第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)課件

第4章

資本成本與資本結(jié)構(gòu)

第一節(jié)資本成本

第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策案例1999年8月，韓國(guó)第二大企業(yè)集團(tuán)在亞洲金融危機(jī)的重創(chuàng)下解體，大宇汽車(chē)公司被列入“整頓企業(yè)”名單，債權(quán)銀行要求對(duì)大宇汽車(chē)進(jìn)行債務(wù)整合。

30多年前，大宇集團(tuán)董事長(zhǎng)金宇中只是一個(gè)襯衫推銷(xiāo)員，1967年3月22日，大宇工業(yè)有限公司成立，到20世紀(jì)90年代，大宇集團(tuán)通過(guò)政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購(gòu)并，從一個(gè)規(guī)模不大的紡織廠發(fā)展成為韓國(guó)第二大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

1993年金宇中提出“世界化經(jīng)營(yíng)”戰(zhàn)略時(shí)，大宇在海外的企業(yè)只有15家，而到1998年底已增至600多家，等于每3天增加一個(gè)企業(yè)。大宇是“章魚(yú)足式”擴(kuò)張模式的積極推行者，認(rèn)為企業(yè)規(guī)模越大，就越能立于不敗之地，即所謂的“大馬不死”。1997年大宇集團(tuán)的銷(xiāo)售總額名列世界100強(qiáng)的第18位，1998年底，大宇總資產(chǎn)高達(dá)650億美元，年銷(xiāo)售額600億美元，并且坐上了韓國(guó)出口貿(mào)易的第一把交椅。大宇擁有20萬(wàn)雇員，其中一半在海外，集團(tuán)營(yíng)業(yè)范圍涉及貿(mào)易、造船、汽車(chē)、通訊、建筑、機(jī)械、電信、家電、制造和金融等，大宇稱為名副其實(shí)的世界級(jí)大型跨國(guó)公司。大宇集團(tuán)的解體2024/2/182精選課件ppt

隨著大宇推動(dòng)海外擴(kuò)張計(jì)劃，到1995年，其債務(wù)已經(jīng)高達(dá)190億美元。1997年底，韓國(guó)發(fā)生金融危機(jī)后，其他企業(yè)集團(tuán)都開(kāi)始收縮，但大宇集團(tuán)看錯(cuò)形勢(shì)，繼續(xù)盲目舉債擴(kuò)張，于是大宇集團(tuán)陷入了500億美元的債務(wù)之中，這幾乎是大宇集團(tuán)資產(chǎn)的5倍。

1998年初，韓國(guó)政策提出“五大企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整”方針后，其他集團(tuán)把結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)放在改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，大宇卻認(rèn)為，只要提高開(kāi)工率，增加銷(xiāo)售額和出口就能躲過(guò)這場(chǎng)危機(jī)。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，1998年，大宇發(fā)行的公司債券達(dá)7萬(wàn)億韓元（約58.33億美元），1998年第四季度，大宇的債務(wù)危機(jī)已初露端倪，在各方援助下才避過(guò)債務(wù)災(zāi)難。以后，在嚴(yán)峻的債務(wù)壓力下，大夢(mèng)方醒的大宇雖然做出了種種努力，但為時(shí)已晚。2024/2/183精選課件ppt1999年，大宇集團(tuán)從4月份以來(lái)雖然出售了希爾頓飯店等10多家企業(yè)，但并沒(méi)有能改善資金狀況，為救燃眉之急，大宇又發(fā)行大量超短期企業(yè)期票，也沒(méi)有奏效，反而使其債務(wù)結(jié)構(gòu)更加惡化。據(jù)韓國(guó)金融監(jiān)督委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，大宇集團(tuán)截至6月底的外債已達(dá)到99.4億美元，其中54.8億美元是年內(nèi)到期的債務(wù)，此外，大宇欠本國(guó)金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)達(dá)到60萬(wàn)億韓元，大宇集團(tuán)承認(rèn)，導(dǎo)致它發(fā)生債務(wù)危機(jī)的重要原因是其“拖延了結(jié)構(gòu)改革的時(shí)間，失去了金融機(jī)構(gòu)的信任”。

1999年11月1日，大宇集團(tuán)向新聞界正是宣布，該集團(tuán)董事長(zhǎng)金宇中以及14名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示“對(duì)大宇的債務(wù)危機(jī)負(fù)責(zé)，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件”。韓國(guó)媒體認(rèn)為，這意味著“大宇集團(tuán)解體進(jìn)程已經(jīng)完成”。

