煤炭開(kāi)采行業(yè)專題報(bào)告：擁抱央國(guó)企價(jià)值屬性突出

2024年3月1日煤炭開(kāi)采專題報(bào)告煤炭開(kāi)采專題報(bào)告：擁抱央國(guó)企，價(jià)值屬性突出評(píng)級(jí)：推薦(維持)S0350522110007chenc09@王璇(證券分析師)S0350523080001wangx15@最近一年走勢(shì)21% 3% -6%-14%-23%最近一年走勢(shì)21% 3% -6%-14%-23%相關(guān)報(bào)告《煤炭開(kāi)采行業(yè)周報(bào)：山西查“三超”，可能涉及減產(chǎn)，煤炭稀缺資源屬性突顯（推薦）*煤炭開(kāi)采*陳晨，王璇》——2024-02-25《煤炭開(kāi)采行業(yè)周報(bào)：春節(jié)期間北方港口庫(kù)存繼續(xù)下降；兩家煤炭上市公司參與資源競(jìng)拍（推薦）*煤炭開(kāi)采*陳晨，王璇》——2024-02-19《《煤礦安全生產(chǎn)條例》解讀：強(qiáng)調(diào)事前預(yù)防，加大處罰力度，供給或再度收緊（推薦）*煤炭開(kāi)采*陳晨，王璇》——2024-02-04表現(xiàn)煤炭開(kāi)采滬深3007.2%3.5%19.4%-1.9%14.9%-15.2%請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)2022AEPS2023E2024E2022APE2023E2024E請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明3核心提要2024年起，國(guó)務(wù)院正式將市值管理納入對(duì)央企的考核中。），u令煤炭板塊投資彰顯異彩的五大特征。冀中能源（79.3%）、中國(guó)神華（72.8%）更是超過(guò)70%。同時(shí)煤炭元，股息率接近9.0%（2月23日收盤(pán)價(jià)）；（5）近三年煤企的專項(xiàng)儲(chǔ)備增長(zhǎng)顯著，為未來(lái)利潤(rùn)釋放留空間。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明4核心提要請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明51、2024年國(guó)務(wù)院全面推開(kāi)央企上市公司市值管理考核場(chǎng)頂層制度設(shè)計(jì)的綱領(lǐng)性文件。u而在2020年-2021年，國(guó)務(wù)院對(duì)國(guó)企的規(guī)范國(guó)務(wù)院正式將市值管理納入對(duì)央企的考核中。2020年8月（2020—2022年）--市公司的認(rèn)可程度，上市公司尤其是國(guó)有上市公司，一方面要“練好內(nèi)功”，加主動(dòng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，讓市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，這也是提高上市公進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核。在前期已推動(dòng)央請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明6資料來(lái)源：《中央企業(yè)控股上市公司市值管理研究》鄧長(zhǎng)清、人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、國(guó)資委、國(guó)海證2、國(guó)有企業(yè)盈利更具穩(wěn)定性年，國(guó)企的營(yíng)收增速?gòu)?10.0%下降至+2.1%，均高于全國(guó)工業(yè)企業(yè)的營(yíng)收增速（+8.6%下降至+0.8%）；第二次是在202業(yè)企業(yè)的營(yíng)收增速下滑至+1.1%（2023年而國(guó)企的營(yíng)收增速仍能保持在+3.6%；2.3%），國(guó)企利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，同比+7.4%，實(shí)現(xiàn)4.6萬(wàn)億元。806040200工業(yè)企業(yè):營(yíng)業(yè)收入:累計(jì)值全國(guó)國(guó)有企業(yè):營(yíng)業(yè)總收入:累計(jì)值工業(yè)企業(yè):營(yíng)業(yè)收入:累計(jì)同比全國(guó)國(guó)有企業(yè):營(yíng)業(yè)總收入:累計(jì)同比%%2018201920202021202220232520509.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0%工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)值全國(guó)國(guó)有企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)值%工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比全國(guó)國(guó)有企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比201820192020202120222023403530252050-5資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明73、2024年央企發(fā)展目標(biāo)：“一利”穩(wěn)定增長(zhǎng)，“五率”持續(xù)優(yōu)化2019年凈利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率凈利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)增速要高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速；資產(chǎn)負(fù)債率要控制在65%以內(nèi)；營(yíng)業(yè)收請