2024年機(jī)器人行業(yè)分析報(bào)告

2024年機(jī)器人行業(yè)分析報(bào)告2024年4月目錄一、機(jī)器人基本知識(shí) PAGEREFToc363370593\h31、機(jī)器人的組成 PAGEREFToc363370594\h32、應(yīng)用對(duì)象 PAGEREFToc363370595\h33、應(yīng)用行業(yè) PAGEREFToc363370596\h34、應(yīng)用領(lǐng)域特點(diǎn) PAGEREFToc363370597\h35、服務(wù)機(jī)器人分類(lèi) PAGEREFToc363370598\h4二、機(jī)器人主要企業(yè) PAGEREFToc363370599\h4三、機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展核心動(dòng)力 PAGEREFToc363370600\h6三、全球工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況 PAGEREFToc363370601\h61、全球機(jī)器人產(chǎn)業(yè)格局 PAGEREFToc363370602\h62、全球產(chǎn)業(yè)規(guī)模 PAGEREFToc363370603\h7四、國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模 PAGEREFToc363370604\h7五、國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人需求規(guī)模 PAGEREFToc363370605\h8六、未來(lái)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的契機(jī) PAGEREFToc363370606\h101、工業(yè)機(jī)器人成本問(wèn)題——人工成本對(duì)比 PAGEREFToc363370607\h102、165Kg焊接機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化成本分析 PAGEREFToc363370608\h103、成本與市場(chǎng)的關(guān)系 PAGEREFToc363370609\h11七、規(guī)?；袌?chǎng)應(yīng)用的難點(diǎn) PAGEREFToc363370610\h12八、機(jī)器人產(chǎn)業(yè)在中國(guó)的最大挑戰(zhàn) PAGEREFToc363370611\h12九、機(jī)器人本土企業(yè)成功要素 PAGEREFToc363370612\h13一、機(jī)器人基本知識(shí)1、機(jī)器人的組成2、應(yīng)用對(duì)象焊接、噴涂、涂膠、碼垛、搬運(yùn)、裝配、檢測(cè)、分揀、包裝等。3、應(yīng)用行業(yè)汽車(chē)、電子、食品、醫(yī)藥、物流、玻璃、注塑、化工、紡織、航空航天、機(jī)床等。4、應(yīng)用領(lǐng)域特點(diǎn)1）大批量、流水化2）簡(jiǎn)單、繁瑣、高強(qiáng)度3）買(mǎi)得起用得起4）工序明確5）有技術(shù)和管理能力（團(tuán)隊(duì)，有使用和基本維護(hù)能力）5、服務(wù)機(jī)器人分類(lèi)二、機(jī)器人主要企業(yè)國(guó)際主流品牌：庫(kù)卡、柯馬、史陶比爾、發(fā)那科、安川電機(jī)、川崎、那智不二越、歐地希、愛(ài)德普、倍福、UR等。自主品牌機(jī)器人企業(yè)：沈陽(yáng)新松、廣州數(shù)控、安徽埃夫特、南京埃斯頓、唐山開(kāi)元、昆山華恒、青島諾力達(dá)、萬(wàn)豐科技、新時(shí)達(dá)、高威科、瑞宏、利迅達(dá)、嘉騰電子、眾拓、上海沃迪、機(jī)科發(fā)展、廣州萬(wàn)世德、樂(lè)佰特、上海電氣、時(shí)代試金、廊坊智通、上海會(huì)通、英集斯、北自控等。海外主流機(jī)器人核心技術(shù)和關(guān)鍵部件供應(yīng)商：歐德神思、納博特斯克、哈默納科、住友、上銀、憶特斯等。本土機(jī)器人核心技術(shù)和關(guān)鍵部件供應(yīng)商：南通振康、蘇州綠的、眾合天成、廈門(mén)至工、聯(lián)宜電機(jī)、洛陽(yáng)維斯格、成都卡普諾、南寧宇立、北京諾亦騰等。高等院校：上海交大、北自所、中科院深圳院、電子科大、中國(guó)電科院、廣東工大等。1）KUKA（德國(guó)->上海）全球機(jī)器人制造技術(shù)最高，最大負(fù)載3KG~1000KG（6軸），圍轉(zhuǎn)半徑從635-3900毫米。目前年產(chǎn)量超1萬(wàn)臺(tái)，全球累計(jì)銷(xiāo)量15萬(wàn)臺(tái)（自重負(fù)載比越小越好，分界線1/3）；針對(duì)科研和教育的移動(dòng)機(jī)器人平臺(tái)：全向移動(dòng)平臺(tái)；5軸機(jī)器人；實(shí)時(shí)以太網(wǎng)通訊；開(kāi)放式接口；手臂及平臺(tái)可以單獨(dú)使用。2）史陶比爾（瑞士->杭州）最新研發(fā)的響應(yīng)速度最快，每分鐘200次（提高速度等級(jí)必須解決的問(wèn)題：輕量化、定位、圖像采集、識(shí)別、抗震動(dòng)能力）3）柯馬（意大利->上海）第三代“中空腕”機(jī)器人系列：焊接生產(chǎn)線兩側(cè)的對(duì)稱(chēng)布局；可不停頓持續(xù)工作8年；最多比同類(lèi)機(jī)器人節(jié)約25%以上能源4）UniversalROBOTS（尤傲）：丹麥，帶自保護(hù)功能、不需要圍欄5）那智不二越：機(jī)器人高端品牌，超高速。自重負(fù)載比非常優(yōu)秀，高端日本品牌、比日企同行產(chǎn)品貴40%左右三、機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展核心動(dòng)力背景：新一輪工業(yè)革命呼喚著機(jī)器人發(fā)展；市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)、小批量多品種客戶定制、勞動(dòng)力成本不斷上升、新技術(shù)突破進(jìn)步。