2024年耐火材料行業(yè)分析報(bào)告

2024年耐火材料行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、耐火材料在工業(yè)節(jié)能領(lǐng)域的必要性 PAGEREFToc359240738\h4二、耐火材料行業(yè)簡(jiǎn)介 PAGEREFToc359240739\h51、耐火材料產(chǎn)品分類：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí) PAGEREFToc359240740\h52、我國耐火材料行業(yè)運(yùn)行情況 PAGEREFToc359240741\h7（1）我國耐火材料行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：限制過剩，提高品質(zhì) PAGEREFToc359240742\h7（2）耐火材料行業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行情況 PAGEREFToc359240743\h73、耐火材料上下游產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc359240744\h9三、全國工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)，需求回暖 PAGEREFToc359240745\h101、全國工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行：增速企穩(wěn)回升 PAGEREFToc359240746\h112、鋼鐵業(yè)用耐火材料：短期內(nèi)需求受抑制 PAGEREFToc359240747\h133、建材行業(yè)用耐火材料：伴隨基建共成長(zhǎng) PAGEREFToc359240748\h144、有色金屬行業(yè)需求：相關(guān)度較高，漸入佳境 PAGEREFToc359240749\h16四、陶瓷纖維耐火材料行業(yè)發(fā)展情況 PAGEREFToc359240750\h171、陶瓷纖維產(chǎn)品介紹：理想耐火材料替代品 PAGEREFToc359240751\h172、陶瓷纖維應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大 PAGEREFToc359240752\h18（1）應(yīng)用于高絕熱材料 PAGEREFToc359240753\h18（2）應(yīng)用于過濾和催化劑載體材料 PAGEREFToc359240754\h19（3）應(yīng)用于填密材料和摩擦材料制品 PAGEREFToc359240755\h19（4）應(yīng)用于增強(qiáng)材料 PAGEREFToc359240756\h19（5）應(yīng)用于陶瓷窯爐 PAGEREFToc359240757\h193、陶瓷纖維特點(diǎn)：節(jié)能、高效、輕質(zhì)時(shí)代 PAGEREFToc359240758\h204、我國陶瓷纖維產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景展望 PAGEREFToc359240759\h22（1）產(chǎn)業(yè)政策的支持 PAGEREFToc359240760\h23（2）下游行業(yè)的推動(dòng) PAGEREFToc359240761\h23（3）對(duì)傳統(tǒng)絕熱產(chǎn)品的替代 PAGEREFToc359240762\h23（4）不斷拓展新的應(yīng)用領(lǐng)域 PAGEREFToc359240763\h23五、耐火材料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況 PAGEREFToc359240764\h241、國際主要耐火材料生產(chǎn)商 PAGEREFToc359240765\h242、國內(nèi)主要耐火材料生產(chǎn)商 PAGEREFToc359240766\h24一、耐火材料在工業(yè)節(jié)能領(lǐng)域的必要性能源是人類賴以生存、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)進(jìn)步的重要基礎(chǔ)，在中國經(jīng)濟(jì)高速平穩(wěn)發(fā)展的同時(shí)，能源問題備受關(guān)注。我國是世界上第二能源消費(fèi)大國，約占世界消費(fèi)量的10%左右，而我國能源利用率只有34%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家如日本（57%）、美國（50%）、德國（45%）等發(fā)達(dá)國家。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，我國工業(yè)部門能源消耗量占全國能源消耗總量的70%，其中各類工業(yè)窯爐所耗用的能源約占到33%。