2024年游輪行業(yè)分析報(bào)告

2024年游輪行業(yè)分析報(bào)告2024年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、相關(guān)概念及分類 PAGEREFToc365754072\h41、游輪產(chǎn)業(yè)定義 PAGEREFToc365754073\h42、游輪分類 PAGEREFToc365754074\h4（1）遠(yuǎn)洋型的游輪 PAGEREFToc365754075\h4（2）近岸型的游輪 PAGEREFToc365754076\h5（3）河湖型的觀光游船 PAGEREFToc365754077\h53、游輪產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn) PAGEREFToc365754078\h5（1）經(jīng)濟(jì)要素的集聚性 PAGEREFToc365754079\h5（2）旅游產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)性 PAGEREFToc365754080\h6（3）服務(wù)對象的全球性 PAGEREFToc365754081\h6（4）文化的多元性 PAGEREFToc365754082\h7二、全球游輪業(yè)的發(fā)展 PAGEREFToc365754083\h81、發(fā)展歷史與階段 PAGEREFToc365754084\h8（1）遠(yuǎn)洋游輪業(yè)的雛形 PAGEREFToc365754085\h8（2）全球游輪產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程 PAGEREFToc365754086\h9①轉(zhuǎn)型過渡期(20世紀(jì)60年代末～70年代初) PAGEREFToc365754087\h9②成長拓展期(20世紀(jì)80年代～90年代中期) PAGEREFToc365754088\h10③繁榮成熟期(20世紀(jì)90年代中晚期至今) PAGEREFToc365754089\h102、世界游輪業(yè)格局 PAGEREFToc365754090\h11（1）規(guī)模 PAGEREFToc365754091\h11（2）航線分布 PAGEREFToc365754092\h11（3）游輪母港 PAGEREFToc365754093\h123、游輪旅游的國際市場格局 PAGEREFToc365754094\h124、國際游輪市場的方向轉(zhuǎn)移 PAGEREFToc365754095\h13（1）傳統(tǒng)航線旅游資源的飽和 PAGEREFToc365754096\h13（2）新興東亞市場的快速成長 PAGEREFToc365754097\h14三、中國游輪業(yè)的發(fā)展 PAGEREFToc365754098\h14四、游輪業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc365754099\h161、母港區(qū)域建設(shè)及延伸開發(fā) PAGEREFToc365754100\h162、游輪生產(chǎn)與制造 PAGEREFToc365754101\h173、游輪運(yùn)營與管理 PAGEREFToc365754102\h184、世界游輪巨頭 PAGEREFToc365754103\h18（1）嘉年華郵輪 PAGEREFToc365754104\h19（2）皇家加勒比游輪 PAGEREFToc365754105\h20五、中國游輪業(yè)發(fā)展前景 PAGEREFToc365754106\h211、我國游輪業(yè)發(fā)展機(jī)遇 PAGEREFToc365754107\h212、重點(diǎn)母港 PAGEREFToc365754108\h223、重點(diǎn)航線與服務(wù)機(jī)構(gòu) PAGEREFToc365754109\h234、相關(guān)上市公司 PAGEREFToc365754110\h23一、相關(guān)概念及分類1、游輪產(chǎn)業(yè)定義游輪產(chǎn)業(yè)是指以大型豪華海上游船為運(yùn)載依托，以跨國旅行為核心，以眾多的旅游產(chǎn)品吸引游客，以開展航線經(jīng)營為手段，以海上觀光旅游為具體內(nèi)容，由交通運(yùn)輸、船舶制造、港口服務(wù)、旅游觀光、餐飲、購物和銀行保險(xiǎn)等行業(yè)組合而成的復(fù)合型產(chǎn)業(yè)。具有經(jīng)濟(jì)要素的集聚性、旅游產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)性、服務(wù)對象的全球性和文化的多元性等特點(diǎn)。