純債型基金久期跟蹤報(bào)告（2024 01）：十年期國債收益率突破近5年新低純債基金一致拉長(zhǎng)久期

內(nèi)容目錄基礎(chǔ)市場(chǎng)回顧 3市場(chǎng)基本面洞察 3國內(nèi)部分 3海外部分 3債券與基金市場(chǎng)回顧 4債券發(fā)行與到期 4債券市場(chǎng)表現(xiàn) 5純債型基金表現(xiàn) 8久期跟蹤 8短期純債型久期跟蹤 9中長(zhǎng)期純債型久期跟蹤 9重點(diǎn)績(jī)優(yōu)基金久期跟蹤 103.總結(jié) 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖1：債券發(fā)行情況 4圖2：2024年1月債券發(fā)行類型數(shù)量與規(guī)模分布 4圖3：政府債券發(fā)行與到期情況（億元） 5圖4：地方政府債發(fā)行情況 5圖5：2024年1月主要債券指數(shù)漲跌幅 5圖6：各信用債信用利差走勢(shì)（bp） 7圖7：各信用債期限利差走勢(shì)（bp） 7圖8：2024年1月主要債券指數(shù)漲跌幅 8圖9：2023年12月短期純債型久期分布 9圖10：2024年1月短期純債型久期分布 9圖11：2023年12月中長(zhǎng)期純債型久期分布 10圖12：2024年1月中長(zhǎng)期純債型久期分布 10表1：2024年1月利率債收益率及變動(dòng)情況 6表2：2024年1月信用債收益率、變動(dòng)情況、與國開債利差以及利差分位數(shù) 7表3：1月純債型基金收益分布情況 8表4：2024年1月短期純債型久期變動(dòng) 9表5：1月中長(zhǎng)期純債型久期變動(dòng) 9表6：重點(diǎn)績(jī)優(yōu)純債型基金久期變動(dòng) 基礎(chǔ)市場(chǎng)回顧市場(chǎng)基本面洞察國內(nèi)部分宏觀基本面：20241PMI49.2%0.2個(gè)百分點(diǎn)，已連4PMI0.3PMIPMI53.9%，202312CPI同比增速為-0.3%,PPI同比增速為-2.7%，均處在負(fù)值區(qū)間。2023CPI0.2%，走勢(shì)較為疲軟，GDP增速顯著低GDP增速，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于相對(duì)弱勢(shì)區(qū)間，居民與企業(yè)“體感”不佳，引發(fā)降息降準(zhǔn)預(yù)期。地產(chǎn)投資與銷售仍然較弱，地產(chǎn)政策再發(fā)力。202421日，央行發(fā)布的公告顯示，20241PSL1500繼去年2月重啟L投放50是城中村改造和保障房建設(shè)。202413024日，個(gè)省市發(fā)布首批房地產(chǎn)項(xiàng)目7570130202312貨幣工具與資金面：20241月流動(dòng)性處在相對(duì)合理水平，市場(chǎng)利率在政策利率水平附DR00771月初資金凈回籠、11490202412425日起下調(diào)金0.5125日起，分別下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和0.252024年仍有一定降息空間。海外部分20241Markit制PMI202210PMIPMI52.351，呈現(xiàn)出美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)軟著陸202312CPI同比增速小幅反彈至3.4%，12CPI同比增速3.9%0.3%2024135.318.533.3數(shù)大幅回升。20241月美國季調(diào)失業(yè)率持平前值，但勞動(dòng)參與率仍處低位，反映勞動(dòng)力市0.6%。美聯(lián)儲(chǔ)降息延后。2024年1月31日，美聯(lián)儲(chǔ)如期繼續(xù)按兵不動(dòng)，本次聲明刪除了未來進(jìn)3OC2%邁進(jìn)更有信心以前，不適合降低利率目債券與基金市場(chǎng)回顧在經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期與貨幣政策寬松預(yù)期增強(qiáng)的共同作用下，疊加機(jī)構(gòu)配置力量的驅(qū)動(dòng)，20241月長(zhǎng)端利率延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，102.43%5年來新低。同債券發(fā)行與到期2024143182.59%5.58萬億元，8.49%53.10%，其次是短期融資券，占42.06%，其次是國債和金融債，13.45%12.01%。圖1：債券發(fā)行情況 圖2：2024年1月債券發(fā)行類型數(shù)量與規(guī)模分布資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind202411.1311.82%；0.80147.75%24.26%0.3464.55%47.89%。地方政府債總發(fā)493844.50億元，環(huán)比回升而同比下滑。圖3：政府債券發(fā)行與到期情況（億元） 圖4：地方政府債發(fā)行情況資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind注：政府債券包括國債與地方政府債，償還量包含到期還款、提前還款、贖回和回售的情況

