【基于FCFF模型的比亞迪公司估值分析案例8600字（論文）】

-6-基于FCFF模型的比亞迪公司估值分析案例目錄TOC\o"1-2"\h\u31448一、引言 122818二、理論概述 2710（一）企業(yè)價值評估方法比較分析 229185（二）FCFF模型對比亞迪公司估值的適用性 329386三、基于FCFF模型比亞迪建模 43126（一）歷史績效分析 45898（二）預(yù)測未來財務(wù)數(shù)據(jù) 512789四、基于FCFF模型比亞迪估值 1111503（一）自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值 117934（二）永續(xù)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 123404（三）估值結(jié)果 1327811五、總結(jié)與展望 1310442參考文獻(xiàn) 14一、引言回望我國從2016年始的第十三個五年計劃以來，汽車行業(yè)在2016年銷售2800萬輛汽車，在長達(dá)8年的時間里是世界最大銷售地。2017年汽車分別超過2901.5萬輛和2887.9萬輛，在長達(dá)九年的時間里我國汽車銷量位于世界第一.新能源汽車發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，中國品牌市場份額持續(xù)提升，到2018年，受政治因素和宏觀經(jīng)濟(jì)影響，產(chǎn)銷低于年初預(yù)期，全年汽車產(chǎn)銷分別達(dá)2780.9萬輛和2808.1萬輛。2019年，受中美經(jīng)貿(mào)沖突、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)過渡、新能源補(bǔ)貼退出等因素影響，處于轉(zhuǎn)型和現(xiàn)代化進(jìn)程中的中國汽車產(chǎn)業(yè)。承受較大壓力，全年汽車產(chǎn)銷分別完2572.1萬輛和2576.9萬輛，同比分別下降7.5%和8.2%，產(chǎn)銷量繼續(xù)蟬聯(lián)世界第一。2020年，在新冠肺炎疫情的影響下，汽車行業(yè)的壓力越來越大，面臨著巨大的挑戰(zhàn)和困難。在國家和地方政策的大力度支持之下、市場消費需求強(qiáng)勁復(fù)蘇的利好因素下，汽車行業(yè)表現(xiàn)遠(yuǎn)好于預(yù)期。2020年，汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到2522.5萬輛和2531.1萬輛，同比下降2%和1.9%，再次領(lǐng)跑全球。比亞迪是從1995年成立的，是我國自主汽車品牌之一，在汽車領(lǐng)域比亞迪主要生產(chǎn)商用車，乘用車和電動車電池。其產(chǎn)品設(shè)計符合中國文化的審美理念，同時又融入了國際潮流的先進(jìn)理念，2019年12月18日，《人民日報》發(fā)布"中國品牌發(fā)展指數(shù)100強(qiáng)"榜單，比亞迪排名第24位。通過FCFF模型對比亞迪公司進(jìn)行研究，從而了解我國汽車行業(yè)發(fā)展趨勢。目前，資產(chǎn)評估理論的解釋主要基于傳統(tǒng)制造企業(yè)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國消費水平帶了了巨大的提升，同時消費理念也帶來了巨大的改變，人們不僅僅只追求吃飽穿暖，更多的開始注意產(chǎn)品是否符合自己的個性。所以對于新產(chǎn)生的，獨一無二的產(chǎn)品更感興趣。所以,對于被賦予了新理念的傳統(tǒng)汽車企業(yè)，其具有獨特的特性，對于其的價值評估應(yīng)當(dāng)使用全新的辦法。本文根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的特點和企業(yè)價值評估理論，選擇合適的方法對生產(chǎn)電動車的高新技術(shù)企業(yè)比亞迪公司進(jìn)行案例分析，以期將資產(chǎn)評估理論應(yīng)用于電動車領(lǐng)域。在收益法中，F(xiàn)CFF模式被廣泛采用。本文使用企業(yè)自由現(xiàn)金流模型應(yīng)用于評估比亞迪公司企業(yè)價值評估。二、理論概述（一）企業(yè)價值評估方法比較分析1.收益法的原理及評價：此方法引入貨幣的時間價值并且運用折現(xiàn)方面的概念對企業(yè)價值進(jìn)行了估價和計算。具體計算公式如下。公式SEQ公式\*ARABIC1該公式中，P被評估的企業(yè)的價值，R表示報酬，r表示折現(xiàn)率?