德邦金工小市值專題之六：北交所多因子選股分析

內(nèi)容目錄北交所基本信息 5介紹 5北交所自2023年月起交易活躍 6最小市值指數(shù)88%成分股為北證A股 6北交所退市規(guī)則 7主動(dòng)退市 7強(qiáng)制退市 7退市整理期 8退市去向重新上市 9北交所因子表現(xiàn) 9Barra風(fēng)格因子表現(xiàn) 9各風(fēng)格大類因子表現(xiàn) 安全類 2.2.2.波動(dòng) 122.2.3.成長 122.2.4.動(dòng)量 14分析師 14公司治理 142.2.7.估值 142.2.8.規(guī)模 15流動(dòng)性 15盈利能力 15盈余質(zhì)量 16營運(yùn)效率 16因子合成 16合成因子IC測算 16合成因子分組回測測算 174.結(jié)論 19風(fēng)險(xiǎn)提示 20信息披露 21圖表目錄圖1：北證A股上市公司數(shù)量 5圖2：北證A股上市公司總市值（億元） 5圖3：北證A股上市公司成交金額（億元） 6圖4：最小市值指數(shù)、萬得微盤股指數(shù)、北證50指數(shù)凈值走勢 7圖5：對數(shù)市值因子5組回測情況 10圖6：流動(dòng)性因子5組回測情況 10圖7：盈利因子5組回測情況 圖8：賬面市值比因子5組回測情況 圖9：Barra風(fēng)格因子等權(quán)合成5組回測情況 18圖10：風(fēng)格因子等權(quán)合成5組回測情況 18表1：北交所證券代碼編制指引 6表2：北交所上市公司主動(dòng)退市規(guī)則 7表3：北交所上市公司強(qiáng)制退市規(guī)則 8表4：北交所退市期規(guī)則 9表5：北交所退市去向重新上市規(guī)則 9表6：北交所Barra因子表現(xiàn) 9表7：2023年11月以來北交所Barra因子周頻表現(xiàn) 表8：安全類因子表現(xiàn) 12表9：波動(dòng)類因子表現(xiàn) 12表10：成長類因子表現(xiàn) 13表11：動(dòng)量類因子表現(xiàn) 14表12：分析師類因子表現(xiàn) 14表13：公司治理類因子表現(xiàn) 14表14：估值類因子表現(xiàn) 15表15：規(guī)模類因子表現(xiàn) 15表16：流動(dòng)性類因子表現(xiàn) 15表17：盈利能力類因子表現(xiàn) 15表18：盈余質(zhì)量類因子表現(xiàn) 16表19：營運(yùn)效率類因子表現(xiàn) 16表20：合成因子表現(xiàn) 17表21：Barra合成因子分組回測統(tǒng)計(jì) 18表22：風(fēng)格合成因子分組回測統(tǒng)計(jì) 19北交所基本信息介紹2021922021北京證券交易所（簡稱北交所）于2021年9月3日注冊成立，2021年11月1520215個(gè)交6%%。（一二1（）（四）（五）2023828A股、B股0.00341%30%；北交所0.012550%5.133.6782162家；2023239202415日，318.694439.53圖1：北證A股上市公司數(shù)量 圖2：北證A股上市公司總市值（億元）0

