2024年天然氣能源設(shè)備行業(yè)分析報(bào)告

2024年天然氣能源設(shè)備行業(yè)分析報(bào)告目錄一、國際原油價格看漲、天然氣比較優(yōu)勢凸顯 31、供求關(guān)系決定原油價格保持上漲趨勢 32、天然氣是最具經(jīng)濟(jì)性的替代能源 7二、產(chǎn)業(yè)催化劑：天然氣價格改革 91、價格管制導(dǎo)致國內(nèi)有效供給不足 92、供給主體多元化增加改革緊迫性 12三、受益產(chǎn)業(yè)之一：液化天然氣（LNG）儲運(yùn) 141、LNG貿(mào)易量增長刺激產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資 142、國內(nèi)LNG進(jìn)口制衡管道運(yùn)輸進(jìn)口、LNG解決中小氣田天然氣外輸問題 16(1)我國天然氣進(jìn)口管道和LNG輸送方式互為補(bǔ)充和制衡 16(2)LNG解決中小氣田外輸問題 17四、受益產(chǎn)業(yè)之二：非常規(guī)天然氣鉆采 191、美國非常規(guī)天然氣鉆采規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn) 192、非常規(guī)天然氣將緩解國內(nèi)需求缺口 20五、投資策略：關(guān)注LNG儲運(yùn)和天然氣鉆采設(shè)備 241、石油天然氣設(shè)備行業(yè)受益估值提升 242、非常規(guī)天然鉆采設(shè)備和LNG儲運(yùn)設(shè)備具有投資機(jī)會 27六、風(fēng)險(xiǎn)因素 28一、國際原油價格看漲、天然氣比較優(yōu)勢凸顯從市場需求或消費(fèi)來看，天然氣與原油的最大不同在于天然氣沒有直屬市場，是典型的替代能源或原料，時刻存在與其他能源或原料的競爭，首先天然氣替代作用最先顯現(xiàn)的是在石油領(lǐng)域，石油作為在全世界流動的成熟大宗商品，基本可以認(rèn)為是人類一次能源價格的標(biāo)桿，從石油價格的上漲趨勢中，天然氣的價格優(yōu)勢將更加顯現(xiàn)。1、供求關(guān)系決定原油價格保持上漲趨勢天然氣在電力、燃料、化工等領(lǐng)域的應(yīng)用與石油有一定的重疊，是石油最大的替代品，國際原油的長期上漲是天然氣開發(fā)的第一推動力。原油價格的大趨勢在于供需關(guān)系，經(jīng)過30年的發(fā)展，已經(jīng)成為全球較為成熟的大宗商品；影響油價的因素極為復(fù)雜，油價的未來趨勢難以準(zhǔn)確預(yù)測；根據(jù)供給和需求兩方面的梳理，我們傾向于認(rèn)為原油價格在長期保持上升趨勢，當(dāng)然其中已經(jīng)包含了天然氣對石油替代的因素考慮。我們認(rèn)為2022全年平均原油價格將較11年更低，這與經(jīng)濟(jì)增長帶來的需求增長放緩以及利比亞產(chǎn)量恢復(fù)有關(guān)；原油價格的下跌從成本端有利于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，降低通脹壓力，給各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整預(yù)留更大的空間；如果我們預(yù)測下半年中國乃至世界經(jīng)濟(jì)會進(jìn)入上升通道，那么我們有理由相信原油價格傾向于上漲。從地緣政治的角度，世界主要的石油產(chǎn)量國的政局動蕩將導(dǎo)致石油產(chǎn)量變化而改變供需均衡格局。利比亞2024年占全球產(chǎn)量達(dá)到2.13%，2023年的內(nèi)戰(zhàn)導(dǎo)致國內(nèi)原油部分停產(chǎn)，據(jù)估計(jì)減產(chǎn)規(guī)模達(dá)全球產(chǎn)量的1.5%，相信這是2023年國際原油價格上漲的原因之一。目前中東和非洲的主要石油產(chǎn)區(qū)政治局勢處于不穩(wěn)定性狀態(tài)，增加了原油供應(yīng)的不確定性，其中伊朗局勢最值得關(guān)注，一旦出現(xiàn)局部動蕩或戰(zhàn)爭，原油價格飆升將不可避免。發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)是未來原油需求的主力軍。據(jù)預(yù)測，2024年至2035年，全球每天原油需求將增加2300萬桶/天；根據(jù)數(shù)據(jù)分析，OECD國家在2005年的原油的需求已經(jīng)達(dá)到頂峰，并逐年降低，未來80%以上的新增原油需求主要來自于亞洲的發(fā)展中國家，尤其是中國和印度，亞非拉美發(fā)展中國家在2035年的原油需求量會與OECD國家相當(dāng)。隨著能源利用技術(shù)進(jìn)步、人類節(jié)能意識的增強(qiáng)和替代能源的興起，原油使用密度（原油消費(fèi)量/GDP）呈現(xiàn)下降趨勢，但這主要發(fā)生在發(fā)達(dá)國家，2023年日本萬美元GDP的成品油消費(fèi)0.4噸，僅為我國的約一半；而發(fā)展中國家高基礎(chǔ)工業(yè)粗放式增長仍是全球經(jīng)濟(jì)的主要動力，發(fā)展中國家在全球能源消耗中的占比將提升，從全球平均水平來看，6年來全球萬美元GDP油耗僅下降了0.12噸，年均下降1.9%；按2024年世界GDP增速5%來計(jì)算，全球原油消費(fèi)仍然同比增長約3%，根據(jù)我們對未來的預(yù)測，全球石油消費(fèi)長期復(fù)合增長率可能在2%左右。低成本石油資源消耗推動供給曲線左移，油價長期看漲。隨著陸地低成本石油資源的逐漸開采消耗，局部地區(qū)原油資源消耗過快，局部能源供應(yīng)難以滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況已經(jīng)在中國、印度等國家上演，這從中國和印度的石油對外依賴程度可以看出；邊際利潤驅(qū)使石油開發(fā)將向其他高成本石油（或其他替代能源）轉(zhuǎn)移，重油、北極、油頁巖的石油蘊(yùn)藏量非常大，但是技術(shù)上采油難度大、經(jīng)濟(jì)上提煉成本高；因此，石油供給曲線左移是長期趨勢，石油資源開發(fā)向高成本資源領(lǐng)域擴(kuò)展，石油長期供給曲線將左移。從我國情況來看，能源安全問題刺激其他替代能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。中國石油的對外依存度在5年時間內(nèi)提高了12個百分點(diǎn)，20年時間提高75個百分點(diǎn)。2023年中國原油對外依存度達(dá)54%，考慮成品油環(huán)節(jié)凈進(jìn)口1490萬噸，該依存度達(dá)到更高的56%。從石油消費(fèi)的角度來看，國內(nèi)70-80%的汽油和50%以上的柴油是作為汽車燃料，目前國內(nèi)汽車的保有量已經(jīng)超過1億輛，假設(shè)未來五年國內(nèi)保持11年1900萬輛的總銷量不變，那么2023年汽車的保有量也將接近2億輛，是現(xiàn)在的兩倍，屆時如此大規(guī)模的能源需求能否繼續(xù)依靠進(jìn)口將成為國家的戰(zhàn)略問題。2、天然氣是最具經(jīng)濟(jì)性的替代能源單位價格熱值是能源利用的參考指標(biāo)，發(fā)電和交通運(yùn)輸是典型的一次能源消費(fèi)行業(yè)，影響一次能源成本的因素包括單位熱值價格和能源利用效率，目前國內(nèi)應(yīng)用最為普遍的燃煤發(fā)電的熱值利用率約30-35%，而燃?xì)庋h(huán)發(fā)電的效率大約為50%，按現(xiàn)行國內(nèi)煤氣比價（同等熱值的天然氣價格是動力煤的約1.6倍），燃煤發(fā)電具備明顯的經(jīng)濟(jì)價值，而且單個燃煤機(jī)組的規(guī)模一般較大，方便對排放物進(jìn)行集中處理，燃煤污染問題也相對容易解決；因此國內(nèi)天然氣在大規(guī)模發(fā)電方面并不具備替代優(yōu)勢，對煤的替代性較弱。天然氣能源成本優(yōu)勢主要體現(xiàn)在機(jī)動車燃料上，對柴汽油的替代效益明顯。其能源價格和燃燒效率均高于汽油。實(shí)際運(yùn)行數(shù)據(jù)表明，CNG（壓縮天然氣）發(fā)動機(jī)燃燒1立方米天然氣在城市內(nèi)可替代1升汽油，高速公路可替代1.2—1.3升汽油。