2、游輪分類（1）遠(yuǎn)洋型的游輪現(xiàn)代意義的遠(yuǎn)洋型或近海型的游輪起源于20世紀(jì)60年代，替代了原有的遠(yuǎn)洋客輪，很多遠(yuǎn)洋客輪需要尋找新的出路，需要研究新的市場需求，這樣就促生了遠(yuǎn)洋型游輪的發(fā)展，也使得遠(yuǎn)洋型的游輪主體功能發(fā)生了木質(zhì)性的變化，就是從越洋的交通功能轉(zhuǎn)化成了休閑度假的功能。這也是木文探討的重點(diǎn)。遠(yuǎn)洋型游輪特點(diǎn):一是單體規(guī)模很大。豪華的游輪就形成了一個(gè)水上度假村，甚至有些游輪形成了一個(gè)水上城市;二是設(shè)施功能非常全。不僅是住宿功能，更主要的是各種休閑度假娛樂功能，在游輪上最集中地體現(xiàn)出來。三是整體檔次非常高，多數(shù)為豪華游輪;四是可以全方位地滿足各類客人的各種需要。這樣四個(gè)特點(diǎn)構(gòu)成了遠(yuǎn)洋型游輪在市場上的總體賣點(diǎn)，也使得遠(yuǎn)洋型游輪必然占據(jù)發(fā)展的制高點(diǎn)。對于遠(yuǎn)洋型的游輪，總體定位為高端旅游產(chǎn)品，同時(shí)體現(xiàn)了精品文化，最終是創(chuàng)造了一種新型的生活方式。（2）近岸型的游輪近岸型的游輪在世界各國發(fā)展得都比較迅速，其中較具代表性的有希臘的海上三島游，德國的萊茵河觀光，埃及的尼羅河漫游和中國的長江三峽游。這一類產(chǎn)品是在船上住或者船上吃、在岸上游，形成了一種復(fù)合型的產(chǎn)品，但和遠(yuǎn)洋型游輪的消費(fèi)模式有很大的差別。一般來說，近岸型游輪規(guī)模中等，功能也比較多。所以，近岸型的游輪如果定位的話，應(yīng)該是一個(gè)中端的或者是中高端的旅游產(chǎn)品，基木特點(diǎn)是中短程的旅游產(chǎn)品。（3）河湖型的觀光游船這種游船以觀光作為主體功能，是屬于短程旅游產(chǎn)品，單體規(guī)模比較小，所對應(yīng)的市場主要是大眾化的市場。這種規(guī)模較小，不屬于木次專題討論的重點(diǎn)。3、游輪產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)（1）經(jīng)濟(jì)要素的集聚性游輪的產(chǎn)業(yè)形態(tài)于20世紀(jì)60年代后期形成于北美，其集聚性主要表現(xiàn)在兩方而:一是為游輪及游輪游客服務(wù)的各類機(jī)構(gòu)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)(如商業(yè)、賓館、餐飲、陸空交通、金融、中介代理)一般集聚在港口附近及周邊地區(qū)，以便能夠快捷方便地為游輪及游客服務(wù)，較為發(fā)達(dá)的城市因此形成了繁華的商務(wù)中心區(qū);二是優(yōu)良的游輪母港可以吸引更多的游輪集聚，而多艘游輪的集聚可極大地拉動(dòng)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)，其聚集效應(yīng)相當(dāng)明顯，如邁阿密港、大沼澤地港和卡納維拉爾港，三港的游輪游客總?cè)藬?shù)超過了全球的40%，使得該地區(qū)成長為全球游輪產(chǎn)業(yè)中心。（2）旅游產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)性與游輪網(wǎng)絡(luò)相聯(lián)系的主要有三項(xiàng):游輪游客輸出地、游輪游客旅游消費(fèi)地和游輪中轉(zhuǎn)地。以上每一部分都各自有自己的網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)又能有機(jī)地相連，組成一個(gè)互動(dòng)的系統(tǒng)。其連接主要通過各大游輪公司、游輪旅游代理、各級政府以及港口企業(yè)等。盡管有時(shí)游輪木身就是旅游目的地，但上岸觀光既可以提高旅游附加值，也可以調(diào)節(jié)游客的海上生活，同時(shí)還可給游輪添加補(bǔ)給。因此，游輪停靠的港口構(gòu)成了游輪產(chǎn)業(yè)中重要的網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)。（3）服務(wù)對象的全球性盡管當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)正朝著全球一體化的方向發(fā)展，但真正具有跨區(qū)域特點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)并不多，而游輪產(chǎn)業(yè)一開始就定格為跨區(qū)域性產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)生之初就是以連接七大洲的整個(gè)海洋作為經(jīng)營舞臺。游輪航線的生命力在于其跨國和跨洋性，如環(huán)球游輪可以到達(dá)世界上任何大型碼頭。