外匯風(fēng)險管理課件

外匯風(fēng)險管理第一節(jié)國際金融市場概述一、國際金融市場的形成與發(fā)展

(一)、國際金融市場的內(nèi)涵廣義的國際金融市場是指從事國家間長短期資金借貸和外匯、黃金買賣等各種交易的場所,是以一些國際金融中心為基礎(chǔ),通過現(xiàn)代化通信網(wǎng)絡(luò)聯(lián)繫起來的全球性金融交易體系.狹義的國際金融市場特指國際資金市場,即國家間的資金借貸市場

(二)、國際金融市場的形成二、國際金融市場的作用(一)、國際金融市場的積極作用便利了國際資金的運用、調(diào)度和國際債務(wù)結(jié)算,為擴大國際資本和國際貿(mào)易創(chuàng)造了條件.暢通了國際融資管道,為各國經(jīng)濟發(fā)展提供了資金調(diào)節(jié)國際收支促進資源在世界範圍內(nèi)合理配置,提高國際資金使用效率(二)、國際金融市場的消極作用與實物經(jīng)濟發(fā)展相脫節(jié),成為世界經(jīng)濟發(fā)展中的不穩(wěn)定因素增加了金融危機在國家間傳遞和擴散的可能性融資的便利和無限制性增加了國際債務(wù)危機發(fā)生的概率為某些犯罪活動提供了有利的洗錢場所第二節(jié)外匯市場一、外匯市場的概念和功能

(一)、概念:外匯市場(foreignexchangemarket)是專門從事外匯買賣的市場,包括金融機構(gòu)之間的同業(yè)外匯買賣市場(或稱批發(fā)市場)和金融機構(gòu)與顧客之間的外匯零售市場(二)、功能實現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移,便於國際經(jīng)濟交易的清算結(jié)算為套匯交易提供便利,使得”一價定理”能夠在貨幣價格上得到體現(xiàn)提供套期保值場所,有利於國際貿(mào)易的發(fā)展.聯(lián)結(jié)各國信貸和資本市場,便於國際資金融通提供外匯投機的場所

二、外匯市場的參與者商業(yè)銀行外匯經(jīng)紀人和外匯交易員外匯的實際供應(yīng)者和需求者外匯投機者中央銀行及政府主管外匯的機構(gòu)三、外匯市場的特點變化的市場無形的市場開放的市場全球化的市場

四、外匯市場交易工具即期交易(spottransaction)遠期交易(forwardtransaction)期貨交易(futuretransaction)期權(quán)交易(optiontransaction)五、世界主要的外匯市場倫敦外匯市場紐約外匯市場東京外匯市場蘇黎士外匯市場香港外匯市場六、我國外匯市場(一)、我國外匯市場的發(fā)展歷程(二)、我國外匯市場的運行機制(三)、我國外匯市場的層次

1、櫃檯市場

2、同業(yè)市場第三節(jié)歐洲貨幣市場一、歐洲貨幣市場概況

(一)、歐洲貨幣市場的原因

(二)、歐洲貨幣市場的規(guī)模二、歐洲貨幣市場的經(jīng)營活動

(一)、歐洲貨幣市場的資金來源

(二)、歐洲貨幣市場的資金運用

(三)、歐洲貨幣市場的經(jīng)營特點三、歐洲貨幣市場的分類歐洲資金市場歐洲中長期信貸市場歐洲債券市場四、歐洲貨幣市場與國際金融領(lǐng)域的不穩(wěn)定性(一)、歐洲銀行具有更大的風(fēng)險

1、具有極其複雜的國家間的連鎖關(guān)係

2、借款數(shù)額巨大且缺乏抵押保證

3、資金流動非常迅速,資訊不對稱

4、存在比較突出的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)失調(diào)的問題

(二)、證券市場動盪加劇

(三)、影響各國金融政策的實施

五、我國歐洲貨幣市場業(yè)務(wù)第四節(jié)、黃金市場一、黃金和黃金市場二、黃金市場的分類三、黃金市場的參與者四、我國黃金市場國際化的發(fā)展構(gòu)想

(一)、新加坡發(fā)展黃金市場的啟示

(二)、我國黃金市場國際化的思路第二章、外匯及外匯風(fēng)險基礎(chǔ)知識學(xué)習(xí)目的理解外匯、匯率及外匯風(fēng)險的基本概念。掌握匯率標價法，匯率的種類，外匯的分類，外匯風(fēng)險的種類。瞭解外匯的收付、各種匯率制度、外匯風(fēng)險的成因及其對微觀經(jīng)濟的影響。瞭解人民幣匯率的變化過程，更好地認識人民幣。第一節(jié)外匯概述一、外匯的含義

外匯(foreignexchange):外匯是以外幣表示的,用於國際結(jié)算的一種支付手段和以外幣表示的資產(chǎn),包括外國貨幣,包括紙幣、鑄幣外幣支付憑證,包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證外幣有價證券,包括政府債券、公司債券、股票等特別提款權(quán)其他外匯資產(chǎn)二、外匯的供求

國際收支平衡表國際收支與外匯供求三、外匯的收付四、外匯的作用

1、實現(xiàn)了購買力在國家間的轉(zhuǎn)移,促進國際貿(mào)易與世界經(jīng)濟

2、作為國際支付手段

3、作為國際儲備手段

4、作為財富的象徵,實際是對國外債權(quán)的持有,並轉(zhuǎn)化為其他資產(chǎn)第二節(jié)外匯匯率一、匯率標價法直接標價法(directquotation)是以一定單位的外國貨幣為基準,折算出若干單位本國貨幣的標價方式間接標價法(indirectquotation)是以一定單位的本國貨幣為基準,折算出若干單位外國貨幣的標價方式市場慣例二、匯率的種類

固定匯率與浮動匯率官方匯率與市場匯率基礎(chǔ)匯率與套算匯率即期匯率與遠期匯率電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率名義匯率、實際匯率名義有效匯率、實際有效匯率買入價、賣出價和中間價單一匯率、多重匯率三、匯率制度(一)金本位制度黃金作為最終清償手段，是“價值的最後標準”，充當國際貨幣各國貨幣由黃金鑄成，且鑄幣有重量和成色規(guī)定，有法定含金量金幣可以自由熔化、自由鑄造和自由輸出入輔幣和銀行券可按票面價值自由兌換為金幣金本位制度下的匯率決定鑄幣平價

1英鎊金幣的含金量是1美元金幣含金量的4.8665倍，所以鑄幣平價為4.8665。若只考慮貨幣價值而捨棄其他因素，則鑄幣平價就等於英鎊與美元間的匯率。金本位制度下的匯率變動供求關(guān)係及黃金輸送點

出口↑－貿(mào)易順差→對本幣需求↑→本幣升值進口↑－貿(mào)易逆差→對外匯需求↑→本幣貶值

$/￡美國黃金輸出點4.8957英國黃金輸入點

4.8665

鑄幣平價t

美國黃金輸入點4.8373英國黃金輸出點(二)佈雷頓森林體系佈雷頓森林體系建立了國際貨幣合作機構(gòu)，規(guī)定了各國必須遵守的匯率制度以及解決各國國際收支不平衡的措施，從而確定了戰(zhàn)後國際貨幣秩序。與美元掛鉤的固定匯率制度是整個佈雷頓森林體系的核心。佈雷頓森林體系下的匯率制度，概括起來就是美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤的“雙掛鉤”制度。（三）浮動匯率制度在浮動匯率制下，各國的貨幣不在固定地釘住一個國家的貨幣，保持一個固定的比價和維持一個統(tǒng)一的匯率波動幅度，而是可以根據(jù)外匯市場對外匯需求的情況，比價自由浮動，或?qū)⒈緡泿排c某一浮動貨幣、一組浮動貨幣建立固定比價，隨著浮動貨幣的匯率變化而變化。四、匯率政策——新加坡案例

新加坡與中國一樣，也選擇的是有管理的浮動匯率制度，下麵我們分析新加坡的匯率政策，從而瞭解有管理的浮動匯率制度下的匯率政策內(nèi)容。盯住一攬子貨幣允許新元匯率在設(shè)定的波動範圍內(nèi)自由浮動週期性進行主動調(diào)整以主動干預(yù)為調(diào)整手段

從具體實踐效果來看，新加坡金融管理局的“逆向干預(yù)”活動，基本上能夠成功地將新元匯率控制在政策帶之內(nèi)。例如20世紀90年代的大部分時間，由於新加坡金融管理局的干預(yù)，新元匯率緩慢升值。與此相對應(yīng)的是，亞洲金融危機期間，新加坡金融管理局的干預(yù)目標則在於支持新元不至於跌破政策帶