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明8資料來(lái)源：通遼國(guó)資公眾號(hào)、人民網(wǎng)、Wind、國(guó)海證3、2024年央企發(fā)展目標(biāo)：“一利”穩(wěn)定增長(zhǎng)，“五率”持續(xù)優(yōu)化u從煤炭五家央企“一利五率”實(shí)際情況來(lái)看，五家央企資產(chǎn)負(fù)債率分布在24%-58%區(qū)間，研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度在0%-0.55%（新集能源2023年沒(méi)有研發(fā)投入統(tǒng)計(jì)期間內(nèi)全員勞動(dòng)生產(chǎn)率在26-141萬(wàn)元/人，凈資產(chǎn)收益率分布在11%-16%，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率11%-36%。通過(guò)與2019年（百萬(wàn)元）率（%）全員勞動(dòng)生產(chǎn)率（%）注1）除資產(chǎn)負(fù)債率截至2023Q3外，上述季度研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入/2023年前三季度營(yíng)業(yè)收入*100%；（3）全員勞動(dòng)生產(chǎn)率=2023年前三均從業(yè)人數(shù)，其中勞動(dòng)生產(chǎn)總值=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+職工薪酬+應(yīng)變動(dòng)收益4）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率=2023年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）率（%）全員勞動(dòng)生產(chǎn)率（%）注1）除資產(chǎn)負(fù)債率截至2019Q3外，上述季度研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入/2019年前三季度營(yíng)業(yè)收入*100%；（3）全員勞動(dòng)生產(chǎn)率=2019年前三均從業(yè)人數(shù)，其中勞動(dòng)生產(chǎn)總值=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+職工薪酬+應(yīng)變動(dòng)收益4）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率=2019年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/營(yíng)業(yè)收入請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明9資料來(lái)源：人民網(wǎng)、深圳政府網(wǎng)、陜西政府網(wǎng)、中國(guó)會(huì)計(jì)網(wǎng)、Wind、國(guó)海證4、煤炭開(kāi)采行業(yè)盈利處歷史中高位，占工業(yè)利潤(rùn)總額比重高落后，利潤(rùn)出現(xiàn)下滑（-25.3%但整體利潤(rùn)總額仍處于歷史中高位。u煤炭開(kāi)采行業(yè)占工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額的比重高，截至2023年底，占比達(dá)到9.9%，明顯0利潤(rùn)總額:煤炭開(kāi)采和洗選業(yè):累計(jì)值占全國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額比重資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明105、預(yù)計(jì)2024年煤價(jià)窄幅波動(dòng)，板塊盈利穩(wěn)定預(yù)測(cè)重要假設(shè)：（1）未來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背景下的電力需求持續(xù)增長(zhǎng)：據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年火電發(fā)電量增速為+6.1%，預(yù)計(jì)2024年保持+3.0%，度電煤耗分別為438g/kwh、437g/kwh；（2）地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷出臺(tái)，制造業(yè)發(fā)展強(qiáng)勁，基建投資繼續(xù)發(fā)力：據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)測(cè)算，2023年生鐵產(chǎn)量同比增長(zhǎng)為6.2%，預(yù)計(jì)2024年同比增長(zhǎng)1.5%，噸生鐵耗煤分別為0.79、0.79噸/噸；據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年水泥產(chǎn)量同比-0.7%，預(yù)計(jì)2024年同比增長(zhǎng)持平，2023、2024年噸水泥耗煤分別為0.16、0.16噸/噸；（3）政策支持鼓勵(lì)高端煤化工項(xiàng)目發(fā)展，化工用煤需求具備增長(zhǎng)的潛力：2023年化工耗煤量實(shí)現(xiàn)3.57億噸，同比+6.0%，預(yù)計(jì)2024年化工耗煤量同比增長(zhǎng)4.2%；（4）預(yù)計(jì)其他行業(yè)耗煤總量每年降低500萬(wàn)噸。（5）預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量2023、2024年分別增長(zhǎng)1.0%、1.0%。（6）據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年進(jìn)口量增長(zhǎng)61.8%（2022年進(jìn)口數(shù)據(jù)考慮熱值問(wèn)題有做調(diào)整預(yù)計(jì)2024年進(jìn)口量同比增長(zhǎng)2.4%，出口量持平。