，F(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF）和股利折現(xiàn)法（DDM）是常用的公司價值評估模型；DCF模型包括企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（FCFF）和權(quán)益自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（FCFE）。此方法在對公司未來的發(fā)展預(yù)測更加精準(zhǔn)框架的基礎(chǔ)上，同時對目標(biāo)公司的未來趨勢和財務(wù)數(shù)據(jù)作出解釋。通常來說，收益法要在公司未來的現(xiàn)金流償還價值的評估的基礎(chǔ)上。它是使用更加可預(yù)測，更加穩(wěn)定的公司作目標(biāo)對象，而且它是可以用貨幣計量的。DDM模型是一種股權(quán)估值模型，因為這個模型是對預(yù)期現(xiàn)金股利的貼現(xiàn)值的使用，在中國，上市公司的股利一般份額不高，而且股利數(shù)量和份額一般也不穩(wěn)定，所以在中國DDM模型不適合推廣和使用。FCFE模型是用于計算公司價值里用來體現(xiàn)給股東的價值。FCFE模型在很多情況下跟公司的股利并不相等，它有很大的誤差。在我國，上市的各個企業(yè)，它們的經(jīng)營期一般很長，各企業(yè)都有很大的經(jīng)營規(guī)模，并且它們有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，所以對這種企業(yè)的價值進(jìn)行評估研究，可以讓我們能夠更加精確地預(yù)測它們現(xiàn)金流的范圍；也就是說，我們可以把現(xiàn)金流的模型用于評估這種企業(yè)的價值，三階段模型，這種模型是建立在公司發(fā)展的基礎(chǔ)上的，它認(rèn)為公司將來不會壓縮或擴(kuò)張，而是完全會按照現(xiàn)在已有的模型進(jìn)行成長，而且現(xiàn)金流保持一致，模型復(fù)雜，結(jié)果會偏離很多。因此本文主要采用的是FCFF二階段增長模型，這個模型以評估企業(yè)的自由現(xiàn)金流單階段增長模型為基礎(chǔ)同時引入一個新元素g，它是單階段增長模型的進(jìn)步和延續(xù)，同時，該模型條件下的企業(yè)價值演變成為了明確和永續(xù)預(yù)測期的計算公式如下：公式4其中，P為目標(biāo)企業(yè)價值；FCFF是指企業(yè)自由現(xiàn)金流；n表示預(yù)測期；r代表加權(quán)平均資本成本，g表示永續(xù)增長期自由現(xiàn)金流量的增速。

2.成本法的原理及評價:此方法使用重置成本的方法計算企業(yè)的價值。其計算公式為：公式SEQ公式\*ARABIC2因為成本法的操作過程比較簡單、評估的成本低，該方法在最近幾年里很受我國企業(yè)價值評估界的歡迎。該方法的評估原理其實非常簡單，此方法把研究對象的歷史成本作為基礎(chǔ)，同時它參考現(xiàn)時市場價值的調(diào)整系數(shù)，最終可以通過計算得到目標(biāo)企業(yè)評估的價值。同時，在對企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行評估時，如果只是選擇這一種評估方法，那么它只是從小方面來對企業(yè)價值進(jìn)行評估而并未從全局考慮，最終將會對評估結(jié)果的準(zhǔn)確性帶來影響，并且會對企業(yè)內(nèi)部的管理者以及外部的投資者的認(rèn)識產(chǎn)生誤導(dǎo)。因此，成本法不適合用于對企業(yè)的總體價值評估。3.市場法的原理及評價：市場法又稱市場價格比較法，此方法是對同一行業(yè)的不同企業(yè)做價值的對比分析。該方法的計算公式如下：公式SEQ公式\*ARABIC3市場法使用是建立在存在對比企業(yè)及公開市場的情況下，當(dāng)研究對象處于的市場可以進(jìn)行對比的企業(yè)數(shù)量充足的情況時，選取市場里同類商品的價格替換評估對象，與此同時，參考目前已成熟的替換原則，這樣可以得到評估樣品的評估值。但是市場法也是存在極大的使用局限性的，市場法對企業(yè)價值評估的結(jié)果跟企業(yè)的實際情況可能存在差距，而且研究者在選擇目標(biāo)企業(yè)的價值比率和對比研究對象時可能存在主觀性，所以通過該方法計算出的企業(yè)評估價值可能還是不夠準(zhǔn)確，并不能全面的反映企業(yè)的真實情況。（二）FCFF模型對比亞迪公司估值的適用性在對企業(yè)進(jìn)行價值的評估時，首先要確定各評估方法能夠?qū)δ姆N企業(yè)適用，這樣我們才能夠選擇哪種價值評估方法比較適合目標(biāo)企業(yè)。