2024年智能交通行業(yè)分析報告

2024年智能交通行業(yè)分析報告目錄一、智能交通：應需而誕，應運而生 PAGEREFToc370041370\h31、交通運輸業(yè)面臨諸多困境 PAGEREFToc370041371\h32、應運而生的智能交通技術和產(chǎn)品，解決行業(yè)發(fā)展瓶頸 PAGEREFToc370041372\h5二、智能交通，高新技術最集中應用的下一個領域 PAGEREFToc370041373\h61、智能交通源起歐美日，構建現(xiàn)代交通體系 PAGEREFToc370041374\h62、日本VICS系統(tǒng)，商業(yè)模式逐漸清晰 PAGEREFToc370041375\h83、美國發(fā)布ITS戰(zhàn)略規(guī)劃，注重安全管理 PAGEREFToc370041376\h9三、中國智能交通產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況 PAGEREFToc370041377\h101、中國將成為智能交通應用的最大舞臺 PAGEREFToc370041378\h102、政策面，各地“十四五”規(guī)劃及政策強力支持 PAGEREFToc370041379\h123、市場面，跑馬圈地的時代，行業(yè)呼喚龍頭誕生 PAGEREFToc370041380\h134、空間面，智能交通產(chǎn)業(yè)面臨大空間 PAGEREFToc370041381\h15四、重點企業(yè)簡況 PAGEREFToc370041382\h171、易華錄，清晰可期的20億成長路徑 PAGEREFToc370041383\h172、銀江股份，智能交通業(yè)務構筑未來 PAGEREFToc370041384\h20一、智能交通：應需而誕，應運而生1、交通運輸業(yè)面臨諸多困境交通運輸業(yè)面臨自身的困境：面臨著車路、大量損失、以及耗能的問題，同時伴有生命安全、交通堵塞等問題，是干擾城市化進程的最大障礙。在城市交通領域，交通問題已經(jīng)成為阻礙城市發(fā)展的最大瓶頸。最近10年，我國汽車產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，產(chǎn)銷規(guī)模在2024-2024年的10年間保持了20%以上的年均增幅，2024年乘用車銷量達到1800萬臺，產(chǎn)銷量已經(jīng)居世界第一。公路里程除04-05年有較大發(fā)展外，近年來受限于土地空間、拆遷成本等增速緩慢。未來單位里程的承載的汽車數(shù)目將大大增加，將出現(xiàn)車與路的矛盾。交通擁堵造成了巨大的損失，拿北京的交通狀況來說，高峰時間有300萬輛左右的車堵在路上，造成燃油消耗2200萬元，120億的社會成本和1.2億左右的停車損失。耗能問題是交通運輸業(yè)發(fā)展面臨的又一個困境。石油資源是不可再生資源，未來油價將長期保持逐漸上升趨勢。目前，國內(nèi)每噸汽油價已經(jīng)漲到了8000元以上。高油價已經(jīng)成為推高整個社會成本的主要力量，國家在工業(yè)、建筑業(yè)等高耗能行業(yè)推行節(jié)能減排政策，但交通運輸?shù)暮哪軈s不斷增長，在整個能源消耗結構中的比例逐漸上升，目前根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計年鑒，我們看到交通運輸占能源消耗的比例在快速上升。交通狀況的不斷惡化將大大延誤城市化進程從而影響整個經(jīng)濟發(fā)展、社會轉(zhuǎn)型的大目標。除了擁堵、油耗等問題，還有一個迫在眉睫的問題就是交通事故，和由交通事故造成的生命安全問題。2024年，全國發(fā)生重大交通事故54704起，造成直接經(jīng)濟損失5.2億元。重大交通事故數(shù)量在穩(wěn)步下降，但造成的經(jīng)濟損失卻在逐年上升。交通事故造成的人員傷亡已經(jīng)成為老百姓生命安全的重大威脅之一，并以此造成了較大的經(jīng)濟損失。2、應運而生的智能交通技術和產(chǎn)品，解決行業(yè)發(fā)展瓶頸對于交通運輸行業(yè)所面臨的困境，業(yè)界所達成的共識即需要現(xiàn)代的智能信息技術來解決。比如最直接的車輛擁堵問題，需要從終端、路況導引信號、信息傳輸?shù)秸{(diào)度指揮中心全套的智能交通系統(tǒng)。因此，ITS應需求而生，解決行業(yè)發(fā)展瓶頸。