全球能源轉型：美國新能源深度解析；美國新能源即將復蘇但需擇優(yōu)入市

研究報告25Jan2024全球能源轉型美國新能源深度解析；美國新能源即將復蘇，但需擇優(yōu)入市日）海通國際自營新能源全球并購數據庫；化石燃料交易量超過新能源，但并購交易量或于2024年恢復（2024年1月16日）海通國際自營新能源全球并購數據庫；化石燃料交易量超過新能源，但并購交易量或于2024年恢復（2024年1月16日）迄今為止，鋰價格比我們的2024財年預測值平均約低60%；盡管需求強勁，但中國鋰供應量出現急劇上升（2024年1月15日）盡管需求基本面向好，但稀土價格仍然疲軟；磁鐵利潤或創(chuàng)2023年5月以來新低（2024年1月15日）維斯塔斯、Nextracker、布魯姆能源——盈利的主要選手（2024年1月12日）2023Q4收益情況如何——風電個股和韓國傳統(tǒng)能源提供最佳盈利與價值平衡（2024年1月9日）2024年全球能源展望；主題10：關注全球石化/化肥企業(yè)的價值和原料成本優(yōu)勢（2024年1月5日）2024年全球能源展望；主題9：謹慎的煉油廠（2024年1月4日）20248（202414日）2024（202413日市盈率P/E股票名稱評級目標價2023年預測2024年預期雅保優(yōu)于大市200.005.89.7陣列技術優(yōu)于大市25.0016.013.4巴拉德動力優(yōu)于大市6.50n.a.n.a.布魯姆能源優(yōu)于大市28.00n.a.63.4ClearwayEnergy優(yōu)于大市34.0043.718.8恩菲斯能源中性115.0023.526.8國際石油開發(fā)帝石優(yōu)于大市2,7007.16.4利文特優(yōu)于大市31.007.88.5萊納斯稀土優(yōu)于大市12.0030.712.6MPMaterials優(yōu)于大市45.0050.331.9Nextracker優(yōu)于大市54.0019.817.1普拉格能源中性5.00n.a.n.a.所樂太陽能科技中性100.0020.688.3維斯塔斯風力技術優(yōu)于大市290.00n.a.39.5日揮株式會社優(yōu)于大市2,38612.211.1RENOVA中性1,4507.621.7HAIChinaEnergy HAIIndiaEnergy11510595857565Dec-22 Mar-23 Jun-23 Sep-23資料來源：慧甚，海通國際相關報告越南新能源深度解析；越南綠色革命的機遇（2024年1月22日）10年低位MSCIChinaDec-234年1月18ScottDarling AxelLevenscott.darling@ axel.leven@

（本說明是對2024年1月23日發(fā)表的英文說明的中文翻譯。）投資者對美國新能源的興趣日益濃厚在海通近期的《2024年全球能源展望》中，我們重點介紹了2024年全球傳統(tǒng)能源（即以化石燃料為主）和全球新能源（即以可再生能源為主）板塊的10大投資主線。其中第一個主題是我們對美國新能源的積極看法，詳見《全球能源展望2024：美國新能源復但需擇優(yōu)入市》。我們更新了對美國新能源展望的分析，進一步證實了我們的觀點，即美國新能源的表現分別優(yōu)于歐洲和中國新能源，主要原因是：1.該板塊的盈利能力有所改善，2.《通貨膨脹削減法案》（IRA）惠及該板塊。2024年美國可再生能源需求增長穩(wěn)?。何覀冾A測在2023-2030年期間，美國可再生能源需求年增長率為18%，見圖1（上十年為42%），高于國際能源署估計的全球平均年增長率13%。此外，我15%。我們認為，IRA的利好、對該行業(yè)的更多投資以及消費者獲取清潔能源的連接性改善，將為美國的需求帶來潛在的上行空間。美國可再生能源強度增長率為11%196511%。盡管行業(yè)存在擔憂，太陽能需求仍將保持強勁增長：我們預測美國的太陽能需求增長將超過風能和地熱能/生物燃料。2023-2030年18%，其次是地熱/生物質能、生物燃料和風能，年增長率分別為12%、10%和6%，見圖8-9。這與不斷增長的國內制造能力、IRA支持的經濟激勵措施、不斷降低的新能源成本和政府支持有關。我們預計今年的太陽14%IRA的利好推動需求，以及加利福尼亞州需求的改善和持續(xù)強勁的能量存儲容量增長，2024年下半年的增長將更為強勁。提高可再生能源在電力領域的滲透率：美國政府已經制定了到2030年可再生能源發(fā)電量達到80%的目標，根據國際可再生能源機構的預測，到2030年發(fā)電量將占美國能源總需求的44%（目前該比例為9%），這意味著可再生能源發(fā)電量將占能源總需求的35%。關注差異化技術和成長：我們更看好布魯姆能源（BEUS，優(yōu)于大市），在差異化技術和創(chuàng)新以及良好的成本管理和執(zhí)行力的推動下，該公司正逐漸轉型為美國領先的綠色氫能公司；2.Nextracker（NXTUS，優(yōu)于大市），該公司在太陽能價值鏈跟蹤器領域的技術和產品差異化優(yōu)勢明顯，和3.陣列技術公司（ARRYUS，優(yōu)于大市），該公司有能力管理成本，并在中期內保持“25%-30%”的毛利率。投資者對2023年表現不佳的公司的興趣有所增加，包括恩菲斯能源（ENPH）和所樂太陽能科技（SEDG），評級均為中性，和新紀元能源（NEEUS，未納入海通國際覆蓋范圍）。風險提示：1.需求走弱，2.降價，3.美國政策變動。本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)2015-2023年間，美國太陽能的全生命周期度電成本下降了56%，達63美元/兆瓦，而到2023年，全球平均水平為45美元/兆瓦2015-2023年間，美國陸上風電的全生命周期度電成本從下降了30%，至42美元/兆瓦，相比之下，202343元/兆瓦2020-2023年間，美國的海上風電全生命周期度電成本增長了達到159美元/2023年全球平均水平為76美元/兆瓦