0 資料來源：同花順iFind，所 資料來源：同花順iFind，所目前已上市的北證A股首兩位代碼包括87、83、43；43開頭股票是2022年5月前上市的北交所股票，之后上市的股票代碼首兩位替換為83。根據(jù)《北京證券交易所全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)證券代碼、證券簡稱編制指引》公告，北交所代碼號段如下：表1：北交所證券代碼編制指引82 82 87 83 87 88 889 88889400 A420 B840 810 840 841 850 850 899 資料來源：《北京證券交易所全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)證券代碼、證券簡稱編制指引》，所A832022583。北交所自2023年月起交易活躍202320231744.231年1月到3年0.83年2月成交.億元，是2021年11月到2023年10月成交額平均值的15.44倍。圖3：北證A股上市公司成交金額（億元）2021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12資料來源：同花順iFind，所最小市值指數(shù)88%成分股為北證A股A（8841431.WI）A100188%AST*ST股票。圖4：最小市值指數(shù)、萬得微盤股指數(shù)、北證50指數(shù)凈值走勢212022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12最小市指數(shù) 萬得微股指數(shù) 北證50資料來源：，所注：數(shù)據(jù)自2022年5月5日至2024年1月3日北交所退市規(guī)則A8（202394）主動(dòng)退市主動(dòng)退市規(guī)則和主板、雙創(chuàng)基本一致。表2：北交所上市公司主動(dòng)退市規(guī)則（一）上市公司股東大會(huì)決議解散公司；（二）上市公司因新設(shè)合并或者吸收合并，將不再具有獨(dú)立主體資格并被注銷；（三）件；主 （四）板申已獲意；動(dòng) （五）所認(rèn)的其申請止市的情退市 2.上市公司向所申終止票市，應(yīng)同時(shí)合下條件：（一）終止上市決策程序、信息披露和股票停復(fù)牌安排符合本所業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定；（二）2（三）的除外；（四）本所要求的其他條件。資料來源：北交所官網(wǎng)，《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）》，所強(qiáng)制退市強(qiáng)制退市規(guī)則除部分指標(biāo)更寬松外，和主板、雙創(chuàng)基本一致。如交易類退強(qiáng)制退市指標(biāo)中，北交所股東人數(shù)下限為200人，而主板要求人數(shù)為2000人，雙創(chuàng)板塊為400人；此外北交所并未設(shè)置累計(jì)股票成交量限制。5000最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤為負(fù)值且營業(yè)收入低于1億元即被予以退市風(fēng)險(xiǎn)警示。表3：北交所上市公司強(qiáng)制退市規(guī)則上市公司連續(xù)60個(gè)交易日出現(xiàn)下列情形之一的，本所決定終止其股票上市：（一）股票每日收盤價(jià)均低于每股面值；（二）股東人數(shù)均少于200人；交易類強(qiáng)制退（三）按照本規(guī)則第2.1.3條第一款第四項(xiàng)規(guī)定上市的公司，股票交易市值均低市 于3億元；（四）本所認(rèn)定的其他情形。連續(xù)30個(gè)交易日出現(xiàn)上述情形的，在次一交易日披露被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)提示公告，連續(xù)60個(gè)交易日出現(xiàn)上述情形即觸發(fā)終止上市。股票交易不會(huì)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，不設(shè)置退市期。上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，本所對其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示：（一）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤為負(fù)值且營業(yè)收入低于5000萬元，或追溯重述后最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤為負(fù)值且營業(yè)收入低于5000萬元；（二）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，或追溯重述后最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值；（三）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無法表示意見或否定意見的審計(jì)財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退報(bào)告；市 （四）國證會(huì)及派出構(gòu)政處罰定書明公已披的近一個(gè)計(jì)關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)際已觸及第一、二項(xiàng)情形的；（五）本所認(rèn)定的其他情形。2上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，本所對其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示：（一）未在法定期限內(nèi)披露年度報(bào)告或者中期報(bào)告，且在公司股票停牌2個(gè)月內(nèi)強(qiáng) 仍未披；制 （二）數(shù)以董事法保公所披露度報(bào)或中報(bào)告真性、準(zhǔn)性退 和完整，且在法期限改，此后票牌2個(gè)月內(nèi)未改；市 （三）務(wù)會(huì)報(bào)告在重會(huì)差錯(cuò)或虛假載，中國監(jiān)及其派機(jī)規(guī)范類強(qiáng)制退構(gòu)責(zé)令改正，但公司未在要求期限內(nèi)改正，且在公司股票停牌2個(gè)月內(nèi)仍未改市 正；（四）信息披露或者規(guī)范運(yùn)作等方面存在重大缺陷，被本所限期改正但公司未在規(guī)定期限內(nèi)改正，且公司在股票停牌2個(gè)月內(nèi)仍未改正；（五）公司股本總額或公眾股東持股比例發(fā)生變化，導(dǎo)致連續(xù)60個(gè)交易日不再具備上市條件，且公司在股票停牌1個(gè)月內(nèi)仍未解決；（六）公司可能被依法強(qiáng)制解散；（七）法院依法受理公司重整、和解或破產(chǎn)清算申請；（八）本所認(rèn)定的其他情形。本規(guī)則所稱重大違法類強(qiáng)制退市，包括下列情形：（一）涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為被追究法律責(zé)任，導(dǎo)致上市公司或其主要子公司依法被吊銷營業(yè)執(zhí)照、責(zé)令關(guān)閉或者被撤銷，依法被吊銷主營業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營許可證，或存在喪失繼續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營法律資格的其他情形；（二）上市公司公開發(fā)行并上市，申請或者披露文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，被中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)依據(jù)《證券法》第一百八十一條作出行重大違法類強(qiáng)政處罰決定，或者被人民法院依據(jù)《刑法》第一百六十條作出有罪生效判決；制退市

