2024年黃金市場回顧與24年展望

威爾鑫：2024年黃金市場回憶與11年展望(圖)【北京時間2024年12月24日10:10】——穩(wěn)健的黃金2024與值得期待的黃金2024

〔2024年黃金市場報告涵蓋如下：2024年黃金市場表現(xiàn)概述；影響2024年金市的根本面路線，以詳細的月度回憶方式進行分析；2024年黃金消費與投資結構變化；全球最大的黃金ETF-SPDRGoldTrust操作路線；2024年基金在美元外匯期貨市場的戰(zhàn)略操作路線；2024年市場展望，黃金牛市仍值得期待；中期黃金的技術面解讀〕

2024年國際現(xiàn)貨金價以1096.8美元開盤，最高上試1430.6美元，最低下探1044.2美元，截至12月23日，報收1386.5美元，相較于2024年上漲290.1美元，漲幅26.46％，振幅31.23％。均價1223美元，相較于2024年973.55美元的均價上漲249.45美元，年均價漲幅25.6％。顯示出2024年金價走勢非常穩(wěn)健，即2024年的金價沒有出現(xiàn)明顯的投機溢價，這為2024年的市場運行打下了良好基調。如果2024年的金價出現(xiàn)明顯投機性溢價，那么年漲幅可能明顯領先于年均漲幅，但這兩項漲幅非常接近，說明市場總體運行穩(wěn)健。

回憶2024年黃金牛市影響因素，歐債危機為主，流動性憂慮為輔。此兩大因素皆構成黃金市場提振，但對美元市場卻是一正一反作用力。故就市場表現(xiàn)來看，黃金在月線圖上維持良好升勢，美元年內大幅振蕩后維持較小幅度漲勢。展望2024年，歐債危機與興旺國家量化寬松形成的流動性憂慮仍將提振黃金市場，黃金牛市仍值得期待。盡管2024年的市場影響依然是上述兩大因素，但此兩因素對市場影響的作用力相對于2024年會有所不同。2024年歐債危機是影響市場的主要因素，且明顯被投機放大利用，寬松貨幣政策對市場的影響是相對次要因素。但2024年歐債危機對市場的影響或變成次要因素，盡管其可能在未來數(shù)年得以持續(xù)，投機利用價值會降低。而基于美國第二輪量化寬松的流動性泛濫，將構成2024年影響市場的主要因素。2024年年末已經表達出這樣的特征，歐債危機憂慮盡管持續(xù)，但對市場的影響似乎減弱，市場轉而關注以美國為代表的興旺國家新一輪量化寬松，美國減稅法案的全面通過將進一步放大市場基于流動性泛濫的憂慮。即2024年的黃金市場有望在流動性泛濫的憂慮下延續(xù)牛市，歐債危機或將成為增加黃金避險魅力的輔料。

2024年影響黃金的根本面路線下面我們將進一步回憶2024年黃金牛市的影響線索08年美國次貸誘發(fā)全球金融危機后，美元遭遇史無前例信任危機，美國作為全球經濟開展的引擎受到高度質疑。美國在處理本身經濟、金融亂麻的同時，重樹美國全球霸權、增強美元儲藏霸主地位也是其重要任務。奧巴馬曾表態(tài)：不會容忍美國成為全球老二。這形成了歐債危機被政治投機利用的前提。歐債危機看似一場歐洲自身的金融動亂危機，但筆者認為更像是一場通過金融投機手段，解剖歐元“劣幣〞本質，展示美元“良幣〞屬性的金融戰(zhàn)爭，以到達重樹美元作為儲藏貨幣無可替代的政治目的。該目的在上半年希臘版歐債危機中已徹底實現(xiàn)。故上半年，歐元遭遇投機攻擊最強。讓全球認識了什么是歐元、什么是美元。黃金也在這段時間獲得了基于金融動亂避險的不菲漲幅。而進入下半年11月，當愛爾蘭版歐債危機再度爆發(fā)時，盡管還有葡萄牙、西班牙債務危機的更多刺激，但達成政治意愿的投機價值已明顯不如上半年希臘版歐債危機。為何？沒有必要重復解剖劣幣歐元。讓我們進一步來回憶表達這些政治意愿的細節(jié)。

09年12月～10年1月，基金極具前瞻性在外匯市場強勢建倉，打壓金價戰(zhàn)略建倉早在09年12月份，對沖基金就紛紛極具前瞻性地開始重倉布局美元多頭，當時威爾鑫通過匯率市場資金流向監(jiān)測到了這種異?，F(xiàn)象，但確實不明就里，無論華爾街日報、路透社，還是金融時報等國際權威財經媒體，都鮮見歐債危機爆發(fā)苗頭的報導。事后來看，筆者認為一般投資者與對沖基金獲取信息的時效肯定不對等，甚至一些極具參考價值的信息會被無形的手控制著披露節(jié)奏。故在09年12月至10年1月，當對沖基金大舉建倉美元多頭，布局歐元、英鎊空頭時，金價遭遇美元走強背景下的對應打壓，見頂1226.65美元后開始了年初的大幅調整。這個過程是美元多頭、歐元、英鎊空頭強勢建倉的階段，也是刻意打壓金價，到達逢低建倉的階段。

歐債危機的消息面滯后2個月登臺直到10年一月底與二月初，當對沖基金已經完成整個戰(zhàn)略布局后，開始見華爾街、路透社、金融時報等媒體大肆報道由希臘引發(fā)的歐債危機。此時，美元從75點下方被強勢拉高建倉至78點上方，該點位區(qū)間是基金的戰(zhàn)略本錢區(qū)。而黃金對應被打壓至1044美元附近。

回憶2月消息面，在希臘可能發(fā)生主權債務危機之后，葡萄牙、西班牙、意大利、愛爾蘭和匈牙利主權債務危機也進一步受到關注，特別是葡萄牙預算赤字令市場即意外又震驚。市場擔憂這些歐元區(qū)國家有可能引爆第二輪金融危機，故資金從風險市場紛紛出逃。對于金價面臨的大幅打壓，筆者當時給出了這樣的解讀，目前看來確實如此：既然是基于金融危機憂慮，那么具有避險屬性的黃金為何對應承壓呢？首先，當對沖基金等很多投機力量深度介入黃金市場后，黃金就變成了一個風險投機市場，09年末黃金牛市行情使得金市具備了這樣的市場特征。故一旦風險資金基于歐洲金融系統(tǒng)憂慮而在各個風險市場出逃，那么金價也將對應承壓。當風險資金的出逃過程大體完成，且歐洲金融系統(tǒng)果真誘發(fā)新的金融風暴，那么除黃金以外的風險市場將繼續(xù)承壓，而黃金市場將由風險市場轉化為避險市場，表現(xiàn)為黃金與美元可能共同走強。故就中期而言，09年12月和10年1月金價的大幅調整看起來是個“誤傷〞。

基于對沖基金提前兩個月針對歐債危機戰(zhàn)略建倉，隨后再見歐美重量級媒體煽風點火，筆者當時即認為這很可能是一場美元對歐元的阻擊戰(zhàn)，且當時不少歐元區(qū)官員也表達出這樣的情緒。從當時經濟金融形勢分析，對美國形成威脅的經濟體是歐洲、日本和中國。故要重樹美國、美元霸權，就應該打擊這幾個主要競爭對手。歐洲軟肋是經濟疲軟與“諸侯體制〞下成員國失衡的政府高負債；日本軟肋是疲軟經濟；中國軟肋是失衡的經濟繁榮。相對而言，歐洲最容易被下手攻擊，其次是日本，最難攻擊的當然是中國。故我們看到了歐元區(qū)國家不斷被放大的政府債務危機憂慮，由美國首先牽扯出來的日本經濟龍頭“豐田〞事件。還有對中國日益增多的貿易制裁。

