化工：化工估值處底部區(qū)間部分產(chǎn)品價(jià)格回暖

1月PPI同比降幅收窄，中信基礎(chǔ)化工指數(shù)跑輸滬深300。11月PPI同比降幅收窄，中信基礎(chǔ)化工指數(shù)跑輸滬深300。1月工業(yè)PPI同比下降2.5%，環(huán)比下跌0.2%。2023年11月/12月，PPI同比下降3.0%/2.7%，降幅持續(xù)收窄。2024年1月，中信基礎(chǔ)化工指數(shù)相對(duì)滬深300超額收益為-10.9ppt，累計(jì)超額收益65.5ppt（自2009年起）。估值方面截至2月19日，化工板塊市凈率（LF）1.80x，處于歷史估值水平（自2005年起）的9.9%分位數(shù)。證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告2024.02.27化工估值處底部區(qū)間，部分產(chǎn)品價(jià)格回暖xiongwei.jia@cicc.c 2024年1月，國(guó)際原油價(jià)格震蕩上漲，主要受市場(chǎng)對(duì)于中東地緣政治不確定性的擔(dān)憂、極端天氣導(dǎo)致美國(guó)原油產(chǎn)量下降等因素影響。我們認(rèn)為目前大宗能源價(jià)格上行會(huì)對(duì)中游基礎(chǔ)化工盈利帶來(lái)部分壓力，向前看，在化工品新增產(chǎn)能仍繼續(xù)釋放且能源價(jià)格高位的背景下，盈利的修復(fù)仍依賴(lài)需求端的改善。2023-022023-052023-082023-11202評(píng)論價(jià)格2024E2025E截至2024年1月底，化工價(jià)格指數(shù)月度環(huán)比下跌0.23%。截至2月23日，我們跟蹤的195種化工品中，32.0%的品種價(jià)格上漲，35.1%的品種價(jià)格下跌，其中R32、R22、丁二烯（CFR）、尿素（波羅的海）、價(jià)格2024E2025E萬(wàn)華化學(xué)-A跑贏行業(yè)105.0011.89.3維生素K3等漲幅居前。跑贏行業(yè)新鳳鳴-A跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)新和成-A跑贏行業(yè)從需求看，下游行業(yè)需求景氣度有所分化。下游需求分行業(yè)看：國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)工環(huán)比回升，銷(xiāo)售和竣工增速環(huán)比回落；紡服出口增速環(huán)比上升；國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)/銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，新能源車(chē)銷(xiāo)量繼續(xù)景氣；太陽(yáng)能電池產(chǎn)量保持增長(zhǎng)；消費(fèi)電子需求回暖，空調(diào)冰箱需求維持景氣、電視持產(chǎn)開(kāi)工環(huán)比回升，銷(xiāo)售和竣工增速環(huán)比回落；紡服出口增速環(huán)比上升；國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)/銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，新能源車(chē)銷(xiāo)量繼續(xù)景氣；太陽(yáng)能電池產(chǎn)量保持增長(zhǎng)；消費(fèi)電子需求回暖，空調(diào)冰箱需求維持景氣、電視持續(xù)承壓；農(nóng)藥景氣度環(huán)比下降。從庫(kù)存看，累庫(kù)品類(lèi)略多于去庫(kù)。2024年1月，在我們統(tǒng)計(jì)的39種產(chǎn)品中有46.2%的產(chǎn)品月度庫(kù)存環(huán)比上升，41.0%的產(chǎn)品月度庫(kù)存環(huán)比下降。其中，苯乙烯、二甲苯、PA66、純堿、鉀肥、草銨膦等環(huán)比顯著上升。化工|中游基礎(chǔ)化工盈利處于底部區(qū)間(2023.12.18)化工|油價(jià)回調(diào)緩解化工成本壓力(2023.11.20)估值與建議目前中游化工行業(yè)仍面臨上游能源價(jià)格高和下游需求弱的雙重?cái)D壓，我們預(yù)計(jì)整體化工中游行業(yè)盈利繼續(xù)向下空間有限，但在化工品新增產(chǎn)能仍繼續(xù)釋放的背景下，盈利的修復(fù)仍依賴(lài)需求端的改善。投資策略方面，建議關(guān)注如下方向：一是成長(zhǎng)性較好的低估值龍頭企業(yè)；二是有望進(jìn)入景氣周期的行業(yè)如制冷劑、滌綸長(zhǎng)絲、PX、蛋氨酸等；三是新材料，重點(diǎn)關(guān)注電子氟化液、先進(jìn)封裝材料、半導(dǎo)體材料等。風(fēng)險(xiǎn)需求不及預(yù)期，新增產(chǎn)能超預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅下行。