LNG（液化天然氣）重型卡車1立方米天然氣可替代0.94升柴油，現(xiàn)有柴油機(jī)經(jīng)過改裝燒LNG后1立方米天然氣可替代0.85-0.9升柴油。注：LNG每標(biāo)準(zhǔn)立方米天然氣結(jié)算單價=同期每公升0#柴油市場零售價×75%這里以運(yùn)送混凝土的不同燃料的重型卡車為例，按照年運(yùn)送100萬方混凝土的重型卡車計(jì)算，傳統(tǒng)柴油卡車每年的燃料費(fèi)支出約為561萬元；天然氣卡車的燃料費(fèi)支出為柴油車的約70%；對于運(yùn)行距離長、載重量大的卡車來說，燃料成本節(jié)省尤為明顯。雖然天然氣車購車成本增加相比柴油車5-8萬元，但年供應(yīng)100萬方的混凝土企業(yè)，CNG車與柴油車相比每年可為用戶節(jié)省節(jié)約省大約156萬元左右。注：價格根據(jù)近期東部發(fā)達(dá)省份價格平均估計(jì)；機(jī)動車耗能數(shù)據(jù)根據(jù)相關(guān)調(diào)研得出二、產(chǎn)業(yè)催化劑：天然氣價格改革1、價格管制導(dǎo)致國內(nèi)有效供給不足國內(nèi)天然氣是受到政府管制程度較高的行業(yè)，其中天然氣的出廠價和管輸價格都受到中央政府管制、區(qū)域零售價格受到地方政府管制；國內(nèi)實(shí)行天然氣順價機(jī)制，從國內(nèi)天然資源稟賦與美國不同，國內(nèi)氣田類型單一、生產(chǎn)規(guī)模較小，在政府分段定價的基礎(chǔ)上，天然氣出廠價格加管輸費(fèi)形成直供天然氣價格或天然氣城市門站價格，天然氣城市門站價格加城市配氣費(fèi)形成城市用戶的天然氣價格。國家對天然氣進(jìn)行定價管理已經(jīng)有超過50年的歷史，在上世紀(jì)80年代之前實(shí)行優(yōu)惠低價政策鼓勵使用天然氣，之后也進(jìn)行了若干次調(diào)價（調(diào)整天然氣上下游價格、輔以價格管理模式的改變）來實(shí)現(xiàn)天然氣資源優(yōu)化配臵。1984年以前國家撥款建設(shè)輸氣管道，運(yùn)輸價格國家統(tǒng)一定價，執(zhí)行國家統(tǒng)一的運(yùn)價率；對1984年實(shí)行“撥改貸”政策后企業(yè)利用銀行貸款新建的天然氣管道，國家采取新線新價、一線一價的管理辦法，由國家價格主管部門（發(fā)改委）核定管輸費(fèi)。2024年5月31日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于提高國產(chǎn)陸上天然氣出廠基準(zhǔn)價格的通知》，決定從6月1日起，國產(chǎn)陸上天然氣出廠基準(zhǔn)價格每千立方米提高230元，取消價格“雙軌制”；擴(kuò)大價格浮動幅度，將出廠基準(zhǔn)價格允許浮動的幅度統(tǒng)一改為上浮10%，下浮不限；同時，要求全國各地在兩年內(nèi)按天然氣與90號汽油最高零售價格不低于0.751的比價關(guān)系理順車用天然氣價格，保持車用氣的合理比價。我國天然氣實(shí)行基于生產(chǎn)成本的低價政策，即天然氣定價是從供給端按照成本加成并給與廠商合理利潤來定價，而與相關(guān)替代品無關(guān)，這樣就導(dǎo)致在能源價格不斷上漲的過程中，天然氣價格仍然保持在低位，低天然氣價格一方面刺激了下游需求，另一方面壓制了上游供給，最終造成了國內(nèi)天然氣出現(xiàn)供給缺口，不得不依靠外部輸入滿足市場需求；從我國和美國天然氣與其他能源價格對比角度看，我國天然氣相對價格低于美國，價格具備一定的上漲空間，那么價格上游天然氣開發(fā)將有更大動力。注1：表中各種能源絕對價格按照6.28匯率計(jì)算；2023年國內(nèi)民用天然氣均價2.5元/方，原油出口平均價格757美元/噸，環(huán)渤海動力煤824元/噸；2023年美國HH天然氣現(xiàn)貨價格為4$/mmbtu，動力煤50$/t，原油95美元/桶；注2：中美相關(guān)能源價格來自公開資料，統(tǒng)計(jì)口徑不同可能帶來細(xì)微誤差。2、供給主體多元化增加改革緊迫性由于國內(nèi)天然氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大將引入多元化供給格局。2000年國內(nèi)天然消費(fèi)共245億方，而2023年天然氣消費(fèi)達(dá)到1313億方，年均增長率16.5%；根據(jù)規(guī)劃，2023年我國天然氣消費(fèi)量達(dá)到2600億方，其中900億方是進(jìn)口氣，11年到15年的年均增長率接近20%。天然氣市場的迅速擴(kuò)大將帶動供給主體的多元化，在2000年之前，國內(nèi)天然氣基本上由中石油公司生產(chǎn)；進(jìn)入21世紀(jì)之后，隨著中石化在川渝、新疆等地區(qū)發(fā)現(xiàn)并開發(fā)了天然氣資源，中海油啟動了東部進(jìn)口LNG資源，地方大型煤炭企業(yè)亦成立合資公司進(jìn)入煤層氣開發(fā)和煤制氣領(lǐng)域，國家近期啟動了兩次頁巖氣資源區(qū)塊的勘探權(quán)招標(biāo)，天然氣市場供給主體端逐步多元化，價格管制難度也隨之提升。不同天然氣來源成本存在差異給價格管制帶來難度；據(jù)了解，常規(guī)天然氣生產(chǎn)成本每立方米500-1000元、煤制氣約1500元/方、進(jìn)口天然氣高達(dá)3000元/方；另外，不同天然氣消費(fèi)市場的地理位臵不同也帶來管輸費(fèi)的差異；當(dāng)天然氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小時，政府能夠?qū)徍藲庠?、管道的生產(chǎn)成本和合理利潤，核定天然氣出廠價格和管輸費(fèi)，但隨著天然氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，政府采用“準(zhǔn)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”的手段對天然氣逐層定價將面臨巨大的管理成本及尋租空間，因此天然氣產(chǎn)業(yè)價格逐步市場化是未來的方向。2023年12月26日，廣東省和廣西省率先進(jìn)行了天然氣價格形成機(jī)制的試點(diǎn)。這一方面是資源價格改革的重要舉措，另一方面也意在推進(jìn)天然氣市場化價格改革，理順天然氣與其他替代能源的價格關(guān)系。從價格改革的效果上可以看出，政府一方面可以借助上漲的國內(nèi)天然氣價格保證國內(nèi)天然氣進(jìn)口企業(yè)的積極性；另一方面，天然氣價格上漲也有助于鼓勵國內(nèi)天然氣開采。從改革的另一項(xiàng)重點(diǎn)來看，頁巖氣、煤層氣、煤制氣等非常規(guī)天然氣的定價將遵循市場調(diào)節(jié)機(jī)制，這也體現(xiàn)了政府對于非常規(guī)天然氣開采的鼓勵態(tài)度。國產(chǎn)天然氣仍然是最具增長空間的氣體來源。2001年國內(nèi)天然氣總產(chǎn)量303億方，高于同期總消費(fèi)量274億方；2023年國內(nèi)天然氣產(chǎn)量為1030億方，低于同期總消費(fèi)量1330億方，01-11年產(chǎn)量年均增長率為13%，低于同期消費(fèi)量16%；我們認(rèn)為，受低價政策的影響，天然氣供給端增長是受到抑制的，而用于補(bǔ)充缺口的高價氣一方面降低了天然氣作為替代能源的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢，另一方面與國內(nèi)天然氣價差擴(kuò)大形成倒逼國內(nèi)天然氣價格機(jī)制改革，天然氣價格改革將有望成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的催化劑。天然氣價格改革刺激有效供給提升，催生兩大天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展：天然氣儲運(yùn)和非常規(guī)天然氣鉆采，前者降低天然氣中間環(huán)節(jié)的輸送成本，提高小型氣田的利用效率；后者將擴(kuò)大天然氣來源，煤層氣和頁巖氣將是具備規(guī)模的可利用非常規(guī)天然資源。