二三月，歐債危機對市場影響的縱深：美元黃金齊上漲從二月消息面來看，最具戰(zhàn)略前瞻性布局的典范無疑當屬索羅斯。他不僅在09年12月開始布局了美元多頭、歐元空頭，同時也進一步進行了黃金的戰(zhàn)略布局。擁有投資標竿魅力的金融大亨索羅斯2月登臺表達他看空歐元的觀點，同時也認為黃金存在泡沫，但這并不代表他的行動。相反，在去年黃金最熱的第四季度，索羅斯將在黃金上的投資增加了一倍多。與此同時，在希臘、西班牙等債務糾結中總能看到對沖基金的影子，對沖基金的運作手法就是投機逐利。希臘債務危機在目前集中呈現(xiàn)，華爾街的高盛“功不可抹〞，這對類似高盛的金融鱷魚而言，是一場具備“多層利益〞〔包括投機〕的盛宴。

在二月底，當以希臘為代表的歐債危機縱深，歐元遭遇進一步投機攻擊時，諸多歐元區(qū)國家官員表露出對歐元遭遇投機攻擊的不滿。美國一招麻痹戰(zhàn)術讓歐元區(qū)放松了防范投機攻擊的準備，以至于隨后歐元遭遇更為猛烈的投機攻擊。

事件如此：2月末，美聯(lián)儲主席貝南克說美國央行正在調查金融公司與希臘進行的衍生產品交易。調查多個與高盛等公司相關的問題以及這些公司與希臘進行的衍生產品安排。三月初，據(jù)知情人士透露，美國司法部已就對沖基金是否聯(lián)合起來做空歐元展開調查。見到美國司法部信函的人士稱，美國司法部要求包括SAC資本參謀公司、綠燈資本公司、索羅斯基金管理公司和鮑爾森基金公司在內的對沖基金保存與歐元相關的交易記錄和電子郵件等相關文件。美國司法部在索取文件的信函中說其反壟斷部門已對進行歐元合同交易的各種對沖基金之間的協(xié)議展開調查，包括在現(xiàn)金或衍生產品市場中交易歐元的合同。但是，整個2024年都已經過去了，我們看到過該調查的下文嗎？美國央行調查高盛與希臘債債券衍生品的結果如何？美國司法部對對沖基金攻擊歐元的調查結果如何？歐元區(qū)國家滿心歡喜等待美國調查歐元被投機攻擊事件，不僅沒有下文，等來了更為猛烈的攻擊。讓筆者不得不疑心這其中的政治陰謀與實施解剖歐元的戰(zhàn)略戰(zhàn)術。此段時間，美元振蕩上行，金價振蕩上升。

三月下旬，關于希臘債務危機的解決之道終于有了結論，歐盟消息人士稱，歐元區(qū)國家方案承擔后備救助希臘方案中三分之二的資金需求，國際貨幣基金組織(IMF)將提供三分之一的資金。一份歐元區(qū)成員國起草的草案顯示，如果希臘要求的話，歐元區(qū)和國際貨幣基金組織(IMF)將共同向希臘提供財政援助，但歐元區(qū)將承擔大多數(shù)。據(jù)路透獲得的草案顯示，歐元區(qū)15個成員國將通過雙邊貸款的形式向希臘提供援助。但是歐元卻進一步再創(chuàng)新低，美元對應創(chuàng)近幾個月反彈新高至82上方。金價完成階段性調整后振蕩上升。

為何歐元沒能借助希臘債務危機獲得解決方案而上升呢？因為這或許僅僅是作空歐洲與歐元的第一個回合。3月24日，惠譽國際將葡萄牙的主權信貸評等由AA下調至AA-，評等展望為負面，再加上歐盟峰會前夕對債務纏身的希臘擔憂。之后似乎還有更多歐元區(qū)債務危機重磅題材，英國、西班牙還沒被進一步解剖。美國希望解剖歐元貨幣聯(lián)盟弊端的課題還沒有得到想要的結果，美元強勢將繼續(xù)。而當時回暖的美國經濟數(shù)據(jù)又可以支持美國對歐洲貨幣聯(lián)盟解剖的延續(xù)。這個解剖的重要目的是讓全球重樹美元強勢儲藏地位的信心，以方便之后系列國債的順利發(fā)行。當然，對歐洲貨幣聯(lián)盟的解剖必須點到為止，如果歐元區(qū)經濟在這次“解剖〞中倒在手術臺，勢必血濺美國，所以只能點到為止。但什么時候是讓全球記憶深刻的“點到〞呢？顯然還未到點，對沖基金繼續(xù)推高美元壓低歐元與英鎊，充當解剖歐洲貨幣聯(lián)盟弊端的“大夫〞，而“大夫〞的出場費那么是對沖基金投機獲利的進一步放大。美元延續(xù)強勢，黃金基于金融避險的提振亦進一步延續(xù)強勢。

四月，對希臘救助的猶豫，以及對歐債危機擴散的擔憂繼續(xù)提振美元和黃金4月中旬，盡管歐洲官員同意可向希臘提供300億歐元信貸，另外將有150億歐元來自國際貨幣基金組織(IMF)，但對該救助方案如何實施仍有疑問。以德國為代表的歐洲多國都表示需要立法機構通過才能發(fā)放貸款，這令市場感到錯愕和擔憂。此外，歐盟委員會表示，葡萄牙今年可能需要進一步緊縮財政后，葡萄牙債券的違約擔保本錢當時觸及2月來最高，使得歐元人氣進一步惡化。市場擔憂葡萄牙或西班牙等歐元區(qū)國家可能遭遇希臘一樣的財政問題，令全球主權債市場承壓。市場認為希臘獲得救助方案對于歐元的中期頹勢可能于事無補。而當時美國經濟數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)依然強勁，這使得美國有經濟處于良性復蘇的“資本〞來繼續(xù)向全球解剖歐洲貨幣聯(lián)盟的弊端，為全球灌輸美元的“得天獨厚〞。在避險情緒的刺激下，金價上行至1248美元附近迎來技術性調整。

五月，評級機構助長投機氣焰，歐洲央行表達市場干預意愿——投機攻擊即將到點五月希臘有一批到期需要歸還的國債，盡管歐洲央行制定了希臘救助方案，但市場未見到能夠順利實施的苗頭。而希臘罷工與暴力沖突更讓投資人認為苛刻的救助方案難以實施，加大了投資人基于希臘債務違約的憂慮。本月，歐洲央行宣布維持1％利率不變，對希臘面臨的債務危機顯得“輕描淡寫〞，僅強調希臘不會發(fā)生債務違約，但并未宣布讓市場放心的救助細節(jié)，這使得投資人認為希臘債務危機可能縱深演繹。同時，市場擔憂希臘債務問題可能涉及西班牙和葡萄牙等其他面臨赤字問題的歐元區(qū)成員國。此外，穆迪投資者效勞公司警告稱，希臘銀行體系問題可能會給歐洲銀行業(yè)帶來負面影響，帶動對美元和美國公債的避險買盤，黃金亦獲避險需求強勁追捧。

五月中旬，歐盟推出7500億歐元債務救助方案，力度超出市場預期，但該消息面對市場的刺激僅僅表達在消息公布初期，投資人認為該救助方案對歐盟成員國債務危機的遠景可能僅是止痛，而難以治根。從救助方案構成來看，2500億歐元來自國際貨幣基金組織，5000億歐元來自歐盟成員國，其中4400億歐元為債務擔保，600億歐元為“穩(wěn)定基金〞。歐盟經濟暨貨幣事務執(zhí)委雷恩在一個新聞發(fā)布會上說，該援助方案“證明我們將不惜一切代價保衛(wèi)歐元。〞600億歐元的穩(wěn)定基金乃針對歐元遭遇攻擊的市場干預準備。歐盟表達出系列對歐元遭遇攻擊的不滿，尤以德國總理墨克爾的言論最具代表性，其認為歐元遭遇不公平的投機攻擊，而這投機的背后存在政治推手。并表達出“應更好對評級機構進行監(jiān)管〞其中救助方案中的600億歐元“穩(wěn)定基金〞可能用于打擊歐元的投機勢力。該言論讓美元立竿見影大幅下跌140點，但這局部避險情緒似乎轉而流入黃金市場，造成金價更為夸張的強勁上揚并創(chuàng)歷史新高，因為歐盟并未表達對投機作多黃金的不滿，而階段性避險情緒追逐的重點就是黃金和美元。但美元在利空消化之后亦再創(chuàng)階段性上升新高，市場并不看好歐盟對債務危機救助的前景，認為歐元區(qū)債務危機仍可能橫向與縱深擴散，甚至可能產生惡性變異。這使得美元與黃金繼續(xù)受到追捧。

