2024年LTE通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)行業(yè)分析報(bào)告

2024年LTE通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)行業(yè)分析報(bào)告2024年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、LTE規(guī)模建設(shè)展開，網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)行業(yè)受益 PAGEREFToc353282750\h31、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)：通信技術(shù)服務(wù)行業(yè)制高點(diǎn) PAGEREFToc353282751\h32、市場規(guī)模：與電信固定資產(chǎn)投資規(guī)模直接相關(guān)，服務(wù)外包比例不斷提升 PAGEREFToc353282752\h53、競爭格局：市場參與者眾多，但競爭相對溫和 PAGEREFToc353282753\h64、TD-LTE投資大幕開啟，網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃行業(yè)率先受益 PAGEREFToc353282754\h9二、行業(yè)標(biāo)桿分析 PAGEREFToc353282755\h111、領(lǐng)先的民營通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)提供商 PAGEREFToc353282756\h11（1）主營業(yè)務(wù) PAGEREFToc353282757\h11（2）收入構(gòu)成及毛利率情況 PAGEREFToc353282758\h11（3）股權(quán)結(jié)構(gòu) PAGEREFToc353282759\h122、富春通信：乘TD-LTE東風(fēng)，爆發(fā)增長可期 PAGEREFToc353282760\h12（1）無線網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目收入占比大，TD-LTE技術(shù)實(shí)力強(qiáng) PAGEREFToc353282761\h12（2）中國移動(dòng)收入占比高，客戶關(guān)系良好 PAGEREFToc353282762\h13（3）TD-LTE基站設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率大幅提升 PAGEREFToc353282763\h15（4）去年收入確認(rèn)延遲，未來兩年業(yè)績增長確定性高 PAGEREFToc353282764\h16（5）內(nèi)生外延發(fā)展并舉 PAGEREFToc353282765\h16一、LTE規(guī)模建設(shè)展開，網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)行業(yè)受益1、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)：通信技術(shù)服務(wù)行業(yè)制高點(diǎn)運(yùn)營商為終端用戶提供通信服務(wù)是在通信網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。通信網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建與運(yùn)營需要設(shè)備商、技術(shù)服務(wù)和運(yùn)營商三方共同協(xié)作。首先，運(yùn)營商進(jìn)行總體網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃與部署；其次，設(shè)備制造商提供各類通信設(shè)備，技術(shù)服務(wù)商實(shí)施具體網(wǎng)絡(luò)工程建設(shè)、維護(hù)、優(yōu)化和提供系統(tǒng)解決方案；最后，運(yùn)營商在此基礎(chǔ)上進(jìn)行業(yè)務(wù)的綜合運(yùn)營與管理，以及新業(yè)務(wù)的開發(fā)與拓展。通信技術(shù)服務(wù)內(nèi)容包括網(wǎng)絡(luò)工程服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)維護(hù)服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)及相關(guān)系統(tǒng)解決方案的提供，其主要職能是為運(yùn)營商提供一個(gè)穩(wěn)定、高效的通信網(wǎng)絡(luò)，并為其業(yè)務(wù)的開展提供可靠的技術(shù)支撐。根據(jù)服務(wù)內(nèi)容及服務(wù)提供的順序，通信技術(shù)服務(wù)可分為網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)管理和增值服務(wù)三大部分。網(wǎng)絡(luò)建設(shè)服務(wù)：這類服務(wù)商主要集中在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域，提供包括規(guī)劃咨詢、可行性研究、勘察設(shè)計(jì)等環(huán)節(jié)的技術(shù)服務(wù)。該類服務(wù)的技術(shù)門檻較高，相關(guān)上市公司包括富春通信、杰賽科技等。