2024年可燃冰行業(yè)研究報(bào)告

2024年可燃冰行業(yè)研究報(bào)告2024年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、日本成功分離可燃冰，再獲突破 PAGEREFToc368696419\h31、日本成功從可燃冰中分離天燃?xì)怏w PAGEREFToc368696420\h32、日本2024-2024年有望實(shí)現(xiàn)商業(yè)開發(fā) PAGEREFToc368696421\h4二、可燃冰儲(chǔ)量巨大，開采前景美好 PAGEREFToc368696422\h51、可燃冰儲(chǔ)量巨大 PAGEREFToc368696423\h52、全球各國(guó)積極研究可燃冰開采 PAGEREFToc368696424\h7三、開采技術(shù)有待完善，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化開采影響深遠(yuǎn) PAGEREFToc368696425\h81、可燃冰開采方法與挑戰(zhàn) PAGEREFToc368696426\h82、可燃冰實(shí)現(xiàn)商業(yè)開采影響深遠(yuǎn) PAGEREFToc368696427\h11四、主題受益相關(guān)產(chǎn)業(yè)和公司 PAGEREFToc368696428\h121、受益產(chǎn)業(yè)-海洋工程和天然氣應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈將主要受益 PAGEREFToc368696429\h122、相關(guān)公司-杰瑞股份、富瑞特裝、中集集團(tuán) PAGEREFToc368696430\h14一、日本成功分離可燃冰，再獲突破1、日本成功從可燃冰中分離天燃?xì)怏w據(jù)共同社報(bào)道，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)?。∕ETI）、日本國(guó)家石油天然氣金屬礦物資源機(jī)構(gòu)（JOGMEC）和日本石油資源開發(fā)株式會(huì)社（JAPEX）聯(lián)合體于2024年2月開始在渥美半島和志摩半島東部海域地層開展全球首次海上可燃冰實(shí)驗(yàn)開采，2024年3月12日用減壓法從可燃冰層中成功分離出甲烷氣流，這是世界上首次成功在海上開采可燃冰資源。在獲得持續(xù)氣流同時(shí)，JOGMEC公司將開始數(shù)據(jù)采集和分析。本次試驗(yàn)開采主要資料（1）時(shí)間：2024.2-2024.8，流程包括預(yù)備鉆井、氣流生產(chǎn)實(shí)驗(yàn)和棄井（2）地點(diǎn)：第二渥美海丘，渥美半島和志摩半島以東（3）業(yè)主：日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)?。?）參與方：JOGMEC（工程商），JAPEX（運(yùn)營(yíng)商）（5）船舶：深海鉆井船“Chikyu”（6）已完成進(jìn)程2024年2月15日：開始鉆井（一口生產(chǎn)井和兩口監(jiān)測(cè)井）2024年6月29日至7月7日：壓力巖層取樣2024年1月28日：實(shí)驗(yàn)基地開始運(yùn)營(yíng)2024年3月12日：獲得實(shí)驗(yàn)氣流，產(chǎn)生天然氣（7）未來(lái)規(guī)劃：三月底：完成氣流測(cè)試，回收實(shí)驗(yàn)設(shè)備2024年8月：完成本次生產(chǎn)實(shí)驗(yàn)，棄井，回收其他設(shè)備雖然本次試生產(chǎn)只是實(shí)驗(yàn)性質(zhì)并未獲得商業(yè)氣流，但仍標(biāo)志著可燃冰開采研發(fā)的一個(gè)重大突破，因?yàn)閺谋敬螌?shí)驗(yàn)中將獲得可采海底可燃冰時(shí)甲烷分離過程重要數(shù)據(jù)，以及周圍環(huán)境對(duì)分離過程影響，對(duì)未來(lái)商業(yè)開采具有重要指導(dǎo)意義。2、日本2024-2024年有望實(shí)現(xiàn)商業(yè)開發(fā)日本開展可燃冰開采研發(fā)已超20年。