三、受益產(chǎn)業(yè)之一：液化天然氣（LNG）儲運(yùn)1、LNG貿(mào)易量增長刺激產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資國與國之間天然氣貿(mào)易形式包括管道氣和LNG運(yùn)輸：管道氣一般用于長期穩(wěn)定的貿(mào)易合約，而且買賣雙方國家在地理上修建輸送管道較為經(jīng)濟(jì)，比如中國和俄羅斯、美國和加拿大；另一種形式是LNG運(yùn)輸，這種形式比較靈活，便于短期的資源調(diào)配，適用于海洋運(yùn)輸，比如中國從澳大利亞和印尼進(jìn)口LNG；目前世界天然氣運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施完善程度低于石油產(chǎn)業(yè)，尤其是LNG方面，LNG外輸港口、接收站及專業(yè)運(yùn)輸船不足限制了國際LNG海洋貿(mào)易的增長；由于世界不同地區(qū)之間價格差異客觀存在，這將必然導(dǎo)致商品區(qū)域流動接近相對均衡價格，世界天然氣貿(mào)易量增長是長期趨勢，LNG基礎(chǔ)設(shè)施投資仍有較大的空間。LNG海洋運(yùn)輸推動天然氣資源全球定價、擴(kuò)大國際天然氣貿(mào)易量。LNG的運(yùn)輸費(fèi)用主要包括LNG運(yùn)輸船的折舊費(fèi)用、燃料費(fèi)用以及管理和人員費(fèi)用。LNG的凈化和液化費(fèi)用相對穩(wěn)定，不穩(wěn)定的是開發(fā)商的利潤和產(chǎn)氣國的稅收，而LNG運(yùn)輸費(fèi)用呈現(xiàn)長期下降趨勢，自上個世紀(jì)90年代迄今為止已經(jīng)降低了40%（LNG運(yùn)輸專用船造價降低以及航行年限提高導(dǎo)致船只折舊費(fèi)下降，折舊費(fèi)占LNG船用成本的約30-40%），LNG輸送成本對輸送距離的彈性較低?？梢哉fLNG運(yùn)輸已經(jīng)類似于原油運(yùn)輸，具有低成本和靈活性的特點(diǎn)，在短期資源調(diào)配中LNG運(yùn)輸?shù)膬?yōu)勢逐漸體現(xiàn)，受益于需求量的增長和LNG基礎(chǔ)設(shè)施的推動，近十年LNG貿(mào)易量增速遠(yuǎn)高于管道天然氣貿(mào)易量增長。2、國內(nèi)LNG進(jìn)口制衡管道運(yùn)輸進(jìn)口、LNG解決中小氣田天然氣外輸問題(1)我國天然氣進(jìn)口管道和LNG輸送方式互為補(bǔ)充和制衡由于我國地理上臨近富含天然氣資源的國家和地區(qū)（俄羅斯、中亞、中東等過），修建管道規(guī)模進(jìn)口較海上LNG更加經(jīng)濟(jì)，但管道進(jìn)口天然氣需要貿(mào)易雙方更為長期穩(wěn)定的合作，而且涉及初期天然氣管道大規(guī)模的投資，一般需要更長的談判過程。因此，我國首先依靠LNG進(jìn)口補(bǔ)充東部沿海地區(qū)的需求缺口，2024年廣東LNG進(jìn)口開啟了國內(nèi)天然氣的進(jìn)口，2023年我國LNG進(jìn)口達(dá)到1220萬噸(約170億立方米)。而隨著中俄管道、中國-中亞管道的逐步修建完成實(shí)現(xiàn)供氣，未來LNG進(jìn)口將成為管道進(jìn)口的補(bǔ)充和與管道進(jìn)口貿(mào)易對手價格談判的平衡。(2)LNG解決中小氣田外輸問題銷售模式限制天然氣商品流動性，氣體輸送存在障礙。全球石油價格大致相同，但天然氣的價格卻隨地區(qū)的不同發(fā)生極為顯著的變化，變化幅度甚至達(dá)到兩倍以上；石油作為最為成熟的大宗商品之一，石油貿(mào)易相關(guān)的交易制度和基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)比較完善；而天然氣的銷售則較為復(fù)雜，管道氣一般需要生產(chǎn)者和客戶之間直接簽訂合同（這種合同往往是長期協(xié)議，取決于約定的供給量、高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)期的長短和供應(yīng)的靈活性），天然氣商品的流動性顯然比石油要差很多，限制了部分氣源的開發(fā)。輸送規(guī)模效益門檻偏高抑制國內(nèi)中小氣田的開發(fā)。天然氣單位能量的輸送成本高，這是由于產(chǎn)生相同能量所需的天然氣體積較大，或者氣田儲量足夠高到可以支持實(shí)現(xiàn)單一氣源修建管道外輸，或者天然氣加壓或液化輸送，然而壓縮或液化給天然氣加上額外成本，即使實(shí)現(xiàn)管輸、壓縮或液化，天然氣價格在輸送距離不同的客戶之間有很大的差別；正是因?yàn)榈竭_(dá)用戶的天然氣價格中，運(yùn)輸、儲存和分配占有相當(dāng)大的比重，因此，除非氣田中數(shù)量足夠大到有經(jīng)濟(jì)規(guī)模，否則氣田的開發(fā)很可能是不合算的。我國天然氣氣田較為分散，中小氣田居多，而且很大一部分天然氣是油田開采出來的伴生氣，地理銷售半徑受到限制。從現(xiàn)在來看，針對中小氣田修建管道仍然不經(jīng)濟(jì)，而小型天然氣液化技術(shù)的普及，可以解決中小氣田的天然氣外輸問題。注：根據(jù)規(guī)劃，“十四五”期間中國天然氣行業(yè)仍將繼續(xù)快速發(fā)展，形成“西氣東輸、北氣南下、海氣上岸、就近外供”的局面，新建天然氣管道將達(dá)到4.5萬千米，國家級天然氣管網(wǎng)基本形成。四、受益產(chǎn)業(yè)之二：非常規(guī)天然氣鉆采從我國資源稟賦來看，非常規(guī)天然氣的儲量高于常規(guī)天然氣，目前煤層氣開采已經(jīng)初具規(guī)模，頁巖氣處于前期招標(biāo)階段；非常規(guī)天然氣鉆采是未來趨勢，頁巖氣革命已經(jīng)在美國發(fā)生，隨著國內(nèi)天然氣中游基礎(chǔ)設(shè)施逐步完備，非常規(guī)天然氣鉆采設(shè)備也將隨之受益。1、美國非常規(guī)天然氣鉆采規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)美國頁巖氣革命改變其能源格局和國家能源地位。受益于水平井和水力壓裂等核心技術(shù)的運(yùn)用和普及，頁巖氣開發(fā)高速增長；目前頁巖氣在美國天然氣占比約25%，有效的補(bǔ)充了美國國內(nèi)能源缺口。2022年金融危機(jī)之后，原油價格從2023年開始回升，漲幅達(dá)到200%；美國進(jìn)口天然氣價格也處于下跌趨勢，受國內(nèi)非常規(guī)天然氣供給擴(kuò)大影響，進(jìn)口天然氣需求降低也導(dǎo)致價格走低；而出口天然氣價格與國際天然氣價格關(guān)聯(lián)度較大。我們認(rèn)為隨著LNG儲存運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施的逐漸完備，美國相對過剩的天然氣有望轉(zhuǎn)化為LNG對外出口，屆時美國天然氣進(jìn)出口價格將保持在一個均衡的水平，在這一過程中，天然氣貿(mào)易量提升也將刺激LNG儲運(yùn)設(shè)施的投資需求。2、非常規(guī)天然氣將緩解國內(nèi)需求缺口我國天然氣市場在低碳經(jīng)濟(jì)下逐漸升溫，天然氣消費(fèi)量和增長率都有明顯增加。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)上看，天然氣消費(fèi)分為城市燃?xì)?、發(fā)電用氣、化工和工業(yè)燃料用氣。2000年之前，我國天然氣消費(fèi)以化工和工業(yè)燃料為主，占天然氣消費(fèi)總量的78%。2024年，天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)中工業(yè)燃料需求仍然占比最大，為35%，而城市燃?xì)庀M(fèi)占比上升到28%，化工用氣的占比呈現(xiàn)下滑趨勢，而且隨著未來氣價調(diào)整，化工用氣的比例必然進(jìn)一步縮小。2000年國內(nèi)天然消費(fèi)共245億方，而2023年天然氣消費(fèi)達(dá)到1313億方，年均增長率16.5%；2001年國內(nèi)天然氣總產(chǎn)量303億方，高于消費(fèi)量274億方；2023年國內(nèi)天然氣產(chǎn)量為1030億方，期間的年均增長率為13%，低于國內(nèi)消費(fèi)的增長；以上數(shù)據(jù)表明，國內(nèi)天然消費(fèi)缺口進(jìn)一步增大，我國對具有經(jīng)濟(jì)利用價值的天然氣源有強(qiáng)烈訴求，我國非常規(guī)天然氣（煤制氣、頁巖氣）儲量豐富（煤層氣已經(jīng)形成初步規(guī)?