二、智能交通，高新技術最集中應用的下一個領域1、智能交通源起歐美日，構建現(xiàn)代交通體系智能交通管理系統(tǒng)(ITS，IntelligentTransportSystems)是在現(xiàn)有的城市道路、軌道交通、高速公路、港口路橋等交通設施的基礎上，將先進的網(wǎng)絡通訊技術、信息技術、傳感器技術、控制技術集成于一體，對各種交通情況進行預報、協(xié)調(diào)和處理，實現(xiàn)高效、實時、準確的交通運輸綜合管理和控制系統(tǒng)。大力推廣應用智能交通系統(tǒng)是如今世界各國交通實現(xiàn)跨越式發(fā)展，助力經(jīng)濟民生更快發(fā)展的必由之路。隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，城市化進程加快，汽車保有量迅速增長，交通擁擠、交通事故等問題已經(jīng)成為世界各國面臨的共同問題。解決交通問題的傳統(tǒng)方法是大規(guī)模修建道路。但目前大部分國家，可供修建道路的空間已經(jīng)越來越小。另外，交通系統(tǒng)是一個復雜的巨系統(tǒng)，僅僅單獨從道路方面或者車輛方面考慮，都難以從根本上解決問題。在此背景下，把交通基礎設施、交通運載工具和交通參與者綜合起來系統(tǒng)考慮，解決交通問題的最佳方式就是智能交通系統(tǒng)。發(fā)展趨勢：現(xiàn)代化交通運輸體系的發(fā)展趨勢，ITS涉及領域廣泛，具有巨大的市場容量，這一新興產(chǎn)業(yè)已成為全球最大產(chǎn)業(yè)之一，對未來世界將產(chǎn)生深刻影響；涵蓋范圍：包括所有的運輸方式，并考慮運輸系統(tǒng)動態(tài)的、相互作用的所有要素——人、車、路以及環(huán)境；總體功能：是通過改進（通常是實時地）交通網(wǎng)絡的管理者和其他用戶的決策，從而改善整個運輸系統(tǒng)的運行；經(jīng)濟效益：據(jù)預測，應用ITS后，可有效提高交通運輸效益，使交通擁擠降低20%，延誤損失減少10—25%，車禍降低50～80%，油料消耗減少30%。從國際上智能交通系統(tǒng)的發(fā)展歷史看，它的研發(fā)應用大致經(jīng)過了三個階段：智能交通行業(yè)起步階段：20世紀60年代后期——20世紀80年代初；美國、日本和原西德都嘗試將通訊技術和公路交通融合在一起，但是均未能實現(xiàn)實用化和市場化。關鍵技術研發(fā)和試點推廣階段：20世紀80年代初期——20世紀末；信息技術革命促使智能交通形成較為完整的技術研發(fā)體系，明確了發(fā)展智能交通的戰(zhàn)略規(guī)劃。產(chǎn)業(yè)形成和大規(guī)模應用階段：21世紀初——現(xiàn)在；美、日、歐等發(fā)達國家大規(guī)模應用研發(fā)成果，智能交通成為新興產(chǎn)業(yè)。2、日本VICS系統(tǒng)，商業(yè)模式逐漸清晰VICS是日本在智能交通（ITS）領域的一套應用產(chǎn)品，該系統(tǒng)通過GPS導航設備，無線數(shù)據(jù)傳輸，F(xiàn)M廣播系統(tǒng)，將實時路況信息和交通誘導信息即時傳達給交通出行者，從而使得交通更為高效便捷。該系統(tǒng)已覆蓋日本全國80%的地區(qū)，所有高速公路及主干道均能收到VICS信息報道。VICS系統(tǒng)的服務是免費的，使用者只需購買帶有VICS系統(tǒng)的車載導航器，便可享受VICS系統(tǒng)提供的無償服務，服務商通過廣告以及提供增值服務等來實現(xiàn)盈利。3、美國發(fā)布ITS戰(zhàn)略規(guī)劃，注重安全管理在新世紀頭10年內(nèi)，美國開發(fā)的大多數(shù)ITS，通過計算機和先進的通訊手段，在75個最大的都市區(qū)中建立了50個交管中心；電子收費系統(tǒng)覆蓋了70%以上的現(xiàn)有收費道路。在這樣的基礎上，美國在2024年推出了ITS2024-2024五年戰(zhàn)略規(guī)劃，該規(guī)劃的目標是建立一個全國性的、動態(tài)地面交通系統(tǒng)，在車輛、管控中心以及移動裝置之間形成聯(lián)系網(wǎng)絡，以服務于大眾，用先進的技術最大限度地降低危險、提高出行便利程度以及保護環(huán)境。三、中國智能交通產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況1、中國將成為智能交通應用的最大舞臺雖然智能交通技術源起歐美日，但中國必將成為智能交通應用的最大舞臺，從而伴隨著市場的崛起，將成長起一些世界級的大企業(yè)。目前，中國的智能交通產(chǎn)業(yè)仍處于起步階段，現(xiàn)階段發(fā)展目的在于解決交通擁堵，改進中心監(jiān)控系統(tǒng)，改善交通結構?？