財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論 第7版 課件 第3、4章 財(cái)務(wù)報(bào)告的決策有用性、有效證券市場(chǎng)

3-13-2第3章

財(cái)務(wù)報(bào)告的決策有用性3-33.2決策有用觀投資者是會(huì)計(jì)的重要組成部分投資者有責(zé)任做出自己的投資決策理性決策理論有助于會(huì)計(jì)人員了解投資者的決策需求了解投資者的決策需求有助于會(huì)計(jì)人員編制有用的財(cái)務(wù)報(bào)表3-43.3理性決策理論模型投資者的決策方式多種多樣他們的買(mǎi)賣(mài)決定相互作用形成證券的市場(chǎng)價(jià)格理性決策理論模型并不主張捕捉個(gè)人投資者的決策過(guò)程它主張捕捉普通投資者的決策過(guò)程也就是說(shuō)，它主張投資者的決策通常是理性的一個(gè)理性的投資者會(huì)做出最大化其預(yù)期效用的決定Continued3-5理性決策理論模型(續(xù))理性決策理論模型在財(cái)務(wù)報(bào)告中的作用幫助我們了解財(cái)務(wù)報(bào)表信息如何幫助普通投資者做出投資決策從而幫助會(huì)計(jì)人員為投資決策提供有用的信息3-6貝葉斯定理一種在收到新證據(jù)時(shí)修正概率的方法θ是自然狀態(tài)M是接收到的消息P(θ)是先驗(yàn)概率（主觀）公式3-7貝葉斯定理在會(huì)計(jì)信息中的應(yīng)用θ是公司狀態(tài)θ1=H=未來(lái)公司的高盈利能力θ2=L=未來(lái)公司的低盈利能力M是從財(cái)務(wù)報(bào)表中收到的證據(jù)m1=GN=財(cái)務(wù)報(bào)表顯示為“好消息”m2=BN=財(cái)務(wù)報(bào)表顯示為“壞消息”假設(shè)收到了好消息（GN）:3-83.3.2信息系統(tǒng)

給出了輸入貝葉斯定理的證據(jù)概率，每個(gè)狀況都有條件

本期財(cái)務(wù)報(bào)表

證據(jù)mGNBN總計(jì)H自然狀況θL

P(GH/H)

P(BN/H)1P(GN/L)P(BN/L)13-9信息系統(tǒng)

(續(xù))主對(duì)角線概率越高，投資者就越能預(yù)測(cè)自然狀況（即未來(lái)公司業(yè)績(jī)）主對(duì)角線概率反映了財(cái)務(wù)報(bào)表的信息性信息含量高的財(cái)務(wù)報(bào)表也稱為:透明精確高質(zhì)量

>>Continued3-10信息系統(tǒng)

(續(xù))先驗(yàn)概率是主觀的投資者根據(jù)投資決策前提供的所有信息進(jìn)行評(píng)估信息系統(tǒng)的概率是客觀的反映GAAP的質(zhì)量投資者了解多少？該理論假設(shè)理性預(yù)期，即假定投資者可以迅速形成對(duì)未知以及潛在參數(shù)的準(zhǔn)確估計(jì)

>>Continued3-11信息系統(tǒng)

(續(xù))先驗(yàn)概率與信息系統(tǒng)概率輸入貝葉斯定理可以計(jì)算出后驗(yàn)概率如果先驗(yàn)概率是主觀的，那么后驗(yàn)概率也是主觀的然而，如果財(cái)務(wù)報(bào)表信息具有信息性，后驗(yàn)概率比先驗(yàn)概率更能預(yù)測(cè)未來(lái)公司業(yè)績(jī)

3-123.3.3信息的定義信息是能潛在影響個(gè)體決策的證據(jù)3.4理性的、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資者普通投資者模型并不意味著所有投資者都是理性的投資者通常被認(rèn)為是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)富的凹效用函數(shù)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資者權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)，反之亦然3-133-143.5組合多樣化的原則將所有影響公司股票回報(bào)的事件分為兩類(lèi)（因素）市場(chǎng)影響因素例如，央行調(diào)整利率

