【三只松鼠資本結(jié)構(gòu)問題及優(yōu)化研究11000字（論文）】

三只松鼠資本結(jié)構(gòu)問題及優(yōu)化研究目錄TOC\o"1-3"\h\u8640第1章緒論 462751.1研究背景及意義 4168851.2研究內(nèi)容與方法 4285751.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 512050第2章資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論 710392.1資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論 752492.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 7292832.3最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論 720011第3章三只松鼠股份有限公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題分析 818443.1公司基本情況 857343.2三只松鼠資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 874683.2.1資本結(jié)構(gòu)整體分析 8126663.2.2債務(wù)資本結(jié)構(gòu)分析 9288353.2.3股權(quán)結(jié)構(gòu)分析 9187583.2.4融資結(jié)構(gòu)分析 102973.3三只松鼠資本結(jié)構(gòu)與行業(yè)其他公司比較 1182183.3.1資本結(jié)構(gòu)整體對比分析 11160823.3.2債務(wù)結(jié)構(gòu)對比分析 1299163.3.3股權(quán)結(jié)構(gòu)對比分 12149573.4三只松鼠資本結(jié)構(gòu)問題及成因分析 1315512第4章三只松鼠資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案 15310344.1三只松鼠資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標 1510614.2三只松鼠資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化具體方案 154830第5章結(jié)論 1623450參考文獻 17附錄 20緒論1.1研究背景及意義自中國加入WTO以來，在經(jīng)濟全球化的世界大環(huán)境下，我國股市在面臨新的挑戰(zhàn)與機會的同時把握機遇飛速發(fā)展，中國經(jīng)濟體制改革也在不斷深化，上市公司在社會經(jīng)濟活動中發(fā)揮著越來越重要的作用。資本結(jié)構(gòu)的管理是上市公司財務(wù)管理的重要組成部分。它是指各種長期資本的構(gòu)成和比例。正確選擇良好的資本結(jié)構(gòu)可以使公司的資本形成良性循環(huán)，降低資本成本，提高公司的償付能力和績效，實現(xiàn)業(yè)務(wù)價值的最大化，即實現(xiàn)公司財務(wù)管理的最佳目標。但由于歷史和體制等原因，我國目前大部分的上市公司都存在資產(chǎn)負債率偏高，負債結(jié)構(gòu)不合理，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理等情況，這大大影響的我國上市企業(yè)的運營和發(fā)展，因此探索建立一個科學(xué)，合理的資本結(jié)構(gòu)，對我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整和優(yōu)化是非常具有現(xiàn)實意義以及緊迫性的問題。近幾年隨著人們生活水平的提高，對于零食方面的需求大大增加，零食公司也如雨后春筍般不斷出現(xiàn)，公司間的競爭自然而然形成，因此一家零食公司要如何做大做強，占領(lǐng)市場份額也成為很多人研究的課題。今天，我們就從資本結(jié)構(gòu)方面來分析三只松鼠公司，通過對三只松鼠整體資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)，融資結(jié)構(gòu)等方面的分析，來發(fā)現(xiàn)三只松鼠公司本身存在的問題以及提出優(yōu)化方案，讓該公司的資金能夠得到良性的循環(huán)，在零食行業(yè)激烈的競爭中，突出重圍，占領(lǐng)一席之地。1.2研究內(nèi)容與方法本文主要是針對三只松鼠有限公司的資本結(jié)構(gòu)進行研究，并提出優(yōu)化方法。首先，通過文獻研究法在網(wǎng)上查詢相關(guān)數(shù)據(jù)以及參考文獻來獲得相應(yīng)資料，從而全面地，正確地了解掌握所要研究的問題，得到更加準確的結(jié)論；了解資本結(jié)構(gòu)有關(guān)問題的歷史以及現(xiàn)狀，幫助分析研究該問題的現(xiàn)實意義；了解資本結(jié)構(gòu)的影響因素并且知道如何優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，從而幫助企業(yè)達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。其次，通過個案研究法分析三只松鼠股份有限公司的財務(wù)報表進而分析其資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，出現(xiàn)的問題以及成因，從而得到針對性的解決方案，正確分析企業(yè)現(xiàn)階段的資本結(jié)構(gòu)，然后將本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況與同行業(yè)其他企業(yè)進行對比，找出本企業(yè)存在的問題，并能正確分析問題產(chǎn)生的原因。最后，通過定性分析法閱讀大量關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策方法的國內(nèi)文獻，對其中相關(guān)的政策，存在的問題，解決的對策進行整理，概括，歸納，找出對企業(yè)能準確有效改善當前不善資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方案，最后做出總結(jié)。