邁普醫(yī)學(xué) 集采政策影響逐步出清新產(chǎn)品放量在即公司有望迎來快速成長期

股票投資評(píng)級(jí)股票投資評(píng)級(jí)個(gè)股表現(xiàn)個(gè)股表現(xiàn) 邁普醫(yī)學(xué)醫(yī)藥生物2023-022023-052023-07202公司基本情況公司基本情況研究所研究所分析師:蔡明子SAC登記編號(hào):S1340523110001Email:caimingzi@邁普醫(yī)學(xué)(301033)邁普醫(yī)學(xué)(301033)聚焦神經(jīng)外科領(lǐng)域，公司規(guī)模近年快速成長公司是國內(nèi)神經(jīng)外科領(lǐng)域唯一同時(shí)擁有人工硬腦（脊）膜補(bǔ)片、顱骨缺損材料集采有望提高PEEK材料顱骨缺損修復(fù)手公司新產(chǎn)品睿固。硬腦膜醫(yī)用膠和吉速亭。可吸收再生氧化纖維素有望打造第二成長曲線請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分腦膜封合醫(yī)用膠。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1邁普醫(yī)學(xué)業(yè)績調(diào)整期進(jìn)入尾聲，新的成長曲線將逐步兌現(xiàn) 61.1公司成立十五載，致力于人工合成材料的醫(yī)療應(yīng)用領(lǐng)域 61.2公司核心管理層擁有多年產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，確立公司產(chǎn)品的優(yōu)勢地位 61.3公司營收增速整體平穩(wěn)，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)整體良好 81.4公司顱頜面修補(bǔ)業(yè)務(wù)維持高增速，止血產(chǎn)品和閉合產(chǎn)品有望快速放量 92公司人工合成硬腦（脊）膜補(bǔ)片產(chǎn)品優(yōu)勢大，集采中標(biāo)情況良好，市場份額有望進(jìn)一步提升 102.1國內(nèi)人工硬腦（脊）膜產(chǎn)品市場規(guī)模持續(xù)增長 102.2人工合成硬腦（脊）膜相對(duì)動(dòng)物源性硬腦（脊）膜更具優(yōu)勢 112.3邁普醫(yī)學(xué)硬腦（脊）膜補(bǔ)片中標(biāo)情況良好，有望以價(jià)換量提高市場份額 123PEEK顱頜面修補(bǔ)產(chǎn)品性能優(yōu)于金屬修補(bǔ)產(chǎn)品，帶量采購有望快速提升PEEK修補(bǔ)產(chǎn)品滲透率 133.1PEEK顱頜面修補(bǔ)產(chǎn)品臨床效果優(yōu)于鈦材料產(chǎn)品 133.2國內(nèi)PEEK材料顱頜面修補(bǔ)手術(shù)滲透率處于較低水平 163.3帶量采購的執(zhí)行有望快速提升公司顱頜面修補(bǔ)產(chǎn)品的滲透率 174公司氧化再生纖維素打破進(jìn)口壟斷，未來放量可期 194.1神經(jīng)外科手術(shù)對(duì)手術(shù)止血材料的性能提出較高要求 194.2強(qiáng)生公司氧化再生纖維素類止血材料是神經(jīng)外科手術(shù)止血中使用占比最高的醫(yī)用耗材 194.3止血材料帶量采購有望推進(jìn)可吸收再生氧化纖維素國產(chǎn)替代進(jìn)程 215邁普醫(yī)學(xué)產(chǎn)品組合協(xié)同效應(yīng)明顯，公司硬腦膜醫(yī)用膠未來有望成為國內(nèi)行業(yè)第一 225.1硬腦膜封合材料能有效降低開顱手術(shù)后腦脊液漏的發(fā)生率 225.2國內(nèi)市場僅邁普醫(yī)學(xué)和賽克賽斯有硬腦膜醫(yī)用膠產(chǎn)品 235.3邁普醫(yī)學(xué)硬腦膜醫(yī)用膠未來有望成為國內(nèi)行業(yè)第一 256盈利預(yù)測與投資建議 267風(fēng)險(xiǎn)提示 27請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 6 7 7 8 8 8 8圖表8：公司系列產(chǎn)品覆蓋了神經(jīng)外科腦膜修復(fù)、顱骨修補(bǔ)固定及快速止血等多 9 9 9 10 10 11 12 12 14 15 15 15 16 17 17 18 18 18 19 20 20 20 21 21 22 23圖表34：聚乙二醇酯醫(yī)用密封膠黏附強(qiáng)度高、爆破強(qiáng)度高、可吸收、有效 24 24請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表36：公司硬腦膜醫(yī)用膠采用多組分交聯(lián)及霧化成膠等技術(shù)，解決密封效果不佳、易堵塞等問題25 26圖表38：賽克賽斯可吸收硬腦膜封合醫(yī)用膠上市2019年至2021年銷售收入復(fù)合增長率為128.47%.26 27請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1邁普醫(yī)學(xué)業(yè)績調(diào)整期進(jìn)入尾聲，新的成長曲線將逐步兌現(xiàn)圖表1：邁普醫(yī)學(xué)成立十五載，逐步完善神經(jīng)外科產(chǎn)品布局產(chǎn)品“睿膜?