（三）上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并構(gòu)成重組上市，申請或者披露文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，被中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)依據(jù)《證券法》第一百八十一條作出行政處罰決定，或者被人民法院依據(jù)《刑法》第一百六十條作出有罪生效判決；（四）上市公司披露的年度報(bào)告存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)行政處罰決定認(rèn)定的事實(shí)，導(dǎo)致連續(xù)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)類指標(biāo)已實(shí)際觸及本章第三節(jié)規(guī)定的退市標(biāo)準(zhǔn)；（五）本所認(rèn)定的其他情形。資料來源：北交所官網(wǎng)，《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）》，所退市期退市期規(guī)則和主板、雙創(chuàng)基本一致。表4：北交所退市期規(guī)則財(cái)務(wù)類、規(guī)范類和重大違法類強(qiáng)制退市實(shí)行退市期。股票在退市期，上市公司應(yīng)當(dāng)于每個(gè)交易日開盤前披露一次股票將被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)提示退 公告，所對票進(jìn)特殊識(shí)證券簡為“XX退”。市 3.退市期的交易期限為15個(gè)交易日。上市公司股票在退市期全天停牌的，停牌期間不整 計(jì)入退市期，但停牌天數(shù)不超過5個(gè)交易日。理 4.本所作出強(qiáng)制終止上市決定后，上市公司未提出復(fù)核申請的，公司股票自申請復(fù)核期限屆滿后期 的第6個(gè)交易日起復(fù)牌，進(jìn)入退市期，并于退市期屆滿的次一交易日終止上市。上市公司提出復(fù)核申請，本所作出維持強(qiáng)制終止上市決定的，公司股票自作出維持終止上市決定后的第6個(gè)交易日起復(fù)牌，進(jìn)入退市期，并于退市期屆滿的次一交易日終止上市。資料來源：北交所官網(wǎng)，《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）》，所退市去向重新上市在北交所退市的公司，若其符合新三板的基礎(chǔ)水平和創(chuàng)新水平要求，將鼓勵(lì)退市公司在相應(yīng)水平上市和交易；不符合上市條件的轉(zhuǎn)入退市公司板塊。表5：北交所退市去向/重新上市規(guī)則新退 （一）北京證券交易所退市公司合條件的，可以退至創(chuàng)新層或基層繼續(xù)交易上市市去 （二）不符合新三板掛牌條件，股東人數(shù)超過200人的，轉(zhuǎn)入全國股轉(zhuǎn)公司代為管理的退市公向 司板塊。/重 （三）北交所退市公司符合重新市條件的，可以申請重新上市。/資料來源：北交所官網(wǎng)，《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）》，所北交所因子表現(xiàn)我們測算了Barra風(fēng)格因子和12個(gè)風(fēng)格類別219個(gè)因子在北證A股中顯著性和有效性。由于北交所交易數(shù)據(jù)起始日期較晚，不考慮各交易日無數(shù)據(jù)的因子。Barra風(fēng)格因子表現(xiàn)ABarraCNE5RankIC6RankICRankIC均值<02023AA（2024159.5321.05表6：北交所Barra因子表現(xiàn)對數(shù)市值貝塔動(dòng)量殘差波動(dòng)率非線性市值賬面市值比流動(dòng)性盈利成長杠桿2021年12月-0.475-0.4720.271-0.1190.261-0.303-0.2432022年1月-0.032-0.0200.308-0.2390.286-0.117-0.0962022年2月0.2930.2890.071-0.2820.050-0.0220.2242022年3月-0.209-0.2060.3120.0510.157-0.146-0.2292022年4月-0.010-0.0130.029-0.2710.006-0.0920.0082022年5月-0.0460.1070.040-0.0470.036-0.156-0.0420.1420.2982022年6月0.1160.2900.2450.113-0.0750.163-0.0610.007-0.0492022年7月-0.225-0.168-0.040-0.2240.1640.0240.0350.141-0.0322022年8月0.026-0.292-0.0530.0280.165-0.1280.0920.2010.0882022年9月-0.394-0.298-0.059-0.3930.356-0.1720.229-0.0200.0372022年10月0.084-0.028-0.1600.0710.085-0.065-0.133-0.1780.021-0.0112022年11月0.1020.154-0.136-0.0360.1020.065-0.2600.227-0.1230.0682022年12月0.136-0.195-0.007-0.1010.1360.171-0.5160.104-0.2050.0162023年1月0.0170.313-0.0590.1470.017-0.1310.308-0.0430.1620.0662023年2月0.069-0.4520.280-0.2680.0690.139-0.1810.154-0.042-0.1232023年3月-0.146-0.259-0.008-0.074-0.1460.085-0.142-0.127-0.104-0.1182023年4月0.003-0.0010.200-0.0060.0030.0210.0510.166-0.0360.0262023年5月0.0140.0240.0450.0150.014-0.024-0.1520.033-0.100-0.0282023年6月-0.2280.016-0.041-0.213-0.2280.1310.0920.200-0.0950.0372023年7月-0.3150.085-0.151-0.290-0.3150.317-0.1860.122-0.004-0.0072023年8月-0.0900.0500.093-0.096-0.0900.144-0.1340.195-0.105-0.1302023年9月-0.100-0.2740.032-0.226-0.0990.255-0.4070.029-0.108-0.0342023年10月-0.226-0.1020.027-0.180-0.2270.174-0.1080.169-0.1930.0272023年11月-0.3900.142-0.128-0.285-0.3900.0800.2960.076-0.150-0.2002023年12月-0.562-0.259-0.1690.051-0.5620.2140.0330.041-0.055-0.016RankICMean-0.103-0.057-0.012-0.068-0.1030.128-0.1030.087-0.054-0.017ICIR-0.492-0.271-0.092-0.469-0.4910.977-0.5280.724-0.448-0.137RankIC>0Pct40%45%40%30%40%84%32%80%24%44%資料來源：，所我們對北證A股BarraCNE5風(fēng)格因子中相對顯著的4個(gè)因子做分5組回測。單因子回測設(shè)計(jì)：剔除不交易、漲停股票、停牌、退市期股票；54) 2021121202415日。圖5：對數(shù)市值因子5組回測情況 圖6：流動(dòng)性因子5組回測情況 資料來源：，所 資料來源：，所202320232023賬面市值比、盈利因子稍穩(wěn)定，盈利因子5組收益率單調(diào)性稍好。圖7：盈利因子5組回測情況 圖8：賬面市值比因子5組回測情況 資料來源：，所 資料來源：，所2023A對北證A股的BarraCNE5風(fēng)格因子的周頻RankIC7A表7：2023年11月以來北交所Barra因子周頻表現(xiàn)對數(shù)市值貝塔動(dòng)量殘差波動(dòng)率非線性市值賬面市值比流動(dòng)性盈利成長杠桿2023-11-060.0850.366-0.059-0.0320.085-0.1430.4360.0480.226-0.0052023-11-13-0.3630.023-0.3020.048-0.3620.167-0.121-0.143-0.0910.0942023-11-20-0.591-0.1140.051-0.369-0.5910.2970.0320.190-0.193-0.2082023-11-270.1510.1950.023-0.2470.1510.059-0.0460.012-0.011-0.0892023-12-04-0.508-0.207-0.1330.008-0.5080.1600.060-0.011-0.099-0.0312023-12-11-0.332-0.209-0.089-0.010-0.3310.258-0.0680.048-0.1020.0612023-12-18-0.141-0.009-0.023-0.176-0.1400.154-0.1460.1150.1400.0192023-12-25-0.318-0.018-0.0600.127-0.3190.242-0.1200.091-0.051-0.011RankICMean-0.2520.003-0.074-0.081-0.2520.1490.0030.044-0.023-0.021ICIR-0.9510.016-0.677-0.487-0.9501.0690.0170.446-0.163-0.227資料來源：，所各風(fēng)格大類因子表現(xiàn)我們測試了因子庫中各類風(fēng)格因子在北交所平均覆蓋率在40%以上的因子的顯著性情況，包括12類230個(gè)因子。安全類安全類因子中，資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)因子顯著性和有效性較好，RankICMean為0.049，ICIR為0.532，72%情況下因子IC>0。表8：安全類因子表現(xiàn)RankICRankICMean ICIR IC>0Pct RankICMean ICIR IC>0Pct產(chǎn)權(quán)比率 -0.034 -0.291 36.0% 流動(dòng)比率 0.031 0.268 52.0%產(chǎn)權(quán)比率變動(dòng) 0.046 0.382 52.0% 流動(dòng)比率變動(dòng) -0.030 -0.336 42.1%季度籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)比凈資產(chǎn)

