家居行業(yè)首次覆蓋報(bào)告：產(chǎn)品、渠道、營銷助力龍頭穿越周期

股票研究行業(yè)首次覆蓋證券研究報(bào)告股票研究行業(yè)首次覆蓋證券研究報(bào)告產(chǎn)品、渠道、營銷助力，龍頭穿越周期——家居行業(yè)首次覆蓋報(bào)告陳力宇(分析師)王佳(分析師)證書編號本報(bào)告導(dǎo)讀：品牌通過渠道整合、品類創(chuàng)新與產(chǎn)品優(yōu)化，具備穿越周期的底色。圳市宣布調(diào)整普通住宅認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、下調(diào)二套住房最低首付款比例至首次覆蓋增持細(xì)分行業(yè)評級重點(diǎn)覆蓋公司列表代碼公司名稱評級金牌廚柜請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22of14 3 3 4 52.復(fù)盤：估值收縮致使股價(jià)承壓，估值處歷史底部 63.歸因：地產(chǎn)下行預(yù)期與行業(yè)競爭的綜合作用 6 8 公司名稱代碼收盤價(jià)盈利預(yù)測（EPS）評級1.家居產(chǎn)業(yè)長鏈高值，景氣度與需求強(qiáng)相關(guān)1.1.上游：木材與塑料為主要原材料年我國木材產(chǎn)量呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢；受到結(jié)構(gòu)性需求調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)增長7.73%。0044of14%%%行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，我國家居行業(yè)競爭激烈且企業(yè)數(shù)量多，隨著經(jīng)圖32018-2022年家具制造業(yè)規(guī)模以上02502000高質(zhì)量產(chǎn)品需求不斷提升，市場前景廣闊。智能家居正在成為產(chǎn)品發(fā)展的新方向。智能家居以住宅為載體，利用新一代通信信息技術(shù)實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)平臺、家居產(chǎn)品的互聯(lián)互通，滿足用戶信息獲取和使用的智能化生活服務(wù)。智能家居具有集中管理、遠(yuǎn)程功能控制、場景互聯(lián)互通、自主學(xué)習(xí)迭代等功能，構(gòu)建智能化家居生活場景能夠提升家居生活的舒行業(yè)龍頭均積極推進(jìn)生態(tài)圈布局，大量投入研發(fā)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，解決產(chǎn)品痛點(diǎn)，有效地提升了消費(fèi)者體驗(yàn)，部分品類已實(shí)現(xiàn)快速成長，未來其在完成自身領(lǐng)域相關(guān)品類布局后，積極向其余領(lǐng)域進(jìn)行滲透。如定制家并進(jìn)一步向軟體品類延伸；軟體企業(yè)從沙發(fā)或床墊出發(fā)，完成沙發(fā)、床務(wù)體驗(yàn)提升，從而催生行業(yè)邁向品類融合。家居產(chǎn)品成品大多通過家具賣場、電商平臺以及品牌專賣店進(jìn)行銷售，企業(yè)提出了更高的品質(zhì)和服務(wù)要求，家居龍頭企業(yè)依托產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈等競爭優(yōu)勢積極探索新興發(fā)展路徑，持續(xù)深化大家居戰(zhàn)略布局，通數(shù)字化轉(zhuǎn)型、年輕消費(fèi)崛起的趨勢不容忽視。消費(fèi)者結(jié)構(gòu)逐步年輕化，家居消費(fèi)者行為趨于理性，買賣雙方信息差正在逐漸縮多樣化、購買便利化的前提下，消費(fèi)者在選購家居產(chǎn)品時(shí)會通過多種比價(jià)和比質(zhì)方式輔助決策，消費(fèi)觀念更趨于理性。家居企業(yè)積極借助短視頻、直播、團(tuán)購等新興營銷方式提升品牌價(jià)值傳播。3.歸因：地產(chǎn)下行預(yù)期與行業(yè)競爭的綜合作用估值收縮原因一：房地產(chǎn)新開工影響家居業(yè)績增速預(yù)期濟(jì)的快速發(fā)展和城鎮(zhèn)化率的不斷提高，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，相應(yīng)地刺激圖8歐派家居估值與住宅開工增速相關(guān)度較高周期從上市公司業(yè)績端看：家居品牌具備穿越周期的經(jīng)營韌性。市場持續(xù)交態(tài)，長沙延期交付現(xiàn)象較為嚴(yán)重，杭州、南昌、寧波、無錫等城市的延個(gè)別項(xiàng)目交付時(shí)間待定外，其余項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)交付，而大連、天津等地的延期交付項(xiàng)目，則大部分交房時(shí)間尚不明確。遞延的保交樓項(xiàng)目或?qū)砟芰ΓA家需具備從后端生產(chǎn)到前端銷售各環(huán)節(jié)高水平協(xié)同能力，小家居、家電及售后一體化全鏈路延申，形成生態(tài)互補(bǔ)、流量互促、業(yè)績40.0%0.0%中國-定制櫥柜-CR5韓國-櫥柜行業(yè)-CR3美國-櫥柜行業(yè)-CR5從歷史競爭力復(fù)盤看：頭部公司管理及品牌溢價(jià)力凸顯。通過毛銷差以及人均創(chuàng)收兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來刻畫家居上市公司品牌以及管理水平，綜合而言，行業(yè)龍頭企業(yè)歐派家居兩項(xiàng)指標(biāo)均表現(xiàn)優(yōu)異，體現(xiàn)公司管理效率從經(jīng)營邊際上看：經(jīng)營性現(xiàn)金流偏離值提高，企業(yè)造血能力優(yōu)化。