1行業(yè)跟蹤：1月化工價(jià)格指數(shù)下跌 4行業(yè)跟蹤：化工下游需求分化 11化工品下游需求 11化工品庫(kù)存 17圖表1：中國(guó)化工品價(jià)格指數(shù) 4圖表2：生意社化工價(jià)格指數(shù)走勢(shì) 4圖表3：化工產(chǎn)品月度漲跌幅（截至?xí)r間：2024年2月23日） 4圖表4：全部工業(yè)品及化工行業(yè)PPI月同比 5圖表5：中信基礎(chǔ)化工相對(duì)滬深300累計(jì)超額收益 5圖表6：PMI新訂單/生產(chǎn)/新出口訂單指數(shù) 6圖表7：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)當(dāng)月出口交貨值與同比 6圖表8：化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速 7圖表9：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)：主動(dòng)去庫(kù) 7圖表10：化學(xué)纖維制造業(yè)：主動(dòng)補(bǔ)庫(kù) 7圖表11：橡膠和塑料制品業(yè)：被動(dòng)補(bǔ)庫(kù) 8圖表12：紡織業(yè)：被動(dòng)補(bǔ)庫(kù) 8圖表13：化工行業(yè)營(yíng)收累計(jì)同比增速 8圖表14：化工行業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比增速 8圖表15：中信基礎(chǔ)化工P/B與歷史百分位 9圖表16：中證細(xì)分化工與中信基礎(chǔ)化工P/B估值比 9圖表17：個(gè)股月度漲跌幅前二十（截至2024年2月19日） 10圖表18：化工行業(yè)綜合景氣指數(shù)（CAB） 11圖表19：OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo) 11圖表20：中國(guó)房屋新開(kāi)工面積與竣工面積累計(jì)同比 12圖表21：中國(guó)商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比 12圖表22：歐元區(qū)19國(guó)營(yíng)建產(chǎn)出同比與德國(guó)已批準(zhǔn)的營(yíng)建許可建筑面積同比 12圖表23：美國(guó)已開(kāi)工的新建私人住宅同比與新建住房銷(xiāo)售同比 12圖表24：服裝鞋帽針紡織品類(lèi)/服裝類(lèi)零售額累計(jì)同比 13圖表25：服裝及衣著附件出口金額累計(jì)同比 13圖表26：中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量同比 13圖表27：中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量與同比增速 13圖表28：德國(guó)乘用車(chē)/日本汽車(chē)月產(chǎn)量 14圖表29：美國(guó)BEA估算汽車(chē)產(chǎn)量/銷(xiāo)量季度同比 14圖表30：空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量月度同比 14圖表31：冰箱產(chǎn)銷(xiāo)量月度同比 14圖表32：空調(diào)/冰箱出口當(dāng)月同比 15圖表33：手機(jī)季度出貨量與同比 15圖表34：中國(guó)手機(jī)月度產(chǎn)量與同比 152圖表35：液晶電視面板出貨量月度同比 15圖表36：農(nóng)藥價(jià)格指數(shù) 16圖表37：除草劑價(jià)格指數(shù) 16圖表38：殺蟲(chóng)劑價(jià)格指數(shù) 16圖表39：殺菌劑價(jià)格指數(shù) 16圖表40：太陽(yáng)能電池當(dāng)月產(chǎn)量與同比 17圖表41：太陽(yáng)能電池累計(jì)產(chǎn)量與同比 17圖表42：常見(jiàn)化學(xué)品2024年1月月度庫(kù)存統(tǒng)計(jì) 18圖表43：可比公司估值表 193布倫特原油價(jià)格2016年至今漲跌幅生意社化工指數(shù)2016年至今漲跌幅行業(yè)跟蹤：1月化工價(jià)格指數(shù)下跌布倫特原油價(jià)格2016年至今漲跌幅生意社化工指數(shù)2016年至今漲跌幅截至2024年1月底，化工價(jià)格指數(shù)月度環(huán)比下跌0.23%。主要原因系化工行業(yè)整體處于淡季，且基本面的數(shù)據(jù)大多未轉(zhuǎn)好，疊加需求疲軟，中下游的化工品相對(duì)表現(xiàn)較差，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上游的油、煤、氣等資源相對(duì)表現(xiàn)較強(qiáng)。從具體化工品看，截至2月23日我們跟蹤的195種化工品中，32.0%的品種價(jià)格上漲，35.1%的品種價(jià)格下跌，其中R32、R22、丁二烯（CFR）、尿素（波羅的海）、R134a、維生素K3等漲幅居前。圖表1：中國(guó)化工品價(jià)格指數(shù)圖表2：生意社化工價(jià)格指數(shù)走勢(shì)4,0003,0002016年至今生意社化工指數(shù)相對(duì)油價(jià)漲跌幅（右軸）資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部圖表3：化工產(chǎn)品月度漲跌幅（截至?xí)r間：2024年2月23日）注：按照截至日期環(huán)比計(jì)算周漲跌幅，月漲跌幅，季漲跌幅，年漲跌幅資料來(lái)源：Wind，百川資訊，卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部4、◆●●、、、小2023-01●●●1月PPI降幅持續(xù)收窄，中信基礎(chǔ)化工指數(shù)跑輸滬深300。1月工業(yè)PPI同比下降2.5%，環(huán)比下跌0.2%。2023年11月/12月，PPI同比下降3.0%/2.7%。