圖4：美國太陽能的全生命周期度電成本隨時間變化資料來源：彭博新能源財經，海通國際研究。圖表顯示了全球非跟蹤光伏的全生命周期度電成本（全生命周期度電成本=（資本開支+生命周期運營成本）/生命周期能源產量，它表示發(fā)電機在其生命周期內的平均發(fā)電凈現值成本）。圖5：美國陸上風電的全生命周期度電成本隨時間變化資料來源：彭博新能源財經，海通國際研究。圖表顯示了全球陸上風電的全生命周期度電成本圖6：美國海上風電的全生命周期度電成本隨時間變化資料來源：彭博新能源財經，海通國際研究。圖表顯示了全球海上風電的全生命周期度電成本2022年，美國可再生能源強度增長了11%，與全球平均水平持平2010-2022年間，太陽能需求平均42%IRA20%能技術辦公室（SETO）吉瓦，足以滿足國內需求我們預計美國太陽能需求在本十年中的年均增長率約為20%，其中公用事業(yè)范圍的太陽能需求增長率約為75%。在太陽能領域，我們看好Nextracker，NXTUS和陣列技術公司，ARRYUS（評級均優(yōu)于大市）

圖7：美國可再生能源強度持續(xù)急劇上升資料來源：《英國能源學會：2023世界能源統(tǒng)計年鑒》，海通國際研究。圖表顯示了可再生能源的總需求除以國內生產總值（美元）。圖8：美國太陽能需求展望資料來源：《英國能源學會：2023世界能源統(tǒng)計年鑒》，海通國際研究。圖表顯示了到2030年的美國太陽能需求預測圖9：按領域劃分的美國太陽能需求資料來源：《英國能源學會：2023世界能源統(tǒng)計年鑒》，海通國際研究。圖表顯示了到2030年，美國住宅和商業(yè)太陽能需求可能占總裝機量的約60%。2010-2022年間，美國陸上風電需22%十年間需求年均增長率為8%，并且在基線情景下，到2030106十年美國現有陸上風電容量的25%。源，而地熱/生物質需求在2010-2022年間沒有變化。我們預測，本十年的需求年均增長率為排放。Ormat（未納入海通國際覆蓋范圍）在美國的地熱業(yè)務覆蓋最廣美國能源部（DOE）的目標是在基本情況下，到2030年綠色氫能的產量達到1000萬噸/年，到2040年達到2000萬噸/年，到2050年達到5000萬噸/年。

圖10：美國陸上風電需求展望資料來源：美國能源信息署、國際可再生能源機構、彭博新能源財經、海通國際估算。圖表顯示了陸上風電資產發(fā)電量的供需平衡，需求預測采用了美國能源信息署的發(fā)電量預測和政府公布的目標。圖11：美國地熱/生物質能展望資料來源：《英國能源學會：2023世界能源統(tǒng)計年鑒》，海通國際研究。圖表顯示了美國到2030年地熱/生物質需求預測圖12：美國綠色氫能展望資料來源：國際能源署，海通國際研究。圖表顯示了基于能源部（DOE）的綠色氫能生產目標，以及基于國際能源署（IEA）估計的凈零情景下的估計產量圖13：美國綠色氫能展望IRA0.01吉瓦增長到13.5吉瓦，從而推動清潔氫能在本十年內的投資和部署。布魯姆能源（優(yōu)于大市）是我們首選的美國綠色氫能公司111月間，美國燃料電池汽車銷量創(chuàng)歷史新高，達到2,950輛，，同比增長24%我們認為，在IRA的推動下，美國新能源制造能力的獨立性不斷增強