1.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀盡管國外學(xué)者對于資本結(jié)構(gòu)的研究開始的時間要早于國內(nèi)，對資本結(jié)構(gòu)的研究更全面有深度。但是，隨著國內(nèi)資本市場的發(fā)展，國內(nèi)學(xué)者越來越多地對影響資本結(jié)構(gòu)的因素進行實證研究。學(xué)者的主要研究方向包含以下兩個方面：一是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，二是如何確定企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。（一）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的主要因素有企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長性，企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級，企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，企業(yè)投資者，行業(yè)特征，財政政策和貨幣政策等。其中，唐松江（2020）將影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素分為外部因素和內(nèi)部因素，外部因素包括總體國際經(jīng)濟環(huán)境和國民經(jīng)濟發(fā)展，內(nèi)部因素包括公司的資金成本，財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險[1]。陳夏菁，李彤，程樹峰（2012）認為，有必要加快商業(yè)銀行改革，完善銀行信用體系，加強相關(guān)法律制度建設(shè)，規(guī)范股票市場發(fā)展，加強股票市場建設(shè)。對上市公司及其有關(guān)中介機構(gòu)的法律制度進行規(guī)范，提高監(jiān)督效果[2]。國外學(xué)者Osterberg（1996）在1980年至1982年期間研究了德國的134家非金融公司，為公司和機構(gòu)特征如何影響資本結(jié)構(gòu)提供了經(jīng)驗證據(jù)。國外學(xué)者Boewn（1982）發(fā)現(xiàn)，行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)的影響很大，同一行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)相似，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同，并且隨著時間的推移具有穩(wěn)定性，大約占資本結(jié)構(gòu)差異的27.5％[4]。這幾位學(xué)者都從不同的角度分析了資本結(jié)構(gòu)的影響因素，為企業(yè)改善自身提供了很多有意義的理論依據(jù)。（二）確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指一定時期內(nèi)加權(quán)平均籌集資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)，它使得公司的價值最大化，使有關(guān)各方的價值最大化。有如下三種方法可以確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。首先，要大力發(fā)展債券市場，充分利用財務(wù)杠桿。例如，張亞朋（2020）經(jīng)過分析陜西國有上市公司資本結(jié)構(gòu)后，發(fā)現(xiàn)中國的債券市場一直發(fā)展進度緩慢，政府部門主要發(fā)行的是國債以及股票，沒有主動推進公司債券發(fā)行且對公司發(fā)行債券的監(jiān)管是比較嚴格的，這樣就導(dǎo)致了上市公司偏愛股權(quán)籌資，很少采用債務(wù)籌資，財務(wù)杠桿就沒有得到充分發(fā)揮[5]。白繼德，高亞峰（2010）考慮到我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)存在資產(chǎn)負債率高，負債結(jié)構(gòu)不合理，股權(quán)融資等存在的問題，建議大力發(fā)展我國債券市場，減少國有資產(chǎn)份額，完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化公司戰(zhàn)略[6]。廖振宇，范宇（2002）通過對1000多家在深圳和上海證券交易所上市的公眾有限公司的實證研究，應(yīng)充分利用財務(wù)杠桿來提高上市公司的經(jīng)濟效率。在市場經(jīng)濟發(fā)達的條件下，在成熟的股票市場中，公司債券的規(guī)模甚至?xí)^股票市場的規(guī)模。[7]。文紅星，沈英（2008）認為，債務(wù)融資在上市公司的財務(wù)管理中主要起著財務(wù)杠桿和節(jié)稅的作用，但與此同時，債務(wù)的增加將帶來財務(wù)風(fēng)險和代理成本。[8]。王滿（2000）通過研究財務(wù)管理目標與資本結(jié)構(gòu)理論之間的關(guān)系，可以了解如何優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。指出財務(wù)管理的目標應(yīng)該是最大化公司的價值，財務(wù)杠桿的收益是衡量公司資本結(jié)構(gòu)的重要指標，并針對如何優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)提出了一些建議。[9]。其次，企業(yè)要及時根據(jù)自身情況以及外部條件調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。