新元有效匯率變動圖注：1.SGDREER:新元實際有效匯率；SGDNEER:新元名義有效匯率。

2.以1980年1月匯率水準為100第三節(jié)外匯風(fēng)險一、外匯風(fēng)險概念外匯風(fēng)險（ForeignExchangeRisk），又稱匯率風(fēng)險，是指在不同貨幣的相互兌換或折算中，因匯率在一定時間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動，致使有關(guān)國家金融主體實際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離、從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。

（一）外匯風(fēng)險對象（二）風(fēng)險構(gòu)成要素二、外匯風(fēng)險種類外匯交易風(fēng)險

外匯折算風(fēng)險

經(jīng)濟風(fēng)險

國家風(fēng)險

三、外匯風(fēng)險的微觀影響

（一）企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略（二）業(yè)務(wù)安排（三）企業(yè)信用四、外匯風(fēng)險成因（一）匯率制度從當前的形勢看，浮動匯率制種需要重點把握的是美元、歐元和日元的走向，這三種貨幣構(gòu)成90%以上的國際儲備和國際支付手段，其他國家的貨幣基本上釘住這三種貨幣（二）會計制度不同國家的會計制度往往在會計科目的劃分、會計方法的選擇、會計核算標準上存在差異。會計制度不同，折算風(fēng)險的損益大相徑庭。（三）市場經(jīng)濟結(jié)構(gòu)外匯風(fēng)險形成中，匯率波動是首要的，但匯率波動能否造成外匯風(fēng)險或這種風(fēng)險究竟有多大，主要取決於市場經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。（四）國家政治體系外匯風(fēng)險中的國家風(fēng)險是因國家強制力造成外匯交易、正常外匯業(yè)務(wù)中斷而產(chǎn)生的風(fēng)險，由此可知，影響國家強制力的因素必然影響國家風(fēng)險。第三章外匯風(fēng)險管理工具學(xué)習(xí)目的瞭解期貨及外匯期貨的一些基本知識及交易規(guī)則，重點掌握保證金制度和逐日盯市制度。瞭解外匯期權(quán)的基本概念、分類、交易方式及外匯期權(quán)交易的特點和作用。瞭解外匯互換交易產(chǎn)生的過程，互換交易的形式及其存在的風(fēng)險、作用。掌握期貨價格和期權(quán)價格的決定及其影響因素。理解外匯遠期交易，期貨交易，期權(quán)交易的異同。

第一節(jié)期貨交易一、外匯期貨交易簡介

（一）外匯期貨交易概況外匯期貨交易是一種交易雙方在有關(guān)交易所內(nèi)通過公開叫價的拍賣方式，買賣在未來某一日期以既定匯率交割一定數(shù)量外匯的期貨合同的外匯交易。（二）外匯期貨交易的市場組織（三）交易所在外匯期貨交易中的作用二、外匯期貨交易規(guī)則報價（Quotation）

最小變動價位（MinimumFluctuationTick）交易單位（TradingUnit/ContractSize）

每日價格最大波動限制（DailyLimitMoves）

公開叫價（OpenOutcry）

保證金與逐日盯市制度（Margin&MarkedtoMarket）

結(jié)算（Settlement）交割（Delivery）保證金與逐日盯市制度（Margin&MarkedtoMarket）

期貨交易的保證金除了起到防止交易各方違約的作用外，還是票據(jù)交易所結(jié)算制度的基礎(chǔ)。按其交納的時間和金額比例不同，可將履約保證金分為初始保證金和追加保證金兩類。所謂逐日盯市制度，是指結(jié)算部門在每日閉市後結(jié)算、檢查保證金帳戶餘額，通過適時發(fā)出保證金追加單（MarginCall），使保證金餘額維持在一定水準之上，防止負債發(fā)生的結(jié)算制度。舉例:

IMM日元期貨合約規(guī)模12500000日元，某交易者於2001年4月27日購入一個日元期貨合約（六月交割），價格為0.8110，如表所示：

保證金帳戶盈虧表注：追加保證金一欄正號表示合約頭寸市值的增加計入了保證金帳戶，投資者可以提走的部分，而負號表示投資者必須交納的保證金餘額。日期4月27日4月28日4月29日頭寸+1+1+1持有價格0.81100.81400.8080結(jié)算價格0.81400.80800.8100浮動盈虧+0.0030-0.0060+0.0020初始保證金250000日元維持保證金200000日元200000日元200000日元追加保證金+37500日元-75000日元+25000日元交割（Delivery）空頭票據(jù)交換會員IMM結(jié)算機構(gòu)多頭票據(jù)交換所IMM開戶行空頭交割行多頭收款行三、外匯期貨的價格(一)交易所報價解讀（二）期貨價格與遠期匯率的關(guān)係從理論上來說，如果市場是完全競爭市場，所有的交易者都是價格接受者，沒有交易費用、保證金和稅收要求，沒有違約風(fēng)險，外匯期貨的價格應(yīng)該等於或非常接近於遠期外匯的價格，即遠期匯率，因為如果不這樣的話，聰明的投資者可發(fā)現(xiàn)並利用此機會套利。

四、外匯期貨交易操作（一）外匯期貨的套期保值交易

3月20日，美國進口商與英國出口商簽訂合同，將從英國進口價值125萬英鎊的貨物，約定4個月後以英鎊付款提貨。

時間現(xiàn)貨市場期貨市場匯率3月20日GBP1＝USD1.6200GBP1＝USD1.63009月20日GBP1＝USD1.6325GBP1＝USD1.6425交易過程3月20日不做任何交易買進20張英鎊期貨合約9月20日買進125萬英鎊賣出20張英鎊期貨合約結(jié)果現(xiàn)貨市場上，比預(yù)期損失1.6325×125－1.6200×125＝1.5625萬美元；期貨市場上，通過對沖獲利1.6425×125－1.6300×125＝1.5625萬美元；虧損和盈利相互抵消，匯率風(fēng)險得以轉(zhuǎn)移。（二）利用外匯期貨投機

某投機者預(yù)計3個月後加元會升值，買進10份IMM加元期貨合約（每份價值100000加元），價格為CAD1＝USD0.7165。如果在現(xiàn)貨市場上買入，需要支付716500美元，但購買期貨只需要支付不到20％的保證金。五、外匯期貨交易與遠期外匯交易比較

交易方式不同合約細則不同報價方式不同履約方式不同履約保證不同結(jié)算方式不同

交易成本不同資訊成本不同

第二節(jié)期權(quán)交易一、期權(quán)概述（一）期權(quán)的含義所謂期貨期權(quán)（FuturesOption），是期貨合約選擇權(quán)（OptiononFuturesContracts），即在事先規(guī)定的日期或期限內(nèi)，按照事先約定的價格（ExerciseorStrikePrice），選擇擁有約定數(shù)量的期貨合約的權(quán)利。

（二）期權(quán)交易的發(fā)展過程（三）外匯期權(quán)合同芝加哥商業(yè)交易所歐元期權(quán)介紹

TickerSymbolQuarterlyandserialoptions:ECWeeklyoptions:1X-5XAONCode:UGPricingConventions&CalculatingCashPremiumsAEuroFXoptionpricequotedas20.30isequivalentto20.30x0.001=0.02030whenthepriceisquotedinfull.Similarly,anEuroFXoptionpricequotedas0.02030isalreadyquotedinfull.Thecashpriceoftheoptionis0.02030x125,000(contractsize)=$2,537.50.UnderlyingInstrumentQuarterly,SerialandWeeklyOptions:thenearestfuturescontractintheMarchquarterlycycle(March,June,September,December)whoseterminationoftradingfollowstheoption'slastdayoftradingbymorethantwoExchangebusinessdays.MinimumPriceFluctuation(Tick)$.0001perEuro=$12.50/contract;also,tradesmayoccurat$.00005($6.25),$.00015($18.75),$.00025($31.25),$.00035($43.75),and$.00045($56.25),whicharelessthanfiveticksofpremium.Exercise(Strike)Prices$.005perEuro,e.g.,$1.055,$1.060,$1.065,andsoon.ContractListingsQuarterlyOptions:thefirstfourmonthsintheMarchquarterlycycle.SerialOptions:twoserialoptionsarelistedatanytime.Theirexpirationsprecedethatoftheunderlyingfuturescontractbyoneandtwomonths.Forexample,followingtheexpirationoftheMarchfuturesandoptionscycle,AprilandMayserialoptionsonthefrontJunefuturescontractarestillavailablefortrading.Consequently,theserialoptionexpirationsfallinJanuary,February,April,May,July,August,OctoberandNovember.WeeklyOptions:fourweeklyoptionsarelistedatanytime.TradingHours(CentralTime)MondaythroughFriday

GLOBEX:2:30p.m.-7:05a.m.thefollowingday;onSundaytradingbeginsat5:30p.m.

