救市的邏輯與反彈的機(jī)會

正文目錄1、異同對比：當(dāng)前和2015年、2018年對比分析 4、DDM三因素視角：分母端壓力較為突出 4、風(fēng)險擴(kuò)散壓力視角：較前兩輪相對可控 82、救市邏輯：2015年、2018年的救市過程復(fù)盤 9、救市舉措：主要為政策救市和資金救市 9、救市成效：大盤走勢、風(fēng)格輪動和行業(yè)表現(xiàn)三部曲 113、救市機(jī)會：止跌反彈正當(dāng)時，關(guān)注三大方向 14、本輪政策：類似2015年的政策+資金救市 14、當(dāng)前大勢：止跌反彈正當(dāng)時，反轉(zhuǎn)回升仍需等待 15、行業(yè)機(jī)會：關(guān)注超跌反彈、救市利好、產(chǎn)業(yè)催化 184、風(fēng)險提示 19圖表目錄圖表1：DDM三因素拆解，當(dāng)前分母端壓力較為突出 4圖表2：當(dāng)前A股盈利筑底，較2015年、2018年盈利下行有所不同 5圖表3：當(dāng)前實(shí)際利率持續(xù)高企，貨幣流動性偏緊 6圖表4：當(dāng)前杠桿資金階段承壓，但表現(xiàn)好于前兩輪行情 6圖表5：北向資金流出壓力較大，遠(yuǎn)超2015年、2018年 6圖表6：當(dāng)前ERP持續(xù)高企突破+1σ，融資交易占比向下突破-1σ 7圖表7：當(dāng)前PE低位下行逼近-1σ水平線，市場偏好較為低迷 7圖表8：當(dāng)前杠桿率雖有所上行，但遠(yuǎn)低于2015年，杠桿風(fēng)險較低 8圖表9：當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押規(guī)模、質(zhì)押比例和質(zhì)押公司數(shù)量遠(yuǎn)低于2018年 9圖表10：當(dāng)前與2015年、2018年的救市政策對比 10圖表11：救市后大盤走勢三部曲：企穩(wěn)反彈-震蕩磨底-反轉(zhuǎn)上行 12圖表12：救市后風(fēng)格輪動三部曲：大盤占優(yōu)-小盤占優(yōu)-大小盤均衡 13圖表13：救市后行業(yè)表現(xiàn)三部曲：救市抗跌-超跌反彈-產(chǎn)業(yè)催化 14圖表14：私募清倉風(fēng)險已于前期加速釋放，當(dāng)前踩踏風(fēng)險相對可控 1515201516圖表16：北向資金連續(xù)三周超百億回流 16圖表17：債熊轉(zhuǎn)折點(diǎn)往往領(lǐng)先于股牛 17圖表18：當(dāng)前國債期貨高位運(yùn)行，靜待頂點(diǎn)確認(rèn) 18圖表19：關(guān)注超跌低估行業(yè) 19春節(jié)前A股寬幅震蕩，市場對雪球、兩融、股權(quán)質(zhì)押等杠桿風(fēng)險的關(guān)注度急劇上升。國家隊(duì)官宣救市后，A股行情開始好轉(zhuǎn)，連續(xù)三日上漲，市場情緒逐步修復(fù)。本輪救市與2015201812015年、2018分析DDM三因素視角：分母端壓力較為突出從DDM三因素視角來看，當(dāng)前盈利觸底回正、貨幣流動性偏緊、市場流動性承壓、市場A股下行壓力主要在分母端。20152018在于風(fēng)險偏好均處于低位水平，優(yōu)勢在于當(dāng)前盈利能力相對較好、杠桿資金體量可控、降息從股市下行時間和度看，當(dāng)前滬指已自點(diǎn)行189天、調(diào)整幅度達(dá)15.58，20152018201546.6201829.3。圖表1：DDM三因素拆解，當(dāng)前分母端壓力較為突出2015年下行行情 2018年下行行情 此輪下行行情頂點(diǎn)2015/6/122018/1/292023/5/9底點(diǎn)/當(dāng)前2016/1/272019/1/42024/2/18股市下行時間（交易日）155227189滬指調(diào)整幅度-46.59-29.32-15.58DDM-盈利能力全A歸母凈利潤增速下行轉(zhuǎn)負(fù)下行轉(zhuǎn)負(fù)觸底回升轉(zhuǎn)正DDM-無風(fēng)險利率實(shí)際利率高位回落低位上行持續(xù)高企杠桿資金期間變動額-13909-2604-1472北向資金期間變動額-3262600-1463DDM-風(fēng)險偏好ERP向上接近均值向上接近+1σ向上突破+1σPE向下接近均值向下逼近-1σ向下逼近-1σ資料來源：wind資訊，2015年、2018AA（）2023Q2升至2023年預(yù)期轉(zhuǎn)為1.56。