現(xiàn)代金融投資統(tǒng)計分析課件

上一頁下一頁目錄現(xiàn)代金融投資統(tǒng)計分析退出本書的內(nèi)容及結(jié)構(gòu)本書的內(nèi)容包括：

風(fēng)險偏好及選擇

金融市場中最主要變數(shù)的統(tǒng)計描述及基本關(guān)係

金融產(chǎn)品的定價

實施有效的金融風(fēng)險管理

現(xiàn)代金融投資中的統(tǒng)計學(xué)問題

退出返回目錄上一頁下一頁現(xiàn)代金融投資統(tǒng)計分析上一頁下一頁返回目錄退出本書的內(nèi)容及結(jié)構(gòu)本書結(jié)構(gòu)：

第一章——概論

第二章——風(fēng)險偏好及選擇

第三、五章——債券投資與利率風(fēng)險和外匯市場與匯率風(fēng)險

第四章——股權(quán)定價及股票市場投資分析

第六章——投資組合模型

第七、八、九章——資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）及投資選擇、期貨市場及杠桿投資和期權(quán)定價模型

第十章——無套利與有效市場假說（EMH）

第十一章——VaR與風(fēng)險管理

現(xiàn)代金融投資統(tǒng)計分析主要參考文獻(xiàn)上一頁下一頁返回目錄退出現(xiàn)代金融投資統(tǒng)計分析威廉.F.夏普：《投資學(xué)》（第五版），中國人民大學(xué)出版社，1998。WilliamF.Sharpe,“Investment—6thed.”,1999byPrenticeHall,Inc。傑克?赫什萊佛，約翰.G.賴?yán)骸恫淮_定性與資訊分析》，中國社會科學(xué)出版社，2000。小詹姆斯L.法雷爾等：《投資組合管理理論及應(yīng)用》（第二版），機(jī)械工業(yè)出版社，2000。皮埃特羅?潘澤，維普.K.班塞爾：《用VaR度量市場風(fēng)險》，機(jī)械工業(yè)出版社，2001。R.R.Arrow：《金融工程》，企業(yè)管理出版社,1999洛倫茲?格利茨：《金融工程學(xué)——管理金融風(fēng)險的工具和技巧》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998約翰?赫爾：《期權(quán)、期貨和衍生證券》，華夏出版社，1997約翰?赫爾：《期貨期權(quán)入門》，中國人民大學(xué)出版社，2001茲維?博迪，羅蔔特.C.默頓：《金融學(xué)》，中國人民大學(xué)出版社，2000理查德.M.萊維奇：《國際金融市場價格與政策》，中國人民大學(xué)出版社，2002ElisaT.Lee：《生存數(shù)據(jù)分析的統(tǒng)計方法》中國統(tǒng)計出版社，1998埃德加.E.彼德斯：《資本市場的混沌與秩序》（第二版），經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999埃德加.E.彼德斯：《分形市場分析——將混沌理論應(yīng)用到投資與經(jīng)濟(jì)理論上》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2002主要參考文獻(xiàn)上一頁下一頁返回目錄退出現(xiàn)代金融投資統(tǒng)計分析李子奈：《計量經(jīng)濟(jì)學(xué)》，高等教育出版社，2000張燦：《計量經(jīng)濟(jì)學(xué)》，天津社會科學(xué)院出版社，1996張波：《應(yīng)用隨機(jī)過程》，中國人民大學(xué)出版社，2001範(fàn)大茵，陳永華：《概率論與數(shù)理統(tǒng)計》（第二版），浙江大學(xué)出版社，2003李臘生：《不確定性決策與金融資產(chǎn)投資》，廣東人民出版社，2002宋逢明：《金融工程原理——無套利均衡分析》，清華大學(xué)出版社，1999瞿衛(wèi)東：《金融工程學(xué)》，中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，1997胡繼之：《金融衍生產(chǎn)品及其風(fēng)險管理》，中國金融出版社，1997高爾康：《期貨學(xué)概論》，主編高等教育出版社，1996孟生旺，袁衛(wèi)：《利息理論及其應(yīng)用》，中國人民大學(xué)出版社，2001楊海明，王燕：《投資學(xué)》，上海人民出版社，1998曹鳳歧：《證券投資學(xué)》，北京大學(xué)出版社，1995張亦春：《金融市場學(xué)》，高等教育出版社，1999姚興濤：《中國股指期貨市場概論》，北京大學(xué)出版社，2001王繼祖：《國際金融市場》，南開大學(xué)出版社，1994上一頁下一頁退出《現(xiàn)代金融投資統(tǒng)計分析》第二章

風(fēng)險偏好及選擇

第一章

概論

第四章

股票市場投資分析

第三章

債券投資與利率風(fēng)險

第五章

外匯市場與匯率風(fēng)險

第六章

投資組合模型

第七章

資本資產(chǎn)定價模型型（CAPM）與因素模型第八章

期貨市場及杠桿投資

第九章

期權(quán)定價模型

第十章

無套利與有效市場假說

第十一章

VaR與風(fēng)險管理

目錄第一節(jié)金融的內(nèi)在不確定性與統(tǒng)計分析上一頁下一頁返回目錄退出第一章概論20世紀(jì)30年代，計量經(jīng)濟(jì)學(xué)形成，所謂計量經(jīng)濟(jì)學(xué)就是經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)和統(tǒng)計學(xué)的結(jié)合。計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展使人們能夠利用計量經(jīng)濟(jì)方法處理或解決經(jīng)濟(jì)中不確定性問題的定量化，其中包括尋找變數(shù)之間穩(wěn)定的定量關(guān)係，從數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢和方向，探索經(jīng)濟(jì)規(guī)律。第一節(jié)金融的內(nèi)在不確定性與統(tǒng)計分析上一頁下一頁返回目錄退出第一章概論20世紀(jì)90年代後，金融學(xué)家又將金融學(xué)、數(shù)學(xué)與統(tǒng)計學(xué)進(jìn)行結(jié)合，經(jīng)過一大批金融學(xué)家的努力，於90年代中期產(chǎn)生了計量金融學(xué)。計量金融學(xué)的出現(xiàn)為我們在金融學(xué)與統(tǒng)計學(xué)之間構(gòu)建學(xué)科之間的橋樑，實現(xiàn)不同學(xué)科的交叉融合提供了現(xiàn)實的典範(fàn)，它的出現(xiàn)一方面深化了金融學(xué)理論與實證問題的研究，另一方面也為統(tǒng)計分析的範(fàn)圍拓展了空間。第一節(jié)金融的內(nèi)在不確定性與統(tǒng)計分析上一頁下一頁返回目錄退出第一章概論所謂金融就是由貨幣、信用和銀行形成的資金融通。它以其不同的中心點(diǎn)和方法論而成為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個分支。其基本的中心點(diǎn)是資本市場的運(yùn)營、資本資產(chǎn)的供給和定價。其方法論是使用相近的替代物給金融契約和工具定價。

金融的定義金融的內(nèi)在不確定性上一頁下一頁返回目錄退出第一章概論信用的出現(xiàn)導(dǎo)致了貨幣價值與其內(nèi)在價值的不一致，這種不一致產(chǎn)生了金融活動中的不確定性問題

在銀行經(jīng)營的存貸款業(yè)務(wù)中，資金來源的短期性與資金使用上的長期化在時間上表現(xiàn)出內(nèi)在的不一致作為金融學(xué)中心的金融市場，無論它的運(yùn)營，還是其產(chǎn)品的市場定價，其不確定性特徵表現(xiàn)得更為明顯第一節(jié)金融的內(nèi)在不確定性與統(tǒng)計分析上一頁下一頁返回目錄退出不確定性：資訊概念，不確定性程度記為（）Iu=1，人們對於事件的發(fā)生處於完全無知狀態(tài)，變數(shù)附加的資訊空間為空集Iu=0，人們具有完全資訊特徵，即決策者對於事件要發(fā)生的狀態(tài)和結(jié)果有完全的瞭解不確定性的統(tǒng)計描述第一節(jié)金融的內(nèi)在不確定性與統(tǒng)計分析不確定性的統(tǒng)計描述上一頁下一頁返回目錄退出第一節(jié)金融的內(nèi)在不確定性與統(tǒng)計分析不確定性程度取決於決策者或研究人員的資訊空間,它的兩個極端的情況是：（1）完全資訊；（2）完全無知在確定不確定性程度與資訊集的關(guān)係時必須遵循：原則:若資訊集，則不確定性的統(tǒng)計描述考慮有限離散型隨機(jī)變數(shù)的情形