/ReDura?”科技股份有限公司”化纖維素獲得歐盟CE認(rèn)定制式矯治器“皓美?”證事長、總經(jīng)理袁玉宇先生直接持有公司16.53%的股權(quán)，并與徐弢構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系，袁玉宇可以對(duì)徐弢所持有的公司16.53%股權(quán)實(shí)施控制。同時(shí)袁玉宇系納普生投資的普通合伙人，并核心管理層深耕行業(yè)多年，在產(chǎn)品技術(shù)方面有深入研究。袁玉宇先生擁有博士研究生學(xué)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表2：公司創(chuàng)始人袁玉宇先生為公司實(shí)際控制人資料來源：iFinD，中郵證券研究所觸發(fā)值分別是2.19/2.66/3.36億元，目標(biāo)值分別是2.25/2.83/3.71億元。我們認(rèn)為本次股權(quán)激勵(lì)有望充分調(diào)動(dòng)公司中高層管理人員及骨干員工的工作積極性，有利于穩(wěn)定核心團(tuán)隊(duì)和圖表3：公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃落地，根據(jù)公司分年度對(duì)業(yè)績指標(biāo)進(jìn)行考核各年度營業(yè)收入增長率(%)45%90%45%90%A≥Am公司層面歸屬比例(X)各考核年度營業(yè)收入增長率(A)An≤AA＜An注:上述“營業(yè)收入”指經(jīng)審計(jì)的上市公司營業(yè)收入請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分營業(yè)收入1.95億元，同比增長24.51%，公司202023年前三季度公司受到由于外部政策變化及內(nèi)部營銷政策的調(diào)整，營收圖表4：2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.46億元，較上年同期增長4.69%圖表5：2023年前三季度歸母凈利潤為2542萬元，降15.35%1.951.541.541.461.130.860.541.240.25-0.19-0.190.450.370.280.36資料來源：iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所司主要費(fèi)用率61.15%，同比下降5.76pp；其中銷售費(fèi)認(rèn)為主要原因系外部政策因素、公司營銷策略調(diào)整使得圖表6：邁普醫(yī)學(xué)公司毛利率整體平穩(wěn)圖表7：邁普醫(yī)學(xué)公司整體費(fèi)用率緩慢下降0 資料來源：iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1.4公司顱頜面修補(bǔ)業(yè)務(wù)維持高增速，止血產(chǎn)品和閉合產(chǎn)品有望快速放量快速止血等多方位臨床需求，為神經(jīng)外科手術(shù)中需要使用的植入醫(yī)療器械提供了整體解決方案。具體為：①睿康?硬腦（脊）膜補(bǔ)片、睿膜?可吸收硬腦（脊）膜補(bǔ)片與睿固?硬腦膜醫(yī)用補(bǔ)系統(tǒng)以及包括博納力?可吸收性骨固定系統(tǒng)、安泰盧?顱頜面內(nèi)固定鈦釘、安泰盧?顱頜面內(nèi)共同組成了覆蓋小兒到成人的、顱面與頜面的修復(fù)固定解決方案;③吉速亭?可吸收再生氧化纖維素止血產(chǎn)品可為開顱手術(shù)中提供止血方案。圖表8：公司系列產(chǎn)品覆蓋了神經(jīng)外科腦膜修復(fù)、顱骨修補(bǔ)固定及快速止血等多方位臨床需求公司人工硬腦(脊)膜補(bǔ)片業(yè)務(wù)受帶量采購影響增速放緩，顱頜面修補(bǔ)業(yè)務(wù)維持高增速。圖表9：邁普醫(yī)學(xué)2023年H1顱頜面修補(bǔ)產(chǎn)品營收同比增長57.67%圖表10：邁普醫(yī)學(xué)主要業(yè)務(wù)毛利率整體平穩(wěn)1.00.20.0091.9888.4488.7286.9289.4691.9888.4488.7268.3862.5064.2453.3844.9637.172017年2018年資料來源：iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分為基礎(chǔ)，假設(shè)其中一半患者需要通過開顱手術(shù)進(jìn)行治療，則估計(jì)2020年全國開顱手術(shù)量約約為8.74%。