與2015Q3-2015Q4直行2個度、2017Q4-2018Q452015年、2018A盈利回升拐點(diǎn)一致，而此輪盈利觸底回升并未催化A股上行，分母端（無風(fēng)險利率、風(fēng)險偏好5500140120500010045008040006040550014012050001004500804000604035002030000-202500-402000-602014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01資料來源：wind資訊，無風(fēng)險利率方面，與2015年、2018年貨幣流動性寬松但市場流動性收緊不同，此輪股市下行行情中通脹低位運(yùn)行使得貨幣流通偏緊、投資者情緒惡化致使市場流動性階段承壓。從貨幣流動性來看，與2015年實(shí)際利率高位回落、2018利率（政策利率-物價指數(shù)）持續(xù)高企，實(shí)際貨幣流通不足，貨幣流動性偏緊。2023年以124-物價指數(shù)持續(xù)高企。截至目前，實(shí)96.4020152018的走勢差異較大。但這也反映了當(dāng)前降息降準(zhǔn)仍有較大空間，再疊加美聯(lián)儲加息結(jié)束使得PSL從市場流動性來看，當(dāng)前資金面階段承壓，但去杠桿壓力小于2015年、2018年；北2015年、2018年。杠桿資金方面，2015682016年1月的股市斷崖式下跌最直接的原因在于資金端去杠桿，故而在此輪股市下行行情中杠131342018位，股市流動性大幅收縮。與這兩輪不同，此輪股市下行行情中杠桿資金低位運(yùn)行，期間12000市場投資者對兩融平倉風(fēng)險、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的擔(dān)憂加劇，導(dǎo)致股市流動性階段承壓；北向資金方面元、20182688121.210121.210實(shí)際利率-GDP1860.8420.600.4-2-40.2-6-802010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01資料來源：wind資訊，2300015006005500210001000500500019000400500170003004500150000200100400013000-5000110002300015006005500210001000500500019000400500170003004500150000200100400013000-5000110003500-1000 -1009000-2,509.60-1500-20030007000-30025005000-2000-400-4,685.603000-2500 -5002000融資余額周變動額（億元右軸）融資余額（億元）陸股通周度凈流入（億元）上證A股指數(shù)（右軸） 資料來源：wind資訊， 資料來源：wind資訊，ERP持續(xù)高企突破+1σ2015年、2018PE低位下行逼近-1σ20152018ERP來看，ERP2022+1σ2010ERPERPAERP+1σAERP20152018PEPE-TTM估值僅有11.75，處于20.70歷低水，續(xù)逼-1σ水線已于2015年平、接近20180.67-1σ8圖表6：當(dāng)前ERP持續(xù)高企突破+1σ，融資交易占比向下突破-1σ9風(fēng)險溢價9風(fēng)險溢價 2倍σ 負(fù)2倍σ1倍σ 負(fù)1倍σ （）876543210-1-2資料來源：資訊，圖表7：當(dāng)前PE低位下行逼近-1σ水平線，市場偏好較為低迷分位點(diǎn)平均值上證指數(shù)分位點(diǎn)平均值上證指數(shù)市盈率TTM標(biāo)準(zhǔn)差(-1) 標(biāo)準(zhǔn)差(+1)買入額占A股成交額()+1σ 32MA-1σ1928 100 1780 152360 18 40913 2072010-012010-072011-012011-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01資料來源：wind資訊， 資料來源：wind資訊，從風(fēng)險擴(kuò)散壓力視角來看，當(dāng)前杠桿風(fēng)險低于2015年、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險低于2018年，整體風(fēng)險相對可控。2015低。