公司特定因素例如，一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中的GN或BN如果投資者購(gòu)買(mǎi)證券投資組合，公司特定因素往往會(huì)抵消一個(gè)完全多樣化的投資組合是指公司特定因素完全抵消，只留下影響回報(bào)的不可分散的市場(chǎng)因素，稱為持有市場(chǎng)投資組合3.6.2管理層討論及分析管理層對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的概述和解釋補(bǔ)充財(cái)務(wù)報(bào)表前瞻性包括討論公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)與理性決策一致前向性和風(fēng)險(xiǎn)信息可以增加信息系統(tǒng)的主對(duì)角線概率比財(cái)務(wù)報(bào)表更相關(guān)

不可靠嗎？3-153.6.4MD&A對(duì)決策有用嗎？Li(2010)研究了MD&A預(yù)測(cè)未來(lái)公司業(yè)績(jī)（收益）的能力決策理論的應(yīng)用從MD&A大樣本中選擇30000個(gè)前瞻性語(yǔ)句手工將每個(gè)語(yǔ)句歸類(lèi)為“語(yǔ)氣”。結(jié)果:正面語(yǔ)氣：占所有語(yǔ)句中的20%負(fù)面語(yǔ)氣：占所有語(yǔ)句中的40%中性語(yǔ)氣：占所有語(yǔ)句中的40%這些給出了自然狀態(tài)的先驗(yàn)概率（即前瞻性MD&A語(yǔ)句的語(yǔ)氣）3-16MD&A對(duì)決策有用嗎？(續(xù))信息系統(tǒng)在這6000個(gè)正面語(yǔ)氣的語(yǔ)句中統(tǒng)計(jì)“將要”這個(gè)單詞出現(xiàn)的次數(shù)假設(shè)“將要”這個(gè)單詞出現(xiàn)了300次，則單詞“將要”在正面語(yǔ)氣條件下出現(xiàn)的概率是300/6000=0.05，前提是該語(yǔ)句是正面語(yǔ)氣在6000個(gè)語(yǔ)句中重復(fù)所有其他單詞在負(fù)面語(yǔ)氣與中性語(yǔ)氣的語(yǔ)句中重復(fù)這一統(tǒng)計(jì)計(jì)算過(guò)程其結(jié)果是一個(gè)（大）數(shù)據(jù)系統(tǒng)>>Continued3-17MD&A對(duì)決策有用嗎？

(續(xù))

提取了1994-2007年間美國(guó)所有MD&A報(bào)告中的1300萬(wàn)個(gè)前瞻性語(yǔ)句對(duì)每份MD&A報(bào)告，他使用貝葉斯理論根據(jù)語(yǔ)氣對(duì)其分類(lèi)根據(jù)語(yǔ)氣的先驗(yàn)概率（20%）與信息系統(tǒng)對(duì)正面語(yǔ)氣語(yǔ)句中出現(xiàn)某個(gè)單詞的概率判斷某個(gè)語(yǔ)句是正面語(yǔ)氣語(yǔ)句的后驗(yàn)概率。同理判斷得到某個(gè)語(yǔ)句是負(fù)面語(yǔ)氣語(yǔ)句或中性語(yǔ)氣語(yǔ)句的后驗(yàn)概率。語(yǔ)句的語(yǔ)氣被認(rèn)為是后驗(yàn)概率最高的語(yǔ)氣整個(gè)MD&A報(bào)告的語(yǔ)氣就是其所包含前瞻性語(yǔ)句的平均語(yǔ)氣

>>Continued3-18MD&A對(duì)決策有用嗎？

(續(xù))根據(jù)語(yǔ)氣對(duì)季度MD&A進(jìn)行了分類(lèi)，總共得到145479個(gè)樣本MD&A的語(yǔ)氣是否能預(yù)測(cè)未來(lái)4個(gè)季度的收益？

答案是肯定的，符合MD&A的決策有用性這項(xiàng)研究顯示了計(jì)算機(jī)分析大型語(yǔ)言數(shù)據(jù)庫(kù)的潛力，以增強(qiáng)我們對(duì)會(huì)計(jì)信息的理解3-193-203.7IASB/FASB概念框架