據(jù)供需平衡表測(cè)算，預(yù)計(jì)2024年供需關(guān)系趨緊，存在小幅供應(yīng)缺口。預(yù)計(jì)2024年動(dòng)力煤價(jià)格將呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，價(jià)格中樞預(yù)計(jì)在900-1000元/噸區(qū)間，焦煤價(jià)格中樞看漲，國(guó)內(nèi)港口主焦煤均價(jià)預(yù)計(jì)在2500元/噸以上。資料來(lái)源：Wind、中煤協(xié)、統(tǒng)計(jì)局、海關(guān)總署、中電聯(lián)、國(guó)海證請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明資料來(lái)源：Wind、中煤協(xié)、統(tǒng)計(jì)局、海關(guān)總署、中電聯(lián)、國(guó)海證6、主要煤企股東資產(chǎn)負(fù)債率高，高分紅有隱形支撐6、主要煤企股東資產(chǎn)負(fù)債率高，高分紅有隱形支撐源（79.3%）、中國(guó)神華（72.8%）更是超過(guò)70%。于70-90%之間，最高為安源煤業(yè)（92.6%）。我們認(rèn)為，在國(guó)企不斷重視自身發(fā)展質(zhì)量背景7、多家煤企做出高分紅承諾業(yè)以及平煤股份承諾每年分紅率不少于60%，而廣匯能源更是承諾2022-2024年每股分紅不低于0.7元，股息率接近9.0%（2月23日收盤(pán)價(jià)）。資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind、各公司公告、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明148、煤炭板塊低估值高股息，投資價(jià)值彰顯期行業(yè)中，也低于基礎(chǔ)化工（24X）、交運(yùn)（18現(xiàn)過(guò)兩次估值提漲階段，第一階段在2006年9月-2007年10月，估值從12X提升至79X，第二階段從2014年1月-2016年11月，估值從9X震蕩提升至37X，當(dāng)前來(lái)看，板塊估值（10X左右）仍處于圖表：煤炭板塊整體市盈率偏低（倍）圖表：煤炭板塊當(dāng)前市盈率仍處于歷史偏低水平（倍）圖表：2022年煤炭板塊（申萬(wàn)一級(jí)）具請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明159、煤炭企業(yè)賬上凈現(xiàn)金多u2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來(lái)，煤炭企業(yè)持續(xù)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，當(dāng)前重點(diǎn)企業(yè)凈貨幣資金與市值比例達(dá)到較高范疇。（1）凈貨幣資金=貨幣資金-有息負(fù)債；（2）凈貨幣資金為2023年三季度末數(shù)據(jù)，總市值及PB日期為2024年2月24日；10、煤炭企業(yè)專項(xiàng)儲(chǔ)備增長(zhǎng)顯著我們跟蹤的重點(diǎn)公司的專項(xiàng)儲(chǔ)備項(xiàng)目，自2020年以來(lái)接近全部實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，2020年-2023年的增幅最高達(dá)到30%，多數(shù)分布于10-20%之間，這或?qū)槲磥?lái)煤企業(yè)績(jī)提升創(chuàng)造條件。u投資建議與行業(yè)評(píng)級(jí)：>在能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中，需要對(duì)能源系統(tǒng)平穩(wěn)運(yùn)行進(jìn)行保駕護(hù)航，安全穩(wěn)定和成本低廉的煤電無(wú)疑是最佳選擇。中長(zhǎng)期來(lái)看，火力發(fā)電在發(fā)電領(lǐng)域主體地位不會(huì)改變，遇到極端情況下地位還會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化，“十四五”期間火電新裝機(jī)組同比明顯提升，火電生產(chǎn)仍呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的勢(shì)頭；縱觀全球，國(guó)內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)成本具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，生鐵產(chǎn)量仍有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；油價(jià)維持在中高位，煤化工項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)積極性都有提升，未來(lái)若干年煤炭需求或?qū)⒊掷m(xù)提升。開(kāi)采煤礦手續(xù)復(fù)雜、建設(shè)和生產(chǎn)周期長(zhǎng)，新建礦井成本大幅抬升，主流煤企新建礦井意愿仍然很弱，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能基本達(dá)到高負(fù)荷狀態(tài)，核增空間已經(jīng)大幅減少，疊加?xùn)|部等地區(qū)資源枯竭礦井不斷退出，行業(yè)供給約束的能力依然沒(méi)變。未來(lái)若干年，煤炭行業(yè)依然維持緊平衡狀態(tài)，煤炭行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，煤炭上市公司呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”等五高特征，建議淡化煤價(jià)階段性波動(dòng)，把握煤炭板塊價(jià)值屬性，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。