【企業(yè)分拆上市動(dòng)因與風(fēng)險(xiǎn)探析案例：以碧桂園為例15000字（論文）】

企業(yè)分拆上市動(dòng)因與風(fēng)險(xiǎn)分析案例——以碧桂園為例目錄TOC\o"1-3"\h\u59551.緒論 5275021.1研究背景和意義 557061.1.1研究背景 553871.1.2研究意義 7313541.2研究目標(biāo)與內(nèi)容 7179231.2.1研究目標(biāo) 7197371.2.2研究內(nèi)容 790171.3研究重難點(diǎn)與創(chuàng)新點(diǎn) 895691.3.1研究重點(diǎn) 8320591.3.2研究重難點(diǎn) 8222501.3.1研究創(chuàng)新點(diǎn) 8290792.分拆上市 820612.1文獻(xiàn)綜述 9143732.1.1國內(nèi)文獻(xiàn)綜述 963052.1.2國外文獻(xiàn)綜述 98472.2分拆上市概念 10172972.2.1概念 10214632.2.2分拆上市的作用 11312482.2.3分拆上市與公司分立 11255292.3分拆上市的理論基礎(chǔ) 11116372.3.1企業(yè)價(jià)值與價(jià)值創(chuàng)造 11105102.3.2生命周期理論 1294852.3.3信息不對(duì)稱理論 13146242.4分拆上市的類型 13100832.4.1分拆上市的公司類型 13217802.4.2分拆上市的類型 14150472.5我國分拆上市現(xiàn)狀 14298973.案例簡介 1579703.1碧桂園公司 1525353.1.1碧桂園簡介 15295303.1.2碧桂園發(fā)展 16174573.2碧桂園服務(wù)公司 17191453.2.1碧桂園服務(wù)簡介 17106473.2.2碧桂園服務(wù)上市 17234564.案例分析 18101354.1碧桂園分拆上市動(dòng)因分析 18299964.1.1物業(yè)行業(yè)發(fā)展迅速 1895464.1.2碧桂園服務(wù)公司發(fā)展完善 18209224.1.3釋放物業(yè)發(fā)展可能，提升產(chǎn)業(yè)集中度 20283154.2碧桂園服務(wù)分拆上市成效 21136574.2.1財(cái)務(wù)成效分析 21156644.2.2營運(yùn)能力分析 24135404.3碧桂園服務(wù)分拆上市風(fēng)險(xiǎn)分析 25301565.建議與總結(jié) 27312285.1對(duì)國內(nèi)公司分拆上市的建議 27286385.2本文總結(jié) 2814066參考文獻(xiàn)： 29緒論1.1研究背景和意義1.1.1研究背景由于金融監(jiān)管強(qiáng)化加上中央對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控的基調(diào)保持不變這一雙重影響，近幾年我國房地產(chǎn)行業(yè)新房建設(shè)與銷售的增速明顯變緩。數(shù)據(jù)來源：CREIS中指指數(shù)圖1-1：2017-2020年11月50個(gè)代表城市商品住宅月度成交面積走勢另一方面，由于2020年新冠肺炎疫情的集中爆發(fā)，給我國經(jīng)濟(jì)形勢帶來了巨大沖擊，房地產(chǎn)行業(yè)也在爆發(fā)時(shí)段受到了巨大打擊，而后從2020年7月起開始穩(wěn)定回升。數(shù)據(jù)來源：CREIS中指指數(shù)圖1-2：2019年以來50個(gè)代表城市及長三角、珠三角代表城市商品住宅成交面積同比走勢雖然由疫情帶來的房地產(chǎn)行業(yè)寒冬已去，但受到政策調(diào)控管制與疫情沖擊影響，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)繼續(xù)尋求新的發(fā)展方向，并圍繞房地產(chǎn)行業(yè)的整個(gè)生命周期做價(jià)值鏈的縱向延伸，在發(fā)展房地產(chǎn)開發(fā)、建設(shè)和銷售等主營業(yè)務(wù)的同時(shí)，更加注重售后服務(wù)的發(fā)展，并不斷開發(fā)新的增值服務(wù)方式，與業(yè)主建立更緊密、深入的聯(lián)系。這樣才可以做到延長企業(yè)生命周期，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展。而物業(yè)部門作為房地產(chǎn)企業(yè)整個(gè)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的后端，是房地產(chǎn)企業(yè)的輔助部門，企業(yè)管理者對(duì)其價(jià)值容易存在忽視。實(shí)則物業(yè)服務(wù)的業(yè)務(wù)占整個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)生命周期的九成以上，它提供服務(wù)類型多樣且與客戶粘性較高，具有廣闊的市場發(fā)展空間。其次，物業(yè)管理主要以收取物業(yè)費(fèi)為主要盈利方式，物業(yè)費(fèi)具有剛性消費(fèi)的特點(diǎn)，先交費(fèi)后提供服務(wù)，這樣就為企業(yè)提供了充足的現(xiàn)金流。最后，隨著互聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)的高速發(fā)展，物業(yè)管理行業(yè)通過與互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)相結(jié)合，開辟出智慧社區(qū)、社區(qū)金融服務(wù)等新型社區(qū)增值業(yè)務(wù)，爆發(fā)出強(qiáng)大的生命力。企業(yè)開始逐漸認(rèn)識(shí)到物業(yè)服務(wù)的價(jià)值，紛紛與資本市場進(jìn)行對(duì)接，積極搶占物業(yè)市場，釋放其真正的價(jià)值。發(fā)展完善的房地產(chǎn)企業(yè)將其物業(yè)板塊進(jìn)行分拆上市是由資本推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行整合發(fā)展、提升集中度的必然選擇，也是存量房時(shí)代物業(yè)管理進(jìn)入黃金發(fā)展期的趨勢使然。而本文以中國最大的房地產(chǎn)企業(yè)之一碧桂園所屬的碧桂園服務(wù)在港股分拆上市為案例，通過研究碧桂園服務(wù)分拆上市的動(dòng)因和分拆后的績效與風(fēng)險(xiǎn)，希望為擬將物業(yè)服務(wù)公司分拆上市的房地產(chǎn)企業(yè)提供借鑒意義。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2020年上半年，便有23家泛地產(chǎn)類(涵蓋建筑、物業(yè)、商業(yè)、代建、景觀服務(wù)等等)企業(yè)向港交所遞交IPO申請(qǐng)、4家通過聆訊、3家成功上市，共計(jì)30家。其中包括世茂服務(wù)、綠城管理等13家由房企業(yè)務(wù)板塊中分拆而來。1.1.2研究意義本文將以分拆上市為核心、碧桂園服務(wù)為具體案例，用理論與數(shù)據(jù)結(jié)合的研究方法來探討碧桂園所代表的大型房地產(chǎn)企業(yè)將物業(yè)服務(wù)進(jìn)行分拆的動(dòng)因與成效、風(fēng)險(xiǎn)。