P(Z)=1，P(Z)=0P(Z)為對應(yīng)的概率分佈

隨機(jī)變數(shù)Z的結(jié)果有n個

P(Z)=1/n

退出返回目錄上一頁下一頁第一節(jié)金融的內(nèi)在不確定性與統(tǒng)計分析作出P(Z)是否大於1/n的判斷，利用P(Z)定義不確定性程度＝0完全確定狀態(tài)＝１完全不確定狀態(tài)不確定性的統(tǒng)計描述從有限離散型擴(kuò)展到無限連續(xù)模型下一頁上一頁返回目錄退出Iu與P(Z)之間有了更直接明瞭的關(guān)係

只考慮P(Z)>0的情形，則確定性程度等於1-Iu，我們發(fā)現(xiàn)，確定性程度就是概率

第一節(jié)金融的內(nèi)在不確定性與統(tǒng)計分析上一頁下一頁返回目錄退出

金融市場是指為金融產(chǎn)品提供交易的場所第二節(jié)金融市場價格變動的隨機(jī)性與統(tǒng)計分析第一章概論交易地點(diǎn)有形市場無形市場開放性國內(nèi)金融市場國際金融市場交易工具貨幣市場資本市場外匯市場黃金市場衍生產(chǎn)品交易市場金融監(jiān)管在岸金融市場離岸金融市場第二節(jié)金融市場價格變動的隨機(jī)性與統(tǒng)計分析上一頁下一頁返回目錄退出第一章概論金融產(chǎn)品的價格變動表現(xiàn)為明顯的隨機(jī)性當(dāng)現(xiàn)代金融已經(jīng)幾乎完全脫離它的實物基礎(chǔ)後，價格的決定就變得極其複雜了。金本位制下匯率的決定：A國幣種標(biāo)值的一盎司黃金的價值：B國幣種對應(yīng)的一盎司黃金的價值：黃金的輸出或輸入點(diǎn)第二節(jié)金融市場價格變動的隨機(jī)性與統(tǒng)計分析上一頁下一頁返回目錄退出第一章概論信用貨幣制度下匯率的決定匯率的決定主要取決於市場供求關(guān)係，這種改變破壞了價格的關(guān)係，人們已無法在e的構(gòu)成中區(qū)分哪一部分是固定不變的，即基礎(chǔ)部分，也就是說，就e整體來說，它都具有了隨機(jī)性特徵。第二節(jié)金融市場價格變動的隨機(jī)性與統(tǒng)計分析上一頁下一頁返回目錄退出第一章概論金融學(xué)家在統(tǒng)計方法上尋求出路，他們與統(tǒng)計學(xué)家合作試圖利用隨機(jī)過程這類統(tǒng)計學(xué)方法來描述金融市場價格的形成及其變動。如證券投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型CAPM、有效市場理論、期權(quán)理論等都大量地使用了統(tǒng)計分析方法上一頁下一頁返回目錄退出金融風(fēng)險——未來不確定性可能帶來金融資產(chǎn)的損失。風(fēng)險管理——確定減少風(fēng)險的成本收益權(quán)衡方案和決定採取的行動計畫（包括決定不採取任何行動）的過程。無論人們的風(fēng)險態(tài)度如何，都會試圖取得一個固定風(fēng)險下的最大收益或相同收益下所承擔(dān)的風(fēng)險最小，這種為實現(xiàn)相同收益使成本最小化或固定風(fēng)險情況下的收益最大化方案和行動計畫才是真正意義上的風(fēng)險管理。

第三節(jié)金融風(fēng)險管理中的統(tǒng)計方法第一章概論第三節(jié)金融風(fēng)險管理中的統(tǒng)計方法上一頁下一頁返回目錄退出第一章概論風(fēng)險的度量金融風(fēng)險包含有兩個基本要素：狀態(tài)的不確定性——可以用概率來度量狀態(tài)的不確定性引起的結(jié)果的不確定性——由狀態(tài)的不確定性決定的，即在給定金融資產(chǎn)頭寸的情況下，對應(yīng)每一個可能的狀態(tài)，其結(jié)果則是確定的，表明金融風(fēng)險度量本質(zhì)上是一個統(tǒng)計方法的應(yīng)用問題。第三節(jié)金融風(fēng)險管理中的統(tǒng)計方法上一頁下一頁返回目錄退出第一章概論風(fēng)險與收益權(quán)衡基礎(chǔ)上的選擇以各種可能收益中的最大收益為準(zhǔn)則來選擇行動——冒險型以各種收益狀況下的最小值為準(zhǔn)則來選擇行動——保守型以相對最有把握的狀態(tài)為準(zhǔn)則來選擇行動——保守型以各種可能收益的綜合，並以其期望收益為準(zhǔn)則來選擇行動——風(fēng)險中性型——從不同準(zhǔn)則來選擇最優(yōu)行動的現(xiàn)象反映了人們對待風(fēng)險的不同態(tài)度返回目錄退出第四節(jié)金融投資與預(yù)期

預(yù)期是指投資者對可能結(jié)果的一種預(yù)測。預(yù)測的內(nèi)容主要包含兩個方面，一是對資產(chǎn)價格的概率分佈進(jìn)行預(yù)期，另一是對各種可能結(jié)果的預(yù)期靜態(tài)預(yù)期

外推預(yù)期

適應(yīng)性預(yù)期

理性預(yù)期

預(yù)期的形成大體上可以分為四種

下一頁上一頁第一章概論上一頁下一頁返回目錄退出對於價格變動包含有趨勢因素、迴圈因素、季節(jié)因素及所考慮的金融資產(chǎn)的價格對的反映較為敏感的金融資產(chǎn)是不適用的靜態(tài)預(yù)期靜態(tài)預(yù)期是一種最為簡單的預(yù)測方法，它指投資者直接以金融產(chǎn)品當(dāng)期的價格作為下一期的預(yù)測值，即只適用於價格呈水準(zhǔn)型變動的金融資產(chǎn)

第四節(jié)金融投資與預(yù)期上一頁下一頁返回目錄退出外推預(yù)期梅茲勒（Metzler）首次引進(jìn)了外推預(yù)期的概念他認(rèn)為，未來預(yù)期不僅應(yīng)建立在經(jīng)濟(jì)變數(shù)的過去水準(zhǔn)，而且還建立在它的變化方向的基礎(chǔ)上。這樣，對第ｔ期的外推預(yù)測就被定義為這種預(yù)期方法不僅包含有上一期的實際值，而且還考慮到價格變數(shù)變動的趨勢

缺點(diǎn)是單純包含趨勢變數(shù)而對當(dāng)前資訊未加考慮預(yù)期係數(shù)包括了靜態(tài)預(yù)期（預(yù)期係數(shù)為0）第四節(jié)金融投資與預(yù)期上一頁下一頁返回目錄退出適應(yīng)性預(yù)期適應(yīng)性預(yù)期由卡甘（Cagan）於1956年提出適應(yīng)係數(shù)取值0，1之間

適應(yīng)性預(yù)期包含了這樣一種思想，就是利用過去所犯的錯誤來修正現(xiàn)在的預(yù)測。當(dāng)前一期的預(yù)期值偏高時相應(yīng)地調(diào)低本期的預(yù)期，當(dāng)前期的預(yù)期偏低時相應(yīng)地調(diào)高本期的預(yù)期

適應(yīng)性預(yù)期比外推預(yù)期在理論與方法上又更進(jìn)了一步，它不僅包含靜態(tài)預(yù)期，而且也包含了外推預(yù)期

第四節(jié)金融投資與預(yù)期上一頁下一頁返回目錄退出理性預(yù)期

約翰·穆斯（J.F.Muth）於1961年首先提出，後由盧卡斯（R.E.Lucas）等人發(fā)展，於20世紀(jì)80年代在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中形成了一個極具影響力的學(xué)派，即“理性預(yù)期學(xué)派”

理性預(yù)期的一個重大貢獻(xiàn)在於將預(yù)期變數(shù)內(nèi)生化，即預(yù)期不是由系統(tǒng)以外的某些外力決定的，而是由系統(tǒng)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變數(shù)自身的聯(lián)繫決定的

雖然不同的投資者可能會選擇不同的預(yù)期方式，但綜合作用的結(jié)果卻使市場接近了理性預(yù)期，這也就是為什麼在金融投資分析中經(jīng)常假定投資者是理性的緣故第四節(jié)金融投資與預(yù)期第一節(jié)效用函數(shù)第二章風(fēng)險偏好及選擇

退出返回目錄上一頁下一頁投資者的行為既不是單純以風(fēng)險為依據(jù)，也不是單純以發(fā)現(xiàn)有利狀態(tài)的收益為出發(fā)點(diǎn)，而是在風(fēng)險與收益之間加以權(quán)衡。在風(fēng)險與收益的權(quán)衡中，不同人的不同風(fēng)險偏好特徵決定了其投資行為的差異。

