煤炭行業(yè)研究框架 20240201 -國信證券

證券研究報告|2024年2月1日煤炭行業(yè)研究框架煤炭行業(yè)研究框架請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容化工煤下游四大行業(yè)煤炭洗選加工終端消費占比動力煤化工煤化工煤下游四大行業(yè)煤炭洗選加工終端消費占比動力煤化工煤從形態(tài)分煉焦煤洗選加工從煤質(zhì)分煤機公司動力煤公司煉焦煤公司無煙煤公司圖1：煤炭產(chǎn)業(yè)全景圖上游煤礦開采上游煤礦開采煤煤請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容產(chǎn)業(yè)全景|煤炭供需及價格表1：煤炭供需預(yù)測及價格趨勢（億噸、元/噸）-------資料來源：WIND，中國煤炭運銷協(xié)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容2023年進口量達到歷史高位4.7億噸，繼續(xù)增長較難。焦煤方面，①國內(nèi)2020年以來，隨著煤炭價格的上漲，主要上市公司的營業(yè)收入、凈利潤實現(xiàn)穩(wěn)健增長，且分紅率提高、股息率改善，投資價值凸顯。分板塊看，動力煤板塊公司多，千萬噸級礦井多，中國神華是行業(yè)龍頭；煉焦煤板塊公司多集中在中東部，盤江股份和山西焦煤資源量多，潞安環(huán)煤炭是我國基礎(chǔ)能源品。政策調(diào)控下實現(xiàn)安全保供和柔性供給，通過長協(xié)價格機制保障民生用煤，平抑價格波動。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和長協(xié)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容01基礎(chǔ)知識：煤種較多，分布不均[02政策調(diào)控：安全保供，柔性供給03供需格局：動態(tài)平衡，價格穩(wěn)定04股價驅(qū)動：煤價拐點，股息托底05煤炭公司：經(jīng)營穩(wěn)健，股息提升請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容1.基礎(chǔ)知識：1.基礎(chǔ)知識：煤種較多，分布不均請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容基礎(chǔ)知識|起源于古生物，褐煤-無煙煤成煤時間依次增長圖2：煤炭的起源植物遺體經(jīng)過1-5億年的變化生成資料來源：郭崇濤，《煤化學(xué)》，化學(xué)工業(yè)出版社，北京，1992；國信證券經(jīng)濟研究所整理表2：煤炭源于古生物，褐煤到無煙煤成煤時間依次增長代紀越來越來越老越老無山3資料來源：郭崇濤，《煤化學(xué)》，化學(xué)工業(yè)出版社，北京，1992；國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容褐煤次煙煤C次煙煤B次煙煤A高揮發(fā)分煙煤C高揮發(fā)分煙煤B高揮發(fā)分煙煤A中揮發(fā)分褐煤次煙煤C次煙煤B次煙煤A高揮發(fā)分煙煤C高揮發(fā)分煙煤B高揮發(fā)分煙煤A中揮發(fā)分煙煤低揮發(fā)分煙煤半無煙煤無煙煤超無煙煤圖3：不同煤種的工業(yè)分析差異表3：我國煤的元素組成（干燥無灰基，%）CHON55-625.3-6.527-341-3.520.9-25.160-705.5-6.620-231.5-2.525.1-28.070-76.54.5-6.015-201.0-2.528.0-30.577-8179-8582-8986.5-9188-92.588-92.74.5-6.05.4-6.04.8-6.04.5-5.54.3-5.04.0-4.710-158-124-93.5-6.53-52-50.7-2.21-1.121-2.01-2.00.9-2.00.7-1.830.1-33.5 32.2-5.534.7-36.835.1-37.134.9-36.634.7-36.488-933.2-4.02-40.8-1.534.7-36.293-952.0-3.22-30.6-1.034.3-35.195-980.8-2.00.3-1.032.2-34.3資料來源：郭崇濤，《煤化學(xué)》，化學(xué)工業(yè)出版社，北京，1992；國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：郭崇濤，《煤化學(xué)》，化學(xué)工業(yè)出版社，北京，1992；國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容基礎(chǔ)知識|中國占世界煤炭生產(chǎn)和消費的半壁江山圖4：2020年底，中國煤炭探明儲量占世界13.3% 資料來源：BP能源統(tǒng)計年鑒，國信證券經(jīng)濟研究所圖6：2022年，中國煤炭消費量占世界54.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%資料來源：BP能源統(tǒng)計年鑒，國信證券經(jīng)濟研究所圖5：2022年，中國煤炭產(chǎn)量占世界51.