本文的研究意義具體為：一，研究并闡述碧桂園上市的前因后果，將其成果與風(fēng)險(xiǎn)可視化，為存在同樣需求的房地產(chǎn)公司提供了理論參考意義；二，分拆上市作為新興的資本運(yùn)作方式，在經(jīng)濟(jì)金融高速發(fā)展與大型企業(yè)不斷擴(kuò)張的市場環(huán)境里，即將成為許多企業(yè)將要考慮并面對(duì)的一種手段，房地產(chǎn)企業(yè)與其所屬的物業(yè)服務(wù)公司便是其中典型的案例，本文可以為此提供理論參考。1.2研究目標(biāo)與內(nèi)容1.2.1研究目標(biāo)本文的研究目標(biāo)主要分為兩點(diǎn)：通過研究碧桂園的分拆上市運(yùn)營方法與年報(bào)數(shù)據(jù)，理清碧桂園服務(wù)的分拆上市的動(dòng)因、邏輯與成效、風(fēng)險(xiǎn)，將其完整清晰地呈現(xiàn)，為房地產(chǎn)企業(yè)分拆上市書寫典型案例。通過對(duì)碧桂園服務(wù)分拆上市的分析與研究，探討分拆上市在我國的可行程度、應(yīng)用背景、成果與風(fēng)險(xiǎn)，并提出對(duì)其他行業(yè)分拆上市的思考與建議。1.2.2研究內(nèi)容本文概括描述了我國房地產(chǎn)行業(yè)近年發(fā)展現(xiàn)狀，而后提出“研究碧桂園服務(wù)分拆上市的動(dòng)因、成效與風(fēng)險(xiǎn)”這一研究目的。在行文上，首先，全文的理論基調(diào)是將關(guān)于分拆上市的理論基礎(chǔ)和基本概念闡述清楚，并將以文獻(xiàn)研究法來進(jìn)行對(duì)國內(nèi)外學(xué)者已有的理論研究進(jìn)行展示，描述碧桂園服務(wù)的基本情況以及我國物業(yè)管理行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，繼而敘述碧桂園服務(wù)分拆的行業(yè)背景。再次，采用案例分析方法對(duì)碧桂園將其所屬的碧桂園服務(wù)分拆上市進(jìn)行分析與總結(jié)。而且，并將以碧桂園服務(wù)為例，從我國整體經(jīng)濟(jì)市場出發(fā)，對(duì)其他行業(yè)的大型企業(yè)所面對(duì)的分拆上市提出進(jìn)一步分析。最后，將在上述分析研究的基礎(chǔ)上，總結(jié)碧桂園服務(wù)分拆上市的動(dòng)因與成效，并拓展到其他行業(yè)。1.3研究重難點(diǎn)與創(chuàng)新點(diǎn)1.3.1研究重點(diǎn)本文研究的重點(diǎn)在于：明確分析碧桂園將碧桂園服務(wù)分拆上市的動(dòng)因；通過數(shù)據(jù)與理論分析來研究碧桂園服務(wù)分拆上市后的績效；分析碧桂園服務(wù)分拆上市后可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。1.3.2研究重難點(diǎn)本文研究的難點(diǎn)在于：分拆上市在中國的標(biāo)準(zhǔn)較高、案例較少，可參考的案例較少；對(duì)碧桂園的房地產(chǎn)業(yè)與碧桂園服務(wù)的物業(yè)業(yè)務(wù)不夠了解，需要尋找與閱讀大量資料；分拆上市后的績效與風(fēng)險(xiǎn)需要大量的對(duì)比與分析。1.3.3研究創(chuàng)新點(diǎn)本文研究的創(chuàng)新點(diǎn)在于：相比于已發(fā)表的類似題材論文，本文將多分析“風(fēng)險(xiǎn)”這一重點(diǎn)；將從不同的角度解讀碧桂園的成長并對(duì)類似企業(yè)提出建議。分拆上市2.1文獻(xiàn)綜述2.1.1國內(nèi)文獻(xiàn)綜述2004年，李青原和韓暉利用資本市場的反應(yīng)作為分拆上市的研究基礎(chǔ)，通過案例分析，母公司股價(jià)在分拆上市后有著積極的反應(yīng)：在資本市場上，通過分拆上市母公司可以在上市之前加強(qiáng)對(duì)所有方面的調(diào)查；同時(shí)，拆分后公司的透明度增加了，可以很容易地發(fā)現(xiàn)公司現(xiàn)有的問題，這使投資者（尤其是外部投資者）可以更加公平和客觀地評(píng)估母公司和子公司的市場價(jià)值。2009年，于海云、楊慶林和羅正英分析了潛在市場，通過對(duì)過去十年國內(nèi)公司在海外進(jìn)行拆分的案例進(jìn)行比較分析的結(jié)果，在拆分開始時(shí)，公司的發(fā)展并不好，但從長遠(yuǎn)來看公司股票價(jià)格和投資者回報(bào)有所改善。2012年，鄭安然基于案例分析方法研究了剝離績效理論，并對(duì)國內(nèi)剝離案例和成功案例進(jìn)行了比較和分析。這項(xiàng)研究的結(jié)論是，對(duì)于個(gè)體企業(yè)主而言，分拆不僅可以改善業(yè)務(wù)績效，而且可以減少收入。2015年，林旭東、唐明琴、程林與聶永華以在國內(nèi)成功實(shí)現(xiàn)分拆上市的企業(yè)為樣本進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)母公司的股權(quán)在分拆上市宣告日獲得了正向反饋的異常收益率,并且在宣告了分拆上市的前后20天內(nèi)的累積平均異常收益率顯著為正。他們還結(jié)合分拆上市之后連續(xù)三年相對(duì)于分拆前一年經(jīng)營績效的變化，研究發(fā)現(xiàn)分拆上市之后母公司的經(jīng)營績效得到很大的提高,而子公司的經(jīng)營績效卻難盡人意。2.1.2國外文獻(xiàn)綜述外國學(xué)者對(duì)于分拆上市（Corporatespin-off）主要通過計(jì)算股票的超額收益，通過對(duì)分拆上市效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析的方法，對(duì)母公司和子公司的短期和長期業(yè)績進(jìn)行測試。短期方面，Schipper與Smith（1986）對(duì)從1963年到1984年分拆的76家公司進(jìn)行了調(diào)查和分析，以檢驗(yàn)分拆和上市的短期表現(xiàn)。得出結(jié)果：宣布分拆后的母公司的資本市場價(jià)格是好的。在此之后，Slovin，Sushka和Ferraro（1995）拓寬了他們的研究視野，并從同行和競爭對(duì)手的角度從樣本中選擇了36家公司，得出了行業(yè)競爭對(duì)手的股價(jià)平均有-1.1％的異常收益。Prezas，Tarimcilar和Vasudevan（2000）也采用了一種增加樣本量的方法，并且對(duì)1986年至1995年之間按部門劃分的上市公司進(jìn)行的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，其子公司具有短期超額收益。上述研究主要側(cè)重于分析對(duì)分拆和上市業(yè)績的短期影響，母公司和子公司在分拆上市后發(fā)布短期超額收益并不難。Vijh（1999）在長期績效調(diào)查方面展開了研究，對(duì)1981年至1995年間的628家上市分拆公司進(jìn)行了實(shí)證研究，在分拆后的三年中，該子公司的業(yè)績不低于其參考收入。Madura和Nixon（2002）檢查了88個(gè)拆分樣本，發(fā)現(xiàn)拆分后母公司和子公司的長期績效下降了。這與Vijh的結(jié)論相矛盾，但并不一致。Ritter（1991）關(guān)于長期IPO績效的長期績效研究的結(jié)論是相同的。如果母公司在拆分前處于財(cái)務(wù)困境，而母公司和子公司在拆分后的長期市場表現(xiàn)為負(fù)，則意味著拆分并未緩解財(cái)務(wù)壓力?？偛俊？