2024年益生元行業(yè)分析報(bào)告

2024年益生元行業(yè)分析報(bào)告目錄一、益生元家族的前世今生 41、腸道健康是個(gè)大問題 42、欣欣向榮的益生元產(chǎn)業(yè) 53、從有益菌、有害菌和中性菌說起 74、益生元就是益生菌的“食物” 8二、益生元家族細(xì)化品種分析 91、低聚果糖（FOS）和低聚半乳糖（GOS）是益生元家族中最有希望在營(yíng)養(yǎng)保健領(lǐng)域放量的品種 92、益生元產(chǎn)品優(yōu)于益生菌和中草藥 123、益生元認(rèn)識(shí)和研究的歷史脈絡(luò) 144、益生元的應(yīng)用和內(nèi)涵延伸：從食品配料到營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑 16三、他山之石：傳統(tǒng)渠道（B2B）和潛在市場(chǎng)（B2C） 171、日本、美國(guó)和比利時(shí)從國(guó)家角度對(duì)于益生元功效的挖掘、應(yīng)用端延伸以及相應(yīng)的政策配套 172、明治、比利時(shí)Orafti和美國(guó)GTC等領(lǐng)先企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新和終端應(yīng)用（新產(chǎn)品和替代效應(yīng)等） 20（1）日本 20（2）歐洲 22（3）美國(guó) 23四、國(guó)內(nèi)益生元競(jìng)爭(zhēng)格局 231、益生元的空間和潛在體量 232、雙重身份，雙管齊下，供給端有望放量 243、競(jìng)爭(zhēng)格局 26（1）低聚果糖 26（2）低聚半乳糖 274、誰主沉浮 28一、益生元家族的前世今生1、腸道健康是個(gè)大問題腸道問題是現(xiàn)代人面臨的普遍問題。根據(jù)搜狐網(wǎng)2022年主辦的"公民腸道健康大調(diào)查"的數(shù)據(jù)顯示，由于生活壓力大、飲食不規(guī)律、運(yùn)動(dòng)少，長(zhǎng)時(shí)間使用電腦等種種原因，只有5.19%的人選擇沒有腸道健康異常表現(xiàn)，86.63%的網(wǎng)友有各式各樣的排便困擾。而腸道問題帶來的其他健康問題則更為嚴(yán)峻。腸道是人體主要的消化器官，人體所需要的營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)99%由腸道消化吸收。腸道同時(shí)也是人體最重要的免疫系統(tǒng)，全身淋巴結(jié)60~70%分布在腸道內(nèi)。俗話說“病從口入”，大部分病菌都是從嘴里吃進(jìn)去的，而進(jìn)入人體各處主要途徑就是腸道。隨著國(guó)民健康教育的普及，腸道健康越來越受到關(guān)注，腸道健康產(chǎn)品的市場(chǎng)也獲得了快速發(fā)展。在全球新型功能食品及飲品的功能宣稱百分比中，對(duì)消化系統(tǒng)的功能宣稱占比最高，達(dá)到28%。我國(guó)市場(chǎng)上倡導(dǎo)腸道健康的產(chǎn)品種類也日益增多，添加的不同功能成分主要包括：益生菌，益生元，中草藥等等。其中單是乳酸菌飲品產(chǎn)業(yè)已連續(xù)多年以每年25%以上的速度遞增，年產(chǎn)量突破160萬噸，產(chǎn)值突破50億元。全球乳酸菌飲品行業(yè)第一品牌養(yǎng)樂多2022年銷售收入到達(dá)189億元人民幣，其中在中國(guó)的銷售收入在3-4億元左右。2、欣欣向榮的益生元產(chǎn)業(yè)那么，面對(duì)日益增長(zhǎng)的腸道健康產(chǎn)品行業(yè)，究竟哪些產(chǎn)品代表了未來的方向，未來發(fā)展的空間有多大，什么樣的公司會(huì)成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。從上表中我們看到，在益生菌、益生元和中草藥等三種倡導(dǎo)腸道健康的產(chǎn)品中，兼具功能性食品和休閑食品概念的益生菌飲料和強(qiáng)調(diào)減肥潤(rùn)腸功效的中草藥茶飲已經(jīng)發(fā)展的較為成熟甚至在走下坡路（碧生源），而從醫(yī)學(xué)理?yè)?jù)上作用更直接更有效的益生元產(chǎn)品卻處于欣欣向榮的初創(chuàng)階段！3、從有益菌、有害菌和中性菌說起要比較腸道健康產(chǎn)品的效果，需要從腸道健康的基石說起。