我國工業(yè)窯爐與發(fā)達(dá)國家相比，平均熱效率低20%以上，按發(fā)達(dá)國家現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)控制，則每年可節(jié)約能源2億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，工業(yè)窯爐的節(jié)能潛力非常巨大。因此，工業(yè)窯爐節(jié)能技術(shù)的進(jìn)步對(duì)緩解我國能源緊張狀況，減少廢氣物排放，降低大氣的溫室效應(yīng)，協(xié)調(diào)發(fā)展具有重要意義。在石油熱采、化工、原油預(yù)處理、原油輸送、發(fā)電等行業(yè)，有大量的工業(yè)窯爐在運(yùn)行，就能源的燃燒排放方式而言，我國平均熱效率僅為23%左右，平均能耗比發(fā)達(dá)國家高出70%，這些熱工設(shè)備燃燒后煙氣所帶走的熱損失大是造成熱效率不高的主要原因，加劇了大氣溫室效應(yīng)進(jìn)程，嚴(yán)重影響了人類賴以生存的空間，耐火材料行業(yè)對(duì)工業(yè)節(jié)能影響意義深遠(yuǎn)。國家2024年頒布的《耐火材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》指出：要大力開發(fā)、推廣使用各種優(yōu)質(zhì)節(jié)能高效不定形耐火材料，開發(fā)各種優(yōu)質(zhì)高效隔熱保溫耐火材料；促使我國耐火材料行業(yè)從生產(chǎn)、消耗、出口大國轉(zhuǎn)變?yōu)榫邆渚C合競(jìng)爭(zhēng)能力，達(dá)到國際先進(jìn)水平的耐火材料強(qiáng)國；通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)“品種質(zhì)量?jī)?yōu)良化，資源能源節(jié)約化，生產(chǎn)過程清潔化，使用過程無害化”的新型綠色耐火材料產(chǎn)業(yè)。二、耐火材料行業(yè)簡(jiǎn)介1、耐火材料產(chǎn)品分類：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)耐火材料一般是指耐火度在1580℃以上的無機(jī)非金屬材料，包括天然礦石（耐火原料）及根據(jù)一定的目的和要求，按照一定的工藝流程加工制成的各種產(chǎn)品（耐火制品），具有一定的高溫力學(xué)性能和良好的體積穩(wěn)定性。耐火材料是鋼鐵、有色、石化、建材、機(jī)械、電力、環(huán)保乃至國防等涉及高溫工業(yè)的重要基礎(chǔ)材料，也是各種高溫工業(yè)熱工窯爐和裝備不可或缺的重要支撐材料。耐火材料制品的分類方法很多，通常情況可以按照下列標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：由于耐火材料下游行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整加快，成本壓力增大，節(jié)能降耗目標(biāo)明確，因此優(yōu)質(zhì)、價(jià)廉、輕便和環(huán)保節(jié)能的新品種耐火材料以及長(zhǎng)壽、高效、功能性耐火材料將成為未來發(fā)展的方向，成為取代普通耐火材料的趨勢(shì)。耐火材料主要應(yīng)用于鋼鐵、有色、石化、建材、機(jī)械、電力、輕工等基礎(chǔ)工業(yè)領(lǐng)域以及航天航空領(lǐng)域和艦艇、導(dǎo)彈等軍事等領(lǐng)域，耐火材料主要應(yīng)用領(lǐng)域及各自消耗比例（如圖5）：鋼鐵行業(yè)是耐火材料第一大消費(fèi)領(lǐng)域，占比超過65%，建材行業(yè)是耐火材料第二大消耗工業(yè)（水泥、玻璃、陶瓷等），占比達(dá)到19%；其中水泥行業(yè)占到耐材消耗量的7%左右，主要為堿性耐火材料（鎂磚、鎂鉻磚、鎂鋁磚等）、鋁硅質(zhì)耐火材料（高鋁磚、粘土隔熱磚等）和隔熱耐火材料。同時(shí)，有色金屬工業(yè)用耐火材料市場(chǎng)也占有一定的比重。隨著鋼鐵、有色、石化、水泥、陶瓷等高溫工業(yè)的發(fā)展，我國的耐火材料產(chǎn)量將有望保持穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。此外，受高溫工業(yè)技術(shù)進(jìn)步的發(fā)展要求帶來的耐火材料行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更新?lián)Q代刺激，優(yōu)質(zhì)、清潔、高效、節(jié)能的新型耐火材料需求量將會(huì)維持高速增長(zhǎng)。2、我國耐火材料行業(yè)運(yùn)行情況（1）我國耐火材料行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：限制過剩，提高品質(zhì)“十一五”期間是我國耐火材料工業(yè)高速發(fā)展階段，在鋼鐵、有色、水泥和玻璃等高溫工業(yè)高速發(fā)展的帶動(dòng)下，耐火材料工業(yè)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)銷兩旺格局，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整成果顯著，國際競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)，目前中國已成為世界耐火材料主要生產(chǎn)和出口國。