年度2024年債市展望之社融怎么看

內(nèi)容目錄如何看待社融與利率的關(guān)系？ 4政策定調(diào)，2024年社融增速不能低 52023年社融信貸表現(xiàn)如何？ 7企業(yè)中長(zhǎng)貸和政府債券是主要支撐 7經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能偏弱，寬信用的關(guān)鍵在于政策節(jié)奏 84.2024年社融怎么看？ 9總量上，預(yù)計(jì)全年社融增速9.7-9.8，關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)政策的或有變化 9節(jié)奏上，關(guān)鍵看一季度到二季度斜率，斜率就是預(yù)期差 102024年社融各分項(xiàng)預(yù)測(cè) 11財(cái)政適度加力、提質(zhì)增效，2024年新增政府債約9.24-9.44萬億元 11“資產(chǎn)荒”或持續(xù)，預(yù)計(jì)2024年企業(yè)債凈融資0.5萬億元 11合理增長(zhǎng)、均衡投放，預(yù)計(jì)2024年新增信貸約24.9萬億元 12政策有保有壓，預(yù)計(jì)2024年新增非標(biāo)融資0至0.3萬億元 14預(yù)計(jì)2024年其他分項(xiàng)凈融資約1.9萬億 15圖表目錄圖1：社融同比與10年期國(guó)債收益率 4圖2：2023年前3個(gè)月社融結(jié)構(gòu)變化 4圖3：2023年前3個(gè)月信貸結(jié)構(gòu)變化 4圖4：社融同比、貸款同比與PMI 5圖5：2021年以來政府部門加杠桿重要性上升 5圖6：基本匹配原則 6圖7：存款利率與CPI同比 7圖8：貸款利率與PPI同比 7圖9：2023年社融增速下降，M2增速先上后下 8圖10：2023年前11個(gè)月社融結(jié)構(gòu)變化 8圖11：2023年前11個(gè)月信貸結(jié)構(gòu)變化 8圖12：央行信貸形勢(shì)分析會(huì)前后社融信貸增速表現(xiàn) 9圖13：逆周期發(fā)力轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)資金效率，企業(yè)中長(zhǎng)貸支撐作用下降 9圖14：新增地方債和企業(yè)中長(zhǎng)貸 9圖15：政府債對(duì)下半年社融增速形成支撐 9圖16：2024年社融結(jié)構(gòu) 10圖17：2024年社融增速預(yù)測(cè) 11圖18：一季度社融分項(xiàng)對(duì)比（2024年為預(yù)測(cè)值） 11圖19：企業(yè)債凈融資與資金利率負(fù)相關(guān) 12圖20：城投債發(fā)行、償還與凈融資規(guī)模 12圖21：普惠政策支持下2017年以來住戶經(jīng)營(yíng)貸保持高增 13圖22：住戶經(jīng)營(yíng)貸與宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期正相關(guān) 13圖23：社零與住戶短期消費(fèi)貸 13圖24：住戶中長(zhǎng)期消費(fèi)貸與商品房銷售 13圖25：2022年經(jīng)營(yíng)壓力較大，票據(jù)融資和企業(yè)短貸新增較多 14圖26：社融增速通常領(lǐng)先于企業(yè)中長(zhǎng)貸增速 14圖27：融資類信托壓降與社融中的新增信托貸款正相關(guān) 15圖28：2023年政策性金融工具發(fā)力不及預(yù)期，委托貸款仍在壓降 15圖29：表內(nèi)外票據(jù)融資通常負(fù)相關(guān) 15圖30：社融其他項(xiàng)年度新增融資情況 16表1：2018-2022宏觀總量基本匹配關(guān)系（） 7如何看待社融與利率的關(guān)系？對(duì)比2023年一季度，社融信貸高增下，利率反而下行。為什么？①3年初利率已經(jīng)經(jīng)歷2年末開啟的強(qiáng)預(yù)期交易和贖回潮沖擊，立足于2023年一季度宏觀圖景，市場(chǎng)要對(duì)政策逆周期的持續(xù)性和經(jīng)濟(jì)修復(fù)的成色做進(jìn)一步驗(yàn)證，但春節(jié)后復(fù)工進(jìn)度和地產(chǎn)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)并未顯著超預(yù)期。②行。預(yù)期和配置力量相互強(qiáng)化，因此2023年一季度社融信貸開門紅后利率繼續(xù)下行。與之對(duì)應(yīng)的是，2023年上半年社融信貸斜率雖然陡峭，但缺乏持續(xù)性，且結(jié)構(gòu)主要依靠20231-39.49.9410.050.5年社融高增速在實(shí)體投資回報(bào)率偏低的背景下持續(xù)性不足，政策逆周期發(fā)力并未充分帶動(dòng)形成實(shí)體經(jīng)濟(jì)寬信用循環(huán)。