由于內(nèi)在價值是對企業(yè)未來盈利能力的一種展現(xiàn)，通過對企業(yè)預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)得出的現(xiàn)值，我們一般稱它為企業(yè)價值。結(jié)合制造業(yè)上市公司的特點，我們可以把適用其價值評估的東西來作為企業(yè)的內(nèi)在價值；同時，對企業(yè)未來的發(fā)展程度、發(fā)展方向預(yù)測，我們還應(yīng)該通過一個適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率來折現(xiàn)企業(yè)未來的現(xiàn)金流，結(jié)合便可以得出企業(yè)的內(nèi)在價值。因此，在評估比亞迪的價值時，選擇FCFF模型是比較合理的，理由如下：第一，F(xiàn)CFF模型成立是在企業(yè)正常持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上的，這個模型主要是對企業(yè)未來的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行預(yù)測，比如對企業(yè)未來的現(xiàn)金流衡量以及分析企業(yè)獲利的能力;這跟前面所提到的成本法、市場法相比，F(xiàn)CFF模型的側(cè)重點在對企業(yè)未來的獲利能力和發(fā)展能力的評估。因此，與其他已有的企業(yè)價值評估的方法對比，運用FCFF模型評估出來的企業(yè)價值能夠更加準(zhǔn)確的引導(dǎo)企業(yè)未來的發(fā)展趨勢，能夠讓企業(yè)管理者做出的企業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)決策更準(zhǔn)確。第二，F(xiàn)CFF模型提出：在對企業(yè)價值進(jìn)行評估時，評估者應(yīng)充分考慮企業(yè)價值會受到經(jīng)營損益的影響，同時還要了解目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)成本和股權(quán)成本，而且在進(jìn)行評估時將資本化支出和費用化支出扣除；因此，評估企業(yè)的財務(wù)人員想通過手段來對企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整可以使用該模型進(jìn)行避免，可以使評估結(jié)果更為準(zhǔn)確和客觀，能夠給外部市場以及企業(yè)的內(nèi)部管理者傳達(dá)出更加準(zhǔn)確的企業(yè)價值信息，最終能夠讓外部的投資者做出更加準(zhǔn)確的投資決策，也能幫助企業(yè)管理者能夠按照企業(yè)現(xiàn)在及將來發(fā)展的趨勢做出更加準(zhǔn)確的經(jīng)營決策。第三，通過行業(yè)的特點看，比亞迪處在的制造業(yè)企業(yè)正處在一個相對比較成熟的發(fā)展階段，行業(yè)穩(wěn)定增長，與此同時，經(jīng)過高速發(fā)展了一段時間，目前，企業(yè)處于一個相對穩(wěn)定的階段，企業(yè)經(jīng)營活動平穩(wěn)，業(yè)績增長穩(wěn)定，企業(yè)有著穩(wěn)定的發(fā)展趨勢，這些特征非常符合FCFF模型的評估要求。三、基于FCFF模型比亞迪建模（一）歷史績效分析1.償債能力分析表SEQ圖表\*ARABIC12016-2020比亞迪償債能力分析20162017201820192020流動比率1.000.990.990.981.05資產(chǎn)負(fù)債比率61.8166.3368.8168.0067.94應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.272.262.572.743.68來源：中國財經(jīng)信息網(wǎng)由表1分析得出，在十三五期間比亞迪公司的流動比率在0.98到1.05之間波動，資產(chǎn)負(fù)債率在61.81％—68.81％期間波動，各年度平均波動幅度1％左右。雖然2020年因為疫情比亞迪公司資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)上升趨勢，但是從2016年至2019年，公司應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)率基本穩(wěn)定，說明公司在周轉(zhuǎn)資金的使用和管理方面具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，公司組織起來及時收回應(yīng)收帳款，有壞賬損失的風(fēng)險為。