OpenOutcry:7:20a.m.-2:00p.m.Expiration/

LastTradingDayQuarterlyandSerialOptions:thesecondFridayimmediatelyprecedingthethirdWednesdayofthecontractmonth.WeeklyOptions:thefournearestFridaysthatarenotalsoterminationsforquarterlyandserialoptions.ListingofExercisePricesInitialputandcallstrikepriceslistedatneareststriketopreviousday抯settlementpriceand?4strikeshigherandlower.

Newstrikesaddednextdayatnextunlistedlevelhigherorlowerasunderlyingfuturespricesoccurwithinahalf-strikeintervalofthe24thhigherorlowerstrikeprices.Exercise/

AssignmentAllin-the-moneyoptionsareautomaticallyexercisedatexpirationintheabsenceofcontraryinstructions.AllAmerican-styleCMEforeignexchangecurrencyoptionsmaybeexerciseduntil7:00p.m.CentralTimeonanybusinessdaytheoptionistraded.PositionAccountabilityApersonowning/controllingacombinationofoptionsandunderlyingfuturescontractsthatexceeds10,000futures-equivalentcontractsnetonthesamesideofthemarketinallcontractmonthscombinedshallprovide,inatimelyfashion,uponrequestbytheExchange,informationregardingthenatureoftheposition.TradingVenueOpenOutcry,GLOBEXandAON

二、期權(quán)價格的決定（一）期權(quán)價格的構(gòu)成期權(quán)價格是由期權(quán)的買方支付給賣方的費用，即期權(quán)費.構(gòu)成期權(quán)價格的因素有兩個：內(nèi)在價值（IntrinsicValue）和時間價值（TimeValue），期權(quán)價格等於內(nèi)在價值與時間價值之和。期權(quán)費時間價值內(nèi)在價值時間（二）影響期權(quán)費的基本因素

期權(quán)合約的到期時間貨幣利率水準協(xié)議日與到期日的差價外匯匯率的波動性（三）期權(quán)定價模型

1.傳統(tǒng)期權(quán)定價方法其中P(x，t)表示t時刻股票價格為x時期權(quán)的價值，x表示股票價格，k表示期權(quán)的執(zhí)行價格，Φ表示標準正態(tài)分佈函數(shù)，表示標準正態(tài)分佈密度函數(shù)。其中參數(shù)π是市場“價格杠桿”的調(diào)節(jié)量，α是股票預(yù)期收益率（不是無風(fēng)險收益率），這一模型也沒有考慮資金的時間價值。2.Black-Seholes期權(quán)定價方法Balck-Seholes的期權(quán)定價理論假設(shè)條件如下：（1）標的資產(chǎn)價格變動比例遵循一般化的維納過程，該假定等價於標的資產(chǎn)價格服從對數(shù)正態(tài)分佈，標的資產(chǎn)收益的方差不變；（2）買賣期權(quán)沒有交易成本和稅收的限制；（3）允許使用全部所得賣空衍生資產(chǎn)，賣空沒有限制；（4）不存在無風(fēng)險套利機會；（5）無風(fēng)險利率r為常數(shù)且對所有到期日都相同；（6）期權(quán)是“歐式的”，即期權(quán)只能在合約的到期日才能被執(zhí)行；（7）市場連續(xù)運行。Black-Seholes期權(quán)定價方法的基本思想是：

衍生資產(chǎn)的價格及其所依賴的標的資產(chǎn)價格都受同一種不確定因素的影響，二者遵循相同的維納過程。如果通過建立一個包含恰當?shù)难苌Y產(chǎn)頭寸和標的資產(chǎn)頭寸的資產(chǎn)組合，可以消除維納過程，標的資產(chǎn)頭寸與衍生資產(chǎn)頭寸的盈虧可以相互抵消。由這樣構(gòu)成的資產(chǎn)組合為無風(fēng)險的資產(chǎn)組合，在不存在無風(fēng)險套利機會的情況下，該資產(chǎn)組合的收益應(yīng)等於無風(fēng)險利率，由此可以得到衍生資產(chǎn)價格的Black-Seholes微分方程。其中P(x，t)表示t時刻標的資產(chǎn)價格為x時看漲期權(quán)的價值，T表示期權(quán)的有效期限，r表示無風(fēng)險利率，

2表示標的資產(chǎn)收益率變化速度的方差，描述的是標的資產(chǎn)價格的易變性。k表示期權(quán)的執(zhí)行價格.通過求解偏微分方程（3）可得到歐式看漲期權(quán)的定價公式：其中Φ(x)是標準累積正態(tài)分佈函數(shù)同理，可以得到歐式看跌期權(quán)的定價公式為：三、外匯期權(quán)的分類與交易方式（一）外匯期權(quán)的分類

場內(nèi)交易和櫃檯交易的外匯期權(quán)美式期權(quán)（AmericanOptions）和歐式期權(quán)（EuropeanOptions）看漲期權(quán)（CallOptions）看跌期權(quán)（PutOptions）標準外匯期權(quán)和奇異期權(quán)（ExoticOption）（二）外匯期權(quán)交易方式1.外匯現(xiàn)貨期權(quán)交易外匯現(xiàn)貨期權(quán)交易又叫即期外匯期權(quán)，指期權(quán)買方有權(quán)在期權(quán)到期日或以前，以執(zhí)行價格購入或售出一定數(shù)量的某種外匯現(xiàn)貨。這是外匯期權(quán)的最基本的交易方式。2.外匯期貨期權(quán)交易外匯期貨期權(quán)交易是指期權(quán)買方有權(quán)在到期日或之前，以協(xié)定的匯價購入或售出一定數(shù)量的某種外匯期貨，即買入看漲期權(quán)以使期權(quán)買方按協(xié)定價取得外匯期貨的多頭地位，買入看跌期權(quán)以使期權(quán)買方按協(xié)定價建立外匯期貨的空頭地位。

3.期貨式期權(quán)交易

外匯期權(quán)也可以以一種期貨的形式進行交易

四、外匯期權(quán)交易雙方風(fēng)險與損益分析（一）期權(quán)合同買賣雙方的風(fēng)險買方,最大的風(fēng)險是交易雙方的信用風(fēng)險賣方,面對的主要是市場風(fēng)險買賣雙方,都面臨清算風(fēng)險,所謂清算風(fēng)險，就是指合同一旦被執(zhí)行，雙方不能按約定金額交換約定貨幣的風(fēng)險。（二）看漲期權(quán)買方與賣方損益（三）看跌期權(quán)買方與賣方損益看跌期權(quán)出售方看跌期權(quán)購買方五、外匯期權(quán)交易的特點優(yōu)點:風(fēng)險小,可綜合保值,靈活性強,具有執(zhí)行合約與不執(zhí)行合約的選擇權(quán)不足:（1）經(jīng)營機構(gòu)少。發(fā)達國家除少數(shù)大銀行、大財務(wù)公司經(jīng)營外，一般中小銀行尚未開展此項業(yè)務(wù)，期權(quán)市場還有待於進一步充實擴大。（2）期權(quán)買賣的幣種及金額有時存在一定的限制，不能按照客戶所需的金額進行買賣。內(nèi)容外匯期權(quán)市場外匯期貨市場外匯遠期市場交易性質(zhì)買者有交割權(quán)利，賣者有完成合約的義務(wù)買賣雙方都有履約的義務(wù)買賣雙方都有履約的義務(wù)合同規(guī)模標準化標準化決定於具體交易交割日期在到期或到期前任何時間交割標準化決定於具體市場交易方式在註冊的證券交易所以公開拍賣方式進行在註冊的證券交易所以公開拍賣方式進行買賣雙方通過電話、電傳方式直接聯(lián)繫發(fā)行人和保證人期權(quán)清算公司交易所的清算所無參加者被批準進行期權(quán)交易的證券交易所的參加者及其一般客戶註冊的交易所會員及其一般客戶主要是銀行和公司保證金或存款買者只付期權(quán)費、賣者按每日市場行情支付保證金有固定數(shù)目的原始保證金及按每日市場行情支付保證金無，但銀行對交易另一方都保留一定的信用限額外匯期權(quán)、外匯期貨及遠期外匯比較六、外匯期權(quán)交易的作用（一）防險保值（二）期權(quán)用於投機獲利

一是購買期權(quán)二是差價交易三是跨權(quán)交易

第三節(jié)互換交易互換交易（Swap）又稱掉期交易，是指交易雙方按照預(yù)先約定的匯率、利率等條件，在一定期限內(nèi)，相互交換一組資金，達到規(guī)避風(fēng)險的目的。兩大類：貨幣互換（CurrencySwap）和利率互換（InterestRateSwap）。一、貨幣互換的產(chǎn)生

