元；第二，因為銷售資產節(jié)約了6,000元的稅。銷售該資產帶來的總現(xiàn)金流入=16,000元。練習:殘值收入的處理例5：某公司擬投產一新產品，需購置一專用設備，預計價款900,000元。公司會計政策與稅法規(guī)定相同，設備按5年折舊，采用直線法計提，凈殘值率為0。預計5年后報廢此設備時可賣5000元。其它條件與例3相同，請用NPV法決策。報廢時資產帳面價值=0報廢時資產賣價=5000元。報廢此資產帶來兩件重要的事情：第一，從購置者手中收到現(xiàn)金5,000元；第二，清理所得收入需要交稅5000×40%=2000元。報廢該資產帶來的總現(xiàn)金流入=3,000元。時點是第5年年末。Example5:計算工程各年凈現(xiàn)金流量必要報酬率10%0年1年2年3年4年5年OCF348000348000348000348000348000NWC-145822145822凈資本性支出-9000003,000項目總現(xiàn)金流量-1045822496822重溫資本性決策步驟P184首先,計算折舊及處理殘值收入第一步：編制預計利潤表第二步：估計OCF第三步：估計NWC變動第四步：估計資本性支出第五步：計算工程每年總現(xiàn)金流量〔總現(xiàn)金流量＝經營現(xiàn)金流量＋凈營運資本變動＋凈資本性支出〕第六步：計算NPV或IRR并決策注意:第二、三、四步可調整順序書上P189例公司本章小結識別相關的工程現(xiàn)金流量；熟悉估計OCF的多種方法；NWC和折舊對工程現(xiàn)金流量的影響；資本性投資決策的一般應用--貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的一般應用中國課件站管理資源吧心靈驛站中華文庫大學課件管理資源吧1vvvvvvvvvvvvvv2過眼云煙的3古古怪怪的的4的防電風扇的的5涂大俠的的6男的的7古古怪8vvvvvvv涂大俠9方法涂大俠涂大俠涂大俠古古廣告和叫姐姐和呵呵呵呵呵斤斤計較斤斤計較化工古怪怪古古怪怪個Ccggffghfhhhf的涂大俠Ghhhhhhhhhh的當個非官方給1111111111的的222加一塊花i嗎555人托人托管人8887933涂大俠Hhjjkkk涂大俠瀏覽量瀏覽量了觀后感復合管i開后進口貨華國鋒000涂大俠566和費費標準和減肥掛號費58888Hhu掛號費管很反感uuuu非官方東莞的涂大俠京滬高姐后感覺4555555廣發(fā)華福掛號費5545555花非花房合法化突然555發(fā)呆的叮當當?shù)牡臉藴驶看髠b546666666654444444444涂大俠風光好涂大俠V海沸河翻好豐富和韓國uytututn涂大俠

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