陀^需求將使得中國成為智能交通應用的最大舞臺。中國已經(jīng)成為世界汽車產(chǎn)銷量最大的市場，同時公路總里程也躍居世界前列，迫切的客觀需求使得中國在大規(guī)模智能交通應用方面必須走在世界的前列。2、政策面，各地“十四五”規(guī)劃及政策強力支持中央及各個地方紛紛出臺智能交通行業(yè)的相關政策規(guī)劃，最為重要的是《交通運輸信息化“十四五”規(guī)劃》，規(guī)劃提出了“十四五”期間交通運輸信息化的總體目標,計劃建立更加全面、高效的交通運輸運行監(jiān)測網(wǎng)絡,提升信息資源的深度開發(fā)與綜合利用水平,提升運行效率、服務公眾出行;規(guī)范市場秩序、強化安全應急、服務決策支持;在實現(xiàn)低碳綠色交通方面取得重大進展。根據(jù)規(guī)劃，各地也紛紛加大對智能交通的投資力度，預計整體投資在百億級以上。3、市場面，跑馬圈地的時代，行業(yè)呼喚龍頭誕生我國智能交通管理系統(tǒng)行業(yè)整體還處于起步階段，以中小企業(yè)為主，普遍存在經(jīng)營時間短、規(guī)模較小的特點。由于技術標準的長期缺位，政府采購部門對市場上的產(chǎn)品和廠商缺乏甄別手段，市場競爭無序化和同質(zhì)化嚴重，行業(yè)集中度很低。從產(chǎn)業(yè)規(guī)?？?，目前國內(nèi)從事智能交通行業(yè)的企業(yè)約有2024多家，主要集中在道路監(jiān)控、高速公路收費、3S(GPS,GIS,RS)和系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)。近年來的平安城市建設，為道路監(jiān)控提供了巨大的市場機遇，目前國內(nèi)約有500家企業(yè)在從事監(jiān)控產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。在智能交通領域中，國家在城市交通、軌道交通及港口路橋交通領域內(nèi)的投入將持續(xù)升溫，而幾個領域的市場競爭均處于初級階段，廠商之間競爭并不激烈，目前策略的重心是跑馬圈地，占領空白市場。城市交通智能化領域的行業(yè)標準正在逐步完善。目前城市智能交通產(chǎn)品僅僅在少數(shù)一線城市應用，而剩下的600多個城市市場幾乎處于空白狀態(tài)。預計未來5年中，中國將在200個以上的大中型城市建立城市交通指揮中心。市場內(nèi)相關廠商均傾向于大規(guī)模擴張?zhí)岣弋a(chǎn)品覆蓋范圍和市場占有率的階段，到目前仍未開拓的市場空間巨大。目前城市軌道智能化系統(tǒng)行業(yè)呈現(xiàn)“割據(jù)化”市場競爭格局，各主要競爭主體在各子系統(tǒng)擁有相對優(yōu)勢，沒有一家企業(yè)在整個城市軌道智能化行業(yè)取得全面競爭優(yōu)勢，各主要競爭主體市場地位差距不明顯。優(yōu)秀企業(yè)如何勝出？我們認為有以下幾點：資金優(yōu)勢。由于行業(yè)本身的特性，絕大多數(shù)項目都是BT、BOT項目，需要建設方提前墊資，因而對于資金充足的企業(yè)有拿到更多項目的機會。先發(fā)優(yōu)勢。在一個輕技術門檻，重行業(yè)經(jīng)驗的行業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢顯得尤為重要。有先發(fā)優(yōu)勢，才能有建立精品項目的機會以及積累行業(yè)的經(jīng)驗和行業(yè)上下游的關系。精品項目。對于拿訂單做項目的行業(yè)特性老說，這點尤為重要。有精品項目的標桿效應，擁有全面的產(chǎn)品線，可以提供整體的城市智能交通解決方案的公司往往可以勝出。4、空間面，智能交通產(chǎn)業(yè)面臨大空間按照我國中長期戰(zhàn)略規(guī)劃，智能交通將成為國內(nèi)未來交通運輸業(yè)優(yōu)先發(fā)展主題。隨著我國對基礎交通建設的大量投資以及對智能交通的日益重視，智能交通系統(tǒng)行業(yè)的年均投資增長速度均超過了20%。整個智能交通領域大體包括四個方面：城市交通、軌道交通、高速公路智能化、港口橋梁智能化。軌道交通智能化投資規(guī)模300億左右。截至目前，根據(jù)統(tǒng)計的36個計劃建設城市軌道交通項目城市的規(guī)劃，2024-2024年，城市軌道交通新增營業(yè)里程將達到6560公里，截至2024年，我國城市軌道交通累計營業(yè)里程將達到7395公里。以每公里5億元造價計算，2024-2024年將投入3.3萬億。