-0.024 -0.193 44.0% 流動(dòng)負(fù)債比凈資產(chǎn) -0.025 -0.206 32.0%40.0%40.0%-0.159-0.02044.0% 流動(dòng)負(fù)債比總資產(chǎn)-0.159-0.019季度籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)比總資產(chǎn)季度籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)比52.0%0.16652.0%0.1660.01736.0% 流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比-0.181-0.013季度籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)比總資產(chǎn)

-0.023 -0.279 36.0% 流動(dòng)資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比 -0.012 -0.096 44.0%季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)比凈資產(chǎn)

0.003 0.030 52.0% 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比例 0.031 0.241 64.0%60.0%60.0%0.2410.04864.0% 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比例變動(dòng)0.2450.024季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)比總資產(chǎn)實(shí)收資本或股本比凈資產(chǎn) -0.001 -0.006 52.0% 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額64.0%0.32264.0%0.3220.040經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比總資產(chǎn)52.0%0.0970.014實(shí)收資本或股本比總資產(chǎn)

0.030 0.241 48.0%總資產(chǎn)比凈資產(chǎn) -0.034 -0.285 40.0% 資產(chǎn)負(fù)債比 -0.034 -0.283 40.0%所有者權(quán)益比總資產(chǎn) 所有者權(quán)益比總資產(chǎn) 0.034 0.285 60.0% 資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng) 0.049 0.532 72.0%期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額比凈資產(chǎn)

-0.028 -0.236 44.0% 速動(dòng)比率 0.034 0.301 52.0%52.6%52.6%-0.193-0.01744.0% 速動(dòng)比率變動(dòng)-0.199-0.023期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額比總資產(chǎn)期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額比凈資產(chǎn)

-0.005 -0.050 56.0% 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金比凈資產(chǎn)