2014年6月的4000億迅速攀升至2015年6月的2.26萬億，規(guī)模擴(kuò)大了約1.86萬億，引發(fā)了一輪“杠桿?！?。但與此同時，杠桿率（融資余額/股市總流通市值）也自1飆升至股市泡沫頂點(diǎn)的4.7，但這還未包含因數(shù)據(jù)不可獲取而未納入統(tǒng)計的傘形信托、場外配資等杠桿資金，股市杠桿風(fēng)險瀕臨危險邊緣。在此情況下，自5月底起證監(jiān)會開始清理場外配資，股市去杠桿拉開帷幕，直至2016年3月股市杠桿率已穩(wěn)定在2.5下。在金融去杠桿的影響下，投資者聞風(fēng)踩踏導(dǎo)致股市巨幅下行。而在此輪股市下行期間，融資余額雖受益于兩融標(biāo)的擴(kuò)容在1.46萬億至1.6萬億區(qū)間震運(yùn)行，但杠桿率僅從2.1緩慢上行至2.4，全程于2015年250005.04.5200004.03.5250005.04.5200004.03.5150003.02.5100002.01.550001.00.500.0融資余額（億元）杠桿率:融資余額/股市總流通市值（右軸）資料來源：wind資訊，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險層面，此輪股市下行期間股權(quán)質(zhì)押規(guī)模、質(zhì)押比例和質(zhì)押公司低位下行，20185001000A股資金面承壓、股市加速下行，而規(guī)模更大、風(fēng)險22A2.28201836.5A票押為3.62遠(yuǎn)低于2018股下行間的9.74-11.48；從權(quán)押A24252018398.8201870000146000012500001070000146000012500001040000830000620000410000200質(zhì)押總市值(萬億)A股質(zhì)押總比例(右軸)資料來源：wind資訊，22015年、2018復(fù)盤2.1、救市舉措：主要為政策救市和資金救市首先復(fù)盤2015年、2018具體而言，2015年救市政策有貨幣寬松+高層喊話+股市利好+資金注入，2018年救市則是以貨幣寬松+高層喊話+圖表10：當(dāng)前與2015年、2018年的救市政策對比2015年集中救市2018年集中救市此輪集中救市集中救市起點(diǎn)2015/6/272018/10/72024/1/24救市結(jié)束/當(dāng)前2015/8/252019/1/42024/2/18救市時長426312滬指漲跌幅-29.29-10.863.43救市政策貨幣寬松：2015.6.278.25央行宣布再度“雙降”，市場企穩(wěn)；高層會議或公開喊話：6.29證監(jiān)會一日之內(nèi)連發(fā)兩文安撫市場情緒；6.30基金業(yè)協(xié)會倡議私募“把握良機(jī)”，13集體唱多；7.2股市利好：7.1交易所下調(diào)交易費(fèi)用，證監(jiān)會放松兩融限制；7.3上交所和深交所暫停IPO；7.8證監(jiān)會公告大股東及董監(jiān)高半年內(nèi)不得減持;7.9起公安部會同證監(jiān)會排查惡意賣空;資金救市：7.421家券商表示出資1200億元購買藍(lán)籌ETF；25募基金表態(tài)將積極申購偏股型基金；7.5會確認(rèn)中央?yún)R金已買入開放型基金指數(shù)ETF；7.6國家隊(duì)"正式入場購買大盤股，金融大票漲停；7.8證金公司向21家券商提供2600股票；7.9大盤企穩(wěn)后，“國家隊(duì)”入場買小盤，7.9-7.14連續(xù)“千股漲?！?；8.14行動結(jié)束；2015年7月初至8月末，證金救市資金至少1.5萬億；貨幣寬松：2018.10.7宣布全面降準(zhǔn)2019.1.4央行宣布降準(zhǔn)，股市由此反轉(zhuǎn)迎來估值修復(fù)牛市；高層會議或公開喊話：2018.10.19市場，被市場認(rèn)為是政府開始積極行動的信號；2018.10.20金穩(wěn)會召開會議研究解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險；股市利好：10的政策；10.22國常會設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，紓困民企、化解風(fēng)險；11.1市場信心；11.2續(xù)推進(jìn)并購重組市場化改革；11.5資本市場基礎(chǔ)制度；11.9證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