如張亞朋（2020）另外也提出企業(yè)本身需要建立資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整機制，隨時根據(jù)自身的盈利能力，成長性等指標對資本結(jié)構(gòu)作出適當調(diào)整，因為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)并不是一成不變的，而是會隨著時間的推移不斷改變的，雖然也會逐漸調(diào)整到企業(yè)的最優(yōu)狀態(tài)，但這往往需要耗費大量的時間，所以需要企業(yè)有自己的主觀能動性，建立資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整機制快準狠地調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)[5]。陳傳亮（2020）建議上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不僅應(yīng)基于對公司自身的分析，而且還應(yīng)考慮當前的市場狀況和行業(yè)的總體發(fā)展，這樣我們可以確保優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，滿足公眾道德的發(fā)展需要，真正實現(xiàn)提高經(jīng)濟效益的目標。[10]。李曉萍（2002）認為，良好的資本結(jié)構(gòu)是公司提高核心競爭力和經(jīng)營績效的必要條件，應(yīng)基于中國公司的基本特征和資本結(jié)構(gòu)形成機制來促進資本優(yōu)化結(jié)構(gòu)和提高公司競爭力[11]。李霞（2010）認為中小企業(yè)可以通過合理避稅，積累資金，增加資本存量，合理調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，實行股權(quán)多元化來調(diào)整優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)[12]。最后，企業(yè)要把握好企業(yè)的股權(quán)集中度。例如，高洋（2015）分析發(fā)現(xiàn)目前我國的股票市場平均股權(quán)集中度過高，過度集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)意味著公司的一些中小股東無權(quán)參與公司的決策，從而喪失其權(quán)益，這也意味著是在鼓勵大股東股東操縱股市投機。此外，股東大會的作用受到主要股東對公司絕對控制的限制，對于公司的治理發(fā)展十分不利[13]。孫慧（2014）通過比較不同國家的外部融資和公司的來源，我們可以看到，中國上市公司的國有股，公司股份和定向發(fā)行的公司股份幾乎占總股本的70％，并使用該模型通過分析中國上市公司的股權(quán)集中度與經(jīng)營績效之間的關(guān)系，可以得出結(jié)論：股權(quán)集中度越高（尤其是國有股），經(jīng)營績效越差，法人股比例越高，則越好。經(jīng)營業(yè)績方面，個人股份所占比例與公司利潤無關(guān)[14]。國外學(xué)者Ross（1977）以管理者所有權(quán)作為公司質(zhì)量的標志，研究得出的結(jié)論是，管理者所有權(quán)越高，公司具有的市場價值就越高。[15]。綜上所述，盡管國內(nèi)外學(xué)者的研究進度，研究方向可能都不處于同一水平線上，但企業(yè)自身具有的資本結(jié)構(gòu)不合理的問題是大家都需要面對的。資本結(jié)構(gòu)不合理嚴重影響了企業(yè)的健康發(fā)展，目前很多企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)情況與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)還有很大差距，因此加強對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究，對于促進當前經(jīng)濟社會發(fā)發(fā)展具有很大的現(xiàn)實意義。資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論2.1資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，經(jīng)過一系列的經(jīng)濟活動形成的各種資本的結(jié)構(gòu)組成和比例關(guān)系。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)總資本的構(gòu)成和比例。企業(yè)在一定時期內(nèi)的資本可以按時間分為債務(wù)資本和股本，也可以分為短期資本和長期資本。嚴格地說，資本結(jié)構(gòu)是指各種長期股權(quán)的構(gòu)成和比例，特別是長期債務(wù)資本和股權(quán)資本的構(gòu)成和比例。2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1.MM理論MM理論最初是由美國教授莫迪利亞尼和米勒在1958年《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表的題為“資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)和資本”的文章中提出的。該理論認為，在不考慮所得稅的情況下，企業(yè)的市場價值與資本結(jié)構(gòu)是獨立的，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險是相同的，但資本結(jié)構(gòu)是不同的。修正后的MM理論是于1963年發(fā)表的另一篇關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的文章中提出的。他們發(fā)現(xiàn)，債務(wù)利息是一種免稅支出，它降低了總資本成本，增加了公司價值，同時考慮到了公司的利益。因此，只要杠桿收益增加，資本成本降低，企業(yè)的債務(wù)杠桿率越高，企業(yè)價值就越高。