；a(chǎn)），突破價格體制和技術(shù)水平的束縛，非常規(guī)氣有望迎來爆發(fā)式增長。根據(jù)國家“天然氣十四五規(guī)劃”，到2023年國內(nèi)天然氣總消費(fèi)量達(dá)到2600億方，其中國內(nèi)產(chǎn)量1700億方，進(jìn)口量900億方，在國內(nèi)氣源中頁巖氣產(chǎn)量占比從2024年的不足1%上升到2023年4%，2022年5月國內(nèi)第一口頁巖氣水平井在陜西延長石油集團(tuán)頁巖氣工作現(xiàn)場壓裂成功，頁巖氣產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入導(dǎo)入階段。根據(jù)近期公布的《煤層氣（煤礦瓦斯）開發(fā)利用“十四五”規(guī)劃》，國內(nèi)2023年煤層氣總產(chǎn)量將達(dá)到300億方，其中地面開發(fā)量達(dá)160億方，利用率達(dá)100%；煤礦瓦斯抽采140億方，利用率達(dá)到60%以上；2023年國內(nèi)煤層氣總產(chǎn)量約115億方，其中地面開發(fā)僅23億方，按照規(guī)劃11-15年煤層氣地面開發(fā)量的復(fù)合增長率將超過60%，煤層氣和頁巖氣的專業(yè)化開發(fā)將帶來鉆采設(shè)備投資機(jī)會。五、投資策略：關(guān)注LNG儲運(yùn)和天然氣鉆采設(shè)備1、石油天然氣設(shè)備行業(yè)受益估值提升12年上半年，在A股大盤整體處于低位震蕩的態(tài)勢中，能源機(jī)械板塊逆勢上漲，石油天然氣機(jī)械板塊過去6個月漲幅41.49%，機(jī)械設(shè)備（申萬）行業(yè)漲幅-10.06%，石油天然氣機(jī)械獲得51.54%的超額收益，其中富瑞特裝、山東墨龍和江鉆股份漲幅居前，分別為64.5%、62.6%和60.5%。注：機(jī)械設(shè)備行業(yè)按申萬行業(yè)分類；石油天然氣機(jī)械板塊包括是10支個股：寶德股份、海默科技、惠博普、神開股份、石油濟(jì)柴、江鉆股份、杰瑞股份、山東墨龍、通源石油、富瑞特裝從上市公司的表現(xiàn)來看，7家能源裝備上市公司12年一季度合計(jì)凈利潤8959萬元，同比下降22.3%（剔除虧損的寶德股份、石油濟(jì)柴和通源石油同比下降14.92%）；橫向比較來看，全部A股上市公司12年一季度實(shí)現(xiàn)利潤4900.6億元，同比下降0.43%；機(jī)械設(shè)備行業(yè)（申萬行業(yè)分類）同期實(shí)現(xiàn)凈利潤183.3億元，同比下降26.73%。能源裝備板塊凈利潤下滑幅度略低于機(jī)械設(shè)備，估值提升是板塊超額收益的主要原因。2、非常規(guī)天然鉆采設(shè)備和LNG儲運(yùn)設(shè)備具有投資機(jī)會我們看好未來天然氣在國內(nèi)的應(yīng)用情況，2023年一次能源中天然氣占比有望達(dá)到8%，就目前國內(nèi)天然氣產(chǎn)業(yè)鏈分析，天然氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大過程中，LNG儲運(yùn)設(shè)備和非常規(guī)天然氣鉆采設(shè)備將率先受益，國內(nèi)天然氣價格體系改革是相關(guān)行業(yè)爆發(fā)式增長的催化劑，我們將持續(xù)跟蹤。六、風(fēng)險(xiǎn)因素1.國際經(jīng)濟(jì)形勢影響公司產(chǎn)品出口2.募投項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益不達(dá)預(yù)期

2024年三線白酒行業(yè)分析報(bào)告2024年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費(fèi)升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競爭打壓和消費(fèi)升級影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價格有限，難以大范圍擴(kuò)張 PAGEREFToc368485551\h54、擴(kuò)產(chǎn)帶來的成本攤銷問題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預(yù)判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加農(nóng)村白酒消費(fèi)的一個顯著特點(diǎn)是消費(fèi)呈集中性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測算，農(nóng)村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費(fèi)多集中在農(nóng)村的紅白喜事中。由于消費(fèi)的集中性，農(nóng)村白酒消費(fèi)的彈性相對較小。城鎮(zhèn)化后，帶來社交的便捷性，商務(wù)往來和朋友宴請?jiān)黾?，以及居民自身外出就餐機(jī)會增多，帶來白酒銷量的增加。2、消費(fèi)升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒我國已結(jié)束人口紅利時代，勞動力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長快于經(jīng)濟(jì)增長，尤其現(xiàn)行的教育制度對于技工等初級勞動力培訓(xùn)不夠，初級勞動者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經(jīng)達(dá)到300-400元/天，遠(yuǎn)高于一般的辦公室普通職員。初級勞動者，作為三線白酒的主要消費(fèi)群體，隨著收入的大幅提高，會更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內(nèi)有利于三線名酒的增長。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來，我國居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學(xué)畢業(yè)生人數(shù)在不斷增加，他們的朋友聚會將更多的選擇紅酒消費(fèi)。2、受競爭打壓和消費(fèi)升級影響，被二線酒替代過去在市場形勢很好的情況下，廠家產(chǎn)品線都往上走，二線白酒重點(diǎn)打造500-800的次高端產(chǎn)品，三線白酒也重點(diǎn)打造100-200價位的相對的“高端”產(chǎn)品。但在目前市場形勢相對轉(zhuǎn)冷的情形下，二線白酒對100-200價位的份額之爭是必然。此外，在消費(fèi)升級下，一部分原本消費(fèi)三線白酒的商務(wù)消費(fèi)和居民個人消費(fèi)會向二線白酒消費(fèi)轉(zhuǎn)移。中國人的愛面子文化，不同檔次的消費(fèi)是依據(jù)消費(fèi)能力而決定的。當(dāng)隨著居民收入提高，品質(zhì)意識增強(qiáng)，有能力消費(fèi)更高檔次的白酒時就有可能會選擇品質(zhì)更好品牌力更強(qiáng)的中高端白酒品牌。3、品牌力和價格有限，難以大范圍擴(kuò)張白酒蘊(yùn)含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產(chǎn)酒，品牌忠誠度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場。同時，也因?yàn)槿€白酒品牌高度不夠，定價低，即使拓展外圍市場，也無法支撐目前高昂的廣告費(fèi)、物流費(fèi)和銷售費(fèi)用。因此，三線白酒更多的局限于當(dāng)?shù)劁N售，大范圍擴(kuò)張的難度大，業(yè)績大幅增長的可能性比較小。4、擴(kuò)產(chǎn)帶來的成本攤銷問題三線白酒的擴(kuò)產(chǎn)帶來成本分?jǐn)倖栴}，而隨著消費(fèi)升級，三線白酒的銷量在下降，成本分?jǐn)倖栴}會越來越嚴(yán)重。因此，從長期發(fā)展趨勢來看，三線白酒謹(jǐn)慎樂觀。