資料來源：美國能源部，海通國際研究。圖表顯示了到2030年的電解槽預計產能。圖14：美國燃料電池電動汽車月銷量資料來源：綜合自然環(huán)境研究，海通國際研究。圖表顯示自2022年1月以來美國燃料電池商用車的銷售情況。圖15：部分全球新能源地區(qū)營收分布情況資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了海通國際全球新能源覆蓋范圍和相關公司2022年按地區(qū)劃分的營收情況，突出顯示了美國和世界其他地區(qū)。Clearway=ClearwayEnergy，NRG=NRGEnergy，NextEra=新紀元，Xcel=?？宋鳡?，Sunnova=Sunnova,MPMats.MPMaterials，FirstSolar=第一太陽能，Stem=Stem，ArrayTech.=陣列技術公司，Enphase=恩菲斯能源、Fluence=Fluence，Ormat=Ormat，Nextracker=Nextracker，Maxeon=邁可晟太陽能科技，Bloom=布魯姆能源，SolarEdge=所樂太陽能科技，JGC=日揮株式會社，CSIQ=阿特斯太陽能，巴拉德=加拿大巴拉德動力公司，LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，Vestas=維斯塔斯風力技術公司，Albemarle=雅保，SQM=智利礦業(yè)化工，Lynas=萊納斯，Trina=天合光能，INPEX=國際石油開發(fā)帝石，FlatGlass=福萊特玻璃集團，Xinyi=信義光能，GCL=協鑫科技，Longyuan=龍源電力。今年迄今為止，大多數新能源個股表現不佳，但我們預計今年許多美國新能源個股將扭轉這一趨勢