按照每年全國神經(jīng)外科開顱手術(shù)量8.74%的增速，我們預(yù)計(jì)2023年全國神經(jīng)外圖表11：預(yù)計(jì)2026年全國神經(jīng)外科開顱手術(shù)量將達(dá)到126萬例0125.83106.42115.7197.8690.0070.002019年資料來源：公司招股書，康拓醫(yī)療公告，中郵證券研究所圖表12：預(yù)計(jì)到2026年國內(nèi)人工硬腦（脊）膜產(chǎn)品市場規(guī)模為10.27億元90.097.9硬腦(脊)膜手術(shù)/萬例90.598.49609609609.44資料來源：公司招股書，康拓醫(yī)療公告，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分同類器官與組織材料具有良好的生物相容性，應(yīng)用此類材料進(jìn)行組織修復(fù)是臨床較為常用的新材料取代。iDataResearch研究報(bào)告也顯示，由于監(jiān)管原因通過動(dòng)物組織預(yù)處理及脫細(xì)胞技術(shù)和凍干成形等物理方法進(jìn)行后加工。但是由于動(dòng)物源性材的特點(diǎn)，可滿足復(fù)雜組織或器官的高精度構(gòu)建等要可分為動(dòng)物源性材料和人工合成材料兩大類，其中國內(nèi)市場銷售動(dòng)物源性材料的企業(yè)主要圖表13：2019年國內(nèi)人工合成材料硬腦（脊）膜補(bǔ)片占比不足20%公司名稱12345資料來源：公司招股書，中郵證券研究所注：天新福2019年人工硬腦（脊）膜的年人工硬腦（脊）膜的銷售規(guī)模為其腦膜建-生物型硬間。同時(shí)聚乳酸類人工合成材料為美國食品藥品監(jiān)督管理局備案的可用于人體的生物降解性請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表14：目前組織修復(fù)膜主要是動(dòng)物源性材料和人工合成材料人工合成產(chǎn)品2、材料獲取便捷，穩(wěn)定性及均一性較高，溯源清月2、對(duì)于不可降解的材料，作為永久異物一直存資料來源：公司招股書，中郵證券研究所2.3邁普醫(yī)學(xué)硬腦（脊）膜補(bǔ)片中標(biāo)情況良好，有望以價(jià)換量提高市場份額圖表15：邁普醫(yī)學(xué)硬腦（脊）膜補(bǔ)片性能媲美進(jìn)口品牌產(chǎn)品請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分好熔融噴射制造，制造過程無需化好乙交酷丙交醋共聚物和聚二氧環(huán)己酮制成的未染色羊毛狀織2003-01-14差好資料來源：公司招股書，中郵證券研究所注：同類產(chǎn)品信息參考“吳敏,黃亞萍,黃丹,等.硬腦膜修復(fù)材料的臨床使用評(píng)價(jià)和質(zhì)控標(biāo)準(zhǔn)建立的研究[J].中國醫(yī)療設(shè)備,2019,34（03）:126-130.”，邁普產(chǎn)品信息來自邁普研究結(jié)果。來公司產(chǎn)品市場份額有望進(jìn)一步提升。3PEEK顱頜面修補(bǔ)產(chǎn)品性能優(yōu)于金屬修補(bǔ)產(chǎn)品，帶量采購有望快速提3.1PEEK顱頜面修補(bǔ)產(chǎn)品臨床效果優(yōu)于鈦材料產(chǎn)品顱骨修補(bǔ)固定常見手術(shù)類型一般包括顱骨缺損修補(bǔ)和常規(guī)開顱手術(shù)。顱骨缺損主要見于請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表16：顱頜面修補(bǔ)材料一般應(yīng)用于顱骨缺損修補(bǔ)和常規(guī)開顱手術(shù)資料來源：康拓醫(yī)療招股書，中郵證券研究所①自體骨取出和再植入的過程存在骨組織失活的風(fēng)險(xiǎn)，一旦失活可能造成骨組織植入后體骨組織面積難以達(dá)到整塊顱骨修補(bǔ)面積要求，且給患者帶來額外痛苦和可能的后遺癥；③在去骨瓣減壓后的骨窗修補(bǔ)領(lǐng)域，去骨瓣減壓后通常需要經(jīng)過數(shù)月的恢復(fù)期才可進(jìn)行金屬類材料等合成材料由于強(qiáng)度和穩(wěn)定性不及鈦和PEEK材料Victrex公司實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)的一種人工合成的半結(jié)晶熱塑性材料。PEEK材料具有耐熱等級(jí)為不可或缺的關(guān)鍵材料，也是經(jīng)美國食品藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)上市的骨移植產(chǎn)品的重要原材料之一。