人體內(nèi)生存著400多種數(shù)目高達(dá)百萬億個(gè)的細(xì)菌，其中腸道內(nèi)的細(xì)菌存活數(shù)量大約有100兆個(gè)，有500~1000個(gè)不同的種類。這些細(xì)菌可以分為三大類：有益菌（益生菌）、有害菌和中性菌。腸道中的益生菌，例如雙歧桿菌等，能合成多種人體生長(zhǎng)發(fā)育必須的維生素，還能利用蛋白質(zhì)殘?jiān)铣煞潜匦璋被?，并參與糖類和蛋白質(zhì)的代謝，同時(shí)還能促進(jìn)鐵、鎂、鋅等礦物元素的吸收。當(dāng)有益菌數(shù)量大量減少，有害菌數(shù)量大量增長(zhǎng)，腸道菌群平衡被打破，人體就會(huì)出現(xiàn)腹瀉、便秘、消化不良等癥狀。腸道內(nèi)三種不同的菌群處于動(dòng)態(tài)平衡的狀態(tài)，此消彼長(zhǎng)，可以說腸道內(nèi)不同菌群的比例情況決定了腸道的健康情況。4、益生元就是益生菌的“食物”上世紀(jì)八十年代，日本發(fā)現(xiàn)以低聚果糖為代表的一些難消化低聚糖，食用后可完整進(jìn)入大腸并被大腸中的雙歧桿菌選擇性利用，使之處于生長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，而魏氏梭菌和卵磷脂酶陰性的梭菌等有害細(xì)菌大大減少，改善腸道菌群平衡，大腸中有機(jī)酸增加，腐敗產(chǎn)物減少，從而有益健康。這類具有促進(jìn)腸道雙歧桿菌增殖的物質(zhì)稱之為益生元，低聚果糖等功能性低聚糖就是益生元的一個(gè)分支。簡(jiǎn)單的說，益生元就是腸道中有益菌特定的食物，不能被有害菌利用，不能被人體腸胃水解和吸收，而可直接到達(dá)大腸。益生元通過擠占人體腸道空間，促進(jìn)有益菌繁殖，或者激活其代謝功能，抑制有害菌。二、益生元家族細(xì)化品種分析1、低聚果糖（FOS）和低聚半乳糖（GOS）是益生元家族中最有希望在營(yíng)養(yǎng)保健領(lǐng)域放量的品種由于益生元能夠被腸道內(nèi)的有益菌所利用，且不被人體吸收和被有害菌所利用，調(diào)節(jié)腸道菌群平衡，從而導(dǎo)致一系列對(duì)人體健康有益的連鎖反應(yīng)。目前公認(rèn)的可作為益生元的物質(zhì)，主要是一些非（或難）消化性低聚糖，如低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖、大豆低聚糖、水蘇糖等，此外還有多糖（菊粉、抗性淀粉等），植物及中草藥提取物，多元醇（木糖醇、甘露醇）等。其中被各國(guó)普遍認(rèn)可的益生元物質(zhì)有：低聚果糖、菊粉、低聚半乳糖。另外，一些雖具有優(yōu)良的雙歧因子功能，但仍在進(jìn)一步進(jìn)行人體試驗(yàn)資料與數(shù)據(jù)研究的準(zhǔn)益生元類物質(zhì)主要包括：低聚木糖、異麥芽糖、大豆低聚糖、乳果糖等。由于菊粉的原料菊苣在原產(chǎn)于歐洲且種植廣泛，因此歐洲國(guó)家應(yīng)用最為廣泛的為菊粉。而我國(guó)市場(chǎng)上最為常見并已實(shí)現(xiàn)工業(yè)規(guī)?；a(chǎn)的低聚糖品種主要有低聚果糖、低聚半乳糖和低聚異麥芽糖。三者中低聚異麥芽糖在我國(guó)發(fā)展最早、產(chǎn)量最大、價(jià)格最低，雙歧桿菌增殖效果不顯著，被視為準(zhǔn)益生元；低聚果糖是目前唯一可以作為食品配料的益生元產(chǎn)品，雙歧桿菌增殖效果明顯，價(jià)格適中；低聚半乳糖對(duì)雙歧桿菌和乳酸菌同時(shí)有增殖性，價(jià)格最高。目前低聚果糖和低聚半乳糖在我國(guó)目前應(yīng)用最為廣泛。表5中可以看到國(guó)家給予FOS和GOS食品和營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑的批文，而IMO和低聚木糖僅擁有新資源食品的概念，同時(shí)從攝入量和功效角度考慮FOS和GOS都明顯優(yōu)于IMO。2、益生元產(chǎn)品優(yōu)于益生菌和中草藥益生元產(chǎn)品和添加益生菌產(chǎn)品的本質(zhì)區(qū)別在于，益生元促進(jìn)的是人體腸道內(nèi)已有的有益菌的生長(zhǎng)，而益生菌產(chǎn)品則是直接補(bǔ)充活體有益菌。益生菌產(chǎn)品有三個(gè)缺點(diǎn)：首先，雙歧桿菌等益生菌非常脆弱，活菌遇空氣容易死亡，保存困難；其次，益生菌在進(jìn)入腸道前易被胃酸、膽汁等殺死，能安全進(jìn)入大腸的微乎其微；再次，及時(shí)能夠進(jìn)入人體腸道，但是受食物、生活習(xí)慣、健康等方面的影響，外來有益菌能否在人體大腸中定居而大量繁殖尚存疑問。