2024年大氣治理行業(yè)分析報告

2024年大氣治理行業(yè)分析報告2024年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、PM2.5躍居首要污染物，政策力度不斷超預(yù)期 3二、全方位對抗PM2.5，工業(yè)減排任務(wù)加劇 61、多部門多種污染物協(xié)同控制 62、專業(yè)化運(yùn)營是大勢所趨 10三、汽車尾氣為大氣污染主要源頭 101、汽車尾氣污染嚴(yán)重油品升級迫在眉睫 102、美國經(jīng)驗：大力推廣燃料乙醇 133、國內(nèi)市場空間巨大20年規(guī)劃燃料乙醇千萬噸 15四、行業(yè)主要企業(yè)簡況 161、龍力生物：領(lǐng)跑纖維素燃料乙醇 16（1）國內(nèi)唯一2代乙醇產(chǎn)業(yè)化廠商 17（2）攜手中石化推廣E10成品油 19（3）等待2代乙醇政策補(bǔ)貼 20（4）乙醇產(chǎn)能擴(kuò)張可期 232、國電清新——特許經(jīng)營領(lǐng)域龍頭 253、九龍電力——成功轉(zhuǎn)型純正環(huán)保公司 27一、PM2.5躍居首要污染物，政策力度不斷超預(yù)期PM2.5成為城市空氣質(zhì)量污染的首要污染物。根據(jù)我國74個城市空氣質(zhì)量監(jiān)測結(jié)果，2023年第一季度74個城市中總體達(dá)標(biāo)天數(shù)比例為44.4%，超標(biāo)天數(shù)比例為55.6%，其中輕度污染占25.3%，中度污染占11.5%，重度污染占13.0%，嚴(yán)重污染占5.8%。首要污染物為PM2.5、PM10，其中PM2.5平均超標(biāo)率為49.1%，PM10平均超標(biāo)率為33.6%。政策力度不斷超預(yù)期。12年12月5日，環(huán)保部印發(fā)《重點(diǎn)區(qū)域大氣污染防治“十四五”規(guī)劃》，這是我國第一部綜合性大氣污染防治規(guī)劃。規(guī)劃要求，到2021年，重點(diǎn)區(qū)域二氧化硫、氮氧化物、工業(yè)煙粉塵排放量分別下降12%、13%和10%。京津冀、長三角和珠三角區(qū)域?qū)⒓?xì)顆粒物納入考核指標(biāo)，年均濃度下降6%。同時提出二氧化硫治理、氮氧化物治理等八類重點(diǎn)工程，投資總額達(dá)3500億。2023年2月，國務(wù)院批復(fù)實施《重點(diǎn)區(qū)域大氣污染防治“十四五”規(guī)劃》，在重點(diǎn)控制區(qū)的火電、鋼鐵、石化、水泥、有色、化工六大行業(yè)以及燃煤鍋爐項目執(zhí)行大氣污染物特別排放限值。要求在京津冀、長三角、珠三角等“三區(qū)十群”19個?。▍^(qū)、市）47個地級及以上城市的六大行業(yè)，以及燃煤鍋爐新建項目執(zhí)行大氣污染物特別排放限值。近日，山西、江西等多省市相繼將大氣污染治理列為2024年環(huán)保工作重點(diǎn)，將PM2.5列入約束性減排指標(biāo)，并有望與政府官員政績考核掛鉤。二、全方位對抗PM2.5，工業(yè)減排任務(wù)加劇國家和省市層面對抗霧霾的力度和決心是史無前例的，除了更加趨嚴(yán)的標(biāo)準(zhǔn)之外，《重點(diǎn)區(qū)域大氣污染防治“十四五”規(guī)劃》也為治污產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展明晰了三大方向，一是復(fù)合污染物的協(xié)同控制，二是環(huán)保設(shè)施的專業(yè)化運(yùn)營，三是深入推進(jìn)價格的經(jīng)濟(jì)政策促減排。1、多部門多種污染物協(xié)同控制空氣的PM2.5來源復(fù)雜，各部門排放貢獻(xiàn)率說法不一，我們一般認(rèn)為其中45-50%來自于化石燃料的燃燒和氣態(tài)污染物（硫、氮化物）的二次轉(zhuǎn)化。要盡快降低大氣中PM2.5的濃度水平，煙粉塵、二氧化硫、氮氧化物等各種大氣污染物的協(xié)同控制尤為重要。主要排污工業(yè)部門均受減排限制。