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分承受極大的應(yīng)力。圖表17：PEEK是一種人工合成的半結(jié)晶熱塑性材料圖表18：PEEK材料具有優(yōu)異的力學(xué)性能及尺寸穩(wěn)定性972資料來源：公司公眾號(hào)，中郵證券研究所資料來源：公司公眾號(hào)，中郵證券研究所PEEK材料具有良好的生物相容性。生物相容性是指一種材料或物質(zhì)能夠與織、細(xì)胞或器官進(jìn)行互動(dòng)而不引發(fā)有害的生理也相對(duì)較低，熱傳導(dǎo)性能介于0.25-0.4W/m有較好的影像兼容性。這意味著在X射線、計(jì)算機(jī)斷層掃描（CPEEK具有良好的加工性。因此在制造等多領(lǐng)域中被廣泛使用。在高溫下良好“嵌合”，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)材料難以完成的復(fù)雜顱頜面輪廓復(fù)原。圖表19：PEEK材料相比鈦材料更適合用于顱頜面修復(fù)性性PEEK材料經(jīng)過一定的加工技術(shù)和個(gè)性化設(shè)計(jì)后能夠與請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分度資料來源：康拓醫(yī)療招股書，中郵證券研究所全面優(yōu)于傳統(tǒng)鈦材料的PEEK材料顱骨修補(bǔ)補(bǔ)固定產(chǎn)品市場規(guī)模的提升。根據(jù)南方所數(shù)據(jù)，2023年我國顱頜骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品市場規(guī)模將圖表20：預(yù)計(jì)2023年我國顱頜骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品市場規(guī)模為17.5億元2015105017.511.410.04.95.7資料來源：康拓醫(yī)療招股書，中郵證券研究所注：市場規(guī)模包含頜面創(chuàng)傷應(yīng)用2017年至2019年我國PEEK顱骨修補(bǔ)產(chǎn)品市場規(guī)模復(fù)合請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表21：2017年至2019年我國PEEK顱骨修補(bǔ)產(chǎn)品市場規(guī)模復(fù)合增長率超過80% 3.02.52.01.51.00.50.02.662.732.800.590.590.350.17120%100%80%60%40%20%0%資料來源：康拓醫(yī)療招股書，中郵證券研究所3.3帶量采購的執(zhí)行有望快速提升公司顱頜面修補(bǔ)產(chǎn)品的滲透率邁普醫(yī)學(xué)賽盧。顱頜面修補(bǔ)系統(tǒng)具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。公司賽盧?顱頜面修補(bǔ)系統(tǒng)是國內(nèi)少數(shù)基于PEEK材料并用于顱頜面缺損修電不導(dǎo)熱且無熱脹冷縮現(xiàn)象，減少病人的頭痛和不適。同時(shí)賽盧?顱頜面修補(bǔ)系統(tǒng)具有與人骨圖表22：邁普醫(yī)學(xué)賽盧。顱頜面修補(bǔ)系統(tǒng)具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢賽盧?、Recranio?適用于顱頜面骨缺損修補(bǔ)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表23：公司覆蓋小兒到成人、顱面與頜面的修復(fù)固定解決方案圖表24：邁普醫(yī)學(xué)顱頜面修補(bǔ)系統(tǒng)2018-2022年均復(fù)合增長率為64.2%圖表25：PEEK顱頜面修補(bǔ)系統(tǒng)中標(biāo)價(jià)格較金屬材料高顱頜面修補(bǔ)產(chǎn)品/萬元顱頜面修補(bǔ)產(chǎn)品毛利率/%807060504030201001,2001,00080060040020001,033.54,0003,0002,0001,000037812889266218971362520112715.9715.9416.5217.626.9228.62017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年H1蓋孔板中標(biāo)均價(jià)/元連接片中標(biāo)均價(jià)/元顱骨網(wǎng)板均價(jià)/元資料來源：iFinD，中郵證券研究所資料來源：河南省醫(yī)保局，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4公司氧化再生纖維素打破進(jìn)口壟斷，未來放量可期4.1神經(jīng)外科手術(shù)對(duì)手術(shù)止血材料的性能提出較高要求料應(yīng)運(yùn)而生。