因此不少科學(xué)家認(rèn)為還是食用益生元使自身腸道中的雙歧桿菌大量繁殖更為安全有效。多年來的臨床試驗(yàn)證明，每天服用一定數(shù)量的益生元能顯著提高腸道內(nèi)益生菌的比例。益生元產(chǎn)品和添加了刺激性中草藥的瀉藥相比，優(yōu)勢(shì)則更為明顯。瀉藥的作用機(jī)制在于通過中草藥內(nèi)的刺激性物質(zhì)刺激腸道粘膜，促進(jìn)腸道蠕動(dòng)，幾個(gè)小時(shí)就能見效。但是瀉藥對(duì)人體有一定傷害，不能長(zhǎng)期服用。而功能性低聚糖等益生元不能被人體腸道所消化，通過促進(jìn)腸道內(nèi)益生菌增殖來間接調(diào)節(jié)腸道菌群平衡，目前的臨床試驗(yàn)未發(fā)現(xiàn)有任何毒副作用，可以添加到包括嬰幼兒奶粉等普通食品中。因此益生元是目前腸道健康類產(chǎn)品中效果最好，副作用最低的產(chǎn)品，未來取代益生菌類產(chǎn)品可期。3、益生元認(rèn)識(shí)和研究的歷史脈絡(luò)人們發(fā)現(xiàn)益生元還不到30年時(shí)間。150多年前，巴斯德著名的曲頸瓶試驗(yàn)為人們開啟了微生物學(xué)的大門。1899年法國(guó)學(xué)者Tissier從母乳喂養(yǎng)的嬰兒糞便中分離出雙歧桿菌，從而發(fā)現(xiàn)雙岐桿菌與嬰兒患腹瀉的頻率及營(yíng)養(yǎng)都有關(guān)系，人們開始廣泛研究腸道內(nèi)微生態(tài)系統(tǒng)。此后微生物學(xué)迅速發(fā)展，而研究成果轉(zhuǎn)化速度也越來越快。日本人代田稔于1930年發(fā)現(xiàn)培養(yǎng)出可以在人體腸道內(nèi)乳酸桿菌后，短短5年，含有該桿菌的乳酸菌飲料養(yǎng)樂多就開始了工業(yè)化生產(chǎn)。1983年日本人首次發(fā)現(xiàn)功能性低聚糖不能被人體消化卻能被腸道內(nèi)細(xì)菌選擇性利用的特性后，同年，明治藥業(yè)就實(shí)現(xiàn)了功能性低聚糖的工業(yè)化生產(chǎn)，1989年就出現(xiàn)了第一款含有益生元的飲料，并且迅速風(fēng)靡日本。從表7中可以看出，全球視角產(chǎn)業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了發(fā)現(xiàn)益生菌—益生菌走向產(chǎn)業(yè)化—工業(yè)化生產(chǎn)益生元并應(yīng)用到終端三個(gè)歷史發(fā)展階段，而第三階段又分成原料領(lǐng)域（B2B）和終端領(lǐng)域（B2C）兩個(gè)步驟，我國(guó)益生元產(chǎn)業(yè)的發(fā)展應(yīng)該處在“益生菌走向產(chǎn)業(yè)化”和“益生元工業(yè)化生產(chǎn)”的中間階段。我國(guó)自1990年以來，低聚異麥芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖等功能性低聚糖相繼開發(fā)生產(chǎn)。1997年，年產(chǎn)3000噸純度為50%液體低聚果糖生產(chǎn)線在云南投產(chǎn)，這是我國(guó)第一個(gè)工業(yè)化生產(chǎn)的益生元產(chǎn)品。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，特別是以公眾營(yíng)養(yǎng)改善益生元項(xiàng)目啟動(dòng)為標(biāo)志，我國(guó)的益生元產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期。2023年11月1日《低聚果糖》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施，這是我國(guó)益生元產(chǎn)品的第一個(gè)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施明確了低聚果糖的法律地位，規(guī)范了企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，激發(fā)了上下游企業(yè)的生產(chǎn)和使用的熱情，以低聚果糖為代表的益生元產(chǎn)品在我國(guó)將得到越來越廣泛的使用。