與此同時，評級機構繼續(xù)為投機助紂為虐，美國穆迪投資效勞公司稱可能調降葡萄牙主權債信評級，而希臘評級或將調低至垃圾級，此舉在穆迪主權債信評級過程中顯得不同尋常。穆迪在“特別評論〞中稱主權債務危機“前所未有〞。穆迪表示，“危機已由希臘擴散至信用狀況略好的葡萄牙，愛爾蘭和西班牙。〞評級機構標準普爾4月將希臘主權債信評級調降至垃圾級。穆迪在報告中還指出，葡萄牙評級“可能〞由目前的Aa2下調至Aa3，但是也不排除調低兩個級距至A1的可能。美國三大評級機構：標普、穆迪、惠譽輪番登場。這被歐盟認為是歐元遭遇攻擊的“政治輿論先鋒〞。

再觀當時美國官方態(tài)度，面對歐盟水深熾熱的債務危機，美國表達愿意為歐盟的救助積極提供兌換融資，這是一副“偽道士〞面孔。歐元在5月初毫無準備的遭遇更強投機攻擊，一定程度上是被美國忽悠而麻痹大意了。3月初美國曾信誓旦旦表示要調查對沖基金作空歐元的投機行為，誰知歐盟將這“忽悠〞當真，從而沒有對遭遇投機攻擊做戰(zhàn)術準備。故就政治目的而言，針對歐元的投機攻擊，最終目的是穩(wěn)固美元、美債全球儲藏與流通的霸權地位，而今后美元的進一步濫發(fā)也會更加“理所當然〞，美國還將大量印鈔票讓全球供養(yǎng)其幸福生活。看看目前美國第二輪量化寬松吧，新一輪的印鈔頂峰再度降臨。

5月下旬，希臘獲得救助歸還了到期的第一筆債券，市場避險意愿受到短期考驗，美元沖高回落、黃金大幅下跌。但歐元區(qū)的負面人氣并未得到根本改善，壓在投資者心上的政府債務危機陰霾沒有因為希臘獲得短暫救助而放緩。此外，歐盟出人意料地表達出樂見弱勢歐元，認為這對歐洲經濟復蘇有好處。歐元集團主席賈克和歐盟執(zhí)委會副主席阿爾穆尼亞均表示，沒有必要馬上采取行動阻止歐元下滑。這似乎表達出歐盟對處理歐債危機的信心。當時，“有意者〞希望通過借助中國可能拋售歐元資產的消息面來進一步助投機氣焰，但中國官方隨即辟謠，將利空歐元的消息轉化為利好。此外，盡管賈克和阿爾穆尼亞表示沒有必要阻止歐元下滑，但德國卻加大了抑制投機的市場舉措，德國財政部建議對歐元衍生品公布禁令，而只不過此前一周，政府剛剛出人意料地對多種形式的裸賣空公布了禁令。歐債危機被投機利用的題材接近尾聲。

六月，對沖基金進入?yún)R市戰(zhàn)略投機收獲期，金價慣性創(chuàng)歷史新高于1265美元后亦遭遇獲利兌現(xiàn)6月初，在歐盟表達出對歐元貶值的“淡定〞之后，評級機構惠譽下調西班牙評級，似乎再度拉開了主權債務危機縱深的序幕，然而這卻成為掩護對沖基金進入戰(zhàn)略收獲的號角，美元慣性沖高至88.71點后開始大幅回落。

此外，關于美國三大評級機構在08年金融危機，以及本輪歐洲主權債務危機中扮演的角色也開始引起高度關注和非議。局部持反對意見者及局部官方認為評級機構在08年金融危機及本輪歐洲主權債務危機中起了推波助瀾的不榮耀作用，特別是關于誘發(fā)08年金融危機的垃圾債券曾獲高評級頗受非議，以歐洲為代表的官方希望加強對評級機構的監(jiān)管。金價相對于美元月初的快速回落，并未對應作出反響，因為當時歐元區(qū)金融及社會依然動亂，市場預計英國、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭可能迎來一輪針對政府削減福利應對主權債務危機的罷工潮，而希臘的罷工也將繼續(xù)進行。

下旬，盡管歐債危機的負面消息依然蔓延，但對沖基金已經加大了戰(zhàn)略兌現(xiàn)獲利的步伐，美元在利好氣氛中依然不振，確認中期逆轉。而金價在創(chuàng)出1265美元歷史新高后，也誘發(fā)了明顯獲利兌現(xiàn)。法國巴黎銀行評級被下調，標普宣布已上調對西班牙銀行業(yè)貸款損失的預估，英國宣布了最大力度的財政緊縮與福利削減方案等消息也僅令歐元短暫承壓，隨后美元延續(xù)兌現(xiàn)投機獲利的頹勢，金價對應承壓拉開年末牛市來臨前的階段性調整序幕。

七月，市場進入混沌期，消息面都難以對市場進行正確解讀，美元、金價延續(xù)調整投資者要想從根本面上尋找對黃金與美元指引的有效線索，可能會讓投資人陷入茫然的為難。昨日對金價風險偏好的解讀，可能在第二日就要轉變?yōu)轱L險厭惡解讀才勉強合理。根本面分析人士會在本月遭遇困境，不少混跡金融市場的喉舌只會做模糊的經濟、金融解讀，不會做實際的市場解讀。投資者最需要的是有效的市場解讀，不是聽空洞的金融、經濟分析故事情節(jié)，再來臆想市場走勢。市場大多時候不會遵從投資人理想的臆想，這才是只有少數(shù)人能從零和游戲的保證金市場賺錢的真諦。

7月下旬，伴隨金價的進一步調整，市場看空氣氛漸濃。在根本面處于無效的時期，不少市場人士將無助的目光轉向了黃金ETF，但結果似乎遭遇了ETF的戲弄。但威爾鑫本月卻從對沖基金的資金動向中把握了其戰(zhàn)術誘空的本質，在7月28日金價處于調整的最低價當日于1158美元附近全面重倉戰(zhàn)略作多，認為這是年末牛市的起點。反觀7月28日黃金ETF的表現(xiàn)，全球最大的黃金ETF-SPDRGoldTrust大幅減倉18.55噸，我們提醒投資人需要理性看待。從09年1月以來，黃金ETF-SPDRGoldTrust單日超過8噸減持黃金的次數(shù)為8次，分別為09年4月15、16日，09年7月8、14、29日，09年9月24日，09年12月8日，以及10年的7月28日。從這幾次減持來看，只有09年12月8日的單日大幅減持是個階段性高點減持，此前的大幅減持都在階段性低點，甚至階段性最低價附近。即從單次交易來看，SPDR不是短線交易行家。至少，通過上述交易事實，提醒投資人要理性看待黃金ETF的交易，切忌為ETF“昨日〞交易障目，而不見基金戰(zhàn)略操作泰山。

八月，美元慣性下跌遭遇技術阻力引發(fā)反彈，黃金漸入年末消費旺季而繼續(xù)走強本月投資者要想從歐美經濟數(shù)據(jù)中尋找有效指引依然很難，美元慣性下跌至半年線后誘發(fā)強烈反彈。但并未對漸入消費旺季的金價構成壓力，金價延續(xù)振蕩上行。

投資人希望從來自歐美的經濟數(shù)據(jù)中尋找指引市場的線索，可能象7月一樣再度失望。疲軟的美國經濟數(shù)據(jù)示意金融避險的必要性，但避險途徑呢？是基于美國經濟疲軟賣出美元，還是基于全球經濟、金融不確定性買進美元避險？除了對美元避險的認識以外，通過黃金避險已成共識，金價在8月6日前形成八連陽上升，稍適橫盤整理后，又是一個7連陽。盡管總體漲幅并不非常突出，但8月金市“陽氣〞極盛已不容質疑。在投資者為金價上行不斷數(shù)陽時，投機大鱷也在樂呵呵地為自己“數(shù)羊〞，因為7月下旬相當多的市場人士看空，8月初的振蕩上升也僅被當弱勢反彈看待，進而誘發(fā)不少投資者“逢高做空〞，結果做空均發(fā)生在后市看來的腰部。