圖1：社融同比與10年期國(guó)債收益率資料來源：，圖2：2023年前3個(gè)月社融結(jié)構(gòu)變化 圖3：2023年前3個(gè)月信貸結(jié)構(gòu)變化資料來源：， 資料來源：，2024年怎么看？基于當(dāng)前基本面表現(xiàn)，社融擴(kuò)張還是依靠政策驅(qū)動(dòng)，一定程度上的空轉(zhuǎn)、低效可能還會(huì)存在，所以社融回升可能還是會(huì)驅(qū)動(dòng)一定程度的債券配置，等實(shí)體投資回報(bào)率回升，對(duì)應(yīng)實(shí)體才有自發(fā)融資需求，反映在社融的斜率、結(jié)構(gòu)上，進(jìn)而才會(huì)對(duì)利率形成壓力。不過我們判斷，2024年初不會(huì)與2023年簡(jiǎn)單相似。一方面，2023年底并未發(fā)生明顯的強(qiáng)預(yù)期交易和贖回潮沖擊，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期與2022年底恰恰相反，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)信心較弱，未來容易產(chǎn)生預(yù)期差。另一方面，PSL等結(jié)構(gòu)性工具有可能超預(yù)期。走平。政策定調(diào)，2024年社融增速不能低結(jié)合2023年底政策表述，我們判斷，政策層面對(duì)2024年社融增速仍有訴求。首先，央行在強(qiáng)調(diào)信貸平穩(wěn)投放的同時(shí)，也在要更多強(qiáng)調(diào)關(guān)注更全面的指標(biāo)——社融，且要求社融要“可持續(xù)較快增長(zhǎng)”。2023融增速不能過低。3年三季度貨政報(bào)告專欄強(qiáng)調(diào)對(duì)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同等重要。此外，也可以更多關(guān)注涵蓋更全面的社會(huì)融資規(guī)模，或者拉長(zhǎng)時(shí)間觀察累計(jì)增量、余額增速等變化?！敝胸?cái)辦有關(guān)負(fù)責(zé)同志詳解中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神時(shí)強(qiáng)調(diào)“把社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)排在貨幣供應(yīng)量前面，因?yàn)檫@一指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系更緊密”4年央行工作會(huì)議對(duì)于全年工作明確提出“確保社會(huì)融資規(guī)模全年可持續(xù)較快增長(zhǎng)（例如2020年小微貸款，訴求不言而喻。圖4：社融同比、貸款同比與PMI 圖5：2021年以來政府部門加杠桿重要性上升1/fortune/20240109/470b6e4f9c784e89b5760d92f0aee2e6/c.html。2/fortune/20240108/7b7a869eaac3438b9e4b9644274eff9d/c.html。3/zhengcehuobisi/125207/125227/125957/4883187/5150339/2023112817393565251.pdf4https://www.go/zhengce/202312/content_6920788.htm5/goutongjiaoliu/113456/113469/5194629/index.html6/goutongjiaoliu/113456/113469/4008597/index.html。 資料來源：， 資料來源：，社融、M2增速與名義GDP增速的軋差可能保持在較高水平。2023匹配”表述，將名義經(jīng)濟(jì)增速調(diào)整為“經(jīng)濟(jì)增速”和“價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)”?！?0中曾經(jīng)指出更進(jìn)一步地，為什么要修改“基本匹配”表述？再往前看，2020濟(jì)增長(zhǎng)回歸潛在增速”72020受重大外生沖擊?；氐浆F(xiàn)在，我們面臨“基本匹配”以來首次價(jià)格水平低增長(zhǎng)環(huán)境，因此政策要再度明確，反映潛在產(chǎn)出的名義GDP增速中，價(jià)格水平也很重要。參考3年2月8日中財(cái)辦有關(guān)負(fù)責(zé)同志解讀“強(qiáng)調(diào)價(jià)格水平是貨幣政策的重要調(diào)控目標(biāo)?！