（一）平行貸款和背對背貸款（二）互換業(yè)務(wù)的誕生二、互換交易的定義三、貨幣互換的種類

1固定利率貨幣互換,浮動利率貨幣互換,分期支付貨幣互換

2即期對遠期的互換交易,即期對即期的互換交易,遠期對遠期的互換交易四、貨幣互換案例分析貨幣互換是不同貨幣間的交換，貨幣互換交易一般有三個基本步驟：第一步，本金的初期交換。這是指在互換交易初期，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便將來計算應(yīng)支付的利息再換回本金。初期交易一般以即期匯率為基礎(chǔ)，也可按交易雙方協(xié)定的遠期匯率做基準。第二步，利率的互換。指交易雙方按協(xié)定的利率，以未償還本金為基礎(chǔ)，進行互換交易的利率支付。第三步，到期日本金的再次互換。即在合約到期日，交易雙方通過互換，換回期初交換的本金。貨幣互換第一步貨幣互換第二步貨幣互換第三步五、互換交易的作用（一）調(diào)整商業(yè)銀行外匯資金的構(gòu)成和外匯頭寸的不平衡（二）為賺取利潤在外匯市場進行資金運用（三）回避外貿(mào)結(jié)算業(yè)務(wù)所伴隨的匯率風(fēng)險（四）進出口商可以利用互換交易進行套期保值六、互換交易風(fēng)險分析（一）利率風(fēng)險（InterestRateRisk）和匯率風(fēng)險（ExchangeRateRisk）（二）信用風(fēng)險（CreditRisk）（三）市場風(fēng)險（MarketRisk）（四）交割風(fēng)險（DeliveryRisk）（五）國家風(fēng)險（SovereignRisk）七、我國貨幣互換交易狀況

（一）經(jīng)濟主體缺乏融資管道（二）金融市場發(fā)展不夠成熟完善（三）銀行的資訊活動能力欠缺（四）高資信的客戶缺乏第四章匯率決定理論學(xué)習(xí)目的學(xué)會如何計量匯率波動，以及分析影響匯率波動的因素。全面掌握利率平價理論，購買力平價理論，國際費雪效應(yīng)，匯率超調(diào)模型，資產(chǎn)組合平衡理論以及合理預(yù)期模型。能夠應(yīng)用這些理論進行實際的匯率預(yù)測。第一節(jié)匯率波動及其衡量一匯率波動的衡量貶值----基準貨幣的幣值相對於報價貨幣下跌升值----基準貨幣的幣值相對於報價貨幣上漲通常用波動方向和波動幅度來描述、衡量匯率波動當我們對兩個確定時點的即期匯率進行比較時，距現(xiàn)在最近日期的即期匯率記作，上一期的即期匯率記作。外匯波動幅度可計算如下：

外匯波動幅度=

圖4-1和圖4-2分別描述了1982-2001年美元和日元對特別提款權(quán)（SDRs）的波動情況

圖4-1美元幣值波動圖

圖4-2日元幣值波動圖二均衡匯率在每一筆特定的交易中，外匯供求雙方都會決定一個匯率，市場總供給與總需求相等時決定的匯率就是均衡匯率，均衡匯率代表了該時點的外匯市場均衡時價格。

$1.60$1.55$1.50DSSQuantityof?英鎊數(shù)量英鎊幣值$1.60$1.60$1.55$1.50D英鎊數(shù)量英鎊數(shù)量英鎊幣值$1.60$1.55$1.50英鎊幣值英鎊需求曲線可供出售的英鎊供給曲線均衡匯率決定圖4-3均衡匯率決定示意圖三影響均衡匯率的因素﹙一﹚相對通貨膨脹率（二）相對利率（三）相對收入水準（四）政府管制

（五）預(yù)期（六）各種因素的相互影響英鎊幣值$1.52$1.60$1.55$1.50英鎊數(shù)量D2$1.55$1.50DS英鎊數(shù)量英鎊幣值美國利率上升對英鎊均衡匯率的影響$1.60S2$1.57英鎊幣值SS2DDD2D2美國通貨膨脹率上升對英鎊均衡價值的影響英鎊數(shù)量SD2D收入水準上升對英鎊均衡匯率的影響

圖4-4通貨膨脹率、利率及收入水準對均衡匯率的影響示意圖

第二節(jié)利率平價理論一國際套利種類和作用地點套利---利用不同地區(qū)的銀行同一時間對同種外匯的報價不同進行套匯三角套利---某兩種貨幣的匯率與其以另一種貨幣計算的套算匯率之間存在差異，就出現(xiàn)了三角套利的機會拋補套利---利用不同貨幣的利率差異，通過遠期外匯買賣，消除匯率波動風(fēng)險，獲取無風(fēng)險套利收益。三角套利假如有兩種非美元貨幣X和Y，通過他們各自的美元匯率可以輕易地計算出他們之間的套算匯率：如果報價高於套算匯率,那麼買入Y賣出X,可以獲得套匯收益如果報價高於套算匯率,那麼買入Y賣出X,可以獲得套匯收益三角套利有助於迫使匯率回到均衡狀態(tài)。拋補套利

假設(shè)一個美國投資者有80000美元，他計畫投資於90天的大額存單，市場上英鎊大額存單的利率為4%，而美元大額存單的利率為2%。他還瞭解到英鎊的即期匯率為1.60美元，90天遠期匯率也為1.60美元；該投資者於是決定進行拋補套利。具體做法如下:第一步，將80000美元兌換成50000英鎊（$80000/1.60），購買90天的英鎊大額存單；第二步，在同一天與銀行簽訂一份遠期合約，出售90天的遠期英鎊，英鎊數(shù)額為大額存單到期的利本和52000英鎊[￡50000×（1+4%）]；第三步，在90天後，按照遠期合同規(guī)定的匯率把英鎊兌換成美元，得到83200美元（￡52000×1.60）。第四步，確定套利的比較收益。如果投資者購買美元大額存單，其利本和為81600美元[$80000×（1+2%）]，選擇高利率的英鎊大額存單獲得的利差收入為1600美元（$83200-$81600），即2%的套利收入。二利率平價理論（一）利率平價的理論假設(shè)

資金在各個市場中自由流動匯率由市場供求狀況決定金融市場比較發(fā)達，外匯交易成本可以忽略不計市場的預(yù)期是合理的投資者都是風(fēng)險中立者（二）利率平價理論的核心觀點利率在短期內(nèi)影響國際間套利性資本流動，從而影響到匯率，利率和匯率存在著密切的關(guān)係。兩國利率存在差異的情況下，資金將從低利率國流向高利率國，因此低利率國的現(xiàn)匯匯率上浮，貨幣貶值；高利率國的現(xiàn)匯匯率下浮，貨幣升值。在套利的過程中，為了避免高利率貨幣遠期貶值，套利者就會將套利與互換業(yè)務(wù)結(jié)合進行，具體說就是在即期市場上賣出低利率貨幣，買進高利率貨幣；同時在遠期市場上按照約定匯率買進低利率貨幣，賣出高利率貨幣，軋平頭寸。因此，在遠期市場上，低利率貨幣遠期升值；高利率貨幣遠期貶值。三、利率平價公式及含義

ρ≈i-i*

遠期升（貼）水率約等於國內(nèi)外利差。

1.外幣的匯率波動率取決於本外幣的利率水準，利率是影響匯率波動的市場固有的力量。2.如果本幣或者外幣的利率發(fā)生了變化，使本幣利率高於（或者低於）外幣利率，利率較低的貨幣遠期匯率必然升水，利率較高的貨幣遠期匯率必然貼水。3.匯率波動幅度與利率之間存在著一定的數(shù)量關(guān)係，應(yīng)該遵守利率平價，即約等於本外幣的利差。利率平價的圖表分析A...BZ..C.D.Y遠期升水%遠期貼水%利率平價線ih-if%代表利率平價的點都在利率平價線上，A點B點表示外國利率超過本國利率，遠期匯率表現(xiàn)為貼水

C點D點表示外國利率低於本國利率，遠期匯率升水Y點表示較高的遠期升水大大彌補了投資者在外國投資中較低利率的損失，所以本國投資者應(yīng)選擇對外投資Z點表示較高的遠期貼水大大超過了投資者在外國投資中較高利率的收益，所以外國投資者應(yīng)選擇在本國投資利率平價線右邊的各點，可以從對外投資中獲得高於本國投資的利益，該區(qū)域代表有利的對外投資區(qū)域。利率平價線左邊的點適合外國投資者到本國來進行拋補套利交易，同樣，當外國投資者利用這種套利機會時，這些點也將移向利率平價線。六、利率平價是否存在的檢驗在過去一段時間裏，無數(shù)的學(xué)術(shù)研究對利率平價進行了經(jīng)驗檢驗。儘管有些偏離，但這一偏差沒有大到引起拋補套利行為，實際中遠期匯率升水與利率差價之間的關(guān)係基本上支持了利率平價。投資費用包括交易成本、貨幣限制和不同的稅法等,會導(dǎo)致拋補套利不一定有正收益第三節(jié)購買力平價理論一、一價定律