日本研究可燃冰開發(fā)可追溯至1992年，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省在2024年正式推行《日本可燃冰開采研發(fā)計(jì)劃》（”Japan’sMethaneHydrateR&DProgram”），計(jì)劃分為三個(gè)階段：第一階段：2024-08年，在南海海槽東部進(jìn)行地震勘測(cè)和探井鉆探。僅是該地區(qū)已探明擁有1.1萬(wàn)億立方米天然氣儲(chǔ)量，相當(dāng)于日本11年LNG進(jìn)口量?？扇急患瘏^(qū)（未來(lái)具有開發(fā)價(jià)值的區(qū)域）面積占該地區(qū)總面積的1/6，富集區(qū)儲(chǔ)量占該地區(qū)總儲(chǔ)量的一半（約0.55萬(wàn)億立方米）。第二階段：2024-15年，開發(fā)從可燃冰中提取天然氣技術(shù)，為商業(yè)生產(chǎn)做準(zhǔn)備。本次生產(chǎn)實(shí)驗(yàn)是全球首次海底可燃冰開采實(shí)驗(yàn)，日本計(jì)劃在第二階段將再進(jìn)行一次開采實(shí)驗(yàn)。第三階段：2024-18年，初步實(shí)現(xiàn)商業(yè)生產(chǎn)。海底可燃冰從研發(fā)開始到商業(yè)開采，日本需要?dú)v經(jīng)15-20年，未來(lái)鉆井和天然氣提取技術(shù)還有待進(jìn)一步改善，以保證更經(jīng)濟(jì)、安全地獲得氣流。由于可燃冰儲(chǔ)量巨大，一旦成功獲得商業(yè)開發(fā)，將對(duì)全球能源格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。二、可燃冰儲(chǔ)量巨大，開采前景美好1、可燃冰儲(chǔ)量巨大可燃冰又稱為天然氣水合物，由天然氣與水在高壓低溫條件下形成的具有籠狀結(jié)構(gòu)的冰狀結(jié)晶化合物。在溫度升高或壓強(qiáng)降低情況下，甲烷氣則會(huì)逸出，1立方米的可燃冰可在常溫常壓下釋放164立方米的天然氣及0.8立方米的淡水?？扇急植紡V，儲(chǔ)量大。在全球范圍內(nèi)廣泛存在，全球約有27%的陸地是可形成天然氣水合物的潛在地區(qū)，而在世界大洋水域中約有90%的面積也屬這樣的潛在區(qū)域。世界各國(guó)已直接或間接地發(fā)現(xiàn)天然氣水合物礦點(diǎn)132處，其中海洋及少數(shù)深水湖泊122處，永久凍土帶10處。已發(fā)現(xiàn)的天然氣水合物主要存在于高緯度的永久凍土區(qū)和世界范圍內(nèi)的海底、陸坡、陸基及海溝中。世界上絕大部分的可燃冰分布在海洋里，海上可燃冰資源量超過陸上100倍。保守統(tǒng)計(jì)全世界海底天然氣水合物中貯存的甲烷總量約為1.8x1016m3)，約合1.11.1×103噸。據(jù)估算，世界上天然氣水合物所含的有機(jī)碳的總資源量，相當(dāng)于全球已知煤、石油和天然氣總量的2倍，是未來(lái)增長(zhǎng)潛力最大的能源之一。2、全球各國(guó)積極研究可燃冰開采美、德、日在可燃冰開采走在世界前列。世界上有79個(gè)國(guó)家和地區(qū)都發(fā)現(xiàn)了天然氣水合物氣藏，世界上至少有30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)在進(jìn)行可燃冰的研究與調(diào)查勘探。1960年，前蘇聯(lián)在西伯利亞發(fā)現(xiàn)了第一個(gè)可燃冰氣藏，并于1969年投入開發(fā)，采氣14年，總采氣50.17億立方米。美國(guó)于1969年開始實(shí)施可燃冰調(diào)查。2024年，美國(guó)把可燃冰作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略能源列入國(guó)家級(jí)長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)劃，計(jì)劃到2024年進(jìn)行商業(yè)性試開采。日本關(guān)注可燃冰是在1992年，目前，已基本完成周邊海域的可燃冰調(diào)查與評(píng)價(jià)，鉆探了7口探井，圈定了12塊礦集區(qū)，并成功取得可燃冰樣本，首次試開采成功獲得氣流。中國(guó)起步較晚，可燃冰資源儲(chǔ)量豐富。