以上數(shù)據(jù)表明，該公司具有較高的流動性和實質(zhì)性債券安全性，財務(wù)狀況良好，償付能力強(qiáng)。2.運營能力分析表SEQ圖表\*ARABIC22016-2020比亞迪營運能力分析20162017201820192020總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.790.660.700.650.79存貨周轉(zhuǎn)率72.3778.1776.4987.3781.22來源：中國財經(jīng)信息網(wǎng)從表2可以看出比亞迪公司2016年至2020年，公司年庫存周轉(zhuǎn)率有所提高，表明公司庫存滲透率快，銷量強(qiáng)勁。比亞迪公司依托新能源時代，在電動汽車領(lǐng)域快速發(fā)展，并且具有完善的線上訂購渠道，和線下體驗購買渠道，所以具有良好的銷售渠道。同時，可為比亞迪預(yù)測期的采用提供可靠、科學(xué)的參考。3.盈利能力分析表SEQ圖表\*ARABIC32016-2020比亞迪盈利能力分析20162017201820192020銷售凈利潤率5.304.642.731.663.84凈資產(chǎn)收益率9.867.395.042.847.44營業(yè)利潤率5.795.113.261.814.52每股收益1.881.400.930.501.47來源：中國財經(jīng)信息網(wǎng)通過對比營業(yè)利潤率可以看出比亞迪在2016年到2019年處于公司轉(zhuǎn)型時期雖然各項數(shù)據(jù)有所下降，但是在完成轉(zhuǎn)型之后，在外部環(huán)境有所干擾的情況下，比亞迪公司2020年營業(yè)利潤率達(dá)到4.52，證明公司完成轉(zhuǎn)型，營業(yè)利潤是利潤表里非常重要的一個財務(wù)數(shù)據(jù)，營業(yè)利潤越高，公司銷售商品的營業(yè)利潤越高，公司盈利能力越強(qiáng)。在以上所有數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，總結(jié)出近年來比亞迪的業(yè)務(wù)創(chuàng)新與時俱進(jìn)，經(jīng)營成果等數(shù)據(jù)都表明，比亞迪正在顯著發(fā)展。（二）預(yù)測未來財務(wù)數(shù)據(jù)1.消費率預(yù)測前提假設(shè)：比亞迪公司以可持續(xù)經(jīng)營為基礎(chǔ)，其未來不存在風(fēng)險因素可導(dǎo)致企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生嚴(yán)重影響的事項。財務(wù)報表建模：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表是企業(yè)的基本財務(wù)報表，那么我們對比亞迪進(jìn)行fcff建模研究時，這三張表的模型建立不可或缺。這三張報表都存在著一定的內(nèi)部聯(lián)系。通過對模型參數(shù)的調(diào)整，可以深入研究公司的運營條件來進(jìn)一步研究和分析現(xiàn)金流量和估值。公司的財務(wù)報表模型是現(xiàn)金流評估的基礎(chǔ)。在正式創(chuàng)建模型之前，本文從“十三五”計劃期間的比亞迪財務(wù)報表中獲取了數(shù)據(jù)，以便為將來的建模中基于歷史數(shù)據(jù)的進(jìn)行假設(shè)。首先，我們建立利潤表作為財務(wù)模型基礎(chǔ)。利潤表的主要功能是為現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表提供重要數(shù)據(jù)，因此利潤表設(shè)置很簡單。在編制利潤表時，需要對假設(shè)一些影響利潤表的因素，銷售增長率是影響因素中重要的一個，它會對其他因素造成影響，本文中，假設(shè)銷售增長率時，不僅參考比亞迪公司往年的數(shù)據(jù)，而且還參考現(xiàn)階段和將來預(yù)計發(fā)生情況表SEQ圖表\*ARABIC42016年-2020年銷售增長率單位：億元20162017201820192020營業(yè)收入1034.71059.11300.51277.41566銷售增長率29.322.3622.79-1.7822.59來源：中國財經(jīng)信息網(wǎng)從表4可以看出比亞迪公司在從上表可以看出2016年的銷售增長率是29.32%，2017年的銷售增長率是2.36%，2018年的銷售增長率是22.79%，2019年的銷售增長率是-1.78%，2020年的銷售增長率是22.59%。