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0資料來源：BP能源統(tǒng)計年鑒，國信證券經(jīng)濟研究所圖7：2022年，中國煤炭進口占世界18.0%資料來源：BP能源統(tǒng)計年鑒，國信證券經(jīng)濟研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容圖8：我國不同區(qū)域煤炭儲量、產(chǎn)量、消費量資料來源：WIND，中國煤炭工業(yè)協(xié)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖9：2022年一次性能源生產(chǎn)占比圖10：2022年能源消費構(gòu)成 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容基礎(chǔ)知識|不同煤類分布不均衡，焦煤主要分布在中東部地區(qū)我國煤炭資源種類齊全，全國各省區(qū)均有分布，但是不同種類煤炭的資源量差距較大，區(qū)域分布也并不均勻。褐煤主要分布在我國東北地區(qū)的蒙東、黑龍江省和我國南方的云南??；低變質(zhì)煙煤約占我國煤炭資源近50%，且主要分布在我國北方鄂爾多斯盆地、沁水盆地和新疆地區(qū)；高變質(zhì)煙煤和無煙煤較少，主要分布在山西、貴州、四川和河南等地區(qū)。表4：煤種及分布資料來源：中國煤炭工業(yè)協(xié)會，國信證券經(jīng)濟研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容基礎(chǔ)知識|按照用途分為動力用煤、煉焦用煤、化工用煤2023年，煤炭下游電力、鋼鐵、建材、化工消費占比分別為59.1%、15.1%、11.2%、7.3%，電力消圖11：2022年分煤種產(chǎn)量占比情況無煙煤8.26%焦煤28.94%動力煤62.79%圖12：2023年中國煤炭下游消費占比情況鋼鐵15.1%鋼鐵15.1%7.3%建材建材11.2%59.1%化工7.3%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容2.政策調(diào)控：2.政策調(diào)控：安全保供，柔性供給請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容 圖13：政策調(diào)控下的煤炭產(chǎn)量與價格050請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容圖14：2016-2018年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)《國務(wù)院關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困《關(guān)于支持鋼展“十三五”《關(guān)于進一步資料來源：政府官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理用3至5年的時間，煤炭行業(yè)再退出產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容圖15：2021-2023年，增產(chǎn)保供力促供需平衡2021年4月《2021年能源工2021年7月《關(guān)于實行核增2021年10月《關(guān)于服務(wù)煤電行業(yè)正常生產(chǎn)和商品市場有序流通保障經(jīng)濟平穩(wěn)2022年2月《關(guān)于進一步2022年7月《關(guān)于強化中長2022年11月國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會2023年3月2023年6月《關(guān)于推動《關(guān)于做好采礦資料來源：政府官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理表5：煤炭行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革&增產(chǎn)保供實施成果--%-----%--處--資料來源：WIND，中國煤炭工業(yè)協(xié)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容政策調(diào)控|新建產(chǎn)能：建立產(chǎn)量和產(chǎn)能儲備，保障煤炭穩(wěn)定供應(yīng)煤炭儲備：2010年，國家發(fā)改委便提出加快煤炭應(yīng)急儲備工作；2021年7月，國家發(fā)改委發(fā)布消息，國家正在推進煤炭儲備能力建設(shè)，總的目標是在全國形成，相當于年煤炭消費量15%、約6億噸的煤炭儲備能力，其中政府可調(diào)度煤炭儲備不少于2億噸，接受國家和地方政府直接調(diào)度，另外4億噸是企業(yè)庫存，通過最低最高庫存制度進行調(diào)節(jié)。產(chǎn)能儲備：12月《關(guān)于建立煤礦產(chǎn)能儲備制度的實施意見（征求意見稿）》政策目的。