展望2024年，我們認(rèn)為雖然過(guò)程可能有波折，但是PPI指數(shù)底部已現(xiàn)，同比有望逐步轉(zhuǎn)正，繼續(xù)看好化工超額收益。與此同時(shí)，2023年1月，中信基礎(chǔ)化工指數(shù)相對(duì)滬深300超額收益為-10.9ppt，累計(jì)超額收益、◆●●、、、小2023-01●●●圖表4：全部工業(yè)品及化工行業(yè)PPI月同比//50PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比PPI:化資料來(lái)源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司圖表5：中信基礎(chǔ)化工相對(duì)滬深300累計(jì)超額收益235%185%135%85%35%-15%-15%資料來(lái)源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司1月制造業(yè)需求：PMI小幅回升，供需兩端同步上升。近期國(guó)內(nèi)需求回升，部分制造業(yè)行業(yè)進(jìn)入旺季，產(chǎn)品供需兩端均有所下降，PMI生產(chǎn)/新訂單/新出口訂單指數(shù)分別為51.3%/49.0%/47.2%，分別較2023年12月環(huán)比變化1.1/0.3/1.4ppt。5資料來(lái)源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司圖表7：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)當(dāng)月出口交貨值與同比0資料來(lái)源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司圖表7：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)當(dāng)月出口交貨值與同比0資料來(lái)源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司2023年1-12月化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速回升。2023年1-12月，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)固定資產(chǎn)分別同比+13.4%/-9.8%/+4.6%，較11月分別變動(dòng)0.1/0.5/1.0ppt。6 2012-022012-072012-122013-052014-032014-082015-012019-08 2020-062021-042021-092022-022022-072022-122023-10500 2012-022012-072012-122013-052014-032014-082015-012019-08 2020-062021-042021-092022-022022-072022-122023-1050002019-032013-10化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)資料來(lái)源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司2023年12月化學(xué)原料主動(dòng)去庫(kù)、化學(xué)纖維主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)、橡膠和紡織業(yè)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。2023年12月，化學(xué)原料、化學(xué)纖維、橡膠塑料、紡織業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存分別同比變動(dòng)-1.1%/+10.2%/+1.2%/+1.6%。圖表9：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)：主動(dòng)去庫(kù)圖表10：化學(xué)纖維制造業(yè)：主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)0化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比化學(xué)纖維制造業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部7500500500500圖表12：紡織業(yè)：被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)圖表11圖表12：紡織業(yè)：被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)橡膠和塑料制品業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比 資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部2023年1-12月化工行業(yè)營(yíng)收盈利降幅收窄。2023年1-12月化學(xué)原料及化學(xué)制品、化學(xué)纖維、橡膠和塑料制品累計(jì)營(yíng)業(yè)收入同比分別變動(dòng)-3.5%/+6.8%/+1.5%，增速環(huán)比變動(dòng)+0.4/+1.5/+1.4ppt；2023年1-12月化學(xué)原料及化學(xué)制品、化學(xué)纖維、橡膠和塑料制品累計(jì)利潤(rùn)總額分別同比變動(dòng)-34.1%/+43.8%/+14.6%，增速環(huán)比變化分別為+4.4/+26.4/-1.4ppt。