關于避險，盡管當時市場沒有非常清晰的線索，但這并不代表市場沒有避險需求。在歐洲主權債務危機的氣氛下，美元成為避險首選，黃金似乎其次。但8月一連串糟糕的美國經濟數(shù)據(jù)，以及依然存在懸疑的歐洲主權債務危機，使得投資人在進一步審視買入美元避險的必要性，而買入黃金避險的共識那么被進一步強化。當時媒體紛紛報道，投機大鱷索羅斯、保爾森等紛紛加大或重注黃金類投資，也成為市場加大黃金投資的標竿。

九月，美元弱勢反彈后破位下行，金價獲得加速提振市場關于歐債危機的憂慮已經淡化，轉而關注歐美經濟前景。全球經濟復蘇懸疑加重，在美元避險魅力減弱時，黃金的避險魅力得以進一步強化。

歐美經濟復蘇充滿懸疑，月初美國公布的系列經濟數(shù)據(jù)都比較糟糕，這意味著市場仍存在較強基于經濟、金融可能產生系統(tǒng)風險的避險需求。美聯(lián)儲主席貝南克表示，對美國經濟的復蘇心存憂慮，并示意美國將繼續(xù)執(zhí)行低利率的寬松貨幣政策，并存在不確定性刺激經濟的新舉措。就避險角度而言，寬松貨幣政策背景下的美元避險魅力應該遜色于黃金。上旬美元曾有一個上行過程，但沒有對金價產生明顯抑制，金價總體維持逆美元強勢的上行態(tài)勢。美元走強的“利空〞對金價影響很有限，這是黃金避險魅力勝于美元的證據(jù)。即當時黃金存在較強基于全球經濟、金融系統(tǒng)性風險的避險需求。

在歐美經濟趨于疲軟的同時，以中國為代表的開展中國家表現(xiàn)出強勁的經濟復蘇態(tài)勢。以中國為例，在開展中國家經濟強勁復蘇的同時，我們能夠感受到開展中國家明顯的通脹壓力，農產品價格持續(xù)上揚，特別是小宗農產品價格的上漲最明顯，“豆你玩、蒜你狠、姜你軍、糖高宗〞是小宗農產品價格上漲的典型代表。“民工荒〞拉開人力本錢上升的序幕。故對于開展中國家，在經濟復蘇的同時，面臨極強通脹壓力。而從美國官方的論調來看，繼續(xù)維持美元低利率，釋放流動性應該是未來至少2年刺激經濟復蘇的主基調。這會進一步助長開展中國家的通脹風險，而黃金無疑比美元更具抗通脹的避險魅力。

歷經歐洲主權債務危機后，歐元要重樹在其它央行心目中的儲藏地位，要重樹在投資人心目中的避險地位，都非常難。而市場總體認為歐洲主權債務危機只是被暫時掩蓋了起來，并未真正結束。而美國主權債務也存在很大風險，只是尚未到被市場捅破的程度，投資大師羅杰斯認為，遲早會迎來這一天。故歐美主權債務危機的隱憂也使得黃金獨具避險魅力，非任何信用貨幣能夠可比。

9月之后，黃金將進入傳統(tǒng)消費旺季，以印度婚慶頂峰到來拉開實物黃金強勁需求的序幕。第四季度及第一季度初期，都根本是黃金實物需求的旺季，如果此前黃金沒有出現(xiàn)明顯投機性大幅上行，金價難以出現(xiàn)中期調整。除非投機力量推動金價短期大幅上行過度，9月顯然沒有出現(xiàn)這樣的情況。即漸入消費旺季的實物需求是令金價維持強勢的另外強有力支撐腿。

進入9月之后，投資者應該發(fā)現(xiàn)一點，那就是對美國基于經濟疲軟延續(xù)低利率，以及通過釋放貨幣刺激經濟復蘇的擔憂。即市場開始擔憂新一輪的流動性泛濫，這不僅對黃金，對所有商品市場都構成明顯提振。信用貨幣泛濫，經濟金融不穩(wěn)，黃金無負債信用表達出越來越大的避險魅力。本月美國表達出希望美元貶值以獲得有利于經濟復蘇環(huán)境的意愿，再結合日本央行的實際市場干預行為，這都給投資者一種信用貨幣越來越沒有信用的印象。如果所有信用貨幣都在積極釋放，這種情況下會形成全球通脹風險，匯率波動根本就不會影響黃金價格的走強。它的走強是針對整個信用貨幣過度釋放的避險，不是單純針對美元貶值的避險。索羅斯發(fā)表關于黃金市場的“終極泡沫論〞，筆者非常贊同，并認為這個泡沫階段或才剛剛開始。

本月美聯(lián)儲利率決議及會后聲明再度傳達出維持低利率及可能進行新一輪經濟刺激的觀點，這令市場擔憂流動性泛濫。無論9月加大人民幣升值壓力，還是美聯(lián)儲繼續(xù)執(zhí)行低利率的決議及可能進一步釋放流動性刺激經濟復蘇的聲明，都意味著美元進一步貶值。美元的進一步貶值有利于增強其在國際貿易中的競爭優(yōu)勢。故美元繼續(xù)貶值至少反響了當時美國政府意愿。

與此同時，寂靜幾個月的歐債危機憂慮再現(xiàn)苗頭。巴克萊資本9月17日稱，愛爾蘭政府已經“相當接近〞向歐盟及國際貨幣基金組織(IMF)尋求援助。市場對愛爾蘭經濟增長前景、尤其是該國銀行業(yè)救助本錢的擔憂隨之陡增。標普宣布，將愛爾蘭銀行的評級前景從“穩(wěn)定〞下調至“負面〞。歐洲央行被迫于9月17日入市干預，購置愛爾蘭國債。再結合希臘財政部長喬治·帕帕康斯坦丁關于不進行債務重組很大程度上是考慮歐元區(qū)的穩(wěn)定論調，都提示歐元區(qū)主權債務危機似乎僅被暫時人為掩蓋了起來。

10月，匯率爭端、歐債危機、流動性泛濫憂慮繼續(xù)提振金價創(chuàng)出歷史新高10月金市繼續(xù)受到多方面提振。黃金進入實物消費的旺季需求。每年9月之后開始進入全球傳統(tǒng)消費旺季，以全球黃金消費大國印度的婚慶頂峰拉開序幕，隨后進入西方圣誕節(jié)，全球新歷年，以及一季度的華人春節(jié)等。金商需要為這些節(jié)日提前備料，故常常使黃金牛市提前上演。

歐洲主權債務危機呈死灰復燃態(tài)勢，對黃金形成避險提振。愛爾蘭接過了希臘在歐債危機中的角色，成為各方關注焦點。西班牙等國的罷工浪潮示意歐債危機引發(fā)的金融動亂可能縱深。為降低國家史無前例的高失業(yè)率，西班牙首相薩帕特羅推行至少30年來最大幅度的緊縮財政開支政策，并降低對工人的保障力度，此舉招致工人強烈反對。薩帕特羅方案于2024年將預算赤字水平從2024年時期的11.1%削減至6%。9月29日，西班牙的工會組織了八年來的首次全國總罷工，組織者包括該國最大的兩個工會組織CCOO和UGT。本次罷工針對西班牙政府的削減開支政策。西政府聲稱只有這樣做才能緩解市場對該國將陷入債務危機的擔憂。示威活動還影響到歐洲其他國家的首都，包括布魯塞爾、里斯本和雅典。歐洲工會聯(lián)合會表示，歐洲各國工會正與政府緊縮開支政策進行斗爭，包括愛爾蘭、意大利、葡萄牙、在內的12個國家工人方案于今日舉行集會抗議。此外，穆迪投資者效勞公司將西班牙本外幣政府債券評級從Aaa級下調一檔至Aa1級。