三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大三線白酒由于凈利潤率低，提價對凈利潤增長的敏感系數(shù)高，在市場供不應(yīng)求的情況下，各品牌都享受產(chǎn)品升級和提價后的豐厚盈利。但隨著市場政策環(huán)境變化，擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能過剩，以及消費(fèi)升級部分消費(fèi)者向二線白酒轉(zhuǎn)移，市場將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴(kuò)張，同時因?yàn)槠放票趬拘。偁帉觿?，在原先提價后高利潤的基數(shù)上，有可能因銷售費(fèi)用的大幅增加而帶來盈利的下降，從而有可能導(dǎo)致負(fù)增長?；谏鲜龇治?，我們判斷，2024年上半年一線白酒價格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運(yùn)行，2024年下半年將逐漸傳導(dǎo)到三線白酒，同時三線白酒內(nèi)部將加劇競爭，增速下滑，部分品牌負(fù)增長的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤率高的品牌負(fù)增長的可能性更大。從實(shí)際經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2024年二季度開始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當(dāng)然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個白酒行業(yè)都缺乏提價空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護(hù)城河，競爭更為激烈，凈利率下調(diào)是大勢所趨。四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預(yù)判斷在政府反腐下，茅臺五糧液即使相對價位達(dá)到中檔水平，短期內(nèi)也很難成為政務(wù)接待用酒，而前階段茅臺五糧液都進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)，為消化產(chǎn)能茅臺標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品“飛天”穩(wěn)價放量是勢在必然。從長期來看，茅臺為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年陳的年份酒作為超高端產(chǎn)品銷售是戰(zhàn)略上更好的選擇?；诖?，我們判斷整個白酒行業(yè)將在相當(dāng)長的一個時期內(nèi)，都難以有大的提價空間，三線白酒依靠提價增加盈利的模式很難再現(xiàn)。從消費(fèi)升級的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內(nèi)在升級帶來的盈利增長可能要大于因?yàn)橄M(fèi)升級被二線白酒替代的利潤損失。因此，前期三線白酒業(yè)績還能保持一定的正增長。而隨著時間的逐步推進(jìn)，三線白酒將因消費(fèi)升級不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費(fèi)群體將越來越少，增速會越來越低，而之前因?yàn)閿U(kuò)產(chǎn)帶來的成本攤銷任務(wù)就越來越重，在某個時期會成為拐點(diǎn)進(jìn)入負(fù)增長階段。從大邏輯來看，社會的進(jìn)步，最終淘汰的是落后的產(chǎn)品。如果白酒行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步規(guī)范，釀造工藝上的固態(tài)法和液態(tài)法進(jìn)一步標(biāo)注，則目前銷售較高價位的三線白酒，其生存空間就愈發(fā)受到限制。因此，從長周期來看，三線白酒并不是更好的投資標(biāo)的。五、老白干酒尚可期待在三線白酒中，我們認(rèn)為基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司進(jìn)行大刀闊斧的營銷改革，業(yè)績?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g的是老白干酒。（1）具備做全國市場的潛力。老白干的“老”，是指歷史悠久；“白”，是指酒質(zhì)清澈；“干”，是指酒度高，燃燒不留水份。老白干的名字概括了其品牌特點(diǎn)，即歷史悠久、香型特殊、品質(zhì)干烈與眾不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以開辟一個新的品類——中國第一烈酒，來運(yùn)作全國市場，而且“老白干”這個品牌名代表烈酒這個品類是最恰當(dāng)不過了，在中國所有白酒品牌中具有很強(qiáng)的排他性。中國消費(fèi)者千千萬萬，總有些消費(fèi)者喜歡走極端，中國第一烈酒也一定能尋找到適合自己的細(xì)分市場。（2）與金種子比有很多優(yōu)勢。與金種子酒比較，老白干酒在品牌力、產(chǎn)品特性、區(qū)域競爭環(huán)境方面都有很大優(yōu)勢，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和薪酬激勵方面存在明顯不足。如果公司進(jìn)一步梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大管理層激勵，提升員工工作動力，公司業(yè)績?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g。但上述改進(jìn)措施何時實(shí)施，仍有待觀察。六、主要風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，居民消費(fèi)升級困難。

2024年健康服務(wù)行業(yè)分析報(bào)告目錄一、綜述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要發(fā)展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156112\h5（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156115\h7二、醫(yī)療服務(wù) PAGEREFToc370156116\h71、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無禁止則準(zhǔn)入 PAGEREFToc370156117\h72、公立醫(yī)院改制試點(diǎn) PAGEREFToc370156118\h83、體制內(nèi)外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價格實(shí)行市場調(diào)節(jié)價 PAGEREFToc370156120\h95、大力發(fā)展第三方服務(wù) PAGEREFToc370156121\h96、其他服務(wù)業(yè) PAGEREFToc370156122\h10三、醫(yī)療器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商業(yè)保險(xiǎn) PAGEREFToc370156124\h13五、醫(yī)療信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中醫(yī)藥 PAGEREFToc370156126\h15七、醫(yī)療旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、綜述1、政策國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》，力爭到2024年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬億元以上。提出了促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的政策措施。