圖表13：化工行業(yè)營(yíng)收累計(jì)同比增速80%圖表圖表13：化工行業(yè)營(yíng)收累計(jì)同比增速80%1000%60%40%500%40%20%-20%-500%-40%-500%資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部當(dāng)前化工行業(yè)估值水平較低，行業(yè)龍頭估值溢價(jià)較低。截至2024年2月19日，化工板塊市凈率（LF）1.80x，處于歷史估值水平（自2005年起）的9.9%分位數(shù)。從中證細(xì)分化工與中信基礎(chǔ)化工的P/B估值之比來(lái)看，目前比值為1.10。8圖表15：中信基礎(chǔ)化工P/B與歷史百分位876543210 P/B(LF)資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部圖表16：中證細(xì)分化工與中信基礎(chǔ)化工P/B估值比2016-01-152017-01-152018-01-152019-01-152020-01-152021-01-152022-01注：歷史均值指2016年至今的移動(dòng)均值，因此為曲線資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部個(gè)股方面，2024年1月18日至2024年2月19日，在我們統(tǒng)計(jì)的477只股票中有15.9%比例的股票漲幅為正。9圖表17：個(gè)股月度漲跌幅前二十（截至2024年2月19日）資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部從需求看，下游行業(yè)整體景氣度有所分化。我們跟蹤了地產(chǎn)、紡服、汽車(chē)、家電、手機(jī)&面板、農(nóng)藥、太陽(yáng)能電池等產(chǎn)業(yè)鏈下游需求，整體景氣繼續(xù)分化，具體看：國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)工環(huán)比回升，銷(xiāo)售和竣工增速環(huán)比回落；紡服出口增速環(huán)比上升；國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，銷(xiāo)量小幅下跌，新能源車(chē)銷(xiāo)量繼續(xù)景氣；太陽(yáng)能電池產(chǎn)量保持增長(zhǎng)；消費(fèi)電子需求回暖，家電需求持續(xù)承壓；農(nóng)藥景氣度環(huán)比下降。OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)小幅下跌。2024年1月中國(guó)OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)為101.38，環(huán)比下跌0.24ppt。圖表18：化工行業(yè)綜合景氣指數(shù)（CAB）圖表19：OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo):中國(guó)OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo):美國(guó)OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo):四個(gè)主要?dú)W洲國(guó)家化工行業(yè)綜合景氣指數(shù):終值資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部2023年12月房地產(chǎn)開(kāi)工回升，竣工、銷(xiāo)售下滑。2023年12月房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比-20.4%，較上期環(huán)比上升0.8ppt；房屋竣工面積累計(jì)同比+17.0%，較上期環(huán)比下降0.9ppt；商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比-8.5%，較上期環(huán)比降低0.5ppt。圖表20：中國(guó)房屋新開(kāi)工面積與竣工面積累計(jì)同比圖表21：中國(guó)商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比100%50% 0%-50%-100%10-0111-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01房屋新開(kāi)工面積:累計(jì)同比房屋竣工面積:累計(jì)同比商品房銷(xiāo)售面積:累計(jì)同比資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部2023年12月美國(guó)已開(kāi)工的新建私人住宅數(shù)量10.88萬(wàn)套，較11月環(huán)比下降6.6ppt；2023年12月美國(guó)新建住房銷(xiāo)售5.0萬(wàn)套，較11月提高19.1ppt。