截至2022年底，燃煤電廠的脫硫設(shè)施安裝率接近95%，脫硝設(shè)備安裝率約為28%，電力減排的難度愈發(fā)增加。要想完成“十四五”二氧化硫和氮氧化物比“十四五”末期分別下降8%和10%的目標(biāo)，將其它工業(yè)部門納入到減排主體中勢在必行。面臨2024-2021的減排大限，盡管鋼鐵、水泥等其它工業(yè)部門的大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)尚未正式出臺，但建設(shè)高峰期已然提前開啟，并將在2024-2024年形成市場井噴。資料來源：重點(diǎn)區(qū)域大氣污染防治“十四五”規(guī)劃重點(diǎn)工程項目脫汞和揮發(fā)性有機(jī)物（VOCs）控制提上日程。中國是大氣汞排放大國，目前全世界每年排放的汞約有2000噸，根據(jù)國內(nèi)學(xué)者的測算，中國每年排放的汞達(dá)600-700噸，聯(lián)合國公布的該數(shù)據(jù)達(dá)800-900噸，占到全世界排放量的1/3多。PM2.5減排的協(xié)同控制需求和國際輿論壓力使得我國將汞減排提前提上日程。同時，我國將于近三年開展重點(diǎn)行業(yè)揮發(fā)性有機(jī)物排放摸底調(diào)查，建立揮發(fā)性有機(jī)物排放系數(shù)，摸清揮發(fā)性有機(jī)物排放狀況，并開展部分行業(yè)的VOCs控制示范項目。在現(xiàn)有的排放標(biāo)準(zhǔn)下，加強(qiáng)脫硫可對汞減排有顯著協(xié)同控制作用。從汞排放的過程看，在燃燒過程中，燃燒鍋爐處于1000度以上的高溫，Hg多數(shù)以零價汞Hg(0)的形態(tài)排出，在煙氣冷卻的過程中部分Hg(0)被煙氣中的氧化劑（氯等）氧化成二價汞Hg(2+)（需要顆粒物的催化），部分Hg(2+)被煙氣中的顆粒物吸附成顆粒態(tài)Hg。煙氣中各種形態(tài)Hg的比例由于煤質(zhì)的不同、煙氣中氧化劑含量的不同和顆粒物催化活性的不同而各不相同。煙氣中的顆粒態(tài)Hg可以通過除塵設(shè)備去除，Hg(2+)可以在脫硫塔中被部分吸附，去除難度都小于Hg(0)。若采用濕法石灰石的方法脫硫，對Hg(2+)的協(xié)同控制效果可達(dá)到80%。國外燃煤中硫分較低，很少有鍋爐需要加裝脫硫設(shè)備，故而需要單獨(dú)加裝脫汞設(shè)備，而我國電廠的脫硫率已高達(dá)90%以上，對汞的協(xié)同脫除效果顯著，目前在我國每年排放的600-700噸汞中，大概有100噸來自于電廠，更多的來自于工業(yè)鍋爐和冶金、水泥生產(chǎn)過程。所以，如果要進(jìn)一步降低汞的排放，目前我們應(yīng)該做的是：一是在工業(yè)鍋爐和冶金行業(yè)推廣脫硫設(shè)備（成本遠(yuǎn)低于脫汞設(shè)備），二是強(qiáng)化現(xiàn)有脫硫設(shè)備的脫汞效果，比較合理的是在除塵設(shè)備前噴灑活性炭（吸附Hg(0)和Hg(2+)形成顆粒態(tài)，在除塵設(shè)備中去除）或者在煤中添加鈣基催化劑（CaBr居多，俗稱溴素），使得更多的Hg(0)被氧化成Hg(2+)，從而在脫硫塔中被協(xié)同去除。短期內(nèi)對于我國更加經(jīng)濟(jì)合理的方式是強(qiáng)化脫硫脫硝來協(xié)同脫汞，真正利好的是脫硫脫硝企業(yè)。長期看，多種污染物協(xié)同控制技術(shù)市場空間廣闊。國電清新（從德國獨(dú)家引進(jìn)干法活性焦技術(shù)和從以色列l(wèi)extran公司引進(jìn)的有機(jī)催化集成凈化技術(shù)均具有多種污染物協(xié)同控制效果）和九龍電力（旗下環(huán)保公司遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保早在2022年已與以色列化工集團(tuán)（以色列脫汞溴素路線的典型代表，寡頭之一）簽訂脫汞合作意向）在具備傳統(tǒng)脫硫技術(shù)的同時還具備多種污染物協(xié)同控制技術(shù)（脫硫脫氮脫汞），將是受益最大的標(biāo)的。