0.003 0.035 44.0%季度期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物 -0.023季度期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物 -0.023余額比總資產(chǎn)-0.19944.0%銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn) 0.0220.22064.0%期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額 -0.003-0.02952.0%非流動(dòng)資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比-0.031-0.30736.0%非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)比總資產(chǎn) -0.017-0.16548.0%非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比-0.017-0.16548.0%比總資產(chǎn)資料來源：，所波動(dòng)波動(dòng)類因子顯著性較好，但I(xiàn)CIR相對較低。表9：波動(dòng)類因子表現(xiàn)RankICMeanICIRIC>0PctRankICMeanICIRIC>0Pct一個(gè)月最高價(jià)比最低價(jià)-0.082-0.44133.3%過去一個(gè)月日收益率標(biāo)準(zhǔn)差-0.092-0.45225.0%三個(gè)月最高價(jià)比最低價(jià)-0.073-0.32036.4%過去三個(gè)月日收益率標(biāo)準(zhǔn)差-0.082-0.35540.9%六個(gè)月最高價(jià)比最低價(jià)-0.100-0.38215.8%過去六個(gè)月日收益率標(biāo)準(zhǔn)差-0.099-0.37631.6%資料來源：，所成長表10：成長類因子表現(xiàn)RankICRankICMean ICIRIC>0PctRankICMean ICIRIC>0Pct基本每股收益的同比增速 0.051 0.249 70.8% 應(yīng)交稅費(fèi)的環(huán)比增速 0.040 0.399 68.0%基本每股收益的環(huán)比增速0.0330.17468.0% 歸屬母公司普通股東綜合收 0.082 0.372 79.2%益總額的同比增速季度EPS的環(huán)比增速0.0510.24970.8% 歸屬母公司普通股東綜合收 0.023 0.108 64.0%益總額的環(huán)比增速季度付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金的同比增速-0.034-0.24937.5% 歸屬母公司股東的權(quán)益的環(huán) -0.003 -0.041 48.0%比增速季度付給職工以及為職工支付的-0.005-0.04752.0% 總資產(chǎn)的同比增速 -0.036 -0.163 45.8%現(xiàn)金的環(huán)比增速季度凈利潤的同比增速0.0740.33480.0%所有者權(quán)益合計(jì)的環(huán)比增速-0.001-0.00748.0%季度凈利潤的環(huán)比增速0.0380.22668.0%所有者權(quán)益的同比增速-0.064-0.29539.1%季度利潤總額的同比增速0.0780.32070.8%所有者權(quán)益的環(huán)比增速0.000-0.00548.0%季度利潤總額的環(huán)比增速0.0230.14576.0%期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額的同比增速-0.052-0.32541.7%季度歸屬母公司股東的凈利潤的同比增速0.0910.36079.2%期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額的環(huán)比增速0.0140.11555.0%季度歸屬母公司股東的凈利潤的環(huán)比增速0.0360.21668.0%期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額的同比增速0.000-0.00354.2%季度所得稅的同比增速0.0300.14066.7%期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額的環(huán)比增速0.0110.07764.0%季度所得稅的環(huán)比增速0.0480.24772.0%未分配利潤的同比增速-0.088-0.44933.3%季度支付的各項(xiàng)稅費(fèi)的同比增速-0.003-0.01845.8%未分配利潤的環(huán)比增速0.0490.66464.0%季度支付的各項(xiàng)稅費(fèi)的環(huán)比增速0.0110.08260.0%流動(dòng)負(fù)債合計(jì)的同比增速0.0250.12958.3%季度支付給職工以及職工支付的現(xiàn)金的同比增速-0.034-0.24937.5%流動(dòng)負(fù)債合計(jì)的環(huán)比增速0.0560.66472.0%季度毛利率變動(dòng)0.0700.33668.0%流動(dòng)負(fù)債的同比增速0.0250.12958.3%季度稅金及附加的同比增速0.0110.09445.8%流動(dòng)負(fù)債的環(huán)比增速0.0560.66472.0%季度稅金及附加的環(huán)比增速-0.019-0.10760.0%流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)的同比增速-0.004-0.01754.2%季度籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)的同比增速0.0300.18260.0%流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)的環(huán)比增速0.0140.16452.0%季度籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)的環(huán)比增速0.0080.05158.3%流動(dòng)資產(chǎn)同比增速-0.004-0.01754.2%季度籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出的同比增速0.0150.10250.0%流動(dòng)資產(chǎn)環(huán)比增速0.0280.35664.0%季度籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出的環(huán)比增速-0.006-0.03144.0%盈余公積金的環(huán)比增速-0.011-0.13848.0%季度管理費(fèi)用的同比增速-0.024-0.13241.7%稀釋EPS增速的環(huán)比增速0.1280.99587.5%季度管理費(fèi)用的環(huán)比增速-0.006-0.06648.0%經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的同比增速0.0000.00145.8%季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)的同比增速-0.002-0.01654.2%經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的環(huán)比增速0.0350.16560.0%季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)的環(huán)比增速0.0670.34780.0%經(jīng)營現(xiàn)金流TTM的同比增速0.0260.13958.3%季度經(jīng)營現(xiàn)金流的同比增速0.0000.00145.8%綜合收益總額的同比增速0.0800.37175.0%季度營業(yè)利潤的同比增速0.0670.27070.8%綜合收益總額的環(huán)比增速0.0220.10264.0%季度營業(yè)利潤的環(huán)比增速0.0210.12768.0%營業(yè)收入TTM的同比增速-0.046-0.22737.5%季度營業(yè)總成本的同比增速0.0090.04858.3%負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì)的環(huán)比0.0150.16852.0%增速季度營業(yè)總成本的環(huán)比增速0.0050.03472.0%財(cái)務(wù)費(fèi)用的同比增速0.0000.00137.5%季度營業(yè)總收入的同比增速0.0260.13466.7%財(cái)務(wù)費(fèi)用的環(huán)比增速0.0490.25056.0%季度營業(yè)成本的同比增速0.0170.08458.3%貨幣資金的同比增速0.0040.02354.2%季度營業(yè)收入的同比增速0.0370.18466.7%貨幣資金的環(huán)比增速0.0060.07448.0%季度銷售費(fèi)用的同比增速0.0050.02854.2%遞延所得稅資產(chǎn)的環(huán)比增速-0.019-0.36140.0%季度銷售費(fèi)用的環(huán)比增速-0.015-0.07252.0%銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金的同比增速-0.016-0.11858.3%實(shí)收資本或股本的同比增速0.0070.03545.8%銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金的環(huán)比增速0.0660.33880.0%實(shí)收資本或股本的環(huán)比增速-0.041-0.46228.0%非流動(dòng)資產(chǎn)的同比增速-0.066-0.43333.3%應(yīng)交稅費(fèi)的同比增速0.0210.09662.5%非流動(dòng)資產(chǎn)的環(huán)比增速-0.010-0.08952.0%資料來源：Wind，德邦研究所動(dòng)量表11：動(dòng)量類因子表現(xiàn)RankICMeanICIRIC>0PctRankICMeanICIRIC>0Pct一個(gè)月動(dòng)量因子0.0100.04854.2%十二個(gè)月動(dòng)量因子0.0730.33169.2%三個(gè)月動(dòng)量因子-0.005-0.02645.5%過去一個(gè)月的日收益率最大值-0.091-0.49229.2%六個(gè)月動(dòng)量因子0.0640.32268.4%資料來源：，所分析師ICMean0.05，ICIR0.416，70.8%IC>0。表12：分析師類因子表現(xiàn)RankICRankICMean ICIR IC>0Pct RankICMean ICIR IC>0Pct一致預(yù)期凈利潤一個(gè)月變化率 0.028 0.249 62.5% 一致預(yù)期營業(yè)利潤一個(gè)月變化59.1%0.15159.1%0.1510.024一致預(yù)期營業(yè)利潤三個(gè)月變化比利潤總額54.5%-0.066一致預(yù)期凈利潤三個(gè)月變化率 -0.010