2024/2/184精選課件ppt案例分析

大宇集團(tuán)解體的原因是其在擴(kuò)張過(guò)程中,過(guò)度負(fù)債經(jīng)營(yíng),形成較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),在外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境巨變的情況下,導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)失控。本章針對(duì)資金成本、資金結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題進(jìn)行分析。

2024/2/185精選課件ppt第一節(jié)資本成本一、資本成本的作用二、個(gè)別資本成本的計(jì)算三、加權(quán)平均資本成本（綜合資本成本）四、邊際資本成本2024/2/186精選課件ppt一、資本成本的作用（一）資本成本的含義資本成本是指公司為籌集和使用資本而付出的代價(jià)。

資金籌集費(fèi)：手續(xù)費(fèi)資金占用費(fèi)：利息、股息（二）內(nèi)容☆籌集費(fèi)用：發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公正費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。

☆占用費(fèi)用：股息、利息籌2024/2/187精選課件ppt（三）資本成本的作用1、選擇籌資方式、進(jìn)行基本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)2、評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)3、評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)

2024/2/188精選課件ppt（四）資本成本的種類(lèi)綜合資金成本邊際資金成本個(gè)別資金成本銀行借款成本債券成本優(yōu)先股成本資金成本留存收益成本普通股成本2024/2/189精選課件ppt二、個(gè)別資本成本的計(jì)算個(gè)別資本成本是指使用各種長(zhǎng)期資金的成本。

（一）長(zhǎng)期借款成本長(zhǎng)期借款成本指借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息借款的成本為：

式中，Kd——長(zhǎng)期借款資本成本率；

i——長(zhǎng)期借款年利息額；

L——長(zhǎng)期借款籌資額，即借款本金；

f——長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率，即借款手續(xù)費(fèi)率。2024/2/1810精選課件ppt[例1]某企業(yè)取得10年長(zhǎng)期借款2000萬(wàn)元，年利率為8%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為25%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為：2024/2/1811精選課件ppt上述計(jì)算長(zhǎng)期借款資本成本的方法比較簡(jiǎn)單，但缺點(diǎn)在于沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。在實(shí)務(wù)中，還有根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算長(zhǎng)期借款資本成本的，其公式為：

2024/2/1812精選課件ppt[例2]沿用例1的資料，根據(jù)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的方法，該項(xiàng)借款的資本成本計(jì)算如下：第一步，計(jì)算稅前借款資本成本：用試錯(cuò)法，i=7%時(shí)：NPV=2000×8%×7.024+2000×0.508－1990＝149.84（萬(wàn)元）當(dāng)i=9%時(shí)：NPV=2000×8%×6.418+2000×0.422－1990＝－119.12（萬(wàn)元）2024/2/1813精選課件ppt運(yùn)用插值法求稅前借款資本成本：7%+[149.84÷（149.84+119.12）]×（9%－7%）＝8.11%第二步，計(jì)算稅后借款資本成本：K1＝K(1－T)＝8.11%×(1－25%)＝6.08%2024/2/1814精選課件ppt（二）債券成本按照一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計(jì)算公式為：2024/2/1815精選課件ppt[例3]某公司發(fā)行總面額為5000萬(wàn)元的5年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為25%。分別計(jì)算發(fā)行價(jià)格為5000萬(wàn)元、6000萬(wàn)元和4000萬(wàn)元時(shí)該債券的成本。2024/2/1816精選課件ppt考慮時(shí)間價(jià)值時(shí)，其計(jì)算與長(zhǎng)期借款一樣。2024/2/1817精選課件ppt（三）普通股成本

從理論上說(shuō)，普通股成本可以被看作是為保持公司普通股市價(jià)不變，公司必須為股權(quán)投資者創(chuàng)造的最低收益率。普通股成本的確定方法有三種：

1.股利折現(xiàn)模型法

2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型

3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法2024/2/1818精選課件ppt1.股利折現(xiàn)模型

就是按照資本成本的基本概念來(lái)計(jì)算普通股資本成本的，即將企業(yè)發(fā)行股票所收到資金凈現(xiàn)值與未來(lái)資金流出現(xiàn)值相等的貼現(xiàn)率普通股資本成本。2024/2/1819精選課件ppt（1）零成長(zhǎng)股票（2）固定成長(zhǎng)股票每年的股票按固定的比例g增長(zhǎng)。2024/2/1820精選課件ppt