偨Y(jié)以上研究，可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究尚未得出關(guān)于分割的長期績效的綜合研究結(jié)論，而長期績效仍需進(jìn)一步研究。2.2分拆上市概念2.2.1概念分拆上市，即股權(quán)分離，是指母公司剝離分立出發(fā)展完善的子公司，并將其部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給這一新公司，隨后子公司將會(huì)以出售股權(quán)的形式給母公司帶來額外的現(xiàn)金收入，在此過程中，母公司不會(huì)失去原有的控制權(quán)。在法律意義上，子公司的運(yùn)營是與母公司的運(yùn)營區(qū)分開來的，認(rèn)購這些新公司的股份的人可以是原母公司的股東，也可以不是。在擁有了新公司股份后，母公司的股東就可以通過自由更改兩家公司的投資比例的方式，來使投資決策變得更靈活多樣。股份的劃分和上市（ECO或部分拆除，股份分離）是公司重組的一種手段；該公司將創(chuàng)建新的子公司和首次公開募股（IPO），同時(shí)保留控制權(quán)。2.2.2分拆上市的作用分拆上市（股權(quán)切離）的作用是：（1）原母公司的股東可以按照持股比例享有被投資企業(yè)的凈利潤分成；（2）子公司分拆上市成功后，母公司可以獲得超額的投資收益。2.3分拆上市的理論基礎(chǔ)2.3.1企業(yè)價(jià)值與價(jià)值創(chuàng)造企業(yè)的價(jià)值是企業(yè)的預(yù)期自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，并減去其加權(quán)平均資本成本（折現(xiàn)率）。它與公司的財(cái)務(wù)決策緊密相關(guān)，反映了公司資金的時(shí)間價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)和可持續(xù)能力。顯然，企業(yè)的價(jià)值越高，企業(yè)獎(jiǎng)勵(lì)其利益相關(guān)者的能力就越大，這個(gè)值可以通過其經(jīng)濟(jì)定義來衡量。在會(huì)計(jì)方面，學(xué)者們具體問題具體分析，提出了相應(yīng)的研究。這些理論都是從財(cái)務(wù)層面出發(fā)，即價(jià)值創(chuàng)造為企業(yè)進(jìn)行融資、投資、經(jīng)營三大活動(dòng)的過程中各種效率的不斷改變而引發(fā)了企業(yè)價(jià)值的變化，我們可以明確價(jià)值的驅(qū)動(dòng)在財(cái)務(wù)方面的具體體現(xiàn)：視角主要價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素融資效率股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、資本成本、資本需求、股權(quán)賬面價(jià)值投資效率期初投資、新增固定資產(chǎn)投資、投資資本報(bào)酬率經(jīng)營效率銷售增長率、新增營運(yùn)資本、經(jīng)營凈利率表2-1：“融資-投資-經(jīng)營”效率及其主要價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素分類2.3.2生命周期理論企業(yè)的整個(gè)生命周期包括了四個(gè)階段：啟動(dòng)，成長，成熟和衰落。在生命周期的前兩個(gè)階段，業(yè)務(wù)的增長主要取決于持續(xù)的擴(kuò)張以及并購。在成熟階段，企業(yè)規(guī)模已達(dá)到或已達(dá)到最佳規(guī)模。與主要活動(dòng)的相關(guān)性較低的細(xì)分集中在具有收益的主要活動(dòng)的開發(fā)上。在經(jīng)濟(jì)衰退期，他們開始消除不必要的活動(dòng)或只保留盈利的公司以獲取最終回報(bào)，公司總是選擇在成熟或衰落的高級(jí)階段進(jìn)行分離。成熟階段的細(xì)分可以提高母公司業(yè)務(wù)的集中度，突出核心業(yè)務(wù)并發(fā)展領(lǐng)域。選擇在經(jīng)濟(jì)衰退期間分手的主要原因是通過獲得最終現(xiàn)金流量，維持公司的盈利能力或淘汰沒有發(fā)展前景的公司來找到新的發(fā)展方向。2.3.3信息不對(duì)稱理論一般來說，即使是最好的公司也無法實(shí)現(xiàn)完美的信息披露。因此，在市場中可能存在某些投資者錯(cuò)誤地評(píng)估其投資對(duì)象的情況。尤其是當(dāng)投資目標(biāo)活動(dòng)范圍廣泛，業(yè)務(wù)相關(guān)性低以及復(fù)雜的資本或治理結(jié)構(gòu)時(shí)，投資者會(huì)參與復(fù)雜的業(yè)務(wù)交易。很難對(duì)投資公司的價(jià)值進(jìn)行清晰而準(zhǔn)確的評(píng)估，從而增加了投資回報(bào)的不確定性。拆分和上市后，子公司將獨(dú)立于母公司顯示其市場價(jià)值。當(dāng)子公司有盈余時(shí)，認(rèn)購或市場反應(yīng)強(qiáng)烈，也會(huì)增加母公司及其子公司股票的市場價(jià)值。此外，它還可以使活動(dòng)復(fù)雜的公司更加關(guān)注其核心活動(dòng)的發(fā)展。另一方面，分拆使母公司及其子公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況透明、公開，從而可以更加客觀、準(zhǔn)確地評(píng)估和分析母公司及其子公司的價(jià)值、會(huì)員的真實(shí)市場價(jià)值。同時(shí)，它也為投資者提供了正確客觀地評(píng)估公司投資價(jià)值并降低投資風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。2.4分拆上市的類型2.4.1分拆上市的公司類型有足夠動(dòng)因進(jìn)行分拆上市的公司有幾種類型：公司擁有龐大的資產(chǎn)、多元化的業(yè)務(wù)、一定的債務(wù)壓力以及擁有高盈利能力和高成長階段的子公司；孵化型平臺(tái)公司，例如騰訊的股權(quán)投資組合，分布在社交、娛樂、金融支付、電子商務(wù)、教育和其他領(lǐng)域，母公司可以在子公司上市后撤回其所持股份并獲得投資回報(bào)；是有著國企改革訴求的公司，比如石油、電力、軍工、鐵路等這類混改重點(diǎn)行業(yè)。本文所研究的碧桂園將其子公司碧桂園服務(wù)分拆即為第一種類型。2.4.2分拆上市的類型（1）縱向拆分上市縱向分拆上市意味著在分拆上市之前，母公司和子公司屬于不同部門或同一部門內(nèi)的不同產(chǎn)業(yè)鏈。母公司獨(dú)立于將某些環(huán)節(jié)從產(chǎn)業(yè)鏈中分離出來，進(jìn)行自我重組并在股票市場發(fā)行股票。（2）橫向拆分上市在橫向分拆上市之前，母公司和子公司屬于同一行業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)相同或相似的位置，并且具有較高的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度。母公司出售了部分資產(chǎn)或業(yè)務(wù)組件，重組了新公司，并通過股東改革成為獨(dú)立公司（3）混合拆分上市混合衍生產(chǎn)品和上市通常存在于母公司多元化的公司中。拆分之前，對(duì)母公司和子公司的產(chǎn)業(yè)鏈的位置和商業(yè)相關(guān)性沒有特別限制。