》；12.7下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80BP，場流動性；貨幣寬松：1.24央行時隔八年再度“雙降”；高層會議或公開喊話：2.5證監(jiān)會：嚴(yán)懲操縱市場惡意做空，切實(shí)維護(hù)市場穩(wěn)定運(yùn)行；2.5證監(jiān)會召開支持上市公司并購重組座談會；2.5證監(jiān)會發(fā)聲：當(dāng)前股票質(zhì)押風(fēng)險、“兩融”業(yè)務(wù)風(fēng)險整體可控；股市利好：1.28證監(jiān)會：全面暫停限售股出借；2.6證監(jiān)會宣布：暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模；資金救市：2.6匯金擴(kuò)大ETF增持范圍；2.6證監(jiān)會：將繼續(xù)協(xié)調(diào)引導(dǎo)公募基金、私募基金等各類機(jī)構(gòu)投資者更大力度入市；資料來源：資訊，?2015年貨幣寬松+高層會議或公開喊話+釋放股市利好+注入20156126月底滬指巨幅下跌了17.2。在此期間，政府部門及相關(guān)機(jī)構(gòu)主要通過貨幣寬松+高層會議或公開喊話+釋放股市利好+資金注入政策組合拳救市護(hù)盤。特別是8.25央行宣布再度“雙降”，自此此輪股市階段性企穩(wěn)。具體政策包括：貨幣寬松：6月27日央行宣布“雙降”拉開此輪救市帷幕；8.25央行宣布再度“雙降”，市場階段性企穩(wěn)；6.296.30位私募大佬集體唱多；7.2市；釋放股市利好：7.17.3IPO；7.8;7.9;資金救市：7.4，211200ETF，257.5ETF；7.6"7.82126007.9盤，7.9-7.148.142015781.5?2018年：貨幣寬松+高層會議或公開喊話+釋放股市利好2018101019年初大幅下跌23.83。此后，國家啟動了貨幣寬松+高層會議或公開喊話+貨幣寬松：2018107100BP；2019142018101910.20股市利好：10月開始，“一行兩會”出臺了一系列引導(dǎo)外資、險資、養(yǎng)老金、銀行理財10.22習(xí)近平總書記主持召開民營企業(yè)座談會，強(qiáng)力穩(wěn)定市場信心；11.2證監(jiān)會試點(diǎn)定向可轉(zhuǎn)債并購支持上市公司發(fā)展，持續(xù)推進(jìn)并購重組市場化改革；11.5習(xí)近平總書記提出設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，完善資本市場基礎(chǔ)制度；11.9證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》；12.7下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80BP，降低市場交易成本，提升市場流動性。2.2、救市成效：大盤走勢、風(fēng)格輪動和行業(yè)表現(xiàn)三部曲復(fù)盤這兩輪救市后的股市行情表現(xiàn)，首次寬貨幣+高層喊話+股市利好+資金注入助力股市企穩(wěn)，再度寬貨幣催化、寬信用數(shù)據(jù)驗(yàn)證強(qiáng)化股市反轉(zhuǎn)上行；先大盤占優(yōu)，再小盤占優(yōu)，最后在兩到三個月左右切換為大小盤均衡；救市期間銀行、消費(fèi)等國家隊(duì)“主戰(zhàn)場”相對從行情走勢來看，救市后分為三部曲：企穩(wěn)反彈-震蕩磨底-反轉(zhuǎn)上行。前兩輪救市都以寬貨幣拉開帷幕，期間配合高層頻繁公開喊話、釋放股市利好、或國家隊(duì)資金注入，股市開始止跌企穩(wěn)，最后在再度寬貨幣政策催化以及次月金融數(shù)據(jù)驗(yàn)證的強(qiáng)化下，股市反轉(zhuǎn)5020。