智能化投入一般占軌道交通總投入的1%左右，所以保守估計未來10年軌道交通智能化投資約在300億左右。高速公路智能化投資規(guī)模300億左右。根據(jù)中國擬在建項目網(wǎng)的統(tǒng)計,“十四五”期間全國將新增59183公里高速公路通車里程。預計2024年全國新開工高速公路項目將達154個,總投資10653.42億元,建設里程共計10378.68公里。粗略算下來總投入為6萬億左右，目前ITS投資只占高速公路總投資的1%，遠低于發(fā)達國家7-10%的水平，保守估計未來ITS占投資比在1%-2%之間，其市場規(guī)模也在300億左右。港口路橋智能化投資規(guī)模200億左右。我國港口智能化建設存在極大的市場存量和廣闊的發(fā)展前景。路橋的建設投資多來源于城市交通建設及高速公路建設，也屬于國家大力投資基礎建設的重要組成部分，每座橋梁的造價都在2024萬左右，現(xiàn)有存量加上目前高速建設帶來的新市場機會保守估計港口路橋智能化建設的投資規(guī)模為200億左右。城市交通智能化投資規(guī)模450億左右。目前我國的市級建制城市已達668個，非農(nóng)業(yè)人口在20萬以上的城市有319個，建立一個交通指揮中心平均投資額約在6,000萬元左右（中型城市），如果20萬人口以上的城市均在10年內(nèi)建成功能較為完善的指揮中心，其投資額約為190億元。同時，北京、上海、廣州等特大城市需要大量投入城市快速環(huán)路及干道交通監(jiān)控、誘導系統(tǒng)的規(guī)劃與投入建設，預計城市道路監(jiān)控的市場需求量約為150-200億左右。再考慮城市交通管理的其他項目及部分中小城市的信息化建設投入，保守估計未來10年內(nèi)城市ITS投資約在450億左右。四、重點企業(yè)簡況1、易華錄，清晰可期的20億成長路徑從內(nèi)場走向外場，跑馬圈地拿住客戶從市場成熟度來看，城市智能交通市場仍處于啟動階段，城市交通智能化領域的行業(yè)標準正在逐步完善。目前城市智能交通產(chǎn)品剛剛覆蓋了國內(nèi)36個一級城市，而剩下的600多個地縣級城市市場幾乎處于空白狀態(tài)。預計未來5年中，中國將在200個以上的大中型城市建立城市交通指揮中心。市場內(nèi)相關廠商均傾向于大規(guī)模擴張?zhí)岣弋a(chǎn)品覆蓋范圍和市場占有率的階段，到目前仍未開拓的市場空間巨大。易華錄的優(yōu)勢在于內(nèi)場核心的平臺系統(tǒng)，公司從內(nèi)場走向外場的策略為首先用內(nèi)場的智能交通指揮系統(tǒng)爭取客戶、緊抓客戶；然后深挖客戶需求拓展外場領域，向客戶推銷自產(chǎn)的硬件設施，提高公司營業(yè)收入和利潤率。從工程走向軟硬一體化，長期提供運營服務我們判斷公司未來發(fā)展道路及空間在于從工程向軟硬件一體化邁進，并進一步向服務延伸，最終形成高粘性的服務收入為主的營收模式。我們預計將來會出現(xiàn)服務占收入比重高速增長的現(xiàn)象，長期來看易華錄將實現(xiàn)工程、產(chǎn)品、服務三者收入占比為5:3:2，維持高毛利、高凈利。對于這樣的發(fā)展道路，公司具備充分的基礎條件：硬件條件：公司母集團是央企中國華錄集團，是以信息產(chǎn)業(yè)和文化產(chǎn)業(yè)為主的大型集團，集團在包括音視頻終端在內(nèi)的硬件領域有很強的技術實力。軟件條件：公司擁有智能交通研究院，同時通過募投項目來建設底層的智能交通操作系統(tǒng)和國內(nèi)最大的智能交通開發(fā)平臺。服務條件：公司掌握的大量實時數(shù)據(jù)信息同樣可以用來作為提供交通出行信息服務的基礎。憑借強大的指揮控制平臺及數(shù)量龐大的數(shù)據(jù)終端，公司完全有能力為交管人員及出行人員提供交通信息服務。利用集成平臺向數(shù)字城市、軌道交通、橋梁控制延伸公司擁有核心的智能交通集成平臺，未來可向數(shù)字城市、軌道交通、橋梁控制延伸，主要基于公司在通用部分的標準優(yōu)勢和前期項目經(jīng)驗。數(shù)字城市建設。根據(jù)“十四五”地理信息產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，數(shù)字城市建設擴展到全部地級城市和有條件的縣級市，并基于互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)技術，實現(xiàn)數(shù)字城市的互通互聯(lián)，這將又為數(shù)字城市建設打開了更廣闊的市場空間。城市智能交通是數(shù)字城市的主體，公司在項目基礎上，進一步整合外圍硬件，做整個城市的數(shù)字建設。