國際金融山東科大

第五章匯率決定理論第一節(jié)匯率決定問題概述第二節(jié)匯率與價(jià)格水平的關(guān)系：購買力平價(jià)說第三節(jié)匯率與利率的關(guān)系：利率平價(jià)說第四節(jié)匯率與國際收支的關(guān)系：國際收支說2024/2/11第一節(jié)匯率決定問題概述貨幣制度的演變不同貨幣制度下的匯率決定問題2024/2/12一、貨幣制度的演變二、不同貨幣制度下的匯率決定問題（一）金幣本位制下匯率的決定

——鑄幣平價(jià)：由兩國單位貨幣含金量之比和運(yùn)輸成本決定（二）金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定

——法定平價(jià)：由政府規(guī)定本國紙幣的含金量，通過平準(zhǔn)基金維護(hù)匯率穩(wěn)定。此時(shí)匯率決定利率開始萌芽。（三）紙幣本位制度下匯率的決定——單位紙幣所代表價(jià)值之比。匯率理論成為人們的研究重點(diǎn)2024/2/13三、匯率理論的演變與發(fā)展（一）早期研究

18世紀(jì)休謨的國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制理論

19世紀(jì)末葛遜的“國際借貸說”（二）1914年金本位瓦解至1944年布雷頓森林會(huì)議召開前

1922年，卡塞爾的購買力平價(jià)理論

1923年，凱恩斯的利率平價(jià)理論

此二種理論皆認(rèn)為貨幣中性，只是一種衡量工具，因此稱為貨幣中性論2024/2/14（三）1944年至1973年布雷頓森林體系期間

局部均衡分析的彈性論（1947年）一般均衡分析的吸收論（1952年）內(nèi)外均衡分析的蒙代爾－弗萊明模型（1962、1963年）強(qiáng)調(diào)貨幣因素在匯率決定中起重要作用的貨幣論（1955）（四）布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時(shí)期彈性價(jià)格的匯率貨幣模型（1976）粘性價(jià)格的匯率貨幣模型（1976）貨幣替代模型（1977）資產(chǎn)組合平衡說（1977）均衡匯率模型跨時(shí)均衡的匯率模型2024/2/15第二節(jié)匯率與價(jià)格水平的關(guān)系：購買力平價(jià)說2024/2/16一、概論（一）理論基礎(chǔ)

一價(jià)定律和貨幣數(shù)量論（二）基本思路

紙幣本身沒有價(jià)值，但卻代表著一定的價(jià)值，可以在貨幣發(fā)行國購買一定量的商品，但不同國家的單位貨幣所代表的價(jià)值是不同的。（三）基本觀點(diǎn)

在紙幣流通條件下，決定兩國貨幣匯率的基礎(chǔ)是兩國紙幣所代表的購買力。匯率是兩國物價(jià)對(duì)比，即兩國貨幣所代表的購買力之比。2024/2/17二、一價(jià)定律（一）前提1．位于不同地區(qū)的該商品同質(zhì)；2．該商品的價(jià)格能夠靈活調(diào)整（二）內(nèi)容按照價(jià)格差異可否通過地區(qū)間的套利活動(dòng)來消除，將所有商品分為兩類：可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品。如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是一致的?？少Q(mào)易商品在不同地區(qū)的價(jià)格之間存在的這種關(guān)系稱為“一價(jià)定律”。2024/2/18（三）開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律

1．商品跨國交易的特點(diǎn)（1）開放條件下，可貿(mào)易商品在不同國家的價(jià)格比較必須折算成統(tǒng)一的貨幣；（2）進(jìn)行套利活動(dòng)時(shí)，除商品買賣外，還同時(shí)產(chǎn)生了外匯市場上相應(yīng)的交易活動(dòng)

2．內(nèi)容：當(dāng)不存在運(yùn)輸費(fèi)用和人為的貿(mào)易壁壘時(shí)，同種可貿(mào)易品商品在不同國家用相同貨幣表示的售價(jià)相等2024/2/19三、PPP的基本形式（一）絕對(duì)購買力平價(jià)

1．假設(shè)前提（1）對(duì)任何可貿(mào)易商品（后擴(kuò)展至所有商品），一價(jià)定律都成立（2）在兩國物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相同