2022年下游地需求增速放緩致使家居造血能力偏弱，經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著偏離5.投資建議我們認(rèn)為當(dāng)下家居公司估值反映市場對未來行業(yè)不確定的擔(dān)憂較為充分，優(yōu)秀的家居品牌能夠通過渠道整合、品類創(chuàng)新與產(chǎn)品優(yōu)化具備穿越頭部公司搶占市場份額的重要抓手，整家套餐及整裝渠道發(fā)力下亦能占為地產(chǎn)后周期的耐用消費(fèi)品，在地產(chǎn)鏈運(yùn)行周期中具備趨同性，呈現(xiàn)隨地產(chǎn)竣工及銷售數(shù)據(jù)波動(dòng)而波動(dòng)的特征，因而行業(yè)估值中樞的參考意義公司名稱代碼---均代碼估值理由江山歐派考慮公司工程業(yè)務(wù)占比高，或受地產(chǎn)竣端工影響而波動(dòng)，預(yù)計(jì)估值水平接近恒林股份考慮公司傳統(tǒng)ODM訂單有望逐步修復(fù)，疊加高增長的跨好萊客考慮公司大家居戰(zhàn)略賦能品類擴(kuò)張，渠道下沉空間大，預(yù)計(jì)估值較行業(yè)平均匠心家居金牌櫥柜考慮公司為高端廚柜行業(yè)龍頭企業(yè)，大家居業(yè)務(wù)有望快速擴(kuò)張，貢獻(xiàn)業(yè)績成夢百合夢天家居考慮公司持續(xù)完善產(chǎn)品的品類，渠道端積極賦能零售業(yè)態(tài)，業(yè)績成長潛力足慕思股份考慮公司床墊品牌力行業(yè)領(lǐng)先，消費(fèi)者認(rèn)知基礎(chǔ)好，渠道穩(wěn)步擴(kuò)張，預(yù)計(jì)公敏華控股考慮公司為功能沙發(fā)行業(yè)龍頭，品牌影響力突出，海外工廠布局提振供應(yīng)穩(wěn)歐派家居皮阿諾麒盛科技曲美家居考慮公司外銷+內(nèi)銷自有品牌同時(shí)布局，隨下游渠道客戶庫存持續(xù)去化，訂單景氣度有望逐步上森鷹窗業(yè)尚品宅配考慮公司O2O營銷在獲客及訂單轉(zhuǎn)化上更王力安防考慮公司為鎖具行業(yè)龍頭公司，規(guī)模優(yōu)勢突出，且渠道正處結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張時(shí)期永藝股份考慮公司以傳統(tǒng)ODM代工辦公椅為主業(yè)，預(yù)計(jì)估值可參考行公司名稱代碼評級6.風(fēng)險(xiǎn)提示料價(jià)格持續(xù)大幅上行，可能導(dǎo)致盈利下降。復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)內(nèi)將會圍繞價(jià)格展開激烈競爭，從而導(dǎo)致競爭加劇，海外業(yè)務(wù)占比較高，若匯率在短時(shí)間內(nèi)變化幅度過大，則可能對企業(yè)盈請務(wù)必讀正文之后的免責(zé)條款分股票研究公司次覆蓋證券研究報(bào)告匠心家居(301061)電動(dòng)沙發(fā)出海股票研究公司次覆蓋證券研究報(bào)告匠心家居(301061)電動(dòng)沙發(fā)出海頭，本土團(tuán)賦能擴(kuò)張——匠心家居次覆蓋報(bào)告次覆蓋增持交易數(shù)據(jù)2024.01.2352周內(nèi)股價(jià)區(qū)（元）29.77-56.34總市值（百萬元）6,516128/32流通B股/H股（百萬股）0/0流通股比例25%日均成交（百萬股）0.83日均成交值（百萬元）39.96資產(chǎn)負(fù)債表摘要股東權(quán)益（百萬元）2,911每股凈資產(chǎn)22.74市凈率2.2凈負(fù)債率-83.41%Q10.550.60Q20.800.97Q30.660.95Q40.600.60全年2.613.12 匠心家居深證成指89%65%41%17%-6%-30%2023-012023-042023-072023-10絕對升幅8%16%72%相對指數(shù)15%25%100%力宇(分析師)王佳(分析師)證書編號本報(bào)告導(dǎo)讀：公司為智能沙發(fā)外有品牌在海外的擴(kuò)張。投資要點(diǎn)：團(tuán)積淀較行業(yè)競對有競爭優(yōu)勢，計(jì)公司估值相對行業(yè)平均估值有相關(guān)渠及經(jīng)資源豐富，具備與海外友商競爭的能力。財(cái)務(wù)摘要（百萬元）2021A2022A營業(yè)收入1,9251,4631,6671,8682,073(+/-)%46%-24%14%12%11%經(jīng)營利潤（EBIT）353271471581641(+/-)%33%-23%73%23%10%凈利潤298334400498553(+/-)%45%12%20%25%11%每股凈收益（元）每股凈收益（元）每股股利（元）2.330.751.002.611.002.613.121.091.093.893.894.321.361.51利潤率和估值指標(biāo)經(jīng)營利潤率(%)18.3%18.6%28.2%31.1%30.9%凈資產(chǎn)收益率(%)12.0%12.4%13.3%15.0%15.0%投入資本回報(bào)率(%)11.9%8.2%12.7%14.2%14.2%13.839.3411.588.957.72市盈率市盈率股息率(%)21.841.5%19.5019.5016.312.0%2.1%13.0811.7913.0811.792.7%3.0%匠心家居(301061)請務(wù)必讀正文之后的免責(zé)條款分2of2利潤率趨勢利潤率趨勢21A22A23E24E收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)回報(bào)率趨勢21A22A凈資產(chǎn)收益率(%)投入資本回報(bào)率(%)模型更新時(shí)：2024.01.23 