當債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中的比例接近100%時，是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。2.權(quán)衡理論權(quán)衡理論強調(diào)在平衡稅收與債務(wù)利息以及財務(wù)困境成本之間取得平衡的最佳資本結(jié)構(gòu)，以達到公司的價值最大化的目的。根據(jù)權(quán)衡理論，當債務(wù)比率低時，債務(wù)稅盾的利益將增加公司的價值，而當債務(wù)比率達到一定水平時，債務(wù)稅盾的利益將增加。將由財務(wù)困境的成本抵消當邊際稅盾的利潤與邊緣財務(wù)困境的成本完全相等時，公司的價值最大，債務(wù)比率（或債務(wù)比率區(qū)間）是最佳資本公司的結(jié)構(gòu)。債務(wù)公司的價值等于非債務(wù)公司的價值加上節(jié)稅額，減去其財務(wù)困難成本的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值；最佳的資本結(jié)構(gòu)在稅收成本節(jié)省，財務(wù)困境成本和代理成本之間取得了平衡。3.優(yōu)序融資理論由邁爾斯（Myrs）和馬吉洛夫（Magilov）提出的優(yōu)序融資理論表明，當一只股票被高估時，管理者會利用內(nèi)部信息發(fā)行新股。投資者會意識到自己所接收到的信息不對稱的問題，因此，當一家公司宣布發(fā)行股票時，投資者會降低對現(xiàn)有股票和新股票的估值，從而導(dǎo)致股票價格和價值降低，從而最大限度地減少公司的市場份額。內(nèi)源融資主要來自內(nèi)部自然現(xiàn)金流，凈現(xiàn)金流加折舊減去股息。融資不需要投資者簽字，不需要支付各種費用，限制較少，這是投資者首選的融資方式，其次是低風(fēng)險債券，其信息不對稱成本可以忽略，進而高風(fēng)險債券，最終他們只會在必要時發(fā)行股票。2.3最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)意味著在一定時期內(nèi)，募集資金的加權(quán)平均資本成本（WACC）是最低的，從而使公司的價值最大化。確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法有兩種，一種是資本的比較成本法，另一種是無差異點法。比較成本法通過比較不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本來選擇最低的。無差異點分析，也稱為每股收益分析，是通過計算每股收益的價值來選擇和確定債務(wù)與資本之間的定量關(guān)系或關(guān)系的方法。所謂稅后資本利潤率無差異點，是指稅前利潤率相同點和稅后利潤率相同點的兩種形式，也稱為盈虧平衡點或無差異點。三只松鼠股份有限公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題分析3.1公司基本情況三只松鼠股份有限公司于2012年在安徽蕪湖成立，并于當年就完成總額高達750萬美元的兩輪融資。該公司是中國第一家定位是純互聯(lián)網(wǎng)食品品牌的企業(yè)，也是目前中國銷售規(guī)模最大的食品電商公司，其主營業(yè)務(wù)范圍為堅果、肉脯、果干、膨化等各類休閑零食。該公司于2017年04月22日正式提交上市招股書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。2019年7月12日，三只松鼠食品股份有限公司在深交所掛牌上市。3.2三只松鼠資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀資本結(jié)構(gòu)簡單來說就是資產(chǎn)與負債之間的比例關(guān)系，以及債務(wù)資本和股權(quán)資本之間的組成關(guān)系，所以資產(chǎn)負債率能夠從一定程度上反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)情況。接下來本文從資本結(jié)構(gòu)整體情況，債務(wù)資本結(jié)構(gòu)，股權(quán)資本結(jié)構(gòu)，融資結(jié)構(gòu)這幾個方面對企業(yè)進行分析。下圖是通過對三只松鼠2016-2020年財報數(shù)據(jù)分析進行整理后得出的相關(guān)數(shù)據(jù)：表3-12016-2020三只松鼠資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)2016-2020三只松鼠資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)20162017201820192020均值資產(chǎn)負債率（%）71.5862.9864.160.8552.3762.376流動負債/負債總額（%）82.938085.7490.2787.4885.28非流動負債/負債總額（%）17.072014.269.7312.5214.72數(shù)據(jù)來源：三只松鼠2016年-2020年財務(wù)報表數(shù)據(jù)并經(jīng)作者整理3.2.1資本結(jié)構(gòu)整體分析資產(chǎn)負債率是企業(yè)總負債與總資產(chǎn)之間的比例，是評價公司負債水平的綜合指標，反映了債權(quán)人所提供的資本占總資本的比例，也是用于衡量企業(yè)償還外債能力大小的重要指標。不同行業(yè)的資產(chǎn)負債率是不同的，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，金融行業(yè)的資產(chǎn)負債率是最高的，91.59%排名第一，房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負債率78.75%，排名第二，建筑行業(yè)資產(chǎn)負債率76.52%，排名第三，批發(fā)零售行業(yè)資產(chǎn)負債率一般為52.19%。