2、專業(yè)化運(yùn)營是大勢所趨專業(yè)化運(yùn)營是方向。2021年7月4日，國家發(fā)改委辦公廳、國家環(huán)?？偩洲k公廳發(fā)布《關(guān)于開展火電廠煙氣脫硫特許經(jīng)營試點(diǎn)工作的通知》，要求開展火電廠煙氣脫硫特許經(jīng)營試點(diǎn)工作。經(jīng)過三年的試點(diǎn)期，證明特許經(jīng)營的模式不僅能夠在政府、生產(chǎn)方和環(huán)保服務(wù)商間形成有效地監(jiān)督機(jī)制，同時也有益于大氣污染治理行業(yè)的持續(xù)發(fā)展和升級，能夠?qū)p排效果最大化。借鑒于脫硫行業(yè)的特許經(jīng)營模式，脫硝領(lǐng)域的BOT項目模式預(yù)計也將逐漸嶄露頭角。運(yùn)營環(huán)節(jié)壁壘較高。脫硫設(shè)施運(yùn)營的毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于工程建設(shè)的毛利率，且特許經(jīng)營的方式使得優(yōu)秀的脫硫企業(yè)具有了一般企業(yè)無法獲得的資質(zhì)壁壘、資金壁壘和客戶關(guān)系壁壘。在第一批十家特許經(jīng)營試點(diǎn)企業(yè)中，具備持續(xù)獲取新項目能力的企業(yè)僅有國電龍源、中電投遠(yuǎn)達(dá)和國電清新三家。三、汽車尾氣為大氣污染主要源頭1、汽車尾氣污染嚴(yán)重油品升級迫在眉睫汽車尾氣是大氣污染的主要源頭。近年來，我國汽車人均保有量持續(xù)增加，12年達(dá)到80.8輛/千人，02-12年CAGR18.2%。汽車保有量增加帶來了大量的尾氣排放，11年我國汽車一氧化碳（CO）排放量達(dá)到2796.0萬噸，碳?xì)浠衔铮℉C）339.2萬噸，氮氧化物（NOx）576.4萬噸，顆粒物（PM）59.0萬噸。其中汽車氮氧化物排放占全國排放總量（2404.3萬噸）的24.0%，表明汽車已成為氮氧化物排放重要污染源。從全國74個城市空氣質(zhì)量綜合指數(shù)看，邢臺、石家莊、保定、邯鄲、衡水、濟(jì)南、唐山、北京等城市排名居前表明空氣污染較重，而其所在河北、山東、北京等省市汽車人均保有量也較高，說明汽車尾氣是大氣污染的重要源頭。相關(guān)研究指出，02年我國汽車尾氣對大氣污染貢獻(xiàn)率已高達(dá)20%~40%，北京等部分城市更高達(dá)50%以上。以汽油為主的燃料結(jié)構(gòu)及油品高含硫量是我國汽車尾氣污染較嚴(yán)重的主要原因。我國汽油汽車占比高達(dá)81.4%，與發(fā)達(dá)國家相比，所用油品含硫量較高升級迫在眉睫。此前實行的國標(biāo)III，汽油含硫量要求小于等于150ppm，即將執(zhí)行的國標(biāo)IV要求含硫量小于等于50ppm，均大幅高于現(xiàn)行歐V標(biāo)準(zhǔn)（S≤10ppm）。汽油含硫量較高導(dǎo)致尾氣中一氧化碳、碳?xì)浠衔锖偷趸锏扔泻ξ镔|(zhì)排放量驟增?？茖W(xué)研究表明，若汽油含硫量從600ppm下降到30ppm，上述三種物質(zhì)可分別減排55%、32%和48%。成品油供應(yīng)壟斷，油品升級較慢，汽車減排任重道遠(yuǎn)。從輕型汽車排放標(biāo)準(zhǔn)實施日程看，國標(biāo)IV于10年始推行，明顯慢于歐IV推行日期05年，國標(biāo)I~III施行也分別較歐I~III標(biāo)準(zhǔn)慢5~8年，而歐洲08年已實施歐V標(biāo)準(zhǔn)，2024年始便啟用歐VI標(biāo)準(zhǔn)。我國成品油供應(yīng)嚴(yán)重壟斷，油品升級較慢，國標(biāo)執(zhí)行效率有待提高。截至11年，國標(biāo)I前標(biāo)準(zhǔn)、國標(biāo)I、國標(biāo)II汽車保有量占比仍分別達(dá)到9%、17%和20%，污染物排放量則合計占到汽車排放總量的82.4%。2、美國經(jīng)驗：大力推廣燃料乙醇燃料乙醇能有效降低汽車尾氣中一氧化氮和碳?xì)浠衔锱欧拧Ｈ剂弦掖夹镣橹?