面向投資者的投資決策（主要用戶）財(cái)務(wù)報(bào)表為投資者提供了有關(guān)未來(lái)現(xiàn)金流量（即未來(lái)公司業(yè)績(jī)）的數(shù)額、時(shí)間以及不確定性的信息決策有用性是隱含的投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是隱含的信息系統(tǒng)是隱含的，現(xiàn)在的財(cái)務(wù)報(bào)告信息與未來(lái)回報(bào)之間就是通過(guò)信息系統(tǒng)的條件概率聯(lián)系在一起的“過(guò)去（包括現(xiàn)在）”公司業(yè)績(jī)“通常有助于預(yù)測(cè)”未來(lái)業(yè)績(jī)建議投資者利用當(dāng)前業(yè)績(jī)來(lái)更新他們未來(lái)公司業(yè)績(jī)的概率總體而言，與決策理論相當(dāng)一致Continued3-21IASB/FASB概念框架

(續(xù))應(yīng)計(jì)項(xiàng)目在框架中的作用預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量與資產(chǎn)負(fù)債表基本財(cái)務(wù)報(bào)表一致

(即權(quán)責(zé)發(fā)生制的作用與成本和收入不匹配)會(huì)計(jì)信息的可取特征相關(guān)性關(guān)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的信息可靠性在框架中稱為“忠實(shí)代表”完整的、沒(méi)有重大錯(cuò)誤的、中立的3-22結(jié)論理性決策理論為投資者信息需求研究提供了理論基礎(chǔ)幫助會(huì)計(jì)人員提供有用的信息概念框架似乎與理性決策理論模型一致4-234-24第4章

有效證券市場(chǎng)4-254.2有效證券市場(chǎng)定義(半強(qiáng)式)市場(chǎng)上任何時(shí)候的證券交易價(jià)格將充分反映所有為公眾所知的與該證券有關(guān)的信息市場(chǎng)有效性的特征證券價(jià)格不反映內(nèi)部信息有效性是一個(gè)相對(duì)概念，相對(duì)于大量的公開(kāi)信息來(lái)定義投資是一個(gè)公平的游戲—沒(méi)有討價(jià)還價(jià)證券的市價(jià)應(yīng)當(dāng)隨時(shí)間而隨機(jī)游走有效性是理論上的理想第6章討論了實(shí)際證券市場(chǎng)與這一理想有多接近的問(wèn)題4-264.3有效證券市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的意義W.H.Beaver論文《FASB的目標(biāo)應(yīng)該是什么？》JournalofAccountancy(1973)完全披露，包括會(huì)計(jì)政策會(huì)計(jì)政策無(wú)關(guān)緊要（除非現(xiàn)金流量影響）“天真”的投資者受到價(jià)格保護(hù)會(huì)計(jì)人員與其他信息提供者的競(jìng)爭(zhēng)4-274.4價(jià)格的信息含量

如果市場(chǎng)是完全有效的，股價(jià)完全反映了所有公開(kāi)的信息。也就是說(shuō)，價(jià)格是關(guān)于價(jià)值的充分信息含量如果股價(jià)信息充分，沒(méi)有人會(huì)費(fèi)心去收集信息，因?yàn)闊o(wú)法擊敗市場(chǎng)（公平游戲）如果沒(méi)有人收集信息，股價(jià)將不會(huì)反映所有公開(kāi)信息如果股價(jià)沒(méi)有反映所有公開(kāi)信息，投資者將收集信息。股價(jià)將很快變得信息豐富那么，沒(méi)有人會(huì)費(fèi)心去收集信息等因此邏輯上不一致

>>Continued4-28價(jià)格的信息含量

(續(xù))避免邏輯不一致的方法噪聲交易噪聲預(yù)期值=0股價(jià)仍然有效，但在預(yù)期價(jià)值意義上在噪聲交易的情況下，股價(jià)具有部分信息含量噪聲交易可能導(dǎo)致股價(jià)偏離其有效價(jià)值恢復(fù)投資者收集信息的動(dòng)機(jī)