劃分后的市場認(rèn)可度較高，混合劃分的本質(zhì)是將資源分配的方向從內(nèi)部資源分配轉(zhuǎn)變?yōu)橥獠抠Y源依賴。2.5我國分拆上市現(xiàn)狀2020年，已有20多家上市公司陸續(xù)宣布了分拆其子公司進(jìn)行上市的計(jì)劃。并購和分拆上市是重組公司資產(chǎn)的兩種方法，但代表兩種不同的策略。并購可以使上市公司擴(kuò)展其產(chǎn)業(yè)鏈，并在更廣泛的平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，而分拆上市則是出售其資產(chǎn)的一種方式，與核心業(yè)務(wù)關(guān)系不密切的業(yè)務(wù)部門不僅有助于專注于核心業(yè)務(wù)，而且可以通過提高運(yùn)營效率來拓寬公司的融資渠道。2019年12月，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)正式發(fā)布了《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，標(biāo)志著A股市場分拆上市破冰，新法規(guī)仍然對(duì)分拆上市有著非常嚴(yán)格的要求。與香港和美國相比，該法規(guī)對(duì)要求分拆上市的母公司和子公司適用嚴(yán)格的業(yè)務(wù)獨(dú)立性要求，以防止利潤與資產(chǎn)損失，但是門檻不高，分拆上市是公司本身的獨(dú)立決定。如果僅根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)新規(guī)定的收入標(biāo)準(zhǔn)選擇在A股市場進(jìn)行篩選，那么截至2020年5月底，A股公司大約只有1200家符合要求，約占所有公司數(shù)量的三分之一。如果再將其他限制條件考慮在內(nèi)，那么達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的公司數(shù)量將會(huì)更少，而且目前中國市場更多的是兼并收購，分拆上市的事件還相對(duì)較少。案例簡介3.1碧桂園公司3.1.1碧桂園簡介碧桂園控股有限公司（CountryGarden），是\o"中國"中國以一家\o"房地產(chǎn)"房地產(chǎn)開發(fā)為主要業(yè)務(wù)的大型綜合企業(yè)。集團(tuán)董事長為\o"楊國強(qiáng)(中國企業(yè)家)"楊國強(qiáng)，碧桂園公司總部設(shè)在\o"廣東"廣東。碧桂園控股的董事局\o"主席"主席是楊國強(qiáng)，獨(dú)立非執(zhí)行董事為\o"石禮謙"石禮謙及\o"黎明(會(huì)計(jì)師)（頁面不存在）"黎明，控股的大\o"股東"股東是楊國強(qiáng)持有53.6%\o"股份"股份的女兒\o"楊惠妍"楊惠妍。1992年創(chuàng)建于\o"廣東"廣東\o"佛山"佛山\o"順德區(qū)"順德區(qū)，2007年4月3日\o"招股"招股，4月20日在香港上市，集資額約120億。2015年4月1日碧桂園以毎股2.816元向\o"中國平安"中國平安附屬平安人壽保險(xiǎn)配售22.36億股新股。集資總額62.97億元，所得凈額62.95億元，擬用作公司發(fā)展及一般營運(yùn)資金，交易完成后，楊惠妍持股量將由59.48%降至53.6%。2018年3月，母公司碧桂園控股正計(jì)劃分拆物業(yè)管理業(yè)務(wù)，以介紹方式于聯(lián)交所主板獨(dú)立上市，不涉發(fā)行新股集資。2018年5月，母公司碧桂園控股以實(shí)物分派形式，作為特別息派發(fā)25億股“碧桂園服務(wù)”，股東每持有8.7股碧桂園，可獲派1股碧桂園服務(wù)股份，而上市日期為2018年6月19日。2018年11月，碧桂園服務(wù)以合共6.83億元人民幣收購北京盛世物業(yè)服務(wù)70%股權(quán)、成都佳祥物業(yè)管理、成都清華逸家物業(yè)管理、南昌市潔佳物業(yè)及上海睿靖實(shí)業(yè)。2019年7月，以3.75億元人民幣收購港聯(lián)不動(dòng)產(chǎn)服務(wù)。至此，公司控股股東為楊惠妍女士，持有碧桂園服務(wù)56.68%的股權(quán)。3.1.2碧桂園發(fā)展碧桂園服務(wù)公司的商業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)共同發(fā)展，并有望在未來擴(kuò)大，業(yè)務(wù)發(fā)展過程可以分為三個(gè)階段。（1）成立時(shí)期：碧桂園集團(tuán)的前身從1992年的廣東省開始在中國提供住宅物業(yè)管理服務(wù)。碧桂園服務(wù)有限公司創(chuàng)立，樹立了高品質(zhì)資產(chǎn)的概念。它在五星級(jí)服務(wù)模式的最前沿提供國家服務(wù)。（2）穩(wěn)定擴(kuò)張期：2006年離開廣東進(jìn)入國內(nèi)市場。長沙的威尼斯城成為該省以外的第一個(gè)項(xiàng)目，其服務(wù)范圍逐漸擴(kuò)大到31個(gè)省的280多個(gè)城市、自治市和自治區(qū)，并躋身中國十大房地產(chǎn)服務(wù)公司之列。（3）創(chuàng)新時(shí)期：2016年后，正式啟動(dòng)了云資產(chǎn)管理平臺(tái)，進(jìn)入了云計(jì)算時(shí)代，構(gòu)建了設(shè)施設(shè)備物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)，認(rèn)真進(jìn)入大數(shù)據(jù)開發(fā)渠道。該公司通過與騰訊、阿里巴巴與華為等公司的戰(zhàn)略合作，在社區(qū)場景中共同開發(fā)了算法模型和智能平臺(tái)，并且是業(yè)內(nèi)第一個(gè)部署AI+智能社區(qū)的公司，碧桂園服務(wù)于2018年6月19日上午在香港聯(lián)合交易所主板正式上市。3.2碧桂園服務(wù)公司3.2.1碧桂園服務(wù)簡介碧桂園服務(wù)控股有限公司創(chuàng)立于1992年，在29年的穩(wěn)定與發(fā)展后,公司業(yè)務(wù)涵蓋廣闊，其中包括住宅與商業(yè)物業(yè)，更承擔(dān)了寫字樓、多功能綜合樓、政府及其他公共設(shè)施、產(chǎn)業(yè)園、高速公路服務(wù)站、公園及學(xué)校等多種業(yè)態(tài)的物業(yè)。由碧桂園服務(wù)年報(bào)可知，截至2020年6月30日統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，碧桂園服務(wù)所覆蓋的范圍已達(dá)31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市的超350個(gè)城市，多達(dá)2405個(gè)物業(yè)項(xiàng)目所服務(wù)的人口已超1000萬。3.2.2碧桂園服務(wù)上市2018年6月19日的上午9時(shí)30分，碧桂園服務(wù)（HK.6098）正式在港交所主板掛牌上市、開始交易，也標(biāo)志著碧桂園這一達(dá)成去年最高合同銷售額的房企的物業(yè)板塊在此刻正式地邁入了國際資本市場。從碧桂園服務(wù)上市首日的股價(jià)變化來看，它得到了資本市場較高的認(rèn)可度。在恒生指數(shù)大跌2.78%的背景下，碧桂園服務(wù)達(dá)成了每股10港元的開市價(jià)格，并且在總市值方面最高達(dá)到了281.5億港元，登頂了港股物業(yè)服務(wù)板塊市值第一。因此，于2018年5月29日，碧桂園董事會(huì)已向合資格的碧桂園股東（即于記錄日期名列碧桂園股東名冊(cè)內(nèi)的碧桂園股份登記持有人）進(jìn)行分配。