、含氧量高，可幫助汽油完全燃燒，改善汽車尾氣質(zhì)量。美國汽車/油料（AQIRP）研究報告指出，使用含6%乙醇的加州新配方汽油，與常規(guī)汽油相比，CO排放可減少21-28%，HC排放降低5%，NOx排放減少7-16%。國內(nèi)研究也表明，普通汽油按體積比9:1摻雜燃料乙醇后（E10），CO和HC將分別平均下降30.2%和12.9%，同時NOx并未明顯增加。燃料乙醇為油品升級和大氣污染防治提供了解決方案。燃料乙醇清潔、可再生，同汽油混合使用有利于減少石油對外依存度，保障國家能源安全，因此在國際上已得到普遍推行。1989年，巴西便以甘蔗、木薯等為原料生產(chǎn)燃料乙醇，目前已成為唯一不使用純汽油作為汽車燃料的國家，汽油中燃料乙醇比例強(qiáng)制提高到25%。1990年，美國國會通過空氣清凈法修正案，要求從1992年冬季開始，美國39個CO排放超標(biāo)地區(qū)必須使用E-7.7乙醇汽油（乙醇體積占7.7%），此后不斷提高乙醇混合比例，12年美國產(chǎn)玉米有26%用于生產(chǎn)燃料乙醇。燃料乙醇對美國降低石油進(jìn)口依存度貢獻(xiàn)率也從06年的2%提高至12年的7%。美國規(guī)劃玉米乙醇產(chǎn)量將逐步下降，以玉米芯、秸稈等纖維素乙醇占比將快速提升。資料來源：美國可再生能源協(xié)會3、國內(nèi)市場空間巨大20年規(guī)劃燃料乙醇千萬噸我國規(guī)劃生物燃料乙醇2022年利用規(guī)模1000萬噸，測算潛在需求接近1500萬噸，未來發(fā)展空間巨大。01年開始，我國先后在河南、黑龍江開始試用車用乙醇汽油，采取地方立法的手段在試點(diǎn)城市封閉運(yùn)行，截至10年底，以陳化糧和木薯為原料的燃料乙醇年產(chǎn)量已超過180萬噸，11年預(yù)計為186萬噸。根據(jù)《生物質(zhì)能發(fā)展“十四五”規(guī)劃》和《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》我國生物燃料乙醇利用規(guī)模15年將達(dá)到400萬噸，折合標(biāo)準(zhǔn)煤350萬噸/年，20年將達(dá)到1000萬噸。我們對國內(nèi)燃料乙醇潛在需求進(jìn)行測算，假設(shè)普通汽油可全部被E-10乙醇汽油替代，中性情景下，11年潛在需求達(dá)840萬噸，較實際利用規(guī)模高出650萬噸左右，15年潛在需求將達(dá)到1140萬噸，超過了政府20年規(guī)劃利用規(guī)模，20年潛在需求預(yù)計將接近1500萬噸。四、行業(yè)主要企業(yè)簡況1、龍力生物：領(lǐng)跑纖維素燃料乙醇龍力生物已經(jīng)形成了以玉米芯-低聚木糖/木糖醇為主線的功能糖產(chǎn)業(yè)鏈，以玉米芯廢渣-纖維素乙醇為主線的新能源產(chǎn)品鏈，2024年公司還將進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈制取木質(zhì)素高分子新材料，利用污水處理排放的沼氣發(fā)電項目也將在2024年投產(chǎn)，在實現(xiàn)污水處理的同時，為公司的生產(chǎn)提供電力和蒸汽降低整個產(chǎn)業(yè)鏈成本。通過一道道物料循環(huán)，實現(xiàn)上道產(chǎn)品或產(chǎn)品的廢料成為下道產(chǎn)品的原料，提高物料的利用率，發(fā)揮各種相關(guān)產(chǎn)品在聯(lián)動生產(chǎn)上的成本優(yōu)勢。（1）國內(nèi)唯一2代乙醇產(chǎn)業(yè)化廠商按照技術(shù)和工藝的發(fā)展進(jìn)程，目前學(xué)術(shù)界將燃料乙醇分為三類：第1代的糧食乙醇、第1.5代的非糧乙醇、第2代的纖維素乙醇。糧食乙醇（第1代）指以玉米、小麥等糧食為原料，使用傳統(tǒng)的發(fā)酵法制造的燃料乙醇，非糧乙醇（第1.5代）指使用木薯、甘蔗、甜高粱稈、紅薯等經(jīng)濟(jì)作物為原料，使用傳統(tǒng)的發(fā)酵法制造的燃料乙醇。