圖16：部分全球新能源年初至今的絕對股價表現資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了海通國際全球新能源覆蓋范圍及相關公司2024年至今和2023年的絕對股價表現。Clearway=ClearwayEnergy，NRG=NRGEnergy，NextEra=新紀元，Xcel=?？宋鳡?，Sunnova=Sunnova,MPMats.MPMaterials，FirstSolar=第一太陽能，Stem=Stem，ArrayTech.=陣列技術公司，Enphase=恩菲斯能源、Fluence=Fluence，Ormat=Ormat，Nextracker=Nextracker，Maxeon邁可晟太陽能科技，Bloom布魯姆能源，SolarEdge所樂太陽能科技，JGC日揮株式會社，CSIQ阿特斯太陽能，巴拉德加拿大巴拉德動力公司，LGELG新能源，SDISDI，Vestas維斯塔斯風力技術公司，Albemarle雅保，SQM智利礦業(yè)化工，Lynas萊納斯，Trina國際石油開發(fā)帝石，FlatGlass福萊特玻璃集團，XinyiGCL=協鑫科技，Longyuan龍源電力?！锻ㄘ浥蛎浵鳒p法案》（IRA）的背景2022年8月16日，美國簽署了《2022年通貨膨脹削減法案》（IRA），該法案在2022年12月31日之后開始的納稅年度生效。IRA包括多項稅收激勵措施，旨在促進氣候變化減緩和清潔能源、電動汽車、電池和儲能設備的生產或購買。IRA的一些亮點包括為2025年1月1日之前開始建設的風能和太陽能項目（包括地熱和水電）提供生產稅抵免（"PTC"）或投資稅抵免（"ITC"）。根據IRA修訂的PTC和ITC適用于自2022年12月31日投入使用的設施。到2025年，現行的PTC和ITC將轉為技術中性版本，從2032年開始逐步取消，或者當電力板塊的溫室氣體排放總量比2022年的水平下降至少75%時開始逐步取消，以較早者為準。在美國，50個州中有37個州制定了可再生能源組合標準和目標，支持擴展可再生能源組合。IRA將通過開展稅收權益交易和為更高比例的投資提供資金，使符合條件的地熱和太陽能項目受益。IRA通過令項目符合投資稅收抵免資格，為儲能領域提供直接激勵。IRA的通過為美國的廢能項目提供了高達30%的投資稅收抵免。與新能源相關的法規(guī)和政府機構聯邦、州、地區(qū)及國際協議、政策和法律影響地熱和太陽能產業(yè)的制造到分銷環(huán)節(jié)。以下是適用于這些行業(yè)的一些關鍵政策和規(guī)定：投資稅收抵免（ITC）：ITC是投資可再生能源資產費用的聯邦稅收抵免?！锻ㄘ浥騃TC203230%的203326%2034年安裝的系統(tǒng)降至22%，到2035年抵扣率將降至0%。生產稅收抵免（PTC）：PTC是一種聯邦稅收抵免，為太陽能和其他可再生能源發(fā)電提供每千瓦時抵免?？稍偕茉唇M合標準（RPS）：RPS是州級政策，要求或鼓勵公用事業(yè)公司一定比例的電力產生于符合條件的可再生能源（如地熱和太陽能）。凈計量電價：凈計量電價是一種計費機制，使可再生能源系統(tǒng)所有者根據他們產生并向電網反饋的多余電量，抵扣一部分電費。這對于地熱和太陽能等不可調度能源尤為重要?；ヂ摌藴剩喊踩?、性能標準和費用的要求。環(huán)境法規(guī)：和運營的環(huán)境影響。土地使用法規(guī)：和開發(fā)。這些法律和法規(guī)不斷完善，適用于地熱和太陽能項目的具體法規(guī)可能會根據項目的位置和規(guī)模而有所不同。此外，下面列出了一些主要的監(jiān)管組織，但每個項目可能會受到其他聯邦、州和地方當局的額外監(jiān)督，具體取決于其位置和具體特征。聯邦能源監(jiān)管委員會（FERC）：FERC是監(jiān)管州際電力、天然氣和石油傳輸的獨立機構。它還負責監(jiān)管水電項目的許可并監(jiān)控能源市場。FERC建設和運營并確保電網的可靠性。環(huán)保署（EPA）：環(huán)保署在規(guī)范風電和太陽能發(fā)電項目的環(huán)境影響方面發(fā)揮著重要作用。它執(zhí)行聯邦環(huán)境法，例如《清潔空氣法》和《清潔水法》，這些法律可能適用于可再生能源設施的建設和運營。能源部（DOE）：能源部通過研究、開發(fā)和資助計劃支持可再生能源技術的開發(fā)和部署，包括風電和太陽能發(fā)電。它還向州和地方政府提供技術援助，并與其他聯邦機構合作進行可再生能源項目。土地管理局（BLM）：BLM管理公共土地和資源，包括租賃土地用于可再生能源開發(fā)。它負責審查和批準聯邦土地上的可再生能源項目，確保它們符合環(huán)境法規(guī)和土地使用政策。美國魚類和野生動物管理局（USFWS）：USFWS負責魚類、野生動物和植物及其棲息地的保存、保護和改善。它審查并對風電和太陽能發(fā)電項目對保護物種及其棲息地的潛在影響提供指引。州公共事業(yè)委員會（PUC）：PUCs負責監(jiān)管各自州內的公用事業(yè)，包括批準公用事業(yè)規(guī)模的風電和太陽能發(fā)電項目，制定可再生能源組合標準（RPS），并建立分布式發(fā)電的互連和凈計量政策。國家能源辦公室：國家能源辦公室負責實施國家層面的能源政策和計劃。他們可能在促進可再生能源發(fā)展、提供激勵措施以及為風電和太陽能發(fā)電項目提供技術援助方面發(fā)揮作用。地方當局：擁有管轄權。他們還可以制定地方性法規(guī)和規(guī)章，以管理可再生能源設施的發(fā)展。美國《通貨膨脹削減法案》有望加快其風電和太陽能發(fā)電的發(fā)展