進(jìn)入“十四五”期間，面對(duì)復(fù)雜多變的國際形勢(shì)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)的新情況，國家堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，不斷加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控政策，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行維持總體良好，整體繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控預(yù)期方向發(fā)展。而耐火原料及制品產(chǎn)量也維持穩(wěn)步增長(zhǎng)，滿足高溫工業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的需要。（2）耐火材料行業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行情況數(shù)據(jù)顯示，2024-2024年耐火材料產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)表現(xiàn)出了較強(qiáng)周期性特征，與傳統(tǒng)鋼鐵，有色，建材行業(yè)發(fā)展相關(guān)性較強(qiáng)。2024年和2024年末全國耐火材料產(chǎn)量增速達(dá)到創(chuàng)記錄的35%左右，此后由于國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，一直處于下降通道之中。今年1-9月份，全國耐火材料累計(jì)產(chǎn)量5753.30萬噸，同比增長(zhǎng)12.21%，環(huán)比增長(zhǎng)13.82%。單月來看，9月份全國耐火材料產(chǎn)量688.56萬噸，同比增長(zhǎng)13.82%，環(huán)比增長(zhǎng)7.79%。耐火原材料進(jìn)出口貿(mào)易方面：受國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，今年1-9月全國粘土及其他耐火材料出口貿(mào)易總額為95522.6萬美元，比上年同期下降-9.3%。出口量方面，1-9月份全國粘土及其他耐火材料累計(jì)出口總量472萬噸，同比上升6.1%，增速略有回升。出口價(jià)格今年1-9月份綜合平均價(jià)格為182.19美元/噸，同比下降25.18%，較1季度下跌45美元/噸，環(huán)比8月份下跌20.33美元/噸，幅度較大。3、耐火材料上下游產(chǎn)業(yè)鏈耐火材料的上游行業(yè)主要是耐火原料加工制造業(yè)。耐火原料分天然原料與合成原料兩大類。天然原料主要包括鋁礬土、菱鎂礦、石墨、粘土、白云石、石英等礦物原料以及利用這些礦物原料經(jīng)燒結(jié)、電熔、加工而成的原料（如高鋁料、剛玉、鎂砂等）；合成原料主要包括莫來石、尖晶石等，是利用一種或多種天然原料或提純?cè)辖?jīng)過一定的合成工藝加工處理而在性能上得到優(yōu)化的原料。部分耐火材料的成本中原材料成本占到了總成本的70%-80%。中國生產(chǎn)耐火材料有得天獨(dú)厚的資源優(yōu)勢(shì)和人力成本優(yōu)勢(shì)。主要原材料菱鎂礦、鋁礬土、石墨等礦物質(zhì)，在我國儲(chǔ)量豐富，已探明的菱鎂礦總探明儲(chǔ)量34億噸，儲(chǔ)量世界第一，鋁礬土儲(chǔ)量約為7.16億噸，資源量25億噸；石墨基礎(chǔ)儲(chǔ)量18億噸，為中國耐火材料產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。此外，從下游需求上看。耐火材料是鋼鐵、有色、石化、建材、電力等高溫工業(yè)的基礎(chǔ)材料，是高溫工業(yè)熱工裝備的重要支撐材料。耐火材料行業(yè)與其下游行業(yè)是一種互為依存、相互促進(jìn)的關(guān)系。高溫工業(yè)技術(shù)的發(fā)展，推動(dòng)著耐火材料行業(yè)技術(shù)的進(jìn)步與變革，同時(shí)，耐火材料的性能和品質(zhì)對(duì)高溫工業(yè)的發(fā)展也發(fā)揮著關(guān)鍵作用。隨著高溫工業(yè)持續(xù)發(fā)展，受工業(yè)拉動(dòng)的耐火材料需求增量不斷放大，有利于耐火材料行業(yè)的持續(xù)發(fā)展；此外，受技術(shù)進(jìn)步以及節(jié)能降耗政策引導(dǎo)，單位產(chǎn)品耐火材料消耗下降是行業(yè)趨勢(shì)。產(chǎn)品替代性逐漸增強(qiáng)，推動(dòng)耐火材料行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，有利于以高技術(shù)含量、高附加值產(chǎn)品為主的高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展壯大。