第二章風(fēng)險偏好及選擇

第一節(jié)效用函數(shù)退出返回目錄上一頁下一頁

效用是指人們從某一行為中所得到的滿足，單位為尤特爾（util），它是偏好關(guān)係的一種度量

效用分為：用諸如1，2，3，…這種確定的數(shù)量來測量和區(qū)分人們行為中的滿足程度，由此形成了大小關(guān)係基數(shù)效用序數(shù)效用用次序或優(yōu)先關(guān)係來描述人們滿足程度的一種分析方法，它認(rèn)為人們的效用是無法測量的，但可以根據(jù)偏好來排序偏好公理第一節(jié)效用函數(shù)退出返回目錄上一頁下一頁公理一：完全性對於任何兩個結(jié)果X和Y，投資者都能給出其優(yōu)先次序，即要麼X優(yōu)於Y，要麼X劣於Y或者X和Y一樣好，三者必居其一，且僅居其一。公理二：傳遞性在樣本空間中，若有X優(yōu)於Y，同時Y優(yōu)於Z，則必有X優(yōu)於Z。偏好公理第一節(jié)效用函數(shù)公理三：一致性在金融投資中，投資者面臨的是風(fēng)險與收益R的權(quán)衡，設(shè)兩種投資方案的結(jié)果X，Y均由和R的組合構(gòu)成：或若，則，或若，則

退出返回目錄上一頁下一頁效用實例第一節(jié)效用函數(shù)保險問題

投保人的財產(chǎn)為

發(fā)生意外的概率為

如果發(fā)生意外，且沒有投保，財富變?yōu)?

問題假設(shè)保費(fèi)為c，一般c大於

退出返回目錄上一頁下一頁U財富

0第一節(jié)效用函數(shù)效用實例保險問題

即使投保人花費(fèi)一個大於期望損失的費(fèi)用，投保仍優(yōu)於不投保，當(dāng)保費(fèi)時，投保人則更願意選擇投保一致性傳遞性投保的效用應(yīng)不低於不投保的效用的期望退出返回目錄上一頁下一頁第二節(jié)風(fēng)險的度量

退出返回目錄上一頁下一頁第二章風(fēng)險偏好及選擇

風(fēng)險的定義風(fēng)險與不確定性聯(lián)繫在一起——風(fēng)險由其收益的波動性來定義，而不管收益波動將採取什麼樣的形式，導(dǎo)致什麼樣的後果。風(fēng)險是與其可能帶來的不利後果聯(lián)繫在一起的——風(fēng)險由其收益波動造成的損失來定義，而不論其價格波動將採取什麼形式，是否可以預(yù)測。一項經(jīng)濟(jì)活動的風(fēng)險是與不確定性和相應(yīng)的不利後果相聯(lián)系的。第二節(jié)風(fēng)險的度量

退出返回目錄上一頁下一頁第二章風(fēng)險偏好及選擇

風(fēng)險是不利狀態(tài)出現(xiàn)可能給經(jīng)濟(jì)行為人帶來的損失

當(dāng)風(fēng)險的度量必須表現(xiàn)不確定性的含義時，概率分佈就成為必不可少的定量分析工具

奈特（Knight）將不確定性分為風(fēng)險型與不確定型分別進(jìn)行研究。他認(rèn)為，風(fēng)險是指個人依據(jù)對事實的客觀分類，有能力計算出概率的情形，不確定性是指不可能客觀分類的情形。第二節(jié)風(fēng)險的度量

退出返回目錄上一頁下一頁第二章風(fēng)險偏好及選擇

較有影響和代表性的衡量風(fēng)險的方法有：或（馬柯維茲，1952）值（威廉.夏普，1964）用這種方法度量風(fēng)險顯然沒有反映按不同價格購買第j種資產(chǎn)的風(fēng)險差別第二節(jié)風(fēng)險的度量

退出返回目錄上一頁下一頁第二章風(fēng)險偏好及選擇

範(fàn)圍法——僅僅只考慮最大與最小收益兩個極端情況，這種處理方法實際上是將最有利的結(jié)果和最壞的結(jié)果同等地以50%概率對待，對待風(fēng)險的這種處理實質(zhì)上會誇大風(fēng)險。一種更客觀的度量方式狀態(tài)空間劃分為有利狀態(tài)空間和不利狀態(tài)空間，（R為狀態(tài)空間）且第二節(jié)風(fēng)險的度量

退出返回目錄上一頁下一頁第二章風(fēng)險偏好及選擇

無論隨機(jī)變數(shù)b取何值，只要，（其中為狀態(tài)b決定的收益率）意味著行為人就不會有損失當(dāng)時，表明無論出現(xiàn)什麼狀態(tài)，行為人都能獲得大於0的收益，此時風(fēng)險為0只有當(dāng)非空時，行為人才面臨風(fēng)險，風(fēng)險的大小可定義為離散情況下，風(fēng)險為第二節(jié)風(fēng)險的度量

退出返回目錄上一頁下一頁第二章風(fēng)險偏好及選擇

一個例子第二節(jié)風(fēng)險的度量

退出返回目錄上一頁下一頁第二章風(fēng)險偏好及選擇

第三節(jié)風(fēng)險承受能力及其偏好第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁我們有時能聽到有關(guān)股民因投資或投機(jī)失敗而自殺的相關(guān)報導(dǎo)，即在股票市場投資中，某股民因股市大跌或其持有的股票大跌而導(dǎo)致重大虧損，最終該股民選擇跳樓自殺。造成該股民自殺最重要的原因之一，一定包含有該股民在股票投資中沒有充分考慮自身的風(fēng)險承受能力第三節(jié)風(fēng)險承受能力及其偏好第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁

風(fēng)險承受能力：行為人能夠接受的最大損失占其財富的比重，運(yùn)算式為W為行為人的財富，L為能夠接受的最大損失為風(fēng)險承受能力隨著W的增大，行為人的風(fēng)險承受能力如何變化取決於可接受的最大損失彈性，運(yùn)算式為第三節(jié)風(fēng)險承受能力及其偏好第二章

風(fēng)險偏好及選擇風(fēng)險承受能力隨W的增加而增加，屬風(fēng)險偏好者

風(fēng)險承受能力隨著W的增加而減小，屬風(fēng)險回避者

風(fēng)險承受能力不變，屬風(fēng)險不關(guān)心著

退出返回目錄上一頁下一頁風(fēng)險承受能力與財富關(guān)係圖解第三節(jié)風(fēng)險承受能力及其偏好退出返回目錄上一頁下一頁

W風(fēng)險承受力隨財富增大而增大，且增大幅度大於財富增加速度風(fēng)險承受力隨財富增加而下降風(fēng)險承受力隨財富增大而增大，但增大幅度小於財富增加速度風(fēng)險承受能力與財富關(guān)係圖解第三節(jié)風(fēng)險承受能力及其偏好退出返回目錄上一頁下一頁A

B

0

W

風(fēng)險承受力隨財富增大而增大，且增大幅度大於財富增加速度風(fēng)險承受力隨財富增大而增大，但增大幅度小於財富增加速度風(fēng)險承受力隨財富增加而下降第四節(jié)無差異曲線第二章

風(fēng)險偏好及選擇

所謂無差異曲線是指：能夠使投資者得到同樣滿足程度的不同投資方案風(fēng)險與收益組合的軌跡，用效用函數(shù)表示，無差異曲線就是等效用函數(shù)。為風(fēng)險，r為預(yù)期收益或收益率，k為常數(shù)退出返回目錄上一頁下一頁第四節(jié)無差異曲線第二章

風(fēng)險偏好及選擇

r關(guān)於的函數(shù)所對應(yīng)的曲線即為無差異曲線，它表明該曲線上任何一點(diǎn)給投資者帶來的滿足程度都是相同的。在無差異曲線族中，位於左上方向的無差異曲線優(yōu)於右下方向的無差異曲線。r

0

退出返回目錄上一頁下一頁第四節(jié)無差異曲線第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁

斜率為正無差異曲線性質(zhì)表明無差異曲線具有正的斜率，它是一條自左下方向右上方傾斜的曲線。第四節(jié)無差異曲線第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁下凸曲線的經(jīng)濟(jì)含義為：增加單位風(fēng)險時，投資者所要求的收益補(bǔ)償量，按經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)邊際原則，可將其定義為邊際補(bǔ)償率MRS。邊際補(bǔ)償率大於0，刻畫了風(fēng)險與收益之間的對稱性，即高收益常常與高風(fēng)險相伴。一般請況下，隨著風(fēng)險的增大，人們所要求的收益補(bǔ)償會越來越高。這就是說，人們的投資行為通常符合邊際補(bǔ)償率遞增法則。依據(jù)MRS遞增法則，有第四節(jié)無差異曲線第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁互不相交∴為下凸函數(shù)。第五節(jié)風(fēng)險與收益的權(quán)衡及其選擇