下圖是三只松鼠資產(chǎn)負債率趨勢圖：圖3-12016-2020年三只松鼠資產(chǎn)負債率數(shù)據(jù)來源：三只松鼠2016年-2020年財務(wù)報表數(shù)據(jù)并經(jīng)作者整理如圖所示三只松鼠在2016-2020五年時間里，資產(chǎn)負債率都是呈現(xiàn)一個偏高的態(tài)勢，但是從2016年超過70%經(jīng)過五年的時間已經(jīng)逐漸降至50%左右，盡管還是超過行業(yè)平均標準，但是已經(jīng)逐漸趨于一個合理的范圍，但從整體情況上看還是可以說該公司的資產(chǎn)負債率處于一個偏高的水平。資產(chǎn)負債率可以反映企業(yè)償還外債的能力，當企業(yè)資產(chǎn)負債率極高時，財務(wù)風(fēng)險較大，債權(quán)人不愿意為企業(yè)提供借款，或者借款成本會增加，企業(yè)的借款難度會增加，可能影響到企業(yè)的正常經(jīng)營。并且該企業(yè)這五年里雖然整體的資產(chǎn)負債率是在下降的，但是在2018年資產(chǎn)負債率又有回升，這對于企業(yè)對外籌資是一個非常不利的信號。因此，我們對該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行分析，找出該企業(yè)資產(chǎn)負債率一直居高不下的原因，幫助該企業(yè)的資產(chǎn)負債率盡快達到行業(yè)標準水平，是本文分析的意義。3.2.2債務(wù)資本結(jié)構(gòu)分析從上文的數(shù)據(jù)分析可知，三只松鼠的整體資產(chǎn)負債率偏高，接下來我們將對該企業(yè)的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)進行分析。在資本結(jié)構(gòu)決策中，合理地利用債務(wù)籌資，取得一個合適的債務(wù)資本比例，對企業(yè)具有重要的影響。巧妙利用債務(wù)資本可以降低企業(yè)資本成本，其次利用債務(wù)籌資還可以獲取財務(wù)杠桿利益，對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生正面影響。接下來我們可以通過債務(wù)的償還期限，將企業(yè)債務(wù)分為流動負債和非流動負債對企業(yè)債務(wù)資本結(jié)構(gòu)進行具體分析。下圖為該企業(yè)2016-2020年五年里流動負債和非流動負債分別占負債總額的比例：圖3-2三只松鼠流動負債與非流動負債分別占負債總額比例數(shù)據(jù)來源：三只松鼠2016年-2020年財務(wù)報表數(shù)據(jù)并經(jīng)作者整理通過上圖可知該公司流動負債雖有起伏但總體是保持一個較高的水平的，最高時達到了90%，最低也保持在80%，由此可知非流動負債占負債總額的比重較小，最低不到10%。流動負債占比越高，代表企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的負債就越多，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和資金壓力也就越大，一旦資金鏈斷裂，企業(yè)就可能出現(xiàn)破產(chǎn)倒閉的情況。因此，這也是企業(yè)的發(fā)展的一大隱患。3.2.3股權(quán)結(jié)構(gòu)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)指的是公司總股本中，不同性質(zhì)的股份占比多少及其相互關(guān)系。通過分析股權(quán)之間的相互制衡情況也可以判斷該公司是否存在一股獨大的情況，這也是股權(quán)結(jié)構(gòu)分析中不可缺少的一部分。圖3-3三只松鼠第一大股東持股比例數(shù)據(jù)來源：三只松鼠2016年-2020年財務(wù)報表數(shù)據(jù)并經(jīng)作者整理通過上圖對該企業(yè)各股東持股比例的分析可知，該公司第一大股東持股比例只在2018年進行過一次變更，除此之外基本不變，之后就一直保持在39.97%不變。除此之外，該企業(yè)從一開始占股比例前5的股東占總股本總和95.56%到后來降為總和78.9%，并且第一大股東的占股比例無論何時都處在一個絕對控制地位，股權(quán)高度集中。股權(quán)高度集中帶來的影響是兩方面的，一方面，股權(quán)高度集中會使得控股股東對企業(yè)的控制力明顯增強，但是與此同時帶來的是會降低該公司的股份流動性，因此市場監(jiān)督對企業(yè)治理帶來的利益也會降低。3.2.4融資結(jié)構(gòu)分析企業(yè)的融資資本可以分為內(nèi)源融資和外源融資兩種。內(nèi)源融資就是企業(yè)的留存收益和固定資產(chǎn)折舊之和，外源融資包括負債融資和股權(quán)融資兩種。下表為三只松鼠2016-2020五年內(nèi)融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)源融資和外源融資數(shù)據(jù)統(tǒng)計情況：表3-2三只松鼠內(nèi)源融資與外源融資金額數(shù)據(jù)統(tǒng)計外源融資年份內(nèi)源融資（萬元）股權(quán)融資（萬元）負債融資（萬元）201621553410141526142017440204101413742820187731541014198471201910430595491294636202012790695491230478數(shù)據(jù)來源：三只松鼠2016年-2020年財務(wù)報表數(shù)據(jù)并經(jīng)作者整理由上表的數(shù)據(jù)可知，在外源融資與內(nèi)源融資中，外源融資是主要的融資方式，在股權(quán)融資與負債融資中，負債融資是主要的融資方式。負債融資方面，該公司主要是應(yīng)付賬款占比較大，如果是信譽值較好的企業(yè)，供應(yīng)商愿意賒銷給企業(yè)，那短時期內(nèi)應(yīng)付賬款多也是正常的，但如果不是，供應(yīng)商催款壓力大，那也很有可能會造成資金鏈斷裂的情況，影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營，在開發(fā)新的供應(yīng)商時，也會影響企業(yè)洽談的誠信程度。同時我們可以從表中看出，三只松鼠沒有充分利用好內(nèi)源融資，融資時首先考慮的是負債融資，之后才是股權(quán)融資，有較高的負債偏好。3.3三只松鼠資本結(jié)構(gòu)與行業(yè)其他公司比較三只松鼠屬于批發(fā)零售行業(yè)，本文將選取2020年該行業(yè)綜合實力前十的企業(yè)，收集分析這些企業(yè)的數(shù)據(jù)，將他們與三只松鼠進行比較。