一是放寬市場準(zhǔn)入，簡化緊缺型醫(yī)療機(jī)構(gòu)和連鎖經(jīng)營服務(wù)企業(yè)的審批、登記手續(xù)，放寬對營利性醫(yī)院市場準(zhǔn)入和配置大型設(shè)備的限制。二是加強(qiáng)規(guī)劃布局和用地保障，擴(kuò)大健康服務(wù)業(yè)用地供給，優(yōu)先保障非營利性機(jī)構(gòu)用地。三是優(yōu)化投融資引導(dǎo)政策，鼓勵金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新適合健康服務(wù)業(yè)特點(diǎn)的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式。2、主要發(fā)展方向文件指出了主要發(fā)展方向：一是大力發(fā)展醫(yī)療服務(wù)。加快形成多元辦醫(yī)格局，落實(shí)鼓勵社會辦醫(yī)的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)資源配置，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資源向貧困地區(qū)和農(nóng)村延伸。推動發(fā)展專業(yè)規(guī)范的護(hù)理服務(wù)。二是加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務(wù)，推進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)與養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等加強(qiáng)合作，提高社區(qū)為老年人提供日常護(hù)理、慢性病管理、中醫(yī)保健等醫(yī)療服務(wù)的能力。三是積極發(fā)展健康保險(xiǎn)。四是全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)。以及發(fā)展健康體檢咨詢、培育健康服務(wù)業(yè)相關(guān)支撐產(chǎn)業(yè)、大力發(fā)展第三方檢驗(yàn)檢查、評價、研發(fā)等服務(wù)。（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛1、本次意見提出到2024年健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬億以上，按照目前占GDP5%左右的規(guī)模計(jì)算，未來行業(yè)增速將在15%左右。2、到2024年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，打造一批具國際競爭力的健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)集群。明顯提高醫(yī)療服務(wù)能力，健康管理和服務(wù)水平，完善健康保險(xiǎn)，提高商業(yè)保險(xiǎn)在衛(wèi)生總費(fèi)用中的比重，擴(kuò)大健康服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模，優(yōu)化健康服務(wù)業(yè)發(fā)展環(huán)境。（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)本次意見涵蓋廣泛，主要對醫(yī)院、診斷檢驗(yàn)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、服務(wù)外包、健康信息化、醫(yī)療器械等領(lǐng)域的市場準(zhǔn)入，規(guī)劃布局和用地保障、投融資引導(dǎo)政策、財(cái)稅價格政策等方面以大力支持。積極支持社會資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，并首次在細(xì)節(jié)上給予充分支持，明確法律法規(guī)沒有明令禁入的領(lǐng)域，都須向社會資本開放，對待非公立和公立機(jī)構(gòu)一視同仁，有利于民營資本真正進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，加快設(shè)立各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)的步伐。發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)包括推動中醫(yī)服務(wù)，包括推動醫(yī)療機(jī)構(gòu)開設(shè)中醫(yī)服務(wù)和鼓勵藥店中醫(yī)坐診，開發(fā)藥食同用的中藥材和保健品等，有利于保健品和中藥材行業(yè)的長期發(fā)展。（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛此次促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見主要涉及醫(yī)院、診斷檢驗(yàn)、健康信息化、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、醫(yī)療器械、服務(wù)外包等幾個方面。（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開放力度支持社會資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，最初在2024年《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵和引導(dǎo)社會資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)意見》中系統(tǒng)提出，但始終未能涉及細(xì)節(jié)，由于缺乏具體的政策和措施，非公立醫(yī)院尤其是營利性醫(yī)院的發(fā)展在過去一直受到制約，此次意見明確要各地取消不合理的規(guī)定，加快落實(shí)非公立和公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場準(zhǔn)入、社保定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)、職稱評定、學(xué)術(shù)地位、等級評審、技術(shù)準(zhǔn)入等方面同等對待的政策。加大服務(wù)業(yè)的開放力度有利于社會資本更快進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。此外，該意見還鼓勵發(fā)展醫(yī)院管理集團(tuán)，引導(dǎo)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)規(guī)?；l(fā)展，有利于連鎖專科和綜合性醫(yī)院集團(tuán)的發(fā)展。我們認(rèn)為加大服務(wù)業(yè)開放力度將利好連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)：通策醫(yī)療、愛爾眼科，迪安診斷，達(dá)安基因，復(fù)星醫(yī)藥，金陵藥業(yè)，開元投資。（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)主要包括兩個方面：1、提升中醫(yī)藥服務(wù)能力，包括推動醫(yī)療機(jī)構(gòu)中醫(yī)服務(wù)，鼓勵零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療；2、開發(fā)中醫(yī)保健產(chǎn)品，包括種植中藥材及其產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用，推動中醫(yī)養(yǎng)生保健等。我們認(rèn)為通過中醫(yī)養(yǎng)生防未病治已病，是國家節(jié)省醫(yī)療資源的方式，有利于中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和保健品行業(yè)的長期發(fā)展，利好康美藥業(yè)，湯臣倍健，東阿阿膠，同仁堂。