圖表26：止血材料可分為物理止血、生物止血、混合型止血和纖維蛋白膠止血4大類物理止血材料的作用機(jī)制主要是形成一個(gè)屏障從而使血液停止流動(dòng)，并建構(gòu)提供能夠?qū)⒗w維蛋白原轉(zhuǎn)換為纖維蛋白凝塊的濃物理止血材料和凝血酶的結(jié)合。這些產(chǎn)品通過物理方式起作用，阻塞出血部資料來源：邁普醫(yī)學(xué)公眾號(hào)，中郵證券研究所4.2強(qiáng)生公司氧化再生纖維素類止血材料是神經(jīng)外科手術(shù)止血中使用占比最高的氧化再生纖維素可吸收止血紗是神經(jīng)外科手術(shù)止血中使用占比最高的醫(yī)用耗材。目前臨床上代表性的高性能植入類止血耗材包括纖維蛋白膠、可吸收止血流體明膠及氧化再生纖維請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分外科手術(shù)止血中使用占比最高的醫(yī)用耗材。其次還有凝血酶、膠原、微孔圖表27：目前臨床上具有代表性的各類高性能植入類止血耗材），資料來源：邁普醫(yī)學(xué)公眾號(hào)，中郵證券研究所圖表28：2020年全球氧化再生纖維素止血材料的銷售規(guī)模為4.91億美元圖表29：預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)可吸收止血紗的銷售規(guī)模將達(dá)到9.85億元凝血酶（包括纖維蛋白膠）氧化再生纖維素其他多種材料復(fù)合多種材料復(fù)合凝膠（包括可吸收止血流體明膠）9.859.03887.136420資料來源：公司招股書，中郵證券研究所資料來源：公司招股書，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4.3止血材料帶量采購有望推進(jìn)可吸收再生氧化纖維素國產(chǎn)替代進(jìn)程時(shí)公司已積極推進(jìn)該產(chǎn)品在其他外科領(lǐng)域的適應(yīng)癥。公司與同行業(yè)可比公圖表30：邁普醫(yī)學(xué)氧化再生纖維素產(chǎn)品性能可媲美強(qiáng)生醫(yī)療同類產(chǎn)品資料來源：公司招股書，各公司官方網(wǎng)站及其產(chǎn)品宣傳冊等公開資料，中郵證券研究所的可吸收止血紗市場規(guī)模，未來有很大的增長空間。圖表31：內(nèi)蒙古止血材料類醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟集中帶量采購目錄劃分及最高申報(bào)價(jià)膠類(流體明膠+醫(yī)用膠)33資料來源：內(nèi)蒙古醫(yī)保局，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表32：邁普醫(yī)學(xué)氧化再生纖維素產(chǎn)品與強(qiáng)生產(chǎn)品中標(biāo)價(jià)均為7.62元/cm205-非紗布123456789青島中惠圣熙生物工程有限公司強(qiáng)生（上海）醫(yī)療器材有限公司陜西佰傲再生醫(yī)學(xué)有限公司資料來源：內(nèi)蒙古醫(yī)保局，中郵證券研究所我們認(rèn)為止血材料帶量采購有望推進(jìn)可吸收再生氧化纖維素國產(chǎn)替代進(jìn)程。內(nèi)蒙古醫(yī)保公司可吸收再生氧化纖維素有望擴(kuò)適應(yīng)癥延伸至其他外科領(lǐng)域。目前外科手術(shù)止血材料5邁普醫(yī)學(xué)產(chǎn)品組合協(xié)同效應(yīng)明顯，公司硬腦膜醫(yī)用膠未來有望成為5.1硬腦膜封合材料能有效降低開顱手術(shù)后腦脊液漏的發(fā)生率硬腦膜是保護(hù)大腦和防止腦脊液與外界接觸的重要屏障。腦脊液是存在于腦室及蛛網(wǎng)膜合的延遲、腦膜炎、顱內(nèi)感染甚至死亡等。引起縫合處腦脊液的滲漏。在硬腦膜修補(bǔ)過程中醫(yī)生通常會(huì)通過補(bǔ)針或采用硬腦膜修補(bǔ)材料加強(qiáng)修補(bǔ)的效果，但上述方式均無法完全解決縫合口腦脊液滲漏的問題。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表33：硬腦膜是保護(hù)大腦和防止腦脊液與外界接觸的重要屏障資料來源：賽克賽斯招股書，公司官網(wǎng)，中郵證券研究所手術(shù)期的各項(xiàng)治療措施預(yù)防腦脊液漏之外，術(shù)中出現(xiàn)硬膜破裂時(shí)及時(shí)修補(bǔ)是預(yù)防術(shù)漏，臨床中神經(jīng)外科醫(yī)生常使用醫(yī)用膠類產(chǎn)品，用于輔助硬腦(脊)膜的封閉。