第二章

風(fēng)險偏好及選擇

有限個投資方案下的選擇r

曲線所代表的效用水準(zhǔn)I1>I2>I3退出返回目錄上一頁下一頁每一個點(diǎn)對應(yīng)一個投資方案

權(quán)衡收益與風(fēng)險，投資者會選擇可行且效用最高的曲線I2上的點(diǎn)所對應(yīng)的投資方案第五節(jié)風(fēng)險與收益的權(quán)衡及其選擇

第二章

風(fēng)險偏好及選擇

一般情形下的選擇退出返回目錄上一頁下一頁最優(yōu)方案就是落在位於最左上方無差異曲線上的點(diǎn)所對應(yīng)的方案，即無差異曲線與可行集邊界切點(diǎn)E所對應(yīng)的方案，點(diǎn)E滿足風(fēng)險一定下收益最大或收益一定風(fēng)險最小的決策原則

r0可行集E第五節(jié)風(fēng)險與收益的權(quán)衡及其選擇

第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁資產(chǎn)的最優(yōu)配置第五節(jié)風(fēng)險與收益的權(quán)衡及其選擇

第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁第五節(jié)風(fēng)險與收益的權(quán)衡及其選擇

第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁第五節(jié)風(fēng)險與收益的權(quán)衡及其選擇

第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁第五節(jié)風(fēng)險與收益的權(quán)衡及其選擇

第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁第五節(jié)風(fēng)險與收益的權(quán)衡及其選擇

第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁第五節(jié)風(fēng)險與收益的權(quán)衡及其選擇

第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁第五節(jié)風(fēng)險與收益的權(quán)衡及其選擇

第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁第五節(jié)風(fēng)險與收益的權(quán)衡及其選擇

第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁

A點(diǎn)表示所有的資金全部購買無風(fēng)險資產(chǎn)的特殊組合

B點(diǎn)表示所有的資金購買有風(fēng)險資產(chǎn)的特殊組合第五節(jié)風(fēng)險與收益的權(quán)衡及其選擇

第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁算例第五節(jié)風(fēng)險與收益的權(quán)衡及其選擇

第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁第五節(jié)風(fēng)險與收益的權(quán)衡及其選擇

第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁第五節(jié)風(fēng)險與收益的權(quán)衡及其選擇

第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁第五節(jié)風(fēng)險與收益的權(quán)衡及其選擇

第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁第五節(jié)風(fēng)險與收益的權(quán)衡及其選擇

第二章

風(fēng)險偏好及選擇退出返回目錄上一頁下一頁第三章

債券投資與利率風(fēng)險

第一節(jié)債券投資的收益率度量退出返回目錄上一頁下一頁

債券是一種投資工具，它是指發(fā)行人或債務(wù)人承諾到期後償還給投資人或債權(quán)人所借款項加上事先約定的利息的憑證或契約,包括三個要素：

票面面值期限利息及利息支付方式

債券分類按期限劃分短期債券長期債券中期債券按國界劃分國內(nèi)債券國外債券國際債券按發(fā)行人是否是政府及其附屬機(jī)構(gòu)劃分

政府債券非政府債券按有無擔(dān)保劃分

擔(dān)保債券無擔(dān)保債券

按募集方式來劃分公募債券私募債券按債券是否附有權(quán)益來劃分普通債券息票債券貼現(xiàn)債券可轉(zhuǎn)讓債券附有認(rèn)股權(quán)證的債券按利率是否固定來劃分固定利率債券浮動利率債券

退出返回目錄上一頁下一頁第一節(jié)債券投資的收益率度量第三章

債券投資與利率風(fēng)險

第一節(jié)債券投資的收益率度量退出返回目錄上一頁下一頁第三章

債券投資與利率風(fēng)險

按期限來劃分

短期債券通常指期限在一年以內(nèi)的債券；中期債券常指期限在一年以上，五年以內(nèi)的債券；長期債券是指五年期以上的債券。第一節(jié)債券投資的收益率度量退出返回目錄上一頁下一頁第三章

債券投資與利率風(fēng)險

按國界劃分國內(nèi)債券指發(fā)行人在本國發(fā)行，且隨後在本國交易的債券國外債券是外國發(fā)行人發(fā)行的以發(fā)行所在地國幣種計值的債券。國際債券指由一個國際辛迪加包銷，同時在幾個國家發(fā)行，且不受任何單個國家監(jiān)管的無記名債券。這類債券又稱為離岸債券，更普遍的被稱為歐洲債券。這類債券至少涉及三個國家，一是發(fā)行人的國家，二是發(fā)行地的國家，三是幣種對應(yīng)的國家。

第一節(jié)債券投資的收益率度量退出返回目錄上一頁下一頁第三章

債券投資與利率風(fēng)險

按發(fā)行人是否是政府及其附屬機(jī)構(gòu)來劃分政府債券還可細(xì)分為中央政府債券、地方政府債券和政府附屬機(jī)構(gòu)債券。非政府債券主要是指公司債券，也包括私人金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。第一節(jié)債券投資的收益率度量退出返回目錄上一頁下一頁第三章

債券投資與利率風(fēng)險

按有無擔(dān)保劃分擔(dān)保債券又分為政府擔(dān)保債券、一般擔(dān)保債券和抵押債券。一般擔(dān)保債券是指以企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保的債券。抵押債券還可細(xì)分為一般抵押債券和固定抵押債券，即以債券發(fā)行人的一般或特定財產(chǎn)尤其是設(shè)備、固定資產(chǎn)為抵押。第一節(jié)債券投資的收益率度量退出返回目錄上一頁下一頁第三章

債券投資與利率風(fēng)險

按募集方式來劃分私募債券是指向特定範(fàn)圍內(nèi)的公眾進(jìn)行募集按利率是否固定來劃分固定利率債券在發(fā)行時就確定了債權(quán)存續(xù)期內(nèi)的利率水準(zhǔn)，無論經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生什麼變化，利率水準(zhǔn)在到期前均不會變化；浮動利率債券通常在發(fā)行時只確定第一期的利率水準(zhǔn)，一期以後的利率水準(zhǔn)則根據(jù)市場基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整。一般情況下，利率水準(zhǔn)每一個季度或半年調(diào)整一次。按債券是否附有權(quán)益來劃分

普通債券指不附有任何利息以外的權(quán)利的債券；息票債券是指在債券上附有定期的息票利息，到規(guī)定的日期時，債券持有人可將息票剪下來進(jìn)行支??；貼現(xiàn)債券是折價發(fā)行的債券，即該類債券的發(fā)行價低於面值，持有人的收益除來自於利息收入（若有的話）外，還有一部分來自於面值與發(fā)行價之差額。最常見的貼現(xiàn)債券是零息債券，該債券的全部收益來自於債券面值與發(fā)行價的差額；第一節(jié)債券投資的收益率度量退出返回目錄上一頁下一頁第三章

債券投資與利率風(fēng)險

可轉(zhuǎn)換債券是指在特定時期按規(guī)定比率可轉(zhuǎn)換成發(fā)行人公司股票的債券；附有認(rèn)股權(quán)證的債券是指發(fā)行時就附有認(rèn)購發(fā)行人公司普通股票權(quán)利的債券。通常情況下，息票債券、貼現(xiàn)債券、可轉(zhuǎn)換債券和附有認(rèn)股權(quán)證的債券的利息都低於普通債券第一節(jié)債券投資的收益率度量退出返回目錄上一頁下一頁第三章

債券投資與利率風(fēng)險

債券市場是指為債券的買賣提供交易的場所它被分為一級市場或初級市場和二級市場

債券的內(nèi)在價值（預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)法）V為債券的現(xiàn)值，為每年的息票或利息，為債券的折現(xiàn)率，MV為債券面值，為債券的時間期限（以年為單位）退出返回目錄上一頁下一頁第一節(jié)債券投資的收益率度量第三章

債券投資與利率風(fēng)險

將r理解為市場利率，二級市場價格由現(xiàn)值決定時退出返回目錄上一頁下一頁說明債券的二級市場價格與市場利率成反向變動的關(guān)係，當(dāng)市場利率表現(xiàn)出隨機(jī)性特徵時，債券市場價格也會表現(xiàn)出隨機(jī)波動。第一節(jié)債券投資的收益率度量第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁一級市場債券定價溢價發(fā)行（發(fā)行價格高於票面價格）——發(fā)行成功的前提是債券票面利率高於市場利率或市場的預(yù)期利率平價發(fā)行（發(fā)行價格等於票面價格）——發(fā)行的基本條件是票面利率與市場利率或市場的預(yù)期利率保持一致折價發(fā)行（發(fā)行價格低於票面價格）——發(fā)行的前提是債券票面利率低於市場利率或市場的預(yù)期利率第一節(jié)債券投資的收益率度量第三章