一價定律(Thelawofoneprice)。即同質(zhì)商品無論出現(xiàn)在哪里，或採用什麼貨幣標價，其價格必須相同。一價定律為不同貨幣之間的購買力比較奠定了基礎(chǔ)。二、購買力平價（一）絕對購買力平價

S＝P／Pf

P和Pf分別表示本國和外國以各自的本幣計算的價格指數(shù)，S為外幣的即期匯率。兩種貨幣之間的比價或匯率，是由他們各自代表的商品購買力決定的。

（二）相對購買力平價

假設(shè)兩國t0期的價格指數(shù)為P、Pf，I、If分別表示t1期本國和外國的通貨膨脹率，兩國t1期的價格指數(shù)用通貨膨脹率方式可分別表示為P(1+I)和Pf(1+If)匯率的波動是由兩國物價水準變動引起的；通貨膨脹率較高的貨幣，其未來的幣值將下跌，相反，通貨膨脹率較低的貨幣，其未來的幣值將上升；某一時期匯率的變動率略等於兩國通貨膨脹率之差。購買力平價的圖表分析A...B.C.D%Δ外幣的即期匯率購買力平價線I-If%減少的外國商品購買力增加的外國商品購買力圖中B點和C點位於購買力平價線上，此時對外國商品的購買力與對本國商品的購買力相同A點表示外國通貨膨脹率超出本國通貨膨脹率,外幣貶值，本幣對外國商品的購買力大於對本國商品的購買力，造成外幣升值的壓力，促使A點移向購買力平價線，最終在購買力平價線上達到均衡?？傊徺I力平價線左邊或上面的各點，都表示本幣對外國商品的購買力超過了對本國商品的購買力，外幣存在被低估的可能。D點表示本國通貨膨脹率高於外國通貨膨脹率，但是本幣貶值的幅度高於該通貨膨脹率差額，本幣對外國商品的購買力低於對本國商品的購買力。本國消費者會減少對外國商品的購買，即減少進口，增加出口，使外幣供給增加，進而外幣貶值，達到相對購買力平價水準?？傊徺I力平價線右邊或下麵的各點，都表示本幣對本國商品購買力大於對外國商品的購買力，外幣存在被高估的可能。五、購買力平價的統(tǒng)計檢驗六、造成購買力平價不成立的原因存在其他因素的影響,通貨膨脹差額、利率、收入水準以及政府的外匯管制等缺乏足夠的貿(mào)易替代商品存在技術(shù)上的難題,如價格指數(shù)的選定問題。第四節(jié)國際費雪效應(yīng)一、國際費雪效應(yīng)的核心思想

貨幣匯率波動幅度應(yīng)該等於兩種貨幣之間的名義利率差額。

由費雪效應(yīng)，即名義無風(fēng)險利率=實際收益率+預(yù)期通貨膨脹率和購買力平價推理得出二、國際費雪效應(yīng)的公式

如果將公式（4-8）中的分母視為1，可以得到更簡化但不太精確的國際費雪效應(yīng)公式:國際費雪效應(yīng)公式的含義

即期匯率波動是由貨幣之間不同的名義利率差異引起的；較高名的義利率反映了較高的預(yù)期通貨膨脹，所以具有較高名義利率的貨幣會對外貶值，相反，具有較低名義利率的貨幣會對外升值；匯率波動的幅度大體等於兩種貨幣名義利率之間的差額。三、國際費雪效應(yīng)的圖表分析K...T.F.J%Δ

外幣的即期匯率國際費學(xué)效應(yīng)線ih-if%本國投資者對外投資區(qū)域外國投資者對本國投資區(qū)域從本國投資者角度看，國際費雪效應(yīng)線上所有的點反映了為抵消利率差額匯率波動進行調(diào)整，不論投資於本國還是外國，將得到同樣的收益。如F點和T點。國際費雪效應(yīng)線下麵的各點，反映了外幣升值幅度超過外幣利率低於本幣利率的差額，投資外幣資產(chǎn)在利率上的損失小於外幣匯率升值帶來的收益，投資於外幣資產(chǎn)可以得到更高的收益，是本國投資者對外投資的區(qū)域第五節(jié)匯率超調(diào)模型

資本市場和貨幣市場外匯供求變化的規(guī)律有所不同，由此出現(xiàn)了長期均衡匯率和短期均衡匯率波動不一致，即匯率超調(diào)現(xiàn)象。一、匯率超調(diào)的原因

只要商品市場、資本市場、貨幣市場中某一個市場均衡不能完成暫態(tài)調(diào)節(jié)，就可能出現(xiàn)其餘兩個市場的“超調(diào)”。經(jīng)濟均衡體系中的某些變數(shù)發(fā)生變化時，商品市場調(diào)節(jié)的滯後性，必然會導(dǎo)致貨幣或資本市場的匯率超調(diào)，匯率的最初變動幅度將大於它長期的變動幅度，隨後會出現(xiàn)一系列反方向變動，從而在長期中維持與包括商品市場在內(nèi)的貨幣市場均衡變化幅度。

二、基本模型e代表匯率（以本幣表示的外幣的價格）變動率；λ、￠分別代表貨幣需求的利率彈性和收入的利率彈性(λ、>0)；P代表商品即期價格的變動率e橫和p橫代表長期均衡利率、商品長期均衡價格的變動率。三、制約匯率超調(diào)的因素1.貨幣需求的利率彈性。2.收入的利率彈性。3.短期價格與長期均衡價格變動率之間的偏差。4.市場參與者的理性預(yù)期。四、匯率超調(diào)理論的實例第六節(jié)資產(chǎn)組合平衡理論一、資產(chǎn)組合平衡理論的假設(shè)前提1.資本自由流動2.各類金融資產(chǎn)之間不能完全替代3.投資者都是理性的4.投資者所持有的金融資產(chǎn)不僅包括本國貨幣和本國證券，還包括外國貨幣和外國證券5.存在資產(chǎn)市場對匯率的超調(diào)現(xiàn)象

二、主要觀點人們之所以願意持有證券（包括債券和股票），是因為證券能夠提供利息或股息收益，但同時還得承受證券的違約風(fēng)險和市場風(fēng)險；持有貨幣無需冒風(fēng)險，但得不到任何收益。出於交易性或謹慎性動機，私人部門願意持有一定量的貨幣證券投資中除國內(nèi)證券外，還包括以外幣表示的國外證券?？紤]到資產(chǎn)持有人的偏好、總財富量的多少、國內(nèi)外利率水準、對外幣未來價值的預(yù)期、國內(nèi)外通貨膨脹率等因素，資產(chǎn)持有者會選擇一個能使其在收益性、風(fēng)險性和流動性各方面綜合滿足程度最大化的資產(chǎn)組合。由於投資者各自都持有一個多樣化的資產(chǎn)組合，只有當每一種資產(chǎn)的供求都同時處於均衡時，整個金融市場的供求總量才可能平衡.。三、基本模型W表示私人部門持有的財富淨(jìng)額(資產(chǎn)與負債的差額)；M表示私人部門持有的本國貨幣數(shù)量；Np表示私人部門持有的本國證券組合的金額；e表示匯率(以本幣表示的外幣價格)；Fp表示國外資產(chǎn)。W=M+Np+eFp

M=α(i，if)W

Np=β(i，if)W

eFp=λ(i，if)WW=M+Np+Fpα、β、λ分別表示私人部門願意以本國貨幣、本國證券和國外資產(chǎn)形式所持有的財富比例

四、資產(chǎn)重組與匯率波動1.本外幣利差（i-if）。當i-if<0時，λ的數(shù)值提高，α、β的數(shù)值相應(yīng)下降。私人部門將減少本國貨幣和證券的持有額，增加國外資產(chǎn)的持有額，本外幣資產(chǎn)之間的這種替代導(dǎo)致外幣升值。反之，當i-if>0時，公眾減少Fp的資產(chǎn)組合調(diào)整，將導(dǎo)致外幣貶值。2.國外資產(chǎn)淨(jìng)額（Fp）。通常，當一國經(jīng)常帳戶出現(xiàn)盈餘時，私人部門持有的國外淨(jìng)資產(chǎn)(Fp)就會增加，致使Fp/W的比例λ大於私人部門意願持有的比例，人們將超額的外匯淨(jìng)資產(chǎn)兌換為本國貨幣和證券，結(jié)果外匯供給增加，外幣貶值。反之則相反。