中國(guó)從2024年起才開始對(duì)可燃冰開展實(shí)質(zhì)性的調(diào)查和研究，我國(guó)可燃冰主要分布在南海海域、東海海域、青藏高原凍土帶以及東北凍土帶，據(jù)粗略估算，其資源量分別約為64.97x1012m3、3.38x1012m3、12.5x1012m3和2.8x1012m3。并且已在南海北部神狐海域和青海省祁連山永久凍土帶取得了可燃冰實(shí)物樣品。三、開采技術(shù)有待完善，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化開采影響深遠(yuǎn)1、可燃冰開采方法與挑戰(zhàn)由于可燃冰非常不穩(wěn)定，在常溫和常壓環(huán)境下極易分解，傳統(tǒng)方法可以通過升高水合物的環(huán)境溫度、降低水合物所處的壓力、通過化學(xué)方法改變相平衡曲線等都可以實(shí)現(xiàn)天然氣水合物的分解，即熱激發(fā)開采法、減壓開采法和化學(xué)試劑注入開采法，此外科學(xué)家還提出CO2臵換開采法和固體開采法兩種更新型的開采方法。日本在本次生產(chǎn)實(shí)驗(yàn)之前曾經(jīng)分別于2024與2024-08年兩次在加拿大進(jìn)行聯(lián)合開采實(shí)驗(yàn)（陸上開采），第一次采用熱激發(fā)開采法，第二次采用減壓法，證明減壓法開采效率更高成本更低，因此被本次生產(chǎn)實(shí)驗(yàn)所采用?？扇急鶄鹘y(tǒng)開采方法1）熱激發(fā)開采法。熱激發(fā)開采法是直接對(duì)天然氣水合物層進(jìn)行加熱，使天然氣水合物層的溫度超過其平衡溫度，從而促使天然氣水合物分解為水與天然氣的開采方法。這種方法經(jīng)歷了直接向天然氣水合物層中注入熱流體加熱、火驅(qū)法加熱、井下電磁加熱以及微波加熱等發(fā)展歷程。熱激發(fā)開采法可實(shí)現(xiàn)循環(huán)注熱，且作用方式較快。加熱方式的不斷改進(jìn)，促進(jìn)了熱激發(fā)開采法的發(fā)展。但這種方法至今尚未很好地解決熱利用效率較低，成本較高的問題，而且只能進(jìn)行局部加熱，因此該方法尚有待進(jìn)一步完善。2）減壓開采法。減壓開采法是一種通過降低壓力促使天然水合物分解的開采方法。減壓途徑主要有兩種：一是采用低密度泥漿鉆井達(dá)到減壓目的，二是當(dāng)天然氣水合物層下方存在游離氣或其他流體時(shí)，通過泵出天然氣水合物層下方的游離氣或其他流體來(lái)降低天然氣水合物層的壓力。減壓開采法不需要連續(xù)激發(fā)，成本較低，適合大面積開采，尤其適用于存在下伏游離氣層的天然氣水合物藏的開采，是天然氣水合物傳統(tǒng)開采方法中最有前景的一種技術(shù)。但它對(duì)天然氣水合物藏的性質(zhì)有特殊的要求，只有當(dāng)天然氣水合物藏位于溫壓平衡邊界附近時(shí)，減壓開采法才具有經(jīng)濟(jì)可行性。3）化學(xué)試劑注入開采法。化學(xué)試劑注入開采法通過向天然氣水合物層中注入某些化學(xué)試劑，如鹽水、甲醇、乙醇、乙二醇、丙三醇等，破壞天然氣水合物藏的相平衡條件，促使天然氣水合物分解。這種方法雖然可降低初期能量輸入，但缺陷卻很明顯，它所需的化學(xué)試劑費(fèi)用昂貴，對(duì)天然氣水合物層的作用緩慢，而且還會(huì)帶來(lái)一些環(huán)境問題，所以，目前對(duì)這種方法投入的研究相對(duì)較少。新型開采方法1）CO2臵換開采法。這種方法首先由日本研究者提出，方法依據(jù)的仍然是天然氣水合物穩(wěn)定帶的壓力條件。在一定的溫度條件下，天然氣水合物保持穩(wěn)定需要的壓力比CO2水合物更高。因此在某一特定的壓力范圍內(nèi),天然氣水合物會(huì)分解,而CO2水合物則易于形成并保持穩(wěn)定。如果此時(shí)向天然氣水合物藏內(nèi)注入CO2氣體,CO2氣體就可能與天然氣水合物分解出的水生成CO2水合物。而天然氣水合物釋放出的熱量可使天然氣水合物的分解反應(yīng)得以持續(xù)地進(jìn)行下去。2）固體開采法。固體開采法最初是直接采集海底固態(tài)天然氣水合物，將天然氣水合物拖至淺水區(qū)進(jìn)行控制性分解。這種方法進(jìn)而演化為混合開采法或稱礦泥漿開采法。