三、全國工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)，需求回暖在國家節(jié)能減排政策的推動(dòng)下，社會(huì)各界環(huán)保節(jié)能意識(shí)也逐步提高。陶瓷纖維在替代傳統(tǒng)絕熱材料和開拓新的應(yīng)用領(lǐng)域方面得到快速發(fā)展，行業(yè)市場(chǎng)容量和供應(yīng)量相應(yīng)快速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示2024-2024年，全國陶瓷纖維產(chǎn)量分別為46萬噸、49萬噸和62萬噸，年平均增長(zhǎng)速度達(dá)到28.2%，其中，高端陶瓷纖維產(chǎn)品保持較高的盈利水平。中國的耐火環(huán)保材料市場(chǎng)仍存在一定的發(fā)展空間，整個(gè)市場(chǎng)將向著平穩(wěn)、健康的方向發(fā)展：第一：剛性需求。國家工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)步增長(zhǎng)，是拉動(dòng)耐火材料市場(chǎng)企穩(wěn)走強(qiáng)主要?jiǎng)恿?；第二，產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，淘汰落后產(chǎn)能行業(yè)同樣適用于耐火材料行業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境進(jìn)一步完善，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)造良好發(fā)展空間。第三、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。向著高效、清潔、輕質(zhì)方向轉(zhuǎn)化，刺激行業(yè)發(fā)展。1、全國工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行：增速企穩(wěn)回升2024年1-9月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.00％。工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，企業(yè)效益繼續(xù)增加。1-9月輕工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.40％，重工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.70％。今年1-9月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入657220億元，同比增長(zhǎng)10.20%；實(shí)現(xiàn)利潤35240億元，同比下降1.8%，環(huán)比首次出現(xiàn)回升。在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，26個(gè)行業(yè)利潤同比增長(zhǎng)，14個(gè)行業(yè)同比下降，1個(gè)行業(yè)由同期盈利轉(zhuǎn)為虧損。主要行業(yè)利潤增長(zhǎng)情況：農(nóng)副食品加工業(yè)利潤同比增長(zhǎng)15.2%，汽車制造業(yè)增長(zhǎng)10.8%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)3.7%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)5.7%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)44.6%，石油和天然氣開采業(yè)下降3.5%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)下降18%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降68%，通用設(shè)備制造業(yè)下降1.8%，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)由同期盈利轉(zhuǎn)為虧損。固定資產(chǎn)投資保持較快增長(zhǎng)：今年1-9月全國固定資產(chǎn)投資256932.89億元，同比增長(zhǎng)20.50％。其中第一產(chǎn)業(yè)完成固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)32.20%％，第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)22.40%，第三產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)19.40%。