為深入貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于促進初級產(chǎn)品供給保障和價格穩(wěn)定的決策部署，建立健全煤礦產(chǎn)能儲備制度，保障煤炭穩(wěn)定供應(yīng)，夯實能源安全保障基礎(chǔ)。產(chǎn)能儲備煤礦項目，形成一定規(guī)模的可調(diào)度煤炭產(chǎn)能儲備。到2030年，可調(diào)度產(chǎn)能儲備，全國煤炭供應(yīng)保障能力顯著增強，供給彈性和韌性持圖16：《關(guān)于建立煤礦產(chǎn)能儲備制度的實施意見（征求意見稿）》儲備產(chǎn)能是指在常規(guī)產(chǎn)能基礎(chǔ)之上預(yù)留的規(guī)模適度、用于儲備產(chǎn)能是指在常規(guī)產(chǎn)能基礎(chǔ)之上預(yù)留的規(guī)模適度、用于產(chǎn)能，應(yīng)急狀態(tài)下按國家統(tǒng)一調(diào)度與常規(guī)產(chǎn)能同步釋放 給予產(chǎn)能置換政策優(yōu)惠、優(yōu)化調(diào)整礦區(qū)總體規(guī)劃及規(guī)劃環(huán)給予產(chǎn)能置換政策優(yōu)惠、優(yōu)化調(diào)整礦區(qū)總體規(guī)劃及規(guī)劃環(huán)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容政策調(diào)控|煤礦安全生產(chǎn)監(jiān)管擾動煤炭供給.2023年，礦山安全生產(chǎn)面臨的形勢異常嚴峻復(fù)雜。內(nèi)蒙、山西、貴州、河南、黑龍江等煤炭主產(chǎn)地均面臨安全檢查、安全生產(chǎn)整頓、安全幫扶等政策的影響。圖24：安全生產(chǎn)管控對焦煤生產(chǎn)的影響請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容政策調(diào)控|形成動力煤長協(xié)制度，長協(xié)價格穩(wěn)中有升.2022年2月，國家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》（發(fā)改價格〔2022〕303號，簡稱303號文），明確了煤炭中長期交易價格合理區(qū)間；4月，印發(fā)2022年第4號公告（簡稱4號公告），明確了煤炭領(lǐng)域經(jīng)營者哄抬價格的具體行為表現(xiàn)，實質(zhì)上明確了煤炭現(xiàn)貨價格合理區(qū)間。截至2022年5月底，國家和地方已明確煤炭中長期交易價格合理區(qū)間。.中長期合同價格維持穩(wěn)定：2023年，動力煤年度中長期合同5500大卡價格均值為713.8元/噸，同比下降7.8元/噸，大幅低于同期市場均價。圖17：動力煤長協(xié)煤價格（元/噸）2022年2023年2022年7357307257207157107057006956906856801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月表6：主要港口和地區(qū)動力煤長協(xié)價格（元/噸）環(huán)節(jié)地區(qū)熱值中長期交易價格合理區(qū)間港口秦皇島港5500千卡570-770出礦山西5500千卡370-570陜西5500千卡320-520蒙西5500千卡260-460蒙東3500千卡200-300河北5500千卡480-680遼寧5500千卡590-790山東5500千卡555-755安徽5000千卡545-745貴州5000千卡350-500山西5500千卡370-570陜西5500千卡320-520請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容政策調(diào)控|煉焦煤“2+4+4”協(xié)商定價機制穩(wěn)定焦煤市場圖18：焦煤長協(xié)煤價格（元/噸）0京唐港:庫提價(含稅):主焦煤(A8%,V25%,S圖19：“2+4+4”協(xié)商會議機制達成請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容政策調(diào)控|產(chǎn)能剛性，產(chǎn)量柔性，價格穩(wěn)定，行業(yè)景氣度延續(xù).在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和長協(xié)價制度支撐下,行業(yè)高景氣有望延續(xù)。000002002年2005年2008年2011年2014年2017年2002年2005年2008年2011年2014年2017年2020年2023年11月502013年12月2015年10月2013年12月2015年10月2017年8月2019年6月2021年4月2023年2月請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容3.供需格局：3.