圖表22：歐元區(qū)19國(guó)營(yíng)建產(chǎn)出同比與德國(guó)已批準(zhǔn)的營(yíng)建許可建筑面積同比50%-50%歐元區(qū)19國(guó):營(yíng)建產(chǎn)出:當(dāng)月同比圖表23：美國(guó)已開(kāi)工的新建私人住宅同比與新建住房銷(xiāo)售同比 德國(guó) 資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部2023年12月服裝鞋帽紡織品類(lèi)零售額累計(jì)同比+12.9%，較上期環(huán)比上升1.4ppt；2023年12月中國(guó)出口服裝及衣著附件累計(jì)同比-7.8%，較上期環(huán)比提高0.8ppt，出口紡織紗線、織物及制品累計(jì)同比-8.3%，較上期環(huán)比提高0.9ppt。20-0121-0122-0123-0120-0121-0122-0123-0120-0121-0122-0123-01100%-100%-200%-100%圖表24：服裝鞋帽針紡織品類(lèi)/服裝類(lèi)零售額累計(jì)同比圖表25：服裝及衣著附件出口金額累計(jì)同比50%0%-50%零售額:服裝鞋帽針紡織品類(lèi):累計(jì)同比 零售額:服裝類(lèi):累計(jì)同比50%0%-50%出口金額:服裝及衣著附件:累計(jì)同比 出口金額:紡織紗線、織物及制品:累計(jì)同比資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，銷(xiāo)量小幅下跌，新能源車(chē)銷(xiāo)量繼續(xù)景氣，德國(guó)、美國(guó)產(chǎn)量下滑趨勢(shì)明中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量同比圖表27：中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量與同比增速顯：2023年12月，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量當(dāng)月同比+24.5%，增速環(huán)比+0.9ppt；2024年1月汽車(chē)銷(xiāo)量當(dāng)月同比+47.93%，增速環(huán)比上升24.25ppt。2024年1月，中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量72.9萬(wàn)上升18.0%；2023年12月美國(guó)BEA估算汽車(chē)產(chǎn)量14.4中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量同比圖表27：中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量與同比增速圖表26：400%300%400%300%200%100%產(chǎn)量:汽車(chē):當(dāng)月同比銷(xiāo)量:汽車(chē):當(dāng)月同比銷(xiāo)量:新能源汽車(chē):當(dāng)月值銷(xiāo)量:新能源汽車(chē):當(dāng)月值:同比-右軸資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部圖表28：德國(guó)乘用車(chē)/日本汽車(chē)月產(chǎn)量圖表29：美國(guó)BEA估算汽車(chē)產(chǎn)量/銷(xiāo)量季度同比0德國(guó):產(chǎn)量:乘用車(chē):當(dāng)月值日本:產(chǎn)量:汽車(chē):當(dāng)月值40%-10%-60% 資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部注：2020年部分因疫情影響數(shù)據(jù)差異加大，圖中不顯示資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部5、家電及電子產(chǎn)品家電及消費(fèi)電子需求回暖，電視需求持續(xù)同比下滑。2023年12月空調(diào)產(chǎn)量同比上升26.9%，較11月上升14.1ppt；家用電冰箱產(chǎn)量同比增加14.6%，較11月環(huán)比提高5.8ppt。2023年第四季度，全球手機(jī)季度出貨3.26億部，較第三季度環(huán)比上升7.69%；2024年1月，中國(guó)智能手機(jī)出貨12909萬(wàn)臺(tái)，同比持平；2023年12月，液晶電視面板出貨量同比減少14.0%。圖表30：空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量月度同比圖表31圖表30：空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量月度同比60%40%60%20%10%-20%-40%-40%-40%產(chǎn)量:空調(diào):當(dāng)月同比銷(xiāo)量:家用空調(diào):當(dāng)月同比資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部產(chǎn)量:家用電冰箱:當(dāng)月同比銷(xiāo)量:冰箱:當(dāng)月同比注：2020年部分因疫情影響數(shù)據(jù)差異加大，圖中不顯示資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部40%20%25%05%-15%-20%-40%-35%產(chǎn)量:智能手機(jī):當(dāng)月值產(chǎn)量:智能手機(jī):當(dāng)月資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部圖表40%20%25%05%-15%-20%-40%-35%產(chǎn)量:智能手機(jī):當(dāng)月值產(chǎn)量:智能手機(jī):當(dāng)月資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部150%50%-50%出口數(shù)量空調(diào)：當(dāng)月值：環(huán)比 5004003002001000 100%50%-50%資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部圖表34：中國(guó)手機(jī)月度產(chǎn)量與同比圖表35：液晶電視面板出貨量月度同比農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈景氣度回落，價(jià)格指數(shù)下行。