>>Continued4-294.5資本成本模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）E(Rjt)=Rf(1-βj)+βjE(RMt)市場(chǎng)設(shè)定股價(jià)，使得預(yù)期收益E(Rjt)（即權(quán)益資本成本）由等式的右邊給出注意，只有公司特定部分為?j預(yù)期收益是如何定義的？見(jiàn)式（4.2）：

>>Continued股票β值的含義

β值衡量j股收益和市場(chǎng)組合M的收益之間的協(xié)方差

βj=Cov(j,M)/Var(M)衡量證券對(duì)完全多元化投資組合的風(fēng)險(xiǎn)Var(M)是市場(chǎng)組合的方差

(它是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化值，以便不同市場(chǎng)上的各β值具有可比性)4-304-31資本資產(chǎn)定價(jià)模型

(續(xù))會(huì)計(jì)信息如何影響股價(jià)？

式(4.2)中,會(huì)計(jì)信息影響分子E(Pjt+Djt)E(Rjt)不變，因?yàn)镃APM中只有企業(yè)特定的成分是β因此Pj,t-1(即當(dāng)前股價(jià))必須改變式4.2的分母，以保持(Ejt)不變

>>Continued

資本資產(chǎn)定價(jià)模型

(續(xù))4.5.2對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的評(píng)論（可選部分）CAPM假設(shè)理性預(yù)期假定投資者知道股票的β值實(shí)際上，投資者不知道β值，所以必須估計(jì)它，從而產(chǎn)生估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)CAPM常識(shí)假定不僅所有人都知道β值，而且所有人都知道別人知道β值……依次類(lèi)推排除了一部分投資者（例如對(duì)沖基金）比其他投資者（例如普通的理性投資者）更加知情的可能性CAPM假定買(mǎi)賣(mài)證券的交易成本為零和市場(chǎng)是完全流動(dòng)的CAPM假定投資者是理性的盡管存在各種問(wèn)題，CAPM是了解信息在資本市場(chǎng)中的作用的良好起點(diǎn)4-324-334.6信息不對(duì)稱

股票的基本價(jià)值股票的基本價(jià)值是股票在沒(méi)有任何內(nèi)部信息的有效市場(chǎng)上應(yīng)有的價(jià)值。也就是說(shuō)，所有有關(guān)該股票的信息公眾都可以知道。內(nèi)部信息未公開(kāi)的公司信息Continued4-34信息不對(duì)稱(續(xù))投資者對(duì)內(nèi)部信息的反應(yīng)內(nèi)部信息是投資者估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)來(lái)源檸檬問(wèn)題(Akerlof(1970))你會(huì)從你不認(rèn)識(shí)的人那里買(mǎi)一輛二手車(chē)嗎？如果是，你會(huì)付多少錢(qián)？你會(huì)在有內(nèi)部消息的情況下購(gòu)買(mǎi)股票嗎？不，退出市場(chǎng)，市場(chǎng)崩盤(pán)（如安然事件、2007-2008年股市崩盤(pán)）或者是，但要少付，以防估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)Continued4-35信息不對(duì)稱

(續(xù))估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股價(jià)的影響有效市場(chǎng)價(jià)格包括預(yù)期估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的“折扣”（即內(nèi)部交易的預(yù)期損失）實(shí)際上，投資者要求更高的回報(bào)那么，資本資產(chǎn)定價(jià)模型可能低估了資本成本，因?yàn)樗雎粤斯烙?jì)風(fēng)險(xiǎn)在某種程度上，估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)分散，但是，由于外部投資者從內(nèi)部交易中損失的可能性大于收益，因此仍會(huì)有一些折扣Continued4-36信息不對(duì)稱(續(xù))控制評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)幕交易法財(cái)務(wù)報(bào)告財(cái)務(wù)報(bào)告的作用是將內(nèi)部信息轉(zhuǎn)化為外部信息，從而降低估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法消除所有內(nèi)部信息。為什么？市場(chǎng)運(yùn)行良好的定義低估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，盡可能接近公司的基本價(jià)值的股價(jià)是有成本效率的。4-