長(zhǎng)期因素：1）人工成本（其中老齡化對(duì)可引申到服務(wù)型機(jī)器人）；2）國(guó)際制造環(huán)境，客戶定制、柔性制造、成本效率、全球資源整合成為核心要素；3）特殊領(lǐng)域（軍事空間、精細(xì)外科、危險(xiǎn)作業(yè)，機(jī)器人不可替代性）當(dāng)前影響因素：企業(yè)自身產(chǎn)品需求健康、人工費(fèi)與機(jī)器人成本、工作環(huán)境與勞動(dòng)糾紛等。決定機(jī)器人發(fā)展的3大關(guān)鍵要素：“人工費(fèi)”、“工作環(huán)境”及“可靠性品質(zhì)”。三、全球工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況1、全球機(jī)器人產(chǎn)業(yè)格局ABB、KUKA、FANUC、YASKAWA四大巨頭全球占有率60-80%，在中國(guó)更高。美國(guó)軍用、醫(yī)療與家政服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，占有服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)60%。中國(guó)本土產(chǎn)品與外資產(chǎn)品技術(shù)差距10年以上。工業(yè)機(jī)器人行業(yè)，能做100臺(tái)算起步，500臺(tái)盈虧平衡，1000臺(tái)賺錢(qián)；上規(guī)模后，部件采購(gòu)成本會(huì)下降很多。盡管目前國(guó)產(chǎn)單臺(tái)20/8萬(wàn)，外資單臺(tái)40/15萬(wàn)，但若批量訂貨，外資單臺(tái)平均成本會(huì)直線下降，這是其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。2、全球產(chǎn)業(yè)規(guī)模全球工業(yè)機(jī)器人40年形成了約16萬(wàn)臺(tái)套，85億/255億美元市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)5年3-5萬(wàn)臺(tái)套，50億/200億人民幣，廣義簡(jiǎn)易機(jī)械手、經(jīng)濟(jì)型機(jī)器人以及自動(dòng)化設(shè)備5-10倍。圖SEQ圖\*ARABIC1：全球工業(yè)機(jī)器人在汽車(chē)、電子行業(yè)應(yīng)用最多四、國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模目前世界與中國(guó)大約工業(yè)機(jī)器人裝機(jī)160萬(wàn)臺(tái)套/5-10萬(wàn)臺(tái)套，60-100億美元/50-100億人民幣，將帶動(dòng)8-10倍成套設(shè)計(jì)、相關(guān)工裝、零部件、技術(shù)培訓(xùn)等市場(chǎng)。中國(guó)2024年工業(yè)機(jī)器人銷(xiāo)售量22577臺(tái)，同比增長(zhǎng)51%，成為繼日本、韓國(guó)之后的全球第三大工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)。2024年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷(xiāo)量26902臺(tái)，同比增長(zhǎng)19.2%，產(chǎn)值達(dá)39億元，加上配套產(chǎn)品產(chǎn)值為190億元。據(jù)IFR預(yù)測(cè)，到2024年，中國(guó)有望成為全球最大的機(jī)器人市場(chǎng)。IFR預(yù)計(jì)到2024年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷(xiāo)量35000臺(tái)。中國(guó)本體制造企業(yè)35家，其中內(nèi)資26家。2024年國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)年產(chǎn)量均小于500臺(tái)。2024年本土品牌機(jī)器人銷(xiāo)量?jī)H1112臺(tái)，獨(dú)資及合資品牌銷(xiāo)量高達(dá)25790臺(tái)，市占率分別為4%和96%。五、國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人需求規(guī)模未來(lái)中國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)的需求將非常龐大，可參考中國(guó)對(duì)機(jī)床的需求。中國(guó)、馬來(lái)西亞、泰國(guó)的機(jī)器人密度相當(dāng)，都在20臺(tái)左右；普及率較高的國(guó)家為日韓德，都在150-200臺(tái)左右。中國(guó)需求@2024：進(jìn)口22024臺(tái)、富士康10000臺(tái)、本土1000臺(tái)，合計(jì)約33000臺(tái)。中國(guó)工業(yè)機(jī)器人需求增長(zhǎng)迅猛25-30%，年需求量2-3萬(wàn)臺(tái)套。沿海需求高于內(nèi)地需求，民企需求高于國(guó)企需求。預(yù)計(jì)2024-2024年機(jī)器人增量年均增長(zhǎng)36%（累計(jì)增速23%）需求地域分布：2024年華東占45%、華北占17%，與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的銷(xiāo)售收入水平高度相關(guān)。