2024年延續(xù)去年農(nóng)藥價(jià)格指數(shù)下行的趨勢(shì)，近期開(kāi)工率逐步恢復(fù)，受上游基礎(chǔ)原材料價(jià)格上漲影響成本壓力凸顯，若海外市場(chǎng)行情逐步趨穩(wěn)，下游有望陸續(xù)啟動(dòng)采購(gòu)。2024年1月中農(nóng)立華農(nóng)藥價(jià)格指數(shù)環(huán)比-1.6%至79.47。除草劑/殺蟲(chóng)劑/殺菌劑價(jià)格指數(shù)分別為88.40/70.04/76.83，環(huán)比分別-0.7%/-2.8%/-2.0%。圖表36：農(nóng)藥價(jià)格指數(shù)圖表37：除草劑價(jià)格指數(shù)3002001000農(nóng)藥價(jià)格指數(shù)（CAPI）3002001000資料來(lái)源：中農(nóng)立華，中金公司研究部資料來(lái)源：中農(nóng)立華，中金公司研究部圖表38：殺蟲(chóng)劑價(jià)格指數(shù)圖表39：殺菌劑價(jià)格指數(shù)200200150100500資料來(lái)源：中農(nóng)立華，中金公司研究部資料來(lái)源：中農(nóng)立華，中金公司研究部2001501005007、太陽(yáng)能電池（光伏電池）太陽(yáng)能電池（光伏電池）產(chǎn)量保持增長(zhǎng)：2023年1-12月，太陽(yáng)能電池（光伏電池）累計(jì)產(chǎn)量54115.8萬(wàn)千瓦，累計(jì)同比增長(zhǎng)54.0%。圖表40：太陽(yáng)能電池當(dāng)月產(chǎn)量與同比0 70.060.050.040.030.020.010.00.0圖表41：太陽(yáng)能電池累計(jì)產(chǎn)量與同比0 120.0100.080.060.040.020.00.0(20.0)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部從庫(kù)存看，補(bǔ)庫(kù)品類(lèi)略多于去庫(kù)。2023年12月，在我們統(tǒng)計(jì)的39種產(chǎn)品中有46.2%的產(chǎn)品月度庫(kù)存環(huán)比上升，41.0%的產(chǎn)品月度庫(kù)存環(huán)比下降。其中，苯乙烯、二甲苯、PA66、純堿、鉀肥、草銨膦等庫(kù)存環(huán)比顯著上升。圖表42：常見(jiàn)化學(xué)品2024年1月月度庫(kù)存統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，Wind，中金公司研究部300285.SZ300054.SZ688268.SH300398.SZ002643.SZ688150.SH688267.SH605589.SH002409.SZ688106.SH300285.SZ300054.SZ688268.SH300398.SZ002643.SZ688150.SH688267.SH605589.SH002409.SZ688106.SHCNY精細(xì)化工跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)金禾實(shí)業(yè)*聯(lián)化科技*浙江龍盛*閏土股份*浙江醫(yī)藥*皇馬科技*巨化股份*遠(yuǎn)興能源*阜豐集團(tuán)*華恒生物*CNY002597.SZ002250.SZ600352.SH002440.SZ600216.SH603181.SH600160.SH000683.SZ00546.HK688639.SH18.366.078.5210.74.86.64.46.413.36.414.718.826.60.70.80.60.91.62.91.30.57.413.89.46.96.49.114.818.417.416.729.27723409.67.911.810.310.311.817.18.13.228.413.316.512.715.615.415.554.33.338.91,0737072,3586459124783,1642,6193,295603市盈率市盈率市凈率凈資產(chǎn)收益率（%）財(cái)報(bào)貨幣2023A/E2024E2023A/E2024E2023A/E2024E化工龍頭凈利潤(rùn)2023A/E2024E股票代碼公司名稱(chēng)評(píng)級(jí)收盤(pán)價(jià)2月23日600309.SH600426.SH002648.SZ002001.SZ600486.SH000830.SZ603260.SH002601.SZ萬(wàn)華化學(xué)*華魯恒升*衛(wèi)星化學(xué)*新和成*揚(yáng)農(nóng)化工*魯西化工*合盛硅業(yè)*龍佰集團(tuán)*跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)77.6227.2316.1517.4152.69.9948.618.1516,8133,9954,8823,0311,5459