債券投資與利率風(fēng)險

第一節(jié)債券投資的收益率度量退出返回目錄上一頁下一頁第三章

債券投資與利率風(fēng)險

在平價發(fā)行的情況下，

因此，平價發(fā)行時債券市場的均衡條件為，債券的票面利率等於市場利率或市場的預(yù)期利率。到期收益率（）一旦投資者以某一價格購買了債券，並一直持有到到期日，則他的現(xiàn)實收益率，就是到期收益率退出返回目錄上一頁下一頁第一節(jié)債券投資的收益率度量第三章

債券投資與利率風(fēng)險

從收益率的定義出發(fā)，可知它等於平均收益比上債券投資者持有期的平均成本，如果我們將到期時的持有成本視為面值MV，則持有期的平均成本為第一節(jié)債券投資的收益率度量第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁利息收益投資收益平均投資成本到期時的總收益（不含本金）為市場平均收益為固定收益?zhèn)谝还?jié)債券投資的收益率度量第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁到期收益率的兩個近似值由泰勒級數(shù)展開知或由泰勒級數(shù)展開知第一節(jié)債券投資的收益率度量第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁持有期收益率（）債券投資者並不將債券持有到到期日，而是在到期日前將自己持有的債券在二級市場賣出所獲得的收益率MV換成轉(zhuǎn)讓價格，債券期限n換成持有期限T退出返回目錄上一頁下一頁第一節(jié)債券投資的收益率度量第三章

債券投資與利率風(fēng)險

第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁利率是金融投資中最具多樣性的變數(shù)，它是單位資金的使用成本，同時也是形成債權(quán)債務(wù)關(guān)係的重要條件之一。在金融活動中，利率最具廣泛的聯(lián)繫性，它的變動將引起其他金融變數(shù)，尤其是金融工具價格的相應(yīng)變動。

第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

票面利率與市場利率票面利率當(dāng)債券發(fā)行人的融資需要明確後，債券的票面利率主要取決於發(fā)行方式的選擇與發(fā)行人的違約概率

指債券發(fā)行或借貸合約簽訂時所明確給定的利率退出返回目錄上一頁下一頁解釋第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁無違約條件下票面利率整理後固定收益?zhèn)ㄆ泵胬剩┑谌?/p>

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁債券的票面利率取決於：(1)發(fā)行價格；(2)債券的期限；(3)票面面值MV；(4)市場利率。

一旦發(fā)行人根據(jù)自身的實際資金需求明確了融資期限、融資規(guī)模和發(fā)行方式，則、、就同時決定了。在這種情況下，票面利率完全取決於市場利率

第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁固定收益?zhèn)?/p>

第二節(jié)利率第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁當(dāng)發(fā)行人選擇平價發(fā)行方式時，，則，即票面利率等於市場利率；當(dāng)發(fā)行人選擇折價發(fā)行時，表明票面利率低於市場利率；當(dāng)發(fā)行人選擇溢價發(fā)行時，表明票面利率高於市場利率第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁有違約可能的票面利率當(dāng)債券存在違約的可能時，它的均衡內(nèi)在價值是無違約內(nèi)在價值與違約殘值現(xiàn)值的期望值。為了分析的方便，不妨設(shè)違約情況下的殘值為0，債券違約的概率為，則無違約的概率就是。從而可得債券有違約可能的均衡價值為其中，為有違約可能債券第t期的利息第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁無違約票面利率違約風(fēng)險補(bǔ)償對於固定收益?zhèn)?，令票面利率為，則第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁表明債券違約的概率越大，均衡票面利率也相應(yīng)越高，或者說，q越大，達(dá)到均衡時所要求的風(fēng)險補(bǔ)償也就越大。若債券發(fā)行人選擇無違約票面利率作為有違約債券的票面利率，即，則。對於期限、面值和票面利率相同的債券，有違約可能債券的市場均衡發(fā)行價格應(yīng)低於無違約債券的發(fā)行價格，其程度取決於違約概率的大小，違約概率愈大，價格的折現(xiàn)程度越深。第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁意味著，無論對於何種債券，債券價格與市場利率均呈反向變動關(guān)係，且有違約債券對市場利率的敏感度小於無違約債券，債券違約概率越大，其價格對市場利率的反應(yīng)愈不敏感。換句話說就是，違約風(fēng)險越低的債券，其利率風(fēng)險越重要，違約風(fēng)險愈高的債券，其利率風(fēng)險越不重要。第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

票面利率與市場利率市場利率資本邊際生產(chǎn)力利率決定論儲蓄—投資均衡決定論流動性偏好利率決定論可貸資金利率決定理論一般均衡利率決定論退出返回目錄上一頁下一頁資本邊際生產(chǎn)力利率決定論第二節(jié)利率退出返回目錄上一頁下一頁該理論認(rèn)為，資本具有生產(chǎn)力，資本的生產(chǎn)力性質(zhì)決定了它是利息的惟一來源。把邊際效用遞減規(guī)律移植到資本概念中後，認(rèn)為在技術(shù)狀況和其他生產(chǎn)要素投放量不變時，資本的邊際生產(chǎn)力遞減，投入的最後一個單位資本的生產(chǎn)力將等同於投資者獲得資本的代價—利息。資本邊際生產(chǎn)力利率決定論第二節(jié)利率若資本邊際生產(chǎn)力大於利息，投資者會繼續(xù)借貸，擴(kuò)大投資，直至借貸成本等於資本的邊際生產(chǎn)力為止，否則利潤就會降低；若資本邊際生產(chǎn)力小於利息，投資者將減少借貸，減少投資，直至資本成本等於邊際生產(chǎn)力為止，否則，就與投資者追求利潤最大化的目標(biāo)矛盾。所以，只有在利息等於資本邊際生產(chǎn)力的情況下，資本市場才能達(dá)到均衡。退出返回目錄上一頁下一頁儲蓄—投資均衡決定論第二節(jié)利率由馬歇爾（Marshall,Alfred）首先提出

儲蓄構(gòu)成資本的供給。儲蓄是一種“等待”，受資本商品價格的影響。利率是資本的價格，利率影響儲蓄，與儲蓄同方向變化。而投資構(gòu)成資本的需求，投資的需求量與利率呈反方向變化，利率將驅(qū)使儲蓄和投資兩者均衡。退出返回目錄上一頁下一頁I=S

利率投資、儲蓄

IS

流動性偏好利率決定論第二節(jié)利率退出返回目錄上一頁下一頁由凱恩斯（Keynes,JohnMaynard）提出

凱恩斯認(rèn)為，貨幣量對實物經(jīng)濟(jì)有重要影響，利率作為貨幣現(xiàn)象是由貨幣量的供求關(guān)係決定的，他在貨幣需求函數(shù)中引入了流動性偏好假說。凱恩斯把貨幣需求函數(shù)式寫成貨幣的交易需求貨幣的投機(jī)需求流動性偏好利率決定論第二節(jié)利率貨幣的交易需求與收入y有關(guān)貨幣的投機(jī)需求與利率r有關(guān)貨幣需求量就是人們對流動性的偏好，流動性偏好與貨幣供應(yīng)量共同決定利率。當(dāng)流動性偏好強(qiáng)，貨幣需求量大於貨幣供應(yīng)量時，利率上升，反之下降。退出返回目錄上一頁下一頁可貸資金利率決定理論第二節(jié)利率退出返回目錄上一頁下一頁

熊彼特（Schumpeter,JosephAlois）首先提出，羅伯遜（Robertson）進(jìn)一步完善。

可貸資金利率決定論綜合考慮經(jīng)濟(jì)實質(zhì)因素和貨幣因素。認(rèn)為利率是由儲蓄—投資、貨幣的儲藏—反儲藏，以及銀行所創(chuàng)造的信用等因素共同決定的。一般均衡利率決定論第二節(jié)利率由?？怂梗℉icks）和漢森（Hansen）在可貸資金利率決定論的基礎(chǔ)上提出在兩部門模型中，IS曲線由商品市場均衡I=S決定，LM曲線由貨幣市場均衡L=M（其中，L為貨幣需求量，M為貨幣供給量）決定，它們的交點(diǎn)決定了均衡的市場利率和收入水準(zhǔn)

退出返回目錄上一頁下一頁一般均衡利率決定論第二節(jié)利率孟德爾、梅爾澤、布倫納等人在20世紀(jì)60年代又提出貨幣利率和實際利率的區(qū)分，建立價格可變的IS-LM模型iyISLM退出返回目錄上一頁下一頁第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

名義利率與實際利率名義利率：含有通貨膨脹影響因素的利率實際利率：剔除通貨膨脹因素後的利率假設(shè)你以資金購買了一份平價發(fā)行且票面利率（名義利率）為的一年期的債券退出返回目錄上一頁下一頁1年後債券的實際利率