0.050 0.416 70.8%56.3%0.33656.3%0.3360.044一致預(yù)測每股收益FY1的六個(gè)月變化率54.5%0.0900.015一致預(yù)期利潤總額三個(gè)月變化比利潤總額0.265 58.3% 一致預(yù)測每股收益FY1的三個(gè)月變化率

-0.018 -0.092 59.1%資料來源：，所公司治理公司治理類因子中，季度管理費(fèi)用比總資產(chǎn)的顯著性較好，RankICMean為，ICIR0.328，64%IC>0。表13：公司治理類因子表現(xiàn)RankRankICMean ICIR IC>0Pct RankICMean ICIR IC>0Pct凈資產(chǎn)資產(chǎn)凈資產(chǎn)資產(chǎn)季度付給職工以及為職工支付的金比 0.0190.16056.0%財(cái)務(wù)費(fèi)用比凈資產(chǎn)0.0010.00636.0%季度管理費(fèi)用比凈資產(chǎn) 0.0050.05852.0%財(cái)務(wù)費(fèi)用比總資產(chǎn)0.0040.04244.0%

-0.005 -0.044 44.0% 季度管理費(fèi)用比總

0.036 0.328 64.0%總資產(chǎn)資料來源：，所估值估值類因子中，市凈率因子顯著性較好，穩(wěn)定性較高。RankICMean分別為0.144和-0.137，ICIR分別為1.009和-1.244，88%情況下因子IC在同一方向。表14：估值類因子表現(xiàn)RankICMeanICIRIC>0PctRankICMeanICIRIC>0Pct企業(yè)價(jià)值倍數(shù)TTM-0.089-0.57328.6%市盈率TTM-0.094-0.82612.0%單季EP0.1441.00988.0%市盈率TTM倒數(shù)0.1100.96888.0%單季SP0.0780.68180.0%市盈率TTM扣除非經(jīng)常損益-0.069-0.70424.0%市凈率-0.137-1.24412.0%市盈率TTM扣除非經(jīng)常損益倒數(shù)0.0830.81180.0%市凈率LF-0.126-1.13716.0%市盈率相對盈利增長率-0.013-0.05957.9%市凈率LF倒數(shù)0.1261.13784.0%市銷率LYR-0.057-0.50932.0%市凈率倒數(shù)0.1371.24488.0%市銷率LYR倒數(shù)0.0570.50968.0%市現(xiàn)率_凈現(xiàn)金流TTM-0.031-0.39136.0%市銷率TTM-0.063-0.57428.0%市現(xiàn)率_經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.017-0.21440.0%市銷率TTM倒數(shù)0.0630.57472.0%TTM市盈率LYR-0.066-0.59724.0%股息率TTM0.0870.68580.0%市盈率LYR倒數(shù)0.0640.59876.0%資料來源：Wind，德邦研究所規(guī)模規(guī)模類因子中，總市值對數(shù)因子的顯著性較好，RankICMean為0.1，ICIR為-0.51，28%情況下因子IC>0。表15：規(guī)模類因子表現(xiàn)RankICMeanICIR IC>0PctRankICMeanICIRIC>0Pct總市值對數(shù) -0.100-0.510 28.0% 流通市值對數(shù)-0.060-0.29344.0%資料來源：，所流動(dòng)性流動(dòng)性類因子顯著性較好，因子間表現(xiàn)差距不大。表16：流動(dòng)性類因子表現(xiàn)RankICMeanICIRIC>0PctRankICMeanICIRIC>0Pct最近一個(gè)月?lián)Q手率-0.062-0.30031.8%最近六個(gè)月?lián)Q手率-0.063-0.31425.0%最近三個(gè)月?lián)Q手率-0.052-0.25031.6%資料來源：，所盈利能力盈利能力類因子中，凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)、資產(chǎn)回報(bào)率變動(dòng)因子、凈資產(chǎn)收益率TTM因子的顯著性較好。表17：盈利能力類因子表現(xiàn)RankICMeanICIRIC>0PctRankICMeanICIRIC>0Pct全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率TTM-0.001-0.00856.0%季度綜合收益總額比總資產(chǎn)0.0530.50164.0%全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率變動(dòng)0.0080.04364.0%季度營業(yè)利潤比凈資產(chǎn)0.0440.37460.0%凈資產(chǎn)收益率TTM-0.081-0.51124.0%季度營業(yè)利潤比總資產(chǎn)0.0570.52872.0%凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)0.0880.43468.4%季度銷售費(fèi)用比凈資產(chǎn)0.0000.00456.0%單季度凈資產(chǎn)收益率0.0390.35260.0%季度銷售費(fèi)用比總資產(chǎn)0.0090.06060.0%季度凈利潤比凈資產(chǎn)0.0390.35360.0%應(yīng)交稅費(fèi)比總資產(chǎn)0.0290.32364.0%季度凈利潤比總資產(chǎn)0.0530.51064.0% 歸屬母公司普通股東綜合收益 0.038 0.342 68.0%總額比凈資產(chǎn)季度利潤總額比凈資產(chǎn)0.0410.36164.0% 歸屬母公司普通股東綜合收益 0.053 0.501 60.0%總額比總資產(chǎn)季度利潤總額比總資產(chǎn) 0.056 0.516 76.0% 未分配利潤比凈資產(chǎn) -0.011 -0.101 56.0%季度基本每股收益 0.045 0.362 60.0% 未分配利潤比總資產(chǎn) 0.019 0.201 60.0%季度歸屬母公司股東的凈利潤比總資產(chǎn)