供需格局：動態(tài)平衡，價格穩(wěn)定請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容煤動力煤供應(yīng)|動力煤主產(chǎn)區(qū)晉陜蒙新，難以進一步釋放產(chǎn)量煤表7：動力煤產(chǎn)量與進口量（萬噸）2022年同比增速2023年同比增速產(chǎn)量40211.8641679.7043763.14進口44.1%圖25：我國動力煤供給格局請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容測資源量為2.19萬億噸，占全國比重的40.5%；新疆查2023年，疆煤鐵路外運量達到6033萬噸圖26：新疆原煤產(chǎn)量圖27：新疆查明煤炭資源儲存量全國第三請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容動力煤供應(yīng)|煤炭進口維持高位，增量有限.從歷史上看我國進口煤大多時間在3億噸左右，2023年達到4.74億噸水平，同比增長61.8%。進口大幅增長主要因為極端天氣減少，海外供暖和制冷的需求下降：1.歐洲能源需求弱，2022年能源庫存太高；2.國內(nèi)加大進口力度。.未來進口量難以超過2023年水平：預(yù)計2024年煤炭進口量仍然保持高位，圖28：歐洲煤電周度平均發(fā)電功率（GW）煤電同比20192020—2021—20222023圖29：煤炭進口數(shù)量及同比增速00201520162017201請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容焦煤供應(yīng)|國內(nèi)供給平穩(wěn)，蒙煤略有增量.焦煤生產(chǎn)：我國焦煤供應(yīng)以山西、山東、安徽等地為主，整體難有增量。.焦煤進口：增量在蒙古國，2023年從蒙古國進口6716.4萬噸煤炭。表8：焦煤供應(yīng)情況（萬噸）圖30：我國焦煤供給格局焦焦煤請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容焦煤供應(yīng)|國內(nèi)供給平穩(wěn)，蒙煤略有增量圖31：蒙古煤炭運輸線路示意圖線路一：塔礦-查干哈達-甘其毛都塔礦-喬伊爾-二連浩特線路三：塔礦-杭吉-滿都拉近年蒙古煤進口量：2019年3605.8萬噸，2020年2845萬噸，2021年1602.9萬噸，2022年3104萬噸，2023年6716.4萬噸；2024年預(yù)計7500萬噸。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容需求剛性|短期“一煤獨大”，長期轉(zhuǎn)為“多元并存、多能互補”5.6%。.非化石能源占比穩(wěn)步提升：2030年升至26.1%，2035年前后超過煤炭占比，2060年達80.9%。500請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容需求剛性|煤炭定位將從供應(yīng)主力轉(zhuǎn)為兜底保障.煤炭定位不斷轉(zhuǎn)變：煤炭在能源系統(tǒng)中的定位，將從2030年以前的供應(yīng)主力，轉(zhuǎn)為2030-2040年間的支撐融合和2050-2060年間的應(yīng)急兜底保障。.煤炭需求：2025年前，煤炭需求較為平穩(wěn)，約43億噸，之后逐步下降至2060年的3.4億噸；預(yù)計電煤占比將逐步提升。50請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容需求剛性|預(yù)計未來中國鋼鐵需求經(jīng)歷平臺期后有所回落86420201020112012201320142015201620172018201920202021202214%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%圖37：中國鋼鐵下游表觀需求預(yù)測（百萬噸）1,2001,0008006004002000-200城市住宅建設(shè)城市住宅建設(shè)油氣其他交通運輸機械 交通運輸機械耐用消費品 材料效能和替代提升帶來的需求縮減98080965398080920202030E2050E表9：中國鋼鐵下游表觀需求增速預(yù)測本世紀末全球平均氣溫上升不超過1.5℃的情景下請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容價格判斷|動力煤：油價70-80美元/桶支撐煤價中樞870-900元/噸.1.國際油價70-80美元/桶支撐煤價中樞870元/噸。煤制油是替代石油供應(yīng)的重要選擇。按照2000萬t/a煉化一體化項目和100萬t/a間接法煤制油項目（陜西未來能源）進行比較測算。當國際油價為70-80美金，對應(yīng)秦皇島煤價807-971元/噸，中樞對應(yīng)870元/噸。.2.電煤900元/噸附近具有補庫需求，且當煤價下跌到900元/噸以下，煤化工利潤變好，支撐化工煤采購。.3.油煤價差較大會帶動煤化工用煤量，從而使價差回歸。