4、益生元的應(yīng)用和內(nèi)涵延伸：從食品配料到營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑經(jīng)過十幾年的發(fā)展，我國(guó)的益生元市場(chǎng)已初具規(guī)模，益生元的下游應(yīng)用主要包括三個(gè)方面：一是直接以功能性低聚糖為主要成分，制作片劑、沖劑、口服液等營(yíng)養(yǎng)保健品，主要功能為雙向調(diào)節(jié)腸道微生態(tài)平衡，促進(jìn)雙歧桿菌增殖，抑制有害菌，預(yù)防便秘；二是作為營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑添加到特定人群食品中，主要包括嬰幼兒奶粉，孕產(chǎn)婦乳粉等。三是作為食品配料，添加到大眾食品中，例如烘焙食品，各種飲料和休閑食品等。目前，我國(guó)較多地將益生元作為食品配料應(yīng)用于含乳飲料，少量用于糖果、酒類，有一部分作為保健品或保健品的配料上市，有很多食品還沒有涉及。三、他山之石：傳統(tǒng)渠道（B2B）和潛在市場(chǎng)（B2C）1、日本、美國(guó)和比利時(shí)從國(guó)家角度對(duì)于益生元功效的挖掘、應(yīng)用端延伸以及相應(yīng)的政策配套在日本、歐洲和美國(guó)，益生元都被確認(rèn)為一種安全的物質(zhì)，可以添加到功能食品中，也能添加到普通食品中。國(guó)際上益生元行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭非常迅猛。一方面，全球益生元產(chǎn)量迅速上升。以功能性低聚糖為例，該類產(chǎn)品1996年的全球產(chǎn)量約為8.5萬噸，但到2002年已增至15萬噸，2022年約30萬噸，年均增長(zhǎng)率超過10%。日本厚生省批準(zhǔn)的569種特定保健食品中有240種添加了益生元，占總數(shù)的42.1%；在美國(guó)，益生元已被FDA認(rèn)可為GRAS級(jí)別的食品配料；歐盟提出了益生元的全歐研發(fā)計(jì)劃。據(jù)歐洲益生元生產(chǎn)企業(yè)Orafti2022年統(tǒng)計(jì)資料顯示，全球共有30多個(gè)國(guó)家350多種食品中添加了該公司生產(chǎn)的益生元。表8中可以看出，日本益生元產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以功能性食品（FOSHU，也即保健品）為線索，而美國(guó)和歐洲則依循依據(jù)食品配料的發(fā)展脈絡(luò)，但無論如何，在我國(guó)計(jì)生委確認(rèn)了低聚果糖兼具營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑和食品配料的雙重身份之后，B2B和B2C有望同時(shí)放量。同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，日本在2000年批準(zhǔn)了明治以低聚果糖為主要成分的Meiorigo為特定保健用食品，這可看成是益生元走向B2C的政策開端和應(yīng)用元年，實(shí)際上日本對(duì)于益生元B2C的試水遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于政策演進(jìn)，明治在1984年就已經(jīng)開發(fā)了Meiorigo，這可看成是益生元向終端試水的開創(chuàng)性產(chǎn)品。2、明治、比利時(shí)Orafti和美國(guó)GTC等領(lǐng)先企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新和終端應(yīng)用（新產(chǎn)品和替代效應(yīng)等）（1）日本日本是對(duì)功能性低聚糖開發(fā)的最早也是運(yùn)用最為廣泛的國(guó)家。ult藥品工業(yè)公司早在1974年就著手開展低聚半乳糖的研發(fā)，1983年率先成功開發(fā)低聚果糖，這是世界上首款研究成功的益生元。隨后又推出了低聚木糖、低聚半乳糖不同的功能性低聚糖，到上世紀(jì)九十年代晚期一些低聚糖開始工業(yè)化生產(chǎn)。主要益生元產(chǎn)品出現(xiàn)時(shí)間如下表：日本Calpis食品工業(yè)公司于1989年生產(chǎn)的“益生元CC”是世界第一個(gè)含低聚糖的功能性飲品，當(dāng)年僅這種飲料就賣了8千萬瓶，價(jià)值80億日元。