眻D6：基本匹配原則資料來源：，7/redianzhuanti/118742/4122386/4122510/4162288/index.html。8https://www.go/zhengce/202312/content_6920788.htm圖7：存款利率與CPI同比 圖8：貸款利率與PPI同比資料來源：， 資料來源：，表1：2018-2022宏觀總量基本匹配關(guān)系（）社融同比M2同比名義GDP同比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)社融-名義GDP同比社融-新目標(biāo)20186.53.0-0.20.820196.53.03.41.2202013.310.69.8202110.39.013.46.03.0-3.11.320229.63.04.81.1資料來源：，張還是下行？回答這些問題之前，我們先來看看過去2023年社融的變化。2023年社融信貸表現(xiàn)如何？企業(yè)中長(zhǎng)貸和政府債券是主要支撐2023年前11月社融增速呈N型走勢(shì)，一季度開門紅成色顯著，隨后增速開始下行，到年的央行上繳利潤(rùn)相當(dāng)于直接為銀行補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣、向居民和企業(yè)釋放存款。觀察社融結(jié)構(gòu)，2023ABS對(duì)社融形成拖累。對(duì)于信貸結(jié)構(gòu)，企業(yè)貸款尤其是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款支撐人民幣貸款，居民中長(zhǎng)貸大致持平，票據(jù)融資大幅下降。圖9：2023年社融增速下降，M2增速先上后下% 新增社融(右) 社融同比（官方） M2增15141312111098762018-022018-042018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10

億元70,0006,0050,000,030,0002,001,000資料來源：，備注：數(shù)據(jù)截止到2023年11月。圖10：2023年前11個(gè)月社融結(jié)構(gòu)變化 圖11：2023年前11個(gè)月信貸結(jié)構(gòu)變化資料來源：， 資料來源：，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能偏弱，寬信用的關(guān)鍵在于政策節(jié)奏縱觀2023年，政策從靠前發(fā)力，轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)漸進(jìn)加力，強(qiáng)調(diào)節(jié)奏平穩(wěn)、投放均衡。2023年年初，社融信貸開門紅之后，2023年3月兩會(huì)期間，高層定調(diào)“不要有大干快上的沖動(dòng)”9，隨后對(duì)應(yīng)二季度信貸投放開始邊際降低。8月4日10央行發(fā)布會(huì)提示資金空轉(zhuǎn)套利風(fēng)險(xiǎn)、11月22日11全國(guó)人大關(guān)注資金空轉(zhuǎn)和資金使用效率問題，都讓2023年下半年信貸投放節(jié)奏整體偏穩(wěn)。在信貸分項(xiàng)中，企業(yè)中長(zhǎng)貸最能反映政策自上而下逆周期發(fā)力的力度，而在一季度至三季度期間，企業(yè)中長(zhǎng)貸同比多增規(guī)模逐步下降，依次為同比多增27300億、同比多增76009https://www.go/xinwen/2023-03/13/content_5746389.htm10/goutongjiaoliu/113456/113469/5011301/index.html11/c2/c30834/202311/t20231122_433090.html億和同比少增2600億，四季度中，10月、11月企業(yè)中長(zhǎng)貸同比少增3702億。不足，信貸資金效率會(huì)下降，對(duì)信貸政策形成掣肘。圖12：央行信貸形勢(shì)分析會(huì)前社融信貸增速表現(xiàn) 圖13：逆周期發(fā)力轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)資效率，企業(yè)中長(zhǎng)貸支撐作用下降資料來源：，央行官網(wǎng)，求是網(wǎng)，中國(guó)政府網(wǎng)，備注：藍(lán)色標(biāo)記為央行召開信貸形勢(shì)分析會(huì)時(shí)點(diǎn)。