碧桂園分派將按照合資格碧桂園股東各自在記錄日期時(shí)在碧桂園的持股比例，完全以實(shí)物分派方式向彼等分派合共2,500,000,000股股份（相當(dāng)于公司的全部已發(fā)行股本）來完成的。根據(jù)碧桂園分派，合資格碧桂園股東將有權(quán)就于記錄日期每持有8.7股碧桂園股份獲發(fā)1股股份。由于分拆將僅以分派之方式進(jìn)行，所以此次分拆便將不會(huì)構(gòu)成碧桂園的一項(xiàng)交易，因此碧桂園無須遵守上市規(guī)則第14章項(xiàng)下的公告或股東批準(zhǔn)規(guī)定。案例分析4.1碧桂園分拆上市動(dòng)因分析4.1.1物業(yè)行業(yè)發(fā)展迅速房地產(chǎn)物業(yè)管理行業(yè)正處于高速發(fā)展時(shí)期，已開始利用技術(shù)和技術(shù)將互聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)結(jié)合起來，以不斷擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍，不斷增強(qiáng)其業(yè)務(wù)類型，并進(jìn)入城市服務(wù)領(lǐng)域，擁有著前景廣闊的市場。智能技術(shù)在房地產(chǎn)服務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用大大提高了房地產(chǎn)行業(yè)的智能水平，提高了房地產(chǎn)管理的效率。利用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)的增值服務(wù)的不斷發(fā)展提供了新的營業(yè)利潤增長點(diǎn)，展示了房地產(chǎn)行業(yè)的潛在價(jià)值，并受到資本市場的驅(qū)動(dòng)。有價(jià)值的房地產(chǎn)公司開始在資本市場和公開交易的股票方面顯示出價(jià)值，物業(yè)服務(wù)行業(yè)的增長趨勢預(yù)計(jì)將持續(xù)很長時(shí)間。4.1.2碧桂園服務(wù)公司發(fā)展完善碧桂園總集團(tuán)的業(yè)務(wù)收入主要來自五個(gè)經(jīng)營分部：(i)房地產(chǎn)開發(fā)(ii)建筑裝修及裝飾(iii)物業(yè)投資(iv)物業(yè)管理及(v)酒店經(jīng)營，可以看出物業(yè)及服務(wù)在其除了房地產(chǎn)開發(fā)這一主營業(yè)務(wù)外占比巨大。碧桂園服務(wù)背靠母公司碧桂園的支撐，在住宅物業(yè)服務(wù)這一主營業(yè)務(wù)之外，開展了多范圍的業(yè)務(wù)，已成為發(fā)展迅速的完整個(gè)體服務(wù)住宅物業(yè)服務(wù)非住宅物業(yè)服務(wù)社區(qū)增值服務(wù)非業(yè)主增值服務(wù)概述物業(yè)服務(wù)的主營與經(jīng)典業(yè)務(wù)，為住宅社區(qū)內(nèi)的業(yè)主提供購房、住房等方面的物業(yè)服務(wù)。為非住宅的商務(wù)、企業(yè)、城市維護(hù)、綠化、城市建設(shè)等方面所做的物業(yè)服務(wù)。在住宅社區(qū)內(nèi)為業(yè)主提供生活、娛樂與資產(chǎn)管理等相關(guān)的服務(wù)，建設(shè)相應(yīng)的項(xiàng)目。配合房地產(chǎn)開發(fā)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，提供需求分析、服務(wù)策劃、解說服務(wù)等，增強(qiáng)準(zhǔn)業(yè)主對(duì)未來小區(qū)物業(yè)服務(wù)的感知和認(rèn)可，給客戶真正的購買信心，成為打動(dòng)客戶至關(guān)重要的一環(huán)，對(duì)房地產(chǎn)的銷售起到了有力的支撐。內(nèi)容鉑金鳳凰管家服務(wù)、綠化維護(hù)服務(wù)、安全管理服務(wù)、工程維修服務(wù)、清潔服務(wù)商寫物業(yè)/企業(yè)行政服務(wù)、智慧產(chǎn)城綜合運(yùn)營服務(wù)、城市公共運(yùn)維服務(wù)生活類服務(wù)、傳媒服務(wù)、資產(chǎn)服務(wù)三級(jí)組織管控體系、認(rèn)購即服務(wù)模式、定制化服務(wù)與標(biāo)準(zhǔn)化培訓(xùn)、卓越的員工團(tuán)隊(duì)、案場服務(wù)與支撐表4-1：碧桂園服務(wù)的業(yè)務(wù)與內(nèi)容為便于管理物業(yè)管理網(wǎng)絡(luò)，碧桂園將地域覆蓋范圍劃分為中國的六大區(qū)域，即華南、華東、華中、東北地區(qū)、華北及其他地區(qū)。2015年2016年2017年收入收費(fèi)管理面積收入收費(fèi)管理面積收入收費(fèi)管理面積（人民幣千元）（%）（千平方米）（%）（人民幣千元）（%）（千平方米）（%）（人民幣千元）（%）（千平方米）（%）華南970,42967.741,19059.01,148,82258.748,04552.81,373,79154.057,72147.0華東193,48013.512,72911.4354,28218.120,52022.5485,22419.128,70223.4華中145,34410.17,96218.2210,81710.810,43411.5284,86611.213,92711.4東北地區(qū)69,8334.94,2966.2118,9886.15,5316.1145,5335.76,1575.0華北32,0602.21,8942.754,4242.82,8413.1102,4284.06,0194.9其他地區(qū)22,3791.61,7292.569,3733.53,6934.0152,8236.010,2328.3總計(jì)1,433,525100.069,799100.01,956,706100.091,064100.02,544,665100.0122,758100.0數(shù)據(jù)來源：碧桂園分拆上市建議書表4-2：分拆上市前三年碧桂園按地區(qū)劃分的物業(yè)管理服務(wù)收入及收費(fèi)管理面積的明細(xì)2015年2016年2017年（人民幣千元）占總收入的%（人民幣千元）占總收入的%（人民幣千元）占總收入的%收入1,672,464100.02,358,449100.03,121,852100.0服務(wù)成本1,161,22769.41,558,23566.12,086,26666.8毛利511,23730.6800,21433.91,035,58633.2經(jīng)營利潤293,29217.6477,31920.2581,13118.6稅前利潤294,91317.7486,33220.6608,19719.4年內(nèi)利潤220,45313.2352,52814.9440,46314.0數(shù)據(jù)來源：碧桂園服務(wù)公司年報(bào)表4-3：分拆上市前三年綜合收益表概要由數(shù)據(jù)顯示與計(jì)算可得，2015年至2017年三年間，碧桂園服務(wù)公司收入分別高達(dá)41.02%與32.37%的增長，而年內(nèi)利潤的增長率則分別為59.92%與24.94%。碧桂園服務(wù)作為住宅物業(yè)管理服務(wù)商，在國內(nèi)領(lǐng)先，常年位于中國物業(yè)服務(wù)百強(qiáng)企業(yè)的綜合實(shí)力前三，其在國內(nèi)業(yè)務(wù)輻射較廣。