2019年由于企業(yè)的轉(zhuǎn)型以及行業(yè)也開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，整體市場出現(xiàn)下降的狀態(tài)，出現(xiàn)了偶然性的業(yè)績下滑，這是偶然現(xiàn)象。所以，在數(shù)據(jù)引用中將2019年的數(shù)據(jù)排除在外。比亞迪2020年研發(fā)投入金額高達(dá)85.56億元，其積累的技術(shù)和產(chǎn)品有望迎來爆發(fā)期。通過刀片電池和DM-i超級混動的技術(shù)創(chuàng)新，比亞迪根據(jù)時代的發(fā)展積極調(diào)整業(yè)務(wù)范圍，現(xiàn)如今是電動車與燃油車并列銷售，在未帶公司會達(dá)到全部銷售電動車的水平。因此可以發(fā)現(xiàn)比亞迪公司已經(jīng)完成基礎(chǔ)的技術(shù)積累和企業(yè)轉(zhuǎn)型具有極大的發(fā)展?jié)摿Γ虼司C合以上的內(nèi)容，根據(jù)汽車行業(yè)現(xiàn)階段的前景和轉(zhuǎn)型后比亞迪的發(fā)展?jié)摿Γ谶@里根據(jù)往期平均銷售率為19%，將預(yù)測期間的銷售增長率假設(shè)為19%。2.稅后凈利潤預(yù)測表SEQ圖表\*ARABIC52016-2020的財務(wù)報表分析單位：億元20202019201820172016平均值營業(yè)收入15661277.41300.51059.11034.7銷售增長率（％）22.59—1.7822.792.3629.3215.06營業(yè)成本1284.11084.81108.7871839.1占營業(yè)收入比例0.820.840.850.820.810.83營業(yè)稅金及附加21.515.621.513.315.1占營業(yè)收入比例0.0130.0120.0160.0120.0140.013銷售費用50.643.547.349.342占營業(yè)收入比例0.0320.0340.0360.0460.0400.037管理費用43.241.437.667.968.4占比0.0270.0320.0280.0640.0660.0034資產(chǎn)減值損失6.92.45.7占營業(yè)收入比例0.0050.0020.0050.004所得稅8.73.18.3710.9占比0.0050.0020.0060.0060.0100.006來源：中國財經(jīng)信息網(wǎng)如表5所示，根據(jù)2016年到2020年的數(shù)據(jù)，以營業(yè)收入為基礎(chǔ)得出各個與營業(yè)相關(guān)科目的占比，由于公司發(fā)展穩(wěn)定，預(yù)測期內(nèi)2016年至2020年的平均份額作為假設(shè)值。這意味著運營費用占年度銷售收入的83%，營業(yè)稅和獎金占年度銷售收入的1.3%，管理銷售成本的成本占年度銷售收入的3.7%，資產(chǎn)減值損失占年度銷售收入的0.4%，所得稅占年度銷售收入的0.6%。由此可以運用EXCEL公式預(yù)測2021年到2030年比亞迪公司的稅后凈利潤。表SEQ圖表\*ARABIC62021-2030比亞迪財務(wù)報表預(yù)測單位：萬元20212022202320242025營業(yè)收入1957.472446.843058.553823.194778.98營業(yè)成本1624.72030.882538.63173.243966.56營業(yè)稅金及附加25.4531.8139.7649.762.13銷售費用72.4390.53113.17141.46176.82管理費用6.668.3210.41316.25資產(chǎn)減值損失7.839.7912.2315.2919.12所得稅11.7414.6818.3522.9428.67稅后凈營業(yè)利潤208.67260.83326.04407.55509.4420262027202820292030營業(yè)收入5973.737467.169333.9511667.4414584.3營業(yè)成本4958.196197.747747.189683.9712104.97營業(yè)稅金及附加77.6697.07121.34151.68189.6銷售費用221.03276.28345.36431.7539.62管理費用20.3125.3931.7439.6749.59資產(chǎn)減值損失23.8929.8737.3446.6758.34所得稅35.8444.8567087.51稅后凈營業(yè)利潤636.87969951243.751554.693.