452,9842,98020,6695,5585,7774,0651,8321,8246,5933,81414.514.511.117.813.820.319.314.511.810.49.413.211.710.58.722.3120.314.121.312.55.514.121.417.421.515.417.610.222.917.1CNY民營(yíng)大煉化民營(yíng)大煉化002493.SZ600346.SH000301.SZ601233.SH000703.SZ603225.SH榮盛石化*恒力石化*東方盛虹*桐昆股份*恒逸石化*新鳳鳴*跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)10.212.7310.7113.376.9313.41,1836,9113,3228744071,1585,7088,0364,5733,7106911,91887.321.336.962.417.718.111.215.58.736.8120.812.512.48.92.513.111.29.92.610.8CNY新材料新材料300487.SZ藍(lán)曉科技*跑贏行業(yè)47.47331,00532.623.87.46.124.627.9CNY國(guó)瓷材料國(guó)瓷材料*鼎龍股份*華特氣體*飛凱材料*萬(wàn)潤(rùn)股份*萊特光電*中觸媒*圣泉集團(tuán)*雅克科技*金宏氣體*跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)19.0920.0148.8412.4514.2217.7315.7221.2846.5619.717804352824171,0041971351,08783750024.643.520.815.815.426.519.231.974.63020.665.426.920.95.912.18.311.69.415.610.74.911.311.515.56002541953197781091037976133803.933.712.92.82,1764256074256073639971,9383,1754409.729.5720.065.884.64108.57新能源材料新能源材料300037.SZ000792.SZ600884.SH新宙邦*鹽湖股份*杉杉股份*跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)42.7715.5511.311,4027,7401,0242,2308,4811,76122.910.92514.42.82115.826.64.421.522.87.3CNY輪胎輪胎601058.SH601966.SH賽輪輪胎*玲瓏輪胎*跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)13.5721.593,0911,4583,7572,29213.721.811.322.87.323.210.6CNYCNY化纖化纖002064.SZ002254.SZ600409.SH002092.SZ華峰化學(xué)*泰和新材*三友化工*中泰化學(xué)*跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)6.6912.025.215.12,884386838-1,2954,0526561,38715111.526.912.88.215.87.80.70.511.96.66.2-5.215.28.49.60.6CNY農(nóng)藥農(nóng)藥600141.SH002258.SZ600596.SH603599.SH000553.SZ301035.SZ002391.SZ興發(fā)集團(tuán)*利爾化學(xué)*新安股份*廣信股份*安道麥*潤(rùn)豐股份*長(zhǎng)青股份*跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)17.7910.088.0614.376.3264.925.311,4816854141,8043291,1753151,7411,3111,0861,8377181,46434813.411.822.37.344.715.310.911.46.28.57.120.512.39.93.716.19.417.5319.67.1CNY磷化工磷化工000902.SZ600096.SH新洋豐*云天化*跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)10.8318.141,2395,0231,4675,256.313.726.614.421.9CNYCNY上游及油服上游及油服600938.SH00883.HK02883.HK02386.HK中國(guó)海油*中國(guó)海洋石油*中海油田服務(wù)*中石化煉化工程*跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)24.9916.367.014.24129,352129,3293,4152,528139,747139,7244,0802,86.78.557.35.920.70.510.70.521.621.68.48.321.721.79.48.9CNY燃?xì)夤救細(xì)夤?01139.SH600956.SH600803.SH02688.HK01193.HK00384.HK00135.HK01083.HK00392.HK00956.HK深圳燃?xì)?新天綠能*新奧股份*新奧能源*華潤(rùn)燃?xì)?中國(guó)燃?xì)?