[例4]假設(shè)BBC公司流通在外的普通股股數(shù)為650萬(wàn)股，每股面值10元,目前每股市場(chǎng)價(jià)格11.625元，年股利支付額為每股0.2125元，預(yù)計(jì)以后每年按15%增長(zhǎng)，籌資費(fèi)率為發(fā)行價(jià)格的6%。

普通股的資本成本：2024/2/1821精選課件ppt（3）非固定成長(zhǎng)股股利增長(zhǎng)率從高于正常水平的增長(zhǎng)率轉(zhuǎn)為一個(gè)被認(rèn)為正常水平的增長(zhǎng)率，稱為非固定成長(zhǎng)股票。這種股票資本成本的計(jì)算需通過(guò)解高次方程來(lái)計(jì)算。[例5]某企業(yè)股票預(yù)期股利在最初5年中按10%的速度增長(zhǎng)，隨后5年中增長(zhǎng)率為5%，然后再按2%的速度永遠(yuǎn)增長(zhǎng)下去。則其資本成本應(yīng)該是使下面等式成立的貼現(xiàn)率Kc，即：22精選課件ppt2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法基本步驟：①根據(jù)CAPM計(jì)算普通股必要收益率②調(diào)整籌資費(fèi)用，確定普通股成本2024/2/1823精選課件ppt現(xiàn)仍以BBC公司為例，假設(shè)目前短期國(guó)債利率為5.7%；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過(guò)去的5年里,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在6%~8%之間變動(dòng)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分析,在此以8%作為計(jì)算依據(jù)；根據(jù)過(guò)去5年BBC股票收益率與市場(chǎng)收益率的回歸分析，BBC股票的β系數(shù)為1.13。BBC股票投資的必要收益率：

假設(shè)籌資費(fèi)率為6%，則資本成本：2024/2/1824精選課件ppt3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者要求的報(bào)酬率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。依照這一理論，留存收益的成本公式為：2024/2/1825精選課件ppt風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以憑經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在3%～5%之間，當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性最高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低，在3%左右；當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高，在5%左右；而通常情況下，常常采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這樣，留存收益成本為：2024/2/1826精選課件ppt（四）優(yōu)先股資本成本▲優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券?！?/p>

特點(diǎn)：股息定期支付，但股息用稅后利潤(rùn)支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益。

見(jiàn)例題：▲計(jì)算公式:2024/2/1827精選課件ppt

【例6】假設(shè)BBC公司擬發(fā)行優(yōu)先股60萬(wàn)股，每股面值25元，年股息為每股1.9375元，且每年支付一次。由于該優(yōu)先股尚未上市流通，公司可根據(jù)投資者要求的收益率計(jì)算市場(chǎng)價(jià)格，然后確定資本成本。假設(shè)市場(chǎng)上投資者對(duì)同類(lèi)優(yōu)先股要求的收益率為8%。解析：優(yōu)先股的市場(chǎng)價(jià)格:如果優(yōu)先股發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的4%優(yōu)先股的資本成本:2024/2/1828精選課件ppt?

比照普通股資本成本計(jì)算?不考慮籌資費(fèi)用?機(jī)會(huì)成本要點(diǎn)（五）留存收益資本成本2024/2/1829精選課件ppt綜合資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計(jì)算公式為：權(quán)數(shù)的確定方法：★賬面價(jià)值法★

市場(chǎng)價(jià)值法★目標(biāo)價(jià)值法三、綜合資本成本30精選課件ppt

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賬面價(jià)值法以各類(lèi)資本的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，計(jì)算各類(lèi)資本占總資本的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本。（二）賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值與目標(biāo)價(jià)值反映公司發(fā)行證券時(shí)的原始出售價(jià)格

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市場(chǎng)價(jià)值法以各類(lèi)資本來(lái)源的市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算各類(lèi)資本的市場(chǎng)價(jià)值占總資本市場(chǎng)價(jià)值的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本。反映證券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格

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目標(biāo)價(jià)值法以未來(lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)確定權(quán)數(shù)，計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本。反映證券未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格

2024/2/1831精選課件ppt[例7]某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共5000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券500萬(wàn)元，普通股2500萬(wàn)元，保留盈余1000萬(wàn)元。其中成本分別為6.9%，9.2%，11.46%，12%，該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為：6.9%×（1000/5000）+9.2%×（500/5000）+11.46%×（2500/5000）+12%×（1000/5000）＝10.43%2024/2/1832精選課件ppt評(píng)價(jià)