網(wǎng)絡(luò)管理：這類服務(wù)提供商主要集中在網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行維護(hù)領(lǐng)域，提供網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、網(wǎng)絡(luò)代維等服務(wù)。上市公司如國脈科技、華星創(chuàng)業(yè)、世紀(jì)鼎利、宜通世紀(jì)、邦訊技術(shù)、億陽信通等。網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容服務(wù)：這類服務(wù)商是內(nèi)容應(yīng)用服務(wù)的直接提供者，負(fù)責(zé)根據(jù)用戶的要求開發(fā)和提供適合用戶使用的服務(wù)，主要集中在IT應(yīng)用、內(nèi)容服務(wù)上。上市公司如神州泰岳、北緯通信等。通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)從網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃咨詢和可行性研究開始，經(jīng)過現(xiàn)場勘察，出具技術(shù)方案，隨后進(jìn)入工程施工階段，在設(shè)備安裝調(diào)測完畢后，網(wǎng)絡(luò)正式投入使用，至此網(wǎng)絡(luò)建設(shè)結(jié)束；之后日常網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營需要維護(hù)和優(yōu)化，當(dāng)出現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)升級的要求時(shí)，又開始新一輪的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和運(yùn)營周期。網(wǎng)絡(luò)建設(shè)過程中處于最上游，也是最重要的階段之一。2、市場規(guī)模：與電信固定資產(chǎn)投資規(guī)模直接相關(guān)，服務(wù)外包比例不斷提升通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)的市場規(guī)模直接取決于通信固定資產(chǎn)投資總額，根據(jù)行業(yè)慣例，在通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)過程中通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)費(fèi)用一般占通信固定資產(chǎn)投資總額的2.5%。據(jù)此測算，2024年國內(nèi)通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)市場規(guī)模大約為80億元人民幣。早期，通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)所需的技術(shù)服務(wù)主要由運(yùn)營商自身及通信設(shè)備廠商提供。運(yùn)營商或其直屬單位承擔(dān)了所有的規(guī)劃、勘察、設(shè)計(jì)、現(xiàn)場維護(hù)、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化等工作；而設(shè)備廠商則采取捆綁銷售或免費(fèi)贈送的方式向運(yùn)營商提供部分網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、網(wǎng)絡(luò)測試等服務(wù)。隨著通信行業(yè)的快速發(fā)展以及電信運(yùn)營商競爭加劇，運(yùn)營商更加專注于核心業(yè)務(wù)，技術(shù)服務(wù)外包需求越來越大，通信技術(shù)服務(wù)外包已成為大趨勢，外包比例不斷提升。服務(wù)外包的理念已越來越為運(yùn)營商所接受。而在歐美市場，通信服務(wù)外包已經(jīng)成為成熟的商業(yè)模式，部分運(yùn)營商甚至將全部網(wǎng)絡(luò)的管理外包出去。3、競爭格局：市場參與者眾多，但競爭相對溫和2024年以前，由于我國通信行業(yè)市場化程度不高，通信運(yùn)營商的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)主要由通信主管部門的下屬通信設(shè)計(jì)院等單位完成，如郵電部直屬設(shè)計(jì)院及各省電信局下屬設(shè)計(jì)院等。2024年以后，隨著通信體制改革的不斷深入，通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)行業(yè)也隨著通信行業(yè)的改革而逐步走向市場化，各地電信設(shè)計(jì)院紛紛改制為公司，成為三大通信運(yùn)營商的下屬子公司，進(jìn)行市場化運(yùn)作；獨(dú)立于通信運(yùn)營商，專注于通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)的獨(dú)立第三方公司也大量出現(xiàn)，并得到較快發(fā)展。經(jīng)過近十多年的發(fā)展，目前我國通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)行業(yè)已經(jīng)具有較高的市場化程度，主要表現(xiàn)在：一是市場參與者較多，市場開放程度高，市場參與主體不僅有國有企業(yè)，也有民營企業(yè)，還有國內(nèi)上市公司；二是服務(wù)定價(jià)的市場化程度較高，市場參與者需要通過參與招投標(biāo)來承接業(yè)務(wù)，服務(wù)價(jià)格按市場機(jī)制來確定。目前，我國通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)市場的主要參與者，從其來源及股東背景可分為三大類。