表10：不同原油價格下的間接法煤制油項目對應(yīng)的競爭煤價布倫特原油價格石油路線成品油成本煤制油競爭煤價秦皇島競爭煤價序號（美元/桶）14029843862503681279529360437842967947050755578075805772721971690646886777165圖38：煤價與油價關(guān)系0請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容表11：各地電廠邊際成本3小結(jié)：950元/噸煤價下，河北、安徽、江蘇、福建、山東等補庫動力不強。高日耗下，煤價維持高位，但煤價進一步向上空間有限。隨著未來能源供需變化以及電價的變化，可承受入爐煤價可能會變化。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容表12：鐵路運輸：哈密、準東和榆林成本對比值值成本比榆林超200元/噸左右?？涌趦r格看準東最低、榆林最高，準東較榆林煤炭便宜600元/噸左右，哈密較榆林煤炭便宜400元/噸左右。新疆煤更具價按照哈密煤200-300元/噸（目前380元/噸），對應(yīng)榆林煤約400-500元/噸，對應(yīng)港口價格650-750元/噸。新疆煤維持5000萬噸左右鐵路外運量，因鐵路圖39：新疆煤炭外運對比請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容表13：公路運輸：哈密、準東和榆林成本對比出發(fā)地里程（公公路單位運價（元/運輸成本坑口煤價總成本哈密（淖甘肅蘭州15770.3473.1380853.1寧夏中衛(wèi)16000.3480380860重慶25430.3762.93801142.9秦皇島27430.3822.93801202.9準東（將甘肅蘭州18380.3551.4210761.4寧夏中衛(wèi)18610.3558.3210768.3重慶28040.3841.22101051.2秦皇島30040.3901.22101111.2榆林甘肅蘭州6910.3207.3790997.3寧夏中衛(wèi)4470.3134.1790924.1重慶12600.33787901168秦皇島10530.3315.97901105.9哈密與榆林運輸差值甘肅蘭州265.8-410-144.2寧夏中衛(wèi)345.9-410-64.1重慶384.9-410-25.1秦皇島507-41097準東與榆林運輸差值甘肅蘭州344.1-580-235.9寧夏中衛(wèi)424.2-580-155.8重慶463.2-580-116.8秦皇島585.3-5805.3運輸成本比榆林超300元/噸左右?？涌趦r格看準東最低、榆林最高，準東榆林煤炭便宜600元/噸左右，哈密較榆林煤炭便宜400元/噸左右。新疆煤按照哈密煤200-300元/噸（目前380元/噸），對應(yīng)榆林煤約500-600元/噸，對應(yīng)港口價格750-850元/噸。當新疆煤價格上漲或榆林煤價格下跌時，疆煤表14：哈密、準東和榆林運輸成本對比（元/噸）請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容1.利多因素：.原料庫存低位疊加利好政策擾動：近期宏觀政策和地產(chǎn)政策的發(fā)布改善市場預(yù)期，煤焦鋼上游原料上行。煤焦鋼產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈低庫存背景下，原料的補庫需求旺盛，焦煤期貨受資金面驅(qū)動，整個價格易漲難跌。.國務(wù)院安委會辦公室對山西省礦山安全生產(chǎn)幫扶指導(dǎo)：為堅決貫徹落實習(xí)近平總書記重要指示精神，國務(wù)院安委會辦公室決定對山西省礦山安全生產(chǎn)工作開展幫扶指導(dǎo)，深化礦山安全生產(chǎn)綜合整治和重大事故隱患專項排查整治2023行動，著力解決和根治山西礦山領(lǐng)域重點難點堵點問題，推動礦山安全治理模式向事前預(yù)防轉(zhuǎn)變。國務(wù)院安委會辦公室?guī)头鲋笇?dǎo)工作組于2023年11月下旬進駐山西，至2024年5月結(jié)束，為期6個月左右。.煤礦安全事故多發(fā)頻發(fā)：部分焦煤礦開采年限較長、高瓦斯礦井開采風(fēng)險高，焦煤礦容易發(fā)生煤礦安全事故，2023年事故主要發(fā)生在焦煤礦，影響焦煤供應(yīng)。2.利空因素：安全生產(chǎn)條件，可能增加供給。.蒙煤增量：蒙煤在2024年仍可能進一步增加焦煤供給，大概增加500萬噸以上。蒙煤進口具備增長的潛力：策克口岸500萬噸（三分之一焦為主，公路提量，跨境火運開通滿都拉200-300萬噸請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容4.股價驅(qū)動：4.股價驅(qū)動：煤價拐點，股息托底請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容圖40：2023年板塊股價走勢分析煤炭（中信）收益率動力煤收益率焦煤收益率滬深300收益率 2023年上半年，煤炭板塊的超額收益不明顯，基本跟滬深300走勢一致。8月份后，由于煤價上漲，8月份后，由于煤價上漲，煤炭板塊明顯跑贏滬深300。 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容圖41：煤炭板塊股價驅(qū)動因子示意圖量價請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容5.