美國太陽能發(fā)電和風電產業(yè)背景近年來，受到成本下降、政府政策支持以及企業(yè)和消費者對清潔及可再生能源需求增加的推動，美國太陽能發(fā)電和風電產業(yè)實現了顯著的增長和發(fā)展。過去十年里，美國太陽能產業(yè)迅速增長，太陽能裝機容量從2010年的不足1吉瓦增加到2021年的超過23吉瓦。美國現已成為世界上最大的太陽能市場之一，太陽能發(fā)電占美國總發(fā)電量的約4.9%。美國風能行業(yè)也經歷了顯著增長，風電裝機容量從2000年的不足1吉瓦增加到2021年的超過13吉瓦。風電現在占美國總發(fā)電量的10%以上，并且在該國許多地區(qū)已成為最便宜的電力來源之一。圖17：美國發(fā)電來源占比資料來源：美國能源信息署，海通國際研究。圖表顯示了2022年美國發(fā)電能源構成比例太陽能項目類型小部分光伏產業(yè)正為偏遠村莊或設施的離網應用提供能源。絕大多數光伏裝置都接入電網，主要分為三個應用規(guī)模：住宅、商業(yè)和公用事業(yè)規(guī)模項目。在太陽能裝機容量方面，公用事業(yè)規(guī)模光伏是最大的板塊，其次是商用光伏，然后是住宅光伏。公用事業(yè)規(guī)模光伏項目一項公用事業(yè)規(guī)模太陽能項目產生的電量達到10兆瓦或更多，銷售給批發(fā)的公用事業(yè)買家。公用事業(yè)規(guī)?？稍偕茉措娏椖客ǔＭㄟ^拍賣或雙邊協商進行招標。通常，公用事業(yè)規(guī)模的設施由公用事業(yè)公司本身擁有和運營，可以幫助它們達到強制性的溫室氣體減排目標。公用事業(yè)規(guī)模太陽能可以與儲能系統(tǒng)匹配，用于管理傍晚能源高峰、提供備用電力等。這些太陽能發(fā)電廠即使在能源需求高峰時間也以固定價格供電。商業(yè)光伏項目商業(yè)規(guī)模通常從10千瓦到1000千瓦。如果項目預計能提供10到100千瓦的電力，則被視為中型商業(yè)項目。若超過100千瓦，則為大型商業(yè)項目。商業(yè)太陽能買家包括政府、大型公司、學?；蛐∑髽I(yè)。商用太陽能裝置，或稱太陽能陣列，可安裝在住宅或商業(yè)建筑的屋頂上，產生的太陽能足以滿足整個建筑的能源需求。住宅光伏項目住宅裝置的總容量通常小于10千瓦，對大多數家庭而言，夏季供電充足。盡管太陽能可能仍被視為只有高收入家庭才能負擔得起的昂貴能源解決方案，但最顯著的增長似乎正發(fā)生在低收入和中等收入家庭細分領域中。美國太陽能行業(yè)展望到2033年，累計太陽能裝機量將從目前的141吉瓦增長到超過700吉瓦。短期內增長加速，但到2028年后將放緩，因為電網限制公用事業(yè)規(guī)模的太陽能和分布式太陽能市場達到市場滲透閾值。2022年，美國安裝了20.2吉瓦的光伏容量，總裝機容量達到142.3吉瓦，足以為2500萬美國家庭供電。202250%，這是該產業(yè)歷史上年度占比最大的一次，也是太陽能連續(xù)第四年成為新增容量的首要來源。住6202140%。2022年，其他細分領域因供應鏈的重大挑戰(zhàn)而出現下滑；特別是公用事業(yè)規(guī)模太陽能，在過去一年中降低了31%。盡管面臨這些挑戰(zhàn)，《通貨膨脹削減法案》的通過為長期太陽能預測帶來了1052033年，太陽能總裝機容量將超過700吉瓦。2027180.618。其中包22.6202712.5%5%的容量，8.656%，處于早期開發(fā)階段，項目大約26%47.5吉瓦，處于公告階段。圖18：美國太陽能項目管線20232027列表，并伴有公開聲明或許可行為。項目在獲得許可后進入早期開發(fā)階段。高級開發(fā)階段的項目必須滿足五個標準中的兩個：融出資金已到不符合資格風電細分領域風能目前是美國最大的可再生能源。從大型的陸地上的公用事業(yè)規(guī)模的風力發(fā)電設施到小型的社區(qū)分布式風電項目，個人，企業(yè)，學校，社區(qū)和公用事業(yè)都在使用風能。公用事業(yè)規(guī)模風電市場板塊能源部將公用事業(yè)規(guī)模的風電項目定義為大于1兆瓦的陸上和離岸項目。公用事業(yè)規(guī)模的風電渦輪機通常安裝在連接到國家輸電系統(tǒng)的巨大、多渦輪機風電場中。大型風電渦輪機是高效的、采用最先進技術的風能渦輪機，具有極高的可用率，并能在電廠規(guī)模上發(fā)電，成本具有競爭力。分布式風電板塊分布式風電市場包括范圍從小于1千瓦的離網風力渦輪機到一小排多兆瓦風力渦輪機的風電系統(tǒng)。分布式風電項目可以包括社區(qū)風電項目和小型風電項目。