一是三大運(yùn)營商所屬的設(shè)計(jì)院，二是國有背景的各類第三方設(shè)計(jì)院，三是民營的第三方設(shè)計(jì)企業(yè)。在三大運(yùn)營商所屬的設(shè)計(jì)院中，包括由郵電部直屬設(shè)計(jì)院分化重組而來的中國移動(dòng)通信集團(tuán)設(shè)計(jì)院（中國移動(dòng)二級機(jī)構(gòu)）；位于鄭州的中訊郵電咨詢設(shè)計(jì)院（中國聯(lián)通二級機(jī)構(gòu)）；從各省電信局直屬設(shè)計(jì)院合并重組而來的中通服及其下屬設(shè)計(jì)院。國有背景的第三方設(shè)計(jì)院中，包括兩類，一是由各大郵電學(xué)院屬的學(xué)院派設(shè)計(jì)院，如江蘇南郵電信工程勘察設(shè)計(jì)院、長春電信工程設(shè)計(jì)院、吉信設(shè)計(jì)院、重慶重郵信科股份等；二是由電信相關(guān)行業(yè)國有企業(yè)設(shè)立的研究院，如廣州杰賽科技股份、中華通信系統(tǒng)、中國普天信息產(chǎn)業(yè)北京通信規(guī)劃設(shè)計(jì)院等。民營的第三方設(shè)計(jì)企業(yè)，大多是一些來自原電信運(yùn)營商下屬設(shè)計(jì)院的行業(yè)專家自主創(chuàng)業(yè)成立，富春通信即屬于此類，其他的還有國脈科技、福建華訊等。從市場競爭力來看，在三大運(yùn)營商所屬的設(shè)計(jì)院中，擁有得天獨(dú)厚的股東背景，同時(shí)具有很強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，市場競爭力最強(qiáng)，擁有最高的市場份額。國有背景的第三方設(shè)計(jì)院，具備較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢與一定客戶關(guān)系，雖然相比三大運(yùn)營商的設(shè)計(jì)院力量較為單薄，但仍然具有較強(qiáng)的市場競爭力。民營的第三方設(shè)計(jì)企業(yè)，通常規(guī)模較小，技術(shù)實(shí)力相比前兩者有一定劣勢，但體制靈活，同時(shí)通常具備良好的區(qū)域客戶關(guān)系，市場份額較小，有較大的發(fā)展空間。4、TD-LTE投資大幕開啟，網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃行業(yè)率先受益2024年底以來，關(guān)于國內(nèi)4G牌照發(fā)放的新聞接踵而至，中移動(dòng)TD-LTE試點(diǎn)全面鋪開，電信、聯(lián)通關(guān)于4G也開始紛紛表態(tài)，4G漸行漸近，電信行業(yè)將迎來新一輪固定資產(chǎn)投資高峰。作為3G時(shí)代處于競爭劣勢的一方，中移動(dòng)對于4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的熱情最高，在近期舉行的2024年業(yè)績發(fā)布會上，中國移動(dòng)表示今年計(jì)劃投入1902億元人民幣進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，其中417億用于建設(shè)4G網(wǎng)絡(luò)，投資增速大超市場預(yù)期。繼2024年建設(shè)2萬個(gè)TD-LTE基站之后，2024年，中移動(dòng)將再建18萬個(gè)TD-LTE基站，在國內(nèi)的4G網(wǎng)絡(luò)覆蓋將超過100個(gè)城市，4G終端采購將超過100萬部。從受益時(shí)點(diǎn)順序來說，在4G建設(shè)期，首要的是提升網(wǎng)絡(luò)覆蓋，網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等電信技術(shù)服務(wù)廠商率先受益；其后是核心網(wǎng)、接入網(wǎng)、配套設(shè)備和傳輸網(wǎng)等設(shè)備廠商。當(dāng)覆蓋網(wǎng)絡(luò)初步建成并開始提供服務(wù)時(shí)，網(wǎng)絡(luò)測試以檢驗(yàn)建設(shè)效果，網(wǎng)優(yōu)覆蓋以提升用戶感知開始變得重要，受益廠商包括網(wǎng)優(yōu)覆蓋及測試、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維廠商。之后開始進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)成長及成熟期，此時(shí)用戶數(shù)量初具規(guī)模并不斷提升，開始為運(yùn)營商貢獻(xiàn)收入和利潤，同時(shí)用戶對終端和內(nèi)容的需求也不斷擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)鏈上受益的環(huán)節(jié)包括運(yùn)營商、終端廠商、增值服務(wù)廠商。作為移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的第一環(huán)，網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃子行業(yè)將率先受益TD-LTE大規(guī)模建設(shè)帶來的投資機(jī)會。而中國移動(dòng)收入占比高，無線網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)占比大的公司受益程度也相應(yīng)最大。