u關(guān)注標(biāo)的：>1、高分紅高股息標(biāo)的。資產(chǎn)質(zhì)量高，分紅比例高，現(xiàn)金奶牛類公司：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、山煤國(guó)際、潞安環(huán)能等；>2、冶金煤標(biāo)的?？春?024年焦煤價(jià)格表現(xiàn)，推薦優(yōu)質(zhì)冶金煤公司：潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、山西焦煤、平煤股份等；>3、動(dòng)力煤穩(wěn)健標(biāo)的。長(zhǎng)協(xié)比例高、盈利穩(wěn)健型公司：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、新集能源等；>4、動(dòng)力煤彈性標(biāo)的。（1）定價(jià)機(jī)制靈活類，海外及新疆地區(qū)動(dòng)力煤市場(chǎng)化，業(yè)績(jī)具備較大彈性，受益公司：兗礦能源、廣匯能源等2）產(chǎn)能增長(zhǎng)類，產(chǎn)能內(nèi)生增長(zhǎng)類公司：廣匯能源等，集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期類公司：晉控煤業(yè)等3）新能源轉(zhuǎn)型類，綠電轉(zhuǎn)型的：電投能源、兗礦能源、靖遠(yuǎn)煤電、中國(guó)神華、中煤能源等；儲(chǔ)能電池轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽(yáng)股份；氫能轉(zhuǎn)型的：美錦能源、兗礦能源、廣匯能源等。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明18u1）經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫、地方政府財(cái)政承壓等都可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能拖累電力、粗鋼、建材等消費(fèi)，影響煤炭產(chǎn)銷量和價(jià)格。u2）政策調(diào)控力度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革仍是主導(dǎo)行業(yè)供需格局的重要因素，但為了保供應(yīng)穩(wěn)價(jià)格，可能存在調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。u3）可再生能源持續(xù)替代風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)水力發(fā)電的裝機(jī)規(guī)模較大，若水力發(fā)電超預(yù)期增發(fā)則會(huì)引發(fā)對(duì)火電的替代。風(fēng)電、太陽(yáng)能、核電等新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，雖然目前還沒(méi)有形成較大的規(guī)模，但長(zhǎng)期的替代需求影響將持續(xù)存在，目前還處在量變階段。u4）煤炭進(jìn)口影響風(fēng)險(xiǎn)。隨著世界主要煤炭生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)能源結(jié)構(gòu)的不斷改變，國(guó)際煤炭市場(chǎng)變化將對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)供求關(guān)系產(chǎn)生重要影響，從而對(duì)國(guó)內(nèi)煤企的煤炭生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。u5）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)可能不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。u6）測(cè)算或有誤差，以實(shí)際為準(zhǔn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明19研究小組介紹能源開(kāi)采小組介紹分析師承諾國(guó)海證券投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)買(mǎi)入：相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅20%以上；增持：相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于10%～20%之間；中性：相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間；賣(mài)出：相對(duì)滬深300指數(shù)跌幅10%以上。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明20免責(zé)聲明和風(fēng)險(xiǎn)提示免責(zé)聲明本報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)定級(jí)為R3，僅供符合國(guó)海證券股份有限公司（簡(jiǎn)稱“本公司”）投資者適當(dāng)性管理要求的的客戶（簡(jiǎn)稱“客戶”）使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到有關(guān)本報(bào)告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點(diǎn)的簡(jiǎn)要溝通，需以本公司的完整報(bào)告為準(zhǔn)，本公司接受客戶的后續(xù)問(wèn)詢。本公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料及合法獲得的相關(guān)內(nèi)部外部報(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