0.053 0.497 64.0% 稅前資本回報(bào)率-0.045 -0.394 23.8%季度所得稅比凈資產(chǎn) 季度所得稅比凈資產(chǎn) 0.039 0.343 64.0% 稅前資本回報(bào)率變動(dòng) -0.010 -0.081 50.0%季度所得稅比總資產(chǎn)季度所得稅比總資產(chǎn)季度支付的各項(xiàng)稅費(fèi)比凈資產(chǎn)0.0520.45372.0% 綜合收益總額比凈資產(chǎn)0.0380.34268.0%0.0000.00352.0%綜合收益總額比總資產(chǎn)0.0530.50164.0%季度支付的各項(xiàng)稅費(fèi)比總資季度每股收益季度每股收益EPS稀釋 0.047 0.406 72.0% 資產(chǎn)回報(bào)率變動(dòng) 0.076 0.394 73.7%

0.000 0.003 52.0% 資產(chǎn)回報(bào)率-0.036 -0.236 44.0%季度稅金及附加比凈資產(chǎn) 0.010 0.129 56.0% 資本回報(bào)率-0.056 -0.472 19.0%季度稅金及附加比總資產(chǎn) 季度稅金及附加比總資產(chǎn) 0.028 0.353 64.0% 資本回報(bào)率變動(dòng) -0.033 -0.265 50.0%資料來源：，所盈余質(zhì)量盈余質(zhì)量類因子中，現(xiàn)金比率、應(yīng)計(jì)利潤占比因子顯著性相對較好。RankICMeanICIRIC>0PctRankICMeanRankICMeanICIRIC>0PctRankICMeanICIRIC>0Pct季度償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金比總資 0.0190.17460.0%現(xiàn)金比率0.0250.24060.0%應(yīng)計(jì)利潤占比 -0.035-0.25932.0%現(xiàn)金比率變動(dòng)-0.004-0.03857.9%產(chǎn)應(yīng)計(jì)利潤占比變動(dòng) 0.001 0.008 48.0% 遞延所得稅資產(chǎn)比凈產(chǎn)