累計折舊與攤銷預(yù)測表SEQ圖表\*ARABIC72016-2020固定資產(chǎn)項目分析表單位：億元20202019201820172016平均值累計折舊455.42395.5332.74280.9231.97455.42累計折舊值增長率0.150.180.180.210.160.17固定資產(chǎn)凈值551.62500.53442.88433.96376.35551.62累計折舊與固定資產(chǎn)凈值比例0.8240.7950.750.640.6110.74固定資產(chǎn)原值1007.03896.02775.62714.86608.321007.03累計折舊與固定值原值比例0.450.440.420.390.380.41固定資產(chǎn)原值增長率0.120.150.080.170.150.14固定資產(chǎn)545.85494.43436.79432.45374.83無形資產(chǎn)攤銷118.04126.5113.14100.9889.46營業(yè)收入1565.981277.391300.551059.151034.7營業(yè)收入與攤銷比0.0750.090.080.090.080.08來源：中國財經(jīng)信息網(wǎng)由表7發(fā)現(xiàn)累計折舊與固定資產(chǎn)凈值比例變化程度較大，所以此時我們不能使用平均數(shù)作為累計折舊的預(yù)測值。但我們發(fā)現(xiàn)每年固定資產(chǎn)原值增長率波動幅度較低，累計折舊與固定資產(chǎn)原值比例較為穩(wěn)定，因此將固定資產(chǎn)增長率平均值和累計折舊與固定值原值比例的平均值作為計算累計折舊預(yù)測值的依據(jù)。如表8，例如2021的固定資產(chǎn)原值預(yù)測值=2020年固定資產(chǎn)原值*（1+固定資產(chǎn)原值增長率平均值）其余年度預(yù)測值方法上同。預(yù)測年度累計折舊=預(yù)測年度固定資產(chǎn)預(yù)測值*固定資產(chǎn)增長率平均值和累計折舊與固定值原值比例的平均值（0.41）例如2021的累計折舊額=2021固定資產(chǎn)原值預(yù)測值*0.41=5191743.54*0.41=2128614.85，我們假設(shè)攤銷額與營業(yè)收入有關(guān)，經(jīng)過計算后發(fā)現(xiàn)攤銷與營業(yè)收入存在一定關(guān)系并用其平均值作為計算2021-2030的攤銷額預(yù)測值數(shù)據(jù)。表SEQ圖表\*ARABIC82021-2030累計折舊與攤銷預(yù)測值單位：億元20212022202320242025固定資產(chǎn)原值519.17591.86674.72769.18876.86折舊212.86242.66276.63315.36359.5120262027202820292030固定資產(chǎn)原值999.631139.571299.111480.991688.33折舊409.85467.23532.64607.21692.2120212022202320242025營業(yè)收入1957.472446.843058.553823.194778.98比例0.080.080.080.080.08攤銷156.6195.75244.68305.85382.3220262027202820292030營業(yè)收入5973.737467.169333.9511667.4414584.3比例0.080.080.080.080.08攤銷477.9597.37746.72933.391166.74匯總：20212022202320242025折舊212.86242.66276.63315.36359.51攤銷156.6195.75244.68305.85382.32折舊與攤銷369.46438.41521.32621.22741.8320262027202820292030折舊409.85467.23532.64607.21692.21攤銷477.9597.37746.72933.391166.74折舊與攤銷887.741064.61279.351540.61858.964.資本支出根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計入資本性支出的，來估算比亞迪預(yù)測期間的大概的資本支出金額。近5年內(nèi)其平均值為5%，預(yù)計未來幾年公司將在這一發(fā)展規(guī)模的基礎(chǔ)下降速所以預(yù)測固定資產(chǎn)凈值、在建工程凈值和無形資產(chǎn)凈值增加占營業(yè)收入的占比為5%。