股票研究次覆蓋增持公司是一家主要從事智能電動(dòng)沙發(fā)、智產(chǎn)和售的新技術(shù)企業(yè)，是江蘇省家全球智能電動(dòng)沙發(fā)、智能電動(dòng)床行業(yè)要的ODM供應(yīng)商；同時(shí)，公司擁有等具有一定國知名度的自主品牌，大損益表營業(yè)總收入EBIT營業(yè)利潤凈利潤資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)合計(jì)投入資本(IC)現(xiàn)金流量表NOPLAT自由現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈增加額財(cái)務(wù)指標(biāo)成長性收益率投入資本回報(bào)率(ROIC)運(yùn)營能力償債能力估值比率PEPBEV/EBITDAP/S股票絕對漲幅和相對漲幅2022-122023-052023-10匠心家居價(jià)格漲幅匠心家居相對指數(shù)漲幅50100-6273-7000-383-36-252-204-24.0%-23.1%70100-7570-500-44-76000-45-64-208 凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債凈負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬)凈負(fù)債/凈資產(chǎn)(%)請務(wù)必讀正文之后的免責(zé)條款分股票研究公司次覆蓋證券研究報(bào)告夢百合(603313)記憶棉品牌優(yōu)勢明顯，全球化生產(chǎn)盈利有望復(fù)蘇——股票研究公司次覆蓋證券研究報(bào)告夢百合(603313)記憶棉品牌優(yōu)勢明顯，全球化生產(chǎn)盈利有望復(fù)蘇——夢百合次覆蓋報(bào)告次覆蓋增持交易數(shù)據(jù)2024.01.2152周內(nèi)股價(jià)區(qū)（元）9.12-12.26總市值（百萬元）6,351571/485流通B股/H股（百萬股）0/0流通股比例85%日均成交（百萬股）5.18日均成交值（百萬元）54.72資產(chǎn)負(fù)債表摘要股東權(quán)益（百萬元）3,122每股凈資產(chǎn)5.47市凈率2.0凈負(fù)債率62.32%Q10.050.03Q20.090.17Q30.030.03Q4-0.100.23全年0.070.46 夢百合上證指數(shù) 5% 0% -6%-12%-17%2023-012023-052023-092024-01絕對升幅5%相對指數(shù)8%4%13%力宇(分析師)王佳(分析師)證書編號本報(bào)告導(dǎo)讀市場，有望受益美國新一輪反傾。投資要點(diǎn)：財(cái)務(wù)摘要（百萬元）2021A2022A營業(yè)收入8,1398,0178,4589,47310,515(+/-)%25%-1%5%12%11%經(jīng)營利潤（EBIT）74253575761859(+/-)%-90%240%127%32%13%凈利潤-27641262413460(+/-)%-173%115%533%58%11%每股凈收益（元）每股凈收益（元）-0.480.070.460.720.81每股股利（元）0.000.000.050.070.08利潤率和估值指標(biāo)經(jīng)營利潤率(%)0.9%3.2%6.8%8.0%8.2%凈資產(chǎn)收益率(%)-9.5%1.4%6.4%9.3%9.5%投入資本回報(bào)率(%)1.0%2.3%5.9%7.3%7.6%22.3110.889.148.227.15市盈率市盈率股息率(%) 0.0% 153.55153.5524.270.0%0.4%15.3913.8115.3913.810.6%0.7%夢百合(603313)請務(wù)必讀正文之后的免責(zé)條款分2of2利潤率趨勢21A22A利潤率趨勢21A22A收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)回報(bào)率趨勢6%2%21A22A23E24E凈資產(chǎn)收益率(%)投入資本回報(bào)率(%)模型更新時(shí)：2024.01.21 股票研究次覆蓋增持公司是一家專業(yè)從事記憶綿床墊等系列經(jīng)覆蓋居然之家、紅星美凱、月星家損益表營業(yè)總收入EBIT營業(yè)利潤凈利潤資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)合計(jì)投入資本(IC)現(xiàn)金流量表NOPLAT自由現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈增加額財(cái)務(wù)指標(biāo)成長性收益率投入資本回報(bào)率(ROIC)運(yùn)營能力償債能力估值比率PEPBEV/EBITDAP/S -4%-11%-17%2023-012023-062023-11夢百合價(jià)格漲幅夢百合相對指數(shù)漲幅5-208-56-276-530-524-92-3.4%-9.5%-3.0%-0.2—-29-235-615-549-511-495 1.730-340-41-230-272-49-986-64 凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債凈負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬)凈負(fù)債/凈資產(chǎn)(%)請務(wù)必讀正文之后的免責(zé)條款分股票研究公司次覆蓋證券研究報(bào)告慕思股份(001323)品牌優(yōu)勢助力市場擴(kuò)張，勢而為優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)——慕思股份次覆蓋報(bào)告股票研究公司次覆蓋證券研究報(bào)告慕思股份(001323)品牌優(yōu)勢助力市場擴(kuò)張，勢而為優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)——慕思股份次覆蓋報(bào)告次覆蓋增持交易數(shù)據(jù)2024.01.2352周內(nèi)股價(jià)區(qū)（元）28.43-47.37總市值（百萬元）11,600400/78流通B股/H股（百萬股）0/0流通股比例20%日均成交（百萬股）0.99日均成交值（百萬元）31.42資產(chǎn)負(fù)債表摘要股東權(quán)益（百萬元）4,481每股凈資產(chǎn)11.20市凈率2.6凈負(fù)債率-80.11%Q10.310.25Q20.460.64Q30.300.41Q40.710.79全年1.772.09 慕思股份深證成指32%7%-5%-18%-30%2023-012023-042023-072023-10絕對升幅-4%相對指數(shù)3%-7%10%證書編號力宇(分析師)王佳(分析師)本報(bào)告導(dǎo)讀：務(wù)未來可期。投資要點(diǎn)：計(jì)公司估值相對行業(yè)平均估值有溢價(jià)。綜上，我們給予公財(cái)務(wù)摘要（百萬元）2021A2022A2023E202營業(yè)收入6,4815,813 6,1036,6537,384(+/-)%46%-10%5%9%經(jīng)營利潤（EBIT）8097519551,0791,188(+/-)%19%27%13%10%凈利潤6867098369451,037(+/-)%28%3%18%13%10%每股凈收益（元）1.721.772.092.362.59 每股股利（元）0.002.000.630.710.78利潤率和估值指標(biāo)經(jīng)營利潤率(%)12.5%12.9%15.6%16.2%16.1%凈資產(chǎn)收益率(%)26.7%16.3%17.2%17.2%16.6%投入資本回報(bào)率(%)24.2%14.6%16.5%16.4%16.0%—10.919.418.217.09市盈率市盈率股息率(%)17.3217.320.0%16.7716.776.7%14.232.1%12.5812.582.4%11.4711.472.6%慕思股份(001323)請務(wù)必讀正文之后的免責(zé)條款分2of2利潤率趨勢21A22A23E24E利潤率趨勢21A22A23E24E收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)回報(bào)率趨勢21A22A凈資產(chǎn)收益率(%)投入資本回報(bào)率(%)模型更新時(shí)：2024.01.23 股票研究慕思股份(001323)次覆蓋增持公司主要從事健康睡眠系統(tǒng)的研發(fā)、生睡眠質(zhì)。-21%-18%-15%-12%-9%-6%-4%-1%損益表營業(yè)總收入EBIT營業(yè)利潤凈利潤資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)合計(jì)投入資本(IC)現(xiàn)金流量表NOPLAT自由現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈增加額財(cái)務(wù)指標(biāo)成長性收益率投入資本回報(bào)率(ROIC)運(yùn)營能力償債能力估值比率PEPBEV/EBITDAP/S股票絕對漲幅和相對漲幅-19%2023-012023-052023-09慕思股份價(jià)格漲幅慕思股份相對指數(shù)漲幅04-900-767-763 11-3700-617-865-7.2%04-2800-797-711-36203-3300-76-789-786-291-720-3100-782-779-319 凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債凈負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬)凈負(fù)債/凈資產(chǎn)(%)請務(wù)必讀正文之后的免責(zé)條款分股票研究公司次覆蓋證券研究報(bào)告恒林股份(603661)堅(jiān)守大家居戰(zhàn)略，內(nèi)生外延共建成空股票研究公司次覆蓋證券研究報(bào)告恒林股份(603661)堅(jiān)守大家居戰(zhàn)略，內(nèi)生外延共建成空——恒林股份次覆蓋報(bào)告次覆蓋增持交易數(shù)據(jù)2024.01.2152周內(nèi)股價(jià)區(qū)（元）29.83-48.17總市值（百萬元）6,699139/139流B股/H股（百萬股）0/0流股比例100%日均成交（百萬股）1.35日均成交值（百萬元）50.62資產(chǎn)負(fù)債表摘要股東權(quán)益（百萬元）3,639每股凈資產(chǎn)26.17市凈率凈負(fù)債率45.30%Q10.520.56Q21.001.32Q30.610.74Q40.400.75全年2.543.37 恒林股份上證指數(shù)62%47%32%17%2%-13%2023-012023-052023-092024-01絕對升幅38%48%62%相對指數(shù)41%53%74%(%)力宇(分析師)王佳(分析師)證書編號本報(bào)告導(dǎo)讀：大家居新業(yè)務(wù)成可期。