項目的融資模式

項目的融資模式項目的融資模式是指融資所采取的基本方式。投融資主體的不同，投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的不同，融資組織形式的不同，以及資金來源渠道和融資方式的選擇不同，都會形成不同的融資模式。項目的融資方式可有不同的分類，一種是根據(jù)融資主體是新設法人還是既有法人，分為新設法人融資和既有法人融資；另一種是可分為項目融資(ProjectFinancing)和公司融資(CorporateFinancing)，公司融資即為既有企業(yè)法人融資；項目融資有廣義和狹義之分：廣義的項目融資與“新設法人融資”基本相當，狹義的“項目融資”特指BOT等特殊的融資方式。1）項目融資。(1)項目融資的含義。項目融資可以理解為是為一個特定經(jīng)濟實體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時，滿足于使用該經(jīng)濟實體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且滿足于使用該經(jīng)濟實體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障。也可以簡單地理解為主要依賴于項目自身的經(jīng)濟強度進行的資金融通活動。項目的經(jīng)濟強度是從兩個方面來測度的，一方面是項目未來的可用于償還貸款的凈現(xiàn)金流量；另一方面是項目本身的資產(chǎn)價值(在項目最初資產(chǎn)基礎上，隨著項目建設進程不斷形成項目新的資產(chǎn))。如果項目的經(jīng)濟強度不足以支撐在最壞情況下的貸款償還，那么貸款人就可能要求項目借款人以直接擔保、間接擔?；蚱渌问浇o予項目附加的信用支持。因此，一個項目的經(jīng)濟強度，加上項目投資人(借款人)和其他與該項目有關(guān)的各個方面對項目所做出的有限承諾，就構(gòu)成了項目融資的基礎。(2)項目融資的基本特點。=1\*GB3①項目導向。主要依賴于項目的現(xiàn)金流量而不是依賴于項目的投資人或發(fā)起人的資信來安排融資。貸款銀行在項目融資中的注意力主要放在項目的貸款期間能夠產(chǎn)生多少現(xiàn)金流量用于還款，貸款的數(shù)量、融資成本的高低以及融資結(jié)構(gòu)的設計都是與項目的預期現(xiàn)金流量和資產(chǎn)價值直接聯(lián)系在一起的。=2\*GB3②有限追索。追索是指借款人未按期償還債務時，貸款人要求借款人用除抵押資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)償還債務的權(quán)利。在某種意義上說，貸款人對借款人的追索形式和程度是區(qū)分融資是屬于項目融資還是屬于傳統(tǒng)形式融資的重要標志。采取有限追索項目融資，項目的發(fā)起人或股本投資人只對項目的借款承擔有限的擔保責任，即項目公司的債權(quán)人只能對項目公司的股東或發(fā)起人追索有限的責任。追索的有限性表現(xiàn)在時間及金額兩個方面。時間方面的追索限制通常表現(xiàn)為：項目建設期內(nèi)項目公司的股東提供擔保，而項目建成后，這種擔保則會解除，改為以項目公司的財產(chǎn)抵押。金額方面的限制可能是股東只對事先約定金額的項目公司借款提供擔保，其余部分不提供擔保，或者僅僅只是保證在項目投資建設及經(jīng)營的最初一段時間內(nèi)提供事先約定金額的追加資金支持。除此之外，無論項目出現(xiàn)任何問題，貸款人均不能追索到項目借款人除該項目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔的義務之外的任何形式的資產(chǎn)。有限追索的特例是無追索項目融資。有限追索項目融資的實質(zhì)是由于項目本身的經(jīng)濟強度還不足以支撐一個“無追索”的融資結(jié)構(gòu)，因而還需要項目的借款人在項目的特定階段提供一定形式的信用支持。追索的程度則是根據(jù)項目的性質(zhì)，現(xiàn)金流量的強度和可預測性，項目借款人的經(jīng)驗、信譽以及管理能力，借貸雙方對未來風險的分擔方式等多方面的綜合因素通過談判確定的。=3\*GB3③風險分擔。一個成功的項目融資結(jié)構(gòu)應該是在項目中沒有任何一方單獨承擔起全部項目債務的風險責任。項目的風險分擔機制是保證項目實施達到預期目的重要保障。項目實施中的各方當事人都可能、可以分擔一部分項目的風險。例如：項目的股權(quán)投資人承擔股權(quán)投資的風險，項目的工程承包方承擔工程施工質(zhì)量及完工期限的責任和風險，與下游用戶簽訂產(chǎn)品銷售合同可以降低市場營銷風險，與上游供應商簽訂原材料采購合同，鎖定采購價格，保證取得供給量，可以降低原材料采購的市場風險。