該方法的具體步驟是,首先促使天然氣水合物在原地分解為氣液混合相，采集混有氣、液、固體水合物的混合泥漿，然后將這種混合泥漿導(dǎo)入海面作業(yè)船或生產(chǎn)平臺(tái)進(jìn)行處理，促使天然氣水合物徹底分解，從而獲取天然氣。當(dāng)然開采可燃冰面臨的挑戰(zhàn)也非常明顯，首先可燃冰在常溫和常壓環(huán)境下極易分解釋放甲烷，而甲烷作為強(qiáng)溫室氣體一旦大量進(jìn)入大氣層將造成環(huán)境災(zāi)難；此外可燃冰經(jīng)常作為沉積物的膠結(jié)物存在，它對(duì)沉積物的強(qiáng)度起著關(guān)鍵的作用，可燃冰的形成和分解能夠影響沉積物的強(qiáng)度，進(jìn)而誘發(fā)海底滑坡等地質(zhì)災(zāi)害的發(fā)生。目前的技術(shù)水平仍未能大規(guī)模開發(fā)可燃冰，最大難點(diǎn)是保證井底穩(wěn)定，使甲烷氣不泄漏、不引發(fā)溫室效應(yīng)或海底滑坡，但美、日在2024以前有望實(shí)現(xiàn)商業(yè)開采。2、可燃冰實(shí)現(xiàn)商業(yè)開采影響深遠(yuǎn)如果可燃冰實(shí)現(xiàn)商業(yè)開采，由于其儲(chǔ)量大，能夠在超過100年長(zhǎng)期穩(wěn)定供給；分布廣，使得資源稀缺國(guó)家自給率明顯提高，因此可燃冰對(duì)能源供需格局影響將遠(yuǎn)超其他任何一種能源。如果日本能夠首先實(shí)現(xiàn)商業(yè)開采，由于日本是最大的LNG進(jìn)口國(guó)，將對(duì)全球LNG貿(mào)易產(chǎn)生重要影響，使供應(yīng)進(jìn)一步寬松價(jià)格下降，扭轉(zhuǎn)LNG價(jià)格上升趨勢(shì)，有望拉低亞洲地區(qū)天然氣成本，與美洲逐漸接近。四、主題受益相關(guān)產(chǎn)業(yè)和公司1、受益產(chǎn)業(yè)-海洋工程和天然氣應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈將主要受益海洋工程和天然氣應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈將主要受益。由于可燃冰99%分布于海底，因此海上鉆采設(shè)備將主要受益，但在前期考慮開采難度或仍優(yōu)先開采陸上和近海資源。此外可燃冰開采增加天然氣供給，有望降低天然氣使用成本，天然氣使用比例進(jìn)一步提高，下游應(yīng)用設(shè)備受益。因此從受益時(shí)間排序?yàn)殛懮香@采設(shè)備、海上鉆采設(shè)備（包括生產(chǎn)設(shè)施和運(yùn)輸），天然氣應(yīng)用設(shè)備（天然氣汽車、天然氣發(fā)電），從受益程度排序?yàn)楹Ｉ香@采設(shè)備、天然氣應(yīng)用設(shè)備、陸上鉆采設(shè)備。深水鉆井平臺(tái)、LNG生產(chǎn)設(shè)施和LNG船增長(zhǎng)前景看好。從目前發(fā)展趨勢(shì)，海上開采向深水、超深水發(fā)展，開采可燃冰將增加對(duì)深水鉆井平臺(tái)需求。此外可燃冰開采需要運(yùn)輸回大陸，而資源輸出國(guó)家還會(huì)將開采出來(lái)的天然氣出口。在近海領(lǐng)域開采能夠鋪設(shè)海底管道輸送，但在遠(yuǎn)海則必須依靠浮式天然氣液化設(shè)施FLNG液化和LNG船運(yùn)輸。由于深水鉆井平臺(tái)大多遠(yuǎn)離大陸，浮式天然氣液化設(shè)施FLNG固定投資較海底管道降低25%，建設(shè)期縮短20~50%，且能夠移動(dòng)便于覆蓋更多氣藏資源。從上圖可以看出海上LNG生產(chǎn)設(shè)施能夠?qū)崿F(xiàn)從氣田到進(jìn)入用戶管道的所有功能，替代陸上LNG液化、氣化設(shè)施。2、相關(guān)公司-杰瑞股份、富瑞特裝、中集集團(tuán)由于可燃冰商業(yè)開采三年內(nèi)仍難以實(shí)現(xiàn)，短期較難對(duì)業(yè)績(jī)有正面貢獻(xiàn)。從主題投資角度建議關(guān)注杰瑞股份（海上鉆井設(shè)備油田服務(wù)）、富瑞特裝（LNG應(yīng)用設(shè)備）、吉艾科技（測(cè)井設(shè)備）、中集集團(tuán)（海洋工程）、中國(guó)重工（海上鉆井平臺(tái)）和中國(guó)船舶（LNG船）。