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賬面價(jià)值法優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)易于取得，計(jì)算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過(guò)去的籌資成本。缺點(diǎn)：若債券和股票的市場(chǎng)價(jià)值已脫離賬面價(jià)值，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本，不能正確地反映實(shí)際的資本成本水平。

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市場(chǎng)價(jià)值法優(yōu)點(diǎn)：能真實(shí)反映當(dāng)前實(shí)際資本成本水平，有利于企業(yè)現(xiàn)實(shí)的籌資決策。缺點(diǎn)：市價(jià)隨時(shí)變動(dòng)，數(shù)據(jù)不易取得。

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市場(chǎng)價(jià)值法優(yōu)點(diǎn)：能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，適用于企業(yè)籌措新資金。缺點(diǎn)：很難客觀合理地確定目標(biāo)價(jià)值，不易推廣。2024/2/1833精選課件ppt四、邊際資本成本◆邊際資本成本是在多次籌措資本時(shí)，取得最后一筆籌資的成本。它實(shí)質(zhì)是新增資本的加權(quán)平均成本?！?/p>

計(jì)算公式：追加籌資的資本結(jié)構(gòu)

影響邊際資本成本的因素①各種資本來(lái)源的資本成本（即個(gè)別資本成本）②目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)2024/2/1834精選課件ppt

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個(gè)別資本成本和資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)邊際資本成本的影響情況個(gè)別資本成本資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本（1）（2）（3）保持不變保持不變

變動(dòng)保持不變變動(dòng)保持不變與增資前相同變動(dòng)

變動(dòng)◎

實(shí)際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報(bào)酬率就越高，這就會(huì)使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本不斷上升。如何計(jì)算邊際資本成本2024/2/1835精選課件ppt◆邊際資本成本的計(jì)算程序（資本結(jié)構(gòu)保持不變，個(gè)別資本成本變動(dòng)）

①確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)假定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)保持一致。②確定各種籌資方式的資本成本【例8】假設(shè)某公司目前的資本結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占40%，股權(quán)資本占60%(通過(guò)發(fā)行普通股股票取得)，根據(jù)測(cè)算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本成本的資料如表7-3所示，據(jù)此計(jì)算不同籌資規(guī)模條件下的資本成本。

2024/2/1836精選課件ppt

表3籌資規(guī)模與資本成本預(yù)測(cè)資本來(lái)源資本結(jié)構(gòu)籌資規(guī)模（元）資本成本債券

普通股40%

60%100000以內(nèi)（含100000）100000～200000200000～300000300000以上150000以內(nèi)（含150000）150000～600000600000～900000900000以上5%6%8%10%12%14%17%20%2024/2/1837精選課件ppt③確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個(gè)別資本成本的籌資突破點(diǎn)（即指在現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)條件下，保持在某資本成本水平時(shí)可以籌集到的資金總額限度。）根據(jù)公式計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)，見(jiàn)表8-42024/2/1838精選課件ppt資本來(lái)源籌資突破點(diǎn)（元）總籌資規(guī)模（元）資本成本債券

100000/0.4=250000200000/0.4=500000300000/0.4=750000250000以內(nèi)（含250000）250000~500000500000~750000750000以上5%6%8%10%普通股150000/0.6=250000600000/0.6=1000000900000/0.6=1500000250000以內(nèi)（含250000）250000~10000001000000~15000001500000以上12%14%17%20%

表4籌資總額分界點(diǎn)及資本成本2024/2/1839精選課件ppt表5不同籌資總額的邊際資本成本籌資總額范圍資本來(lái)源資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本250000以內(nèi)（含250000）債券股票40%60%5%12%40%×5%+60%×12%=9.2%250000～500000債券股票40%60%6%14%40%×6%+60%×14%=10.8%500000～750000債券股票40%60%8%14%40%×8%+60%×14%=11.6%750000～債券股票40%60%10%14%40%×10%+60%×14%=12.4%～債券股票40%60%10%17%40%×10%+60%×17%=14.2%以上債券股票40%60%10%20%40%×10%+60%×20%=16.0%2024/2/1840精選課件ppt第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)一、杠桿效應(yīng)的含義二、成本習(xí)性、邊際利潤(rùn)和息稅前利潤(rùn)三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿五、公司總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿2024/2/1841精選課件ppt一、杠桿效應(yīng)的含義

杠桿效應(yīng)：指借助于杠桿，在選取適當(dāng)?shù)闹С贮c(diǎn)后，在杠桿的一端施加一定的作用力，會(huì)在杠桿的另一端產(chǎn)生放大了的作用力，以推動(dòng)較重物體這一原理。