因為只有通過同行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)的對比，才能判斷三只松鼠企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題究竟是行業(yè)普遍存在的問題，還是該企業(yè)在發(fā)展過程中由于不當決策才形成的問題。在與同行業(yè)十家優(yōu)秀上市公司進行比較時，我們依舊是從整體資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)，融資結(jié)構(gòu)這幾方面入手，下表為本文作者整理的2016-2020年同行業(yè)前十家公司資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)：表3-32016-2020同行業(yè)前十公司資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)2016-2020同行業(yè)前十公司資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)20162017201820192020均值資產(chǎn)負債率（%）43.8842.6245.1546.6348.5345.36流動負債/負債總額（%）77.9379.1878.5676.7576.9977.88非流動負債/負債總額（%）22.0720.8221.4423.2523.0122.12數(shù)據(jù)來源：三只松鼠2016年-2020年財務(wù)報表數(shù)據(jù)以及同行前十企業(yè)2016年-2020年財務(wù)報表數(shù)據(jù)并經(jīng)作者整理3.3.1資本結(jié)構(gòu)整體對比分析三只松鼠與同行業(yè)前十家公司的資產(chǎn)負債率情況，我們用折線圖表示，可以更清晰地反映出企業(yè)之間的差異圖3-4三只松鼠與行業(yè)前十企業(yè)資產(chǎn)負債率對比圖數(shù)據(jù)來源：三只松鼠2016年-2020年財務(wù)報表數(shù)據(jù)以及同行前十企業(yè)2016年-2020年財務(wù)報表數(shù)據(jù)并經(jīng)作者整理如圖所示，行業(yè)前十企業(yè)資產(chǎn)負債率近幾年來一直在增加，但總體是一個平穩(wěn)的態(tài)勢，始終保持在40%到50%之間。三只松鼠從2016年的70%到2020降至50%左右，盡管總體走向是在降低的，但與行業(yè)前十企業(yè)相比依舊呈現(xiàn)的是居高態(tài)勢。3.3.2債務(wù)結(jié)構(gòu)對比分析與前文一致，我們也將從債務(wù)結(jié)構(gòu)方面將三只松鼠與行業(yè)前十公司進行對比分析圖3-5三只松鼠與行業(yè)前十企業(yè)流動負債及非流動負債分別占負債總額比例數(shù)據(jù)來源：三只松鼠2016年-2020年財務(wù)報表數(shù)據(jù)以及同行前十企業(yè)2016年-2020年財務(wù)報表數(shù)據(jù)并經(jīng)作者整理通過上述圖表對比來看，行業(yè)前十企業(yè)的流動負債一直都控制在80%以下，并且這五年來都處在一個比較平穩(wěn)的狀態(tài)，而三只松鼠的流動負債率一直保持在80%以上，并且數(shù)據(jù)波動較大，總體呈上升趨勢?？傮w來看，企業(yè)負債中流動負債一直都保持一個較高的比重，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。3.3.3股權(quán)結(jié)構(gòu)對比分析接下來本文將行業(yè)前十企業(yè)第一大股東股權(quán)占比與三只松鼠第一大股東股權(quán)占比進行對比分析：圖3-6三只松鼠與行業(yè)前十企業(yè)第一大股東股權(quán)占比對比圖數(shù)據(jù)來源：三只松鼠2016年-2020年財務(wù)報表數(shù)據(jù)以及同行前十企業(yè)2016年-2020年財務(wù)報表數(shù)據(jù)并經(jīng)作者整理我們從圖表中可知行業(yè)前十企業(yè)第一大股東股權(quán)占比均值一直保持在百分之三十左右，并且處在一個比較平穩(wěn)的狀態(tài)，三只松鼠第一大股東占比是從一開始的44.52%降至目前的39.97%，總體還是處在一個較高的水平，屬于股權(quán)高度集中的狀態(tài)。3.3.4內(nèi)源結(jié)構(gòu)對比分析最后本文將從內(nèi)源結(jié)構(gòu)方面行業(yè)前十企業(yè)與三只松鼠進行對比分析：圖3-7三只松鼠與行業(yè)前十企業(yè)內(nèi)源資本占資本總額對比圖數(shù)據(jù)來源：三只松鼠2016年-2020年財務(wù)報表數(shù)據(jù)以及同行前十企業(yè)2016年-2020年財務(wù)報表數(shù)據(jù)并經(jīng)作者整理我們從圖表可以看出很明顯的差別，行業(yè)前十的企業(yè)內(nèi)源資本占資產(chǎn)總額的比例一直保持在百分五十以上，并且呈上升態(tài)勢，到2020年已經(jīng)達到百分之六十，而三只松鼠的內(nèi)源資本占比就明顯偏低，從一開始僅有百分之十到現(xiàn)在發(fā)展到將近百分之三十，總體的發(fā)展情況良好，但與行業(yè)前十企業(yè)還是差距明顯。3.4三只松鼠資本結(jié)構(gòu)問題及成因分析經(jīng)過對該企業(yè)自身資本情況的分析，以及將該企業(yè)與行業(yè)前十企業(yè)進行對比分析后，發(fā)現(xiàn)了三只松鼠自身資本結(jié)構(gòu)存在的一些問題，接下來我們就將針對這些問題以及這些問題存在的原因進行論述。1.資產(chǎn)負債率高食品行業(yè)前十公司資產(chǎn)負債率均值為45.36%，三只松鼠2016年-2020年資產(chǎn)負債率均值為62.58%，因此我們可以得知三只松鼠目前的資產(chǎn)負債率相較于行業(yè)均值是偏高的。過高的資產(chǎn)負債率就意味著同樣相對高的財務(wù)風(fēng)險，可能會帶來現(xiàn)金流不足時，資金鏈斷裂，不能及時償債就導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的情況，與此同時會進一步提高融資成本。