機(jī)器人需求測(cè)算舉例舉例：浙江省農(nóng)民工2500萬(wàn)人假設(shè)：1/3行業(yè)可使用機(jī)器人、1/3企業(yè)可使用機(jī)器人、1/3工位可使用機(jī)器人那么，機(jī)器人需求=2500/3/3/3=96萬(wàn)臺(tái)補(bǔ)充：每臺(tái)代替3個(gè)人，而且可能一班8變2班，所以精確需求約96萬(wàn)臺(tái)的1/6到1/3之間用戶選用機(jī)器人法則：（1）一次購(gòu)買(mǎi)成本不超過(guò)3個(gè)工人年工資總額（2）維護(hù)成本不高于1個(gè)工人的年工資（3）生產(chǎn)效率大于人工2倍以上六、未來(lái)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的契機(jī)多數(shù)用戶認(rèn)為理想的采購(gòu)條件是單臺(tái)機(jī)器人能替代3個(gè)工位，同時(shí)兩年內(nèi)回收投資工業(yè)機(jī)器人的成本逐年遞減4%，而勞動(dòng)力成本正逐年遞增，預(yù)計(jì)在單臺(tái)成本=單個(gè)勞動(dòng)力成本時(shí)，機(jī)器人需求將出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。1、工業(yè)機(jī)器人成本問(wèn)題——人工成本對(duì)比汽車(chē)領(lǐng)域：點(diǎn)焊與弧焊，國(guó)內(nèi)165kg/6-8kg，20/8萬(wàn)，國(guó)外40/15萬(wàn)機(jī)械加工：上下料搬運(yùn)，20kg，國(guó)內(nèi)12萬(wàn)，國(guó)外20萬(wàn)，拋光加工大件/小件，20/10萬(wàn)，國(guó)外60/20萬(wàn)物流搬運(yùn)，200kg，國(guó)內(nèi)20萬(wàn)，國(guó)外40萬(wàn)，電子裝配165kg點(diǎn)焊機(jī)器人成本：29萬(wàn)@2024；24萬(wàn)@2024Scara機(jī)器人投資回報(bào)期：1.2年@2024；2.5月@20242、165Kg焊接機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化成本分析國(guó)產(chǎn)化，優(yōu)化配套廠家資源，批量材料加工件效率，1000臺(tái)套將由32萬(wàn)元降到18萬(wàn)元左右（降到了56%）。3、成本與市場(chǎng)的關(guān)系打通上下游，降低機(jī)器人及成套設(shè)備的成本是加速上述拐點(diǎn)到來(lái)，支撐市場(chǎng)井噴發(fā)展的必由之路。方法：外力介入，雙管齊下：外力1——政府補(bǔ)貼給用戶、或采用租賃，降低用戶投資門(mén)檻外力2——高端制造業(yè)，長(zhǎng)期投入，實(shí)現(xiàn)部件國(guó)產(chǎn)化、自主化，大幅度降低成本，降低定價(jià)。七、規(guī)?；袌?chǎng)應(yīng)用的難點(diǎn)1、機(jī)器人只是一個(gè)平臺(tái)工具，需要對(duì)接產(chǎn)品操作環(huán)境、工藝等。2、產(chǎn)品可靠性、穩(wěn)定性（材料，設(shè)計(jì)，部件，制造，工藝處理，老化調(diào)試，使用習(xí)慣），8-10年大修(平均無(wú)故障MTBF：外資5萬(wàn)h，國(guó)產(chǎn)8000h)。汽車(chē)生產(chǎn)線對(duì)高可靠機(jī)器人極其重要3、核心零部件是關(guān)鍵，主要分為高精度機(jī)器人減速機(jī)、高性能交直流伺服電機(jī)和驅(qū)動(dòng)器、高性能機(jī)器人控制器三大類(lèi)。4、技術(shù)與商務(wù)創(chuàng)新是出路。八、機(jī)器人產(chǎn)業(yè)在中國(guó)的最大挑戰(zhàn)1、當(dāng)務(wù)之急：從潛在市場(chǎng)培育為產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，需從觀念上轉(zhuǎn)變生產(chǎn)、組織流程上；2、機(jī)器人智能化，適用不同的應(yīng)用；3、機(jī)器人價(jià)格還需下降，通過(guò)技術(shù)進(jìn)步、優(yōu)化達(dá)到；4、電子產(chǎn)業(yè)用機(jī)器人需要系統(tǒng)整合的快速性；5、降低成本是最大的挑戰(zhàn)，價(jià)格應(yīng)還包括集成和程序成本；6、售后服務(wù)體系和積極性也是一個(gè)重要的問(wèn)題；7、最大挑戰(zhàn)是我們自己公司、自己行業(yè)。九、機(jī)器人本土企業(yè)成功要素1、有主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，或者政府持續(xù)資金支持2、掌握關(guān)鍵核心技術(shù)3、有批量化生產(chǎn)+管理經(jīng)驗(yàn)4、有市場(chǎng)拓展?fàn)I銷(xiāo)能力；5、與政府（特別是當(dāng)?shù)卣┯辛己玫年P(guān)系。本土企業(yè)流派：（1）學(xué)院派：新松、安徽埃夫特（埃夫特的技術(shù)路線非常多），優(yōu)勢(shì)：政策+技術(shù)（2）數(shù)控派：廣州數(shù)控（2024年銷(xiāo)售200臺(tái)，實(shí)際銷(xiāo)售150臺(tái)？2024年上半年實(shí)現(xiàn)500臺(tái)銷(xiāo)售）、華中數(shù)控、成都廣泰，優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)業(yè)+技術(shù)（3）驅(qū)動(dòng)派：上海新時(shí)達(dá)、南京埃斯頓，優(yōu)勢(shì)：驅(qū)動(dòng)技術(shù)（4）應(yīng)用派：富士康、海爾，優(yōu)勢(shì)：集成技術(shù)、應(yīng)用（富士康工業(yè)機(jī)器人約40%是關(guān)節(jié)型機(jī)器人，3~4萬(wàn)，60%是價(jià)格較低的直角坐標(biāo)機(jī)器人，10萬(wàn)左右）（5）實(shí)力派：首鋼，優(yōu)勢(shì)：資金