二、醫(yī)療服務(wù)1、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無禁止則準(zhǔn)入醫(yī)療服務(wù)業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)得以明確，有望進(jìn)入野蠻生長階段。2、公立醫(yī)院改制試點(diǎn)鼓勵企業(yè)、慈善機(jī)構(gòu)、基金會、商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等以出資新建、參與改制、托管、公辦民營等多種形式投資醫(yī)療服務(wù)業(yè)。重點(diǎn)在于《意見》明確提出將在部分地區(qū)建立公立醫(yī)院改制試點(diǎn)。鼓勵各界投資醫(yī)療服務(wù)是之前一貫的政策，，但投資形式的敘述更為具體。3、體制內(nèi)外平等政策非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場準(zhǔn)入、社會保險(xiǎn)定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)、職稱評定、學(xué)術(shù)地位、等級評審、技術(shù)準(zhǔn)入、水電熱同價等方面實(shí)行平等對待的政策。市場準(zhǔn)入、社會保險(xiǎn)定點(diǎn)、重點(diǎn)專科建設(shè)、水電熱同價等方面的平等政策顯然有利于非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的建設(shè)。但制約非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展的根本因素并不是以上因素，而是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的人才優(yōu)勢，因此職稱評定、學(xué)術(shù)地位等方面的平等政策才是非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠發(fā)展的根本保障。同時，《意見》的內(nèi)容還包括促進(jìn)人才流動的政策，例如，加快推進(jìn)規(guī)范的醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，以及在人才培養(yǎng)、培訓(xùn)和進(jìn)修等給予非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)支持，并探索公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在技術(shù)和人才等方面的合作機(jī)制。此外，公立醫(yī)院改制也是人才向非公立流動的一個重要來源。在以上人才流動政策的支持下，未來公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的高端人才有望向非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)流動，這是未來非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠最終發(fā)展壯大的根本保障，如果相關(guān)意見能夠得以貫徹實(shí)施，那么對于現(xiàn)行醫(yī)療服務(wù)體系的改變將是巨大的，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展也將進(jìn)入黃金時代。主營醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有通策醫(yī)療、愛爾眼科。從事醫(yī)院建設(shè)、潔凈手術(shù)室建設(shè)的上市公司尚榮醫(yī)療也將受益。兼營醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有復(fù)星醫(yī)藥、馬應(yīng)龍、開元投資、金陵藥業(yè)、益佰制藥、誠志股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華潤三九等。4、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價格實(shí)行市場調(diào)節(jié)價非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價格實(shí)行市場調(diào)節(jié)價是非公立相對于公立的一個最大的“不公平”，由于國家定位公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要保障基本醫(yī)療需求，因此對于醫(yī)療服務(wù)價格必然有所限制，因此公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)大多盈利很少。非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)不受此限制，其盈利能力將大幅提高，也有利于吸引更多的投資進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域。在資金充裕的前提下，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)更容易發(fā)展高端醫(yī)療，并為高端人才支付更高的薪酬，從而在吸引人才方面具有更大的優(yōu)勢。如果說平等政策使得非公立與公立可以平等競爭，那么該項(xiàng)政策毫無疑問使得非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)具有了巨大的優(yōu)勢，甚至是決定性的優(yōu)勢。5、大力發(fā)展第三方服務(wù)引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心和影像中心。支持發(fā)展第三方的醫(yī)療服務(wù)評價、健康管理服務(wù)評價，以及健康市場調(diào)查和咨詢服務(wù)。公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務(wù)。鼓勵藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包。完善科技中介體系，大力發(fā)展專業(yè)化、市場化的醫(yī)藥科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)。（1）引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心和影像中心。利好檢測試劑（科華生物，達(dá)安基因，迪安診斷、博暉創(chuàng)新、陽普醫(yī)療等）和影像設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)（華潤萬東、東軟集團(tuán)、理邦儀器、新華醫(yī)療、樂普醫(yī)療）。（2）公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務(wù)。相關(guān)個股達(dá)安基因：公司與三元科技合資創(chuàng)立的廣東達(dá)元食品藥品安全技術(shù)公司，從事食品安檢產(chǎn)品的開發(fā)研究，公司持股40%。（3）鼓勵藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包（泰格醫(yī)藥）6、其他服務(wù)業(yè)發(fā)展健康體檢、咨詢等健康服務(wù)業(yè)。相關(guān)個股：慈銘體檢。三、醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展，其硬件基礎(chǔ)是醫(yī)療器械，如果說醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展迎來了黃金發(fā)展期，那醫(yī)療器械毫無疑問將率先受益，并且即使醫(yī)療服務(wù)仍然處在發(fā)展過程中的投入期，醫(yī)療服務(wù)尚未真正盈利的時期，醫(yī)療器械仍然可以大幅盈利。因此，盡管《意見》主要針對服務(wù)業(yè)，但對于醫(yī)療器械的利好是不言而喻的。