匯率爭端引發(fā)的金融動亂對黃金構成避險提振。巴西財長吉多·曼特加曾表示，全球已經迎來“匯率戰(zhàn)爭〞。美國政治意愿下的弱勢美元選項拉開了匯率戰(zhàn)爭的序幕，力壓人民幣升值，日本的匯率市場干預等，都是匯率戰(zhàn)爭表現(xiàn)。在全球經濟復蘇步履舉步維艱之際，為獲得有利于經濟復蘇的國際貿易環(huán)境，熱衷于壓低本幣匯率的國家是如此之多。為了防止本幣升值造成的損失，巴西等國也會參加到市場干預行列中來。以美國為主的債務大國謀求本幣貶值，一方面是在稀釋龐大的債務負擔，實施對債權國的野蠻掠奪。另一方面是那么是希望獲得更有利的出口環(huán)境，以緩解高失業(yè)率下的就業(yè)壓力。開展中國家希望維持自身的出口優(yōu)勢，穩(wěn)固本國經濟復蘇進程。來自英國金融時報的資料顯示，發(fā)生這種匯率沖突并不是第一次。25年前，也就是1985年9月，法國、西德、日本、美國與英國政府在紐約的廣場飯店舉行會議，達成了共同誘導美元貶值的協(xié)議。更早一些時候，在1971年8月，美國總統(tǒng)理查德·尼克松實施了“尼克松沖擊〞措施，包括征收10%的進口附加稅，并結束美元與黃金的相互兌換。上述兩件事都反映出美國渴望美元貶值。今天，美國仍然懷有同樣的渴望。但這一次的情況有所不同：關注焦點已不再是日本這樣恭順的盟國，而是下一個全球超級大國——中國。兩強相爭，很容易傷及圍觀者。

匯率戰(zhàn)爭會帶來怎樣的危害呢？目前的匯率戰(zhàn)爭就是各國競相為本幣“注水“，比印鈔機多少，比印鈔機運轉速度。全球貨幣的大量注水必將導致資源價格的重估，特別是稀有資源的價格重估。在稀有資源中，黃金同時又是一種獨具金融屬性的稀有資源。全球信用貨幣的注水比賽，必將導致黃金價格不斷走高的重估。這種情況下，匯率波動不會對黃金價格運行趨勢產生實質性影響。匯率波動最多只會引起金價上行振蕩的漣漪。因為決定金價運行的是全球信用貨幣總量的巨大變動，不是信用貨幣相對定量下的匯率波動。信用貨幣總量變動過大對金價的影響將取代匯率變動對金價的影響。

此外，各國央行也呈現(xiàn)出在調整儲藏結構中加大黃金儲藏的強烈意愿，這同樣構成黃金牛市支撐。俄羅斯、中國和菲律賓央行料將持續(xù)增加黃金持有量，以平衡資產儲藏，世界黃金協(xié)會(WGC)負責政府事務的常務董事GeorgeMilling-Stanley10月中旬告訴路透。經過此次自大蕭條之后最為嚴重的經濟危機，各國央行重燃將黃金作為儲藏資產的興趣?！半m然亞洲各國央行繼續(xù)增加美元資產，但他們也將持續(xù)增持黃金儲藏，〞Milling-Stanley在訪問首爾時的一次訪談中表示?！八麄冊诶妹涝杖胭I入更多黃金……，我認為俄羅斯、中國和菲律賓會持續(xù)增持黃金儲藏。〞據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，世界最大的外匯儲藏國中國，截至9月黃金僅占其儲藏總量的1.5%，低于俄羅斯的5.7%和菲律賓的13.5%。而這些國家的黃金儲藏都遠低于美國和德國等國家，這些興旺國家的黃金占其儲藏總量的70%左右。可見以亞洲央行為主的黃金增儲意愿也構成中期黃金牛市支撐。

基于流動性泛濫的憂慮繼續(xù)提振黃金。10月下旬，聯(lián)儲主席貝南克稱，高失業(yè)率和低通脹說明美聯(lián)儲需要進一步放寬貨幣政策。但是，很難決定資產購置的速度和規(guī)模，美聯(lián)儲仍在衡量進一步行動的本錢和收益。市場開始充滿對美國第二輪量化寬松的揣測，美元加速承壓下行，金價獲得提振創(chuàng)出1380美元以上的歷史新高。

11月，美國宣布第二輪量化寬松，同時再掀歐債危機波瀾轉移全球聲討視線，金價延續(xù)振蕩上行11月3日，美聯(lián)儲在利率決議及會后聲明中表示：維持利率在0-0.25%不變，重申在較長時間內保持超低利率；將以每月750億美元的規(guī)模在2024年第二季度前購置6000億美元較長期國債。包括回籠的資金，預計明年上半年前的總購置規(guī)?；蜻_8500-9000億美元，即平均每月的購置規(guī)模為1100億美元，其中750億美元為額外購置。從數(shù)據(jù)上看，上半年規(guī)模已超出市場預期，下半年尚是未知數(shù)，明年超過1萬億美元的QE2總規(guī)模應該沒有多大懸念。事實上，12月奧巴馬減稅法案的全面通過，相當于再為市場注入8580億美元。消息公布后，即招致全球批評，中國、巴西和德國批評了美聯(lián)儲的行動。日本及歐洲必然效仿量化寬松來刺激經濟復蘇，而興旺國家量化寬松形成的熱錢將對新興經濟體帶來強大沖擊，為新興經濟體帶來強大通脹壓力，全球資源價格也將進一步面臨興旺國家量化寬松政策背景下的價格上漲壓力，黃金亦必然。

美聯(lián)儲政策引發(fā)的過度流動性將為每一個國家?guī)盹L險，越來越多的20國集團(G20)成員國對美聯(lián)儲(FED)重啟量化寬松措施可能會引發(fā)海外資產泡沫表示擔憂。德國財長朔伊布勒11月5日表示，歐盟穩(wěn)定經濟的努力被美國的經濟政策所破壞，并指出美聯(lián)儲(FED)向經濟注入如此大量的美元也無法解決該國的問題，世界需要的美國的領導地位正在下降。他指出：“恕我直言，美國的政策是愚蠢的，該國的經濟問題并不是由于缺乏流動性而導致的，不是由于美國政府并未向市場注入足夠的流動性而造成的。中國也表示，持續(xù)上漲的資本流入將會推升新興市場的資產價格和外匯儲藏，資本無序流入將損及新興市場，對全球復蘇構成風險。

而即便美國官方內部，對QE2的執(zhí)行也存在較大分歧。美國總統(tǒng)奧巴馬參謀、美聯(lián)儲(FED)前主席沃爾克11月5日表示，他不認為美聯(lián)儲的第二輪量化寬松措施(QE2)能夠明顯改善美國和全球的經濟狀況。沃爾克表示，美聯(lián)儲的非常規(guī)貨幣寬松政策最終可能會引發(fā)通脹，他呼吁美聯(lián)儲謹慎采取進一步量化寬松措施。他還表示，如果美國與其他主要經濟體所實施的量化寬松政策造成資金流入過度，任何國家都可以就此采取措施。外圍資金流向新興市場經濟體后，可能會造成資產泡沫。同樣作為前美聯(lián)儲主席的格林斯潘也表達了類似觀點，格林斯潘(AlanGreenspan)在英國?金融時報?撰寫的一篇專欄文章，這位美聯(lián)儲前主席稱，美國正在“奉行貨幣貶值的政策〞。但第二日即遭到美國現(xiàn)任美聯(lián)儲主席貝南克的反駁，稱美國永遠都不會試圖通過貶值貨幣來贏得競爭優(yōu)勢或促進經濟增長。但“永遠〞二字的出現(xiàn)使得還擊略顯蒼白，近年美國縱容美元貶值的意愿路人皆知。毫無疑問，美國QE2的出臺確實引發(fā)過大非議，甚至可以稱為不得民心。

在輿論的流水潑向美國時，美國試圖將矛盾的苗頭引向中國，指責中國壓低人民幣匯率是造成美國貿易失衡與高失業(yè)的重要原因。但這不能平息他國對于美國高調執(zhí)行QE2的憤怒，其他很多國家認為美元在成心貶值，威脅到自身出口并導致國內通脹。美國高調的QE2必將導致興旺國家跟隨QE，以及非美國家大量印鈔買進美元，進行力阻本幣升值的匯率市場干預。即美聯(lián)儲帶頭引發(fā)的全球貨幣注水不可防止，黃金與商品資源價格必將獲得重估走高。