對游輪產(chǎn)業(yè)而言，國界的概念并無實(shí)質(zhì)性意義，因?yàn)橛屋喸谕？看a頭外的絕大部分時(shí)間都是在公海中航行，各國的法律對游輪只有暫時(shí)性意義，沒有長效性的約束。游輪上的船員與游客往往來自于全球幾十個(gè)國家和地區(qū)，他們說不同的語言，使用不同的貨幣，很難說游輪產(chǎn)業(yè)會為某國所專有。為方便航行和管理，60%以上的游輪懸掛方便旗，主要懸掛巴哈馬、巴拿馬、百慕大等船旗，不到40%的游輪懸掛船舶所有人所在國或主要航線所在國國旗。（4）文化的多元性總體來說，由于游輪產(chǎn)業(yè)起源于貴族休閑文化，故其所有相關(guān)的服務(wù)都體現(xiàn)出奢華的特點(diǎn)。許多游輪都采取了極盡可能的華麗裝飾。金碧輝煌的奢華不但能夠體現(xiàn)出游輪消費(fèi)的價(jià)值，同時(shí)也能提升游輪木身的品味，吸引更多的游客置身去體驗(yàn)游輪生活。各國文化在游輪上競相輝映，顯示出游輪產(chǎn)業(yè)文化的相對開放性。游輪裝飾中體現(xiàn)出的風(fēng)格以及各種風(fēng)格間的差異，也增加了游輪之旅的神秘色彩。一些歐美籍游輪除了展示皇室風(fēng)范之外，還注重構(gòu)造現(xiàn)代歌劇院的建筑格調(diào)。游輪上經(jīng)常安排的歌劇演出表明游輪旅游的木身也是高雅藝術(shù)的殿堂。二、全球游輪業(yè)的發(fā)展1、發(fā)展歷史與階段（1）遠(yuǎn)洋游輪業(yè)的雛形在19世紀(jì)初，大西洋的貿(mào)易主要依賴于木制的帆船，但每次航程長達(dá)6個(gè)星期，讓人感到度日如年。之后蒸汽動(dòng)力的采用加速了大西洋航行的速度，1839年英國海軍部開始征用蒸汽輪船用于郵件運(yùn)輸。到了19世紀(jì)中葉，美國航運(yùn)巨頭愛德華·科林斯在遠(yuǎn)洋游輪的建造中引進(jìn)了豪華的概念，另一位英國工程師愛森伯特·布律內(nèi)爾建造了一艘傳奇般的巨輪，從而開啟了未來巨輪的時(shí)代?？屏炙拐J(rèn)為，橫渡大西洋不僅需要快捷，而目‘更需要舒適，因此，他造的船上有理發(fā)店、豪華舒適的客廳、鍍金的天花板等，飯菜可以與最好的飯店相比。而在19世紀(jì)中葉發(fā)展起來的大馬力蒸汽引擎，從而導(dǎo)致了鐵制、鋼制外殼的出現(xiàn)，加上大量的移民，也推動(dòng)了游輪業(yè)的發(fā)展。倫敦工程師布律內(nèi)爾造成了一艘新的巨型游輪一一“東方巨輪”號，該船不僅舒適、豪華，其龐大的空間也可以用于多裝煤，從而加快了速度。在1900年，阿美利堅(jiān)一漢堡公司建造了第一艘專門用于游航的輪船。名為PrinzessinVictoriaLuise，長124米，寬度16米。1912年下水的“泰坦尼克”號，是當(dāng)時(shí)最大最豪華的游輪，當(dāng)時(shí)著名的還有“德意志號”、“保里塔尼亞”號。而把速度與豪華結(jié)合得最完美的是奧麗安娜號，她的速度僅次于當(dāng)時(shí)最快的戰(zhàn)艦，并成為當(dāng)時(shí)世界上最大、最快、最豪華的游輪，開創(chuàng)了航海的新時(shí)代。（2）全球游輪產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程從歷史的進(jìn)程上看，游輪產(chǎn)業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)主要階段，即轉(zhuǎn)型過渡期、成長拓展期和繁榮成熟期。①轉(zhuǎn)型過渡期(20世紀(jì)60年代末～70年代初)20世紀(jì)60年代初期，每年往返于美歐大陸橫跨大西洋客運(yùn)班輪的客運(yùn)量超過了100萬人次，70年代初期一度下降到每年25萬人次左右。原有的客運(yùn)班輪公司迫于經(jīng)營上的壓力，不得不尋找新的經(jīng)營方式?？陀^上，游輪客運(yùn)量的下降催生了海上客運(yùn)向海上旅游的轉(zhuǎn)型。20世紀(jì)70年代是游輪經(jīng)營的痛苦轉(zhuǎn)型期，噴氣式飛機(jī)的出現(xiàn)使游輪作為一種交通工具成為歷史，班輪公司的角色正嘗試由交通服務(wù)向休閑旅游服務(wù)轉(zhuǎn)變。但當(dāng)時(shí)的客運(yùn)船舶本身并不適合開展旅游休閑服務(wù)，其過渡過程還面臨著很多障礙，如沒有空調(diào)、三等艙生活不夠舒適，以及甲板上下缺乏公共空間等。這一階段人們對游輪知之甚少，甚至出現(xiàn)了由于文化的差異而對游輪產(chǎn)生誤解。這一階段的游輪目標(biāo)市場大都以本國游客為主，出行航線也多是以本國觀光地為基本港和掛靠港，人們對游輪的認(rèn)識還只是局限于其華麗的外觀、奢侈的內(nèi)部設(shè)施以及高昂的旅游費(fèi)用上。