55003505000央行宣布“雙降”拉開救市帷幕7.1起下調(diào)交易費(fèi)、放松兩融限制等利好政策密集出臺30045007.2總理和人民日報等官媒發(fā)聲力挺股市7.4-7.9國家隊(duì)入場購買為大盤股+藍(lán)籌ETF7.9-7.14，大盤企穩(wěn)后，“國家隊(duì)”入場買小盤8月社融數(shù)據(jù)公布，M1、新增人民幣貸款數(shù)據(jù)大幅改善2504000200350015030001008.25央行宣布再度“雙降”，市場企穩(wěn)55003505000央行宣布“雙降”拉開救市帷幕7.1起下調(diào)交易費(fèi)、放松兩融限制等利好政策密集出臺30045007.2總理和人民日報等官媒發(fā)聲力挺股市7.4-7.9國家隊(duì)入場購買為大盤股+藍(lán)籌ETF7.9-7.14，大盤企穩(wěn)后，“國家隊(duì)”入場買小盤8月社融數(shù)據(jù)公布，M1、新增人民幣貸款數(shù)據(jù)大幅改善2504000200350015030001008.25央行宣布再度“雙降”，市場企穩(wěn)25005020000ETF成交額（億元右軸）上證A股指數(shù)2015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-06資料來源：資訊，從風(fēng)格輪動來看，救市后分為三部曲：大盤占優(yōu)-小盤占優(yōu)-大小盤均衡。兩輪救市之初都是大盤占優(yōu)，再開始向小盤占優(yōu)輪動，然后在兩到三個月左右開始切換為大小盤均衡。50001200045001100040001000035009000300050001200045001100040001000035009000300080002500700020006000滬深300中證1000（右軸）8.25，再度雙降助力股市止跌企穩(wěn)，大小盤趨于均衡7.24-8.24，股市再度震蕩7.9-7.24，國家隊(duì)救小盤，小盤占優(yōu)7.4-7.8:國家隊(duì)救大盤，大盤抗跌6.27-7.3:寬貨幣+高層喊話+股2015-06-262015-06-292015-07-022015-07-052015-07-082015-07-112015-07-142015-07-172015-07-202015-07-232015-07-262015-07-292015-08-012015-08-042015-08-072015-08-102015-08-132015-08-162015-08-192015-08-222015-08-252015-08-282015-08-312015-09-032015-09-062015-09-092015-09-122015-09-152015-09-182015-09-212015-09-242015-09-272015-09-302015-10-032015-10-062015-10-092015-10-12資料來源：資訊，從行業(yè)表現(xiàn)來看，救市后分為三部曲：救市抗跌-超跌反彈-產(chǎn)業(yè)催化。救市初期，以銀行、消費(fèi)（食飲、社服、美容等）為代表的“國家隊(duì)”資金主投領(lǐng)域相對抗跌；T+30，國家隊(duì)入市利好的金融、超跌反彈的下游消費(fèi)（農(nóng)林、食飲、家電等）板塊表現(xiàn)較優(yōu)。之后有產(chǎn)業(yè)催化的行業(yè)表現(xiàn)較優(yōu)，不過略有不同的是，2015年有色金屬、石油石化為代表的上游資源板塊（前期跌幅靠前）和以建筑材料、建筑裝飾為代表的地產(chǎn)鏈板塊（地產(chǎn)升溫）修2018TMTT+90家電等）、成長（TMT）、大金融（非銀）板塊領(lǐng)漲上行。圖表13：救市后行業(yè)表現(xiàn)三部曲：救市抗跌-超跌反彈-產(chǎn)業(yè)催化救市結(jié)束后救市結(jié)束后救市結(jié)束后救市期間 救市期間救市結(jié)束后T+30 T+90 T+302016/1/27 2016/1/27 2018/1/29 2019/1/42016-03-16 2016-06-142019/1/4 2019-02-22T+902019/1/42019-05-23救市期間救市期間2015/6/122016/1/27T+30T+901001001005010010010010010010050100100 100 100 9.0750100100100100100505010010010010010010010010010010050100-7.360-45.884.919.09-43.47-48.28環(huán)保3.5503.243.58-39.416.967.94-29.67公用事業(yè)-10.72011.465.894.234.8420.75-38.52綜合公用-5.3206.18 7.87-43.04-43.1815.5212.9612.94-33.52-52.55-47.84-49.14商貿(mào)零售0.28025.0614.79-33.2341.5526.59-24.19-42.27農(nóng)林牧漁-7.0406.63 