作為國內(nèi)唯一得到大規(guī)模市場應用并完全符合公安部規(guī)范的集成指揮平臺，易華錄的智能交通指揮平臺在軌道交通市場同樣具有極強的競爭能力。軌道交通智能化系統(tǒng)包括了綜合監(jiān)控、乘客資訊、綜合安防、通信、自動售檢票和信號6個子系統(tǒng)，易華錄的集成指揮系統(tǒng)在綜合監(jiān)控、乘客咨詢及信號方面有行業(yè)技術標準優(yōu)勢，可以通過參與地鐵智能化信息系統(tǒng)招投標來進入此市場。路橋投資一直是高速公路等建設領域的重頭戲之一，物料價格等信息的越來越透明導致我國的交通物流體系日漸完善。對于監(jiān)控橋梁當前交通事件的發(fā)生情況以及各出入口交通流運行狀態(tài)等相關的智能化建設需求也逐漸凸顯出來。由于技術的相似性和可復制性，目前處于智能交通領域內(nèi)的眾多企業(yè)都有能力進入港口路橋市場，所以只有技術領先、資本充裕的公司才能在接下來的競爭中搶奪到更多的市場份額。易華錄通過承建路橋智能交通工程建設項目，為客戶建設橋梁的安全監(jiān)控系統(tǒng)并進行后續(xù)的運營服務。2、銀江股份，智能交通業(yè)務構筑未來成長的動力來自哪里從2024年到2024年，公司營業(yè)收入和凈利潤保持了年均復合增長43%和38.7%，增速較快，公司已經(jīng)突破了10億收入瓶頸，進入10-20億收入規(guī)模區(qū)間。公司的未來增長動力在哪里？我們認為其智能交通業(yè)務將是最大的動力支撐。從公司微觀層面來講，智能交通業(yè)務占公司收入最大份額，去年是38%；在三大支柱業(yè)務智能交通、醫(yī)療信息、建筑智能中，智能交通業(yè)務毛利率水平最高，28.95%的毛利率高于建筑智能和醫(yī)療信息。智能交通業(yè)務是不折不扣的高成長、高毛利率的明星業(yè)務。渠道收購和建立運營中心，跨地域經(jīng)營逐漸起步公司在2024年營業(yè)收入中，華東區(qū)收入占總收入比例為45.2%，已經(jīng)初步完成從浙江省內(nèi)到省外的跨地域經(jīng)營。公司通過09年創(chuàng)業(yè)板第一批上市，擴大了知名度，使得公司產(chǎn)品在省外拓展更加順暢有利。公司設立全國五大運營中心，建立覆蓋全國的銷售體系，同時設立了安徽、江蘇、福建、山東、江西子公司，為公司實現(xiàn)營銷本地化、服務本地化提供了保障。渠道收購。公司用超募資金700萬元收購北京四海商達科技發(fā)展的部分股權并認購增資。四海商達主營業(yè)務是建立面向分銷商、系統(tǒng)集成商的IT產(chǎn)品和解決方案分銷網(wǎng)絡體系，擁有華北和西北地區(qū)八百多家業(yè)務渠道以及醫(yī)療、制造、煙草、物流等大型客戶資源的IT高科技產(chǎn)品銷售及服務企業(yè)。四海商達強大的市場網(wǎng)絡和渠道力量，為銀江（北京）物聯(lián)網(wǎng)公司的智能終端產(chǎn)品快速打開市場提供了強有力的保障。收購亞太安迅，進軍軌道交通行業(yè)亞太安訊是一家從事城市軌道交通視頻安防監(jiān)控、石油石化站點視頻安防監(jiān)控及車載GPS運營監(jiān)控的服務提供商，其中，城市軌道交通智能化業(yè)務是亞太安訊目前收入和利潤的主要來源。經(jīng)過多年發(fā)展，亞太安訊的業(yè)務已從過去單一的設備提供商過渡到擁有設備定制及全方位系統(tǒng)設計能力的智能化系統(tǒng)服務供應商。亞太安訊目前在城市軌道交通智能化已有的承做經(jīng)驗和技術配套優(yōu)勢將使上市公司較快擴大該細分業(yè)務領域，本次收購將豐富銀江智能化交通業(yè)務的類型。此外，未來智能化交通傾向道路、軌道、航空交通等綜合性數(shù)據(jù)整合，收購也為未來行業(yè)內(nèi)業(yè)務整合提供基礎。戰(zhàn)略布局上，銀江著重以浙江省為中心逐步向其他地區(qū)城市擴展延伸，目前公司在華北地區(qū)的市場份額相對較少，而亞太安訊在北京地區(qū)已占據(jù)了較強市場地位和聲譽。收購完成后，亞太安訊在北京本土牢固的渠道根基將有利于銀江原有業(yè)務在華北地區(qū)的拓展。銀江股份的城市交通智能化業(yè)務主要覆蓋城市道路交通智能化服務，而亞太安訊主要從事城市軌道交通智能化服務。本次交易完成后，公司將豐富智能化交通業(yè)務種類，使公司的服務領域逐步延伸，成為全產(chǎn)業(yè)鏈服務的提供商。