3.財富總額（W）。當私人部門收入或者財富總量增加時，增量的一部分必然落在國外資產(chǎn)上，對國外資產(chǎn)需求的增加，將導(dǎo)致外幣升值。反之，財富總額的減少，必然會減少部分國外資產(chǎn)，國外資產(chǎn)供給增加，外幣將貶值。

4.預(yù)期匯率變動。當預(yù)期匯率（e）上升或下降時，私人部門將提高或降低持有外幣資產(chǎn)的比例λ，相應(yīng)降低（或提高）持有貨幣及本國證券的比例α、β。這種調(diào)整行為導(dǎo)致外幣升值或者貶值。資產(chǎn)組合平衡模型

利率、各種國內(nèi)外資產(chǎn)存量變動、匯率預(yù)期等因素影響匯率的靜態(tài)分析，可用以下簡式來概括。

e=f(i-，if+)W+/Fp-各項因變數(shù)上方的“+”或“-”表示匯率與所指因變數(shù)同方向或反方向變化五、資產(chǎn)組合理論的缺陷1.沒有將商品市場的失衡考慮在內(nèi)，只考慮資本市場、資產(chǎn)組合的失衡，一旦資本市場的超條機制受阻，僅以資本市場外匯供求、資產(chǎn)組合收益對匯率的影響來決定均衡匯率，就會出現(xiàn)很大的偏差；2.用財富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素，沒有說明實際收入對財富總額的影響；3.實際應(yīng)用中有諸多困難；例如，如何確定國外資產(chǎn)總額，單個投資基金比較容易確定外匯資產(chǎn)的供求，但是作為一個整體，沒有現(xiàn)成的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，很難將單個資產(chǎn)組合中匯率與資產(chǎn)收益率之間的關(guān)係推廣到整個外匯市場均衡匯率的決定。4.不能解釋發(fā)展中國家貨幣匯率的波動第七節(jié)匯率的合理預(yù)期模型一、數(shù)學(xué)期望值與市場有效性二、匯率合理預(yù)期模型

交易主體的主觀匯率預(yù)期與包含所有可公開得到的資訊為條件的匯率的數(shù)學(xué)期望值相同，他的主觀預(yù)期就轉(zhuǎn)化為匯率合理預(yù)期。匯率合理預(yù)期模型

合理預(yù)期的匯率是匯率的有條件數(shù)學(xué)期望值，由此可以建立如下匯率合理預(yù)期模型：

表示t-1時期做出的t時期即期匯率預(yù)測值；表示t-1時期所有可公開得到的資訊；表示在得到所有的公開信息條件下，

t-1時期做出的t時期即期匯率的數(shù)學(xué)期望值，通?？s寫為。三、決定合理匯率預(yù)期的因素（一）外匯的效用（二）影響外匯效用的因素（三）資訊導(dǎo)向與外匯市場超調(diào)四、匯率合理預(yù)期的局限(一)人的主觀預(yù)期可能會出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差

(二)主觀預(yù)期達到合理預(yù)期需要一個複雜的過程（三）實質(zhì)因素對匯率的影響不容忽視理論理論的主要變數(shù)理論含義利率平價理論遠期匯率升水（或貼水）利率差異一種貨幣與另一種貨幣的遠期匯率包含兩國之間利率差價決定的升水（或貼水）。結(jié)果，拋補套利提供的收益不會比本國高。購買力平價理論即期匯率波動率通貨膨脹差額一種貨幣與另一種貨幣的即期匯率隨著兩國通貨膨脹的差額而改變。結(jié)果，消費者對本國商品的購買力類似於對從國外進口商品的購買力。國際費雪效應(yīng)理論即期匯率波動率利率差異一種貨幣與另一種貨幣的即期匯率會隨著兩國的利率差異而改變。結(jié)果，從本國投資者的角度看，外幣資產(chǎn)的收益一般來說不會高於國幣資產(chǎn)的收益。外匯超調(diào)理論即期匯率波動率即期匯率與長期均衡匯率的差額匯率是外匯供求均衡的產(chǎn)物，外幣市場均衡包括商品市場均衡和資本市場均衡，這兩個市場的價格調(diào)整速度差異懸殊，存在著資本市場均衡匯率對商品市場均衡匯率的超調(diào)，正是這種超調(diào)才保證了短期均衡匯率向長期均衡匯率的靠近。資產(chǎn)組合平衡理論即期匯率波動率風(fēng)險報酬率差異在每日的外匯交易中，資本交易占絕大部分，因此資本存量的調(diào)整應(yīng)該是外匯市場供求關(guān)係變化的決定性因素。匯率應(yīng)該是資產(chǎn)組合平衡的產(chǎn)物，國際間的資產(chǎn)組合遵守風(fēng)險收益組合原則，分析結(jié)果表明，資產(chǎn)組合對即期匯率的形成至少有50%以上的作用。合理預(yù)期理論即期匯率波動率資訊差異外匯買賣行為體現(xiàn)著人們的合理預(yù)期，合理預(yù)期的形成以有效市場為前提，反映了人們依據(jù)充分資訊對匯率所作的主觀預(yù)測的數(shù)學(xué)期望值。如果現(xiàn)行的外匯市場是弱式有效市場，交易主體獲得的資訊不充分或者不及時，擁有資訊最多的人或機構(gòu)就可以憑藉資訊牟利，因為它可以依靠更準確的匯率預(yù)測樹立權(quán)威。在強式有效市場上，每個人獲得的資訊都一樣充分、及時，匯率專家做出的判斷不一定比你自己做出的預(yù)測更好。各種匯率理論比較第五章匯率預(yù)測方法學(xué)習(xí)目的瞭解匯率理論在匯率預(yù)測中的運用掌握一些基本的匯率預(yù)測方法對匯率預(yù)測值的檢驗和應(yīng)用有較為清楚的認識第一節(jié)匯率預(yù)測的意義和方法論一匯率預(yù)測的必要性（一）個人需要預(yù)測匯率的原因國外旅遊,影響個人消費國外商品與勞務(wù)

（二）企業(yè)需要預(yù)測匯率的原因

匯率預(yù)測是企業(yè)外匯風(fēng)險計量及企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的基礎(chǔ)，關(guān)係到企業(yè)外匯風(fēng)險管理的成敗

（三）銀行需要預(yù)測匯率的原因

銀行的外匯交易與外匯風(fēng)險水乳交融、密不可分二、匯率預(yù)測的困難性(一)一個故事（二）多種因素共同作用的複雜性三、匯率預(yù)測的方法論第二節(jié)基礎(chǔ)因素分析預(yù)測法基礎(chǔ)因素分析預(yù)測法的主要步驟是：確定運行匯率的經(jīng)濟變數(shù)及其關(guān)係；建立具體的匯率預(yù)測模型；對所建匯率預(yù)測模型進行檢驗；依據(jù)模型進行預(yù)測一確定運行匯率的經(jīng)濟變數(shù)（一）利率平價理論（二）購買力平價理論（三）國際費雪效應(yīng)（四）其他匯率理論二、建立具體的匯率預(yù)測模型

（一）運用回歸分析法建立模型運用回歸分析法建立回歸模型的步驟如下：1、確定解釋變數(shù)即引數(shù)和因變數(shù)2、落實具體的數(shù)據(jù)3、確定回歸模型（二）進行參數(shù)和模型的檢驗1、回歸參數(shù)的檢驗

通常參數(shù)的顯著性被確定為5％,多元回歸模型的重要結(jié)論：（1）在多元回歸模型假設(shè)成立的條件下，普通最小二乘估計量是最佳線性無偏估計量（2）的無偏且一致估計可以表示為（3）當誤差項服從正態(tài)分佈時，可用t檢驗來檢驗參數(shù)的顯著性2、回歸方程的檢驗——R2檢驗和F檢驗R2表示被多元回歸方程“解釋”的Y的方差占總離差的比例。R2經(jīng)常被非正式地用作擬合優(yōu)度統(tǒng)計量，用來比較含有不同解釋變數(shù)的回歸模型結(jié)果的有效性。大多數(shù)回歸程式計算的F統(tǒng)計量都可以用來檢驗多元回歸模型中統(tǒng)計量的顯著性二、建立多元預(yù)測模型需要注意的問題（一）什麼是多重共線性模型中任何引數(shù)之間存在精確的線性關(guān)係。如果這種線性關(guān)係存在，我們就說引數(shù)是完全共線的或存在完全共線性。