從上文可以看出該公司缺乏資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃意識，該公司的資產(chǎn)負債率一直高于行業(yè)標準水平，但該公司一直沒有采取一些措施去降低資產(chǎn)負債率，可能只有在公司面臨退市警戒線時，才會有所動作，重新規(guī)劃該公司的資本結(jié)構(gòu)。由于該種意識的缺乏，使得該公司沒有及時根據(jù)自身優(yōu)勢以及市場情況調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，錯失了許多發(fā)展改良機會，從而影響了該公司的盈利水平以及在市場上的競爭力。2.債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理根據(jù)上文數(shù)據(jù)可知，三只松鼠流動負債占負債總額比例較高，并且在流動負債中占比最大的是應(yīng)付賬款。流動負債占比大，應(yīng)付賬款占比大，都可以說明企業(yè)在短時間內(nèi)需要償還的資金量較多，企業(yè)資金壓力大。企業(yè)缺乏一個科學(xué)有效的負債機制，企業(yè)沒有對負債結(jié)構(gòu)有足夠的重視，對負債結(jié)構(gòu)缺乏科學(xué)的規(guī)劃，企業(yè)一味貪圖短期負債帶來的方便快捷，忽視了企業(yè)的長遠發(fā)展，沒有對長短期負債結(jié)構(gòu)進行合理的搭配，這就造成了三只松鼠企業(yè)流動負債偏高，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀。3.股權(quán)集中度高我們通過行業(yè)前十企業(yè)第一大股東與三只松鼠第一大股東股權(quán)占比對比分析發(fā)現(xiàn)，三只松鼠的股權(quán)集中度遠高于行業(yè)前十企業(yè)均值，說明該企業(yè)的股權(quán)集中度偏高。三只松鼠于2012年2月16日一開始成立時，章燎源出資一百萬元，為獨一股東。2012年4月18日，IDG向三只松鼠增資75萬美元，占股23%，此時章燎源持股77%。2012年11月16日，IDG繼續(xù)向三只松鼠增資75萬美元，占股3.85%，章燎源的持股比例為73.15%。在之后的時間里，隨著公司的逐漸發(fā)展擴大，公司估值逐漸升高，吸引到的投資者也越來越多，章燎源的持股比例因此也在不斷被稀釋，但是章燎源作為創(chuàng)始人，他手中的股票份額始終保持在絕對優(yōu)勢地位。4.內(nèi)源資本不足三只松鼠與行業(yè)前十企業(yè)的內(nèi)源資本占資產(chǎn)總額比重差距始終都保持在百分之三十以上，由此可見，三只松鼠內(nèi)源資本的不足。內(nèi)源資本是企業(yè)發(fā)展壯大的根本，外來資本雖然可以解決企業(yè)暫時性的資金需求，但是始終沒有從根本上解決問題。內(nèi)源資本不足就會導(dǎo)致對外源資本尤其是債務(wù)資本的依賴，加劇該公司債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理的情況，長此以往是一個惡性循環(huán)。企業(yè)的內(nèi)源資本不足歸根結(jié)底還是企業(yè)的盈利能力不強，該公司在投放廣告，產(chǎn)品營銷方面投入了大量資金，盡管在打開市場方面收獲了一定成效，但是這部分的資金不能在短時間內(nèi)收回，所以在該企業(yè)的年度報表上展現(xiàn)出來的企業(yè)盈利能力并不優(yōu)越。三只松鼠資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案4.1三只松鼠資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標目前，學(xué)術(shù)界對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標有三種觀點：企業(yè)價值最大化，公司利潤最大化和股東財富最大化，本文中公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標是公司價值最大化。作為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標，企業(yè)價值最大化具有以下優(yōu)點：1、價值最大化考慮了現(xiàn)金收入的時間因素，反映了企業(yè)的潛在盈利能力，同時考慮了資金的時間價值和風(fēng)險價值最大化可以克服企業(yè)追求利潤的短期行為。2.價值最大化的目標是科學(xué)地考慮風(fēng)險與收益的關(guān)系。4.2三只松鼠資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化具體方案我們針對第三章分析得出的三只松鼠企業(yè)本身存在的資本結(jié)構(gòu)問題，將提出如下幾種優(yōu)化方案。1.調(diào)整企業(yè)負債結(jié)構(gòu)三只松鼠公司的流動負債率較高，總的資產(chǎn)負債率也偏高，過高的負債水平會給外界傳遞企業(yè)經(jīng)營不善的信息，給公司融資增加成本，降低企業(yè)活力和市場價值。因此，優(yōu)化企業(yè)資本機構(gòu)的第一步就是要降低企業(yè)資產(chǎn)負債率。一方面，增加應(yīng)付賬款比例。企業(yè)應(yīng)當與供應(yīng)鏈上下游保持良好的關(guān)系，當面對急需資金的狀況時，可以避免借入大量的銀行借款，而是轉(zhuǎn)化成應(yīng)付賬款，這樣企業(yè)就有更多的運營資金用于周轉(zhuǎn)或者進行投資，有利于改善公司的負債結(jié)構(gòu)。另一方面，吸收外部投資，增加資本項目。三只松鼠所屬的批發(fā)零售行業(yè)一共有199家上市公司，該企業(yè)市場估值排名114，市盈率57.84%，每股收益0.75，排名17。從這些數(shù)據(jù)我們可以看出，該企業(yè)在市場中正處于一個相對來說較為優(yōu)越的地位，這樣該企業(yè)應(yīng)當充分利用自身的優(yōu)勢，吸引外來投資，增加資本總額，從而達到降低資產(chǎn)負債率的目的。