2024年有線網(wǎng)絡行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡即將成立的預期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡公司股權性融資審批，將設置衛(wèi)星電視地面接收設施審批職責下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡股權融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡即將成立的預期仍在在2024年年初，國務院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡公司(中國廣播電視網(wǎng)絡公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡（第四張網(wǎng)絡），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責中國廣播電視網(wǎng)絡公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結算等業(yè)務總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡領域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導的IPTV讓位于省級廣電主導，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關業(yè)務的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關系（資產(chǎn)、人事等關系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡為例，無風險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結構關系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網(wǎng)絡公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數(shù)字電視沒有提價預期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡資產(chǎn)等于網(wǎng)絡收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結果出來后，與各個股東的實際預期基本一致，這樣就擺平了利益關系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡的認股，完成中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡的設立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底?！蔽覀冋J為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進入省網(wǎng)的用戶資源進行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本身用戶價值的重估，例如自身用戶的價值沒有被市場所認可，在中廣網(wǎng)絡對價中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價值（中廣網(wǎng)絡收購價值）整合有線用戶，提升公司的價值（折價收購的狀況）按照這個投資的邏輯，我們主要關注自身價值提升的標的廣電網(wǎng)絡，目前市值只有理論用戶價值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進行二次資產(chǎn)整合，同時整合價格600元/戶，公司折價整合有利于公司的價值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價收購有線用戶資源。由于評估時點為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費標準，計算的理論用戶價值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺的數(shù)字電視提價方案（烏魯木齊、昌吉收費提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價后的價格，新疆