=4\*GB3④非公司負債型融資。非公司負債型融資亦稱為資產(chǎn)負債表之外的融資。資產(chǎn)負債表外融資(Off—Balance—SheetFinancing)，簡稱表外融資，是指不需列入資產(chǎn)負債表的融資方式，即該項融資既不在資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方表現(xiàn)為某項資產(chǎn)的增加，也不在負債及所有者權(quán)益方表現(xiàn)為負債的增加。表外融資可以創(chuàng)造較為寬松的財務環(huán)境，為經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。項目融資通過對其投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)的設計，可以幫助投資人(借款人)將貸款安排成為一種非公司負債型融資。如通過設立獨立的項目公司法人，由項目公司作為債務人。投資人與項目公司之間只是一種權(quán)益投資關(guān)系。=5\*GB3⑤信用結(jié)構(gòu)多樣化。在項目融資中，用于支撐貸款的信用結(jié)構(gòu)的安排是靈活和多樣化的。一個成功的項目融資，可以將貸款的信用支持分配到與項目有關(guān)的各個關(guān)鍵方面。比如，在市場方面，可以要求對項目產(chǎn)品感興趣的購買者提供一種長期購買合同作為融資的信用支持(這種信用支持所能起到的作用取決于合同的形式和購買者的資信)；在工程建設方面，為了減少風險，可以要求工程承包公司提供固定價格、固定工期的合同，或“交鑰匙”工程合同。這些做法，都可以成為項目融資強有力的信用支持，提高項目的債務承受能力，減少融資對投資人(借款人)資信和其他資產(chǎn)的依賴程度。=6\*GB3⑥融資成本較高。項目融資涉及面廣，結(jié)構(gòu)復雜，需要做好大量有關(guān)風險分擔、稅收結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)抵押等一系列技術(shù)性工作，所需文件比傳統(tǒng)的資金籌措往往要多很多。因此，與傳統(tǒng)的資金籌措方式相比，項目融資存在的一個主要問題是相對融資成本較高，組織融資所需要的時間較長。(3)項目融資的組織形式。項目融資從組織形式上一般安排為專門為項目設立的獨立的項目法人來負責。因此，項目融資從組織形式上一般和新設法人融資的組織形式相同。但是，新設法人融資既可以采取項目融資形式，也可以采用傳統(tǒng)的公司融資模式。新設法人融資可以完全使用股東的資信、公司的自身資金、比如注冊資金等作為融資的信用基礎，而不是項目自身所能提供的資信。既有法人融資如果采取項目融資形式，從項目融資的慣常操作模式來說，一般需要圍繞項目新設立一個項目公司，即采取新設法人的組織形式。如果不按新設法人的組織形式來進行，很難實現(xiàn)無追索或有限追索的融資，很難割斷項目投資人和項目之間的風險聯(lián)系。而且項目融資的運作過程本身就比較復雜，這樣一來，從操作上就更難把握。一旦選擇新設法人的組織形式，也就轉(zhuǎn)化成為新設法人的項目融資模式了。一般來說項目融資并非完全交給一個新設立的獨立的項目公司來負責運作。成立一個獨立的項目公司往往是項目融資方案研究中的一個組成部分。項目的發(fā)起人和其他投資人往往是項目融資方案研究的主要角色，為了實現(xiàn)項目融資的目的，召集項目當事人圍繞項目進行談判，并為實現(xiàn)項目融資安排，根據(jù)談判的結(jié)果和進程來組建獨立的項目公司。當然也有先設立一個公司，完全由該項目公司獨立進行項目融資活動。項目發(fā)起人和其他投資人不直接參與。這時項目融資的難度會加大。(4)項目融資的運作過程。從項目的投資決策分析起，到選擇項目融資方式為項目建設籌措資金，最后到完成該項目融資為止，項目融資的運作過程大致上可以分為六個階段，即投資決策分析、融資決策分析、融資結(jié)構(gòu)分析、融資方案設計、融資談判和融資方案確立以及項目融資的執(zhí)行階段。2）公司融資。公司融資相對于項目融資也被稱為傳統(tǒng)的融資模式。公司融資是以已經(jīng)存在的公司本身的資信對外進行融資，取得資金用于投資與經(jīng)營。這類融資可以不依賴項目投資形成的資產(chǎn)，不依賴項目未來的收益和權(quán)益，而是依賴于已經(jīng)存在的公司本身的資信。外部的資金投入者(包括公司股票、公司債券的投資者，貸款銀行等)在決定是否對該公司投資或者為該公司提供貸款時的主要依據(jù)是該公司作為一個整體的資產(chǎn)負債、利潤及現(xiàn)金流量的情況。在這種融資方式下，貸款和其