投資要點(diǎn)：財(cái)務(wù)摘要（百萬元）2021A2022A營業(yè)收入5,7786,5156,7107,2818,082(+/-)%22%13%3%9%11%經(jīng)營利潤（EBIT）376310653698754(+/-)%-17%-18%111%7%8%凈利潤338353468518571(+/-)%-7%5%33%11%10%每股凈收益（元）每股凈收益（元）2.432.543.373.724.11每股股利（元）0.700.260.440.480.53利潤率和估值指標(biāo)經(jīng)營利潤率(%)6.5%4.8%9.7%9.6%9.3%凈資產(chǎn)收益率(%)11.2%10.8%12.6%12.4%12.2%投入資本回報(bào)率(%)6.3%4.6%8.6%8.6%8.7%8.808.588.117.005.69市盈率市盈率19.8418.9814.3112.9411.73股息率1.5%0.5%0.9%1.0%1.1%恒林股份(603661)請務(wù)必讀正文之后的免責(zé)條款分2of2利潤率趨勢21A22A利潤率趨勢21A22A收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)回報(bào)率趨勢9%8%21A22A凈資產(chǎn)收益率(%)投入資本回報(bào)率(%)模型更新時(shí)：2024.01.21 股票研究恒林股份(603661)次覆蓋增持健康坐具開發(fā)商和目前國內(nèi)最大的辦公椅制商及出口商之一。公司在坐具研損益表營業(yè)總收入EBIT營業(yè)利潤凈利潤資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)合計(jì)投入資本(IC)現(xiàn)金流量表NOPLAT自由現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈增加額財(cái)務(wù)指標(biāo)成長性收益率投入資本回報(bào)率(ROIC)運(yùn)營能力償債能力估值比率PEPBEV/EBITDAP/S股票絕對漲幅和相對漲幅2023-012023-062023-11恒林股份價(jià)格漲幅恒林股份相對指數(shù)漲幅6-4-225-453-699-7.1%-9-399-330-23547.00-66-402-3800-8-403-30002-403-291-2037.9% 凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債凈負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬)凈負(fù)債/凈資產(chǎn)(%)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分股票研究公司首次覆蓋證券研究報(bào)告江山歐派(603208)木門競爭格局改善，保交樓催化業(yè)績修復(fù)——江山歐派首次覆蓋報(bào)告證書編號陳力宇(分析師)王佳(分析師股票研究公司首次覆蓋證券研究報(bào)告江山歐派(603208)木門競爭格局改善，保交樓催化業(yè)績修復(fù)——江山歐派首次覆蓋報(bào)告證書編號陳力宇(分析師)王佳(分析師)本報(bào)告導(dǎo)讀：司訂單有望改善。投資要點(diǎn)：首次覆蓋增持交易數(shù)據(jù)2024.01.2352周內(nèi)股價(jià)區(qū)間（元）總市值（百萬元）流通B股/H股（百萬股）流通股比例日均成交量（百萬股）日均成交值（百萬元）26.98-72.824,780177/177 0/0100% 1.3441.72資產(chǎn)負(fù)債表摘要股東權(quán)益（百萬元）1,436每股凈資產(chǎn)8.11市凈率3.3凈負(fù)債率-21.37%Q10.310.43Q20.350.47Q3-0.480.84Q4-1.860.59全年-1.682.33 江山歐派上證指數(shù)5%-6%-18%-30%-41%2023-012023-042023-072023-10行業(yè)競爭愈發(fā)激烈的背景下獲得更多訂單份額，進(jìn)而提高行業(yè)市占絕對升幅-6%-20%-41%相對指數(shù)-26% 絕對升幅-6%-20%-41%相對指數(shù)-26%營業(yè)收入3,1573,2093,8514,2364,702(+/-)%5%2%20%10%11%經(jīng)營利潤（EBIT）319-247500635745(+/-)%-42%-177%303%27%17%凈利潤257-299413527616(+/-)%-40%-216%238%28% 每股凈收益（元）1.45-1.682.332.98每股股利（元）1.161.530.700.8917%3.481.04 利潤率和估值指標(biāo)2021A2022A2023E2024E2025E經(jīng)營利潤率(%)10.1%-7.7%13.0%15.0%15.8%凈資產(chǎn)收益率(%)13.9%-21.1%24.2%25.4%24.6%投入資本回報(bào)率(%)10.9%-12.7%17.5%19.3%19.5%EV/EBITDA15.42—6.645.344.27 市盈率18.61—11.599.077.76股息率(%)4.3%5.7%2.6%3.3%3.9%江山歐派(603208)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2of2利潤率趨勢利潤率趨勢21A22A收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)回報(bào)率趨勢16% 21A22A23E24E凈資產(chǎn)收益率(%)投入資本回報(bào)率(%) 