這一時(shí)期，挪威游輪公司、皇家加勒比游輪公司、嘉年華郵輪公司以及鐵行游輪公司相繼正式組建了各自的游輪船隊(duì)。②成長拓展期(20世紀(jì)80年代～90年代中期)20世紀(jì)80年代后，傳統(tǒng)的游輪退出了歷史舞臺，她們的直系后代則是今日風(fēng)光正茂的豪華游輪。這些豪華游輪已經(jīng)不承擔(dān)固定跨洋班輪的交通運(yùn)輸任務(wù)，改而成為航行于各大旅游熱點(diǎn)地區(qū)的度假工具。隨著人們對現(xiàn)代游輪認(rèn)識的逐漸提升，游輪市場出現(xiàn)了日益豐富的旅游產(chǎn)品，市場得以拓展，行業(yè)發(fā)展進(jìn)人成長階段。在此期間，馬來西亞麗星游輪公司于1993年進(jìn)入亞洲市場。通過收購，該公司同時(shí)在北美、歐洲和亞洲全球三大區(qū)域市場開展業(yè)務(wù)，成為世界第一家真正的全球性游輪公司。③繁榮成熟期(20世紀(jì)90年代中晚期至今)最早進(jìn)入游輪發(fā)展繁榮成熟期的區(qū)域是北美及歐洲一些地區(qū)。這一時(shí)期，全球性游輪公司不斷投入新船，游輪服務(wù)種類繁多，市場分割加劇，競爭趨于激烈。游輪航線的平均航程達(dá)到6～8天，?？磕康母鄄粩嘣龆啵骄€安排靈活多樣，游客消費(fèi)價(jià)格逐年下降，行業(yè)集中程度增高，行業(yè)經(jīng)營的規(guī)模效益明顯，進(jìn)而開辟了游輪旅游向游客大眾化和年輕化方向發(fā)展的通道，越來越多中等收入的游客成為游輪產(chǎn)品的消費(fèi)者。2、世界游輪業(yè)格局（1）規(guī)模全球游輪旅游市場一直穩(wěn)健增長，潛力很大。據(jù)CLIA（國際游輪公司聯(lián)合會）資料顯示，自1980年以來，游輪旅游一直以年均8.6%的速度增長，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際旅游業(yè)的整體發(fā)展速度（如圖2所示）。據(jù)國際游輪協(xié)會預(yù)測，2024年，全世界預(yù)計(jì)有1800萬名游輪游客，2024年、2024年全球游輪乘客將達(dá)到2500萬、3000萬人次的規(guī)模。全球游輪游客平均旅程為6.5-7天。從20世紀(jì)80年代中期開始，游輪公司注重對短期（2-5天）旅游市場的開拓。（2）航線分布全球游輪旅游活動(dòng)的主要區(qū)域?yàn)榧永毡群^(qū)域、歐洲、地中海區(qū)域、亞洲/南太平洋、阿拉斯加、墨西哥西海岸等地，其中加勒比海地區(qū)和歐洲/地中海區(qū)域又是最為密集的游輪旅游活動(dòng)區(qū)，游輪到訪量分別占全世界的45.1%和22.4%。（3）游輪母港全球游輪母港大多分布在美國，少數(shù)分布在加拿大、歐洲和東南亞等地區(qū)。美國游輪母港最多，佛羅里達(dá)是美國的游輪中心，佛羅里達(dá)州發(fā)送游客數(shù)量占美國的56%。美國最大的三個(gè)游輪母港邁阿密、卡納維拉爾港、埃弗格雷斯港都在佛羅里達(dá)州。歐洲游輪母港首推西班牙的巴塞羅那，設(shè)有6個(gè)客運(yùn)碼頭，可同時(shí)停泊9艘游輪。3、游輪旅游的國際市場格局（1）美國占據(jù)著國際游輪旅游市場的核心，是全球游輪經(jīng)濟(jì)的最主要受惠者，但本世紀(jì)特別是自2024年以來，北美洲市場的飽和趨勢日漸明顯并出現(xiàn)下滑。從客源分布來看，北美地區(qū)始終是游輪旅游的主力市場（加勒比地區(qū)是占全球載客量近一半的世界第一大游輪旅游目的地），但隨著市場的擴(kuò)大，未來包括歐洲、亞洲地區(qū)的旅客也將逐年增多。（2）亞太地區(qū)是世界游輪旅游市場中較年輕的，也是發(fā)展最快的一個(gè)分區(qū)。憑借其豐富的旅游資源和近些年不斷興建的游輪專業(yè)港口，亞太地區(qū)不僅漸漸成為全球主要的游輪旅游目的地之一，該地區(qū)的游輪旅游客源市場規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。國際游輪公司為了迎合游輪旅游消費(fèi)者對新目的地的需求以及自身開拓新的客源市場的需要，將其運(yùn)力向歐洲和亞洲擴(kuò)張和轉(zhuǎn)移已經(jīng)成為新世紀(jì)國際游輪市場發(fā)展的趨勢。4、國際游輪市場的方向轉(zhuǎn)移（1）傳統(tǒng)航線旅游資源的飽和占全球游輪產(chǎn)業(yè)絕對優(yōu)勢的北美游輪旅游客源市場出現(xiàn)飽和。在一些傳統(tǒng)的游輪旅游目的地，如加勒比海等地，某些航線已經(jīng)十幾年一成不變，游輪航線陳舊、缺乏新意等問題日益凸顯，成為拓展游輪旅游客源市場的最大障礙。（2）新興東亞市場的快速成長長期以來，東亞地區(qū)一直處于世界游輪市場的邊緣。東亞擁有發(fā)展游輪旅游產(chǎn)業(yè)的基本環(huán)境，海域廣闊，旅游資源豐富多樣，文化多元性明顯；港口條件優(yōu)良，有香港港、新加坡港和馬來西亞巴生港等國際游輪專用港口。