如果這一年中，市場價格從上升到，即發(fā)生了通貨膨脹，通貨膨脹率=第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

在溫和的通貨膨脹下

費(fèi)雪等式表達(dá)了實際利率與名義利率之間的近似關(guān)係，即實際利率近似的等於名義利率減去通貨膨脹率費(fèi)雪等式退出返回目錄上一頁下一頁當(dāng)i為未來時刻時，利率為未來的即期利率，通常情況下它是未知的，以表示；投資者對其的預(yù)期是已知的，記為當(dāng)i是現(xiàn)在時刻時，利率為即期利率，一般情況下它是已知的，以表示第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

即期利率與遠(yuǎn)期利率即期利率是指，某一時刻i，期限為T的利率水準(zhǔn)。這裏的時刻i，既可是現(xiàn)在也可以是未來的某一時刻。退出返回目錄上一頁下一頁遠(yuǎn)期利率是指，現(xiàn)在確定的，從未來某一時刻i開始，到未來另一時刻j結(jié)束，某一期限為T=j-i的利率水準(zhǔn)，記為

第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁遠(yuǎn)期利率與即期利率的近似關(guān)係為：上式說明，在均衡的條件下，遠(yuǎn)期價格可以由不同期限的即期利率近似地確定。第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁若投資者的預(yù)期符合理性預(yù)期，其遠(yuǎn)期價格（即遠(yuǎn)期利率）是未來即期價格（即未來即期利率）的市場預(yù)期，即複利則指到期前，後期利息不僅包含本金利息收入，而且還同時包含前期利息的利息的一種記息方式，通俗地說，複利就是所謂“利上加利”的記息方式所對應(yīng)的利率。第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

單利、複利與連續(xù)利率單利指債券或借貸合約到期前，前後各期具有相同利息收入的記息方式所對應(yīng)的利率退出返回目錄上一頁下一頁第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁設(shè)有一n年期的面值為MV的債券工具，其每年按票面利率支付固定利息，投資者每年末（如k年末）都將利息收入再投資於期限為n-k年的同類債券。投資者n年後將獲得的利息收入投資者投資於債券總的投資收益R為平均收益率r為第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁複利實際上是平價債券利息再投資下的平均收益率再投資的結(jié)果就相當(dāng)於投資者直接購買票面利率為複利利率債券的結(jié)果。也就是說，如果投資者起初就購買一份票面利率為的複利債券或借貸合約，則到期後的結(jié)果與購買每年支付一次利息，且利息用於再投資的單利債券工具的結(jié)果是一樣的。此即意味著，可用於再投資債券工具的票面利率就相當(dāng)於複利：第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁投資於1年期債券，每年支付M次利息表明複利的大小不僅取決於單利的大小，而且還取決於債券工具的期限。單利債券工具在不進(jìn)行利息再投資的情況下，其票面利率與複利的關(guān)係：投資於n年期債券，每年支付一次利息第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁第二節(jié)利率連續(xù)利率實質(zhì)上是一種特殊的複利，它可視為平價債券按時間連續(xù)支付利息，且利息收入用於再投資的平均收益率或期望收益率

羅彼達(dá)法則第三節(jié)利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線第三章

債券投資與利率風(fēng)險

利率的期限結(jié)構(gòu)是指利率水準(zhǔn)與其期限之間的變化關(guān)係

收益率曲線通常是描述利率期限結(jié)構(gòu)的重要工具。它是根據(jù)同一種債券的收益率與其到期期限的關(guān)係繪製的

退出返回目錄上一頁下一頁第三節(jié)利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁利率期限結(jié)構(gòu)的理論假說及模型第三節(jié)

利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

預(yù)期假說投資者追求收益最大化，而對債券的期限無偏好

長期利率是該期限內(nèi)人們預(yù)期的短期利率的平均數(shù)

退出返回目錄上一頁下一頁金融市場完全競爭，不同期限的債券可以自由套利

所有市場參與者對未來利率水準(zhǔn)的預(yù)期都相同

假定條件利率期限結(jié)構(gòu)的理論假說及模型第三節(jié)

利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

如果未來的短期利率預(yù)期不變，且等於現(xiàn)期的短期利率，即，現(xiàn)期的長期利率與短期利率就相等，收益率曲線呈一條水平線

如果未來的短期利率預(yù)期上升，即，現(xiàn)期的長期利率高於短期利率，收益率曲線向上傾斜

如果未來的短期利率預(yù)期下降，即，現(xiàn)期的長期利率低於短期利率，收益率曲線向下傾斜

退出返回目錄上一頁下一頁利率期限結(jié)構(gòu)的理論假說及模型第三節(jié)

利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

流動性偏好假說投資者對持有短期債券存在較強(qiáng)的偏好，只有得到一個正的時間溢價作為補(bǔ)償時，才會願意持有長期債券；因此，時間溢價大於0。即使短期利率在未來的水準(zhǔn)保持不變，長期利率仍然會高於短期利率，因此收益率曲線通常是向上傾斜的退出返回目錄上一頁下一頁利率期限結(jié)構(gòu)的理論假說及模型第三節(jié)

利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

因為在短期利率預(yù)期未來會下降的情況下，長期利率的時間溢價向上效應(yīng)會被預(yù)期利率向下效應(yīng)抵消，當(dāng)預(yù)期效應(yīng)大於時間效應(yīng)時，綜合作用的結(jié)果仍然會使收益率曲線呈現(xiàn)向下傾斜的變動；當(dāng)預(yù)期效應(yīng)正好抵消時間效應(yīng)時，收益率曲線則會呈現(xiàn)水準(zhǔn)變動特徵。

在時間溢價水準(zhǔn)一定的前提下，由知，短期利率上升，長期利率也隨之上升，這便解釋了不同期限債券的利率水準(zhǔn)是共同變動的原因

退出返回目錄上一頁下一頁利率期限結(jié)構(gòu)的理論假說及模型第三節(jié)

利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

退出返回目錄上一頁下一頁一般而言，陡峭上升的收益率曲線表明短期利率預(yù)期將來會上升；平緩上升的收益率曲線表明短期利率預(yù)期不會有太大的變動；平直的收益率曲線表明短期利率預(yù)期會平緩下降；向下傾斜的收益率曲線表明短期利率預(yù)期會出現(xiàn)急劇下降。流動性偏好假設(shè)知，時間價值就是對投資者的流動補(bǔ)償。流動補(bǔ)償?shù)拇_定：利率期限結(jié)構(gòu)的理論假說及模型第三節(jié)

利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

退出返回目錄上一頁下一頁利率期限結(jié)構(gòu)的理論假說及模型第三節(jié)

利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

退出返回目錄上一頁下一頁利率期限結(jié)構(gòu)的理論假說及模型第三節(jié)

利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

市場分割假說期限不同的證券市場是完全分離或獨(dú)立的，每一種證券的利率水準(zhǔn)在各自的市場上，由對該證券的供給和需求所決定，不受其他不同期限的證券的預(yù)期收益變動的影響

當(dāng)投資者對短期證券的需求高於對長期證券的需求時，短期證券的價格便會上升，相應(yīng)的收益率則下降，同時，長期證券的價格相對下降，收益率上升，從而決定了收益率曲線向上傾斜；退出返回目錄上一頁下一頁利率期限結(jié)構(gòu)的理論假說及模型第三節(jié)

利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

退出返回目錄上一頁下一頁當(dāng)投資者對長期證券的需求高於對短期證券的需求時，長期證券的價格便會上升，其收益率則下降，同時，短期證券的價格相對下降，收益率上升，從而決定了收益率曲線向下傾斜；當(dāng)投資者對短期證券與長期證券的需求分佈均勻時，收益率的任何差異都會導(dǎo)致需求的轉(zhuǎn)移，最終使兩者的收益率完全一致，其結(jié)果是收益率曲線呈水平線。第四節(jié)債券投資的風(fēng)險第三章

債券投資與利率風(fēng)險

違約風(fēng)險債券發(fā)行人未履行契約的規(guī)定支付債券的利息及本金，給債券投資者帶來損失的可能性

債券存在著違約風(fēng)險，投資者必然要求獲得相應(yīng)的風(fēng)險補(bǔ)償，即較高的投資收益率。違約風(fēng)險越高，投資收益率也應(yīng)該越高

退出返回目錄上一頁下一頁第四節(jié)債券投資的風(fēng)險第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁違約溢價的大小取決於違約的可能性（以違約概率來衡量）和發(fā)生違約時債券持有者可能遭受的經(jīng)濟(jì)損失。在違約溢價、違約的可能性和違約損失這三個變數(shù)中，只要知道其中任意兩個，便能確定第三個變數(shù)。