我國已禁止新糧糧食乙醇項目，重點(diǎn)發(fā)展非糧食燃料（第1.5代）和努力實現(xiàn)纖維素乙醇的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。由于第1代糧食乙醇存在與人爭糧問題，我國07年《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》提出“主要鼓勵以甜高粱、薯類作物等非糧生物質(zhì)為原料的燃料乙醇生產(chǎn)”，并提出到2024年增加非糧原料燃料乙醇年利用量200萬噸，到2022年生物燃料乙醇年利用量達(dá)到1000萬噸。而第1.5代燃料乙醇受制與適合種植面積有限等因素，發(fā)展?jié)摿κ艿较拗啤８鶕?jù)《農(nóng)業(yè)生物質(zhì)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021年至2021年）》，經(jīng)品種優(yōu)化、擴(kuò)大種植后，我國以甘蔗為原料燃料乙醇產(chǎn)能潛力為200萬噸，以甘薯為原料潛能為250萬噸，以甜高粱為原料潛能為350萬噸，以木薯為原料潛能為1000萬噸，合計1800萬噸。第2代燃料乙醇具有不與人畜爭地、不與糧林爭地的優(yōu)點(diǎn)，且發(fā)展?jié)摿Υ?。根?jù)國際能源署研究，我國以稻草、玉米秸稈、小麥秸稈為代表的農(nóng)林一次殘留物為5億噸，以稻殼、玉米芯為代表的農(nóng)作物二次廢棄物為1億噸，兩者合計可低成本生產(chǎn)纖維素乙醇5,000萬至7,000萬噸左右。正是由于原材料的易獲得性，隨著技術(shù)的發(fā)展，實現(xiàn)低成本酶生產(chǎn)后，第2代纖維素乙醇相對于前兩代具有成本優(yōu)勢。龍力是國內(nèi)目前唯一實現(xiàn)2代纖維素乙醇產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的公司，現(xiàn)有產(chǎn)能5.15萬噸?，F(xiàn)在纖維素乙醇尚未實現(xiàn)大規(guī)模投產(chǎn)的主要限制是由于原材料預(yù)處理、低成本高效纖維素酶制劑的菌種選育、糖化和發(fā)酵技術(shù)等方面的工藝尚不成熟，導(dǎo)致生產(chǎn)成本過高，不具備產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)能力。而公司于06年開始與山東大學(xué)合作纖維素乙醇生產(chǎn)技術(shù)研發(fā)，已取得了“利用玉米芯加工殘渣發(fā)酵生產(chǎn)纖維酒精的方法”的國家發(fā)明專利，現(xiàn)已掌握較為成熟的生產(chǎn)工藝，于09年已實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化投產(chǎn)，并利用循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式取得較大的成本優(yōu)勢。由于公司具有技術(shù)工藝和循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，在政策支持背景下，我們預(yù)計公司后續(xù)產(chǎn)能復(fù)制將較為容易。（2）攜手中石化推廣E10成品油龍力于2022年5月份獲得了國家燃料乙醇定點(diǎn)資格，且計劃與中國石化山東分公司合作該項目，不僅解決了乙醇銷售渠道問題，也為后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張奠定戰(zhàn)略基礎(chǔ)。定點(diǎn)資格獲批后，公司纖維素乙醇銷售將從工業(yè)乙醇完全轉(zhuǎn)向燃料乙醇，采取“以定點(diǎn)生產(chǎn)、定向流通、封閉運(yùn)行”的模式運(yùn)行，定向銷售給中石化山東分公司，售價將以93#汽油調(diào)山東地區(qū)調(diào)撥價*0.911的聯(lián)動形式。屆時，公司噸纖維素乙醇售價將比工業(yè)乙醇高2000-2500元/噸。以2000元/噸（不含稅）價差測算，將增厚公司業(yè)績0.2元/噸左右(假設(shè)龍力控股該項目70%股權(quán))。