道與中國市場投機(jī)藝術(shù)

道與中國市場投機(jī)藝術(shù)其實(shí)，是市場中性策略之興衰，加以"雪球"產(chǎn)品的徹底崩盤與交易規(guī)則的突然變動，共同孕育了一場完美風(fēng)暴。各元素本身無可厚非，然而隨著市場情況不斷地演繹而形成負(fù)反饋，這些元素的合力最終劇烈地攪動了市場，造成了難以估量的損失。而這些極端事件發(fā)生的概率約為10億分之一，或約兩百萬年一非幽非魅，但《易經(jīng)》乃道家三玄之冠，亦是儒家六經(jīng)之首，是中國兩大古典“初六：履霜，冰將至”測之名流芳百世。洪灝,CFAhao.hong@微博：@洪灝的宏觀策略本報告英文版：《TaoandtheArtofChinaMarketsSpeculation》資者求得金玉滿堂，然不料反為小微盤指數(shù)引來雷霆萬鈞之壓，俾小微盤股指翻、血流漂杵。所幸，我們在十二月中旬之前已經(jīng)把投資組合的風(fēng)險降至零。圖表1：以《易經(jīng)》之坤卦看六日之量化巨震。資料來源：彭博，思睿研究縱觀近年，市場中性策略以其持續(xù)的收益表現(xiàn)而著稱。此策略多采取做多一攬其收益源于做多小微盤股票組合獲得的阿爾法收益減去基差（對沖成本）。隨著小微盤股的下跌，這些策略在多頭策略端開始虧損，但其時因期貨基差擴(kuò)大未有提前通知。當(dāng)大型市場中性基金繼續(xù)平倉時，對微盤股的壓力隨之增大。但此刻國手仍然在忙于買入大盤股，以熨平大盤指數(shù)的波動，對于微盤股即將爆發(fā)的驚濤颶浪無暇顧及。而交易限制刺激了那些仍能正常交易的基金加速賣國手其后將買入范圍擴(kuò)展至包括中小盤指數(shù)如中證500，直至所有雪球的風(fēng)險彈意味著，市場中性基金從期貨基差中的對沖收益將收斂縮減，而由于微型股借助蓍草占筮，易經(jīng)向我們暗示了一個宇宙間萬物變幻不定的而又相互關(guān)聯(lián)的易者得以鑄成其將行之交易的果。預(yù)測之人見微知著，以窺未來市場之向而絕非獨(dú)鎖固定于一指數(shù)價格水平而執(zhí)拗，而后將交易之盈虧蓄固于此虛妄的“非常道”舟隨后（圖二）？又何故有算數(shù)之術(shù)，能在滿是欺瞞與不規(guī)之隅篩出隱匿而超德而得名。昔日，吾等曾鉆研香港市場里此等諱莫如深之輩。由于這些股票流采用價格與動量之尺，而如現(xiàn)金流、分紅與估值之類的基本面指標(biāo)，則寥寥可數(shù)、鮮有提及。何以此等與經(jīng)濟(jì)大義無緣、與基本面無甚瓜葛的簡糙篩選的法則，竟能年年金秋送爽，穩(wěn)獲超額收益？此一現(xiàn)象單獨(dú)來看，已足夠詭異，與所謂的“有效市場假說”相悖，足以令學(xué)者瞠目結(jié)舌、圖表2：中美小微盤股表現(xiàn)大相徑庭。資料來源：彭博，思睿研究若共識眼中之小微盤股不過是糟粕之物，那么這些量化策略似乎能于廢墟之中人知、難以洞察之股，正是投機(jī)者施技之地。由于流動性淺薄，小微盤股之買坎阻或非共識所謂之高。然則，正因其流動性之淺，小微盤股的回報也似交易對手所付之流動性溢價。當(dāng)資金群聚于此未成熟且管制甚嚴(yán)之市場幽角，流動溯本求源，這些小微盤策略似乎盡是做空波動率的市場策略，寄望于此押注所念。于彼而言，卜筮所得之蓍草形態(tài)，豈能無因？必為天意所彰，因此視若天如拾銅板于巨輪之前，而于推土機(jī)的逼近危而不覺。結(jié)論中國市場近日之量化巨震，昭示了一些投資策略在眾人擁躉之下所難免的內(nèi)生脆弱性。隨著流動性危機(jī)的逐漸展開，市場陷入了一連串愈演愈烈的拋售潮，賣者迭出，繼而引發(fā)級別更甚之拋售，直至市場濁涇清渫。國手雖揮斥方遒，于寧靜之時，流動性之淺薄或成就阿爾法之源；然而于危機(jī)之際，卻搖身變?yōu)橛谖彷叾?，預(yù)測之真諦，并非在于準(zhǔn)確預(yù)言市場指數(shù)之某一確切點(diǎn)位水平并公眾號：@HAOHONG_CFA推特：@HAOHONG_CFA認(rèn)證微博：@洪灝的宏觀策略附錄1:主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)（周度）資料來源:彭博，思睿研究（更新于01/03/2024,下同）附錄2:主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)（年度）資料來源:彭博，思睿研究附錄3:股票市場各行業(yè)板塊表現(xiàn)（周度）資料來源:彭博，思睿研究附錄4:主要股票市場各行業(yè)板塊表現(xiàn)（年度）資料來源:彭博，思睿研究近期報告20231108展望2024：無往不復(fù)20230925誰是最大的熊？20230828難念的經(jīng)20230821中日歷史的較量202305222023年下半年展望：進(jìn)則無咎20230220從貿(mào)易盈余到市場復(fù)蘇20230206是死貓?zhí)?，還是?；仡^？20230130超額儲蓄加油春季行情202301122022年啟示錄20221219中國量寬20221205再見了，“清零”20221121展望2023：或躍在淵20221107“萬億一推”20221031“Mai!Mai!Mai!”2022101720221010拯救港股20220926全球最大的資產(chǎn)-尚能飯否？20220919佛系“破7”本報告由GROW思睿制作。本報告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但GROW思睿及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對買賣任何金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險。投資者在依據(jù)本報告涉及的內(nèi)容進(jìn)行任何決策前，應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，GROW思睿及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報告出具日的觀點(diǎn)和判斷。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時更改。在不同時期，GROW思?？赡軙l(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與GROW思睿的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標(biāo)的金融工具的市場價格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進(jìn)行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)金融工具的目標(biāo)價、評級、估值、預(yù)測等觀點(diǎn)相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的金融工具的基本面評級或評分。GROW思睿的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點(diǎn)。GROW思睿沒有將此意見及建議向報告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。GROW思?？赡塥?dú)立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)均僅代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報會得以實(shí)現(xiàn)。分析