（二）如何識別多重共線性1.理論判斷法2.數(shù)學(xué)判斷法。（三）多重共線性對匯率預(yù)測的影響多重共線性使得參數(shù)估計的方差變得很大，也就是說，預(yù)測誤差很大。一個可行的處理方法是，除掉具有相關(guān)性的兩個變數(shù)中的一個，使得模型中的引數(shù)不存在共線性。但是，這樣的處理也會帶來較大的預(yù)測誤差在建立多元匯率預(yù)測模型時，需要根據(jù)具體的情況，按照重要性原則選擇引數(shù)，控制引數(shù)的數(shù)目第三節(jié)市場及時間序列預(yù)測方法一、匯率市場預(yù)測法（一）即期匯率預(yù)測法如果某種貨幣的匯率波動比較小，外匯市場比較平穩(wěn)，在預(yù)測該貨幣的短期匯率時，可以認為當期的即期匯率就是下一期的即期匯率，即：

ESt+1=St

ESt+1表示預(yù)期的第t+1期的即期匯率，St為第t期的即期匯率（二）遠期匯率預(yù)測法在國際金融市場套利機制的作用下，遠期匯率應(yīng)該是未來即期匯率的無偏估計，即：

ESt+1=Ft

ESt+1表示預(yù)期的第t+1期的即期匯率，

Ft表示第t期市場標示的第t+1期的遠期匯率

二、時間序列預(yù)測法時間序列法通常運用於以下兩種情況：（1）在很短時間內(nèi)需要對多種貨幣匯率進行預(yù)測，而且無論在時間上和資源上都不允許使用正規(guī)的模型技術(shù)；（2）有充分的理由認為某種貨幣匯率的時間序列有明顯的趨勢，不必使用更為複雜的模型。（一）簡單外推預(yù)測法1.線性趨勢模型t代表時間，yt是第t時期的匯率值。通常t在基期（第一個觀察值）選擇為１且每增加一個時期就增加１，c1表示與時間無關(guān)的匯率水準，c2表示每一期匯率的增長數(shù)量?？梢詫€性趨勢模型進行擴展，增加一個二次項，建立二次曲線趨勢模型：2.指數(shù)增長模型

如果匯率以穩(wěn)定的增長率增長，那麼匯率序列yt的變化規(guī)律就表現(xiàn)為指數(shù)增長曲線，我們可以據(jù)此建立指數(shù)增長模型:A和r可通過預(yù)測值y(t)和實際值yt之間的相關(guān)性最大化來確定。3.自回歸趨勢模型

假設(shè)當期匯率僅受上一期匯率的影響，而且與上一期匯率之間保持一個固定的增長數(shù)量，可以得到自回歸趨勢模型：（二）移動平均預(yù)測法1、移動平均模型運用更多的歷史數(shù)據(jù)預(yù)測匯率並進行平滑處理的一種常用方法是移動平均模型?；竟绞牵褐笖?shù)加權(quán)移動平均模型（EWMA）基本公式為：

r是距離現(xiàn)在的期數(shù)，0＜α＜１。α越大，或者α越接近於１，匯率的近期值的權(quán)數(shù)越大，表明近期匯率值越重要。第四節(jié)技術(shù)分析預(yù)測法一、技術(shù)分析概述（一）技術(shù)分析的三大市場假設(shè)1.市場行為涵蓋了一切資訊2.匯率變化具有一定的趨勢3.歷史是可以重複的（二）技術(shù)分析的優(yōu)劣1.技術(shù)分析更看重短期市場價格的趨勢，主張根據(jù)短期價格波動逢高拋售、逢低吸納，更靈活地運用資金，賺取更大利潤。2.技術(shù)分析對價格變動中蘊含的市場上升或下降壓力比較敏感，看重買賣雙方對目前價格的心理反應(yīng)及衝動，以此為依據(jù)進行匯率預(yù)測3.技術(shù)分析直接以匯率為對象，能夠在第一時間反映匯率波動的是技術(shù)分析指標，在及時掌握資訊的基礎(chǔ)上做出的預(yù)測，具有更高的準確性。4.技術(shù)性分析只能幫助我們瞭解匯率的趨勢和方向5.技術(shù)分析具有較為強烈的主觀性二、技術(shù)分析常用的圖形和指標（一）常用圖形常有的圖表有線形圖(LineChart)、柱狀圖(BarChart)、陰陽燭圖(CandleSticks)和參考圖(ReferenceChart)（二）常用指標移動平均線、市場導(dǎo)向指數(shù)、布曆加通道(BollingerBand)、相對強弱指數(shù)(RSI)、隨機指數(shù)(K/D)、彙聚分散移動平均數(shù)(MACD)三、技術(shù)分析法進行匯率預(yù)測的一些技巧（一）移動平均線相交（二）趨勢逆轉(zhuǎn)（三）區(qū)域突破技術(shù)分析預(yù)測法僅僅依靠匯率過去的變動趨勢來判斷匯率的未來走向，沒有考慮什麼其他的資訊，鑒於這一特點，這種方法一般只適合於1個月內(nèi)的短期匯率預(yù)測。第五節(jié)德爾菲專家預(yù)測法一、德爾菲法概述（一）德爾菲預(yù)測法的特點

德爾菲預(yù)測法依據(jù)系統(tǒng)的程式，採用匿名發(fā)表意見的方式，專家之間背對背，彼此不見面，也不知道對方是誰，不得互相討論，不發(fā)生橫向聯(lián)繫，只能與調(diào)查人員發(fā)生關(guān)係，通過多輪次調(diào)查專家對問卷所提問題的看法，經(jīng)過反復(fù)徵詢、歸納、修改，最後匯總形成專家基本一致的看法，作為預(yù)測的結(jié)果。這種預(yù)測方法具有廣泛的代表性，較為可靠，而且成本低廉，預(yù)測速度比較快。

（二）德爾菲預(yù)測法的具體實施步驟

組成專家小組向所有專家提出所要預(yù)測的貨幣及有關(guān)要求,由專家做書面答復(fù)各個專家提出自己的預(yù)測意見，並說明自己是怎樣利用這些材料並提出預(yù)測值的將各位專家第一次判斷意見匯總，列成圖表，進行對比，再分發(fā)給各位專家，讓專家比較自己同他人的不同意見，修改自己的意見和判斷。逐輪收集意見並為專家回饋資訊是德爾菲法的主要環(huán)節(jié)對專家的意見進行綜合處理，形成最終的匯率預(yù)測結(jié)果（三）德爾菲預(yù)測法的科學(xué)性

1.專家決策2.考慮因素比較全面3.引入了適應(yīng)性調(diào)節(jié)機制德爾菲法的主要缺點是過程比較複雜，花費時間比較長第六節(jié)匯率預(yù)測的檢驗一、進行匯率預(yù)測檢驗的意義為了確保預(yù)測的準確性，以便為外匯風(fēng)險管理提供科學(xué)的依據(jù)，我們必須對所採用的匯率預(yù)測方法或者預(yù)測模型進行檢驗，選擇偏差最小的預(yù)測方法，採用預(yù)測效果最佳的模型。（一）選取最好的預(yù)測模型（二）有助於系統(tǒng)糾偏二、模型檢驗方法如果我們採用時間序列模型預(yù)測匯率，建立的是AR模型（隨即誤差是一階自相關(guān)的），即形式如的模型（一）散點圖法:就是作出對和對的散點圖，然後分析的獨立性（二）估計相關(guān)係數(shù)法:計算項與和項與之間的相關(guān)係數(shù)來分析判斷三、測量模型的預(yù)測準確度（一）最小誤差法（二）圖形檢驗法四、選擇最佳預(yù)測模型（一）預(yù)測模型比較

（二）混合模型預(yù)測五、預(yù)測值調(diào)整匯率預(yù)測值調(diào)整的步驟如下：用預(yù)測模型求得一組預(yù)測值。計算預(yù)測值與實際值的相關(guān)係數(shù)，並進行參數(shù)檢驗。計算具體的系統(tǒng)偏差。根據(jù)預(yù)測的系統(tǒng)偏差進行預(yù)測值調(diào)整。第六章匯率風(fēng)險計量學(xué)習(xí)目的瞭解匯率風(fēng)險無關(guān)論和匯率風(fēng)險相關(guān)論的主要觀點。瞭解交易風(fēng)險的定義及計量方法。瞭解經(jīng)濟風(fēng)險的定義及計量方法。瞭解折算風(fēng)險的定義及計量方法。第一節(jié)外匯風(fēng)險是否相關(guān)一、外匯風(fēng)險無關(guān)論（一）購買力平價成立（二）存在充分的套期保值二、外匯風(fēng)險相關(guān)論（一）債權(quán)人具有低風(fēng)險偏好（二）現(xiàn)金流穩(wěn)定的重要性第二節(jié)交易風(fēng)險計量