8.3511.359.50-35.01紡織服飾4.68034.8922.50-39.07家用電器-2.3609.77-34.81汽車-1.53024.6416.0513.94-30.40醫(yī)藥生物-8.970-42.19-37.78-39.72-41.11-39.7415.7014.08-37.92-46.45-45.16-44.62-43.14-44.47輕工制造-8.0550500-29.8619.0810.79-19.48社會服務(wù)3.89046.6321.70-28.36食品飲料-3.271001001001000-30.46-33.5011.42-21.96-38.97-38.64-40.25美容護(hù)理下游消費(fèi)-5.345009.64 11.296.2313.79 4.72 9.046.41 9.298.48 14.218.18 10.6412.09 15.4715.13-32.02電力設(shè)備10010050016.27-38.45-41.3730.8821.9120.81-23.56計算機(jī)-6.05-6.21505006.54 1.76-45.697.2715.16-40.89-50.48-53.33-50.73傳媒-2.4350010.11 9.57-38.4118.4523.00-29.93通信-5.2310010050015.72 17.91-43.7131.52-40.67-46.74-46.90電子0.00505009.284.4819.6822.3712.09-1.1113.460.68-3.751.667.102.6720.08-1.002.893.7811.509.885.368.560.232.17-0.492.25-3.13-0.09-2.78-2.07-3.76-1.541.035.88-1.35-1.250.922.421.693.763.00-0.61-1.150.520.59-54.32國防軍工成長5.96016.74 17.37-39.10-39.9426.7026.92-28.28-25.56-49.91非銀金融5.360-25.98-23.897.728.038.876.57-28.07銀行0.600-38.98-40.08房地產(chǎn)大金融2.72505006.20 7.747.58 9.4310.03 11.3417.1117.7114.9612.5612.9611.20-1.631.15-0.172.20交通運(yùn)輸0.93016.1810.7828.2517.454.104.11-48.53-50.56建筑材料-0.7400.69-42.69-41.98-41.582.437.39-1.064.04建筑裝飾07.395.724.59-0.88機(jī)械設(shè)備中游制造-2.85-3.20012.7311.0818.1017.567.352.29基礎(chǔ)化工6.8608.004.45石油石化1.09016.7810.889.668.4112.6311.5520.938.526.84有色金屬6.29505000.224.517.02-3.33-54.35-52.99-50.27-47.35-53.05-53.68鋼鐵7.825010008.53 8.55-43.36-43.90-46.47-41.10-40.55-43.6020.8814.2912.3513.2312.4714.5215.67-36.19-33.44-39.95-31.93-33.75-34.14-31.69-35.44-32.61-37.87-3.78-6.582.78-50.54煤炭上游資源2024/2/172024/1/24T+30 T+90救市期間救市結(jié)束后當(dāng)前上漲概率均值2018年2015年資料來源：資訊，3、救市機(jī)會：止跌反彈正當(dāng)時，關(guān)注三大方向2015年的政策+資金救市從當(dāng)前已釋放的救市政策來看，本輪類似2015年，同樣包括貨幣寬松+高層會議或公開喊話+釋放股市利好+資金注入：貨幣寬松：12425場惡意做空，切實(shí)維護(hù)市場穩(wěn)定運(yùn)行；同日，證監(jiān)會召開支持上市公司并購重組座談會，提升上市公司質(zhì)量；與此同時，證監(jiān)會新聞發(fā)言人積極回應(yīng)市場關(guān)切，發(fā)聲表明當(dāng)前股票質(zhì)股市利好：1282月6易，打擊利用融券交易實(shí)施不當(dāng)套利等違法違規(guī)行為，充分顯示了監(jiān)管機(jī)構(gòu)呵護(hù)市場的決心；資金救市：26（ETF）增持范圍，并將持續(xù)加大增持力度、擴(kuò)大增持規(guī)模；同日證監(jiān)會在答記者問時表示將繼續(xù)協(xié)調(diào)引導(dǎo)公募基金、私募基金等各類機(jī)構(gòu)投資者更大力度入市，為A股市場引入更多增量資金；從救市進(jìn)度來看，目前股市止跌條件已基本具備，還需靜待反轉(zhuǎn)回升信號：當(dāng)前股市止跌條件已陸續(xù)兌現(xiàn)：股市自然出清已進(jìn)入中后程，流動性危機(jī)有所緩解。