在美國不能進一步轉移全球對其第二輪量化寬松的憤怒情緒時，象好萊塢大片一樣再度導演了歐債危機在11月的上演——美元找到了暫時上行的臺階，基于美元貶值憂慮的憤怒情緒暫得平息。但黃金仍在歐債危機與強勢美元的正反作用力下總體維持振蕩走高態(tài)勢。

如何在積極釋放貨幣的背景下讓美元走強，并進一步轉化全球對美國QE2的憤怒情緒呢？這需由一幫政客醫(yī)生，媒體槍手來共同完成。他們需要在歐元區(qū)找一位染有主權債務危機病毒的病人，找誰呢？希臘已經被用過一次，翻炒味道肯定不鮮。最好在西班牙、葡萄牙、愛爾蘭等中挑選。愛爾蘭無疑是最適宜的病人，它的債券規(guī)模最小，最容易被投機操縱，且存在局部債務即將到期的失效。在操縱了愛爾蘭債券之后，歐債危機的負面情緒便可杠桿化的加速傳播，美元就此走強，全球對美國QE2關注的憤怒目光被轉移，目的到達。即以愛爾蘭來渲染新一輪歐債危機最能表達“四兩撥千斤〞的效果。拿葡萄牙或西班牙進行歐債危機渲染，花費的精力與操縱債務市場的代價無疑大得多。

但歐洲主權債務危機對金價影響是正面的，愛爾蘭主權債務危機再度引發(fā)市場對歐洲主權債務危機的擔憂，在對沖掉局部美元強勢的利空之后，金價仍在11月錄得約2％漲幅。歐債危機題材極可能進一步蔓延至葡萄牙和西班牙，這將繼續(xù)提振黃金避險魅力。與此同時，德國總理默克爾發(fā)表了被歐元區(qū)其它國家看來很不適宜時宜的“危言〞，德國總理默克爾警告說歐元所處形勢“非常嚴峻〞，令人錯愕地對歐洲克服債務危機的行動給出了負面評估。這進一步加重了市場對歐元區(qū)金融穩(wěn)定的緊張情緒，對歐元構成負面影響，使得美元在11月進一步被動上行，而金價那么在兩股正反作用力下形成交織。

12月，歐債危機可能蔓延，但投機利用價值或降低，美元或回落，金價可能獲得雙重上升動能盡管歐債危機題材在12月份被進一步放大，但對美元的提振似乎越來越有限。從歐美官方意愿來看，我們認為美國希望美元走弱，歐洲希望歐元走強以顯示歐元區(qū)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。即黃金可能獲得弱勢美元與歐債危機的雙重提振。

美國希望美元走強應是一種短期意愿，重在擺脫全球基于美國第二輪量化寬松〔QE2〕的關注與聲討。從12月美國經濟數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲會議紀要來看，美國仍希望弱勢美元來刺激美國經濟復蘇，盡管口中力挺強勢美元。歐元區(qū)那么有所不同，盡管歐元區(qū)各國也應該將經濟復蘇作為期望的重點，但在新一輪歐洲主權債務危機當口，基于歐元區(qū)穩(wěn)定考慮為先，似乎更希望歐元走強。歐元進一步走弱都可能視為對歐元的投機性攻擊，進而引發(fā)歐洲央行進行市場干預的可能。德國央行行長、歐洲央行管理委員會重要成員韋伯稱，歐元區(qū)國家除了保護歐元別無選擇。韋伯11月24日表示，歐元區(qū)成員國已經準備好打擊對歐元的投機性攻擊，即使這意味著在5月份7500億歐元一攬子援助方案的根底上繼續(xù)增加額度。并稱，歐元仍將是強勢貨幣。韋伯接受采訪時指出：“盡管我認為歐盟公約可能較為嚴格，但歐元仍將存在，且仍將是強勢貨幣。〞故中期來看，歐元不大可能遭遇類似上半年毫無節(jié)制的勁挫，即美元對應的中期漲勢或將有限。反響到黃金市場，即歐債危機對金價的提振與美元走強對金價的壓制，其持續(xù)性可能不會很長，隨后金價將回到自身市場的運行軌道中。中長期來看，這條軌道應該繼續(xù)向上。但愿投資者不要為過多的短期情節(jié)影響了對市場的中長期判斷。

此外，本月有一段小插曲能夠進一步說明美聯(lián)儲積極釋放貨幣的決心。12月8日消息面得悉，美國財政部印鈔過程中出現(xiàn)了1000億美元的錯版，全部報廢。這11億張總面值達1100億美元的美鈔，占目前全球9300億美元的美鈔流通總量逾一成。我們關心的不是錯版事件本身，而是美國印鈔的力度。美國能有10％的GDP增長來支撐貨幣的擴容嗎，顯然不可能。從該事件進一步看出，美國供應的新鈔，肯定遠遠不止10％，這能不形成以美元標的的黃金等資源價格重估走高嗎！

2024年黃金消費與投資結構變化2024年，投資者買入的黃金30年來第一次超過珠寶買家的購置量，突顯出投機性買盤對黃金價格越來越大的影響，這種趨勢在2024年進一步延續(xù)，凸現(xiàn)黃金投資獲得的關注進一步提高。來自黃金礦業(yè)效勞公司(GFMS)的資料顯示，09年黃金的投資需求增加了一倍以上，到達1820噸，而珠寶買家的購置量下降了23%，至1687噸，創(chuàng)下21年低點。這一數(shù)據(jù)清晰說明，在推動黃金不斷創(chuàng)新高紀錄過程中，投資者發(fā)揮了巨大作用。在供應方面，中國作為世界最大黃金生產國的地位得到穩(wěn)固。南非的產量進一步下降，較上年減少5%，使其排名退居第三，低于澳大利亞。在2024年之前的一個多世紀中，南非一直是全球第一大黃金生產國。

世界黃金協(xié)會的報告顯示也大致如此，世界黃金協(xié)會(WGC)表示，全球黃金需求在2024年下滑11%，因工業(yè)用需求及珠寶需求減弱，2024全球珠寶需求大減20%,至1,747.3噸，因景氣下滑抑制印度等消費大國的購置量。世界黃金協(xié)會投資部董事總經理MarcusGrubb表示：“中國是全球最大的經濟體之一，它已迅速成為重要的黃金市場。然而，我們的分析證實，中國黃金市場還有巨大的潛力尚未開發(fā)。世界黃金協(xié)會預計，如果中國黃金需求量繼續(xù)增長，拉近與其他主要市場的距離，那么中國的黃金需求公噸數(shù)將在未來十年內翻一番。也就是說，以2024年底的平均價格來計算，中國黃金年需求量將到達約290億美元。〞在過去五年內，中國的黃金需求以年均13%的速度增長。

世界黃金協(xié)會基于中國需求的主要結論如下：中國的黃金消費強度大大落后于其他主要市場。如果中國的人均黃金消費量與印度、中國香港或沙特阿拉伯相同，中國僅珠寶行業(yè)的年均黃金需求量就會增長100公噸，到達4,000公噸。在分析報告所涉時期內，中國的黃金投資需求總量與該國GDP和人口增長水平保持一致，世界黃金協(xié)會預計，這一趨勢將繼續(xù)下去。雖然中國是全球第六大官方黃金儲藏國，但目前黃金儲藏只占全部外匯儲藏的不到2%，因此按國際標準來衡量仍然很低。即使在當前的根底上增加10%也會使需求量增加100公噸。雖然中國的黃金需求量在增長，但世界黃金協(xié)會預計，在中遠期，中國的供應量增長會比較困難，并且可能會在將來有所下降。過去十年里，中國的黃金礦業(yè)生產商將黃金產量提高了84%，但中國的金礦儲藏僅占全球金礦儲藏總量的4％。假設這些數(shù)據(jù)準確的話，根據(jù)世界黃金協(xié)會的估算結果，中國將在未來六年中耗盡的金礦儲藏。從全球金礦勘探預算的角度來看，中國相對來說仍屬于勘探缺乏的國家。因此，只有通過吸引大量資金投資勘探，上述供應趨勢才有可能逆轉。