分布式風電利用風力渦輪機（無論是離網還是并網）來抵消家庭、農場和牧場、企業(yè)、公共及工業(yè)設施以及社區(qū)中其他地點的全部或部分本地電力消耗。美國風電行業(yè)展望2022年美國風電開發(fā)商的發(fā)電裝機容量不到2021年的一半。今年新增裝機容量共6.7吉瓦，較2021年的14.5吉瓦下降了56%。裝機量減少主要是因為生產稅收抵免下降，直到2022年8月《通貨膨脹削減法案》（IRA）生效前，202160%2022年開始建設的項目則完全取消了稅收抵免。IRA2022年及以后投產項目的生產稅收抵免價值100%，這應該會在未來幾年推動管道建設。圖19：1998-2022年美國風電新增裝機容量資料來源：標準普爾全球，能源效率與可再生能源辦公室，海通國際估計。到目前為止，開發(fā)商已經確定了一個77.2吉瓦管線的五年期項目。要達到這一數字，15.4吉瓦的裝機容量。根據標普全球市場財智的數據，未來10%（8.1吉瓦）20%（15.2吉瓦）處于后期開發(fā)階段。將近一半（36.7吉瓦）22%的項目處于公布階段。圖20：美國風電項目的管線的進展情況資料來源：標準普爾全球，能源效率與可再生能源辦公室，海通國際估計。圖表顯示了美國風電項目管線的進展情況（20232027預測）旦開始建設，即被定義為施工量；場地準備不符合資格購電協議（PPA）購電協議（PPA）是一種長期合同，根據該合同，企業(yè)同意按照商定的數量和價格直接從可再生能源發(fā)電商處購買電力，以滿足發(fā)電商和消費者的需求。購電協議是一種工具，可用于為項目賣方提供長期穩(wěn)定的營收。它還可以為買方提供長期的電力成本保障，使企業(yè)免受能源價格波動的影響。其形式可以是固定價格、在一定范圍內浮動的價格或底價。購電協議基本上有兩種類型，即物理購電協議和金融購電協議?？稍偕茉措娏Φ奈锢碣忞妳f議是指特定可再生能源發(fā)電商（賣方）向可再生能源電力購買方（買方）購買電力和相關可再生能源證書（REC）的合同。物理購電協議（1020年的協議），規(guī)定了雙方之間可再生能源電力銷售的所有商業(yè)條款，包括項目開始商業(yè)運營的時間、電力交付時間表、電力交付不足的處罰、付款條款以及終止條件。在物理購電協議中，組織與第三方賣方簽訂長期合同，第三方賣方同意在客戶的地產（現場）或場外建設、維護和運營可再生能源系統(tǒng)。物理購電協議的客戶通過電網獲得電力的實際交付（或所有權）?？蛻敉庠谏潭ǖ钠谙迌纫怨潭▋r格購買電力，而賣方則承擔與擁有和運營系統(tǒng)相關的風險。許多物理購電協議包括價格遞增條款，但這些遞增率通常低于默認供應商電價的歷史價格漲幅。在合同期結束時，許多帶有現場系統(tǒng)的物理購電協議會為客戶提供簽訂新協議或以公平市價直接購買系統(tǒng)的機會。通過這種方式，一些客戶可以將即時節(jié)省（通過物理購電協議）與系統(tǒng)所有權的最終利益結合起來。金融購電協議是賣方和買方之間的一種財務安排，使雙方能夠對沖電力市場的價格波動在金融購電協議中，賣方和客戶商定了每千瓦時的“執(zhí)行價格”，即賣方在向批發(fā)市場交付無效電力時將獲得的價格。此后，雙方交換執(zhí)行價格與批發(fā)市場價格之間的任何貨幣差額，從而使凈額賣方始終獲得其電力銷售的執(zhí)行價格。通常情況下，可再生能源發(fā)電商產生的可再生能源證書會在金融購電協議中以合同形式轉讓給客戶?？稍偕茉醋C書使客戶有權就使用該發(fā)電商的綠色電力以及相關的范圍2排放（與購買電力、蒸汽、熱能或冷卻相關的間接溫室氣體排放）的減少進行索賠。。然而，電力并沒有從發(fā)電機實際傳輸給客戶。太陽能合同美國的太陽能合同通常涉及太陽能光伏系統(tǒng)產生的太陽能的銷售和購買。合同流程通常涉及三個主要方：太陽能系統(tǒng)的所有者或開發(fā)商、能源承購商或購買方以及傳輸和分配能源的公用事業(yè)公司。在典型的太陽能合同中，太陽能系統(tǒng)所有者或開發(fā)商在承購商所擁有的地產上安裝并運行太陽能光伏系統(tǒng)。承購商通常通過長期購電協議（PPA）或類似協議，同意以固定的單位價格購買系統(tǒng)產生的一定數量的能源。公用事業(yè)公司充當中間人，將太陽能系統(tǒng)的能量傳輸和分配給承購商。太陽能的買家可以是各種實體，包括商業(yè)和工業(yè)企業(yè)、政府機構、公用事業(yè)公司和其他組織。太陽能賣方通常是太陽能開發(fā)商或系統(tǒng)所有者，他們也可能為太陽能光伏系統(tǒng)的安裝和運營提供資金。表1：太陽能合同的類型太陽能合同的類型 定義購電協議（PPA）