2020年度我國硬腦膜封合材料終端市場容量約為22.75億元。隨著國家對(duì)于硬腦膜封合材料的使用能有效降低硬腦膜修補(bǔ)后腦脊液滲漏并發(fā)癥發(fā)生的幾率，減少術(shù)后病據(jù)《中國腦卒中防治報(bào)告2018》，腦血管病是我國成年人致死和致殘的首位原因，腦場研究報(bào)告》，2020年度我國硬腦膜封合請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表34：聚乙二醇酯醫(yī)用密封膠黏附強(qiáng)度高、爆破強(qiáng)度高、可吸收、有效防止腦脊液滲漏異物反應(yīng)或廣泛纖維化，促進(jìn)血管生成、組織黏附強(qiáng)度高、爆破強(qiáng)度高、可吸收、有效防止單體聚合放熱，對(duì)組織存在潛在毒資料來源：公司公眾號(hào)，中郵證券研究所國內(nèi)僅有邁普醫(yī)學(xué)和賽克賽斯兩家公司有硬腦膜醫(yī)用膠產(chǎn)品。隨著神經(jīng)外科微創(chuàng)手術(shù)的業(yè)極少，海外品牌中僅有英特格拉的DuraSeal?DuralSealantSystem和史賽克公司的入圖表35：硬腦膜醫(yī)用膠僅有邁普醫(yī)學(xué)和賽克賽斯兩家公司有在國內(nèi)銷售Adherus。AutoSpray請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：公司招股書，賽克賽斯招股書，各公司官網(wǎng)，國家藥監(jiān)局官網(wǎng)，中郵證券研究所公司硬腦膜醫(yī)用膠采用多組分交聯(lián)及霧化成膠技術(shù)等技術(shù)，解決密封效果不佳、易堵塞圖表36：公司硬腦膜醫(yī)用膠采用多組分交聯(lián)及霧化成膠等技術(shù)，解決密封效果不佳、易堵塞等問題5.3邁普醫(yī)學(xué)硬腦膜醫(yī)用膠未來有望成為國內(nèi)行業(yè)第一準(zhǔn)，是國外神經(jīng)外科手術(shù)中普遍使用的用于防止腦脊液滲漏的產(chǎn)寧、山東、安徽、廣東、海南、江西、湖北、甘肅等地掛網(wǎng)，并已實(shí)現(xiàn)銷賽克賽斯可吸收硬腦膜封合醫(yī)用膠2020年至2022年銷售收入復(fù)合增長率為96.3有望成為國內(nèi)行業(yè)第一，產(chǎn)品初期放量可參照賽克賽斯可吸收硬腦膜封合醫(yī)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表37：邁普醫(yī)學(xué)睿固?硬腦膜醫(yī)用膠2023年獲得NMPA批準(zhǔn)圖表38：賽克賽斯可吸收硬腦膜封合醫(yī)用膠上市2019年至2021年銷售收入復(fù)合增長率為128.47%0賽克賽斯可吸收硬腦膜封合醫(yī)用膠銷售收入/萬元資料來源：公司官網(wǎng)，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所6盈利預(yù)測與投資建議我們預(yù)計(jì)公司顱頜面修補(bǔ)業(yè)務(wù)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為0.55億元/0.75億元/0.97億元，增速分別為45%/37%/30%。期放量可參照賽克賽斯可吸收硬腦膜封合醫(yī)用膠。我們預(yù)計(jì)公司硬腦膜醫(yī)用膠2023-2025年0.81億元，歸母凈利潤同比增速分別為請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表39：可比公司估值情況公司名稱康拓醫(yī)療資料來源：iFinD，中郵證券研究所注：選取2024年2月26日收盤市值水平，參考公司數(shù)據(jù)取自iFinD一致預(yù)測請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分財(cái)務(wù)報(bào)表(百萬元)營業(yè)收入營業(yè)成本稅金及附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用資產(chǎn)減值損失營業(yè)利潤營業(yè)外收入營業(yè)外支出利潤總額所得稅凈利潤歸母凈利潤每股收益（元）20001450000530000740000貨幣資金交易性金融資產(chǎn)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款預(yù)付款項(xiàng)存貨流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)固定資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)總計(jì)短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