煤炭公司：5.煤炭公司：經(jīng)營穩(wěn)健，股息提升請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容煤炭公司|三類煤炭公司，近幾年業(yè)績穩(wěn)健增長.公司分類：主要包括動力煤、煉焦煤、無煙煤公司，動力煤公司主要有中國神華、中煤能源、陜西煤業(yè)等，煉焦煤公司主要有山西焦煤、平煤股份、潞安環(huán)能等，無煙煤公司主要有華陽股份、蘭花科創(chuàng)等。.2020年以來，隨著煤炭價格的上漲，主要上市公司的營業(yè)收入、凈利潤實現(xiàn)穩(wěn)健增長。表15：2020年以來，主要煤炭上市公司業(yè)績穩(wěn)健增長請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容煤炭公司|噸煤成本、收入、毛利差異大，焦煤公司整體占優(yōu).從煤種看，動力煤噸煤成本、收入、毛利較低，煉焦煤噸煤成本、收入、毛利最高，無煙煤居中。表16：分板塊成本、收入、毛利比較請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容0000資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所整理注：剔除2017年中資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所整理注：剔除2017年中50圖46：煤化工板塊分紅及分紅率變化86420請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容煤炭公司|主要公司分紅率提高、股息率改善，投資價值凸顯表17：煤炭板塊主要公司近5年分紅率及股息率變化000552.SZ甘肅能化3.283.283.28600188.SH兗礦能源2600971.SH恒源煤電3.683.142.964.498.98600395.SH盤江股份6.600985.SH淮北礦業(yè)2.600348.SH華陽股份2.資料來源：公司公告，WIND，國信證券經(jīng)濟研究所整理注：股息率以2請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容煤炭公司|中國神華通過高分紅回報股東，獲得投資者認可.高分紅回饋投資者彰顯公司價值。公司提出，為貫徹實施《中華人民共和國證券法》，加強投資者合法權(quán)益保護，回應(yīng)投資者特別是中小投資者的訴求，經(jīng)本公司2022年第一次臨時股東大會批準，在符合《公司章程》規(guī)定的情形下，本公司2022-2024年度每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于公司當年實現(xiàn)的歸屬于本公司股東凈利潤的60%。.供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，公司利潤穩(wěn)定，股利支付率維持高位。2021年，公司歸母凈利潤502.7億元，現(xiàn)金分紅總額504.7億元，分紅率100.4%。2022年，公司歸母凈利潤696.3億元，同比增長39%；公司向股東每10股分派現(xiàn)金股利25.5元（含稅共計506.6億元，占當年合并報表實現(xiàn)的歸屬于公司股東凈利潤的72.8%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容圖49：2022年動力煤主要公司產(chǎn)量及營業(yè)額中陜山晉晉序號煤礦名稱產(chǎn)能序號煤礦名稱產(chǎn)能1天池能源南露天煤礦400032陜西未來能源金雞灘煤礦15002神華準能哈爾烏素露天礦350033中國神華能源股份有限公司大柳塔煤礦活雞兔井15003神華寶日希勒露天煤礦350034內(nèi)錫林郭勒白音華煤電有限責(zé)任公司露天礦15004華能伊敏煤電露天礦350035神華億利能源有限責(zé)任公司黃玉川煤礦13005神華準能集團黑岱溝露天礦340036云南省小龍?zhí)兜V務(wù)局布沼壩露天礦13006中煤能源股份平朔東露天煤礦300037中國神華能源股份有限公司榆家梁煤礦13007大唐勝利東二號露天煤礦300038神延煤炭有限責(zé)任公司西灣露天煤礦13008天池能源將軍戈壁二號露天煤礦300039國網(wǎng)能源哈密煤電有限公司大南湖二號露天煤礦13009中國神華補連塔煤礦280040陜煤小保當?shù)V業(yè)有限公司小保當二號煤礦1300神華勝利一號露天煤礦280041國網(wǎng)能源哈密煤電有限公司大南湖二號露天煤礦1300中煤平朔集團安家?guī)X露天礦250042淮南礦業(yè)集團有限責(zé)任公司張集煤礦1230陜西陜煤曹家灘礦業(yè)有限公司250043同煤浙能麻家梁煤業(yè)有限責(zé)任公司1200同煤大唐塔山煤礦有限公司250044平莊煤業(yè)有限責(zé)任公司元寶山露天煤礦1200中煤平朔安太堡露天礦200045中國神華能源股份有限公司石圪臺煤礦1200中國神華布爾臺煤礦200