PPA是太陽能系統(tǒng)所有者或開發(fā)商與太陽能承購商或購買方之間的長期合同。承購商同意在合同期內以固定價格購買太陽能系統(tǒng)產生的一定數量的能源，合同期一般為10至25年。太陽能租賃

太陽能租賃是太陽能系統(tǒng)所有者或開發(fā)商與地產所有者或承租人之間的合同。太陽能系統(tǒng)所有者在地產上安裝并運營太陽能光伏系統(tǒng)，承租方同意向太陽能系統(tǒng)所有者支付租賃費用，以獲得使用該系統(tǒng)產生的太陽能的權利。太陽能購電協議（SPPA）社區(qū)太陽能

SPPA與PPA類似，但太陽能系統(tǒng)的所有者或開發(fā)商不通過第三方承購商，而是直接將太陽能出售給公用事業(yè)公司。社區(qū)太陽能項目允許多個個人或組織共享一個太陽能光伏系統(tǒng)帶來的好處。參與者可以購買或租賃系統(tǒng)的部分容量，并在公用事業(yè)賬單上獲得其所占系統(tǒng)份額所產生能源的積分綠色電價 綠色電價是一項公用事業(yè)計劃，允許客戶以溢價從公用事業(yè)公司購買可再生能源。公用事業(yè)公司從太陽能或其他可再生能源中獲取可再生能源資料來源：美國環(huán)境保護署，SolarReviews，海通國際研究風電合同美國的風電合同通常涉及風力渦輪機產生的風能的銷售和購買。合同流程通常涉及三個主要方：風電場所有者或開發(fā)商、能源承購商或購買方，以及傳輸和分配能源的公用事業(yè)公司。在典型的風電合同中，風電場所有者或開發(fā)商在一處地產上安裝并運營由多臺風力渦輪機組成的風電場。承購商通常通過長期購電協議（PPA）或類似協議，同意以固定的單位價格購買風電場產生的一定數量的能源。公用事業(yè)公司充當中間人，將風電場的能源傳輸和分配給承購商。風電的購買者可以是各種實體，包括商業(yè)和工業(yè)企業(yè)、政府機構、公用事業(yè)公司及其他組織。風能的賣方通常是風能開發(fā)商或風電場所有者，他們也可能為風電場的安裝和運營提供資金。表2：風電合同的類型風電合同的類型 定義購電協議（PPA）

購電協議是風電場所有者或開發(fā)商與風能承購商或購買方之間的長期合同。承購商同意在合同期內以固定價格購買風電場產生的一定數量的能源，合同期一般為10至25年。虛擬購電協議（VPPA）

虛擬購電協議是一種購電協議，其中承購商不實際消費風電場產生的能源，而是購買與能源相關的可再生能源證書（REC）。承購商可以使用可再生能源證書抵消自身的碳排放或實現自己的可再生能源目標綠色電價 綠色電價是一項公用事業(yè)計劃，允許客戶以溢價從公用事業(yè)公司購買再生能源。公用事公司從風或其他可再生能源獲取可再能源能源儲存合同

能源儲存合同是風能開發(fā)商與能源儲存提供商之間簽訂的協議，用于儲存風電場產生的多余能源，以供日后使用。這些合同有助于平衡風能的間歇性，并為承購商提供更穩(wěn)定的可再生能源來源建設-擁有-運營（BOO）合同

BOO合同是指風電場所有者或開發(fā)商負責風電場的融資、建設和運營，而承購商同意在合同期內購買風電場產生的能源的協議。資料來源：國際能源署，美國環(huán)境保護署，海通國際研究全球能源轉型海通國際全球新能源公司的估值水平對比情況