財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，指由于特定費(fèi)用（如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。2024/2/1842精選課件ppt2、分類(lèi)：

混合成本

變動(dòng)成本

固定成本

指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。

指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。

半變動(dòng)成本、半固定成本

二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)（一）成本習(xí)性1、概念：指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。

2024/2/1843精選課件ppt3、總成本習(xí)性模型y=a＋bxy為總成本；a為固定成本；

b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)量

若能求出公式中a和b的值，就可以利用這個(gè)直線方程進(jìn)行成本預(yù)測(cè)、成本決策和其它短期決策。

注2024/2/1844精選課件ppt1、概念：指銷(xiāo)售收入減去變動(dòng)成本后的差額。2、公式：M＝rx-bx=(r-b)x=mxM為邊際貢獻(xiàn)；r為銷(xiāo)售價(jià)格；b為單位變動(dòng)成本；x為銷(xiāo)量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。

（二）邊際利潤(rùn)2024/2/1845精選課件ppt1、概念：指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)。

2、公式：EBIT=rx-bx-a=(r－b)x-a=M-aEBIT為息稅前利潤(rùn)；a為固定成本。

（三）息稅前利潤(rùn)2024/2/1846精選課件ppt銷(xiāo)售量單價(jià)銷(xiāo)售額固定成本單位變動(dòng)成本息稅前利潤(rùn)（EBIT）100件

5050001000

202000101件50

5050

1000

20

2030

銷(xiāo)售量（額）增加1%，息稅前利潤(rùn)（EBIT）增加1.5%，原因是固定成本不變，使單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緶p少，從而使單位利潤(rùn)增加。可見(jiàn)，在一定的銷(xiāo)售規(guī)模內(nèi)，固定成本保持不變的條件下，隨著銷(xiāo)售的增長(zhǎng)，息稅前利潤(rùn)以更快的速度增長(zhǎng)。這種增減幅度的不同步性，即為經(jīng)營(yíng)杠桿影響所致。

(啟示:提高銷(xiāo)售量和銷(xiāo)售額,會(huì)使EBIT增長(zhǎng)更多,這也是企業(yè)擴(kuò)大銷(xiāo)售的原因。)2024/2/1847精選課件ppt三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)◎

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在無(wú)負(fù)債時(shí)商品經(jīng)營(yíng)上的原因給公司的收益(指息稅前收益)或收益率帶來(lái)的不確定性?！蛴绊懡?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素◎經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量——經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

產(chǎn)品需求變動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)品成本變動(dòng)

…………2024/2/1848精選課件ppt（二）經(jīng)營(yíng)杠桿（Q→EBIT）

經(jīng)營(yíng)杠桿反映銷(xiāo)售量與息稅前收益之間的關(guān)系，主要用于衡量銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)息稅前收益的影響?！蚪?jīng)營(yíng)杠桿的含義2024/2/1849精選課件pptQEBIT經(jīng)營(yíng)杠桿◎經(jīng)營(yíng)杠桿產(chǎn)生的原因

當(dāng)銷(xiāo)售量變動(dòng)時(shí)，雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于銷(xiāo)售量變動(dòng)率。經(jīng)營(yíng)杠桿是由于與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的固定生產(chǎn)成本而產(chǎn)生的。2024/2/1850精選課件ppt◎經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量?

理論計(jì)算公式：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）

——息稅前收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)?

簡(jiǎn)化計(jì)算公式：清晰地反映出不同銷(xiāo)售水平上的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)2024/2/1851精選課件ppt【例9】ACC公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷(xiāo)售量為20000件，銷(xiāo)售單價(jià)(已扣除稅金)5元，單位變動(dòng)成本3元，固定成本總額20000元，息稅前收益為20000元。假設(shè)銷(xiāo)售單價(jià)及成本水平保持不變，當(dāng)銷(xiāo)售量為20000件時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可計(jì)算如下：

2024/2/1852精選課件ppt【例10】假設(shè)單價(jià)為50元，單位變動(dòng)成本為25元，固定成本總額為100000元，不同銷(xiāo)售水平下的EBIT和DOL見(jiàn)表7-6。表6不同銷(xiāo)售水平下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)銷(xiāo)售量（件）（Q）息稅前收益（元）（EBIT）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）0100020003000