二、行業(yè)標(biāo)桿分析1、領(lǐng)先的民營通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)提供商（1）主營業(yè)務(wù)富春通信成立于2024年，是一家專業(yè)為通信運(yùn)營商提供通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，技術(shù)服務(wù)范圍主要包括通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)前期的規(guī)劃咨詢、可行性研究、勘察設(shè)計(jì)等,內(nèi)容涉及無線通信、有線通信、交換通信、數(shù)據(jù)通信、通信電源、通信建筑等多個(gè)技術(shù)專業(yè)。公司自成立以來，始終專注于通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)主業(yè)，經(jīng)過近十年的不懈努力，富春通信已發(fā)展成為國內(nèi)民營通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)提供商中的領(lǐng)跑者之一。（2）收入構(gòu)成及毛利率情況公司歷年所有收入均來自通信技術(shù)服務(wù)，2024-2024年，受益于國內(nèi)3G大規(guī)模建設(shè)投資，公司實(shí)現(xiàn)了高速增長。2024年以來，收入和凈利潤增速放緩。2024年公司營收1.44億元，同比增長11.64%；歸屬股東凈利潤0.22億元，同比下降38.11%。公司近幾年綜合毛利率60%左右，凈利率30%左右；受收入結(jié)算周期延長，收入與成本不匹配影響，2024年公司毛利率和凈利率出現(xiàn)明顯下滑。（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)公司為民營企業(yè)，總股本6700萬股，實(shí)際控制人為公司董事長繆品章，也是公司創(chuàng)始人，持股比例51.4%。2、富春通信：乘TD-LTE東風(fēng)，爆發(fā)增長可期（1）無線網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目收入占比大，TD-LTE技術(shù)實(shí)力強(qiáng)根據(jù)通信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)各部分的構(gòu)成，通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)根據(jù)技術(shù)特征可進(jìn)一步劃分為以下幾類：交換與數(shù)據(jù)、傳輸與線路、移動(dòng)通信、通信電源、土建工程設(shè)計(jì)等。其中無線網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)技術(shù)含量高、工作量大，因此毛利率較高，通常在50%左右，而管線、傳輸計(jì)電源設(shè)計(jì)等毛利率較低，在20%左右。富春通信定位于全業(yè)務(wù)服務(wù)，但無線項(xiàng)目是公司的發(fā)展重點(diǎn)與強(qiáng)項(xiàng)，公司歷年無線項(xiàng)目收入占比2/3左右。歷史上，富春通信也是抓住了08-10年中移動(dòng)大規(guī)模建設(shè)TD-SCDMA的機(jī)會，實(shí)現(xiàn)了高速成長。公司早在09年底就針對LTE成立了研究小組，做了大量技術(shù)儲備，自10年TD-LTE開展試驗(yàn)網(wǎng)以來，3年來全程參與了中移動(dòng)試驗(yàn)網(wǎng)的建設(shè)與測試，在TD-LTE方面具備了良好的積累，2024年中移動(dòng)TD-LTE試驗(yàn)網(wǎng)建設(shè)的2萬個(gè)基站中，公司市場份額10%以上，其中福州地區(qū)一半的基站設(shè)計(jì)由富春通信完成，公司在TD-LTE網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)上具有技術(shù)優(yōu)勢。（2）中國移動(dòng)收入占比高，客戶關(guān)系良好公司對三大運(yùn)營商均有銷售收入，其合作模式分為兩種。針對中國移動(dòng)，公司主要通過接受中國移動(dòng)通信設(shè)計(jì)院的外包來獲取業(yè)務(wù)，針對中國聯(lián)通和中國電信，則主要以公司自有品牌獲取業(yè)務(wù)。公司歷年來主要客戶均為中國移動(dòng)通信集團(tuán)設(shè)計(jì)院及其下屬九家分公司，來自中移院的收入占比達(dá)到70%左右。中移院作為中國移動(dòng)的二級機(jī)構(gòu)，具備得天獨(dú)厚的背景，中國移動(dòng)每年投入大規(guī)模資金進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，中國移動(dòng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)中約50%交給中移院完成，而一些關(guān)鍵業(yè)務(wù)，例如TD-LTE試驗(yàn)網(wǎng)建設(shè)，由于涉及到站址等敏感信息，中移動(dòng)規(guī)定原則上只能由中移院及其下屬分公司來完成。但中移院由于其單位性質(zhì)，存在人員編制限制；同時(shí)對于工程量較大或者較為偏遠(yuǎn)的地區(qū)，中移院也需要與第三方設(shè)計(jì)院合作來滿足工程進(jìn)度和質(zhì)量要求；此外中移院定位正逐步轉(zhuǎn)向移動(dòng)集團(tuán)層面的宏觀技術(shù)支撐、戰(zhàn)略性研究轉(zhuǎn)移。因此隨著工程量的擴(kuò)大，中移院傾向于向合作單位采購服務(wù)。富春通信從07年開始就緊跟中移院的步伐，與中移院建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，連續(xù)多年與中移院簽訂了《工程服務(wù)合作框架協(xié)議書》，現(xiàn)已成為中移院的優(yōu)秀合作單位。