資料來源：，與此同時(shí)，財(cái)政節(jié)奏主導(dǎo)寬信用節(jié)奏。一方面，政府債對(duì)社融的支撐力度在年中逐步增大，8月以后政府債凈融資規(guī)模同比多增規(guī)模顯著上升，支撐社融余額同比從8月開始逐步回升。與之相對(duì)，企業(yè)債則持續(xù)偏弱，反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不足。另一方面，地方債節(jié)奏與信貸節(jié)奏愈發(fā)一致，在實(shí)體融資需求不足的背景下，需要靠重大項(xiàng)目來撬動(dòng)宏觀杠桿，地方債發(fā)行與投放也為信貸投放提供支點(diǎn)作用。圖14：新增地方債和企業(yè)中長(zhǎng)貸 圖15：政府債對(duì)下半年社融增速形成支撐 資料來源：， 資料來源：，2024年社融怎么看？9.7-9.8總體來看，從總量角度，我們預(yù)計(jì)2024年新增社融規(guī)模約37.5-38.0萬億，增速在9.7-9.8。結(jié)構(gòu)角度，預(yù)計(jì)人民幣貸款仍是主要支撐項(xiàng)，企業(yè)債券基本持平2023年，國(guó)債和地方債凈融資同比多增，特殊再融資債凈融資同比少增。圖16：2024年社融結(jié)構(gòu)資料來源：，需要關(guān)注哪些影響因素？第一，化債背景下，要關(guān)注其他廣義財(cái)政工具是否更加有為（例如政策行專項(xiàng)工具結(jié)合PSL等20242024年企業(yè)債融資乃至2023經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展，經(jīng)濟(jì)大省要真正挑起大梁，3債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的地區(qū)要邊化債邊發(fā)展第二，PSL與其他工具下信貸可能超預(yù)期。PSL作為央行定向流動(dòng)性支持，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)20222024年得2023和其他結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具雖也有總力訴求和提高資金效率、防空轉(zhuǎn)套利的要求。值得注意的是，PSL是慢變量，重在量變到質(zhì)變，所以需要有一個(gè)最基本的累積量。對(duì)于22000億，市場(chǎng)可能會(huì)有進(jìn)一步的關(guān)切。三是2023年政府債高基數(shù)。202310月以來，特殊再融資債券密集發(fā)行、供給放量，因此2024年財(cái)政發(fā)力即便維持較高水平（38赤字率，政府債大概率仍然同比少增。2024年政府債對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)和寬信用預(yù)期的潛在帶動(dòng)作用。節(jié)奏上，關(guān)鍵看一季度到二季度斜率，斜率就是預(yù)期差節(jié)奏角度，2024年交易節(jié)奏還是要關(guān)注社融的走勢(shì)和斜率。我們判斷，2024年社融增速節(jié)奏先下后上，逐步回歸增速較快水平。2023年1-3月社融同比依次為9.49.910.02023年較難達(dá)到2023年同期水平，除非一季度信貸大幅超預(yù)期疊加2-3月政府債券發(fā)行顯著提速。后續(xù)預(yù)期差可能在于社融增速在一季度到二季度的變化，關(guān)鍵看斜率，斜率就是預(yù)期差的程度，斜率越陡，預(yù)期差越大，反之則越小。12https://www.go/yaowen/liebiao/202312/content_6919834.htm?slh=true13https://www.go/zhengce/202312/content_6920788.htm。2023102024年初形成，因此客觀上將產(chǎn)生金融投放前置的政策效果，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度不會(huì)小。圖17：2024年社融增速預(yù)測(cè) 圖18：一季度社融分項(xiàng)對(duì)比（2024年為預(yù)測(cè)值）資料來源：， 資料來源：，2024年社融各分項(xiàng)預(yù)測(cè)財(cái)政適度加力、提質(zhì)增效，2024年新增政府債約9.24-9.44萬億元根據(jù)我們團(tuán)隊(duì)報(bào)告《202420231211）中所述，財(cái)政基調(diào)維持“積2024年赤字率上升至3.8（國(guó)債或增發(fā)國(guó)債。①年國(guó)債凈融資4.300.1476004002023GDP5.4、GDP平減指數(shù)-0.73、2024GDP5，對(duì)應(yīng)國(guó)債和新增地方一般債限額約5.062023854.30增地方一般債7600億。