1991年，日本政府訂下“特殊健康用途的食品(FOSHU)”法則，低聚糖中的低聚果糖、低聚半乳糖、大豆低聚糖和帕拉金糖等的保健功能得到認(rèn)同，同年共有450種產(chǎn)品加入了低聚糖成分。到1996年被FOSHU列為功能性食品成分的功能性低聚糖擴(kuò)大了34種。2002年FOSHU增加的324項(xiàng)條款中有超過一半的條款將低聚糖列入功能性成分。日本厚生省批準(zhǔn)的569種特定保健食品中，其中有240種都添加了益生元，占總數(shù)的42.1%以上。日本對(duì)功能性低聚糖的研究、開發(fā)應(yīng)用在全球居領(lǐng)先地位。日本的功能性低聚糖市場(chǎng)發(fā)展的非常迅速。1995年日本19種功能性低聚糖的消費(fèi)量達(dá)4.7萬噸。進(jìn)入21世紀(jì)之后，日本的益生元市場(chǎng)逐步成熟，進(jìn)入了一個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)到差異化的道路。2001年的FOSHU市場(chǎng)達(dá)到了39.2億美元，2023年為54億美元，2024年則達(dá)到60億美元。2002—2023年日本功能性低聚糖消費(fèi)量及單價(jià)如下表：日本年銷售額最大的功能性低聚糖為低聚半乳糖。低聚半乳糖因其具的某些特性而廣泛應(yīng)用于食品工業(yè)，如發(fā)酵乳、飲料、冰淇淋、糖果、奶粉、口服液等。2023年，日本低聚半乳糖年消費(fèi)量4500噸，居益生元產(chǎn)量的第一位，單價(jià)589日元/kg，年銷售額27億日元，居所有益生元之首。明治是全球最早開發(fā)功能性低聚糖的廠商，是全球范圍內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)者。明治旗下的嬰幼兒奶粉，酸奶，巧克力，飲料等食品都廣泛添加了功能性低聚糖。其中明治奶粉就素有“不上火”，寶寶吃了不便秘的良好口碑。除了做食品原料，明治在1984年亦開發(fā)了以低聚果糖為主要成分的Meiorigo，這可看成是益生元向終端試水的開創(chuàng)性產(chǎn)品?。?）歐洲歐洲很早就意識(shí)到富含益生菌或益生元的食物有利于健康，但學(xué)術(shù)性的研究開始于20世紀(jì)90年代中后期，晚于日本。由于歐洲盛產(chǎn)菊苣，因此主要功能性低聚糖商品依次為菊粉、低聚果糖和低聚半乳糖。目前世界上最大的3家菊粉生產(chǎn)企業(yè)均在歐洲，分別為比利時(shí)的Orafti、WARCOING及荷蘭的Coscura，其菊粉產(chǎn)量占全球總量的90%以上，年加工菊苣200萬噸。歐洲較早開發(fā)菊苣產(chǎn)品主要為了解決脂肪代用品，因?yàn)榫辗劭梢蕴峁╊愃朴谀逃偷膱A潤(rùn)乳脂感以及更均衡的味道。后來進(jìn)一步發(fā)展到用菊粉酶解制取低聚果糖。（3）美國(guó)2000年11月美國(guó)FDA正式批準(zhǔn)美國(guó)GTC營(yíng)養(yǎng)品公司申報(bào)的低聚果糖作為公認(rèn)安全食品原料之后，低聚果糖全面進(jìn)入美國(guó)食品、飲料市場(chǎng)致使功能糖在2000年之后的10年得到很大的發(fā)展。美國(guó)胃腸道健康食品市場(chǎng)起步較晚，但發(fā)展勢(shì)頭迅猛。自2022年以來的4年里，美國(guó)市場(chǎng)上新推出的消化健康食品種類分別是19種、59種、133種和171種。美國(guó)腸胃病學(xué)會(huì)（ACG）指出，美國(guó)有9500萬人存在消化問題。其中，約6000萬人患有胃灼熱，約5000萬人患腸易激綜合征，約2000萬人患胃潰瘍。未來美國(guó)益生元市場(chǎng)還有很大發(fā)展空間。在美國(guó)，益生元的認(rèn)知度僅15%，而77%的消費(fèi)者優(yōu)先選擇膳食纖維強(qiáng)化食品，在美國(guó)益生元更多以水溶性膳食纖維的身份出現(xiàn)。四、國(guó)內(nèi)益生元競(jìng)爭(zhēng)格局1、益生元的空間和潛在體量鑒于目前的人口結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)以及中國(guó)居民營(yíng)養(yǎng)不良和營(yíng)養(yǎng)失衡的現(xiàn)狀，2023年1月16日公眾營(yíng)養(yǎng)與發(fā)展中心啟動(dòng)以低聚果糖為主導(dǎo)的“公眾營(yíng)養(yǎng)益生元改善項(xiàng)目”，旨在通過營(yíng)養(yǎng)倡導(dǎo)，來改善目前的居民營(yíng)養(yǎng)狀況。