對于公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)來說，往往更傾向于購買進(jìn)口醫(yī)療器械，主要原因：一是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)資金較為充裕；二是對于國產(chǎn)醫(yī)療器械存有偏見，實(shí)際上，許多國產(chǎn)醫(yī)療器械已經(jīng)達(dá)到國際同等水平甚至在個別指標(biāo)上有所超越，且價格更低，但卻仍然“不受待見”；三是行賄問題不斷，由于進(jìn)口醫(yī)療器械價格很高，因此其回扣力度也更高，并且根據(jù)新聞披露來看，大型外企往往建立有系統(tǒng)而完善的“行賄網(wǎng)絡(luò)”，包括所謂的“學(xué)術(shù)會議”等行賄渠道。而國產(chǎn)醫(yī)療器械價格本已較低，利潤空間有限，自然回扣力度和營銷水平無法與進(jìn)口醫(yī)療器械相提并論?！兑庖姟分饕玫氖敲駹I醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展，對于民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)來說，特別是在發(fā)展初期，對于成本支出是較為敏感的，也更容易排除行賄因素，因此價格較低且質(zhì)量較好的國產(chǎn)醫(yī)療器械將有望受到公平對待，這對于國產(chǎn)醫(yī)療器械的發(fā)展將是一個大的推動。此外，《意見》明確將放寬對營利性醫(yī)院的數(shù)量、規(guī)模、布局以及大型醫(yī)用設(shè)備配置的限制。對于醫(yī)療器械行業(yè)尤其是大型醫(yī)用設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)構(gòu)成直接利好。此類上市公司包括：尚榮醫(yī)療（主營業(yè)務(wù)是醫(yī)院的建筑設(shè)計(jì)施工，潔凈手術(shù)室建設(shè)等）、新華醫(yī)療、華潤萬東、東軟集團(tuán)、和佳股份、理邦儀器、樂普醫(yī)療等。四、商業(yè)保險(xiǎn)1、商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品更加豐富，主要包括疾病險(xiǎn)，養(yǎng)老險(xiǎn)和醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險(xiǎn)等。推進(jìn)商業(yè)保險(xiǎn)公司承辦城鄉(xiāng)居民大病保險(xiǎn)，擴(kuò)大人群覆蓋面；積極開發(fā)長期護(hù)理商業(yè)險(xiǎn)以及與健康管理、養(yǎng)老等服務(wù)相關(guān)的商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品；推行醫(yī)療責(zé)任保險(xiǎn)、醫(yī)療意外保險(xiǎn)等多種形式醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險(xiǎn)。2、參保人數(shù)大幅增加，商業(yè)健康保險(xiǎn)支出占衛(wèi)生總費(fèi)用的比重大幅提高2024年，商業(yè)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入900億元，占衛(wèi)生總費(fèi)用支出的比例約為4%，，按照規(guī)劃目標(biāo)，2024年衛(wèi)生總費(fèi)用支出至少將在8萬億元以上（由于衛(wèi)生總費(fèi)用支出涵蓋范圍較廣，因此高于健康服務(wù)支出），因此如果商業(yè)健康險(xiǎn)支出占衛(wèi)生總費(fèi)用比重提高6%至10%，則該項(xiàng)業(yè)務(wù)保費(fèi)支出將提高8倍，至8000億元，假設(shè)該項(xiàng)業(yè)務(wù)收支平衡，保險(xiǎn)公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入同樣將提高8倍，至8000億元。2024年，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入為15488億元，僅健康險(xiǎn)一項(xiàng)，即可使保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入未來7年繼續(xù)保持較高速度增長。3、鼓勵以政府購買服務(wù)的方式委托具有資質(zhì)的商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展各類醫(yī)療保險(xiǎn)經(jīng)辦服務(wù)。政府購買服務(wù)有利于健康保險(xiǎn)的推廣，但購買力度及方式以及政府購買所占比重仍然有待觀察。五、醫(yī)療信息化《意見》所列健康服務(wù)業(yè)發(fā)展目標(biāo)第八條，標(biāo)題為“夯實(shí)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)”，主要內(nèi)容包括醫(yī)療信息化和誠信體系的建設(shè)。醫(yī)療信息化作為健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)被優(yōu)先提出，足以體現(xiàn)國家對于醫(yī)療信息化的重視，因此健康服務(wù)業(yè)發(fā)展必將帶動相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)在《意見》中有明確提出的主要是以下幾個方面：1、醫(yī)院信息化：衛(wèi)寧軟件、東華軟件、東軟集團(tuán)、銀江股份、海虹控股、用友軟件、萬達(dá)信息等。2、遠(yuǎn)程醫(yī)療：東軟集團(tuán)。3、藥品和醫(yī)療器械電子商務(wù)平臺：九州通。4、便攜式健康設(shè)備與物聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)的融合，智能穿戴概念：九安醫(yī)療。六、中醫(yī)藥《意見》對于中醫(yī)藥的發(fā)展也做了具體規(guī)劃：提升基層中醫(yī)藥服務(wù)能力，力爭使所有社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和70%的村衛(wèi)生室具備中醫(yī)藥服務(wù)能力。推動醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展中醫(yī)醫(yī)療預(yù)防保健服務(wù)，鼓勵零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療服務(wù)。開發(fā)中醫(yī)診療、中醫(yī)藥養(yǎng)生保健儀器設(shè)備。這表明國家對于中醫(yī)藥的發(fā)展仍然持大力支持態(tài)度，相關(guān)政策有利于保障并提高中藥市場份額。七、醫(yī)療旅游鼓勵有條件的地區(qū)面向國際國內(nèi)市場，整合當(dāng)?shù)貎?yōu)勢醫(yī)療資源、中醫(yī)藥等特色養(yǎng)生保健資源、綠色生態(tài)旅游資源，發(fā)展養(yǎng)生、體育和醫(yī)療健康旅游。具有療養(yǎng)環(huán)境，中醫(yī)藥及醫(yī)療優(yōu)勢等特色旅游資源的旅游地有望受益，有利于推動旅游業(yè)和醫(yī)療服務(wù)業(yè)的同時發(fā)展。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運(yùn)營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費(fèi)用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運(yùn)營的主體——省級文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運(yùn)營單位成為市場的主體，省級運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進(jìn)行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