2．形式2024/2/110（二）相對(duì)購買力平價(jià)

1．假設(shè)前提交易成本（運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅、貿(mào)易配額等）的存在和不同商品權(quán)重的差異，使各國一般價(jià)格水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)存在一定的偏差——弱購買力評(píng)價(jià)2．基本思路雖然市場的不完全導(dǎo)致不同國家同質(zhì)產(chǎn)品的價(jià)格不相等，但只要影響因素（成本、權(quán)重）未變，同質(zhì)產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)率應(yīng)該相等2024/2/1113．內(nèi)容匯率的變動(dòng)由兩國通貨膨脹率差異決定，是兩國貨幣所代表的購買力變動(dòng)率之比2024/2/112三、對(duì)PPP的分析、檢驗(yàn)與評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)：（1）PPP揭示了匯率長期變動(dòng)的根本原因。在分析匯率的長期變動(dòng)上，仍然有很強(qiáng)的生命力。（2）忽略了國際資本流動(dòng)的存在及其對(duì)匯率的影響。（3）它忽視了非貿(mào)易品的存在及其影響。（4）忽略了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對(duì)國際商品套購所產(chǎn)生的制約。（5）在計(jì)算購買力平價(jià)時(shí)，編制各國物價(jià)指數(shù)在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術(shù)性困難。2024/2/113第三節(jié)匯率與利率的關(guān)系：利率平價(jià)說2024/2/114

利率平價(jià)論從金融市場的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系。認(rèn)為兩國間的利率差異會(huì)引起資金在兩國間的流動(dòng)（套利），以獲取利差收益。而資金的流動(dòng)會(huì)引起不同貨幣供求關(guān)系的變化，從而引起匯率變動(dòng)。匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)利率平價(jià)論建立在外匯市場短期均衡基礎(chǔ)之上的理論，因此是外匯短期分析的工具2024/2/115一、假設(shè)前提

1.套利的交易成本為零

2.套利資金供給彈性為無窮大

3.不考慮多種金融資產(chǎn)在利率、期限等方面的差異

4.完善的金融市場，資本自由流動(dòng)二、套補(bǔ)的利率評(píng)價(jià)（CIP）（一）主要內(nèi)容2024/2/116（二）經(jīng)濟(jì)含義匯率即期與遠(yuǎn)期的差價(jià)是由各國利率差異決定的，匯率遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率差。如果本國利率高于外國利率，本幣在遠(yuǎn)期貶值（貼水），本國利率低于外國利率，本幣在遠(yuǎn)期將升值（升水）。（三）實(shí)踐價(jià)值套補(bǔ)利率平價(jià)被廣泛用于說明遠(yuǎn)期差價(jià)。做市商基本上是根據(jù)各國間利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。 在實(shí)證檢驗(yàn)中，除了外匯市場激烈動(dòng)蕩時(shí)期，拋補(bǔ)的利率平價(jià)基本能較好成立。2024/2/117三、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（UIP）（一）補(bǔ)充前提——投資者風(fēng)險(xiǎn)中立（二）內(nèi)容

（三）經(jīng)濟(jì)含義預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國政府提高利率，則當(dāng)市場預(yù)期未來的即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。2024/2/118四、CIP和UIP的統(tǒng)一人們可以將遠(yuǎn)期匯率作為相對(duì)應(yīng)的未來即期匯率預(yù)測值的替代物，即遠(yuǎn)期匯率是對(duì)未來即期匯率的無偏估計(jì)；這是遠(yuǎn)期外匯投機(jī)的均衡條件。五、評(píng)價(jià)

1.現(xiàn)實(shí)意義重大

2.并非一獨(dú)立的理論

3.特別的實(shí)踐價(jià)值思考：PPP與IP的關(guān)系？？？2024/2/119第四節(jié)匯率與國際收支的關(guān)系：國際收支說從國際收支角度分析匯率決定的一種理論2024/2/120一、國際借貸學(xué)說

1861年，英國學(xué)者葛遜指出：匯率作為外匯的價(jià)格，決定于外匯市場的供給和需求流量，而外匯的供求流量來自于國際收支。由此，一國國際收支赤字意味著在外匯市場上外匯供不應(yīng)求，本幣供過于求，將導(dǎo)致外匯匯率上升，