外匯交易風(fēng)險是指企業(yè)或個人未了的債權(quán)債務(wù)因匯率變動後進行外匯交割清算時所出現(xiàn)的風(fēng)險。計量交易風(fēng)險需要兩個步驟：（1）確定各外幣預(yù)計的流入量或流出量淨(jìng)額；（2）確定這些貨幣的總體風(fēng)險。一、“淨(jìng)”現(xiàn)金流量帶來的交易風(fēng)險跨國公司的“淨(jìng)”現(xiàn)金流量

淨(jìng)現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量

正值代表淨(jìng)流入，負值代表淨(jìng)流出。任何外幣的交易風(fēng)險不僅取決於該貨幣的未抵消頭寸（即淨(jìng)現(xiàn)金流量）的數(shù)量二、幣值波動性帶來的交易風(fēng)險（一）計算幣值波動性方差或者標準差是衡量貨幣波動性的標準，貨幣的標準差越小，意味著在某一時期內(nèi)貨幣圍繞其均值上下波動的幅度越小；貨幣的標準差越大，意味著其波動性越大。

（二）幣值波動性的可變性通過評估貨幣的波動性，跨國公司完全可以找出價值很穩(wěn)定或變化無常的貨幣來。跨國公司至少可以在其經(jīng)營中，減少使用那些波動性很強的貨幣，更多地使用波動性比較小、幣值比較穩(wěn)定的貨幣，從而控制外幣的交易風(fēng)險。三、貨幣相關(guān)性帶來的交易風(fēng)險（一）貨幣相關(guān)性對淨(jìng)現(xiàn)金流量的影響相關(guān)性低或者負相關(guān)的貨幣組合，由於各貨幣不會同時以同樣的幅度向同一方向波動，存在抵消效應(yīng)，有利於減少組合整體現(xiàn)金流量的波動性，使得長期組合總體波動更穩(wěn)定。

（二）貨幣相關(guān)關(guān)係的計量

1.不同貨幣之間的相關(guān)性有很大的差異，一些貨幣組的相關(guān)性比其他貨幣組高得多2.貨幣之間的相關(guān)性不是一成不變的，經(jīng)常隨時間發(fā)生化3.自1993年以來，主要貨幣對美元波動之間的相關(guān)係數(shù)多表現(xiàn)為負相關(guān),貨幣波動更加無規(guī)律可循

匯率的經(jīng)濟風(fēng)險（economicexposure）是指匯率波動對企業(yè)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的影響程度。第三節(jié)經(jīng)濟風(fēng)險計量匯率波動的經(jīng)濟風(fēng)險

影響公司本幣流入量的交易本幣升值對交易的影響本幣貶值對交易的影響本國銷售（與在本國市場上的外國競爭者相比）減少增加以本幣標價的出口減少增加以外幣標價的出口減少增加對外投資的利息收入減少增加影響公司本幣流出量的交易以本幣標價的進口無變化無變化以外幣標價的進口減少增加應(yīng)付外債的利息減少增加一、本幣升值的經(jīng)濟風(fēng)險（一）本幣升值對跨國公司現(xiàn)金流入量的經(jīng)濟風(fēng)險1.預(yù)期本國銷售收入（在公司所在國內(nèi)）會因本國貨幣升值而減少

2.以本幣計價的出口的現(xiàn)金流入量可能會因本國貨幣升值而減少3.以外幣計價的出口也有可能因本國貨幣升值而出現(xiàn)現(xiàn)金流入量減少4.對外投資的利息或股利因本幣走強而兌換較少的本幣，造成現(xiàn)金流量減少的經(jīng)濟風(fēng)險。（二）本幣升值對跨國公司現(xiàn)金流出量的經(jīng)濟風(fēng)險,反之二、本幣貶值的經(jīng)濟風(fēng)險（一）對現(xiàn)金流入類業(yè)務(wù)的影響1.由於本幣貶值，本幣對外國商品的購買力比較低，國內(nèi)消費者將減少對外國進口品的購買，跨國公司在本國市場的競爭力增強，銷售會上升，現(xiàn)金流量將增加。2.跨國公司以本幣計價的出口現(xiàn)金流量將增加。3.以外幣計價的出口也會增加現(xiàn)金流量。4.對外投資的利息和股利也將兌換成較多的本幣，其現(xiàn)金流量將增加。

（二）對現(xiàn)金流出類業(yè)務(wù)的影響

三、間接經(jīng)濟風(fēng)險

本幣對外價值波動往往對一些業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流量並不產(chǎn)生直接的影響，但是它會通過一些管道對跨國公司的現(xiàn)金流入類和流出類業(yè)務(wù)產(chǎn)生間接的影響，導(dǎo)致這些業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流量偏離預(yù)期水準四、國內(nèi)企業(yè)的經(jīng)濟風(fēng)險不能忽略一個事實，即純粹的國內(nèi)企業(yè)也會受到本幣波動帶來的經(jīng)濟風(fēng)險的影響五、經(jīng)濟風(fēng)險的計量（一）利潤對匯率的敏感度

計量跨國公司經(jīng)濟風(fēng)險的一個方法是將現(xiàn)金流量體現(xiàn)為不同的損益表專案。首先確定一個基準匯率預(yù)測值，並主觀地確定與此匯率對應(yīng)的損益表每個專案的數(shù)值，然後，考慮匯率發(fā)生波動的情況，確定幾個可能的匯率值，按照這些變化了的匯率值修正損益表中各項目的預(yù)測值。通過觀察先前由基準匯率確定的利潤額如何隨匯率波動而改變，跨國公司就可以確定某種貨幣幣值變動對其利潤及現(xiàn)金流量的影響（二）現(xiàn)金流量對匯率的敏感度

表示第t期以企業(yè)本幣計量的、扣除通貨膨脹後的現(xiàn)金變動率；表示第t期外幣匯率變動率；表示隨機誤差，而且有E=0。表示截距，是不受匯率影響的現(xiàn)金流變動部分；表示斜率，是匯率波動與企業(yè)現(xiàn)金流量波動之間的相關(guān)係數(shù)。=第四節(jié)折算風(fēng)險計量

折算風(fēng)險（translationexposure)是指跨國公司合併財務(wù)報表所面臨的匯率波動風(fēng)險一、折算風(fēng)險的重要性擁有國外子公司的跨國公司的合併利潤受到折算風(fēng)險的影響。由於利潤直接影響股價，是股東和投資者評價企業(yè)經(jīng)營狀況的核心指標，因此折算風(fēng)險能間接地影響企業(yè)的價值?？鐕尽⑻貏e是上市的跨國公司都不得不高度重視折算風(fēng)險二、決定折算風(fēng)險的因素（一）在國外經(jīng)營的程度

（二）國外子公司所在地（三）會計方法

第七章外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)略及其評估學(xué)習(xí)目的學(xué)會如何選擇外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)略。瞭解外匯風(fēng)險管理的基本程式與主要方法。

掌握不同風(fēng)險的管理方法的比較及選擇依據(jù)。理解不同業(yè)務(wù)類型、不同發(fā)展階段的企業(yè)進行外匯風(fēng)險管理的差異。瞭解我國的外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)略。第一節(jié)外匯風(fēng)險管理的戰(zhàn)略選擇一、外匯風(fēng)險管理原則（一）全面重視原則（二）管理多樣化原則（三）收益最大化原則二、外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)術(shù)（一）全面套期保值戰(zhàn)術(shù)（二）消極保值戰(zhàn)術(shù)（三）積極保值戰(zhàn)術(shù)三、外匯風(fēng)險管理程式（一）風(fēng)險識別（二）風(fēng)險衡量（三）風(fēng)險管理方法選擇（四）風(fēng)險管理實施（五）監(jiān)督與調(diào)整四、外匯風(fēng)險管理手段（一）風(fēng)險控制手段(1)減少外匯風(fēng)險業(yè)務(wù);(2)提高外匯風(fēng)險預(yù)防能力（二）風(fēng)險融資手段（1）自留；（2）購買保險合同；（3）套期保值（三）內(nèi)部風(fēng)險抑制手段（1）分散化；（2）資訊投資第二節(jié)外匯風(fēng)險管理的經(jīng)濟分析

一、交易風(fēng)險管理方法（一）套期保值的因素企業(yè)管理層的風(fēng)險偏好，比較保守的公司傾向於更多的套期保值；匯率預(yù)測，匯率預(yù)測顯示企業(yè)將受到匯率波動的不利影響，企業(yè)就會樂意進行套期保值，相反，如果匯率波動帶來的將是好處，企業(yè)就不會進行套期保值。（二）短期交易風(fēng)險的套期保值方法1.期貨合同套期保值

對未來支付的外幣賬款進行套期保值的企業(yè)希望買入期貨合同，相反，對未來支收的外幣賬款進行套期保值的企業(yè)希望出售期貨