4000500060007000800010000-100000-75000-50000-250000

2500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00無(wú)窮大

5.003.002.332.001.67盈虧平衡點(diǎn)2024/2/1853精選課件ppt

圖2不同銷(xiāo)售水平下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)2024/2/1854精選課件ppt

◆影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素分析影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的四個(gè)因素：銷(xiāo)售量、單位價(jià)格、單位變動(dòng)成本、固定成本總額。影響DOL的四個(gè)因素與DOL的變化方向與EBIT的變化方向

銷(xiāo)售量（Q）反方向同方向

單位價(jià)格（P）

單位變動(dòng)成本（V）同方向反方向

固定成本（F）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。

2024/2/1855精選課件ppt

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化的來(lái)源，它只是衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小的量化指標(biāo)。事實(shí)上，是銷(xiāo)售和成本水平的變動(dòng)，引起了息稅前收益的變化，而經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)只不過(guò)是放大了EBIT的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有在銷(xiāo)售和成本水平變動(dòng)的條件下才會(huì)被“激活”。特別提示2024/2/1856精選課件ppt四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿

企業(yè)通過(guò)債務(wù)資本和權(quán)益資本來(lái)籌集資金。其中權(quán)益資本是由投資者提供的資本，其資本成本不是事先確定的，而是隨企業(yè)盈利情況的變化而變化；債務(wù)資本是由債權(quán)人提供的，到期要償還本息。資本成本是事先固定的，它不隨企業(yè)的盈利多少而變動(dòng)。2024/2/1857精選課件pptEBITIT（30%）凈利凈利(EPS)增減率100萬(wàn)20萬(wàn)24萬(wàn)56萬(wàn)110萬(wàn)20萬(wàn)27萬(wàn)63萬(wàn)+12.5%90萬(wàn)20萬(wàn)21萬(wàn)49萬(wàn)-12.5%

即當(dāng)EBIT增長(zhǎng)10%時(shí),凈利增長(zhǎng)12.5%,當(dāng)EBIT下10%時(shí),凈利下降12.5%.即凈利潤(rùn)的增減變動(dòng)率比EBIT增減變動(dòng)率更快。原因在于當(dāng)EBIT增減變動(dòng)時(shí),I不變,單位EBIT負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)下降或增加所致,前者為財(cái)務(wù)杠桿利益,后者為財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。EarningsPerShare2024/2/1858精選課件ppt四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)◎財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指舉債經(jīng)營(yíng)給公司未來(lái)收益帶來(lái)的不確定性。

◎影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素◎財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

資本供求變化利率水平變化獲利能力變化資本結(jié)構(gòu)變化

…………2024/2/1859精選課件ppt（二）財(cái)務(wù)杠桿（EBIT→EPS）

財(cái)務(wù)杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度?！蜇?cái)務(wù)杠桿的含義I：債務(wù)利息；D：優(yōu)先股股利（稅后支付）；N：發(fā)行在外的股份數(shù)（我國(guó)只有普通股發(fā)行在外）2024/2/1860精選課件pptEPSEBIT財(cái)務(wù)杠桿◎財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因

在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤(rùn)中支付的固定籌資成本是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)發(fā)生增減變動(dòng)時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)杠桿利益或損失。財(cái)務(wù)杠桿是由于固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的2024/2/1861精選課件ppt◎財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

——指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前收益變動(dòng)率的倍數(shù)?理論計(jì)算公式：?

簡(jiǎn)化計(jì)算公式：2024/2/1862精選課件ppt例題10：乙企業(yè)資本總額100萬(wàn)，其中長(zhǎng)期債券50萬(wàn)（利率8%），普通股50萬(wàn)（5000股），息稅前利潤(rùn)10萬(wàn)，所得稅率30%，請(qǐng)計(jì)算DFL，假設(shè)i＝10%，i＝12%時(shí)，DFL又是多少？2024/2/1863精選課件ppt【例11】某公司為擬建項(xiàng)目籌措資本1000萬(wàn)元，現(xiàn)有三個(gè)籌資方案：

A：全部發(fā)行普通股籌資；

B：發(fā)行普通股籌資500萬(wàn)元，發(fā)行債券籌資500萬(wàn)元；

C：發(fā)行普通股籌資200萬(wàn)元，發(fā)行債券籌資800萬(wàn)元。假設(shè)該公司當(dāng)前普通股每股市價(jià)50元，不考慮證券籌資費(fèi)用；該項(xiàng)目預(yù)計(jì)息稅前收益為200萬(wàn)元，借入資本利率為8%，所得稅稅率為30%，三個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股收益如表8－7所示。2024/2/1864精選課件ppt表7不同籌資方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)項(xiàng)目A方案B方案C方案資本總額（萬(wàn)元）其中：普通股（萬(wàn)元）公司債券（萬(wàn)元）息稅前收益（萬(wàn)元）利息（8%）稅前收益（萬(wàn)元）所得稅（30%）稅后收益（萬(wàn)元）普通股股數(shù)（萬(wàn)股）每股收益EPS（元/股）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)10001000