資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind債券市場(chǎng)表現(xiàn)債券指數(shù)20241月債券指數(shù)分化，純債指數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)定，轉(zhuǎn)債指數(shù)延續(xù)上月下跌態(tài)勢(shì)。中債-總?cè)珒r(jià)(總值)--信用債總財(cái)富0.84%3.97%，表現(xiàn)靠后。圖5：2024年1月主要債券指數(shù)漲跌幅資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind利率債1222年以來的0%（51月110%58p；中長(zhǎng)端則下行幅度略小，32.32%2.16bp；5年期國開債收益率2.41%，全月下行7.76bp。1112.14%3.68bp；32.33%，13.98bp；52.50%。期限利差方面115年1年期期限利差均有所走闊，53年期期限利差收窄，其中，31年期期限03年2月末的42bp上升至1月末的16bp02216.40%53年期的利差有走闊跡象。表1：2024年1月利率債收益率及變動(dòng)情況國開債收益率 地方政府債期限1年2.10-9.58分位數(shù)-1年2.10-9.58分位數(shù)-2.143.68分位數(shù)-3年2.32-2.16-2.33-13.98-5年2.41-7.76-2.50-11.49-10年2.59-8.96-2.65-19.49-3Y-1Y利差bp21.627.4220.20%19.27-17.666.10%5Y-1Y利差bp30.451.8216.40%35.5-15.178.90%5Y-3Y利差bp8.83-5.64.30%16.232.4930.50%

2022

收益率% 上月變動(dòng)

2022年以來iFind城投債：2024年1月，中債城投債到期收益率表現(xiàn)整體下行。其中AAA1年期和AA+1年期品種全月下行18bp和21bpA5年期和+5年期品種全月下行26bp和.bp。企業(yè)債：2024年1月，中債企業(yè)債到期收益率呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。長(zhǎng)端利率下行明顯，AAA1年期品種全月下行8.5bp，AAA5年期品種全月下行16.51bp。二級(jí)資本債111523.23bp。同業(yè)存單：20241月，同業(yè)存單到期收益率表現(xiàn)分化，短端上行而長(zhǎng)端下行。AAA318.6bp；AAA17bp。期限利差方面5127.77bp20222.80%27.15bp，位20224.20%26.62bp2022年0.90%20223.60%分位數(shù)水平。信用利差方面4.59bp，位于222年以來的10%.7bp222年以來的37%1.06202217.50%分位數(shù)水平；202213.70%67中展示。對(duì)于觀察券種與國開債到期收益率的利差年期中債城投債到期收益率(AAA)與對(duì)應(yīng)期限41.99bp202278.70%年期中債企業(yè)債到期收益率(AAA與對(duì)應(yīng)期限國開債到期收益率利差為38.94bp2022年以來的79.90%分位數(shù)水平；1年期中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AAA-)與對(duì)應(yīng)期限國開債到期202243.50%月期中債商業(yè)銀行同業(yè)存202268.20%2中展示。月末上月變動(dòng)與國開債利差與國開債利差券種到期收益率自2022月末上月變動(dòng)與國開債利差與國開債利差券種到期收益率自2022年以來%bpbp分位數(shù)中債城投債到期收益率(AAA):1年2.52-6.1841.9978.70%中債城投債到期收益率(AAA):5年2.80-12.639.318.70%中債城投債到期收益率(AA+):1年2.57-12.1846.5859.40%中債城投債到期收益率(AA+):5年2.88-19.647.260.30%中債企業(yè)債到期收益率(AAA):1年2.49-8.538.9479.90%中債企業(yè)債到期收益率(AAA):5年2.76-16.5135.649.90%中債企業(yè)債到期收益率(AA+):1年2.59-10.1749.0170.90%中債企業(yè)債到期收益率(AA+):5年2.92-26.5151.492.10%中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率（AAA-）:1年2.50-14.3240.0443.50%中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率（AAA-）:5年2.77-23.2336.210.10%中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率（AA+）:1年2.51-15.1541.132.80%中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率（AA+）:5年2.79-25.938.690.10%中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA):3月2.3318.631.5968.20%中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA):1年2.33-722.6556.20%中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AA+):3月2.3918.637.5967.40%中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AA+):1年2.43-832.6565.50%資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，iFind圖6：各信用債信用利差走勢(shì)（bp） 圖7：各信用債期限利差走勢(shì)（bp）資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，iFind 來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，iFind純債型基金表現(xiàn)2024年1月純債型基金指數(shù)持續(xù)上漲。其中，中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)0.49%，漲幅相對(duì)12月縮窄；短期純債型基金指數(shù)上升0.39%，漲幅相對(duì)12月縮窄。2024年以來，中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)上漲0.49%，短期純債型基金指數(shù)上漲0.39%。圖8：2024年1月主要債券指數(shù)漲跌幅資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind我們剔除非初始類基金后，進(jìn)一步觀察純債型基金的表現(xiàn)。024年185%1.49%的基金未能獲得正收益；20241月中長(zhǎng)期純債型基金中99.74%0.26%的基金未能獲得正收益。202312-0.89%和下降-0.05%。3：1基金類型