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬(wàn)戶，數(shù)字用戶421.58萬(wàn)戶，副終端為56.15萬(wàn)戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬(wàn)戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬(wàn)戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬(wàn)戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬(wàn)戶，寬帶用戶達(dá)到33萬(wàn)戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬(wàn)戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬(wàn)戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無(wú)錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬(wàn)戶，數(shù)字用戶為180萬(wàn)戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來(lái)后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬(wàn)戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬(wàn)戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬(wàn)戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬(wàn)戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬(wàn)戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬(wàn)戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底。”我們認(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來(lái)說有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購(gòu)的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購(gòu)有線用戶資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺(tái)的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線用戶價(jià)值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評(píng)估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計(jì)算。新疆有線價(jià)值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶價(jià)值的折價(jià)投資。公司控股子公司——華豐達(dá)有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬(wàn)元通過"收購(gòu)+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達(dá)以現(xiàn)金2000萬(wàn)元收購(gòu)西寧公司17.09%的股權(quán)，同時(shí)以現(xiàn)金6000萬(wàn)元向西寧公司增資擴(kuò)股。收購(gòu)和增資完成后，華豐達(dá)將持有西寧公司49%的股權(quán)。2000萬(wàn)元購(gòu)買西寧公司17.09%的股權(quán)，股權(quán)的評(píng)估價(jià)值2255.8