昆侖能源*港華智慧能源*北京控股*新天綠色能源*跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)6.548.218.6364.512.9230.653.061,4072,5157,0217,4676,8264,2936,6291,8248,5142,5151,7593,0767,7348,4777,1934,2947,3831,6529,4223,07613.484.610.77.60.50.30.510.311.834.611.811.913.229.913.2CNYCNYCNYCNYCNYCNY注：標(biāo)*公司為中金覆蓋，采用中金預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)資料來(lái)源：Wind，彭博資訊，公司公告，中金公司研究部一般聲明本報(bào)告由中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于我們認(rèn)為可靠的已公開(kāi)資料，但中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱(chēng)“中金公司”）對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對(duì)買(mǎi)賣(mài)任何證券或其他金融工具的出價(jià)或征價(jià)或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見(jiàn)并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投資者在依據(jù)本報(bào)告涉及的內(nèi)容進(jìn)行任何決策前，應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢(xún)專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)的意見(jiàn)對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為本報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷，相關(guān)證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益亦可能會(huì)波動(dòng)。該等意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)無(wú)需通知即可隨時(shí)更改。在不同時(shí)期，中金公司可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。本報(bào)告署名分析師可能會(huì)不時(shí)與中金公司的客戶、銷(xiāo)售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報(bào)告中針對(duì)可能對(duì)本報(bào)告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進(jìn)行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)、估值、預(yù)測(cè)等觀點(diǎn)相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的證券或其他金融工具的基本面評(píng)級(jí)或評(píng)分。中金公司的銷(xiāo)售人員、交易人員以及其他專(zhuān)業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。中金公司沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門(mén)、自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)不一致的投資決策。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)。過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著地影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。本報(bào)告提供給某接收人是基于該接收人被認(rèn)為有能力獨(dú)立評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)并就投資決策能行使獨(dú)立判斷。投資的獨(dú)立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對(duì)潛在投資的目標(biāo)、需求、機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)因素及其他投資考慮而獨(dú)立做出的。本報(bào)告由受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融香港證券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者若有任何關(guān)于中金公司研究報(bào)告的問(wèn)題請(qǐng)直接聯(lián)系中金香港的銷(xiāo)售交易代表。本報(bào)告作者所持香港證監(jiān)會(huì)牌照的牌照編號(hào)已披露在報(bào)告首頁(yè)的作者姓名旁。本報(bào)告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的合格投資者及/或機(jī)構(gòu)投資者提供。本