就企業(yè)和私人債券來說，通常情況下，債券承諾的到期收益率中含有對其違約風(fēng)險的補(bǔ)償，即違約溢價（defaultpremium），它是債券承諾的到期收益率與預(yù)期的到期收益率之差。

第四節(jié)債券投資的風(fēng)險第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁已知違約概率和違約損失設(shè)市場的無風(fēng)險利率為6%，某債券面值為1000元，期限為1年，債券發(fā)售時價格為1000元，違約的概率為2%。設(shè)債券的息票率為。債券違約的損失有如下兩種情況：①債券違約後，對投資者無任何返還②債券違約後，投資者可獲得本金的50%第四節(jié)債券投資的風(fēng)險第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁對於第一種情況，有風(fēng)險債券的息票率之所以大於求得的結(jié)果，是因為如果無風(fēng)險債券的收益等於風(fēng)險債券的期望收益的話，投資者寧願購買無風(fēng)險債券。因此，只有當(dāng)風(fēng)險債券的期望收益大於無風(fēng)險債券的收益時，投資者才會購買該債券。而風(fēng)險債券期望收益率高於無風(fēng)險債券收益率的部分，被稱為風(fēng)險溢價（riskpremium）。第四節(jié)債券投資的風(fēng)險第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁譬如，一個風(fēng)險厭惡的投資者可能要求風(fēng)險債券的期望收益率至少為10%，相當(dāng)於該投資者用10%的預(yù)期收益率來給所要購買的債券進(jìn)行貼現(xiàn)，在這種情況下，就有對於第二種情況，有經(jīng)計算可知該債券的息票率大於7.143%。也就是說，在存在違約風(fēng)險，且已知違約後能返回50%本金的情況下，投資者願意購買債券的息票率不得低於7.143%。第四節(jié)債券投資的風(fēng)險第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁第四節(jié)債券投資的風(fēng)險第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁已知違約溢價和違約損失設(shè)市場的無風(fēng)險利率為6%，某債券面值為1000元，息票率為7%，期限為1年，債券發(fā)售時價格為1000元，該債券存在違約的風(fēng)險，違約的概率為q，則履約的概率為p（p=1-q）。債券違約的損失分兩種情況：①債券違約後，對投資者無任何返還②債券違約後，投資者可獲得本金的50%第四節(jié)債券投資的風(fēng)險第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁對於第一種情況，有上式表明，購買該債券在一年後的期望終值應(yīng)該等於購買無風(fēng)險債券在一年後的終值。經(jīng)計算可知該債券的履約概率為99.07%，即違約概率為0.93%。對於第二種情況，有上式左邊是投資者購買該債券在一年後的期望收入，右邊是投資者購買無風(fēng)險債券一年後的收入。經(jīng)計算可知該債券的履約概率為98.25%，即違約概率為1.75%。第四節(jié)債券投資的風(fēng)險第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)是研究具有不同程度的違約風(fēng)險而其他性質(zhì)相同的不同債券間的收益差異情況，又稱為收益差額（yieldspread）分析

較低等級債券的違約風(fēng)險較大，因而違約溢價和風(fēng)險溢價較大，到期收益也較大，因此，其收益差額較大

在經(jīng)濟(jì)繁榮期，不同信用等級的債券的收益差額變小，而在經(jīng)濟(jì)衰退期，收益差額變大

退出返回目錄上一頁下一頁利率風(fēng)險及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險所謂利率風(fēng)險是指由於市場利率的變動為債券投資者帶來的損失的可能性。從直觀上看，債券的期限越長，利率越有可能變動，從而債券的利率風(fēng)險越大。度量利率風(fēng)險的常見方法包括：持續(xù)期、修正的持續(xù)期凸度利率風(fēng)險及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險持續(xù)期

麥卡萊持續(xù)期（Macaulay’sDuration）

持續(xù)期最先是用來度量債券的價格對利率變化的敏感性，它是投資者收到預(yù)期現(xiàn)金流的平均時間

在持續(xù)期的計算中，一般假定表示利率的期限結(jié)構(gòu)的國庫券的收益率曲線是平坦的。在此假定下，可得債券的均衡價格為退出返回目錄上一頁下一頁利率風(fēng)險及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險退出返回目錄上一頁下一頁麥卡萊持續(xù)期是債券持有時間的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)為各期收到的現(xiàn)金流現(xiàn)值占債券現(xiàn)值的比重

表明，未來付款的加權(quán)到期時間越長，債券價格對市場利率的敏感性越高，債券的利率風(fēng)險越大。利率風(fēng)險及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險退出返回目錄上一頁下一頁作為價格對利率變動敏感性的度量，持續(xù)期同時描述了債券的利率風(fēng)險特徵，當(dāng)持續(xù)期大於1時，債券具有較高的風(fēng)險，當(dāng)持續(xù)期小於1時，債券則具有相對較小的利率風(fēng)險。

持續(xù)期也可以解釋為債券的價格對其折現(xiàn)率（到期收益率）變動的彈性：利率風(fēng)險及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險將實際市場利率用連續(xù)市場利率計算持續(xù)期來定義修正持續(xù)期:修正持續(xù)期與麥考萊持續(xù)期的關(guān)係

退出返回目錄上一頁下一頁修正持續(xù)期利率風(fēng)險及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險退出返回目錄上一頁下一頁債券價格與實際市場利率的相互關(guān)係為實際價格曲線的斜率為近似價格曲線利率風(fēng)險及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險退出返回目錄上一頁下一頁利率風(fēng)險及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險退出返回目錄上一頁下一頁圖中的曲線是市場利率與債券價格的精確的關(guān)係，即債券價格與利率呈反向的關(guān)係，而且是非線性的凸關(guān)係，這種關(guān)係被稱為債券價格的凸性。而持續(xù)期是因變數(shù)為時該曲線在處切線的斜率。從圖中可以直觀地看出，在利率變化區(qū)間比較小時，近似價格曲線關(guān)係成立；而當(dāng)利率變化區(qū)間較大時，債券價格的真實變化就與由近似價格曲線計算的變化有一定的差距。因此，當(dāng)利率波動較為劇烈時，單純用持續(xù)期來衡量債券的利率風(fēng)險就不是那麼準(zhǔn)確了。利率風(fēng)險及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險退出返回目錄上一頁下一頁組合的持續(xù)期一個資產(chǎn)組合（或負(fù)債組合）的持續(xù)期是組合內(nèi)各項資產(chǎn)（或負(fù)債）的持續(xù)期的加權(quán)平均，其權(quán)重與該資產(chǎn)（或負(fù)債）對整個組合的權(quán)重相同。利率風(fēng)險及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險凸度

債券的凸度被定義為債券價格對利率的二階導(dǎo)數(shù)與債券價格的比率

退出返回目錄上一頁下一頁利率風(fēng)險及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險退出返回目錄上一頁下一頁債券的凸度是對債券價格曲線彎曲程度的一種度量。債券的凸度越大，債券價格曲線彎曲程度越大，從而以修正持續(xù)期度量債券的利率風(fēng)險所產(chǎn)生的誤差越大

利率風(fēng)險及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險退出返回目錄上一頁下一頁利率風(fēng)險及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險退出返回目錄上一頁下一頁從上式可以看出修正持續(xù)期對債券價格的影響取決於市場利率的變化方向。當(dāng)市場利率上升時，修正持續(xù)期越大，債券價格的降低幅度越大；當(dāng)市場利率下降時，修正持續(xù)期越大，債券價格的上升幅度越大。債券的凸度越大，市場利率變化時債券價格的上升幅度就越大，凸度越大的債券，其抗利率風(fēng)險的能力就越強(qiáng)

利率風(fēng)險及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險退出返回目錄上一頁下一頁債券A的凸度大於債券B，所以，當(dāng)利率下降時債券A的價格上升幅度大於債券B，而當(dāng)利率上升時債券A的價格下降幅度小於債券B。因此債券A的利率風(fēng)險低於債券B。第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇違約風(fēng)險防範(fàn)

第三章

債券投資與利率風(fēng)險

除了根據(jù)評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果判斷公司債券的違約的可能性外，還可使用財務(wù)比率作為衡量一個公司違約可能性的指標(biāo)。

從統(tǒng)計上來看，通過某些財務(wù)比率來計算公司的違約風(fēng)險等級，也是比較準(zhǔn)確的。

退出返回目錄上一頁下一頁第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁如E.Altman使用66個公司（33個破產(chǎn)，33個未破產(chǎn)）的樣本構(gòu)造Z指標(biāo)：

其中：=（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）/總資產(chǎn)=留存盈餘/總資產(chǎn)=稅前利潤（EBIT）/總資產(chǎn)=股票市值/總債務(wù)帳面值=銷售收入/總資產(chǎn)第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇第三章