0

20002006014020

7

11000500

500

200401604811210

11.2

1.251000200

800

2006413641954

23.75

1.472024/2/1865精選課件ppt五、公司總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿

從前面分析可知，經(jīng)營(yíng)杠桿是通過(guò)擴(kuò)大銷(xiāo)售對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生影響，而財(cái)務(wù)杠桿是通過(guò)擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)對(duì)普通股每股利潤(rùn)產(chǎn)生影響。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷(xiāo)售量或銷(xiāo)售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股盈余產(chǎn)生較大的變動(dòng)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)更高。通常將這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。2024/2/1866精選課件ppt五、公司總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿（一）總風(fēng)險(xiǎn)◎公司總風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和◎總風(fēng)險(xiǎn)的衡量——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（二）總杠桿

總杠桿反映銷(xiāo)售量與每股收益之間的關(guān)系，用于衡量銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度?！蚩偢軛U的含義2024/2/1867精選課件ppt◎總杠桿產(chǎn)生的原因EBIT總杠桿EPS財(cái)務(wù)杠桿Q經(jīng)營(yíng)杠桿

由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于銷(xiāo)售量的變動(dòng)率；

由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率。

銷(xiāo)售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是總杠桿效應(yīng)?？偢軛U是由于同時(shí)存在固定生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用而產(chǎn)生的2024/2/1868精選課件ppt◎總杠桿的計(jì)量總杠桿系數(shù)（DTL）

——指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)?理論計(jì)算公式：?

簡(jiǎn)化計(jì)算公式：2024/2/1869精選課件ppt例題12：某企業(yè)有關(guān)資料如下：收入1000萬(wàn)，變動(dòng)成本400萬(wàn)，固定成本400萬(wàn)，利息80萬(wàn)，所得稅率50%，普通股發(fā)行在外的股票100萬(wàn)股，要求計(jì)算DOL、DFL、DTL。2024/2/1870精選課件ppt公司總風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總杠桿系數(shù)（DTL）越大，公司總風(fēng)險(xiǎn)越大。

控制程度相對(duì)大于對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制控制難度較大2024/2/1871精選課件ppt一、資本結(jié)構(gòu)的意義二、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策2024/2/1872精選課件ppt一、資本結(jié)構(gòu)的意義（一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指公司長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資金來(lái)源長(zhǎng)期資金來(lái)源短期資金來(lái)源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長(zhǎng)期負(fù)債普通股優(yōu)先股股權(quán)資本公司債券銀行借款

債務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)由于短期資金的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個(gè)資金總量中所占比重不穩(wěn)定，因此，不列入資本結(jié)構(gòu)管理的范圍，而是在營(yíng)運(yùn)資本中進(jìn)行管理。2024/2/1873精選課件ppt（二）資本結(jié)構(gòu)的意義1、合理安排債務(wù)資本比例，可以獲得財(cái)務(wù)杠桿收益2、合理安排債務(wù)資本比例，可以降低企業(yè)資本成本3、合理安排債務(wù)資本比例，可以增加公司的價(jià)值2024/2/1874精選課件ppt二、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析1、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；

2、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；

擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金；擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)，更多依賴流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金；資產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉債額較多；以技術(shù)研究開(kāi)發(fā)為主的公司則負(fù)債很少。

3、企業(yè)銷(xiāo)售情況；

4、企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度；

如果股東很重視控制權(quán)的問(wèn)題，企業(yè)一般盡量避免普通股籌資，而是采用優(yōu)先股或負(fù)債方式籌集資金。

如果管理人員喜歡冒險(xiǎn)，則可能安排較高的負(fù)債比例，反之，則會(huì)只使用較少負(fù)債。

2024/2/1875精選課件ppt5、貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響；

6、行業(yè)因素；

7、所得稅稅率的高低；

所得稅稅率越高，利息抵稅的好處越多，則可以適當(dāng)加大負(fù)債的比重。

8、利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)。

如果企業(yè)財(cái)務(wù)人員認(rèn)為利息率暫時(shí)較低，不久的將來(lái)可能上升，則會(huì)大量發(fā)行長(zhǎng)期債券，從而在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將利率固定在較低的水平上。