)其他非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)股本資本公積金未分配利潤少數(shù)股東權(quán)益其他所有者權(quán)益合計(jì)負(fù)債和所有者權(quán)益總計(jì)50009009-131000-1成長能力營業(yè)收入營業(yè)利潤歸屬于母公司凈利潤獲利能力毛利率凈利率ROEROIC償債能力資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率營運(yùn)能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)（元）每股收益每股凈資產(chǎn)估值比率PEPB4.3%40.2%40.7%41.87現(xiàn)金流量表凈利潤折舊和攤銷營運(yùn)資本變動(dòng)其他經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額資本開支其他投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額股權(quán)融資債務(wù)融資其他籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額1-1360-11-1130-1130452-118-1210000請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說明報(bào)告中投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場表現(xiàn)，即報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)、可轉(zhuǎn)債價(jià)格）的漲跌幅相對(duì)同期相關(guān)證券市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅。市場基準(zhǔn)指數(shù)的選?。篈股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場以三板成指為基準(zhǔn)；可轉(zhuǎn)債市場以中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基股票評(píng)級(jí)買入預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在20%以上增持預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%與20%之間預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%與10%之間預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%以下行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市預(yù)期行業(yè)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上預(yù)期行業(yè)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%與10%之間弱于大市預(yù)期行業(yè)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%以下可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上謹(jǐn)慎推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在5%與10%之間預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5%與5%之間預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5%以下撰寫此報(bào)告的分析師（一人或多人）承諾本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)或推薦的證券無利害關(guān)系。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自我們認(rèn)為可靠的目前已公開的信息，并通過獨(dú)立判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公平，報(bào)告結(jié)論不受本公司其他部門和人員以及證券發(fā)行人、上市公司、基金公司、證券資產(chǎn)管理公司、特定客戶等利益相關(guān)方的干涉和影響，特此聲明。