根據(jù)碧桂園服務(wù)公開披露數(shù)據(jù)顯示，到2018年4月30日為止，碧桂園服務(wù)的合同管理總面積已達(dá)到約3.654億平方米，其中覆蓋了中國超過28個(gè)省、市及自治區(qū)的260多個(gè)城市，業(yè)務(wù)具有廣度與深度。結(jié)合上列表格與數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果可以看出，碧桂園服務(wù)的業(yè)務(wù)范圍遍布華南、華東、華中、華北與東北等全國各個(gè)地區(qū)，而且其中除了與母公司碧桂園房地產(chǎn)所伴生的物業(yè)住宅服務(wù)外，還有獨(dú)屬于自身的物業(yè)增值服務(wù)。碧桂園服務(wù)的業(yè)務(wù)范圍、廣度以及深度都有著非常迅速以及完善的發(fā)展，再加上物業(yè)服務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)的聯(lián)手，碧桂園服務(wù)獨(dú)立上市為大勢所趨。4.1.3釋放物業(yè)發(fā)展可能，提升產(chǎn)業(yè)集中度由于碧桂園與碧桂園服務(wù)兩家公司的個(gè)性不同，相關(guān)性很低，并且管理所需的知識(shí)和業(yè)務(wù)技能也有所不同：碧桂園主要從事房地產(chǎn)銷售，并提供建筑、裝修、酒店服務(wù)，提供物業(yè)管理服務(wù)和租金收入；碧桂園服務(wù)的核心業(yè)務(wù)是提供物業(yè)管理服務(wù)、增值社區(qū)服務(wù)、非增值社區(qū)服務(wù)和其他業(yè)務(wù)。根據(jù)價(jià)值多元化和運(yùn)營效率的理論，多元化將在一定程度上降低企業(yè)的業(yè)務(wù)效率，而拆分公司之后，母公司和子公司將能夠?qū)Ｗ⒂谒麄兊幕顒?dòng)并展示其價(jià)值，加強(qiáng)整個(gè)商業(yè)市場。從2015年到2017年，碧桂園房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤分別為15.61億元，2.562億元和27.639億元，僅占集團(tuán)收入的一小部分。與分拆后房地產(chǎn)的營業(yè)利潤相比，分拆前碧桂園的房地產(chǎn)活動(dòng)未顯示任何實(shí)際價(jià)值，房地產(chǎn)分離不僅可以擴(kuò)大房地產(chǎn)業(yè)務(wù)范圍，增加資源利用率，而且可以使碧桂園房地產(chǎn)主營業(yè)務(wù)更進(jìn)一步發(fā)展。4.1.4公司充分發(fā)展，對(duì)融資需要提升中國指數(shù)研究院發(fā)布的《2018中國服務(wù)公司百強(qiáng)調(diào)查報(bào)告》指出，房地產(chǎn)物業(yè)服務(wù)公司借力資本市場，可以更加注重高質(zhì)量發(fā)展、增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新能力、有效提高運(yùn)營效率并轉(zhuǎn)變服務(wù)模式。由于碧桂園服務(wù)的充分發(fā)展，其進(jìn)一步發(fā)展和業(yè)務(wù)的經(jīng)營需要都對(duì)資金展現(xiàn)出了更大的需求，單純依靠著母公司的資源配置、資金給予并不能完全地跟上子公司發(fā)展的步伐。通過分拆并上市的方式，可以面向整個(gè)資本市場募集資金、拓寬融資渠道。經(jīng)過上市之后，子公司可以提高經(jīng)營自身業(yè)務(wù)的效率，并向更廣闊的渠道募集資金，將物業(yè)服務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)相結(jié)合，大大增強(qiáng)了子公司發(fā)展的后勁。4.2碧桂園服務(wù)分拆上市成效4.2.1財(cái)務(wù)成效分析這里將通過為營業(yè)利潤率、主營利潤率以及企業(yè)的股東權(quán)益回報(bào)率等來作為衡量企業(yè)盈利能力的主要指標(biāo)（數(shù)據(jù)截至2020年六月中期報(bào)告）。年份營業(yè)收入營業(yè)利潤營業(yè)利潤率同比增長20162,358,449486,33220.62%-20173,121,852608,19719.48%-1.14%20184,675,2871,069,38722.87%3.39%20199,646,9742,076,11221.52%-1.35%2020中期6,271,2782,332,54737.19%15.67%數(shù)據(jù)來源：碧桂園服務(wù)年報(bào)表4-4：碧桂園服務(wù)上市前后營業(yè)利潤率計(jì)算圖4-1：碧桂園服務(wù)2016-2020中期營業(yè)利潤率變化營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入×100%\t"/item/%E4%B8%BB%E8%90%A5%E4%B8%9A%E5%8A%A1%E5%88%A9%E6%B6%A6%E7%8E%87/_blank"主營業(yè)務(wù)利潤率=（主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本-主營業(yè)務(wù)稅金及附加）/\t"/item/%E4%B8%BB%E8%90%A5%E4%B8%9A%E5%8A%A1%E5%88%A9%E6%B6%A6%E7%8E%87/_blank"主營業(yè)務(wù)收入*100%數(shù)據(jù)來源：碧桂園服務(wù)年報(bào)圖4-2：碧桂園服務(wù)2016-2020中期主營利潤率變化營業(yè)利潤率與主營業(yè)務(wù)利潤率所反映出的是企業(yè)的盈利能力與主營業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r，是企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)的重要指標(biāo)。碧桂園服務(wù)于2018年獨(dú)立上市，數(shù)據(jù)直觀地反應(yīng)了在這一年?duì)I業(yè)利潤率與主營利潤率都有著非常明顯的增長：營業(yè)利潤率在2016、2017分別為20.62%與19.48%，在2018則達(dá)到了22.87%；而主營利潤率在2016、2017分別為20.91%與19.74%，在2018則達(dá)到了22.8%。在此之后的2019年，這兩個(gè)指標(biāo)都分別有著程度不同的輕微下降，再于2020年重新有了上升趨勢，這說明經(jīng)過了上市后，碧桂園服務(wù)在一年的調(diào)整中，發(fā)展開始趨于穩(wěn)定。數(shù)據(jù)來源：碧桂園服務(wù)年報(bào)圖4-3：碧桂園服務(wù)2016-2020中期股東權(quán)益回報(bào)率變化在計(jì)算與研究碧桂園的股東權(quán)益回報(bào)率近五年的股東權(quán)益回報(bào)率后可以看出，近五年的小高峰也如前文所述般存在于2018年的40.83%，2019年由于公司開展了“城市共生計(jì)劃”和“三供一業(yè)”兩份計(jì)劃，所有數(shù)據(jù)都有所下降，但都仍高于2018上市之前。