借用表6的營業(yè)收入計算數(shù)據(jù)，計算2021-2030的資本支出的預(yù)測值結(jié)果如圖9所示表SEQ圖表\*ARABIC92021-2025資本支出預(yù)測值的計算單位：億元20212022202320242025營業(yè)收入1957.472446.843058.553823.194778.98資本支出與營業(yè)收入比5%5%5%5%5%資本支出97.87122.34152.93191.16238.9520262027202820292030營業(yè)收入5973.737467.169333.9511667.4414584.3資本支出與營業(yè)收入比5%5%5%5%5%資本支出298.69373.36466.7583.37729.215.營運資本增加額營運資本增加額是企業(yè)在運營發(fā)展過程中所發(fā)生的資本性支出，是指流動資產(chǎn)減去流動負(fù)債（短期負(fù)債等）后的余額在此處假設(shè)其與營業(yè)收入成比例。從往年數(shù)據(jù)中總結(jié)出用于計算預(yù)測值的數(shù)據(jù)。表SEQ圖表\*ARABIC102016-2020營運資本增加額與營業(yè)收入比值計算表單位：億元20202019201820172016平均值流動資產(chǎn)1116.051069.671152.111026.84782.4流動負(fù)債1064.311080.291165.691049.97783.18營運資本增加額51.74-10.62-13.58-23.13-0.78營業(yè)收入1565.981277.391300.551059.151034.7營運資本增加額與營業(yè)收入比值0.03-0.01-0.01-0.02-0.01-0.04來源：中國財經(jīng)信息網(wǎng)根據(jù)表11計算2016-2020發(fā)現(xiàn)營運營運資本增加額與營業(yè)收入比值較為穩(wěn)定，故使用營運營運資本增加額與營業(yè)收入比值平均值（-0.004）作為計算2020-2030的營運資本增加額預(yù)測值的工具，再結(jié)合表6所計算出2021-2030年的營業(yè)收入預(yù)測額計算出如表12所示的2021-2030年的營運資本增加額。表SEQ圖表\*ARABIC112021-2030營業(yè)資本增加額預(yù)測額單位：億元20212022202320242025營業(yè)收入1957.472446.843058.553823.194778.98營運資本增加額與營業(yè)收入比值-0.004-0.004-0.004-0.004-0.004營運資本增加額-7.83-9.79-12.23-15.29-19.1220262027202820292030營業(yè)收入5973.737467.169333.9511667.4414584.3營運資本增加額與營業(yè)收入比值-0.004-0.004-0.004-0.004-0.004營運資本增加額-23.89-29.87-37.34-46.67-58.34四、基于FCFF模型比亞迪估值（一）自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值1.根據(jù)公式預(yù)測自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量=稅后營業(yè)利潤+折舊和攤銷-資本支出-營運資本增加。公式11結(jié)合公式11以及表6、表8、表9、表11、所計算出的2021-2030年比亞迪稅后營業(yè)利潤、折舊和攤銷、資本支出、營運資本增加的預(yù)測值計算2021-2030年比亞迪自由現(xiàn)金流量值。如表12所示。表SEQ圖表\*ARABIC122021-2030比亞迪公司預(yù)測自由現(xiàn)金單位：億元20212022202320242025稅后營業(yè)利潤208.67260.83326.04407.55509.44折舊和攤銷369.46438.41521.32621.22741.83資本支出97.87122.34152.93191.16238.95營運資本增加-7.83-9.79-12.23-15.29-19.12自由現(xiàn)金流量488.08586.69706.67852.91031.4420262027202820292030稅后營業(yè)利潤636.87969951243.751554.69折舊和攤銷887.741064.61279.351540.61858.96資本支出298.69373.36466.7583.37729.21營運資本增加-23.89-29.87-37.34-46.67-58.34自由現(xiàn)金流量1249.751517.111844.992247.652742.772．自由現(xiàn)金流現(xiàn)值R=Rf＋β×（Rm-Rf）。Rf表示無風(fēng)險利率，β表示該企業(yè)所在的市場整體的風(fēng)險系數(shù)，Rm表示市場收益率。