2.優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)針對三只松鼠企業(yè)第一大股東持股一直保持在40%左右，股權(quán)較為集中的情況，該公司可以通過以下幾個措施解決。提高企業(yè)中高層管理者持股比例。三只松鼠可以通過建立科學(xué)的激勵機制，使得公司的中高管理層可以在一定情況下獲得公司部分股權(quán)，這樣不但可以激發(fā)公司中高管理層對公司的熱情，同時身為公司的管理層，對公司的忠誠度也有一定的保障，將部分股權(quán)交予他們也會大大降低股權(quán)外泄的幾率。引入專業(yè)機構(gòu)投資者。自然人股東往往只關(guān)注公司最后的盈利和分紅，而缺乏專業(yè)機構(gòu)的投資者所具有的的專業(yè)眼光，同時專業(yè)機構(gòu)的投資者還能夠利用自身的專業(yè)知識分析公司存在的問題，幫助企業(yè)更好地經(jīng)營發(fā)展，以及對企業(yè)管理層有一個監(jiān)督作用。因此，引入專業(yè)機構(gòu)的投資者，可以幫助企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，推動企業(yè)長久發(fā)展。3.強化自身積累三只松鼠的內(nèi)源資本積累不足，該公司需要增加營收，加強自身積累。首先，作為一家網(wǎng)絡(luò)電商零售企業(yè)，可以通過加強與物流行業(yè)的合作，將商品更快更好地送到消費者手中，得到更高的消費者評價。其次，可以通過公益等社會行為，打開國民市場，建立品牌效應(yīng)，讓三只松鼠這個品牌家喻戶曉，以此提高該公司的銷售額。最后，要敏銳察覺市場動向，及時更新公司產(chǎn)品，將原有的口碑產(chǎn)品做好做穩(wěn)，保證品質(zhì)，同時掌握消費者口味，對不受歡迎的產(chǎn)品進行改良或者開發(fā)出更多迎合消費者口味的產(chǎn)品，或者可以針對地區(qū)消費者口味差異進行產(chǎn)品分區(qū)域投放，從各個角度把握消費者的消費需求，引領(lǐng)消費，才能獲得盈利，增強自身積累，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。結(jié)論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理，對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營會產(chǎn)生重大影響，一個良好的資本結(jié)構(gòu)可以幫助企業(yè)降低資金成本，減少財務(wù)風(fēng)險，使資金得到良心循環(huán)。本文選擇三只松鼠股份有限公司作為研究對象，在通過對三只松鼠企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)以及將該企業(yè)與同行業(yè)前十企業(yè)進行對比分析后，我們可以得出如下結(jié)論：1.三只松鼠企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)不合理，存在資產(chǎn)負債率高，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，股權(quán)集中度高以及內(nèi)源資本不足的問題。2.本文建議該公司通過調(diào)整企業(yè)負債結(jié)構(gòu)，優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和強化自身積累來改善資本結(jié)構(gòu)不合理的問題。并且資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化改良并不是一蹴而就的，需要及時根據(jù)市場環(huán)境實時進行調(diào)整。最后，希望本文提出的相關(guān)建議對三只松鼠公司能有所幫助。參考文獻[1]唐松江.企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法及應(yīng)用[J]，基層建設(shè)，2020，21（5）：34-36[2]陳夏菁.李彤.程樹峰.上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析[J].時代金融，2012，7（487）：265[3]OsterbergW.ThomsonJ.Optimalfinancialstructureandbankcapitalrequitements:anempiricalinvestigation[J].JournalofFinancialServicesResearch,1996,10(4):315-332[4]Bowen.Robertm.LaneA.DalyandCharlesC.HUBER,Jr,1982,EvidenceonTheExistenceandDeterminantsInter2industryDifferencesinLeverage,FinancialManagement，1982，6(11):10-20[5]張亞朋.陜西國有上市公司資本結(jié)構(gòu)研究[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟，2020，21（463）：41-46[6]白繼德.高亞峰，淺析我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化[J].財會研究，2010，26（5）：117-120[7]廖振宇.范宇.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)分析與優(yōu)化研究[J]，財經(jīng)理論與實踐，2002，23（116）：57-59[8]文紅星.沈英.優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)研究，財會研究，2008，13（6）：64-65[9]王滿.論財務(wù)管理目標與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化[J].東北財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2000，1（3）