2015201620172018（人民幣千元）（人民幣千元）（人民幣千元）（人民幣千元）收入1,672,4642,358,4493,121,8524,675,287稅前利潤294,913486,332608,1971,069,387所得稅費(fèi)用-74,460-133,804-167,734-135,177年內(nèi)利潤及綜合收益總額220,453352,528440,463934,210應(yīng)占利潤及綜合收益總額本公司股東220,453324,181401,743923,154非控制性權(quán)益28,34738,72011,056220,453352,528440,463934,210本公司股東應(yīng)占每股盈利16.0736.93數(shù)據(jù)來源：碧桂園服務(wù)年報(bào)表4-5：分拆上市前三年與上市當(dāng)年綜合業(yè)績對(duì)比與分拆上市前的數(shù)據(jù)相比，碧桂園服務(wù)于2018年6月拆分上市后，毛利率和凈銷售利潤率發(fā)生了非常顯著的變化，增幅高于分拆上市前的水平。根據(jù)碧桂園年度服務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，碧桂園2019年服務(wù)的毛利率和凈利率約為35.89％和19.5％，與分拆上市之前相比，有明顯的增長，這表明此次分拆上市提高了碧桂園服務(wù)的盈利能力。與同行業(yè)中其他同類公司相比，碧桂園服務(wù)的利潤率居第一，盈余對(duì)碧桂園服務(wù)的利潤率具有積極影響。分拆上市對(duì)于碧桂園服務(wù)是一次極大的躍進(jìn)，它擺脫了原“碧桂園公司附屬子物業(yè)公司”的束縛，自獨(dú)立上市后，可以獨(dú)立募股、籌集資金，以更活躍的姿態(tài)在市場進(jìn)行發(fā)展。4.2.2營運(yùn)能力分析運(yùn)營能力是指企業(yè)運(yùn)作與經(jīng)營的能力，即企業(yè)利用各種資產(chǎn)獲利的能力。年份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率20166.70%1.21%20179.25%1.05%20189.96%1.04%20199.01%1.08%2020中期8.74%1.06%數(shù)據(jù)來源：碧桂園服務(wù)年報(bào)表4-6：碧桂園2016-2020中期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來源：碧桂園服務(wù)年報(bào)圖4-4：碧桂園2016-2020中期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化由數(shù)據(jù)可以看出，碧桂園服務(wù)公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在近五年維持在一個(gè)較穩(wěn)定的狀態(tài)。由于物業(yè)行業(yè)的特點(diǎn)，資金來源主要為物業(yè)費(fèi)用的收取，因此資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率無法維持在較高水平，當(dāng)碧桂園服務(wù)在2018上市后，它可以開始在資本市場上募集資金，企業(yè)銷售能力也變強(qiáng),資產(chǎn)投資的效益越好，從2018年開始總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率開始逐步提升。而碧桂園服務(wù)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近五年也是在2018年達(dá)到了一個(gè)小高峰，從2016、2017兩年的6.70%、9.25%上升至9.96%，而后出現(xiàn)了輕微的下降趨勢，但總體數(shù)據(jù)仍比2016年及之前更具有優(yōu)勢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率展示的是當(dāng)它越高時(shí)，表明賒賬少、收賬快，說明碧桂園服務(wù)在分拆上市后資產(chǎn)具有較強(qiáng)的短期償債能力和流動(dòng)性，這些數(shù)據(jù)反應(yīng)了分拆上市這一行為對(duì)碧桂園服務(wù)的營運(yùn)能力起到了正面的作用。4.2.3分拆的戰(zhàn)略成效母子公司業(yè)務(wù)集中性、行業(yè)競爭力提高碧桂園服務(wù)在分拆上市后，不論是把物業(yè)分拆出去的母公司碧桂園房地產(chǎn)還是獨(dú)立運(yùn)營物業(yè)業(yè)務(wù)的碧桂園服務(wù)都提高了各自公司的業(yè)務(wù)集中性。母公司碧桂園可以將更多的精力放在主營業(yè)務(wù)房地產(chǎn)的設(shè)計(jì)、建筑與商業(yè)交易，物業(yè)服務(wù)類業(yè)務(wù)則交給獨(dú)立上市的子公司碧桂園服務(wù)重點(diǎn)發(fā)展，碧桂園服務(wù)受母公司管理束縛減弱，發(fā)展自由度提高，在募資增加的幫助下，可以更加集中地發(fā)展物業(yè)這一主營業(yè)務(wù)和各種增值服務(wù)業(yè)務(wù)。母子公司在分拆上市行為后，各自的發(fā)展效率都由此有所提高，子公司的資金增多、業(yè)務(wù)發(fā)展將更加均衡，在房地產(chǎn)與物業(yè)兩大行業(yè)的競爭力也都進(jìn)一步提升。年份202020192018碧桂園服務(wù)基本每股收益116.7068.7043.10損益額3,211.151,830.081,078.55綠城服務(wù)基本每股收益27.518.619.8損益額849.27523.33563佳兆業(yè)美好基本每股收益180.5128.358.3損益額265.31179.6662.99單位：百萬港元數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)表4-7：2018-2020物業(yè)行業(yè)主要競爭公司數(shù)據(jù)對(duì)比碧桂園服務(wù)于20186月分拆上市，因此截取2018年至今各公司年度數(shù)據(jù)，可以看出碧桂園服務(wù)收益遠(yuǎn)高于同行，且每股收益也具有很大優(yōu)勢、增速較快。降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分拆上市將碧桂園與碧桂園服務(wù)分離成為兩個(gè)獨(dú)立的上市主體，二者連結(jié)性有所下降，命運(yùn)相關(guān)性也隨之減少。母公司遇到經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，被分拆出來獨(dú)立發(fā)展的子公司碧桂園服務(wù)不會(huì)被完全拖累，反而可以給母公司輸送財(cái)務(wù)與人員的養(yǎng)分；相同地，子公司遭遇滑坡，母公司受到的影響將遠(yuǎn)小于分拆前，并可以給子公司提供幫助。提高管理層工作效率與積極性在原模式下，母公司管理人員會(huì)因?yàn)殚L久無變化、物業(yè)業(yè)務(wù)重要性不高而錯(cuò)誤地分配資源，子公司管理人員則沒有股權(quán)激勵(lì)，工作積極性不夠高，共同造成了工作效率不高。分拆上市后，碧桂園服務(wù)的業(yè)務(wù)進(jìn)一步全面發(fā)展，可以獲得更多的資源配置，而子公司的管理人員進(jìn)一步成為獨(dú)立上市公司的領(lǐng)導(dǎo)層，并有著股權(quán)激勵(lì)，工作積極性與工作效率都可以不同程度地提高。4.3碧桂園服務(wù)分拆上市風(fēng)險(xiǎn)分析碧桂園服務(wù)在分拆上市后仍有許多風(fēng)險(xiǎn)需要進(jìn)行考量，分拆上市為碧桂園服務(wù)帶來的除了獨(dú)立上市與募資這一優(yōu)勢以外，同時(shí)使其失去了母公司的部分直接的資源支持。母公司碧桂園對(duì)子公司碧桂園服務(wù)控制權(quán)有著失控的風(fēng)險(xiǎn)，而母子公司財(cái)務(wù)相關(guān)聯(lián)，不良效果互相影響、互相拖累。