股票研究江山歐派(603208)首次覆蓋增持一體的專業(yè)木門制造企業(yè)，是上海證券-48%-41%-34%-27%-20%-13%-6%損益表營業(yè)總收入EBIT營業(yè)利潤凈利潤資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)合計(jì)投入資本(IC)現(xiàn)金流量表NOPLAT自由現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈增加額財(cái)務(wù)指標(biāo)成長性收益率投入資本回報(bào)率(ROIC)運(yùn)營能力償債能力估值比率PEPBEV/EBITDAP/S股票絕對漲幅和相對漲幅-18%-30%-41%2023-012023-052023-09江山歐派價(jià)格漲幅江山歐派相對指數(shù)漲幅0-277200-3794-384-41.9%-39.7%-0.1-2470-276-8-29970-271-227-224-254-216.2%-7.7%-9.3%-21.1%-6.7%94.5— 0-284970-201-2840-304970-401-4310-32470-602-633-211 凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債凈負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬)凈負(fù)債/凈資產(chǎn)(%)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分股票研究公司首次覆蓋證券研究報(bào)告麒盛科技(603610)——麒盛科技首次覆蓋報(bào)告證書編號陳力宇(分析師)股票研究公司首次覆蓋證券研究報(bào)告麒盛科技(603610)——麒盛科技首次覆蓋報(bào)告證書編號陳力宇(分析師)王佳(分析師)本報(bào)告導(dǎo)讀：客戶規(guī)模體量的擴(kuò)張而逐步增長。投資要點(diǎn)：首次覆蓋增持交易數(shù)據(jù)2024.01.2152周內(nèi)股價(jià)區(qū)間（元）總市值（百萬元）總股本/流通A股（百萬股）流通B股/H股（百萬股）流通股比例日均成交量（百萬股）日均成交值（百萬元）10.88-13.714,807358/358 0/0100% 5.2164.44資產(chǎn)負(fù)債表摘要股東權(quán)益（百萬元）3,258每股凈資產(chǎn)9.09市凈率凈負(fù)債率-26.39%Q10.160.07Q20.120.27Q30.190.18Q4-0.390.19全年0.070.71 麒盛科技上證指數(shù)8% 4% -1% -5%-10%-14%2023-012023-052023-092024-01預(yù)計(jì)公司估值相對行業(yè)平均估值有溢價(jià)。綜上，掘新興增量客戶，逐步與海外渠道商等客戶建立強(qiáng)粘性的合作。絕對升幅11%17%6%相對指數(shù)15%22%19% 絕對升幅11%17%6%相對指數(shù)15%22%19%營業(yè)收入2,9672,6632,8183,1563,503(+/-)%31%-10%6%12%11%經(jīng)營利潤（EBIT）41866319400393(+/-)%23%-84%386%26%-2%凈利潤35726254333333(+/-)%31%-93%891%31% 每股凈收益（元）1.000.070.710.93每股股利（元）0.290.310.210.270%0.930.27 利潤率和估值指標(biāo)2021A2022A2023E2024E2025E經(jīng)營利潤率(%)14.1%2.5%11.3%12.7%11.2%凈資產(chǎn)收益率(%)11.1%0.8%7.8%9.5%8.9%投入資本回報(bào)率(%)9.5%1.0%6.2%7.5%7.0%EV/EBITDA12.4317.1510.378.187.78 市盈率13.46187.6018.9314.4414.44股息率(%)2.2%2.3%1.5%2.0%2.0%麒盛科技(603610)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2of2利潤率趨勢21A利潤率趨勢21A22A23E24E收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)回報(bào)率趨勢21A22A凈資產(chǎn)收益率(%)投入資本回報(bào)率損益表營業(yè)總收入EBIT營業(yè)利潤凈利潤資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)合計(jì)投入資本(IC)現(xiàn)金流量表NOPLAT自由現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈增加額財(cái)務(wù)指標(biāo)成長性收益率投入資本回報(bào)率(ROIC)運(yùn)營能力償債能力估值比率PEPBEV/EBITDAP/S股票研究麒盛科技(603610)首次覆蓋增持國家和地區(qū)的家具銷售商和家庭提供創(chuàng)新產(chǎn)品和健康睡眠服務(wù)，讓全世界用戶6%-2%-16%2023-012023-062023-11麒盛科技價(jià)格漲幅麒盛科技相對指數(shù)漲幅-3-211-224-398-48-23-2-275-92.8%47.51.4108000-7-21-2242.5凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債凈負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬)凈負(fù)債/凈資產(chǎn)(%)請務(wù)必讀正文之后的免責(zé)條款分股票研究公司次覆蓋證券研究報(bào)告曲美家居(603818)品牌訂單股票研究公司次覆蓋證券研究報(bào)告曲美家居(603818)品牌訂單步復(fù)蘇，債務(wù)壓力持續(xù)緩解——曲美家居次覆蓋報(bào)告次覆蓋增持交易數(shù)據(jù)2024.01.2052周內(nèi)股價(jià)區(qū)（元）4.98-7.75總市值（百萬元）2,925585/580流B股/H股（百萬股）0/0流股比例99%日均成交（百萬股）4.39日均成交值（百萬元）23.60資產(chǎn)負(fù)債表摘要股東權(quán)益（百萬元）1,949每股凈資產(chǎn)3.33市凈率凈負(fù)債率124.85%Q10.10(0.16)Q20.12(0.10)Q30.06(0.08)Q4-0.210.21全年0.06-0.15 曲美家居上證指數(shù)9% 2% -6%-14%-22%-30%2023-012023-052023-092024-01絕對升幅-8%-29%相對指數(shù)-5%4%力宇(分析師)王佳(分析師)證書編號本報(bào)告導(dǎo)讀：債務(wù)壓力持續(xù)緩解。