9月份第二產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長(zhǎng)10.67%，環(huán)比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。2024年1-9月國內(nèi)生產(chǎn)總值353480億元，同比增長(zhǎng)7.70％。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值33088億元，增長(zhǎng)4.2％；第二產(chǎn)業(yè)增加值165428.5億元，增長(zhǎng)8.10％，增速繼續(xù)放緩；第三產(chǎn)業(yè)增加值154963.5億元，增長(zhǎng)9.2％。從環(huán)比看，二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)7.90％。2、鋼鐵業(yè)用耐火材料：短期內(nèi)需求受抑制鋼鐵工業(yè)是耐火材料的最大消耗行業(yè)，鋼鐵工業(yè)用耐火材料約占耐火材料產(chǎn)成品消耗總量的65%，鋼鐵工業(yè)的規(guī)模直接決定了耐火材料的市場(chǎng)容量。截至2024年8月，全國耐火材料企業(yè)數(shù)量為2105家。相較2024年，耐火材料企業(yè)數(shù)增長(zhǎng)了9.75%，產(chǎn)量從2024年末的4417.8萬噸，增加至2024年的7184.1萬噸，增長(zhǎng)62.62%，行業(yè)增速迅猛。從歷史數(shù)據(jù)來看，耐火材料的產(chǎn)量增速與粗鋼產(chǎn)量增速有一定相關(guān)性，但也相對(duì)獨(dú)立。截止2024年1-8月，我國粗鋼產(chǎn)量為54234.3萬噸，同比增長(zhǎng)1.70%，耐火材料產(chǎn)量5753.29萬噸，同增12.21%。相關(guān)性方面，耐火材料累計(jì)增速與粗鋼產(chǎn)量增速相關(guān)性系數(shù)為0.45，呈弱相關(guān)，月度增速方面，相關(guān)性系數(shù)為0.40。雖然就目前來看，鋼鐵產(chǎn)業(yè)受產(chǎn)能過剩，經(jīng)濟(jì)景氣度下降等因素影響，短期內(nèi)可能會(huì)受到一定程度的抑制，相關(guān)耐火材料的需求增長(zhǎng)同樣在短期內(nèi)受到抑制。但隨著國家對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、以及配套的鋼鐵落后產(chǎn)能淘汰、節(jié)能減排措施的實(shí)施，將促進(jìn)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及生產(chǎn)效率的提升。對(duì)鋼鐵行業(yè)用耐火材料的需求也將發(fā)生改變，對(duì)優(yōu)質(zhì)、長(zhǎng)壽、高效和功能性耐火材料的需求將會(huì)穩(wěn)步上升，刺激耐火材料向更新、更高、更嚴(yán)的要求邁進(jìn)。對(duì)于像魯陽股份這樣，具有擁有雄厚研發(fā)和技術(shù)實(shí)力的新型耐火材料企業(yè)，將是一個(gè)良好的發(fā)展機(jī)會(huì)。3、建材行業(yè)用耐火材料：伴隨基建共成長(zhǎng)2024年1-8月水泥總產(chǎn)量為13.81億噸，同比增長(zhǎng)5.90%。全年來看，我們維持2024年全年22-23億噸水泥產(chǎn)量的判斷，較2024年增長(zhǎng)9.52%。同比增速約為11.87%。新增產(chǎn)能方面，預(yù)計(jì)2024年全國在建水泥熟料生產(chǎn)線216條，到2024年建成投產(chǎn)的熟料設(shè)計(jì)產(chǎn)能約3億噸。今年1-9月全國共50條生產(chǎn)線投產(chǎn)，合計(jì)新增產(chǎn)能6929萬噸，2024年底共約有112條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)運(yùn)行，新增熟料產(chǎn)能1.48億噸，相較2024年回落37%。平板玻璃產(chǎn)量方面，2024年1-8月全國平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量4.74億重量箱，同比減少4.6%，而2024年1-8月累計(jì)產(chǎn)能4.97億重量箱，產(chǎn)量增速環(huán)比、同比均出現(xiàn)下滑，并且有繼續(xù)向下的趨勢(shì)，目前行業(yè)整體主要以消化庫存為主。我們預(yù)計(jì)2024年固定資產(chǎn)投資增速在20%的假設(shè)，扣除全年2.7%左右CPI漲幅，2024年水泥需求增長(zhǎng)有望達(dá)到8.5%，預(yù)計(jì)2024年平板玻璃全年產(chǎn)量增長(zhǎng)4.0%左右，全年產(chǎn)量約在10.20億重量箱。4、有色金屬行業(yè)需求：相關(guān)度較高，漸入佳境2024年1-9月，全國十種有色金屬產(chǎn)量2725.70萬噸，同比增長(zhǎng)7.10%，9月月度產(chǎn)量316.9萬噸，同比增長(zhǎng)7.10%。