②我們預(yù)計(jì)，2024年新增地方專項(xiàng)債額度3.8~4.0萬億，同比增加0-0.2萬億。20233.8③420232023年再融年特殊再融資202450002024年地方債續(xù)作規(guī)模比到期規(guī)模少1200億元。2024年地方債到期29758億元，2019-20202022541844164912002024年發(fā)行再融資債券中未續(xù)作到期地方債的估計(jì)值。因此再融資債凈融資規(guī)模約3800億元?？傮w上，我們預(yù)計(jì)2024年政府債凈融資額度約9.24-9.44萬億，基本持平2023年水平，其中特殊再融資債比重下降，發(fā)行節(jié)奏相比2023年可能更加前置、均衡?！百Y產(chǎn)荒”或持續(xù)，預(yù)計(jì)2024年企業(yè)債凈融資0.5萬億元?dú)v史來看，流動(dòng)性環(huán)境與企業(yè)債凈融資負(fù)相關(guān)。展望2024年，我們預(yù)計(jì)流動(dòng)性環(huán)境接近2023當(dāng)然，企業(yè)債凈融資也受到微觀主體融資動(dòng)能、防風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)化解要求等多重因素共同作用。我們預(yù)計(jì)2024年城投債凈融資中性預(yù)期5000億左右，上半年可能凈融資更少，下半年觀察城投融資政策，可能會(huì)更寬松（團(tuán)隊(duì)報(bào)告《043，同比上升0億元。響。進(jìn)一步參考2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議14一方面強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展，經(jīng)濟(jì)大省要真正挑起大梁15“債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的地區(qū)要邊化債邊發(fā)展2024年產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)?；蛴袛U(kuò)張，考慮到政策支持和央行年度工作會(huì)議關(guān)于確保社融“較快增長(zhǎng)”表述，全年凈融資按樂觀估計(jì)為0。對(duì)于產(chǎn)業(yè)債我們?nèi)匀粡?qiáng)調(diào)政策支持，尤其是重點(diǎn)領(lǐng)域（例如科創(chuàng)、薄弱環(huán)節(jié)（例如產(chǎn)業(yè)鏈）2023年政策層面推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具擴(kuò)容16，擴(kuò)大科技型企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模17，推出科創(chuàng)票據(jù)、科創(chuàng)公司債等債券產(chǎn)品18，考慮到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議2023年可能進(jìn)一步上升。其中，若無類似“第二支箭”的增量政策支持，預(yù)計(jì)2024年地產(chǎn)債融資難言顯著改善，20230-1000億元?？紤]當(dāng)前房企內(nèi)生性資金補(bǔ)充能力相對(duì)偏弱，綜合來看，我們認(rèn)為2024年企業(yè)債凈融資可能與2023年大致持平，約0.5萬億。值得注意的是，由于存在統(tǒng)計(jì)誤差和口徑差異，每月新增企業(yè)債券加總后一般大于社融口徑企業(yè)債券余額變化。此處企業(yè)債凈融資主要是指企業(yè)債券余額變化。圖19：企業(yè)債凈融資與資金利負(fù)相關(guān) 圖20：城投債發(fā)行、償還與凈資規(guī)模 資料來源：，備注：2023年數(shù)據(jù)為1-11月情況，右同。

資料來源：，合理增長(zhǎng)、均衡投放，預(yù)計(jì)2024年新增信貸約24.9萬億元14https://www.go/yaowen/liebiao/202312/content_6919834.htm?slh=true15https://www.go/zhengce/202312/content_6920788.htm。19https://www.go/yaowen/liebiao/202312/content_6919834.htm?slh=true對(duì)于住戶貸款，我們分為三個(gè)維度考察：經(jīng)營(yíng)貸、短期消費(fèi)貸和中長(zhǎng)期消費(fèi)貸。首先從住戶經(jīng)營(yíng)貸來看，我們預(yù)計(jì)2024年規(guī)模略有提升，約4.0萬億。