（3）等待2代乙醇政策補(bǔ)貼為了促進(jìn)燃料乙醇企業(yè)生產(chǎn)積極性，我國主要以稅收和直接補(bǔ)貼的方式對其進(jìn)行補(bǔ)貼。自01年始，我國對燃料乙醇的補(bǔ)貼政策主要經(jīng)歷4個不同階段。1）第一階段，成本加利潤補(bǔ)貼階段：為了消化我國陳化糧，01年我國第一個20萬噸燃料乙醇產(chǎn)能在河南建立；之后02-04年又陸續(xù)在黑龍江、吉林、安徽等地建立以糧食為原料的燃料乙醇。為了鼓勵燃料乙醇生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)積極性，該階段國家采取了保本微利的補(bǔ)貼政策，“微利”原則以“乙醇結(jié)算價的1%”為標(biāo)準(zhǔn)。2）第二階段，定額補(bǔ)貼階段：隨著陳化糧逐漸消化完，生產(chǎn)原料轉(zhuǎn)向以新糧為主轉(zhuǎn)變。隨著糧食價格的逐漸上升，且為了避免“與人爭糧”，06年提出國家提出“重點(diǎn)支持以薯類、甜高粱及纖維資源等非糧原料產(chǎn)業(yè)發(fā)展”和“促進(jìn)纖維素乙醇產(chǎn)業(yè)化”（《生物燃料乙醇項目建設(shè)管理，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》），并停止糧食乙醇燃料項目的建設(shè)。補(bǔ)貼政策也轉(zhuǎn)為以定額補(bǔ)貼為準(zhǔn)，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)逐年下降。3）第三階段：彈性補(bǔ)貼階段，該階段實行與國際油價、乙醇標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)成本相掛鉤的補(bǔ)貼政策（具體見下表）。該階段進(jìn)一步明確“主要鼓勵以甜高粱、薯類作物等非糧生物質(zhì)為原料的燃料乙醇生產(chǎn)”，并提出到2024年增加非糧原料燃料乙醇年利用量200萬噸，到2022年生物燃料乙醇年利用量達(dá)到1000萬噸（《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》）。該階段補(bǔ)貼隨油價波動性較大，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)呈現(xiàn)逐年下降趨勢。4）第四階段：定額補(bǔ)貼，對糧食乙醇稅收補(bǔ)貼逐漸退出。該階段財政補(bǔ)貼政策對糧食乙醇與非糧食乙醇采取區(qū)別對待的態(tài)度，同時計劃至14年逐漸退出糧食乙醇稅收優(yōu)惠政策，這也反映了國家對糧食乙醇不再鼓勵，重點(diǎn)發(fā)展非糧乙醇的態(tài)度。以中糧生化燃料乙醇為例，公司12萬噸燃料乙醇產(chǎn)能于2004年底建成，32萬噸產(chǎn)能于2005年底建成投產(chǎn)，主要以玉米、小麥為原料。其中05-06年采用定額補(bǔ)貼，07年由定額補(bǔ)貼改為彈性補(bǔ)貼，自07年以來補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)呈逐年下降（具體參見下表）。公司作為第二代纖維素乙醇產(chǎn)商，有望享有稅收優(yōu)惠和獲得國家財政補(bǔ)，我們對補(bǔ)貼政策進(jìn)行了彈性測試。1)稅收優(yōu)惠政策：國家將按照“先征后返”原則，對纖維素乙醇定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)實行增值稅返還政策，同時免征公司消費(fèi)稅。預(yù)計噸減少稅金900元/噸左右，年貢獻(xiàn)凈利潤3500萬左右，貢獻(xiàn)EPS0.10~0.14元/股左右（假設(shè)70%股權(quán)）。2）國家財政補(bǔ)貼：根據(jù)2021年《關(guān)于調(diào)整生物燃料乙醇財政補(bǔ)助政策的通知》，2022年以木薯等非糧作物為原料的燃料乙醇，補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)為750元/噸。