公眾營(yíng)養(yǎng)與發(fā)展中心對(duì)低聚果糖純品的推薦使用量為：兒童1.5g-3g/天，成人5g-10g/天。而前低聚果糖的主要目標(biāo)群體主要為嬰幼兒和老年人，因此計(jì)算行業(yè)容量，可以從主要受眾人群中切入。老年人和嬰幼兒群體中的低聚果糖容量分別為7.08萬噸和1.6萬噸，再結(jié)合低聚果糖在飲料、乳品、烘培食品、休閑食品等行業(yè)的應(yīng)用，預(yù)計(jì)我國(guó)對(duì)低聚果糖的潛在需求在10萬噸以上，對(duì)低聚半乳糖的潛在需求在3.2萬噸以上。2、雙重身份，雙管齊下，供給端有望放量與日本，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)對(duì)于益生元的法律地位，明確的較晚，頗費(fèi)周折，阻礙了低聚果糖在下游的應(yīng)用。2023年，低聚果糖才擺脫了“新資源食品”的身份，轉(zhuǎn)正為食品配料，更容易被廣大食品加工商所接受。然而2022年《食品營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑使用標(biāo)準(zhǔn)》（GB14880-2022）發(fā)布，其中列示低聚果糖作為營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑僅限于兒童用乳粉和孕產(chǎn)婦用乳粉，又造成了市場(chǎng)上的部分誤解，認(rèn)為其他類別的食品都不能添加低聚果糖，限制了低聚果糖在普通食品中的應(yīng)用。直到2023年8月，國(guó)家衛(wèi)生計(jì)生委才明確了低聚果糖既可以作為營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑添加到嬰幼兒乳粉中，也可以作為食品配料添加到普通食品中，只是前者要求低聚果糖的純度達(dá)到95%以上，而后者對(duì)于純度沒有硬性要求。3、競(jìng)爭(zhēng)格局目前我國(guó)共有三家A股上市公司生產(chǎn)益生元產(chǎn)品，分別為保齡寶，量子高科和龍力生物，而他們生產(chǎn)的主要益生元產(chǎn)品各不相同。保齡寶是國(guó)內(nèi)低聚異麥芽糖生產(chǎn)龍頭，而龍力生物的低聚木糖生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先。而量子高科生產(chǎn)的低聚果糖是益生元中效果較好，且價(jià)格適中的品種，并且是唯一可以作為食品配料添加到普通食品中的益生元。（1）低聚果糖國(guó)內(nèi)低聚果糖生產(chǎn)企業(yè)約8家左右，主要生產(chǎn)企業(yè)集中在廣東、廣西、云南三省，三省集中了國(guó)內(nèi)82%的產(chǎn)能，“廣東江門量子高科生物工程有限公司”、“廣西宏華奧立高生物科技有限公司”、“云南天元健康食品有限公司”3家公司是該地區(qū)低聚果糖的主要生產(chǎn)企業(yè)，其中量子高科是國(guó)內(nèi)最大的低聚果糖生產(chǎn)企業(yè)，占全國(guó)產(chǎn)能的62.5%。目前國(guó)內(nèi)大部分廠家僅能生產(chǎn)純度為50%-55%的漿狀單一產(chǎn)品，以P95S（純度在95%以上）低聚果糖為代表的高純度及粉狀低聚果糖的需求大部分都是從日本、比利時(shí)等國(guó)進(jìn)口。以純度50%～55%左右的漿狀低聚果糖基礎(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)因工藝相對(duì)簡(jiǎn)單，產(chǎn)品同質(zhì)化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較為激烈；粉狀及高純度低聚果糖因受限于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量未上規(guī)模，而國(guó)外進(jìn)口產(chǎn)品因貨期、產(chǎn)量、服務(wù)等不能滿足下游應(yīng)用廠家的要求，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為溫和，同時(shí)下游應(yīng)用客戶由于產(chǎn)品千變?nèi)f化的需求而要求不同純度、不同形態(tài)的低聚果糖產(chǎn)品，低聚果糖系列化的趨勢(shì)明顯。