046國家能源寧夏煤業(yè)集團有限責(zé)任公司梅花井煤礦1200伊泰京粵酸刺溝礦業(yè)酸刺溝煤礦200047神華寧夏煤業(yè)集團有限責(zé)任公司羊場灣煤礦1200白音華煤田三號露天礦200048內(nèi)蒙古塔拉壕煤礦1200陜煤集團檸條塔200049保德康家灘1200陜煤小保當一號煤礦200050中煤新集能源股份有限公司劉莊煤礦110020中煤能源大海則煤礦200051陜煤集團神木張家峁礦業(yè)有限公司110021白音華煤田三號露天礦200052鄂爾多斯市國源礦業(yè)有限公司龍王溝煤礦100022露天煤業(yè)南露天煤礦180053中煤平朔集團有限公司井工一礦100023扎哈淖爾露天煤礦180054中煤平朔集團有限公司井工三礦100024不連溝煤礦180055霍林河露天煤業(yè)股份有限公司北露天煤礦100025陜西國華錦界能源錦界煤礦180056鄂爾多斯市轉(zhuǎn)龍灣煤炭有限公司轉(zhuǎn)龍灣煤礦100026中國神華大柳塔井180057中國神華能源股份有限公司萬利一礦100027陜煤集團神木紅柳林礦業(yè)180058陜西華電榆橫煤電有限責(zé)任公司小紀汗煤礦100028榆林市榆神煤炭榆樹灣煤礦180059國網(wǎng)能源哈密煤電有限公司大南湖一號礦井100029同煤國電集團同忻煤礦有限公司160060麻地梁煤礦100030中國神華上灣煤礦160061紅樹梁煤礦100031中國神華哈拉溝煤礦160062陜西榆橫礦區(qū)北區(qū)可可蓋煤礦1000資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容煤炭公司|動力煤：中國神華資源量多，中煤能源可采年限長圖50：2022年主要公司資源量及可采年限統(tǒng)計圖可采年限（年）可采年限（年）00資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所圖51：2022年主要公司商品煤銷量（萬噸）45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000中國神華中煤能源陜西煤業(yè)兗礦能源山煤國際晉控煤業(yè)新集能源恒源煤電資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所圖52：2022年主要公司噸煤銷售成本、毛利、毛利率統(tǒng)計1,4001,2001,0008006004002000噸煤銷售成本（元/噸）噸煤毛利（元/噸）噸煤毛利率（%；右軸）恒源煤電中煤能源兗礦能源山煤國際中國神華陜西煤業(yè)晉控煤業(yè)新集能源70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所圖53：2022年主要公司期間費率資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所圖54：2022年主要公司噸煤凈利及凈利率統(tǒng)計400350300250200150100500噸煤凈利（元/噸）噸煤凈利率（%；右軸）恒源煤電兗礦能源山煤國際陜西煤業(yè)中國神華晉控煤業(yè)新集能源中煤能源35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容煤炭公司|動力煤：神華、兗礦等產(chǎn)業(yè)延伸，陜煤、晉控等以煤為主圖55：2022年主要動力煤公司主營業(yè)務(wù)占比運輸4.5%煤化工1.7%其他4.5%鐵路0.5%其他2.0%煤礦裝備4.3%煤化工9.9%金融0.9%其他2.9%其他23.9%發(fā)電22.6% 煤炭66.8%煤炭97.4% 煤炭82.0%電力1.4%煤化工12.1%煤炭62.7%航運0.8%其他0.3%非煤非煤0.9%煤炭其他1.6%電力電力34.9%煤炭65.2%電力0.7%其他2.3%煤炭貿(mào)易40.2%煤炭生產(chǎn)58.8%煤炭97.1%97.5%資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容.焦煤用于冶金行業(yè)：焦煤產(chǎn)量約13億噸，其中精焦煤約6億噸，.焦煤公司：資源儲量少，焦煤公司數(shù)量少，分布在山西、安徽、貴州等地區(qū)，主要有山西焦煤、潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、盤江股份等公司。