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門(mén)。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專(zhuān)門(mén)針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類(lèi)似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開(kāi)展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬(wàn)戶，數(shù)字用戶421.58萬(wàn)戶，副終端為56.15萬(wàn)戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬(wàn)戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷(xiāo)力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬(wàn)戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬(wàn)戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬(wàn)戶，寬帶用戶達(dá)到33萬(wàn)戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒(méi)有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒(méi)有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬(wàn)戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬(wàn)戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無(wú)錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬(wàn)戶，數(shù)字用戶為180萬(wàn)戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來(lái)后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬(wàn)戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬(wàn)戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬(wàn)戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬(wàn)戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬(wàn)戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬(wàn)戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒(méi)有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類(lèi)似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來(lái)說(shuō)有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒(méi)有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類(lèi)似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過(guò)程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒(méi)有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購(gòu)的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購(gòu)有線用戶資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺(tái)的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線用戶價(jià)值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評(píng)估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計(jì)算。新疆有線價(jià)值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶價(jià)值的折價(jià)投資。公司控股子公司——華豐達(dá)有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬(wàn)元通過(guò)"收購(gòu)+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達(dá)以現(xiàn)金2000萬(wàn)元收購(gòu)西寧公司17.09%的股權(quán)，同時(shí)以現(xiàn)金6000萬(wàn)元向西寧公司增資擴(kuò)股。收購(gòu)和增資完成后，華豐達(dá)將持有西寧公司49%的股權(quán)。2000萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)西寧公司17.09%的股權(quán)，股權(quán)的評(píng)估價(jià)值2255.89萬(wàn)元（17.09%*1.32億），此次收購(gòu)對(duì)應(yīng)的每股價(jià)值744.45元。如果整合考慮8000萬(wàn)元獲得7.70萬(wàn)戶用戶（15.72萬(wàn)用戶