低聚果糖作為普通食品配料，一般只經(jīng)過地級(jí)質(zhì)監(jiān)部門的審核，就可以取得生產(chǎn)許可證(以“QS”開頭的)；而要取得食品添加劑(營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑)低聚果糖的生產(chǎn)許可證，必須經(jīng)省級(jí)質(zhì)監(jiān)部門按衛(wèi)生部公告審查批準(zhǔn)。目前，國(guó)內(nèi)只有廣東省的個(gè)別低聚果糖生產(chǎn)企業(yè)，取得了營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑生產(chǎn)許可證(證書編號(hào)以粵XK開頭)，具有合法的生產(chǎn)資質(zhì)。（2）低聚半乳糖我國(guó)低聚半乳糖市場(chǎng)啟動(dòng)較晚，目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)廠家主要有云浮市新金山生物科技有限公司和江門量子高科生物股份有限公司。新金山公司成立于1994年，是一家臺(tái)資獨(dú)資企業(yè)，是中國(guó)較早進(jìn)行低聚半乳糖產(chǎn)業(yè)化的制造商，產(chǎn)能約為1500噸。江門量子高科生物股份有限公司通過技術(shù)改造，已形成年產(chǎn)1000噸低聚半乳糖的生產(chǎn)能力。云浮市新金山生物科技有限公司是最早進(jìn)入低聚半乳糖市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)企業(yè)，江門量子高科生物股份有限公司是國(guó)內(nèi)唯一獲得低聚半乳糖新資源食品生產(chǎn)許可的廠家。4、誰主沉浮益生元是一個(gè)依靠產(chǎn)品創(chuàng)新為根本驅(qū)動(dòng)力的行業(yè)，而量子高科是國(guó)內(nèi)唯一有核心技術(shù)作為背書的公司，有望成長(zhǎng)為中國(guó)的Orafti。國(guó)產(chǎn)益生元品種如低聚半乳糖和低聚果糖，分別以來源廣泛的乳糖和蔗糖為原料，經(jīng)酶法轉(zhuǎn)化而得，所耗用的轉(zhuǎn)苷酶在成本中占有很大比例。所以研究酶的固相化結(jié)合、色譜分離，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化過程連續(xù)化，并使轉(zhuǎn)苷酶能多次重復(fù)利用，是當(dāng)前的技術(shù)難點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)除量子高科外，行業(yè)內(nèi)其它公司尚無上述突破。量子高科已掌握技術(shù)難度高的高純度（95%以上）粉狀低聚果糖的產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，同時(shí)掌握了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的固定化細(xì)胞和固定化酶生產(chǎn)低聚半乳糖的產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，為國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)具有高純度低聚果糖和低聚半乳糖產(chǎn)業(yè)化技術(shù)并實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)的企業(yè)，占據(jù)了益生元生產(chǎn)技術(shù)的制高點(diǎn)。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來說有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購(gòu)的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購(gòu)有線用戶資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺(tái)的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/