依據(jù)以往經(jīng)驗判斷，國債的信用水平在市場上最高，且收益穩(wěn)定，壞賬可能性幾乎為0。因此可以采用央行在2020年發(fā)行的國家債券利率4%作為Rf的取值。根據(jù)上海證券交易所2000年到2020年所公布的指數(shù)歷史數(shù)據(jù)計算得出平均值為10%，該值將作為Rm的取值引入到模型中計算。綜合2016—2020年比亞迪所公布的財報數(shù)據(jù)以及該公司在市場中的表現(xiàn)來看，可以分析得出該公司的β系數(shù)為2.0。將以上數(shù)據(jù)代入貼現(xiàn)率計算模型中，可以得出R的結(jié)果為12%。所將該結(jié)果帶入自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值計算[自由現(xiàn)金流現(xiàn)值=CF/（1+R）t]。其未來十年的自由現(xiàn)金流預(yù)測結(jié)果如下。表SEQ圖表\*ARABIC132021-2030自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值單位:億元20212022202320242025自由現(xiàn)金流量488.08586.69706.67852.91031.44自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值4478.524668.534811.164885.514864.6920262027202820292030自由現(xiàn)金流量1249.751517.111844.992247.652742.77自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值4714.34390.463837.472984.741743.08（二）永續(xù)現(xiàn)金流量現(xiàn)值永續(xù)發(fā)展期公司的評估計算，比亞迪處在一個穩(wěn)定的發(fā)展時期。因此，可用自由現(xiàn)金流量增長公式用于計算比亞迪在永續(xù)發(fā)展期的可持續(xù)價值。連續(xù)值=CFt+1/（R-g）=CF*（1+g）/（R-G），這是第11年自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)率與永續(xù)利潤增長率它們之間的差。CFt+1代表預(yù)測期一年后的自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，R是折現(xiàn)率，g是永續(xù)發(fā)展期自由現(xiàn)金流增長率根據(jù)規(guī)律。按照規(guī)律來說，一家公司特定環(huán)境下并不會持續(xù)高速發(fā)展，因此預(yù)測期后，發(fā)展速度會慢慢下降直到平和緩慢?；?021年全國人大報告中中國GDP值，預(yù)測期后自由現(xiàn)金流量增長率假設(shè)值為6%，因此永續(xù)發(fā)展期現(xiàn)值=年金價值比-加貼現(xiàn)率的十次方。永續(xù)年金現(xiàn)值=第11年的自由現(xiàn)金流量/（折現(xiàn)率-永續(xù)利潤增長率）=40473573.7（萬元）。永續(xù)經(jīng)營的自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值=永續(xù)年金價值/（1+折現(xiàn)率）^10=13031407.52（萬元）（三）估值結(jié)果根據(jù)財報披露比亞迪在2020年發(fā)行的股票數(shù)為2821172249股計算所有者權(quán)益合計=永續(xù)年金現(xiàn)值+預(yù)測期自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值=53504981.2萬元比亞迪股票估值=53504981.2萬元/2821172249股=189.65元?，F(xiàn)如今因為新冠疫情的影響，全球車規(guī)級芯片短缺，市場對比亞迪公司股價低估，表現(xiàn)為162元每股。但是比亞迪公司在新能源汽車行業(yè)處于領(lǐng)先地位，同時擁有完整的三電系統(tǒng)和精尖的汽車制造工藝，隨著芯片產(chǎn)能上升，比亞迪公司積極調(diào)整，其股價會達(dá)到189.65元每股?？偟膩碚f，比亞迪公司在目前情況下?lián)碛辛己玫陌l(fā)展空間，同時企業(yè)內(nèi)部財務(wù)狀況良好，技術(shù)儲備豐厚，具有良好的投資價值。五、總結(jié)與展望本次寫作的文章通過介紹了我國價值評估的基