-0.012 -0.107 48.0%資料來源：，所營運(yùn)效率kICn為.，ICIR0.437，72%IC>0。表19：營運(yùn)效率類因子表現(xiàn)RankICMeanICIRIC>0PctRankICMeanICIRIC>0Pct凈利率TTM-0.003-0.03544.0%應(yīng)收周轉(zhuǎn)率變動(dòng)0.0090.12056.0%存貨周轉(zhuǎn)率TTM0.0090.07156.0%營業(yè)利潤比毛利潤-0.020-0.25836.0%存貨周轉(zhuǎn)率變動(dòng)0.0180.13048.0%營業(yè)利潤率TTM-0.002-0.01848.0%季度營業(yè)總成本比總資產(chǎn)-0.001-0.00648.0%營業(yè)利潤率變動(dòng)0.1000.69184.0%應(yīng)收周轉(zhuǎn)率TTM-0.018-0.16636.0%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)0.0840.43772.0%資料來源：Wind，德邦研究所因子合成我們發(fā)現(xiàn)沒有穩(wěn)定單調(diào)性的因子，我們嘗試因子合成的方式提升選股能力。合成因子IC測算Barra6IC819IC改變因1212個(gè)20IC表20：合成因子表現(xiàn)估值公司治理分析師動(dòng)量安全性成長波動(dòng)流動(dòng)性盈余質(zhì)量盈利能力營運(yùn)效率規(guī)模Barra合成風(fēng)格合成因子2021年12月0.3180.1150.172-0.0460.056-0.2230.1570.4350.4290.2502022年1月0.070-0.0350.0470.2480.0420.0870.2990.2210.0180.120-0.0510.2610.2772022年2月0.110-0.081-0.0050.249-0.0300.0510.3100.083-0.043-0.026-0.204-0.0040.1592022年3月0.1810.078-0.0610.0460.192-0.0090.1150.0530.0980.0860.1390.2240.2302022年4月-0.0210.004-0.0700.221-0.0060.0430.2630.2510.166-0.037-0.069-0.1090.0910.1402022年5月0.0960.0750.0980.072-0.164-0.053-0.0710.190-0.1550.053-0.0110.153-0.0250.0162022年6月-0.193-0.0540.035-0.012-0.0030.094-0.276-0.185-0.023-0.057-0.040-0.112-0.231-0.1982022年7月0.0780.2400.210-0.0570.1260.0950.181-0.0140.1230.1390.0060.0400.1930.3132022年8月0.1370.099-0.0650.2320.1960.2830.2320.1840.0160.2180.1120.0220.1960.3742022年9月0.409-0.008-0.0820.077-0.0280.1930.2400.1620.0450.0850.2640.3480.3770.3952022年10月-0.0070.0700.1670.043-0.0190.018-0.0390.141-0.0830.0580.1400.008-0.0960.0902022年11月0.105-0.0730.1180.1480.0230.0650.0490.2580.1470.1820.019-0.0180.1910.2372022年12月0.180-0.0510.0490.2680.1530.1460.3470.4400.1910.1730.082-0.0610.2310.3972023年1月-0.1070.0580.048-0.358-0.119-0.013-0.421-0.274-0.106-0.122-0.086-0.046-0.208-0.3202023年2月0.1580.0650.1300.2610.1350.2300.3390.1430.0920.2790.064-0.0810.1880.4242023年3月0.0320.108-0.0210.0530.1470.0720.1940.0830.053-0.0220.2280.1040.1310.1962023年4月-0.003-0.0110.0420.0970.0010.133-0.135-0.0530.0450.1470.036-0.008-0.0110.1332023年5月-0.040-0.0100.1410.0390.0550.0760.0950.1440.059-0.0420.1120.0410.0050.1762023年6月0.2060.0760.0910.0190.1680.1800.035-0.008-0.0030.157-0.1100.1350.1470.2332023年7月0.235-0.0910.1020.066-0.1020.0370.3110.1370.055-0.020-0.0640.3030.2550.2302023年8月0.158-0.060-0.0900.1170.1540.1740.1220.111-0.0470.1550.0250.1000.1730.2312023年9月0.2150.012-0.0130.3380.1150.1070.4530.341-0.0470.0230.0650.0980.2970.3132023年10月0.1490.004-0.035-0.010-0.0160.2620.1780.0840.0620.1010.1530.2190.2290.2332023年11月-0.005-0.0300.0580.0340.1510.026-0.070-0.2920.0880.016-0.0740.2960.1670.0692023年12月0.1760.065-0.132-0.1430.122-0.005-0.150-0.1250.047-0.092-0.0350.5240.3870.077RankICMean0.1060.0230.0320.0850.0590.0900.1080.0820.0450.0500.0460.0910.1440.187ICIR0.8010.2900.3530.5630.5630.9770.5030.4330.5060.4230.4640.5040.8461.087IC>0Pct72.0%56.0%58.3%79.2%64.0%80.0%70.8%66.7%72.0%64.0%64.0%64.0%76.0%92.0%資料來源：，所BarraRankICMean0.144，ICIR0.846，76%ICICIRRankICMeanIC>0RankICMean0.09，ICIR0.977，80%IC>0。風(fēng)格合成因子的RankICMean為0.187，ICIR為1.087，92%情況下因子IC>0。合成因子分組回測測算910展示了Barra合成因子和風(fēng)格合成因子在北證A2023Barra合成因子。圖9：Barra風(fēng)格因子等權(quán)合成5組回測情況 圖10：風(fēng)格因子等權(quán)合成5組回測情況 資料來源：，所 資料來源：，所表21和表22是Barra合成因子和風(fēng)格合成因子分5表21：Barra合成因子分組回測統(tǒng)計(jì)策略年化收益率策略年化波動(dòng)率策略夏普比率(rf=2%)信息比率策略最大回撤策略最大回撤起始策略最大回撤終止組120210.2%34.7%-0.0520.02511.9%2021-12-142021-12-240.0172022-51.6%29.8%-1.799-1.44550.5%2022-01-172022-12-23-1.023202356.0%34.7%1.5561.76625.0%2023-05-082023-10-232.2432024-3.1%35.7%-0.1430.026.4%2024-01-022024-01-05-0.488全部-13.7%32.9%-0.4780.05456.4%2021-12-142023-10-23-0.243組220219.8%39.7%0.1970.2939.5%2021-12-022021-12-241.0372022-45.0%26.8%-1.754-1.01747.7%2022-01-202022-12-29-0.944202388.3%40.0%2.162.24524.2%2023-02-012023-10-233.6532024-1.3%42.7%-0.0780.0715.2%2024-01-042024-01-05-0.254全部5.6%34.6%0.1040.60956.3%2022-01-202023-10-230.1組320218.9%36.3%0.190.317.6%2021-12-022021-12-071.1652022-43.3%26.3%-1.721-0.93146.6%2022-01-202022-12-23-0.929202383.9%41.4%1.982.04321.5%2023-11-272023-12-043.920240.6%42.5%-0.0330.1325.2%2024-01-042024-01-050.115全部6.5%35.2%0.1270.61351.8%2022-01-202023-10-230.125組420219.1%29.8%0.2370.3566.1%2021-12-012021-12-071.492022-39.5%21.6%-1.926-0.80439.0%2022-01-052022-12-29-1.013202386.8%42.5%1.9962.04623.9%2023-11-272023-12-013.6262024-0.7%51.6%-0.0520.0716.3%2024-01-042024-01-05-0.108全部10.0%34.