投資要點(diǎn)：在家具市場環(huán)境優(yōu)化后，海內(nèi)外經(jīng)營情況好可為公司負(fù)債低壓力，經(jīng)營數(shù)據(jù)可得到一步優(yōu)化。財(cái)務(wù)摘要（百萬元）2021A2022A2023E202營業(yè)收入5,0734,8534,5615,2915,873(+/-)%19%-4%-6%16%經(jīng)營利潤（EBIT）4282052424459501(+/-)%2%-52%-88%1802%9%凈利潤17837-85228263(+/-)%71%-79%-331%367%16%每股凈收益（元）0.300.06-0.150.390.45每股股利（元）0.000.000.000.000.010.01利潤率和估值指標(biāo)2021A2022A經(jīng)營利潤率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)投入資本回報(bào)率(%)經(jīng)營利潤率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)投入資本回報(bào)率(%)8.4%8.8%5.9%14.574.2%1.7%2.7%12.118.7%10.1%6.0%11.428.5%10.5%6.3%10.490.5%-4.2%0.3%59.59 市盈率16.4479.16—12.8411.11股息率(%)0.0%0.0%-0.1%0.2%0.2%曲美家居(603818)請務(wù)必讀正文之后的免責(zé)條款分2of2利潤率趨勢利潤率趨勢21A22A收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%)回報(bào)率趨勢8%5%2%21A22A凈資產(chǎn)收益率(%)投入資本回報(bào)率(%)模型更新時(shí)：2024.01.20 股票研究次覆蓋增持服務(wù)等方居于國內(nèi)同行業(yè)先水平的家具企業(yè)，主要從事中檔民用家具的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和售，產(chǎn)品范圍涵蓋了客用的主要家具。公司的主要產(chǎn)品為木質(zhì)-35%-29%-24%-18%-13%-7%-1%4%損益表營業(yè)總收入EBIT營業(yè)利潤凈利潤資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)合計(jì)投入資本(IC)現(xiàn)金流量表NOPLAT自由現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈增加額財(cái)務(wù)指標(biāo)成長性收益率投入資本回報(bào)率(ROIC)運(yùn)營能力償債能力估值比率PEPBEV/EBITDAP/S股票絕對漲幅和相對漲幅-14%-22%-30%2023-012023-062023-11曲美家居價(jià)格漲幅曲美家居相對指數(shù)漲幅0-366-53-5810-31-54-95-4.4%-52.0%-79.2%34.51.690-6-7-850-2,115-2,193-95-67-6.0% -331.0%0.5%-4.2% -2.5—-0.1%020531.21.30-6-2009.1%32.4 凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債凈負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬)凈負(fù)債/凈資產(chǎn)(%)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分股票研究公司首次覆蓋證券研究報(bào)告永藝股份(603600)全球布局、價(jià)值營銷，辦公椅龍頭勇立潮頭——永藝股份首次覆蓋報(bào)告證書編號陳力宇(分析師)股票研究公司首次覆蓋證券研究報(bào)告永藝股份(603600)全球布局、價(jià)值營銷，辦公椅龍頭勇立潮頭——永藝股份首次覆蓋報(bào)告證書編號陳力宇(分析師)王佳(分析師)本報(bào)告導(dǎo)讀：牌隨營銷擴(kuò)張而增長加速。投資要點(diǎn)：首次覆蓋增持交易數(shù)據(jù)2024.01.2152周內(nèi)股價(jià)區(qū)間（元）總市值（百萬元）總股本/流通A股（百萬股）流通B股/H股（百萬股）流通股比例日均成交量（百萬股）日均成交值（百萬元）9.03-12.55 4,178333/3030/091%6.4269.45資產(chǎn)負(fù)債表摘要股東權(quán)益（百萬元）2,063每股凈資產(chǎn)6.20市凈率2.0凈負(fù)債率-24.04%Q10.140.17Q20.270.30Q30.450.21Q40.150.15全年1.010.83 永藝股份上證指數(shù)28%20%12% 4%-5%-13%2023-012023-052023-092024-01增長有望逐步提速。