東亞游輪業(yè)起步較晚，真正發(fā)展始于1993年麗星游輪公司的成立，但近年來發(fā)展勢頭良好，整個(gè)亞太地區(qū)的游輪旅客量保持增長。隨著游輪經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，各大游輪公司都將加大開發(fā)東亞市場的力度。2024-2024年度，以美國為基地的水晶、皇家加勒比、精致、荷美、公主、大西洋、七海等13家游輪公司都將加大東亞地區(qū)市場拓展力度。皇家加勒比國際游輪公司旗下“海洋迎風(fēng)”號以香港為母港，提供12次為期3至12晚的旅程，停泊三亞、臺北、高雄、沖繩島及東南亞多個(gè)港口。三、中國游輪業(yè)的發(fā)展隨著中國經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)健發(fā)展，居民生活水平的持續(xù)提高和旅游消費(fèi)需求的迅速增長，以及旅游方式從以游覽觀光為主向度假休閑的轉(zhuǎn)變，國際上已經(jīng)非常成熟的游輪旅游方式，逐漸引起中國旅游消費(fèi)者的關(guān)注，并成為一種充滿魅力的新興旅游方式。近年來，我國游輪市場的發(fā)展勢頭迅猛，游輪接待規(guī)模逐年攀升，我國游輪產(chǎn)業(yè)已步入“到港服務(wù)與公民出境服務(wù)并舉”的階段。據(jù)中國交通運(yùn)輸協(xié)會游輪游艇分會(CCYIA)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年中國大陸全年共接待國際游輪223艘次，同比增長42.9%。其中以我國沿海城市為出發(fā)港的國際游輪客班輪全年95個(gè)航次，與上年同比增長18.75%；訪問我國沿海城市的國際游輪全年128個(gè)航次，與上年同比增長68.4%；共有21艘國際游輪來大陸訪問或在大陸經(jīng)營，另外，2024年約有20班次的航程由香港出發(fā)前往臺灣，接待3萬名以大陸游客為主的游輪乘客。2024年中國大陸全年共接待國際游輪262艘次，同比增長17.5%，接待游輪出入境游客504582人次。其中我國沿海城市出發(fā)的國際游輪，全年142艘次，與2024年同比增長49.5%。香港地區(qū)全年共接待國際游輪104艘次，接待游輪出入境游客213981人次。與此同時(shí)，國內(nèi)港口城市對游輪旅游市場的競相逐鹿和國際游輪巨頭的大舉進(jìn)入，也使得國內(nèi)游輪旅游開發(fā)熱潮不斷高漲。目前，國內(nèi)已建成或即將建成的專業(yè)游輪碼頭有上海國際客運(yùn)中心、廈門國際游輪中心、三亞鳳凰島游輪碼頭，上海吳淞口游輪碼頭、天津港國際游輪碼頭等。另外，大連、青島、寧波、深圳、廣州、珠海、汕頭等城市也都制定了建設(shè)或改造游輪客運(yùn)中心的規(guī)劃。近年來，我國初步形成了依托長江三角洲和環(huán)渤海灣的東北亞游輪港口群，依托珠江三角洲和環(huán)北部灣的東南亞游輪港口群，依托海峽西岸和臺灣島的(臺灣)海峽兩岸游輪港口群。面對歐美游輪市場的漸趨飽和、中國游輪市場的巨大潛力，國際游輪巨頭紛紛進(jìn)入中國市場?；始壹永毡取⒏柙娺_(dá)、麗星等國際游輪公司相繼開辟了由我國港口出發(fā)的東北亞和東南亞等航線，上海、天津、廈門、三亞等港已建有專業(yè)化游輪碼頭，部分旅客還到歐美、東南亞等地參與游輪旅游。四、游輪業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈1、母港區(qū)域建設(shè)及延伸開發(fā)從碼頭結(jié)構(gòu)上講，游輪碼頭與通常的貨運(yùn)碼頭并無不同。事實(shí)上，有一些港口的游輪也臨時(shí)停靠貨運(yùn)碼頭，利用游輪自帶的棧橋作為旅客上下船通道。但對游輪母港而言，則必須設(shè)有專用的泊位、上下船通道、候船廳和停車場。全球代表性的游輪母港如邁阿密、巴塞羅納，亞太地區(qū)的悉尼、香港、新加坡。游輪碼頭區(qū)域的基礎(chǔ)設(shè)施及配套建設(shè)是非常重要的，產(chǎn)生著大量的關(guān)聯(lián)生產(chǎn)和交易。游輪在碼頭的抵離、停靠及產(chǎn)生的油、水、備品的補(bǔ)給及廢品的處理等會引發(fā)大量相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的關(guān)聯(lián)需求及交易。此外，游輪乘客在港口城市上岸后也必然產(chǎn)生大量的附加性商業(yè)消費(fèi)需求。作為游輪母港，將獲取額外的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)：一是消費(fèi)效應(yīng)。游輪旅游產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的最大受益者就是游輪母港城市。