2024/2/1876精選課件ppt１、資本成本比較法（P131）

２、每股收益分析法（P132）

每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相同時(shí)的息前稅前利潤(rùn)點(diǎn)（或銷(xiāo)售額點(diǎn)），也稱息前稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)或籌資無(wú)差別點(diǎn)。當(dāng)預(yù)期息前稅前利潤(rùn)（或銷(xiāo)售額大于（小于）該差別點(diǎn)時(shí)，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重高（低）的方案為較優(yōu)方案。３、公司價(jià)值比較法（P135）

（二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇（一）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)這個(gè)點(diǎn)上，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法2024/2/1877精選課件ppt１、資本成本比較法（P131）

◆這種方法就是通過(guò)計(jì)算和比較企業(yè)的各種可能的籌資組合方案的綜合資本成本?！舫跏假Y本結(jié)構(gòu)決策測(cè)算各方案加權(quán)平均資本成本◆追加資本結(jié)構(gòu)決策●計(jì)算各方案加權(quán)邊際資本成本●新結(jié)構(gòu)下綜合資本成本教材P131：例題4-172024/2/1878精選課件ppt

某企業(yè)目前資金結(jié)構(gòu)如下：資金來(lái)源金額（萬(wàn)元）長(zhǎng)期債券，年利率8%

200優(yōu)先股，年股息率6%

100普通股，25000股500

合計(jì)800該公司普通股每股面額200元，今年期望股利為24元，預(yù)計(jì)以后每年股息增加4%，該公司所得稅率33%，假設(shè)發(fā)行各種證券均無(wú)籌資費(fèi)用。該公司計(jì)劃增資200萬(wàn)元，有以下兩個(gè)方案可供選擇：【例13】2024/2/1879精選課件ppt甲方案：發(fā)行債券200萬(wàn)元，年利率為10%，此時(shí)普通股息將增加到26元，以后每年還可增加5%，但由于風(fēng)險(xiǎn)增加，普通股市價(jià)將跌至每股180元；乙方案：發(fā)行債券100萬(wàn)元，年利率為10%，發(fā)行普通股100萬(wàn)元，此時(shí)普通股股息將增加到26元，以后每年再增加4%，由于企業(yè)信譽(yù)提高，普通股時(shí)價(jià)將上升至230元。

要求：通過(guò)計(jì)算，在甲、乙兩個(gè)方案中選擇較優(yōu)方案。2024/2/1880精選課件ppt原債券比重=200/1000=20%新發(fā)行債券比重=200/1000=20%優(yōu)先股比重=100/1000=10%普通股比重=500/1000=50%

原債券成本=5.36%

新發(fā)行債券成本

=［10%×(1－33%)］/(1－0)=6.7%

優(yōu)先股成本=6%

普通股成本=26/180×100%＋5%=19.44%甲方案綜合資金成本

=20%×5.36%＋20%×6.7%＋10%×6%＋50%×19.44%=12.73%

計(jì)算按甲方案增資后的加權(quán)平均資金成本2024/2/1881精選課件ppt計(jì)算按乙方案增資后的加權(quán)平均資金成本

原債券比重=200/1000=20%

新發(fā)行債券比重=100/1000=10%

優(yōu)先股比重=100/1000=10%

普通股比重=600/1000=60%

原債券成本=5.36%

新發(fā)行債券成本=10%×(1－33%)/(1－0)=6.7%

優(yōu)先股成本=6%

普通股成本=26/230×100%+4%=15.30%

乙方案綜合資金成本

=20%×5.36%+10%×6.7%+10%×6%+60%×15.3%=11.52%2024/2/1882精選課件ppt可以看出乙方案加權(quán)平均資金成本不僅低于甲方案，而且低于目前的加權(quán)平均資金成本。所以應(yīng)選擇乙方案，使企業(yè)加權(quán)平均資金成本較低。2024/2/1883精選課件ppt

使不同資本結(jié)構(gòu)的每股收益相等時(shí)的息稅前收益。在這點(diǎn)上，公司選擇何種資本結(jié)構(gòu)對(duì)股東財(cái)富都沒(méi)有影響。

計(jì)算公式：EBIT*──兩種資本結(jié)構(gòu)無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的息稅前收益；I1，I2──兩種資本結(jié)構(gòu)下的