世界黃金協(xié)會投資研究經理及分析報告的作者EilyOng表示：“我們的分析證實，中國的黃金供需之間可能出現(xiàn)更大失衡。從1992年起，中國黃金需求量的增長就超過了國內產量的增長，而私有化的解禁要到十年之后才發(fā)生。我們的分析說明，如果中國的黃金需求繼續(xù)按目前的速度迅速增長，中國的國內供應就可能跟不上這個腳步。無論中國黃金市場將如何開展，我們幾乎可以肯定，它會對全球黃金市場產生影響。〞即中國需求之于黃金的態(tài)度，對未來金價走勢影響較大。

中國人民銀行(PBOC)貨幣政策委員會委員、參謀夏斌12月3日表示，中國應當將增加黃金儲藏作為長期的戰(zhàn)略來考慮，從而為人民幣實現(xiàn)國際化鋪平道路。夏斌表示，中國必須調整外匯儲藏管理原那么，以黃金為根底的支付手段已有歷史先例，擁有相當數(shù)量的償付工具是人民幣實現(xiàn)國際化的必要前提和不可或缺的長期平安保障策略。從新華社援引的數(shù)據(jù)顯示，今年前十個月中國買入了209.7公噸的黃金，較上年同期增加了近五倍，這超過了交易所交易基金的購置規(guī)模。據(jù)GFMSLtd.，中國2024年的黃金進口量僅為31公噸。世界黃金協(xié)會(WorldGoldCouncil)估計中國的黃金需求將會在十年內增加一倍，因為有更多的中國投資者愿意持有貴金屬。這些購置量足以吸收掉國際貨幣基金組織(IMF)在同期內拋出的所有黃金──148.6噸。它也令SPDRGoldShares相形見絀，這只全球最大的黃金交易所交易基金在同一時期內增持了159.48噸黃金。

8月份，索羅斯基金管理公司稱，截至6月30日其持有524萬股全球最大黃金上市交易基金(ETF)SPDRGoldTrust價值6.38億美元，雖較第一季末的559萬股略減，但以美元價值計卻是該基金的最大持有部位。目前尚未得到索羅斯進一步減持黃金投資頭寸的消息，成為投資者繼續(xù)看好中長期黃金的標竿。

全球最大的黃金ETF-SPDRGoldTrust操作路線以以下圖為全球最大的黃金ETF-SPDRGoldTrust在2024年的黃金交易明細及倉位變動路線：圖中可以看出，伴隨金價09年12月見頂1226.65美元后的調整，SPDR開始仍是逢低不斷買進，直到進入2024年，市場完成09年末牛市第一階段的調整，SPDR才有小幅減持舉動。09年SPDR的最大持倉約1133噸，10年2月4日為調整最低持倉，1104.55噸，這也成為SPDR年內最低持倉。從1133噸到1104.55噸，僅不到30噸的總計減持幅度，這意味著SPDR對09年末金價1226.65～1044.2美元調整根本不放在心上。隨后進一步證明了SPDR在黃金投資市場的戰(zhàn)略遠見。

進入10年2月，伴隨金價振蕩企穩(wěn)，SPDR再度小幅增倉。但10年主要戰(zhàn)略增倉發(fā)生在10年4月21日至6月10日之間，期間金價從1137上行至1310美元附近，再創(chuàng)歷史新高。歐債危機的縱深促使SPDR大肆買進黃金，持倉從1140噸快速躍升至1306噸附近。6月29日，其持倉到達1320.436的歷史新高，至12月20日未見進一步突破。而對應的國際金價在歷經7月調整后進一步大幅上行至1400美元上方，但SPDR并未進一步增加戰(zhàn)略持倉，僅僅有些局部倉位微調?？梢?，SPDR戰(zhàn)略增倉在上半年即告完成。

此外，從SPDR的單次交易明細來看，其諸多單次交易不值得恭維，頗似一般散戶追漲殺跌水平：09年12月中旬至下旬，明顯過早預期市場見底而不斷加倉十幾噸；12月4日當，當金價處于年內最低價前夜，SPDR減倉近6噸，在當時是個不小的單次減倉；7月28日交易最離譜，當日為年末牛市啟動前的近3個月最低價，但SPDR卻大幅減持18噸。參考SPDR在上半年極具前瞻性的操作，筆者當時疑心SPDR的管理人是否被對沖基金“請吃飯了〞，扮演空頭領頭羊，配合對沖基金誘空散戶，而我們當日卻是建議客戶全面重倉戰(zhàn)略作多，因為通過對對沖基金資金流向跟蹤發(fā)現(xiàn)，年末牛市啟動在即；此外，10月7日，SPDR大肆賣出超過13噸在腰部；10月14日，在金價處于階段性1380美元的頂部時，卻大幅買進超過18噸。故如果跟蹤其交易明細，你會發(fā)現(xiàn)SPDR的很多短期操作水平非常一般，常賣出在短期底部，追漲在短期市場頂部。故如果投資者參考SPDR的操作，應該多分析其戰(zhàn)略操作的深意，切忌跟隨其單次交易全攻全守。就短線而言，其水平與大多投資者差不多。

10年，SPDR的總體增倉不到200噸，主要集中在上半年金價處于相對低位時完成，表達了其高超的戰(zhàn)略操作水平。

2024年基金在美元外匯期貨市場的戰(zhàn)略操作路線如美元日K線及對應的基金在美元外匯期貨市場持倉變動分析圖示：在09年12月開始，對沖基金就開始在美元外匯期貨市場全面“莫名其妙〞空轉多，圖中綠線所示。華爾街、路透社，金融時報等全球重要財經媒體對基金在外匯市場的大幅異動未作任何報道與揣測，歐債危機可能爆發(fā)的消息面全面封鎖。威爾鑫當時雖監(jiān)測到這樣的資金動向，也感到納悶。僅僅1個多月，對沖基金持有的美元期貨凈頭寸就由凈空轉為創(chuàng)紀錄的凈多，基金采用強悍的拉高建倉手法，足見對沖基金對中期美元高度一致地看好。

2月初，當對沖基金在美元期貨多頭，歐元、英鎊期貨市場的空頭進一步創(chuàng)紀錄后，我們才見各大財經媒體揭示歐債危機，并進一步渲染歐債危機。但對沖基金卻在外匯期貨期貨市場中開始漸漸兌現(xiàn)多頭獲利。當歐債危機的消息面進一步縱深進入6月時，美元大幅上行至88.71點，但對沖基金已經兌現(xiàn)了過半獲利頭寸。隨后美元見頂回落，對沖基金繼續(xù)兌現(xiàn)在外匯市場中的投機獲利。

09年10月，對沖基金的美元期貨凈頭寸轉為小幅凈空，盡管整個10月美元在投資人基于美國量化寬松的貨幣泛濫憂慮下進一步振蕩下跌。但對沖基金似乎再度表達先見之明——逆市場走勢逢低買進美元。進入11月，歐債危機被愛爾蘭再度引爆。但是，我們可與09年12月及10年1月進行比較，對沖基金利用歐債危機題材對美元的作多熱情明顯降低。11月的凈多峰值僅相當于上半年凈多峰值不到1/3的水平。且進入12月份后，基金在美元外匯期貨市場中的凈多減持速度很快。表達歐債危機愛爾蘭版本極可能面臨投機夭折，這符合歐美官方對外匯市場運行的意愿——美國期待弱勢美元改善美國經濟復蘇環(huán)境，歐洲期待強勢歐元示意歐元區(qū)金融依然穩(wěn)定。對于基金在黃金市場中的運作分析略去，因為就對沖基金在場內的運作觀察，其場內交易是09年的戰(zhàn)略延續(xù)，基金在黃金期貨市場中的凈頭寸調倉都是在09年根底上進行總體幅度不大的換倉或微調。但對沖基金在場外的交易卻具有相當代表性，也更為復雜，能表達階段性戰(zhàn)略深意，不在此篇進一步解讀，在已開放的專業(yè)版中有相關分析連載，投資者可以自行參詳。