游輪產(chǎn)業(yè)所產(chǎn)生的游輪設(shè)計(jì)與建造的生產(chǎn)性消費(fèi)、游輪上乘客的消費(fèi)以及游輪所需商品采購的消費(fèi)、游輪到港的消費(fèi)，包括餐飲、賓館、旅游景點(diǎn)門票、游輪補(bǔ)給與維修、碼頭泊位使用費(fèi)、海上必需品采購費(fèi)等等，必定會促進(jìn)上海本地的物流、資金流、信息流的充分流動(dòng)，進(jìn)而推動(dòng)城市及周邊地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長。二是就業(yè)效應(yīng)。游輪旅游產(chǎn)業(yè)鏈廣泛的輻射性也在母港城市產(chǎn)生了多元的就業(yè)效應(yīng)。游輪碼頭需要具備港口管理和配套服務(wù)的人才；游輪的補(bǔ)給、維修需要船舶工程技術(shù)人才；游輪的海上旅游，需要酒店、餐飲、娛樂等相關(guān)的管理和操作人才；游客上岸后的吃、住、行、游、購、娛都需要大量相關(guān)的專業(yè)管理人才，帶動(dòng)就業(yè)的效應(yīng)是非常顯著的。2、游輪生產(chǎn)與制造造船技術(shù)是游輪產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)。在游輪制造業(yè)方面，歐洲幾乎占據(jù)壟斷地位。根據(jù)2024年2月于布魯塞爾召開的“第二屆歐洲游輪業(yè)大會”所公布的《歐洲游輪業(yè)貢獻(xiàn)》報(bào)告，游輪產(chǎn)業(yè)2024年共為歐洲創(chuàng)造了191億歐元的經(jīng)濟(jì)效益和187253個(gè)工作崗位。就目前的技術(shù)水準(zhǔn)而言，法國、德國、意大利、芬蘭、美國和日本等基本上壟斷了國際游輪設(shè)計(jì)與建造。由于技術(shù)和文化等方面的諸多因素，其他國家在短時(shí)間內(nèi)很難進(jìn)入游輪建造和維修市場。首先，游輪設(shè)計(jì)與建造的需要投人大量資金，現(xiàn)代游輪以其豪華和設(shè)施配套先進(jìn)而著稱，這也是游輪旅游的巨大吸引力所在，因此，其資金投入也是相當(dāng)驚人的，2024年至2024年底，有17艘新游輪下水，總造價(jià)在65億美元，平均造價(jià)在4億美元左右。3、游輪運(yùn)營與管理游輪公司通過提供服務(wù)產(chǎn)品努力為游客創(chuàng)造最大化價(jià)值，在追求企業(yè)利潤的過程中實(shí)現(xiàn)游客最大程度的滿意。除涉及到具體的常規(guī)旅游生活服務(wù)外，還包括大量的營銷服務(wù)、金融服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、娛樂休閑服務(wù)，甚至是危機(jī)時(shí)的應(yīng)急服務(wù)等。在經(jīng)營方式上，游輪旅游基本采用國際化運(yùn)作模式：各主要游輪公司的總部基本聚集于美國、歐洲，但各大游輪公司及其船只的注冊地主要位于巴拿馬、利比里亞、巴哈馬群島以及百慕大群島；游輪公司通常在全球范圍內(nèi)進(jìn)行其人力資源的招聘和組合；游輪公司充分挖掘各地的旅游資源，在全球地理范圍內(nèi)開發(fā)最有利可圖的航線并部署生產(chǎn)要素；時(shí)間分布上，游輪公司的經(jīng)營也力爭終年無季節(jié)波動(dòng)性。目前游輪經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)主要分布在歐美和東南亞。4、世界游輪巨頭全球游輪旅游市場呈現(xiàn)高度的寡頭壟斷。全球游輪旅游市場主要為三大著名游輪公司嘉年華郵輪公司、皇家加勒比游輪公司與麗星游輪集團(tuán)公司所控制，在全球游輪旅游市場占80%以上的份額。其中，嘉年華和皇家加勒比均位于北美。（1）嘉年華郵輪Carnival(CCL)，嘉年華成立于1972年，總部設(shè)在美國佛羅里達(dá)州的邁阿密市?！奔文耆A郵輪“以“FunShip”（快樂游輪）作為主要的產(chǎn)品訴求來區(qū)別麗星游輪等競爭對手，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展成為全球第一的超級豪華游輪公司，擁有28000名船員和5000名員工，被業(yè)界譽(yù)為“游輪之王”。嘉年華下屬公主游輪（PrincessCruises），荷美游輪（HollandAmerica）、歌詩達(dá)游輪（CostaCruiseLine）、冠達(dá)游輪（CunardLine其前身白星游輪擁有泰坦尼克號游輪）、世朋游輪以及風(fēng)之頌游輪等。嘉年華郵輪集團(tuán)現(xiàn)有23艘8－12萬噸大型豪華游輪（即將變?yōu)?5艘），這也是現(xiàn)今為止最為龐大的豪華游輪船隊(duì)。