市盈率

市凈率

企業(yè)價值倍

股息收益率

自由現金收

每股收益增凈資產收益

年初至今業(yè)海通國際球能源股票代碼 幣種 海通國際

海通國際目標

當前市場價

上行空間

市值（億美每日成交金額（百萬美

（倍）

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數（倍）

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益率（%）

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2024

當前杠桿率

績(%)級 價（本幣）

格（本幣）

元）（%）

元） 2024測測測測測測測測雅保 ALBUS美元 優(yōu)于市200120.8 65.614.2480 1.18.6 1.1 0.8(48) 301328(11)陣列術司 ARRYUS美元 優(yōu)于市2513.2 89.72.011810.58.03.2 2.39.0 7.40.00.09.3 13.122 3137153(15)加拿大巴拉德動力公司 BLDPUS美元 優(yōu)于市6.53.2 1.012--1.1 1.3- -0.00.0(19.8)(18.6)(6) (8)(17)(78)(10)布魯能源 BEUS美元 優(yōu)于市2812.1 2.76769.318.45.5 1.516.6 9.7--2.5 2.2(232)276957(13)ClearwayEnergy CWENUS美元 優(yōu)于市3425.0 36.14.93018.919.71.5 1.911.825.924.6167 (4)11166(7)恩菲能源 ENPHUS美元 中性115107.2 7.314.664728.219.310.2 6.722.815.00.00.02.8 5.3(14) 4635(36)(9)國際油發(fā)石 1605JP日元 優(yōu)于市27001998.0 35.118.8827.47.00.6 0.63.0 2.94.04.111.411.80 59261日揮式社 1963JP日元 優(yōu)于市23861696.5 40.63.01811.611.20.9 0.92.8 (1.0) 3.410 38(74)2利文特 LTHMUS美元 優(yōu)于市3116.5 87.83.086 1.25.8 4.20.0-(1.3) 2.4(11) 37194-萊納斯 LYCAU澳元 優(yōu)于市125.8 3.63115.09.72.0 1.89.0 2.5 12.4169 5514(38)(10)MPMaterials MPUS美元 優(yōu)于市4516.0 2.94234.510.11.9 1.615.1 5.5--(0.6) 6.041 2407(38)(26)Nextracker NXTUS美元 優(yōu)于市5445.4 18.96.618417.315.614.2 4.112.711.40.00.05.9 6.723 112648普拉能源 PLUGUS美元 中性52.8 1.7187--0.5 0.5- 11.10.00.0(55.2)(25.1)(41) (66)(20)(36)(34)RENOVA 9519JP日元 中性14501227.0 18.20.71024.618.61.8 1.69.8 8.60.00.02.6 11.5(65) 3272421所樂陽科技 SEDGUS美元 中性10071.9 39.24.127175.612.91.8 1.636.8 8.10.00.04.5 8.9(75) 4850(43)(13)維斯塔斯風力技術公司 VWSDC丹麥朗 優(yōu)于市290194.0 49.528.65 5.615.90.4 0.62700 9917(2)(5)

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2025年預資料來源：彭博社，海通國際估計。截至2024年1月23日的價格。此表僅概述了板塊部分股票，并非詳盡清單。NC=海通國際未覆蓋的股票。所有估計均基于彭博社對未覆蓋股票的一致預期。海通國際評級：OP=優(yōu)于大市，NEU=中性。附錄APPENDIX重要信息披露本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內從事證券活動。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認證AnalystCertification:我，ScottDarling，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,ScottDarling,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhouseholdwhomIhavealreadynotifiedofthiswillnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，AxelLeven，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,AxelLevencertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhouseholdwhomIhavealreadynotifiedofthiswillnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業(yè)務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).3800.HK目前或過去12個月內是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業(yè)務的證券相關業(yè)務服務。3800.HKis/wasaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.688599.CH目前或過去12個月內是海通的客戶。海通向客戶提供非證券業(yè)務服務。688599.CHis/wasaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通預計將（或者有意向）在未來三個月內從3800.HK獲得投資銀行服務報酬。Haitongexpectstoreceive,orintendstoseek,compensationforinvestmentbankingservicesinthenextthreemonthsfrom3800.HK.海通在過去的12個月中從688599.CH及3800.HK獲得除投資銀行服務以外之產品或服務的報酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom688599.CHand3800.HK.評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)于大市12-1810%以上，基準定義如下中性12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市12-1810%以上，基準定義如

評級分布RatingDistribution 下各地股票基準指數：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國–SP500;其他所有中國概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina. 截至2023年12月31日海通國際股票研究評級分布優(yōu)于大市中性弱于大市(持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.4%9.6%1.0%投資銀行客戶* 3.9%5.1%5.6%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下中性，未來12-18FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofDecember31,2023OutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage89.4%9.6%1.0%IBclients*3.9%5.1%5.6%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國際非評級研究：海通國際發(fā)布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質100A股（Q100）指數：海通國際Q100指數是一個包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質中國A股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通證券A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數成分作出復審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續(xù)數字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業(yè)績數據等）僅代表過往表現，過往的業(yè)績表現不作為日后回報的預測。第三條本數據版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（如《盟浪網站用戶注冊協議》《盟浪網用戶服務（含認證）協議》《盟浪網隱私政策》等）有約定的，則按其他協議的約定執(zhí)行；若本免責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責聲明：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動（就證券提供意見）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關東財務局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)行，包括制作及發(fā)布涵蓋BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG及我們的關聯公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網站，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內容信息。非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國FINRA有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchrepo