投資學(xué)全套課件

1一

證券市場(chǎng)概述1證券市場(chǎng)的定義證券市場(chǎng)是有價(jià)證券發(fā)行與流通以及與此相適應(yīng)的組織管理方式的總稱。有價(jià)證券是一種具有一定票面金額，證明持有人有權(quán)按期取得一定收入，並可以自由轉(zhuǎn)讓和買賣的所有權(quán)或債權(quán)證書。22證券市場(chǎng)的形成和發(fā)展1990年11月26日，新中國(guó)第一家證券交易所—上海證券所成立,1990年12月19日，正式掛牌營(yíng)業(yè)。1991年4月11日，深圳證券交易所成立,1991年7月3日，正式營(yíng)業(yè)。33證券市場(chǎng)的分類1、按交易的對(duì)象不同分為：股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和基金市場(chǎng)。2、按組織形式不同分為：場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)3、按證券市場(chǎng)功能不同分為：證券發(fā)行市場(chǎng)和證券交易市場(chǎng)4

證券市場(chǎng)分類(按功能)證券市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)：交易市場(chǎng)第一市場(chǎng)第二市場(chǎng)第三市場(chǎng)第四市場(chǎng)54證券市場(chǎng)的參與者1、證券市場(chǎng)主體：（1）證券發(fā)行人（2）證券投資者2、證券市場(chǎng)仲介3、自律性組織4、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)6二證券發(fā)行市場(chǎng)投資銀行證券的承銷Initialpublicoffering(IPO)SeasonednewissuesDirectPublicoffering(DPO)publicofferingandprivateplacement7股票首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）在美國(guó)，IPO一般為中小企業(yè)，大多數(shù)在OTC上市

20世紀(jì)90年代NASDAQIPO不穩(wěn)定，隨市場(chǎng)狀況的影響很大一般通過(guò)投資銀行來(lái)完成IPOIPO必須向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)註冊(cè)常見(jiàn)方式：

(1)BookBuilding（詢價(jià)圈購(gòu)）

(2)Auction（公開(kāi)拍賣）

(3)FixedPrice（定價(jià)申購(gòu)）8IPO的收益及成本Benefits(1)融資

(2)持續(xù)融資的機(jī)制

(3)容易估價(jià)並購(gòu)融資及換股Costs(1)Expensive15-25%(2)資訊披露義務(wù)

(3)Lossofcontrol9註冊(cè)制與核準(zhǔn)制註冊(cè)制

“形式審查制度”

ShelfRegistration415Rules

美國(guó)核準(zhǔn)制“實(shí)質(zhì)審查制度”中國(guó)審批制債券10公司發(fā)行上市的條件業(yè)績(jī)與業(yè)務(wù)：經(jīng)營(yíng)年限、贏利能力、發(fā)展?jié)摿杀九c股東：流通股份、股權(quán)結(jié)構(gòu)要求、股本規(guī)模治理結(jié)構(gòu)：管理層的持續(xù)性、管理層能力、外部董事制度、獨(dú)立審計(jì)制度資訊披露：11具體的上市條件中國(guó)A股、B股的上市條件美國(guó)國(guó)內(nèi)公司在NYSE上市的條件非美國(guó)公司在NYSE上市的條件NASDAQ的上市條件12上市輔導(dǎo)地位：與股票發(fā)行核準(zhǔn)制相配套的重要制度，是券商保薦制度的基礎(chǔ)；目的：通過(guò)輔導(dǎo)，促進(jìn)輔導(dǎo)對(duì)象增強(qiáng)法制觀念和誠(chéng)信意識(shí)；期限：至少一年；法規(guī)：2000年《首次公開(kāi)發(fā)行股票輔導(dǎo)工作辦法》13DueDiligenceInvestigation投資銀行必須對(duì)與上市有關(guān)的全部事實(shí)進(jìn)行調(diào)查，既是現(xiàn)代證券法制的要求，又是投資銀行自身利益的要求；募股前財(cái)務(wù)審計(jì)“出具審計(jì)報(bào)告”募股前法律調(diào)查出具“法律意見(jiàn)書”募股前承銷人的全面審查承銷商的獨(dú)立審查14中國(guó)的股票發(fā)行方式認(rèn)股權(quán)證方式與儲(chǔ)蓄單掛鉤方式全額預(yù)繳，比例申購(gòu)方式上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行方式上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式上網(wǎng)定價(jià)＋網(wǎng)下配售方式累積訂單方式（詢價(jià)方式）15股票發(fā)行方式按發(fā)行價(jià)格折價(jià)發(fā)行平價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行按承銷(Underwriting)方式包銷方式代銷方式餘額包銷方式16我國(guó)IPO的保薦人制度2004年2月1日起正式施行第一批共有67家保薦機(jī)構(gòu)和609名保薦人保薦制度起源於英國(guó)，發(fā)展於香港，應(yīng)用於創(chuàng)業(yè)板，用於主板市場(chǎng)是我國(guó)創(chuàng)新目前我國(guó)實(shí)行保薦制階段；問(wèn)責(zé)：三個(gè)月不受理的處罰（江蘇瓊花）“喝咖啡”（大鵬、上海、金信）17我國(guó)IPO發(fā)審委發(fā)審委由25名委員組成，其中設(shè)10名專職委員(2012.5.25,第十四屆發(fā)審委由25名委員組成，其中設(shè)17名專職委員）7名委員開(kāi)會(huì)，5名贊成通過(guò)企業(yè)的發(fā)行申請(qǐng)由二審制變?yōu)橐粚徶朴蔁o(wú)記名投票改為記名投票“王小石事件”18我國(guó)發(fā)行詢價(jià)制度規(guī)定發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)採(cǎi)用向機(jī)構(gòu)投資者累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格。同時(shí)規(guī)定了全額繳款、比例配售、申購(gòu)及配售情況公告、獲配股票鎖定期等四項(xiàng)主要措施。規(guī)定以新股發(fā)行後的總股本作為EPS和PE的依據(jù)。對(duì)於未提供盈利預(yù)測(cè)的發(fā)行人,每股收益為發(fā)行前一年經(jīng)審計(jì)的、扣除非經(jīng)常性損益後的淨(jìng)利潤(rùn)除以發(fā)行後總股本；對(duì)於提供盈利預(yù)測(cè),每股收益為發(fā)行當(dāng)年經(jīng)審核的、扣除非經(jīng)常性損益後的淨(jìng)利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)除以發(fā)行後總股本。規(guī)定PE所使用的每股收益應(yīng)扣除非經(jīng)常性損益主承銷商需向詢價(jià)對(duì)象提供研究報(bào)告詢價(jià)對(duì)象有限制19詢價(jià)流程圖20

證券的公募和私募發(fā)行1、公募公開(kāi)募集（Publicplacement)公開(kāi)發(fā)行（publicoffering)發(fā)行人向非特定的社會(huì)公眾發(fā)行，任何人都可以購(gòu)買。故考慮到公共利益，政府介入公募的管理。特點(diǎn)：面廣、條件嚴(yán)格，批準(zhǔn)後才能發(fā)行，發(fā)行後還要向社會(huì)公告；籌資數(shù)額大，籌資成本較低（為什麼？）注意：只有公開(kāi)發(fā)行的證券才能上市？212、私募私募：不通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)、特定、少數(shù)種類：債券、優(yōu)先股、普通股優(yōu)勢(shì)：審查較松、資訊披露要求低、可不涉及公司控制權(quán)、費(fèi)用較低缺點(diǎn)：私募的難度可能較高、股票流動(dòng)性差、發(fā)行價(jià)格較低發(fā)行對(duì)象：關(guān)聯(lián)企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資者常見(jiàn)股票私募：ADR144A(特定合格投資者無(wú)需註冊(cè)）

創(chuàng)業(yè)資本（風(fēng)險(xiǎn)投資）22中國(guó)股票的私募發(fā)行（Privateplacement)面向少數(shù)的、特定的投資者——定向募集，因?yàn)閷?duì)象的特點(diǎn)，發(fā)行量少，管理相對(duì)簡(jiǎn)單，不能上市。國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部職工股，就是定向募集，最終上市，對(duì)普通股民來(lái)說(shuō)非常的不公平。《公司法》現(xiàn)在已經(jīng)取消了定向募集股份公司的規(guī)定。23直接發(fā)行和間接發(fā)行1、直接發(fā)行直銷（Directplacement）：發(fā)行人自己向投資者發(fā)售證券。如以網(wǎng)路直銷、以股代息、股票分割、送配股等注：中國(guó)上市公司的配股名為股東送股，實(shí)則圈錢。242、間接發(fā)行（Indirectplacement)代銷：承銷商不承擔(dān)任何銷售風(fēng)險(xiǎn)，其收益是傭金。適用於信譽(yù)好的知名企業(yè)，節(jié)約銷售成本。包銷：銷售商將所有證券自己先買下，一次性付款給發(fā)行者，所有的風(fēng)險(xiǎn)由銷售商承擔(dān)助銷：代銷+包銷：賣不完的部分自己包下中國(guó)《證券法》：應(yīng)保證發(fā)行給認(rèn)購(gòu)者，銷售商不得使用包銷方式。25三證券交易市場(chǎng)概述——provideliquidity

forexistingsecurities26（一）第一市場(chǎng)——交易所固定場(chǎng)所、人員和設(shè)施、制度健全、門檻高，是真正意義上的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)。但本身不參與交易。公平：只有有會(huì)員資格的經(jīng)紀(jì)人才能從事交易和競(jìng)價(jià)公開(kāi)：發(fā)行者及時(shí)的資訊披露，從多不從少，從早不從遲。組織嚴(yán)密：交易所對(duì)交易的擔(dān)保，只有公開(kāi)上市的股票才能在交易所交易。注意：場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外的劃分，不是以地點(diǎn)來(lái)說(shuō)的。27交易所的組織模式會(huì)員制交易所定義：由若干證券公司及企業(yè)自願(yuàn)組成，不以盈利為目的，實(shí)行自律型管理的法人組織（不是企業(yè)）。其法律地位相當(dāng)於一般的社會(huì)團(tuán)體。會(huì)員大會(huì)是證券交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。大會(huì)有權(quán)選舉和罷免會(huì)員、理事。費(fèi)用由會(huì)員共同承擔(dān)中國(guó)的上海和深圳就是會(huì)員制交易所28優(yōu)點(diǎn):

（1）不以盈利為目的，交易費(fèi)用低；（2）不會(huì)滋長(zhǎng)過(guò)度投機(jī)；（3）證交所得到政府的支持，沒(méi)有破產(chǎn)倒閉的可能。缺點(diǎn)：（1）缺乏第三方擔(dān)保責(zé)任。投資者在交易中的合法利益可能得不到應(yīng)有的保障。29

（2）會(huì)員制交易所的參加者主要是券商，管理者同時(shí)亦是交易的參加者。這不利於市場(chǎng)的規(guī)範(fàn)管理，有悖於投資的公平原則。（3）沒(méi)有履行會(huì)員手續(xù)（類似股份）的券商是不能進(jìn)入證交所的。容易造成壟斷，不利於公平的競(jìng)爭(zhēng)，服務(wù)品質(zhì)差。30會(huì)員與席位只有具有會(huì)員資格的才能進(jìn)場(chǎng)交易，會(huì)員取得交易席位。交易席位（Seat）：賦予券商在交易所執(zhí)行交易程式的權(quán)力。有形：原指證券交易所大廳的席位，內(nèi)有通訊設(shè)施。無(wú)形：交易所為證券商提供的與撮合主機(jī)聯(lián)網(wǎng)的用的通訊端口。席位是有價(jià)值的資產(chǎn)！不能撤銷，可以轉(zhuǎn)讓和租借，臨時(shí)會(huì)員向正式會(huì)員租用席位紐交所：1878：$4,000，1998：$2,000,00031公司制交易所公司制交易所由商業(yè)銀行、證券公司、投資信託機(jī)構(gòu)及各類工商企業(yè)等共同出資入股建立起來(lái)的，是以盈利為目的的公司法人。西方發(fā)達(dá)國(guó)家和中國(guó)香港都是公司制。1990年代以後，公司制為全球主要證券交易所採(cǎi)用，交易所的所有權(quán)與交易權(quán)分離，會(huì)員有權(quán)利在交易所交易，但可以不擁有交易所的所有權(quán)未擁有交易所股份的會(huì)員將不參與交易所的經(jīng)營(yíng)決策與管理注意：公司制交易所也有會(huì)員，但會(huì)員可以不擁有股份！32優(yōu)點(diǎn)：第三方擔(dān)保：因證交所成員違約而使投資者遭受損失，證交所將予以賠償，為此，證交所設(shè)立賠償基金。獨(dú)立管理：券商或股東不得擔(dān)任證交所高級(jí)行政管理人員，即證交所的交易者、仲介商與管理者相分離，確保證交所保持不偏袒任何一方。服務(wù)優(yōu)質(zhì)：證交所為了盈利不得不盡力為投資者提供良好的服務(wù)，從而形成較好的信譽(yù)、完善的硬體設(shè)施和軟體服務(wù)。33缺點(diǎn)因受利益驅(qū)使，交易越多越好，滋長(zhǎng)過(guò)度投機(jī)不排除交易所公司本身倒閉的可能。交易所是一個(gè)有限責(zé)任的企業(yè)。未來(lái)的改進(jìn)——交易所公司上市為增強(qiáng)和抵禦風(fēng)險(xiǎn)的能力，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)實(shí)力，從市場(chǎng)角度啟動(dòng)證券交易所的管理職能，2006年3月8日紐約證券交易所正式成為投資人持股的上市公司。34證券交易所的參與人（美國(guó)）傭金經(jīng)紀(jì)商（Commissionbroker）：證券公司的場(chǎng)內(nèi)代表，僅辦理本公司委託業(yè)務(wù)。參與人大廳經(jīng)紀(jì)商（Floorbroker）：除辦理本證券公司的業(yè)務(wù)外，還可以成為傭金經(jīng)紀(jì)商的經(jīng)紀(jì)商自營(yíng)商（Registeredtrader）：不辦理委託業(yè)務(wù)，不經(jīng)過(guò)傭金經(jīng)紀(jì)商直接交易。零股交易商（Odd-lotdealer）：零星股票（少於標(biāo)準(zhǔn)手?jǐn)?shù)）的交易特定經(jīng)紀(jì)商（Specialist）：維持交易，是做市商（Market-maker）每一個(gè)股票只有一個(gè)特定經(jīng)紀(jì)商。3536中國(guó)證券交易所制度法人會(huì)員制，不吸收個(gè)人會(huì)員只有作為經(jīng)紀(jì)商才能從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，自營(yíng)商不得從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)商：證券公司《證券交易所管理辦法》規(guī)定：提供交易場(chǎng)所和設(shè)施制定交易規(guī)則對(duì)會(huì)員監(jiān)督，對(duì)上市公司監(jiān)管設(shè)立證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)37（二）第二市場(chǎng)：場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC，Over-the-counter)，店頭市場(chǎng)場(chǎng)外意指不受交易所有關(guān)規(guī)則的限制，其特點(diǎn)是：非集中：分散的、無(wú)固定交易場(chǎng)所的抽象市場(chǎng)或無(wú)形市場(chǎng)，它是由許多各自獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的證券公司與投資者採(cǎi)用資訊網(wǎng)絡(luò)分別進(jìn)行交易，沒(méi)有統(tǒng)一的交易時(shí)間，甚至無(wú)統(tǒng)一的交易規(guī)則。開(kāi)放式：任何投資者都可以進(jìn)入，沒(méi)有會(huì)員限制，門檻低。38證券的種類多上市和沒(méi)有上市的證券都可以交易。美國(guó)：場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)2000多種證券，而納斯達(dá)克市場(chǎng)有7000多種。議價(jià)方式不同經(jīng)紀(jì)人同時(shí)掛出賣價(jià)（Bidprice）和買價(jià)（Askprice），具有買賣價(jià)差(Bid-askspread)場(chǎng)外交易一般由做市商作為交易仲介。買賣價(jià)差(Bid-askspread)是做市商的收益39世界第一大場(chǎng)外交易市場(chǎng)——NASDAQNASDAQ（NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationSystem，全國(guó)證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)）1971年開(kāi)始運(yùn)作，它是一個(gè)典型的無(wú)形市場(chǎng)，通過(guò)電腦網(wǎng)絡(luò)將交易雙方、經(jīng)紀(jì)商、做市商和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)連為一體，是目前世界上最大的電子化交易市場(chǎng)。NASDAQ積極支持了美國(guó)高科技企業(yè)上市，解決中小企業(yè)融資困難的問(wèn)題。40（三）第三市場(chǎng)已經(jīng)在交易所內(nèi)上市的證券在場(chǎng)外的交易市場(chǎng)（非證券交易所成員）目的：節(jié)約傭金（場(chǎng)外不適用場(chǎng)內(nèi)的規(guī)則）特點(diǎn)：大宗交易（Blocktrading），數(shù)量集中滿足機(jī)構(gòu)投資者降低成本的要求，並形成與第一市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。注：1975年以前美國(guó)對(duì)所有的交易者要求付出固定比率的傭金，75年後固定傭金取消該市場(chǎng)不再具有吸引力。41（四）第四市場(chǎng)沒(méi)有經(jīng)紀(jì)人（通過(guò)電腦網(wǎng)絡(luò)）的場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)一步降低成本，成交迅速，而且由於沒(méi)有仲介商，保密隱蔽性好注意：第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)也是OTC的一部分。啟示：證券市場(chǎng)之間競(jìng)爭(zhēng)的福利效應(yīng)？42（五）

市場(chǎng)交易制度按交易時(shí)間分：

1.連續(xù)交易系統(tǒng)：馬上執(zhí)行不同價(jià)格的一系列交易

撮合系統(tǒng)：“時(shí)間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先”原則價(jià)格決定原則：①最高買入申報(bào)與最低賣出申報(bào)價(jià)位相同；②如買（賣）方申報(bào)價(jià)格高（低）於賣（買）方的申報(bào)價(jià)格時(shí)，採(cǎi)用雙方申報(bào)價(jià)格的平均價(jià)位。

做市商系統(tǒng)：做市商用自己的帳戶滿足需要，即做市商直接充當(dāng)交易對(duì)手。

2.定期交易系統(tǒng)：指令收集同一價(jià)格的多邊交易集合競(jìng)價(jià)（Callaction）系統(tǒng)43續(xù)按交易驅(qū)動(dòng)方式分：

1.報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)（quote-driven）：做市商制度投資者無(wú)須等待，就可以從做市商處獲得報(bào)價(jià)，而與做市商成交

2.指令驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)（order-driven）：競(jìng)價(jià)制度不存在做市商，投資者提交指令並等待，在提交指令時(shí)，價(jià)格還沒(méi)有最後確定NYSE：以集合競(jìng)價(jià)開(kāi)盤，隨後轉(zhuǎn)換到連續(xù)做市商系統(tǒng)（連續(xù)的“雙向競(jìng)拍”系統(tǒng)）報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)SHSE：以集合競(jìng)價(jià)開(kāi)盤，隨後轉(zhuǎn)換到連續(xù)自動(dòng)撮合系統(tǒng)（連續(xù)的“多邊競(jìng)拍”系統(tǒng)）指令驅(qū)動(dòng)44亞洲國(guó)家：指令驅(qū)動(dòng)電子競(jìng)價(jià)交易，一般均結(jié)合集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)以集合競(jìng)價(jià)決定開(kāi)盤價(jià)格，然後採(cǎi)用連續(xù)競(jìng)價(jià)一直到收市前3分鐘,最後3分鐘以集合競(jìng)價(jià)收盤。中國(guó)混合交易機(jī)制兼具兩類基本交易制度的機(jī)制紐約證交所採(cǎi)取了加入特定經(jīng)紀(jì)商（Specialist）的競(jìng)價(jià)機(jī)制（指令驅(qū)動(dòng)）倫敦證交所部分股票由做市商交易，部分股票由電子競(jìng)價(jià)交易45世界主要證券市場(chǎng)的交易機(jī)制指令驅(qū)動(dòng)亞洲主板市場(chǎng)巴黎東京香港倫敦國(guó)內(nèi)板新西蘭法蘭克福報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)美國(guó)NASDAQ歐洲EASDAQ日本JASDAQ芝加哥混合機(jī)制多倫多盧森堡墨西哥紐約46各交易所交易方式47

做市商市場(chǎng)優(yōu)點(diǎn)成交及時(shí)性價(jià)格穩(wěn)定性：做市商有責(zé)任平抑價(jià)格若價(jià)格漲跌超過(guò)一定限度要受到處罰糾正買賣不均衡的現(xiàn)象：存貨機(jī)制抑制股價(jià)操縱做市商對(duì)某種股票持倉(cāng)坐市，使股價(jià)操縱者有所顧慮，擔(dān)心做市商拋壓48

做市商市場(chǎng)缺點(diǎn)缺乏透明度：買賣盤集中在做市商手中交易成本高監(jiān)管成本增加：做市商可能利用市場(chǎng)特權(quán)做市商經(jīng)紀(jì)角色與做市功能的衝突做市商之間共謀做市商市場(chǎng)的價(jià)格決定和流動(dòng)性是通過(guò)做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)的。49

指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)優(yōu)點(diǎn)透明度高資訊傳遞快運(yùn)行費(fèi)用低缺點(diǎn)難以處理大宗交易（BlockTrading）不活躍股票成交持續(xù)萎縮價(jià)格波動(dòng)劇烈容易被操縱：沒(méi)有設(shè)計(jì)價(jià)格維護(hù)機(jī)制，仍由指令帶動(dòng)價(jià)格變化50四

證券的交易證券的開(kāi)戶（股票帳戶和資金帳戶）證券的經(jīng)紀(jì)（傭金、印花稅）證券的信用交易證券交易的委託（方式）時(shí)間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先委託指令（市價(jià)、限價(jià)）清算與交割（二級(jí)和三級(jí)）過(guò)戶（記名股票）51

指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的交易過(guò)程開(kāi)戶委託買賣競(jìng)價(jià)與成交不成交成交清算交割過(guò)戶52

深圳交易所

上海交易所收取部門收費(fèi)專案本地異地

本地異地

開(kāi)戶費(fèi)證券戶

50元50元40元40元交易所

資金戶工本費(fèi)工本費(fèi)工本費(fèi)工本費(fèi)券商或免費(fèi)委託費(fèi)

無(wú)

1元5元券商或免費(fèi)

傭金股票最高3‰,A股起點(diǎn)5元

B股起點(diǎn)5港元

最高3‰,A股起點(diǎn)10元

B股起點(diǎn)1美元

券商基金

新：2.5‰舊：3‰起點(diǎn)5元新：2.5‰舊：3.5‰起點(diǎn)5元券商債券

2‰,起點(diǎn)5元2‰,起點(diǎn)5元券商印花稅

A股:1‰,買方免收

B股:1‰,買方免收A股：1‰,買方免收

B股:1‰,買方免收稅務(wù)部門

轉(zhuǎn)託管費(fèi)

A股:每戶每次30元

B股:每戶每次100港元無(wú)交易所

過(guò)戶費(fèi)

無(wú)股數(shù)1‰,起點(diǎn)1元國(guó)債、新基金免50%交易所50%券商53

（一）

開(kāi)戶開(kāi)戶：投資者在證券經(jīng)紀(jì)商處開(kāi)立證券交易帳戶。經(jīng)紀(jì)商只是代辦手續(xù)。交易所並不直接面對(duì)投資者辦理證券交易帳戶類型證券帳戶：投資者的證券存摺，由證券登記機(jī)構(gòu)為投資者設(shè)立投資者開(kāi)立帳戶，即意味著委託該機(jī)構(gòu)辦理登記、清算和交割資金帳戶：現(xiàn)金賬戶、保證金（墊金）帳戶等，由經(jīng)紀(jì)商代為轉(zhuǎn)存銀行54（二）委托含義：向經(jīng)紀(jì)商下達(dá)買賣指令（Order）。經(jīng)紀(jì)商立即傳達(dá)給派駐在交易所內(nèi)的代表（代理）。委託內(nèi)容：證券名稱、買賣數(shù)量、指令類型（出價(jià)方式與價(jià)格幅度）、委託有效期等指令類型：市價(jià)、限價(jià)、止損、止損限價(jià)55行情解讀開(kāi)盤價(jià)收盤價(jià)漲跌幅限制成交量P/E除權(quán)與除息(XD（除權(quán)除息）、XR（除息）、DR（除權(quán)）)填權(quán)5657585960616263交易的特別處理特別處理（SpecificTreatment）從1998年4月22日起，交易所對(duì)財(cái)務(wù)狀況異?；蚱渌麪顩r異常的上市公司實(shí)施股票交易特別處理。特別處理的內(nèi)容包括：公司股票日漲跌幅限制為5％，中期報(bào)告必須經(jīng)審計(jì)，股票的行情顯示有特別提示。64某只股票的價(jià)格連續(xù)三個(gè)交易日達(dá)到漲幅限制或跌幅限制；某只股票連續(xù)5個(gè)交易目列入股票、基金公開(kāi)信息；某只股票價(jià)格的振幅連續(xù)三個(gè)交易日達(dá)到15%；某只股票的日成交量與上月日均成交量相比連續(xù)五個(gè)交易日放大10倍；交易的暫停(halt)65指令類型限價(jià)委託（Limitorder）：設(shè)置買價(jià)的上限，賣價(jià)的下限止損指令（Stoplossorder）：證券買（賣）方當(dāng)市價(jià)上升（下降）到觸發(fā)價(jià)格以上（以下）時(shí)轉(zhuǎn)化為市價(jià)指令。市價(jià)指令（Marketorder）：根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格買入和賣出，成交速度最快。止損限價(jià)（Stop-limitorder）指令：指證券買（賣）方當(dāng)市價(jià)上升（下降）到指定價(jià)格以上（以下）轉(zhuǎn)化為限價(jià)指令66止損指令某投資者以前以50元/股買進(jìn)某股票，該股票目前的市價(jià)為80元/股，該投資者設(shè)立賣出止損訂單，觸發(fā)價(jià)格為77元。一旦價(jià)格低於77元，則立即賣出（止損指令變?yōu)槭袃r(jià)指令）問(wèn)題：成交價(jià)格多少？77元、77.5元、76.5元特點(diǎn)：賣出（買進(jìn)）止損訂單的觸發(fā)價(jià)格必須低（高）於目前的市場(chǎng)水準(zhǔn)。上例中，如果價(jià)格從80元一路攀升，則不能成交，此時(shí)投資者可以重新設(shè)定止損指令。67止損指令的特點(diǎn)：賣出止損訂單保護(hù)投資者已持有的證券獲得利潤(rùn)如市場(chǎng)價(jià)格下跌到投資者原先買進(jìn)證券的價(jià)格水準(zhǔn)之上的某一點(diǎn)時(shí)，投資者利潤(rùn)得到保護(hù)買進(jìn)止損訂單防止或減少損失但是，可能會(huì)造成原本可以避免的損失，可能在偏離觸發(fā)價(jià)格以外較大的價(jià)位上成交。68止損限價(jià)：若投資者希望以止損訂單保護(hù)利潤(rùn)或者限制損失，而又不希望止損訂單執(zhí)行的價(jià)格偏離觸發(fā)價(jià)格過(guò)多。如果市場(chǎng)價(jià)格急劇和連續(xù)上升或者下降，止損限價(jià)訂單難以執(zhí)行，損失更大。觸發(fā)價(jià)格限制價(jià)格賣出委託69訂單匹配的基本原則（優(yōu)先性依次減弱）價(jià)格優(yōu)先：優(yōu)先滿足較高（低）價(jià)格的買進(jìn)（賣出）訂單時(shí)間優(yōu)先：同等價(jià)格下，優(yōu)先滿足最早進(jìn)入交易系統(tǒng)的訂單按比例分配：價(jià)格、時(shí)間相同，以訂單數(shù)量按比例分配；如美國(guó)紐交所數(shù)量?jī)?yōu)先：價(jià)格、時(shí)間相同，優(yōu)先滿足：（1）較大數(shù)量訂單；（2）最能匹配數(shù)量的訂單。70客戶優(yōu)先原則：公共訂單優(yōu)先於經(jīng)紀(jì)商自營(yíng)的訂單。以減少道德風(fēng)險(xiǎn)和利益衝突，保護(hù)中小投資者利益。如紐約做市商或經(jīng)紀(jì)商優(yōu)先原則：做市商為活躍市場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先照顧，如NASDAQ以上的這些訂單匹配原則中，世界各地證券市場(chǎng)的匹配優(yōu)先性存在一定差異。71紐約證券交易所（SuperDOT）巴黎證券交易所中國(guó)上海和深圳價(jià)格優(yōu)先時(shí)間優(yōu)先芝加哥期權(quán)交易所價(jià)格優(yōu)先按比例分配東京證券交易所價(jià)格優(yōu)先時(shí)間優(yōu)先市價(jià)訂單優(yōu)於限價(jià)訂單韓國(guó)證券交易所價(jià)格優(yōu)先時(shí)間優(yōu)先客戶優(yōu)先數(shù)量?jī)?yōu)先72（三）競(jìng)價(jià)與成交交易制度是市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的核心，而價(jià)格的確定是交易制度的核心。價(jià)格確定的基本方式對(duì)交易價(jià)格形成影響。集合競(jìng)價(jià)與連續(xù)競(jìng)價(jià)對(duì)價(jià)格效率不同1980年代，世界主要證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了（電子）自動(dòng)交易機(jī)制。73集合競(jìng)價(jià)的基本規(guī)則（中國(guó)）集合競(jìng)價(jià)形成的基準(zhǔn)價(jià)格應(yīng)同時(shí)滿足4個(gè)原則：成交量最大高於基準(zhǔn)價(jià)格的買入指令和低於基準(zhǔn)價(jià)格的賣出指令全部成交等於基準(zhǔn)價(jià)格的買入指令或賣出指令至少有一方全部成交。若有兩個(gè)以上的價(jià)位符合上述條件，上交所採(cǎi)取其中間價(jià)成交價(jià)，深交所取距前價(jià)格最近的價(jià)位成交。意義：買賣雙方通過(guò)投票（指令）選舉一個(gè)價(jià)格，這個(gè)價(jià)格必須得到最大多數(shù)人的同意74QP累積賣單累積買單75累積賣單累積買單PQP1P2P76示例77連續(xù)競(jìng)價(jià)（中國(guó)）逐筆撮合：即報(bào)入一筆撮合一筆，不能成交的委託按照“價(jià)格優(yōu)先、同價(jià)位時(shí)間優(yōu)先”的原則排隊(duì)等待。在中國(guó)，連續(xù)競(jìng)價(jià)是在開(kāi)盤後一直到收盤前3分鐘這段時(shí)間內(nèi)採(cǎi)用。有的國(guó)家收盤價(jià)也採(cǎi)用集合競(jìng)價(jià)（如法國(guó)）凡在集合競(jìng)價(jià)中未能成交的所有買賣有效申報(bào)，都一併轉(zhuǎn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)過(guò)程。78連續(xù)競(jìng)價(jià)的價(jià)格確定一個(gè)新的有效買單若能成交，則買入限價(jià)必須高於或者等於賣出訂單序列的最低賣出價(jià)格，則與賣出訂單序列順序成交，成交價(jià)格取賣方報(bào)價(jià)。在任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，成交價(jià)格唯一！一個(gè)新的有效賣單若能成交，則賣出限價(jià)低於或者等於買入訂單序列的最高買入限價(jià)，則與買進(jìn)訂單序列順序成交，其成交價(jià)格取買方報(bào)價(jià)。79大宗交易所謂大宗交易，主要是指股票或基金單筆成交在50個(gè)萬(wàn)單位以上、債券單筆成交5000手以上的大筆交易。大宗交易採(cǎi)取“場(chǎng)外撮合，場(chǎng)內(nèi)交易”的形式，交易價(jià)格由買賣雙方在當(dāng)日已成交的最高價(jià)和最低價(jià)之間確定。80退市制度有利於市場(chǎng)資源優(yōu)化配置功能的實(shí)現(xiàn)；有利於改善上市公司的品質(zhì)；有利於抑制證券市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)；有利於培育投資者正確的投資理念。“一美元退市法則”

(2001年的netease)NASDAQ上市公司股價(jià)30個(gè)交易日低於一美元，則必須在90個(gè)交易日內(nèi)回升到一美元，並連續(xù)穩(wěn)守10天，否則就將被退市。81

（四）清算（Clearing）證券成交後，買賣雙方應(yīng)收應(yīng)付的證券和價(jià)款進(jìn)行核定計(jì)算，即資金和證券結(jié)算。清算包括證券經(jīng)紀(jì)商之間、證券經(jīng)紀(jì)商與投資者之間進(jìn)行清算。經(jīng)紀(jì)商之間清算：餘額清算交易所的會(huì)員同一天證券的買進(jìn)和賣出相抵後，將超買或超賣的任何一方的淨(jìng)額予以清算例如某證商買某種股票4000股，賣6000股，則它只需要向清算所交股票2000股82證券數(shù)量：參加清算的各券商當(dāng)日營(yíng)業(yè)結(jié)束後，將各證券的買入量與賣出量相抵，其餘額如果在買方，即買大於賣;如餘額在賣方，即賣大於買。交易金額：當(dāng)日各證券的買入金額與賣出金額相抵，其餘額如在買方，即買大於賣，應(yīng)如數(shù)軋出，如餘額在賣方，即賣大於買，應(yīng)如數(shù)軋進(jìn)。各券商都應(yīng)按規(guī)定在結(jié)算公司統(tǒng)一開(kāi)設(shè)清算頭寸的結(jié)算帳戶，並保持足夠的現(xiàn)金。交易所專門委託清算公司清算，只是在帳戶上清算，沒(méi)有實(shí)物交割。8384（五）交割交割(Delivery)是指買方付出現(xiàn)金取得證券，賣方交出證券獲得價(jià)款交割方式當(dāng)日交割：T＋0次日交割：T＋1n日交割：T＋n等問(wèn)題：我國(guó)目前採(cǎi)取T＋1，若允許信用交易，那麼，T＋1是否作廢？85（六）過(guò)戶對(duì)於不記名的證券，清算和交割完成後，證券交易結(jié)束，但對(duì)於股票和記名債券而言，還有最後一道手續(xù)——過(guò)戶。過(guò)戶：證券的原所有者向新的所有者轉(zhuǎn)移證券有關(guān)權(quán)利的記錄。只有辦理完過(guò)戶手續(xù)，證券新的持有人才能享受股東、紅利、債券本息等權(quán)益，若不立即過(guò)戶可能會(huì)有損失。我國(guó)上市股票實(shí)現(xiàn)無(wú)紙化交易，過(guò)戶和交割同時(shí)完成，無(wú)需到發(fā)行公司辦理過(guò)戶手續(xù)。86（七）現(xiàn)貨交易與信用交易現(xiàn)貨交易（Spottrade）我國(guó)以前只允許現(xiàn)貨交易信用交易（墊頭交易）買空（Buyonmargin）：投資者向證券公司借資金去購(gòu)買比自己投入資本量更多的證券。買了不屬於自己的證券賣空（Shortsale）：投資者交納一部分保證金，向經(jīng)紀(jì)商借證券來(lái)出售，待證券價(jià)格下跌後再買回證券交給借出者。賣了不屬於自己的證券87

買空交易1.投資者向經(jīng)紀(jì)商借款購(gòu)買證券建立買空帳戶訂立協(xié)議：有權(quán)用買空的證券作為抵押品經(jīng)紀(jì)商墊付資金（墊金、展金）2.經(jīng)紀(jì)商向銀行拆借資金經(jīng)紀(jì)商自有資本可能不足以買空所得的證券作為抵押，獲得低利率貸款問(wèn)題：經(jīng)紀(jì)商給買空者的利率水準(zhǔn)？883.逐日盯市。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，若墊金率下跌到維持墊金率(Maintenancemargin)要向投資者發(fā)出補(bǔ)款通知。紐交所規(guī)定，墊金率至少是25％若投資者不補(bǔ)款，則經(jīng)紀(jì)商將出賣證券，以抵補(bǔ)貸款——平倉(cāng)4.若股票價(jià)格上漲，則投資者賣掉股票後，支付券商的利息等費(fèi)用後就有大量的收益--------杠桿效應(yīng)。89

賣空交易交墊金，投資者向券商借證券，趁證券尚未跌的時(shí)候賣掉，獲得資金投資者獲得資金後，證券下跌，則用資金買回借得數(shù)量的證券投資者將證券還給券商注意：為防止過(guò)度投機(jī)，賣空有限制，美國(guó)規(guī)定賣空必須以證券價(jià)格上漲（Uptick)記錄為前提賣空收入記錄在證券公司帳戶，且在償還證券之前不能用於其他投資90例子：若某股票目前股價(jià)為100元/股，投資者向經(jīng)紀(jì)商借1000股進(jìn)行賣空交易，投資者自己也投入5000元現(xiàn)金。若隨後，股票價(jià)格上漲到p，如果事先規(guī)定維持墊金率為30％，求當(dāng)p為何值時(shí)，投資者需要追加資金？91（八）

市場(chǎng)監(jiān)管與穩(wěn)定措施市場(chǎng)監(jiān)管：監(jiān)管目標(biāo)：保護(hù)投資者的利益，尤其是保護(hù)中小投資者的利益。監(jiān)管主體：證券監(jiān)督管理委員會(huì)和證券交易所監(jiān)管對(duì)象：上市公司、交易所、投資者、券商監(jiān)管的原則：“三公”原則：公開(kāi)、公平、公正。92

三公原則公開(kāi)原則，即資訊公開(kāi)，市場(chǎng)具有充分的透明度，使價(jià)格充分包含資訊——市場(chǎng)有效“陽(yáng)光是最好的消毒劑，路燈是最好的員警”

資訊來(lái)源交易所：有關(guān)證券交易的即時(shí)資訊交易所和監(jiān)管當(dāng)局：可能影響市場(chǎng)運(yùn)行的政策、規(guī)則等上市公司：經(jīng)營(yíng)資訊，是市場(chǎng)的基礎(chǔ)資訊93上市公司的資訊披露投資者評(píng)估公司經(jīng)營(yíng)狀況所需要的資訊證券價(jià)格有重大影響的事項(xiàng)《公開(kāi)發(fā)行股票公司資訊披露實(shí)施細(xì)則》第四條，“資訊披露四大部分：招股說(shuō)明書、上市公告書、定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告。首披露。首次公開(kāi)發(fā)行證券（IPO）時(shí)，應(yīng)當(dāng)完全披露有可能影響投資者作出是否購(gòu)買證券決策的所有資訊；持續(xù)披露。在證券發(fā)行後，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)定期向社會(huì)公眾提供財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)狀況的報(bào)告，以及不定期公告影響公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重大事項(xiàng)等94公平原則：機(jī)會(huì)均等，平等競(jìng)爭(zhēng)要求證券發(fā)行、交易活動(dòng)中的所有參與者都有平等的法律地位，營(yíng)造一個(gè)所有市場(chǎng)參與者進(jìn)行公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境公正原則：監(jiān)管公正要求證券監(jiān)督管理部門在公開(kāi)、公平原則的基礎(chǔ)上，對(duì)一切被監(jiān)管的對(duì)象給予公正待遇；95穩(wěn)定措施價(jià)格限制委託限制：訂單報(bào)價(jià)不得高於或者低於某個(gè)特定成交價(jià)的一定幅度委託延期撮合：當(dāng)市場(chǎng)指數(shù)急劇下跌的時(shí)候，委託延遲，以減少跟風(fēng)（Herding）漲跌停板制度：某只股票漲跌幅度超過(guò)一定限度時(shí)候停止交易斷路器規(guī)則：市場(chǎng)指數(shù)變化超過(guò)一定幅度，對(duì)交易進(jìn)行限制，類似股票漲停板。96

禁止的交易行為禁止的交易行為主要有：欺詐、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)。欺詐：在證券發(fā)行和交易中欺詐客戶，主要是提供虛假的資訊、做假賬。銀廣廈事件、美國(guó)安然公司破產(chǎn)案：虛假報(bào)表內(nèi)幕交易（Insidertrading）：利用未公開(kāi)的資訊進(jìn)行交易主要涉及的對(duì)象：內(nèi)幕知情者、場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人（券商）97內(nèi)幕知情者（Insider）董事會(huì)成員、高管人員、5%以上的大股東，證券管理機(jī)構(gòu)的人員，政策制定者內(nèi)幕資訊（Insideinformation）：涉及公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)或?qū)善钡膬r(jià)值有重大影響的未公開(kāi)信息例子：一個(gè)即將被兼併的公司經(jīng)紀(jì)人（券商）利用機(jī)構(gòu)投資者的買賣指令為自己盈利濫用客戶的保證金，如南方證券983.

操縱市場(chǎng)：操縱價(jià)格和壟斷市場(chǎng)典型的操縱市場(chǎng)的手法：(1)吸貨：秘密購(gòu)進(jìn)股票，儘量增加庫(kù)存，但價(jià)格不能抬起(2)洗盤：故意將股票突然出手、暫態(tài)大量出貨，迫使別人出貨，然後低價(jià)買回(3)拉升：大張旗鼓地大量購(gòu)進(jìn)，記者、股評(píng)家抬杠(4)脫手(5)億安科技：2001.142~91,2002.2.17126.31,2002.2.2984，2003.10.111099中國(guó)股市的神秘群體：莊家在中國(guó)的股票市場(chǎng)中，有一個(gè)神秘的群體，他們能控制股票的漲跌，甚至左右市場(chǎng)的走勢(shì)。股民四處打聽(tīng)他們的消息，唯其馬首是瞻，他們就是“股市莊家”。設(shè)立帳戶：以前有十幾個(gè)帳戶就成了，監(jiān)管嚴(yán)格後需要幾千個(gè)帳戶，一般去農(nóng)村收集身份證設(shè)立帳戶。通過(guò)電腦下單平均分配到各個(gè)帳戶。周密的計(jì)畫。計(jì)畫達(dá)到多高的價(jià)位，在什麼位置需要整理洗盤，有可能出現(xiàn)什麼情況，應(yīng)如何應(yīng)對(duì)，回調(diào)的幅度有多大，在每一個(gè)關(guān)鍵位置重要的技術(shù)指標(biāo)會(huì)達(dá)到多少等等。在拉升階段，可能每天收市後都要開(kāi)會(huì)研究。100莊家不但需要上市公司出題材給予配合，有時(shí)還需要從上市公司高管人員那裏拆借股票。某些高管通過(guò)各種管道、以各種名義掌握了上市公司大量的股票，甚至令莊家有吸貨（指買進(jìn)股票）困難的感覺(jué)，這時(shí)莊家往往會(huì)從他那裏以較優(yōu)惠的價(jià)格拆借部分股票用作打壓股價(jià)的籌碼。待莊家吸足貨後，再把籌碼還回去。在莊家吸貨階段，需要上市公司公佈利空消息加以配合。例如炒作某公司的股票時(shí)，就通知該公司發(fā)佈了一個(gè)大幅虧損的消息，在市場(chǎng)的恐慌中，莊家就可以順勢(shì)打壓，從容吸貨。方方面面都要打點(diǎn)好，比如做成虧損稅務(wù)局會(huì)查，資產(chǎn)大幅減值國(guó)有資產(chǎn)管理局的關(guān)也要過(guò)。101低位有大量的跟風(fēng)盤時(shí)要洗盤的，但莊家受資金和時(shí)間的限制，也有無(wú)法完成洗盤的情況例如正當(dāng)要開(kāi)始大幅拉升時(shí)，突然發(fā)現(xiàn)有大資金進(jìn)場(chǎng)，必須調(diào)查資金的來(lái)歷，並主動(dòng)找對(duì)方聯(lián)繫希望達(dá)成默契。對(duì)付“老鼠倉(cāng)”——通過(guò)各種關(guān)係得到消息進(jìn)場(chǎng)的資金坐莊過(guò)程中心裏很清楚哪些籌碼是自己人，誰(shuí)透露了消息很清楚，超過(guò)了容忍的限度一定要給對(duì)方暗示。如果對(duì)方太貪一定要套住他的。如果外來(lái)資金進(jìn)場(chǎng)僅僅是為了分一杯羹，一般莊家也會(huì)容忍它。就怕它是進(jìn)來(lái)?yè)v亂的，對(duì)於這樣的角色，莊家對(duì)付是不擇手段的。102（九）

證券價(jià)格與價(jià)格指數(shù)證券價(jià)格1、股票的價(jià)格（1）票面價(jià)格（2）發(fā)行價(jià)格（3）帳面價(jià)格（4）內(nèi)在價(jià)格（5）清算價(jià)格（6）市場(chǎng)價(jià)格1032、債券的理論價(jià)格（1）債券面值（2）債券期限（3）利率水準(zhǔn)3、股票除權(quán)及除權(quán)價(jià)的計(jì)算104股票價(jià)格指數(shù)及其計(jì)算反映股票市場(chǎng)總體價(jià)格水準(zhǔn)及其變動(dòng)情況的一種指標(biāo)，是市場(chǎng)趨勢(shì)的表徵是一種衡量總體運(yùn)行情況的指標(biāo)指數(shù)可以被用來(lái)評(píng)估貨幣管理者的業(yè)績(jī)指數(shù)還可以作為管理共同基金的嚮導(dǎo)可以使用指數(shù)來(lái)評(píng)估市場(chǎng)的整體發(fā)展趨勢(shì)可以被用來(lái)評(píng)判某些統(tǒng)計(jì)變數(shù)，如β變數(shù)從指數(shù)中，人們可以開(kāi)發(fā)各種金融衍生工具105指數(shù)的有效性都依賴於以下三個(gè)因素：指數(shù)中包含有哪些證券；某些證券發(fā)生變化（如拆股），怎樣調(diào)整指數(shù)；用什麼方法來(lái)計(jì)算這種指數(shù)。

：報(bào)告期、基期的平均股價(jià)水準(zhǔn)：報(bào)告期、基期的股價(jià)指數(shù)股價(jià)指數(shù)有效性

106綜合指數(shù)(Composite)成分指數(shù)(Component)分類指數(shù)(Indicebycategory)股價(jià)指數(shù)的分類

107基期:在計(jì)算股票指數(shù)時(shí)所選用的基準(zhǔn)參考點(diǎn)的日期選取成交平穩(wěn)且有代表性的日期基點(diǎn):在計(jì)算股票指數(shù)時(shí)所選用的基準(zhǔn)參考點(diǎn)的數(shù)值選擇空間大上證指數(shù)為1000指數(shù)的基期與基點(diǎn)

108是將組成指數(shù)的樣本股的報(bào)告期和基期價(jià)格分別進(jìn)行簡(jiǎn)單算術(shù)平均，求得股票平均價(jià)格。這種方法計(jì)算股價(jià)指數(shù)往往選取大公司的股票作為樣本，著名的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)即採(cǎi)用這種方法。用公式表示為：其中，分別為報(bào)告期與基期第i種股票的價(jià)格，n為樣本股的個(gè)數(shù)。簡(jiǎn)單算術(shù)平均法109這種方法是將組成指數(shù)的樣本股的報(bào)告期和基期價(jià)格分別進(jìn)行簡(jiǎn)單幾何平均，求得股票平均價(jià)格，然後再根據(jù)式來(lái)計(jì)算當(dāng)前的股價(jià)指數(shù)。美國(guó)價(jià)值線指數(shù)即採(cǎi)用這種方法。用公式表示為簡(jiǎn)單幾何平均法110加權(quán)平均法在計(jì)算股價(jià)平均數(shù)時(shí)，根據(jù)樣本股票的重要程度而賦予權(quán)數(shù)。權(quán)數(shù)賦予有兩種方法：一是根據(jù)每種股票的成交股數(shù)或（流通）總股份數(shù)來(lái)確定；一是根據(jù)每種股票市價(jià)總值占整個(gè)樣本股票總市值的比重來(lái)確定。加權(quán)平均法是目前在國(guó)際上應(yīng)用最廣泛的指數(shù)計(jì)算方法，如S&P500指數(shù)、恒生指數(shù)等。加權(quán)平均法111簡(jiǎn)單加權(quán)平均法(拉氏法）其中，為樣本股票分別在基期和報(bào)告期的成交股數(shù)或（流通）總股份數(shù)。細(xì)分加權(quán)平均法加權(quán)平均法計(jì)算112將各種被選用樣本的市場(chǎng)價(jià)格相加，再除以某一個(gè)相應(yīng)的除數(shù)，即：

除數(shù)是一個(gè)隨著發(fā)放股息、拆股（或股票分割）和其他變化而定期進(jìn)行調(diào)整的數(shù)字。道·瓊斯工業(yè)平均數(shù)（DJIA）就是價(jià)格權(quán)重指數(shù)。優(yōu)點(diǎn)是，人們可以通過(guò)購(gòu)買相同數(shù)量的若干種股票而相對(duì)容易地模擬證券指數(shù)的收益率。價(jià)格權(quán)重指數(shù)113股票指數(shù)名稱權(quán)重採(cǎi)樣股票的範(fàn)圍道·瓊斯指數(shù)價(jià)格和價(jià)值美國(guó)藍(lán)籌股以及全球性的股票《金融時(shí)報(bào)》100股票指數(shù)價(jià)值英國(guó)100家大型公司股票香港恒生指數(shù)價(jià)值香港股票市場(chǎng)日經(jīng)225種股票平均數(shù)指數(shù)價(jià)值日本股票Russell2000指數(shù)（美國(guó)）價(jià)值美國(guó)小公司股票標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)價(jià)值美國(guó)大型公司的股票東京股票價(jià)格指數(shù)價(jià)值東京股票交易所上的1100種股票價(jià)值航線指數(shù)（美國(guó)）幾何法超過(guò)1650種美國(guó)小公司股票Wilshire5000指數(shù)價(jià)值美國(guó)小公司股票部分著名股票指數(shù)一覽表114道瓊斯股票指數(shù)

道瓊斯30種工業(yè)股票指數(shù)道瓊斯20種運(yùn)輸業(yè)股票指數(shù)道瓊斯15種公用事業(yè)股票指數(shù)道瓊斯65種綜合股價(jià)指數(shù)道瓊斯世界股票指數(shù)市值加權(quán)平均法、包括29個(gè)國(guó)家道瓊斯中國(guó)股票指數(shù)道滬指數(shù)，道深指數(shù)和道中88指數(shù)、只包括A股DowJones股價(jià)指數(shù)1159.1會(huì)計(jì)對(duì)股票價(jià)值的評(píng)估方法（1）每股面值（Parvaluepershare）定義：公司新成立時(shí)所設(shè)定的法定每股價(jià)格（Thelegalpricepershare）面值是名義價(jià)格（Nominalprice），每張股票標(biāo)明的特定面額作用：1）計(jì)算新公司成立時(shí)的資本總額；2）表明股東持有的股票數(shù)量。會(huì)計(jì)處理：溢價(jià)部分在股東權(quán)益項(xiàng)下的科目為資本公積金116股票面值的作用十分有限，每股的股利與其沒(méi)有直接關(guān)係，因此有面值股和無(wú)面值股。注意：債券的面值非常關(guān)鍵，是決定股息收入和返還本金的依據(jù)。股票的面值與實(shí)際上購(gòu)買股票時(shí)的市價(jià)差距很大，股票的面值與市價(jià)沒(méi)有必然的聯(lián)繫，債券是“籠中鳥(niǎo)”，而股票是“籠外鳥(niǎo)”。117每股所代表公司的股東權(quán)益，股東權(quán)益是會(huì)計(jì)意義上的概念。例如某公司的擁有149,500,000的總資產(chǎn)，其中普通股：100,000,000資本公積：5,000,000盈餘公積：30,000,000股東權(quán)益是：135,000,000，若在外發(fā)行10,000,000股，則每股帳面價(jià)值是13.5元帳面價(jià)值不能代表公司股票的真正價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)值）（2）每股帳面價(jià)值（Bookvaluepershare）118帳面價(jià)格不一定大於企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，可能低、高或相等（在企業(yè)剛剛開(kāi)業(yè)的那一瞬間）。例如：1998擁有100部電腦資產(chǎn)的企業(yè)其帳面價(jià)值與市值差距很大。帳面價(jià)值只是一種歷史公允的的價(jià)值，它僅僅代表過(guò)去的實(shí)際，而不是今天的公允價(jià)值，是一種以過(guò)去的客觀而犧牲了現(xiàn)在的客觀。119將公司的資產(chǎn)分別出售，以出售所得的資金償還負(fù)債後的餘額。適合公司解體時(shí)候?qū)Y產(chǎn)負(fù)債的估計(jì)企業(yè)清算並不一定是由破產(chǎn)引起的，比如成功企業(yè)的急流勇退，但破產(chǎn)一定要清算企業(yè)在清算前，是一個(gè)系統(tǒng)，清算時(shí)則被分割處理，所以清算價(jià)值是公司底價(jià)收購(gòu)（投資意義上）：清算價(jià)值vs公司市值（3）清算價(jià)值（LiquidationValue）120（4）重置價(jià)值（Replacementvalue）重置公司各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值（成本），減去負(fù)債專案的餘額。重置價(jià)值基本上代表公司的市值，尤其在通脹期。它與市值的差異？重值價(jià)值是否可能低於市值?為什麼？若低於市價(jià)，則投資者可以重複複製該公司，再以市價(jià)出售，這種行為將降低（類似）公司的市價(jià)或提升重置成本。121重置價(jià)值與Tobin的Q值理論q>1,公司的資產(chǎn)市值高於重置成本，故對(duì)公司具有投資激勵(lì)作用。Lindberg-Ross：具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)q=1,激勵(lì)作用接近於0。q<1,公司的資產(chǎn)市值低於重置成本，公司無(wú)資本投資的意願(yuàn)。

Lindberg-Ross：一般是遭受激烈競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，或衰退行業(yè)。122

9.2股票的市值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值每股市值（Marketvalue）：股票在市場(chǎng)上實(shí)際的交易價(jià)格經(jīng)濟(jì)價(jià)值（EconomicValue）：未來(lái)每股股利的現(xiàn)值，也稱為內(nèi)涵價(jià)值（Intrinsicvalue）股票是一種沒(méi)有償還期的證券，股票轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)是這種領(lǐng)取股利收入這種權(quán)利的轉(zhuǎn)讓市值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值不一定相等？123市值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值不一致股票市場(chǎng)的效率股市的低效率使投資者無(wú)法獲得完全的資訊股票價(jià)格未包含所有的資訊，則與公司股票的真正價(jià)值（充分資訊）有差異投資者的期望在資訊有效的前提下，大部分投資者將會(huì)有共同的認(rèn)識(shí)（期望），形成經(jīng)濟(jì)價(jià)值的共識(shí)值（Commonestimate）Black（1986）提出雜訊交易者（Noisetrader）和資訊交易者（Informedtrader）本章剩下的部分介紹股票評(píng)估方法，是決定股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。1249.3股票價(jià)值分析模型股息貼現(xiàn)模型市盈率模型零增長(zhǎng)模型零增長(zhǎng)模型固定增長(zhǎng)模型多元增長(zhǎng)模型固定增長(zhǎng)模型多元增長(zhǎng)模型兩（三）階段增長(zhǎng)模型1259.3.1股息貼現(xiàn)模型變數(shù)：股息（未來(lái)現(xiàn)金流）的增長(zhǎng)方式126零增長(zhǎng)模型假設(shè)股息額保持不變，即dt=d0應(yīng)用：決定優(yōu)先股的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，判定優(yōu)先股的價(jià)值是否合理？某公司的優(yōu)先股股利為8元/股，且折現(xiàn)率為10%，則其經(jīng)濟(jì)價(jià)值為80元，若當(dāng)前價(jià)格為75元，則被低估，即可買進(jìn)。127固定增長(zhǎng)模型（Constantgrowthmodel）——Gordonmodel某公司在過(guò)去的一年中所支付的股息為每股1.8元，同時(shí)預(yù)測(cè)該公司的股息每年按5%的比例增長(zhǎng)，若折現(xiàn)率為11%，則其合理價(jià)格是？31.5元適用於穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)兩階段增長(zhǎng)模型129三階段增長(zhǎng)模型兩階段模型假設(shè)公司的股利在頭n年以每年g1的速率增長(zhǎng)，從（n+1）年起由g1立刻降為g2，而不是穩(wěn)定地有1個(gè)從g1到g2的過(guò)渡期，這是不合理的，為此，F(xiàn)uller（1979）提出了三階段模型gg1gtg2n1n2t成長(zhǎng)期過(guò)渡期成熟期130Fuller模型假設(shè)從n1到n2年間的增長(zhǎng)率是線性下降的，則在此期間增長(zhǎng)率為131例子：三階段增長(zhǎng)模型假設(shè)永安公司是新成立的公司。目前的股利為4元/股，預(yù)計(jì)未來(lái)6年股利的成長(zhǎng)率為25%，第7~10年股利增長(zhǎng)呈現(xiàn)直線下降，第11年穩(wěn)定為10%，隨後按此速率持久增長(zhǎng)，若貼現(xiàn)率（資本成本）為15%，求其股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。132134多元增長(zhǎng)模型在時(shí)刻T以前的T-時(shí)刻，股利可以按照任何比例增長(zhǎng)，但在T之後T+時(shí)刻，假設(shè)按照固定比率增長(zhǎng)，且一直下去。1~T-的股利只能按照最一般的公式計(jì)算T+以後按照可以按照固定增長(zhǎng)模型計(jì)算9.3.2市盈率模型每股（稅後）收益et與派息率qt決定了每股股利dt的大小，即隱含市盈率136構(gòu)建市盈率模型的理由實(shí)際市盈率p0/e0是證券分析常用的指標(biāo)，且容易得到。實(shí)際市盈率=交易價(jià)格/每股盈餘若v0/e0>p0/e0,則股票價(jià)格被低估，反之則高估。市盈率低估是買入信號(hào)，高估則是賣出信號(hào)。代碼名稱市盈率

收盤價(jià)每股收益代碼名稱市盈率

收盤價(jià)每股收益200625長(zhǎng)安B3.53.921.180200550江鈴B6.93.370.520000625長(zhǎng)安汽車5.26.111.180000680山推股份6.93.730.540200725京東方B5.43.090.610600357承德釩鈦7.04.220.600600057夏新電子5.57.801.430600022濟(jì)南鋼鐵7.15.930.830600569安陽(yáng)鋼鐵5.83.550.610600307酒鋼宏興7.66.270.830000717韶鋼松山6.37.361.170600196複星實(shí)業(yè)7.65.240.690600006東風(fēng)汽車6.44.040.630600282南鋼股份7.77.060.920200761本鋼板B6.52.820.460900925電氣B股7.90.560.580600418江淮汽車6.86.100.900000528桂柳工A8.05.430.680600231淩鋼股份6.85.710.840600991長(zhǎng)豐汽車8.18.701.080這裏，市盈率=昨日收盤價(jià)/最新年度每股收益2004年11月23日部分股票市盈率138零增長(zhǎng)市盈率模型零增長(zhǎng)模型假設(shè)股利不變，則公司應(yīng)當(dāng)保持100%的派息率？若不全部派息，則有保留盈餘，從財(cái)務(wù)管理知道，保留盈餘的再投資就會(huì)增加未來(lái)每股的股利。139零增長(zhǎng)市盈率模型的意義假設(shè)市場(chǎng)有效，則理論市盈率等於實(shí)際市盈率，則一個(gè)企業(yè)若其市實(shí)際市盈率等於貼現(xiàn)率（資本成本）的倒數(shù)，則意味著該企業(yè)是零增長(zhǎng)的，即這樣的公司是保守的，而非進(jìn)取的。企業(yè)處?kù)冻墒炱?40固定增長(zhǎng)市盈率模型1418.1債券的價(jià)格決定的金融數(shù)學(xué)基礎(chǔ)一、貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣是有時(shí)間價(jià)值的。時(shí)間價(jià)值的是分析任何金融工具都要用到的基礎(chǔ)概念之一。資金的未來(lái)值（FV）是指當(dāng)一筆資金按一定利率進(jìn)行投資，其到期時(shí)的價(jià)值，一般以複利計(jì)算。在一定的利率水準(zhǔn)下，為了在未來(lái)得到一定金額的貨幣量，現(xiàn)在所要投入的貨幣量就是貨幣的現(xiàn)值，一般以複利計(jì)算。142未來(lái)值的計(jì)算（一）一般的計(jì)算公式

其中：FV=未來(lái)值PV=期初本金N=投資期限r(nóng)=利率付息頻率每年不止一次時(shí)的計(jì)算公式

143未來(lái)值的計(jì)算（二）連續(xù)複利下的未來(lái)值：連續(xù)複利下，付息週期無(wú)限短，付息頻率無(wú)限大年金的未來(lái)值當(dāng)投資者不是一次將所有資金全部進(jìn)行投資，而是分期進(jìn)行等額投資時(shí)，就稱為年金(Annuity)，從第一期期末開(kāi)始進(jìn)行第一筆投資時(shí)稱為普通年金（OrdinaryAnnuity），普通年金是最常見(jiàn)的年金。144未來(lái)值的計(jì)算（三）普通年金的未來(lái)值

或145未來(lái)值的計(jì)算（四）到期年金的未來(lái)值

當(dāng)每次現(xiàn)金流都是在期初發(fā)生時(shí)，這種年金被稱為到期年金(AnnuityDue)，到期年金和普通年金的唯一區(qū)別就是每次現(xiàn)金流的發(fā)生都比普通年金早一期，因而每期年金的再投資期限也多一期，因此只要在計(jì)算普通年金時(shí)多乘一次（1+r）就可以得到到期年金的未來(lái)值：146現(xiàn)值的計(jì)算（一）基本的現(xiàn)值計(jì)算公式：當(dāng)存續(xù)期間現(xiàn)金流發(fā)生不止一次時(shí)，現(xiàn)值為147現(xiàn)值的計(jì)算（二）普通年金的現(xiàn)值到期年金的現(xiàn)值計(jì)算、根據(jù)普通年金和到期年金的關(guān)係可得：

148

8.2

債券的定價(jià)原理

一、債券的定價(jià)原理

（一）影響債券定價(jià)的因素

1、影響債券定價(jià)的內(nèi)部因素

(1）期限：債券期限長(zhǎng)，債券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)可能性也較大，且還本付息的不確定性增加，收益率相應(yīng)較高。期限與其收益率呈正相關(guān)關(guān)係。

(2）票面利率：也叫息票利率，債券的票面利率越低，債券價(jià)格的易變性也就越大。

149

（3）提前贖回的規(guī)定：具有較高提前贖回性的債券應(yīng)有較高息票利率，內(nèi)在價(jià)值也較低。

（4）稅收待遇：免稅債券收益率比應(yīng)納稅債券收益率低。

（5）市場(chǎng)性：市場(chǎng)性好的債券比市場(chǎng)性差的債券具有較低的到期收益率和較高的內(nèi)在價(jià)值。

（6）發(fā)債主體的信用度：信用程度越低，投資者要求的回報(bào)收益率就越高，其內(nèi)在價(jià)值就越低.1502、影響債券定價(jià)的外部因素

（1）銀行利率：政府債券收益率低於銀行利率，公司債券收益率高於銀行利率。

（2）市場(chǎng)利率：市場(chǎng)總體利率水準(zhǔn)與債券的收益率水準(zhǔn)也呈一個(gè)正相關(guān)關(guān)係。

（3）其他因素：如通貨膨脹率水準(zhǔn)以及外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

151（二）債券的定價(jià)原理

1、債券價(jià)格、到期收益率、息票利率之間的關(guān)係如下：

債券價(jià)格<票面價(jià)格

到期收益率>息票利率

債券價(jià)格=票面價(jià)格

到期收益率=息票利率

債券價(jià)格>票面價(jià)格

到期收益率<息票利率

2、如果一種債券的市場(chǎng)價(jià)格上漲,其到期收益率下降，反之，市場(chǎng)價(jià)格下降，其到期收益率必然提高。例如，債券A的期限為5年，面值為1000元，年息為80元。由於其現(xiàn)行售價(jià)為1000元，所以其收益率為8％；如果其價(jià)格提高到1100元，則收益率將下降到5.76％；反之，如果其價(jià)格下跌到900元，其收益率將提高到10.68％。1523、如果債券的收益率在整個(gè)期限內(nèi)沒(méi)有發(fā)生變化，則價(jià)格折扣或升水會(huì)隨著到期日的接近而減少，或說(shuō)其價(jià)格日益接近其面值。例如，債券B期限5年，面值1000元，年息60元，現(xiàn)行市價(jià)883.31元，說(shuō)明其收益率為9％。一年後，若收益率仍為9％，其價(jià)格將提高到902.81元，其價(jià)格折扣從1000-883.31=116.69(元)減少至1000-902.81=97.19(元)，減少19.50元。

或者說(shuō)兩種債券的息票利率，面值和收益率相同，則期限較短的債券價(jià)格折扣或升水會(huì)較小。

1534、如果一種債券的收益率在整個(gè)期限內(nèi)沒(méi)有發(fā)生變化，則其價(jià)格折扣或升水會(huì)隨著債券的期限的縮短而以一個(gè)不斷增加的比率減少。仍以債券B為例。兩年後若其收益率仍為9％，則其售價(jià)為924.06元,其價(jià)格折扣減少至1000-924.06=75.94(元)。債券價(jià)格折扣變動(dòng)的貨幣金額從5年期到4年期時(shí)為19.50元，相當(dāng)於面值的1.950％；債券期限從4年期減至3年期時(shí)，價(jià)格折扣減少額為97.19-75.94=21.25(元)，相當(dāng)於面值的2.125％。

154

5、債券收益率的下降會(huì)引起債券價(jià)格的提高，債券價(jià)格提高的金額在量上會(huì)超過(guò)債券收益率以相同幅度提高時(shí)所引起的價(jià)格下跌的金額。例如，債券C期限5年，息票利率7％，售價(jià)等於面值為1000元，其收益率因此也為7％。如果收益率提高至8％，則售價(jià)為960.07元，價(jià)格下降39.93元。如果債券的收益率下降至6％，則售價(jià)將為1042.12元，價(jià)格上升42.12元，即債券收益率下降1％時(shí)引起的價(jià)格上升變動(dòng)在數(shù)量上大於債券收益率上升1％時(shí)所引起的價(jià)格下跌額。

155

6、如果債券的息票利率較高，則收益率變動(dòng)而引起的債券價(jià)格變動(dòng)百分比會(huì)較小（不適用於一年期或終生債券）

（三）債券定價(jià)原理的應(yīng)用

1568.3債券的價(jià)格決定

（一）假設(shè)條件

把政府債券作為考察對(duì)象，並對(duì)諸如通貨膨脹等不確定因素進(jìn)行假定，所以對(duì)債券的估價(jià)可以集中在時(shí)間的影響上，完成這一假定後，影響債券估價(jià)的其他因素就可以納入考慮之中了。

（二）貨幣的時(shí)間價(jià)值:未來(lái)值和現(xiàn)值

債券投資的實(shí)質(zhì)：投資者在未來(lái)的某個(gè)時(shí)點(diǎn)可以取得一筆已發(fā)生增值的貨幣收入。

(三)債券的價(jià)值評(píng)估方法

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法(DiscountedCashFlowMethod,簡(jiǎn)稱DCF)，又稱收入法或收入資本化法。DCF認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值（Intrinsicvalue）取決於該資產(chǎn)預(yù)期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。1571、未來(lái)值的計(jì)算

複利計(jì)算(8.1)

單利計(jì)算Pn=P0(1+rn)

（8.2）用單利計(jì)算的未來(lái)值比用複利計(jì)算的未來(lái)值低

2、現(xiàn)值的計(jì)算貨幣投資的現(xiàn)值實(shí)際上是對(duì)未來(lái)值作逆運(yùn)算的結(jié)果。複利計(jì)算：

單利計(jì)算：158

用單利計(jì)算的現(xiàn)值要高於用複利計(jì)算的現(xiàn)值。根據(jù)未來(lái)值求現(xiàn)值的過(guò)程被稱為貼現(xiàn)?，F(xiàn)值一般有兩個(gè)特點(diǎn)：（1）當(dāng)給定未來(lái)值時(shí)，貼現(xiàn)率越高，現(xiàn)值便越低（2）當(dāng)給定利率時(shí)，取得未來(lái)值的時(shí)間越長(zhǎng)，該未來(lái)值的現(xiàn)值就越低

159（四）簡(jiǎn)化的債券價(jià)格決定公式運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法認(rèn)為，債券的價(jià)格即等於債券的預(yù)期貨幣收入的現(xiàn)值。確定債券價(jià)格時(shí)，要知道以下資訊：（1）估計(jì)的預(yù)期貨幣收入，債券的預(yù)期貨幣收入不外乎兩個(gè)來(lái)源：息票利息和票面額。（2）投資者要求的適當(dāng)收益率，稱必要收益率。160必要收益率一般是比照具有相同風(fēng)險(xiǎn)程度和償還期限的債券的收益率得出來(lái)的。在最簡(jiǎn)單的債券（一次還本付息）價(jià)格決定中，其預(yù)期貨幣收入就是期末一次還本付息的債券。其價(jià)格決定公式為：?jiǎn)卫貉}利：

P為價(jià)格M為票面額i為每期利率r為必要收益率

m為債券生命週期n為所餘時(shí)期數(shù)

161（五）債券的基本估價(jià)公式

1、一年付息一次債券的估價(jià)公式對(duì)一年付息一次債券來(lái)說(shuō)，其預(yù)期收益來(lái)源也來(lái)自利息收入和票面額162用複利計(jì)算其價(jià)格決定公式為：

如果用單利計(jì)算：1632、半年付息一次債券的估價(jià)公式其性質(zhì)是一樣的，只是由於時(shí)間週期的減半，利率變?yōu)樵瓉?lái)的一半，但週期數(shù)增加了一倍，所以只要其年利率除以2，時(shí)期數(shù)為原來(lái)年數(shù)的2倍即可。公式形式不變，只是其中的C為半年支付的利息，n為剩餘年數(shù)乘以2即可。3、債券基本估價(jià)公式的簡(jiǎn)化公式利用等比數(shù)列求和公式可知:

或164在現(xiàn)實(shí)中，有各種各樣福利性質(zhì)的基金，如中國(guó)青少年發(fā)展基金、國(guó)家自然科學(xué)基金，這些基金都不是本文所要討論的。投資學(xué)意義上的基金不同於其他類別的基金。本質(zhì)上是為了利潤(rùn)最大化的投資行為，因此稱為“投資基金”。對(duì)投資者而言可以看成是另一種投資工具。理解基金：委託專家理財(cái)，管理人和託管人絕對(duì)分開(kāi)。1654.1概念證券投資基金（Mutualfund）簡(jiǎn)稱基金，是指通過(guò)發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來(lái)，形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金託管人託管，基金管理人管理，以投資組合的方法進(jìn)行證券投資的一種利益共用、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。注意：基金當(dāng)事人有三方：基金持有人、基金管理人、基金託管人。166

基金基金管理人基金託管人投資者乙投資者甲投資者丙證券B證券A證券C集合投資組合投資167美國(guó)的投資公司單位投資信託（Unitinvestmenttrusts)：一旦成立資產(chǎn)組合固定不變，也稱為無(wú)需管理的基金。投資管理公司：組合有管理開(kāi)放型基金：通常稱為共同基金封閉型基金1684.2基金的特點(diǎn)

（1）集合投資。集合大家的財(cái)富，投資主體眾多，實(shí)現(xiàn)投資的規(guī)模經(jīng)濟(jì)（資訊與交易成本的節(jié)約）。（2）組合投資。多樣化的投資對(duì)象以分散風(fēng)險(xiǎn)。（3）專家理財(cái)：基金本質(zhì)是委託理財(cái)，基金實(shí)行的都是專家管理制度。169（4）利益共用、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。基金管理人不參與基金收益的分配?。?）投資操作與財(cái)產(chǎn)保管嚴(yán)格分離。目的：相互監(jiān)督、相互制約?？偨Y(jié)：基金是集專家理財(cái)、組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)點(diǎn)於一體的集合投資方式?；鹗姑總€(gè)人都象專業(yè)人員那樣投資。問(wèn)題：基金的風(fēng)險(xiǎn)與股票、債券、銀行存款等相比，順序是？170基金與其他金融工具的比較與股票、債券主要不同點(diǎn)經(jīng)濟(jì)關(guān)係：股票——所有權(quán)、債券——債權(quán)、基金——信託。資金投向：股票債券——直接投資、基金——間接投資收益與風(fēng)險(xiǎn)：股票>基金>債券>國(guó)債>存款。171釋義：信託（Trust）指委託人基於對(duì)受託人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委託給受託人，由受託人按委託人的意願(yuàn)以自己的名義，為委託人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。這裏的財(cái)產(chǎn)權(quán)包括物權(quán)、債權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等。信託財(cái)產(chǎn)具有一個(gè)重要特徵：獨(dú)立性?！缎庞毞ā返谑鍡l規(guī)定：信託財(cái)產(chǎn)與委託人未設(shè)立信託的其他財(cái)產(chǎn)相區(qū)別。第十六條規(guī)定：信託財(cái)產(chǎn)與屬於受託人所有的財(cái)產(chǎn)（以下簡(jiǎn)稱固有財(cái)產(chǎn)）相區(qū)別，不得歸入受託人的固有財(cái)產(chǎn)或者成為固有財(cái)產(chǎn)的一部分。172基金與存款的差別性質(zhì)不同：存款是債權(quán)債務(wù)關(guān)係（法定償債），基金是信託關(guān)係。收益風(fēng)險(xiǎn)：本金是否安全？資訊披露：基金有義務(wù)披露資訊，銀行沒(méi)有義務(wù)披露資訊1734.3投資基金的分類（1）按照是否可以追加投資或贖回投資份額開(kāi)放式基金（Open-endfund）：自由俱樂(lè)部,基金規(guī)?？勺儯哨H回，投資資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，沒(méi)有期限，風(fēng)險(xiǎn)小，一般不能上市。封閉式基金（Close-endfund）：發(fā)行期滿後封閉，不再追加新的發(fā)行單位，類似股票。規(guī)模不變，不可贖回，可以上市，轉(zhuǎn)讓價(jià)格由市場(chǎng)供求決定，流動(dòng)性相對(duì)較低，有時(shí)期限制（5～15年期滿後，按照基金份額分配剩餘資產(chǎn)）174開(kāi)放式基金與封閉式基金比較封閉式基金開(kāi)放式基金期限5年以上，多數(shù)15年沒(méi)有固定存續(xù)期規(guī)模不變可變交易場(chǎng)所可以上市不可上市價(jià)格形成方式主要是供求關(guān)係完全取決於淨(jìng)值投資策略沒(méi)有贖回的壓力，可長(zhǎng)期投資有贖回壓力，資金不能完全用於長(zhǎng)期投資激勵(lì)機(jī)制缺乏較好175（2）按照組織形式分契約型（Contractual-typefund）基金：三方簽訂基金契約——基金管理人、投資者、託管人。他們之間是合同關(guān)係，基金本身不是一個(gè)法人，是虛擬企業(yè)。公司型（Corporate-typefund）：投資者雙重身份，既是持有人，又是股東，基金本身是一個(gè)獨(dú)立法人。投資者相當(dāng)於認(rèn)購(gòu)股票。注意：無(wú)論哪種形式，投資者為基金的所有人。176它們之間的差別：資金性質(zhì)：契約型——受益憑證，公司型——股票。投資者地位：公司型基金投資者是基金的股東，有經(jīng)營(yíng)權(quán)。契約型基金中只是合同關(guān)係，無(wú)經(jīng)營(yíng)權(quán)。所以，前者權(quán)利大。營(yíng)運(yùn)依據(jù)：契約型－基金契約，公司型－公司章程中國(guó)：全部是契約型基金。中國(guó)沒(méi)有基金公司，只有基金管理公司美國(guó)：大部分是公司型基金。177（3）按照投資對(duì)象分類貨幣市場(chǎng)基金：貨幣市場(chǎng)主要是機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人一般通過(guò)基金投資於該市場(chǎng)股權(quán)基金：股票基金固定收益基金：債券基金混合基金：多種投資工具並存指數(shù)基金:試圖與一個(gè)主板市場(chǎng)的指數(shù)業(yè)績(jī)相匹配為什麼要這樣分類？細(xì)分市場(chǎng)；西方國(guó)家對(duì)基金的管制。如養(yǎng)老基金要求十分穩(wěn)健的投資，所以這類基金投資股票受到限制。<5%的股票。178（4）按照投資目標(biāo)分類成長(zhǎng)型：戰(zhàn)略型投資，追求長(zhǎng)期收益（不以現(xiàn)金分紅），主要投資股票——風(fēng)險(xiǎn)最大。收入型：追求當(dāng)期收益，穩(wěn)定收入，以績(jī)優(yōu)股和債券為主，多分紅。平衡型基金：界於上述二者之間。179（5）按照募集方式分類公募基金（Publicofferingfund）：向非特定的對(duì)象募集基金份額。陽(yáng)光操作、資訊披露、嚴(yán)格監(jiān)管。中國(guó)規(guī)定所有基金必須公募集，美國(guó)規(guī)定共同基金必須公募。私募基金（Privateplacementfund）：向特定的對(duì)象募集基金份額。無(wú)需披露資訊，監(jiān)管不嚴(yán)，具有隱蔽性。如美國(guó)的對(duì)沖基金（Hedgefund），採(cǎi)取合夥制度，人數(shù)不超過(guò)100人。180傘型基金：母基金下設(shè)子基金，投資者可以選擇基金中的基金：以基金為投資對(duì)象其他基金保本基金：保證本金安全，主要投資於債券（注意：只對(duì)到期投資保本，半封閉）1814.4投資基金的治理結(jié)構(gòu)（1）基金持有人與管理人關(guān)係委託人與受託人管理人：經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，收取管理費(fèi)，不參與分紅（2）持有人與託管人關(guān)係委託人與受託人託管人：保管資產(chǎn)，收取託管費(fèi)，不參與分紅（3）管理人與託管人關(guān)係共同的受託人（平行委託）互相監(jiān)督過(guò)錯(cuò)責(zé)任託管人與管理人嚴(yán)格分開(kāi)182基金持有人（投資者）

託管人（銀行）基金管理人（基金管理公司）信託（所有者與經(jīng)營(yíng)者）信託（委託與受託）互相監(jiān)督183基金管理人託管人投資者資金收益指令復(fù)核證券市場(chǎng)證券基金所有的財(cái)產(chǎn)：包括各種證券、現(xiàn)金、印章都存放在託管人處，基金管理人只有指令權(quán)，而沒(méi)有控制實(shí)際的資產(chǎn)。1844.5基金的交易（1）封閉式基金通過(guò)經(jīng)紀(jì)人基金二級(jí)市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓，交易規(guī)則同股票。競(jìng)價(jià)規(guī)則：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先最小價(jià)格變動(dòng)單位：0.001元最小和最大數(shù)量：100份，100萬(wàn)份T＋1交割漲停板：10％185（2）開(kāi)放式基金注意1：開(kāi)放式基金沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)，投資者只能向基金管理公司申購(gòu)（贖回）基金。注意2：開(kāi)放式基金的交易是指基金成立後進(jìn)行申購(gòu)和贖回，有別於募集。開(kāi)放式基金交易的兩大原則：“未知價(jià)”交易原則：申購(gòu)、贖回時(shí)候並不知道資產(chǎn)的成交價(jià)格；“金額申購(gòu)，份額贖回原則”186金額申購(gòu)申購(gòu)的價(jià)格：基金單位淨(jìng)值+前端費(fèi)用前端收費(fèi)（Front-endload)：購(gòu)買基金份額時(shí)所支付的傭金或者銷售費(fèi)用。中國(guó)<5%，一般是1％～1.5%。基金單位淨(jìng)值（Netassetvalue)：（基金權(quán)益－基金負(fù)債)/已經(jīng)出售在外的基金單位。由於申購(gòu)時(shí)，基金資產(chǎn)淨(jìng)值未知，故確切的購(gòu)買數(shù)量在申購(gòu)的時(shí)候未知，只能實(shí)行金額申購(gòu)。計(jì)算方法申購(gòu)日：淨(jìng)申購(gòu)額＝申購(gòu)金額－申購(gòu)金額×申購(gòu)費(fèi)率次日：申購(gòu)份數(shù)＝淨(jìng)申購(gòu)額/申購(gòu)日基金單位淨(jìng)值187例子：某個(gè)交易日某投資者以10000元認(rèn)購(gòu)某基金，費(fèi)率為1％，前端收費(fèi)。次日，確定前一個(gè)交易日該基金單位淨(jìng)值為0.99元。請(qǐng)確定該投資者認(rèn)購(gòu)基金的份額數(shù)量。申購(gòu)日：認(rèn)購(gòu)費(fèi)用＝10000×1％＝100（元）申購(gòu)日：認(rèn)購(gòu)金額＝10000－100＝9900（元）次日：認(rèn)購(gòu)份數(shù)＝9900/0.99=10000（份）188份額贖回：贖回