%

1月短期純債型基金中長(zhǎng)期純債型基金

≤0 (0,0.5] (0.5,1] >1 ≤0 (0.5,1] 43.58%(0,0.5] (0.5,1] 43.58%久期跟蹤

>1 3.28%Lasso（的久期進(jìn)行跟蹤，每期跟蹤久期時(shí)，篩選本期與上期的模型擬合優(yōu)度均>=0.6的樣本進(jìn)行觀察。具體模型參照我2022725短期純債型久期跟蹤20241202312月上0.140.840.071.002023120.01年，短債基金久期最大值則上升0.02年至3.00年。表4：2024年1月短期純債型久期變動(dòng)分位數(shù)分位數(shù)2023分位數(shù)分位數(shù)2023年12月0.930.170.500.701.102.982024年1月1.000.160.570.841.253.00變動(dòng)↑↓↑↑↑↑

25中位數(shù)

75最大值資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind久期分布方面，短期純債型基金的久期在(0.5,1]區(qū)間的數(shù)量占多，相比2023年12月，短期純債型基金在(1,1.5]區(qū)間的數(shù)量占比略有上升。少數(shù)基金久期高于2.5年。盡管短期純債型基金的久期直觀上被認(rèn)為分布在(0,1)之間，但根據(jù)高頻跟蹤數(shù)據(jù)和半年報(bào)中披露的利率敏感性久期看，由于產(chǎn)品定制需求、基金經(jīng)理個(gè)人風(fēng)格等原因，某些短期純債型基金具備較高的久期。久期分歧方面，202410.59202312月市（23年268。圖9：2023年12月短期純債型久期分布 圖10：2024年1月短期純債型久期分布資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind中長(zhǎng)期純債型久期跟蹤202410.202.270.322.55年，最小值、25分位數(shù)、75分位數(shù)和最大值同樣有所上升。表5：1月中長(zhǎng)期純債型久期變動(dòng)平均值 最小值 25 中位數(shù) 75 最大值分位數(shù)分位數(shù)2023年12月2.220.281.422.072.847.112024年1月2.550.361.592.273.299.02變動(dòng)↑↑↑↑↑↑資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind久期分布方面，中長(zhǎng)期純債型基金的久期主要集中于(1.5,2]之間，在(0,1.5]的數(shù)量明顯下降，再次驗(yàn)證中長(zhǎng)期純債型基金久期在2024年1月整體上升的結(jié)論，少數(shù)基金久期高于4。久期分歧方面，202410.51202312月（23年252。圖11：2023年12月中長(zhǎng)期純債型久期分布 圖12：2024年1月中長(zhǎng)期純債型久期分布 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind重點(diǎn)績(jī)優(yōu)基金久期跟蹤我們按以下標(biāo)準(zhǔn)篩選重點(diǎn)績(jī)優(yōu)純債型基金：初始類基金、非定期開放基金；1月底，規(guī)模≥5億元；1月底，現(xiàn)任經(jīng)理任職年限大≥3年；3年年化收益率和最大回撤在同類可比基金中的排名百分位處3年年化收益率和最大回撤在同類可比基金中的排名50%。重點(diǎn)績(jī)優(yōu)純債型基金中，2024年1月短期純債型基金平均收益為0.39%，平均久期為0.72年，相比上月有所上升；2024年1月中長(zhǎng)期純債型基金平均收益為0.71%，平均久期為2.46年，相比上月有所上升。表6：重點(diǎn)績(jī)優(yōu)純債型基金久期變動(dòng)2024年1月平均收

2024年1

2023年12月平均久基金