一是雪球產(chǎn)品隨著中證50010002450025間、動態(tài)下調(diào)平倉線，保持平倉線彈性，以減少強(qiáng)平風(fēng)險和市場壓力。目前融資融券市場平均保例為245.80，于2015年2018救市間值226.2215.6，130券商平倉線還有較大空間；三是當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押規(guī)模、質(zhì)押比例和質(zhì)押公司遠(yuǎn)低于年，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險較低；四是私募基金清倉風(fēng)險相對可控。目前低于止損線也就是清盤線的私募基金占比已達(dá)19，而介于清盤線和預(yù)警線之間的私募產(chǎn)品占比為5.1圖表14：私募清倉風(fēng)險已于前期加速釋放，當(dāng)前踩踏風(fēng)險相對可控指標(biāo) 10億-規(guī)模私募 10-50億規(guī)模私募 50-100億規(guī)模私募 100億+規(guī)模私募 全部私募基金只數(shù)（合計）3786969111912409050782私募基金占比74.613.63.88.1100.0私募基金只數(shù)(預(yù)警線：0.8≤單位凈值<0.85）18173511322812581私募基金只數(shù)(止損線：單位凈值<0.8）75458683798639655已達(dá)清倉預(yù)警線的私募基金占比(0.8≤單位凈值<0.85）4.85.16.96.95.1已達(dá)止損線的私募基金占比(單位凈值<0.8）19.912.619.821.119.0私募基金清倉壓力（單位凈值<0.85）24.717.626.728.024.1資料來源：資訊，國家隊(duì)資金集中注入，大體量增量資金入市護(hù)盤。此輪資金救市邏輯與2015年相似，同樣先發(fā)力大盤藍(lán)籌穩(wěn)定信心、再集中放量中小盤全面修復(fù)市場。自1月中下旬起，300ETF500ETF1000ETF25億。往后看，中央?yún)R金表示還將持續(xù)加大增持力度、擴(kuò)大增持規(guī)模，且證監(jiān)會也宣布將繼續(xù)協(xié)調(diào)引導(dǎo)公募基金、私募基金、證券公司、社保基金、保險機(jī)構(gòu)、年金基金等中長期資金入市，支持上市公司加大回購增持力度，股市后續(xù)增量資金入市可期。在國家隊(duì)入2月6圖表15：資金救市邏輯與2015年類似：先發(fā)力大盤藍(lán)籌穩(wěn)定信心、再集中放量中小盤全面修復(fù)市場600 0.8500 0.75400 0.7300 0.65200 0.6100 0.552023-10-092023-10-142023-10-192023-10-242023-10-292023-11-032023-11-082023-11-132023-11-182023-11-232023-11-282023-12-032023-12-082023-12-132023-12-182023-12-232023-12-282024-01-022024-01-072024-01-122024-01-172024-01-222024-01-272024-02-012024-02-060 0.52023-10-092023-10-142023-10-192023-10-242023-10-292023-11-032023-11-082023-11-132023-11-182023-11-232023-11-282023-12-032023-12-082023-12-132023-12-182023-12-232023-12-282024-01-022024-01-072024-01-122024-01-172024-01-222024-01-272024-02-012024-02-06滬深300ETF 中證500ETF 中證1000ETF 滬深300/中證1000（右軸）資料來源：資訊，資