表19：2022年全國分省份煉焦煤產(chǎn)量及占比資料來源：中國煤炭工業(yè)協(xié)會，國信證券經(jīng)濟研究所圖56：2022年焦煤主要公司產(chǎn)量及營業(yè)額資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容圖57：2022年主要公司資源量及可采年限統(tǒng)計圖圖58：2022年主要公司商品煤銷量（萬噸）資源量（億噸）可采年限（年）資源量（億噸）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000潞安環(huán)能山西焦煤平煤股份淮北礦業(yè)盤江股份開灤股份資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所圖59：2022年主要公司噸煤銷售成本、毛利、毛利率統(tǒng)計資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所圖60：2022年主要公司期間費率圖61：2022年主要公司噸煤凈利及凈利率統(tǒng)計噸煤銷售成本（元/噸）噸煤毛利（元/噸）2,00080%70%2,00080%70%1,8001,60060%1,40050%40%50%40%30%1,00080060020%40010%0%10%0%0開灤股份平煤股份淮北礦業(yè)盤江股份山西焦煤潞安環(huán)能資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所8007006005004003002001000噸煤凈利（元/噸）噸煤凈利率（%；右軸）開灤股份山西焦煤淮北礦業(yè)潞安環(huán)能平煤股份盤江股份40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容煤炭公司|煉焦煤：山焦、淮北等產(chǎn)業(yè)延伸，潞安、盤江等以煤為主圖62：主要焦煤公司主營業(yè)務(wù)占比煤化工8.8%其他0.5%其他3.8%焦油其他3.8%焦油1.0%0.9%電力熱力11.1%煤炭煤炭63.7%19.6%其他洗煤地質(zhì)勘探3.8%其他洗煤地質(zhì)勘探3.8%0.1%其他2.8%混煤20.1%冶煉精煤72.1%材料銷售1.2% 采掘業(yè)90.7%其他49.6%煤化工18.9%煤炭31.5%電力0.2%機械5.3%其他1.3%抵消-4.4%煤炭97.6%其他1.2%其他1.2%-17.4%煤炭30.7%煤化工85.5%30.7%資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容煤炭公司|無煙煤：資源相對稀缺，公司集中在山西圖63：2022年無煙煤主要公司產(chǎn)量及營業(yè)額資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所圖64：2022年全國分省份無煙煤產(chǎn)量及占比山西資料來源：中國煤炭工業(yè)協(xié)會，國信證券經(jīng)濟研究所圖65：2022年主要公司資源量及可采年限統(tǒng)計圖資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容圖66：2022年主要公司噸煤銷售成本、毛利、毛利率統(tǒng)計1,0009008007006005004003002001000噸煤銷售成本（元/噸）噸煤毛利（元/噸）噸煤毛利率（%；右軸）噸煤毛利率（%；右軸）蘭花科創(chuàng)華陽股份蘭花科創(chuàng)70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所圖68：2022年主要公司噸煤凈利及凈利率統(tǒng)計300250200150100500噸煤凈利（元/噸）噸煤凈利率（%；右軸）267.3267.3163華陽股份蘭花科創(chuàng)35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所圖67：2022年主要公司期間費率資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所圖69：2022年主要公司商品煤銷量（萬噸）5000450040003500300025002000150010005000華陽股份蘭花科創(chuàng)資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所圖70：主要焦煤公司主營業(yè)務(wù)占比供熱0.2%電力0.6%其他供熱0.2%電力0.6%煤炭94.0%其他0.2%化肥28.8%煤炭71.0%資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容投資建議與風(fēng)險提示投資建議：維持行業(yè)“超配”評級煤炭是我國基礎(chǔ)能源品。政策調(diào)控下實現(xiàn)安全保供和柔性供給，通過長協(xié)價格機制保障民生用煤，平抑價格波動。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和長協(xié)價制度支撐下，煤炭行業(yè)高景氣有望延續(xù)。從油價支撐、電廠采購、疆煤外運推測，煤炭價格高位平穩(wěn)。主要煤炭公司經(jīng)營穩(wěn)健，股息提升，投資價值凸顯，維持行業(yè)“超配”評級。風(fēng)險提示：1.海外經(jīng)濟增長放緩。海外經(jīng)濟增長不及預(yù)期，可能導(dǎo)致全球能源及煤炭需求低迷，同時導(dǎo)致國內(nèi)煤炭消費需求下降。2.煤炭產(chǎn)能大量釋放。隨著煤炭行業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化推進，可能出現(xiàn)煤炭產(chǎn)能釋放超過預(yù)期，導(dǎo)致供應(yīng)大于需求，造成煤價較大