債券投資與利率風(fēng)險

退出返回目錄上一頁下一頁E.Altman計算破產(chǎn)公司的平均Z—指標(biāo)為，非破產(chǎn)公司的平均Z—指標(biāo)為。假設(shè)兩個Z—指標(biāo)服從正態(tài)分佈，則在兩個概率分佈的重疊部分，Z—指標(biāo)不能準(zhǔn)確判別

利率風(fēng)險防範(fàn)第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇免疫策略所謂免疫資產(chǎn)，就是將來無論利率如何變化，資產(chǎn)的價值一直大於等於負(fù)債的價值。要做到這一點(diǎn)，須滿足如下條件：

按當(dāng)前的市場利率計算，資產(chǎn)的現(xiàn)值等於負(fù)債的現(xiàn)值資產(chǎn)的修正持續(xù)期等於負(fù)債的修正持續(xù)期

資產(chǎn)的凸度大於負(fù)債的凸度

退出返回目錄上一頁下一頁利率風(fēng)險防範(fàn)第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁下一頁現(xiàn)實中債券的不可分性和其他方面的原因往往使投資者在實施利率風(fēng)險管理時，不能做到完全免疫。但免疫策略管理利率風(fēng)險還是有很強(qiáng)的實際意義。

在實踐中構(gòu)造免疫資產(chǎn)常常是滿足前兩個條件。通常的做法是：先計算債務(wù)的修正持續(xù)期，然後投資於一組具有相同修正持續(xù)期的債券資產(chǎn)組合。

利率風(fēng)險防範(fàn)第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁下一頁一個算例某人在10年後須償還一筆債務(wù)，按當(dāng)前的市場利率6%計算，這筆債務(wù)的現(xiàn)值為10000元。為了防範(fàn)利率風(fēng)險，該債務(wù)人投資10000元購買債券，並使得該債券組合成為免疫資產(chǎn)。可供選擇的債券為：債券A：面值1000元，期限10年，息票率7%；債券B：面值1000元，期限20年，息票率8%該債務(wù)人將資金如何在這兩種債券中分配？利率風(fēng)險防範(fàn)第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁下一頁債券A的當(dāng)前價值=1073.6（元）債券B的當(dāng)前價值=1229.4（元）債券A的持續(xù)期=7.61年債券A的修正持續(xù)期=7.18債券B的持續(xù)期=11.5年債券B的修正持續(xù)期=10.84利率風(fēng)險防範(fàn)第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁下一頁同理可計算債務(wù)的修正持續(xù)期為9.43。為使債券A、B構(gòu)造的組合具備免疫性，須使該組合的修正持續(xù)期與債務(wù)的修正持續(xù)期相等。組合的持續(xù)期是組合內(nèi)各項資產(chǎn)的持續(xù)期的加權(quán)平均。因此有經(jīng)計算，。即將3852.5元投資於債券A，而將6147.5元投資於債券B。該例中，投資者實際是購買4000元的債券A和6000元的債券B。利率風(fēng)險防範(fàn)第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）簡單的說就是“遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期貸款”。所謂遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期是指貸款的支取和償還均在未來某一時間，貸款所採用的利率就是遠(yuǎn)期利率交易雙方並無實際的貸款本金轉(zhuǎn)移，只是買賣雙方名義上同意從未來商定的某一日期開始在特定時期內(nèi)借貸一筆利率固定、數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方就是名義借款人，賣方是名義貸款人。退出返回目錄上一頁下一頁遠(yuǎn)期利率協(xié)議第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇如果實際利率下跌，買方必須向賣方支付事先確定的利率與市場利率差額部分的利息；如果實際利率上升，賣方則須向買方支付市場利率與事先確定的利率差額部分的利息。

退出返回目錄上一頁下一頁遠(yuǎn)期利率協(xié)議第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁下一頁遠(yuǎn)期利率協(xié)議第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁下一頁交易日：遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期；起算日：一般與交易日相隔兩天；確定日：參考利率確定的日期（一般在結(jié)算日前兩天）；結(jié)算日：名義貸款開始的日期；到期日：名義貸款到期的日期；合同期：結(jié)算日至到期日之間的時間長度（天數(shù)）；遠(yuǎn)期利率協(xié)議第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁下一頁合同利率：遠(yuǎn)期利率協(xié)議商定的固定利率，是在交易日確定的自結(jié)算日至到期日的遠(yuǎn)期利率；參考利率：在確定日的市場利率；結(jié)算金：在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參考利率之間的差額確定的，由交易一方支付給另一方的利息差額。算例第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁下一頁某公司由於季節(jié)性資金需求，需在2001年6月中旬借入一筆資金，金額約200萬美元。目前距借款時間還有一個月，而且該公司財務(wù)主管預(yù)計在接下來的一段時期內(nèi)，銀行利率有上調(diào)的可能。為了鎖定借款利率，2001年5月12日，該公司購買了一份的名義本金為200萬美元、合同利率為6.25%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。是指起算日至結(jié)算日為1個月，起算日至到期日為4個月，因此以下日期及期間分別是：算例第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁下一頁起算日：2001年5月14日；結(jié)算日：2001年6月14日；到期日：2001年9月14日；（以上日期如遇法定節(jié)假日向後順延）合同期：92天；（設(shè)以上日期均未遇法定節(jié)假日）另外，在2001年6月12日確定參考利率，一般採用倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LIBOR），如為7%。該公司並在當(dāng)日向銀行申請3月期貸款，本金200萬美元、利率為7.5%。算例第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁下一頁算例第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁下一頁在結(jié)算日，該公司可獲得結(jié)算金額

上式分子是由於市場利率上升，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方獲得的參考利率與合同利率差額部分的利息。但由於結(jié)算金在結(jié)算日而非到期日流入，而貸款本息支付日為到期日，因此應(yīng)對結(jié)算金按到期日進(jìn)行貼現(xiàn)。算例第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁下一頁在貸款到期日，這筆交易的結(jié)果如下：①該公司支付銀行貸款利息==38333.33美元②該公司將結(jié)算金以市場利率再投資，再投資的本利和綜合①②結(jié)果，該公司貸款的實際利率由此可見，通過遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易，公司將貸款利率控制在6.75%，低於貸款的市場利率0.75個百分點(diǎn)。利率風(fēng)險防範(fàn)第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇利率互換利率互換（interestrateswap）是指交易雙方在約定的一段時間內(nèi)，在一筆象徵性本金數(shù)額的基礎(chǔ)上互相交換具有不同性質(zhì)的利率（浮動利率或固定利率）所決定的利息?；Q交易自始至終都不涉及本金的交換。利率互換產(chǎn)生的動力在於，交易對手在不同融資市場的相對優(yōu)勢不同。退出返回目錄上一頁下一頁利率互換第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁下一頁如銀行A和B在固定利率市場和浮動利率市場具有相對成本優(yōu)勢銀行A需要浮動利率資金，銀行B需要固定利率資金。為了降低他們各自的融資成本，A、B銀行進(jìn)行如下交易：①雙方在其具有相對成本優(yōu)勢的市場上融資，即銀行A以固定利率9.25%借款，銀行B以浮動利率LIBOR+0.45%借款；②A、B銀行進(jìn)行互換，即銀行A向銀行B支付LIBOR利率，銀行B向銀行A支付10%的固定利率。利率互換第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁下一頁利率互換第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁下一頁交易的結(jié)果是，銀行A得到利率為LIBOR-0.75%的浮動利率貸款，與其自己在浮動利率市場籌資的利率LIBOR+0.25%相比，利率降低了1%。銀行B得到利率為10.45%的固定利率貸款，與其自己在固定利率市場籌資的利率10.75%相比，利率降低了0.3%。由於A、B銀行在各自的市場上融資具有成本的比較優(yōu)勢，因此通過互換交易，A、B銀行共同降低了融資利率1.3%（=1.5%-0.2%）。利率風(fēng)險防範(fàn)第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇利用利率互換防範(fàn)利率風(fēng)險退出返回目錄上一頁下一頁如果借款人利用浮動利率籌資後有利率上升的預(yù)期，則他便會有將負(fù)債轉(zhuǎn)化為固定利率的要求；反之，如果借款人利用固定利率籌資後有利率下降的預(yù)期，則他便會有將負(fù)債轉(zhuǎn)化為浮動利率的要求。實現(xiàn)上述要求的工具便是利率互換。一旦利率按照預(yù)期的方向變動，互換的結(jié)果便使借款人免遭利率波動帶來的損失。利率風(fēng)險防範(fàn)第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁下一頁如某公司以6月期LIBOR+0.75%的浮動利率借入一筆期限為1年的資金。由於經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的種種跡象表明今後市場利率會上升