2024年市場展望，黃金牛市仍值得期待2024年的黃金可能仍主要受流動性憂慮與歐債危機影響，但這或構成金價上行的雙重動能。2024年，市場將進一步聚焦以美國為代表的興旺國家新一輪量化寬松對市場的影響。從目前情況來，美國會在11年上半年新增6000億美元購置較長期債券，并且將到期的約2500億美元再度用于購置。此外，奧巴馬8580億美元的減稅法案獲得全面通過，這相當于一個倍增的量化寬松刺激。故11年會是興旺國家流動性泛濫的一年，流動性泛濫將進一步在黃金市場，大宗商品市場得到表達。

歐債危機可能進一步延續(xù)，但在匯率市場的投機價值將繼續(xù)下降，如果市場還存在對歐洲金融動亂的憂慮，可能會在黃金市場得到最好的避險反響。此外，如果歐元在歐債危機背景下遭遇投機攻擊的跡象不再明顯，歐元區(qū)也將掀起刺激經濟復蘇的量化寬松狂潮，日本亦然。即2024年，全球流動性泛濫可能勝于10年。而新興市場將受流動性泛濫困擾，一方繼續(xù)對外發(fā)行貨幣購置貶值的美元以遏制不斷升值的本幣，另一方面，又必須對內收緊銀根控制通脹。此外，還要繼續(xù)扎緊阻止熱錢流入的籬笆。故盡管11年新興市場看似收緊銀根，但仍將追趕全球貨幣發(fā)行的潮流，這將構成全球通脹壓力，黃金將獲得進一步提振。興旺國家甚至可能陷入低增長高通脹的怪圈。目前有美國經濟學家質疑美國依然在控制范圍內的通脹指標，認為美國過于依賴房價指數(shù)的通脹指標嚴重失真，美國的實際通脹要比指標反響嚴重得多。而中國通脹指標那么淡化房價影響。

11年，黃金仍將成為儲藏結構調整的寵兒，在11年信用貨幣進一步泛濫的時代，以中國為代表的外匯儲藏大國將繼續(xù)加大黃金的儲藏需求，或直接加大國家儲藏，或積極倡導藏金于民。近幾年，伴隨中國黃金市場的進一步開放，黃金投資在民眾心中的進一步深入，中國不僅直接加大了國家黃金儲藏，更是在民間大量儲金。黃金在中國由消費情節(jié)向投資情節(jié)加速轉移。中國需求將成為黃金投資市場的最重要力量。2024年，各商業(yè)銀行進一步普及黃金投資業(yè)務；上海黃金交易所，上海期貨交易所的黃金交易量繼續(xù)大幅攀升；中國第一只投資黃金ETF的基金公司成立等，都標志著中國的黃金投資熱潮尚處于加速增長期，距離飽和期還有相當差距。世界黃金協(xié)會預計，中國的黃金需求公噸數(shù)將在十年內翻番。而筆者預計，即便是實物需求方面，翻翻也用不了10年，5年即可大成實物需求的翻翻目標，實物投資將構成實物需求的翻翻動力。如果算上中國黃金保證金交易，在未來10年，每3年就會有一個翻翻。即當前中國黃金市場正處于高速開展時期，中國需求將構成全球黃金市場重要支撐。

地緣政治或將構成金市不確定性支撐，目前朝韓局勢緊張，似乎在國際黃金市場中偶有避險反響。但伊朗核問題誘發(fā)的地緣政治因素才是影響黃金與原油價格的重要因素。不少觀察家早已預期美國會對伊朗實施武力制裁，如果該制裁在11年付諸實施，必將形成黃金與原油價格新的推動力。但這存在較大不確定性，只是提醒投資者留意可能出現(xiàn)影響金市的一條新線索。

不要期望歐美央行售金或通過黃金衍生品市場來調控宏觀金融，它們過去沒有這樣做，08年金融危機沒有這樣做，10年歐債危機期間沒有這樣做，11年也不大可能這樣做。央行通過售金換取信用貨幣的做法在信用貨幣遭遇日益嚴重的信任危機時期顯得非常愚蠢，直接動用印鈔機就行。目前央行售金調控金融，就好似大戶人家賣出祖?zhèn)鲗氊悾Ｍ麕椭鷩掖驂和ㄘ浥蛎浺粯?，結果好似向池塘里扔了塊小石頭，無法制伏攪動池水的大魚。

此外，在流動性明顯泛濫的大背景下，即便2024年美元匯率意外走強，也不一定對黃金與商品資源市場構成明顯壓力。且我們認為2024年美元延續(xù)貶值可能是大概率事件，2024年美元獲得微小漲幅全賴歐債危機提振。關于此論點，筆者在11月10日文章?拷問當前黃金泡沫論?中有過詳細闡述，目前再度作些引用：

在信用貨幣信用漸受質疑的今天，如果以完全金本位思維來看待黃金，黃金就不具備任何商品屬性。即應以當前全球黃金存量來衡量全球經濟總量。完全金本位下的黃金應該價值幾何呢？據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計，目前全球地上黃金存量為16．3萬噸，其中首飾用金占最大比重，到達8．36萬噸；黃金個人投資量為2．73萬噸；各國黃金官方儲藏總量達2．87萬噸；工業(yè)和其他用金量到達1．97萬噸，其余數(shù)千噸不確定去向。目前全球已確認的地下存金量為2．6萬噸左右，以目前黃金開采速度，可供開采10年左右。2024年全球經濟總量為57.53萬億美元，其中美國經濟總量為14.27萬億美元，占全球總量1/4。如果當前經濟處于完全金本位，即需要用目前的全球黃金存量來衡量全球經濟總量，即16.3萬噸的黃金應該價值57.53萬億美元，即每噸黃金應該價值3.529億美元。每噸黃金合計32150.72盎司，即每盎司黃金應該價值：352900000/32150.72=10976.4美元。目前全球年新增礦產金穩(wěn)定在2500噸左右，即黃金存量的年增量為0.25/16.3＝1.5％的左右。世行預計2024年全球GDP增長2.7%。即如果以金本位思考，因為黃金存量的增長率低于全球GDP增長率，故金價應該在09年末定位于10976.4美元時，后市還應面臨進一步上漲。故以完全的金本位思路來看待金價，定位在10000美元上方完全合理。

但金本位無疑僅是目前一些經濟學家的期望。世界銀行行長羅伯特?佐利克11月中旬曾表態(tài)，領先經濟體應考慮重新實行經過改良的全球金本位制，為匯率變動提供指引。這說明盡管金本位目前只是一種期望，但伴隨美元信任危機的加大，黃金趨于金本位的金融屬性會進一步加強。在這種大前提背景下，黃金金融屬性的進一步強化應該提振黃金不斷進行價值重估走高，目前不到1400美元的金價應該是偏低的。10000美元金價的論點雖顯得過激，但對金價變動方向的思考應該是正確的。

目前還有一種完全強化黃金金融功能的反向極端觀點，認為黃金與美元鐵定是反向運行關系，未來兩年美國可能通過大幅打壓金價來塑造強勢美元，金價可能下跌至500美元，甚至400美元，筆者以為此論點似乎過于偏離金價分析方向。這里筆者并非否認未來2年美元不會宏觀逆轉走強，即便發(fā)生這樣的情況，也定不會是利用主動大幅打壓黃金來提振美元。黃金有可能附屬美元的走強而被動下跌，但絕對不會成為助漲美元的主動推手。且如果伴隨全球流動性的同比泛濫，匯率波動對金價不一定產生明顯影響。

當前黃金雖具備很強金融屬性，也在國家儲藏中占據(jù)重要位置，但當前黃金還不具備調節(jié)全球金融的功能。目前有市場人士將黃金的金融屬性過于強化，認為美國大有通過黃金價格引導來調節(jié)全球金融格局的可能，我認為這有些“小馬拉大車〞的論調，甚至是“小馬拉火車〞的論調。以目前全球經濟總量來看，黃金恐難擔當調節(jié)全球金融的重任。雖黃金具備很強金融屬性，但我認為或更應該將它當成為稀缺資源的金融商品，一種有別于其它大宗商品的特殊商品。不宜認為其能游刃有余調節(jié)全球金融，即便上漲到5000美元或再下跌到300美元，也不一定會對全球金融格局產生多么大的導向。將黃金放眼全球金融大