住戶經(jīng)營(yíng)貸與經(jīng)營(yíng)壓力和政策支持有關(guān)，根據(jù)2019年中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告營(yíng)貸款增速的回升在一定程度上反映了普惠金融政策成效”。經(jīng)營(yíng)壓力上升時(shí)，政策會(huì)加大住戶經(jīng)營(yíng)貸投放力度，隨經(jīng)濟(jì)逐步回穩(wěn)，住戶又會(huì)主動(dòng)通過經(jīng)營(yíng)貸加杠桿。20232023172023年底22.112024182024增住戶經(jīng)營(yíng)貸約4.0萬億。圖21：普惠政策支持下2017年來住戶經(jīng)營(yíng)貸保持高增 圖22：住戶經(jīng)營(yíng)貸與宏觀經(jīng)濟(jì)期正相關(guān)資料來源：， 資料來源：，對(duì)于消費(fèi)貸款，短期看消費(fèi)，中長(zhǎng)期看地產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2024年消費(fèi)短貸和中長(zhǎng)貸合計(jì)新增1.71202452.5新增貸款分別約5200億元和1.19萬億元。圖23：社零與住戶短期消費(fèi)貸 圖24：住戶中長(zhǎng)期消費(fèi)貸與商房銷售資料來源：， 資料來源：，對(duì)于企（事）業(yè)貸款，票據(jù)融資和企業(yè)短貸都與企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力密切相關(guān)，因此2024年兩者可能同比持平于2023年，分別對(duì)應(yīng)新增融資約2000億、4.0萬億。企業(yè)中長(zhǎng)貸是微觀主體資產(chǎn)負(fù)債表和宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)的集中體現(xiàn)，在2023年也階段性成為政策逆周期發(fā)力的抓手。歷史上來看，在穩(wěn)增長(zhǎng)初期，政策資金加大落實(shí)支撐企業(yè)中長(zhǎng)貸增速回升，隨經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能增強(qiáng)，政策逐漸退出而企業(yè)將繼續(xù)加杠桿，因此企業(yè)中長(zhǎng)貸走勢(shì)通常滯后于社融增速；20/jinrongwendingju/146766/146772/3927456/2019112607514924977.pdf。2023年，上半年企業(yè)中長(zhǎng)貸持續(xù)同比多增，在政府債發(fā)行靠后的背景下對(duì)金融數(shù)據(jù)于資金效率下降、資金空轉(zhuǎn)套利等問題。加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合年央行工作會(huì)議21抓16造等各項(xiàng)政策落實(shí)20242023年12月PSL3500億，超市場(chǎng)此前預(yù)期，后續(xù)可能有進(jìn)一步工具運(yùn)用，與財(cái)政增量、地產(chǎn)、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等形成配合。至于幅度，我們以2023年作為參考，一方面是經(jīng)濟(jì)仍須企業(yè)中長(zhǎng)貸發(fā)揮支撐作用，PSL運(yùn)用也會(huì)產(chǎn)生顯著杠桿撬動(dòng)作用，而且在開正門、堵偏門的大背景下，企業(yè)中長(zhǎng)貸還承擔(dān)2023年逐步回落的態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2024年企業(yè)中長(zhǎng)貸余額同比約15，對(duì)應(yīng)新增規(guī)模約15萬億。綜上，我們預(yù)計(jì)2024年新增人民幣貸款（社融口徑）約24.9萬億元。圖25：2022年經(jīng)營(yíng)壓力較大，票據(jù)融資和企業(yè)短貸新增較多 圖26：社融增速通常領(lǐng)先于企中長(zhǎng)貸增速資料來源：，備注：2023年數(shù)據(jù)為1-11月。

資料來源：，政策有保有壓，預(yù)計(jì)2024年新增非標(biāo)融資0至0.3萬億元2024年非標(biāo)，重點(diǎn)在于保交樓穩(wěn)地產(chǎn)如何影響信托貸款，是否會(huì)新增政策性專項(xiàng)金融工具并對(duì)委托貸款形成支持，以及非標(biāo)壓降力度是否維持較低水平。①44年信托貸款預(yù)計(jì)新增億元。20233信托類存量業(yè)務(wù)整改過渡期從之前媒體報(bào)道的5年縮短為3年