船隊(duì)全年在歐洲、加勒比海、地中海、墨西哥、巴哈馬航行運(yùn)營；而季節(jié)性航線則有阿拉斯加、夏威夷、巴拿馬運(yùn)河、加拿大海域航線等。其船隊(duì)優(yōu)勢在于它多樣化的休閑設(shè)施，裝潢新穎、寬敞的客艙。游輪上的秀場節(jié)目與娛樂設(shè)施應(yīng)有盡有，讓旅客在船上宛如天天參加嘉年華盛會。（2）皇家加勒比游輪RoyalCaribbean(皇家加勒比海游輪(RCL))是一家挪威和美國合資的游輪公司，總部設(shè)在美國邁阿密。RoyalCaribbean(RCL)是世界第二大游輪公司，規(guī)模僅次于龐大的Carnival(CCL)公司。目前RCL公司擁有五個(gè)游輪品牌，總計(jì)將近30艘巨型游輪。旗下全職員工有60,300人。公司總值（EnterpriseValue)137.3億。1969年三家挪威航運(yùn)公司的合并促成了RoyalCaribbean公司的成立。1970年該公司進(jìn)行了首航。1988年公司收購了剛成立的希臘游輪公司CelebrityCruises，從此將市場定位在高層次的游客。游輪上的菜譜由著名的米其林三星指南中的主廚MichelRoux精心設(shè)計(jì)。2024年RoyalCaribbean創(chuàng)建了其第三個(gè)品牌IslandCruises，并在之后的幾年中繼續(xù)收購和成立新的品牌，被收購的公司中包括著名的西班牙PullmanturCruises。RoyalCaribbean的收入主要通過船票收入和船上其他收入兩大類組成。部分船上服務(wù)和設(shè)施，包括游泳池、餐廳、舞廳、曬臺、圖書館等都包括在船票內(nèi)。而其他服務(wù)和設(shè)施，比如賭場、酒精飲料、攀巖、溫泉、按摩等都是RoyalCaribbean其他的收入來源。其中船票收入在11，10，09年分別占總收入的73.3%，72.7%，和71.4%。五、中國游輪業(yè)發(fā)展前景1、我國游輪業(yè)發(fā)展機(jī)遇我國發(fā)展游輪產(chǎn)業(yè)具有優(yōu)勢：一是擁有眾多的中產(chǎn)階層。游輪旅客屬于典型的中產(chǎn)階層，2024年我國人均GDP已達(dá)5432美元，長三角、珠三角和環(huán)渤海灣的多個(gè)沿海城市已經(jīng)超過1萬美元，達(dá)到“上中等”發(fā)達(dá)國家水平，更多的人進(jìn)入了中產(chǎn)階層行列，有能力參與游輪消費(fèi);二是海洋旅游資源豐富。我國海域遼闊，跨越熱帶、亞熱帶，往東是浩瀚的太平洋，往南是廣闊的南海水域。南海和太平洋水質(zhì)優(yōu)良，陽光充足，有大片的珊瑚，特別適合發(fā)展游輪旅游。我國歷史悠久，沿海城市歷史名勝古跡眾多，海上絲綢之路充滿神秘及冒險(xiǎn)精神；三是國家政策的支持。近年來，政府陸續(xù)出臺了多個(gè)支持我國發(fā)展游輪產(chǎn)業(yè)的意見及辦法。國務(wù)院《關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見》、國家發(fā)改委《促進(jìn)我國游輪業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》、國家旅游局《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)旅游業(yè)發(fā)展的意見》、交通運(yùn)輸部《關(guān)于外國籍游輪在華特許開展多點(diǎn)掛靠業(yè)務(wù)的通知》、公安部《游輪出入境邊防檢查管理辦法》以及國務(wù)院《推進(jìn)海南國際旅游島建設(shè)發(fā)展若干意見》均提出了對發(fā)展游輪產(chǎn)業(yè)的支持。2、重點(diǎn)母港我國大陸沿海分布了許多著名港口,有得天獨(dú)厚的水深條件,基礎(chǔ)設(shè)施較完備。目前，我國已有上海、廈門、三亞和天津4個(gè)國際一流的游輪碼頭投入使用，它們具有“投資巨大、設(shè)施齊全且外形美觀”的共性特征。上海吳淞口國際游輪組合港水上項(xiàng)目于2024年10月完工并投入使用。青島游輪港口已完成規(guī)劃，即將進(jìn)入改造建設(shè)階段。廣州、深圳、珠海、海口、秦皇島等其他沿海城市也不同程度著手游輪碼頭的規(guī)劃和建設(shè)。香港是亞洲最重要的游輪母港之一，世界各大游輪公司均把香港設(shè)定為亞洲行程和世界航程亞洲短段的“必停站”。香港地區(qū)可以?？坑屋喌拇a頭有海運(yùn)碼頭、招商局碼頭、貨柜碼頭和啟德游輪碼頭。啟德碼頭建成后可提供兩個(gè)停泊世界上最大游輪的泊位，首個(gè)泊位預(yù)計(jì)在2024年投入服務(wù)，建成后將成為香港新地標(biāo)。臺灣地區(qū)共有四個(gè)國際商港，分別是位處臺灣東北部的基隆港，中部的臺中港，西南部的高雄港，以及東部的花蓮港。目前，?？颗_中港、高雄港及花蓮港的國際游輪以不定期航線居多，基隆港是臺灣最理想的游輪港口城市，將為我國游輪市場獲得戰(zhàn)略性的發(fā)展空間提供重要依托。