（4）乙醇產(chǎn)能擴(kuò)張可期龍力生物現(xiàn)有乙醇產(chǎn)能僅5.15萬噸，面對廣闊的市場空間，并擁有領(lǐng)先的技術(shù)水平，未來燃料乙醇產(chǎn)能擴(kuò)張可以期待（客觀條件皆具，只需發(fā)改委審批）。原材料優(yōu)勢：公司地處山東禹城，臨近河北、河南，玉米加工和玉米芯加工產(chǎn)能眾多。公司主要利用玉米芯廢渣中纖維素成分來制取乙醇，由于公司所在地的糠醛廠商眾多，木糖醇產(chǎn)能較大，可以為公司提供較多的玉米芯廢渣原料，我們預(yù)計公司可通過回收廢渣或收購周邊糠醛、木糖醇產(chǎn)能實現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張。政策優(yōu)勢：我國已禁止糧食乙醇項目，并重點(diǎn)鼓勵纖維素乙醇的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，公司在技術(shù)和工藝上處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，并利用循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式取得較大的成本優(yōu)勢，率先實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化，將得到國家政策的大力支持。公司董事長程少博先生現(xiàn)為山東省政協(xié)委員，曾兩次在人民大會堂受到國家主席的親切接見，表明國家對公司項目的重視。資金優(yōu)勢：公司2024年一季報顯示當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率較低僅為32.5%，手持現(xiàn)金16億元左右，應(yīng)收預(yù)付款合計也有1億元左右，短期具備產(chǎn)能擴(kuò)張的資金調(diào)價，且未來融資空間較大。銷售渠道優(yōu)勢：公司于2022年5月份獲得了國家燃料乙醇定點(diǎn)資格，與中國石化山東分公司合作，采取“以定點(diǎn)生產(chǎn)、定向流通、封閉運(yùn)行”的模式運(yùn)行。2、國電清新——特許經(jīng)營領(lǐng)域龍頭公司是集大型燃煤電廠煙氣脫硫技術(shù)研發(fā)、脫硫系統(tǒng)設(shè)計、濕干法脫硫裝置建造、脫硫特許經(jīng)營于一體的電力環(huán)保企業(yè)。主營業(yè)務(wù)包括脫硫脫硝設(shè)施的建造和運(yùn)營，2022年運(yùn)營業(yè)務(wù)收入占公司總收入的66%，貢獻(xiàn)80%以上的營業(yè)利潤。脫硫特許經(jīng)營龍頭，具備持續(xù)獲取訂單能力。試點(diǎn)工作開始時，中電聯(lián)牽頭對申請參加特許經(jīng)營試點(diǎn)工作的20家專業(yè)脫硫公司進(jìn)行了評分和排序，公司名列第5，成為首批參與脫硫特許經(jīng)營工作的7家優(yōu)秀企業(yè)之一。公司所承接大唐托克托電廠的8臺600MW特許經(jīng)營項目，試點(diǎn)項目總量24485MW，所占份額為19.6%，名列第一。后續(xù)又中標(biāo)大唐國際煙氣脫硫特許經(jīng)營一標(biāo)段（包括浙江烏沙山發(fā)電公司4*600MW機(jī)組在內(nèi)的23臺合計7960MW機(jī)組），并于2022年底陸續(xù)交割了5860MW容量的特許經(jīng)營資產(chǎn)。公司未來業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。除了傳統(tǒng)的技術(shù)路線，公司的干法活性焦技術(shù)和有機(jī)催化集成凈化技術(shù)具備多種污染物協(xié)同控制能力，具備市場先發(fā)優(yōu)勢。同時，公司向上游活性焦產(chǎn)業(yè)鏈以及再生水領(lǐng)域的布局和拓展將為公司的持續(xù)成長提供驅(qū)動力。