碧桂園服務(wù)的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)和盈利狀況在分拆上市后有受到任何風(fēng)險(xiǎn)及不明朗性因素的重大不利影響的可能，碧桂園服務(wù)的股份交易價(jià)格也可能會(huì)因復(fù)雜的市場因素而下跌。4.3.1母公司碧桂園對(duì)子公司碧桂園服務(wù)控制權(quán)失控風(fēng)險(xiǎn)子公司被分拆上市后，增加了募資渠道的同時(shí)，股權(quán)也面臨著重組、被重新認(rèn)購，母公司有著對(duì)子公司控制權(quán)失控的風(fēng)險(xiǎn)。碧桂園服務(wù)作為獨(dú)立公司在港交所上市，進(jìn)入股票資本市場里流動(dòng)，在迎來了更容易募集資金的好處時(shí)，股權(quán)也更容易被對(duì)手公司惡意收購，如果母公司對(duì)子公司的股權(quán)分配設(shè)置不具有足夠的可控性，子公司將面臨著股權(quán)被分散、股票被大量收購、控制權(quán)流失的風(fēng)險(xiǎn)。2018年碧桂園服務(wù)公司年報(bào)顯示楊惠妍女士于2018年3月9日獲委任為非執(zhí)行董事兼董事會(huì)主席，為公司的控股股東。于2018年12月31日，必勝，GenesisCapital，SureBrilliant及GoldenValue分別持有981,901,840股、326,436,781股、125,000,000股及11,647,003股的股份。而必勝、GenesisCapital、SureBrilliant及GoldenValue由楊惠妍全資擁有。截至彼時(shí)，楊惠妍擁有碧桂園服務(wù)57.80%的股份。數(shù)據(jù)來源：碧桂園服務(wù)年報(bào)圖4-5：碧桂園服務(wù)公司上市后三年內(nèi)控股股東控股占比變化而截至2019年12月31日，楊惠妍女士擁有碧桂園服務(wù)53.53%的股份；截至2020年6月30日，楊惠妍女士擁有碧桂園服務(wù)股份占比共52.70%，仍為控股股東，但從碧桂園服務(wù)上市起的三年內(nèi)控股比逐漸下降，更需做好足夠的面對(duì)惡意收購的防范。4.3.2母子公司財(cái)務(wù)相關(guān)聯(lián)，不良效果互相影響雖然獨(dú)立上市，但由于碧桂園服務(wù)與母公司碧桂園仍保持著千絲萬縷的母子公司關(guān)系，兩個(gè)公司的財(cái)務(wù)仍存在著巨大的相關(guān)性，在發(fā)展勢頭良好時(shí)，二者可以達(dá)到相輔相成、相互促進(jìn)的影響。但當(dāng)母公司或子公司發(fā)展不良、面臨風(fēng)險(xiǎn)與漏洞，在財(cái)務(wù)及整個(gè)公司的運(yùn)營方面則會(huì)有互相拖累的可能，母子公司財(cái)務(wù)存在互相幫助是正常行為，但一旦超過限度，會(huì)對(duì)彼此加深不良影響。4.3.3公司成本增加分拆上市使得兩個(gè)公司失去了原有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢，原來母子公司同屬于一個(gè)企業(yè)，具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，場地、人力、運(yùn)營等成本重合之處成本降低，聯(lián)系、消息傳達(dá)效率也較高。反之，分拆上市后，運(yùn)營、人力等各種成本增加，消息傳達(dá)與履行的效率也降低了。4.3.4碧桂園服務(wù)自身發(fā)展限制在與前期對(duì)比以及對(duì)分拆上市的前瞻性預(yù)期較為良好，但這些前瞻性預(yù)期依舊可能會(huì)受到以下發(fā)展限制，包括但不限于：有關(guān)碧桂園服務(wù)公司未來營運(yùn)、銷售額、利潤率、盈利能力、資金流動(dòng)性及資本資源的業(yè)務(wù)策略是否與目標(biāo)及預(yù)期所相符。碧桂園服務(wù)經(jīng)營所在或計(jì)劃在當(dāng)?shù)亟?jīng)營業(yè)務(wù)的國家的物業(yè)管理行業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展及趨勢和條件。未來的增長可能無法按計(jì)劃實(shí)現(xiàn)，并且無法有效地管理未來的增長可能會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)運(yùn)營、財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營業(yè)績產(chǎn)生重大的負(fù)面影響。（2）碧桂園服務(wù)控制成本的能力；碧桂園服務(wù)公司能否維持當(dāng)前盈利水平并將其提高的能力即取決于它是否能夠控制運(yùn)營成本，尤其是人工成本，勞動(dòng)力或其他運(yùn)營成本增加都會(huì)對(duì)其利潤率及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。物業(yè)管理行業(yè)屬于勞動(dòng)力密集型行業(yè)，為維持及提高盈利水平，控制及減少人工成本及其他運(yùn)營成本對(duì)公司而言十分關(guān)鍵。（3）碧桂園服務(wù)業(yè)務(wù)的未來發(fā)展性質(zhì)及潛力。社區(qū)物聯(lián)化大勢所趨，碧桂園服務(wù)需要迅速應(yīng)對(duì)，探索出新的發(fā)展方式。隨著人工智能，大數(shù)據(jù)和物聯(lián)網(wǎng)等先進(jìn)技術(shù)日益推動(dòng)制造業(yè)升級(jí)，一些傳統(tǒng)行業(yè)也開始希望將這些技術(shù)用于數(shù)字化轉(zhuǎn)型。因此房地產(chǎn)物業(yè)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展、變化和升級(jí)對(duì)員工的數(shù)量和質(zhì)量都提出了更高的要求。同時(shí)，對(duì)于技術(shù)人員的加薪也已成為房地產(chǎn)服務(wù)公司不得不面臨的成本問題。在此宏觀大背景下，房地產(chǎn)服務(wù)更新服務(wù)模式、發(fā)展互聯(lián)與智能技術(shù)、并與用戶成功互聯(lián)互通成為其公司未來發(fā)展中必不可少的課題，如何將技術(shù)與服務(wù)結(jié)合起來仍是亟需解決的關(guān)鍵問題。4.4碧桂園服務(wù)分拆上市風(fēng)險(xiǎn)面對(duì)4.4.1保持母公司對(duì)子公司的控制權(quán)，防范惡意收購子公司被分拆上市后，增加了募資渠道的同時(shí)，股權(quán)也面臨著重組、被重新認(rèn)購，母公司有著對(duì)子公司控制權(quán)失控的風(fēng)險(xiǎn)。所以必須在分拆之時(shí)保護(hù)原股東的占比與權(quán)益，盡可能地保持母公司的控制力，在分拆上市之后面對(duì)廣闊的資本市場募資時(shí)，也要注意防范惡意收購。4.4.2加強(qiáng)對(duì)母子公司的財(cái)務(wù)監(jiān)管，分清界限母子工資在分拆后可以仍然存在正常的財(cái)務(wù)往來與互幫互助，但需要分清財(cái)務(wù)的界限，做好面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，賬務(wù)不應(yīng)纏在一起。需要保持母子公司二者的財(cái)務(wù)獨(dú)立性，盈虧各自承擔(dān)，在合理范圍內(nèi)