3、重點(diǎn)航線與服務(wù)機(jī)構(gòu)目前，國際游輪公司在中國開辟的航線中4-7天的短程旅游占多數(shù)，并主要以天津、上海和香港為母港出發(fā)。目前全國大致建立起以上海為游輪母港，輻射浙江，江蘇的長江三角洲游輪經(jīng)濟(jì)區(qū)；以天津、大連為游輪母港，輻射北京，天津、河北、山東和遼寧的環(huán)渤海灣游輪經(jīng)濟(jì)區(qū)；以廈門為游輪母港，輻射臺灣、福建、浙江南部、廣東北部的海峽游輪經(jīng)濟(jì)區(qū)；以廣州為游輪母港，輻射廣東、廣西、海南、深圳的泛珠江三角洲游輪經(jīng)濟(jì)區(qū)。從天津港或上海港出發(fā)時(shí)，掛靠港多為東北亞區(qū)域內(nèi)日本、韓國的著名港口;以香港為母港時(shí)，航線會涉及臺灣、三亞及東南亞區(qū)域等。而以國外港口為母港出發(fā)時(shí)，大連、青島等港口也會成為較為受歡迎的掛靠港。國內(nèi)的許多旅行社如錦江旅游、中國國際旅行社、廣之旅國際旅行社等都開設(shè)了游輪業(yè)務(wù)部門。此外，游輪公司與游輪港口企業(yè)也根據(jù)業(yè)務(wù)需要設(shè)立了專門的游輪旅行社，如2024年上海國際港務(wù)集團(tuán)股份與意大利地中海游輪公司各注資50%成立了上海首家合資游輪旅行社；2024年上海國際港務(wù)集團(tuán)投資成立了上海港國際游輪旅行社。4、相關(guān)上市公司目前在A股上市有關(guān)游輪制造的公司有太陽鳥。太陽鳥是目前國內(nèi)最大的游艇、商務(wù)艇以及特種艇系統(tǒng)解決方案提供商。擁有湖南益陽、廣州佛山和珠海三個(gè)生產(chǎn)基地，有長沙太陽鳥、上海波蘭灣、香港普蘭帝、意大利拉斐爾物價(jià)子公司，分別從事游艇的研發(fā)設(shè)計(jì)、銷售和服務(wù)。每年可生產(chǎn)各類材料船艇1000余艘。2024年私人游艇、商務(wù)艇、特種艇、沖鋒舟分別占其銷售額22.27%、28.32%、27.84%與31.73%從事游輪運(yùn)營的代表性的有渤海輪渡和海峽股份。渤海輪渡是國內(nèi)實(shí)力最強(qiáng),最市場化的客滾運(yùn)輸企業(yè)。渤海輪渡是國內(nèi)主營客滾輪渡運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)力最強(qiáng)的公司,綜合排名在交通運(yùn)輸部穩(wěn)居第一。主要經(jīng)營煙臺至大連、蓬萊至旅順航線客滾運(yùn)輸業(yè)務(wù)。目前，擁有“渤海金珠”輪、“渤海銀珠”輪、“渤海珍珠”輪、“渤海玉珠”輪、“渤海寶珠”輪、“渤海翡珠”輪、“渤海翠珠”輪、“渤海晶珠”輪、“渤海明珠”輪共9艘大型客滾船投入運(yùn)營。其中，“渤海翠珠”輪、“渤海晶珠”輪是亞洲最大、最先進(jìn)、最安全、最豪華、裝載能力最強(qiáng)的國際客滾船。公司船舶總噸位達(dá)22萬余噸、總車道線1.8萬余米、總客位達(dá)1.4萬余個(gè)。煙連區(qū)域航線是客滾運(yùn)輸“黃金航線”。環(huán)渤海灣地區(qū)一體化經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)、東北老工業(yè)基地的振興、山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)和黃河三角洲地區(qū)重點(diǎn)開發(fā)、中日韓自由貿(mào)易區(qū)都將直接推動(dòng)渤海灣客滾運(yùn)輸貨市場快速。海峽股份是海南省客貨進(jìn)出島的骨干航運(yùn)企業(yè)，國內(nèi)最早引進(jìn)國外客滾船舶的航運(yùn)企業(yè)，主要經(jīng)營以海南省為中心的南海客滾運(yùn)輸業(yè)務(wù)，客滾運(yùn)輸能力和運(yùn)量均多年穩(wěn)居南?？蜐L運(yùn)輸市場第一。此外，公司經(jīng)營的西沙郵輪旅游航線已于2024年4月28日正式開通，經(jīng)營該航線的是公司“椰香公主”號郵輪，是我國西沙旅游航線的開拓者。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運(yùn)營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費(fèi)用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運(yùn)營的主體——省級文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運(yùn)營單位成為市場的主體，省級運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用