年起研發(fā)費(fèi)用率均在3%+，長期與海外領(lǐng)先團(tuán)隊(duì)合作，產(chǎn)品迭代領(lǐng)上下游配套齊全并逐步推進(jìn)核心零部件自制，供應(yīng)鏈能4）公司在行業(yè)內(nèi)率先投建全球生產(chǎn)基地，越南一期、越南二期、羅絕對升幅18%35%28%相對指數(shù)22%41%40% 絕對升幅18%35%28%相對指數(shù)22%41%40%營業(yè)收入4,6594,0554,2584,6415,152(+/-)%36%-13%5%9%11%經(jīng)營利潤（EBIT）208286329445490(+/-)%-35%37%15%36%10%凈利潤181335275378418(+/-)%-22%85%-18%37% 每股凈收益（元）0.541.010.831.14每股股利（元）0.200.320.250.341.260.38 利潤率和估值指標(biāo)2021A2022A2023E2024E2025E經(jīng)營利潤率(%)4.5%7.0%7.7%9.6%9.5%凈資產(chǎn)收益率(%)12.5%19.0%12.8%15.6%15.4%投入資本回報(bào)率(%)9.0%11.5%10.9%13.4%13.4%EV/EBITDA13.686.768.586.395.46 市盈率23.0412.4615.1811.069.99股息率(%)1.6%2.5%2.0%2.7%3.0%永藝股份(603600)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2of2利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)回報(bào)率趨勢21A22A凈資產(chǎn)收益率(%)投入資本回報(bào)率(%) 股票研究永藝股份(603600)首次覆蓋增持公司是一家國內(nèi)領(lǐng)先的座椅生產(chǎn)企業(yè)，主要從事辦公椅和按摩椅椅身研發(fā)、設(shè)環(huán)境管理體系，并在家具行業(yè)內(nèi)率先使損益表營業(yè)總收入EBIT營業(yè)利潤凈利潤資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)合計(jì)投入資本(IC)現(xiàn)金流量表NOPLAT自由現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈增加額財(cái)務(wù)指標(biāo)成長性收益率投入資本回報(bào)率(ROIC)運(yùn)營能力償債能力估值比率PEPBEV/EBITDAP/S -14%2023-012023-062023-11永藝股份價(jià)格漲幅永藝股份相對指數(shù)漲幅4810-41-346-97-34.5%-22.0%0-320-64-30-45602200-220-320-50-9141.7凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債凈負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬)凈負(fù)債/凈資產(chǎn)(%)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分股票研究公司首次覆蓋證券研究報(bào)告好萊客(603898)大家居戰(zhàn)略推進(jìn)，下沉渠道賦能客群擴(kuò)張——好萊客首次覆蓋報(bào)告證書編號陳力宇(分析師)王佳(分析師)股票研究公司首次覆蓋證券研究報(bào)告好萊客(603898)大家居戰(zhàn)略推進(jìn)，下沉渠道賦能客群擴(kuò)張——好萊客首次覆蓋報(bào)告證書編號陳力宇(分析師)王佳(分析師)本報(bào)告導(dǎo)讀：投資要點(diǎn)：首次覆蓋增持交易數(shù)據(jù)2024.01.2352周內(nèi)股價(jià)區(qū)間（元）總市值（百萬元）流通B股/H股（百萬股）流通股比例日均成交量（百萬股）日均成交值（百萬元）9.09-13.33 3,016311/3110/0100% 1.6317.71資產(chǎn)負(fù)債表摘要股東權(quán)益（百萬元）3,005每股凈資產(chǎn)9.65市凈率凈負(fù)債率-30.55%Q10.130.04Q20.270.23Q30.820.30Q40.160.32全年1.380.89 好萊客上證指數(shù)8%2%-4%-9%-15%-21%2023-042023-072023-102023-01絕對升幅相對指數(shù)-6%5%0%+櫥柜+木門+護(hù)墻+成品配套的品類矩陣，并在滿足全品類的基礎(chǔ)上較高，并形成與頭部房地產(chǎn)企業(yè)的戰(zhàn)略合作。饋佳，經(jīng)銷商動(dòng)力足，大家居戰(zhàn)略有望順利推進(jìn)。 營業(yè)收入3,3712,8232,5412,7443,046(+/-)%54%-16%-10%8%11%經(jīng)營利潤（EBIT）140369556293(+/-)%-55%163%-85%13%50%凈利潤65431278347380(+/-)%-76%560%-36%25% 每股凈收益（元）0.211.380.891.11每股股利（元）0.060.690.280.3510%1.220.39 利潤率和估值指標(biāo)2021A2022A2023E2024E2025E經(jīng)營利潤率(%)4.2%13.1%2.2%2.3%3.1%凈資產(chǎn)收益率(%)2.5%14.2%8.6%10.0%10.2%投入資本回報(bào)率(%)-1.4%8.8%1.3%1.3%1.9%EV/EBITDA12.886.9023.0331.0626.97 市盈率46.197.0010.868.707.95股息率(%)