中移院對合作單位進(jìn)行分級管理，其中三類公司只能提供查勘等輔助工作；二類公司除提供三類公司的工作內(nèi)容外，還能提供一般工程設(shè)計(jì)或現(xiàn)場服務(wù)的工作；一類公司除提供二、三類公司的工作內(nèi)容外，主要提供技術(shù)含量較高的項(xiàng)目服務(wù)。近兩年在中移院合作單位的年終評分排名中，富春通信均名列前三名，并一直在中移院編制的以業(yè)務(wù)量為基礎(chǔ)的合作單位排名中名列首位，具備很強(qiáng)的競爭實(shí)力，在中移院外包業(yè)務(wù)中市場份額達(dá)到10%左右。（3）TD-LTE基站設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率大幅提升無線基站設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)中，主要工作內(nèi)容包括勘察和設(shè)計(jì)兩部分，最終的工作成果為設(shè)計(jì)圖紙。服務(wù)定價(jià)方式上，2G/3G與LTE有所不同。2G/3G基站勘查和設(shè)計(jì)費(fèi)合并計(jì)算，根據(jù)目前行業(yè)情況，2G/3G基站勘察設(shè)計(jì)費(fèi)用約五六千元。而TD-LTE由于是新技術(shù)，技術(shù)復(fù)雜度較高，勘察與設(shè)計(jì)費(fèi)用分開計(jì)算。其中LTE宏站查勘費(fèi)固定約5000元，設(shè)計(jì)費(fèi)用則按照工程總投資的4%左右計(jì)算，LTE基站勘察設(shè)計(jì)費(fèi)用合計(jì)在1萬元以上，相比2G/3G基站有大幅度提高。（4）去年收入確認(rèn)延遲，未來兩年業(yè)績增長確定性高由于從出設(shè)計(jì)圖紙到運(yùn)營商驗(yàn)收通過有6-9個(gè)月的確認(rèn)周期，公司歷年收入中有60%-70%的來自上一年的訂單，當(dāng)年訂單占比約為30%-40%。2024年，受移動(dòng)運(yùn)營商結(jié)算周期延長影響，成本付出與收入確認(rèn)的周期不匹配，導(dǎo)致公司2024年雖然大量參與了中國移動(dòng)的TD-LTE試驗(yàn)網(wǎng)建設(shè)，訂單充足，但收入只實(shí)現(xiàn)了小幅增長，凈利率更是出現(xiàn)了大幅下滑。公司2024年年參與的TD-LTE基站業(yè)務(wù)全部未確認(rèn)收入，考慮到中國移動(dòng)2024年將建設(shè)18萬個(gè)TD-LTE基站，公司如果維持去年的市場份額，即可承接約2萬個(gè)基站的勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，這些收入都將在今明兩年得到確認(rèn)，公司未來兩年業(yè)績增長確定性很高。（5）內(nèi)生外延發(fā)展并舉公司上市以后，積極擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋范圍，提升省外區(qū)域業(yè)務(wù)占比，目前公司已發(fā)展成為國內(nèi)民營通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)提供商中的領(lǐng)跑者，業(yè)務(wù)范圍已涉及北京、內(nèi)蒙、吉林、山西、山東、江蘇、上海、四川、重慶、湖北、安徽、福建、廣東、云南、廣西等二十幾個(gè)省市，大部分服務(wù)區(qū)域的業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)增長的趨勢；同時(shí)，公司的業(yè)務(wù)區(qū)域結(jié)構(gòu)也不斷優(yōu)化。福州區(qū)域的主營業(yè)務(wù)占比由08年的接近50%，下降至11年的不到30%。另一方面，公司也利用上市之后的資金及品牌優(yōu)勢，進(jìn)行外延收購，2024年7月控股了華南通信規(guī)劃設(shè)計(jì)院，打入廣西市場。同時(shí)對原安徽子公司安徽同創(chuàng)的業(yè)務(wù)進(jìn)行優(yōu)化重組，從低毛利率的傳輸設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)向高毛利率的無線設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運(yùn)營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費(fèi)用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運(yùn)營的主體——省級文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運(yùn)營單位成為市場的主體，省級運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購有線用戶資源。由于評估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線用戶價(jià)值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計(jì)算。新疆有線價(jià)值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶價(jià)值的折價(jià)投資。公司控股子公司——華豐達(dá)有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達(dá)以現(xiàn)金2000