3、九龍電力——成功轉(zhuǎn)型純正環(huán)保公司電力資產(chǎn)剝離，轉(zhuǎn)型純正環(huán)保公司。公司12年電力業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)28%收入，但是僅貢獻(xiàn)了15%的營業(yè)利潤，毛利率僅5%。燃料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了23%的收入，僅貢獻(xiàn)1%的營業(yè)利潤，毛利率0.34%。12年底公司將電力和燃料業(yè)務(wù)剝離之后，成功轉(zhuǎn)型環(huán)保公司。背靠中電投，電力市場訂單無虞。電力脫硝市場自12年二季度開始明顯加速，公司背靠大股東中電投，在電力市場訂單獲取能力具有顯著優(yōu)勢。同時公司憑借過硬的技術(shù)儲備和工程實力在中電投系統(tǒng)外同樣具備較強(qiáng)競爭力。12年全年公司新簽訂單逾20億。而出售非環(huán)保資產(chǎn)獲取的逾8億現(xiàn)金是公司搶占市場的有力保障。2024年遠(yuǎn)達(dá)整合預(yù)期強(qiáng)烈，機(jī)制理順助公司沖擊環(huán)保龍頭。公司旗下遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保是主要的環(huán)保業(yè)務(wù)平臺，除了大氣污染治理之外，在水處理和節(jié)能領(lǐng)域同樣具備充足的技術(shù)儲備和精細(xì)化的管理水平，目前公司對遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保僅66.44%控股，預(yù)計2024年將對其它少數(shù)股權(quán)進(jìn)行整合，機(jī)制理順后將有助于遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保的業(yè)績釋放，從而為公司后續(xù)增長提供充足保障。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運(yùn)營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費(fèi)用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運(yùn)營的主體——省級文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運(yùn)營單位成為市場的主體，省級運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進(jìn)行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”。“在完成整合的23家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價值兩種方案進(jìn)行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本身用戶價值的重估，例如自身用戶的價值沒有被市場所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對價中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價值）整合有線用戶，提升公司的價值（折價收購的狀況）按照這個投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時整合價格600元/戶，公司折價整合有利于公司的價值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價收購有線用戶資源。由于評估時點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計算的理論用戶價值為27.71