行業(yè)景氣度逐漸走出底部。2024年為“十四五”運(yùn)行第二年，各行業(yè)景氣度逐漸走出下降通道。水泥、玻璃和有色金屬冶煉行業(yè)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，特別是水泥行業(yè)在基建投資拉動(dòng)下，維持相對(duì)樂觀增速。唯一鋼鐵行業(yè)今年以來出現(xiàn)大幅折價(jià)，企業(yè)成本受到大幅壓縮，盈利空間收窄，對(duì)耐火材料企業(yè)造成一定影響。綜上所述，由于耐火材料屬于生產(chǎn)必須品，在工業(yè)生產(chǎn)中屬于剛性需求，行業(yè)增速的恢復(fù)對(duì)耐火材料的生產(chǎn)銷售帶來積極影響，預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，高端耐火材料將從需求拉動(dòng)和替代性兩方面快速發(fā)展，表現(xiàn)出強(qiáng)于行業(yè)的走勢(shì)，情景依舊廣闊。四、陶瓷纖維耐火材料行業(yè)發(fā)展情況1、陶瓷纖維產(chǎn)品介紹：理想耐火材料替代品陶瓷纖維是繼傳統(tǒng)耐火材料和不定型耐火材料之后發(fā)展起來的第三代耐火材料,是耐火度大于1580℃的晶質(zhì)和非晶質(zhì)纖維狀材料的總稱。其中的陶瓷纖維是指硅酸鋁耐火纖維中Al2O3含量為44-60%的纖維狀材料的俗稱，所有的陶瓷纖維都是非晶質(zhì)纖維，也可以稱作是玻璃態(tài)纖維，它是物質(zhì)由溶融的流液態(tài)在冷卻中形成的一種無定型固態(tài)纖維。與前兩類材料相比，它的耐高溫性能和絕熱性能更好，質(zhì)量更輕，保溫效果更好。因此，在機(jī)械、冶金、化工、石油、陶瓷、玻璃、電子等行業(yè)都得到了廣泛的應(yīng)用。以冶金系統(tǒng)為例：耐火、焦化、煉鐵、煉鋼、軋鋼及機(jī)修等各生產(chǎn)環(huán)節(jié)1000℃以下工業(yè)窯爐應(yīng)用陶瓷纖維的已達(dá)63％。據(jù)測(cè)算，使用每噸陶瓷纖維每年平均節(jié)約相當(dāng)于200噸標(biāo)準(zhǔn)煤產(chǎn)生的熱能，按照600元/噸標(biāo)準(zhǔn)煤價(jià)格和8000元/噸陶瓷纖維制品價(jià)格計(jì)算，年節(jié)約能量?jī)r(jià)格是陶瓷纖維費(fèi)用的12倍以上，經(jīng)濟(jì)效果明顯。近幾年由于全球能源價(jià)格的不斷上漲、節(jié)能已成為中國國家戰(zhàn)略的背景下，比隔熱磚與澆筑料等傳統(tǒng)耐材節(jié)能效率高出20-30%，陶瓷纖維在中國國內(nèi)得到了更多更廣的應(yīng)用，發(fā)展前景十分看好。2、陶瓷纖維應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大陶瓷纖維最早出現(xiàn)在1941年，20世紀(jì)40年代后期，美國兩家公司生產(chǎn)硅酸鋁系列纖維，并首次應(yīng)用于航空工業(yè)；20世紀(jì)60年代，美國研制出多種陶瓷纖維制品，并用于工業(yè)窯爐壁襯。20世紀(jì)70年代，陶瓷纖維在我國開始生產(chǎn)使用，進(jìn)入90年代以后期，隨著含鋯纖維和多晶氧化鋁纖維的推廣應(yīng)用，使用溫度提高到1300℃以上。含鋯纖維是一種用途廣泛、成本較低的硅酸鋁纖維，可大量用作砌筑各種熱工窯爐的熱面全纖維爐襯。陶瓷纖維的品種主要有：普通陶瓷纖維、標(biāo)準(zhǔn)陶瓷纖維、高鋁陶瓷纖維、高純陶瓷纖維、含鋯陶瓷纖維、多晶氧化鋁纖維（包括莫來石纖維）等。近年來，國外已經(jīng)成功開發(fā)（或正在開發(fā)）一些新的陶瓷纖維品種，如鎂橄欖石纖維、陶瓷纖維。產(chǎn)成品包括陶瓷纖維棉、氈、毯、模塊、紙、布、帶、繩等。（1）應(yīng)用于高絕熱材料歐美鋼鐵工業(yè)越來越多地應(yīng)用各種陶瓷纖維制品，其應(yīng)用范圍也在不斷擴(kuò)展。根據(jù)測(cè)算，在工業(yè)爐應(yīng)用陶瓷纖維爐襯，可以節(jié)能20％-40％，同時(shí)還可以降低工業(yè)爐自重的90%，鋼結(jié)構(gòu)重量降低70％。如果對(duì)陶瓷纖維的制品及其應(yīng)用技術(shù)繼續(xù)進(jìn)行改進(jìn)，設(shè)法使陶瓷纖維爐襯盡量保持陶瓷纖維使用前的性能，可以使陶瓷纖維爐襯的高工業(yè)爐的能耗再降低4％左右。在高工業(yè)爐中，不同材質(zhì)和結(jié)構(gòu)的陶瓷纖維爐襯在燃料燃燒產(chǎn)物和高的雙重作用下，爐襯的表面會(huì)產(chǎn)生不同程度的結(jié)晶和燒結(jié)。在這些材質(zhì)中，使用含鋁陶瓷纖維爐襯的變化最小，使用壽命最長(zhǎng)。（2）應(yīng)用于過濾和催化劑載體材料具有強(qiáng)度高、抗熱沖擊性好、耐化學(xué)腐蝕等特點(diǎn)，是一種理想的高過濾材料。廣泛應(yīng)用于火力發(fā)電廠、金屬冶煉廠、化工廠的消煙除塵，還可用于柴油發(fā)動(dòng)機(jī)廢氣中消除有害物質(zhì)。（3）應(yīng)用于填密材料和摩擦材料制品具有壓縮回彈性，可用于高填密材料。同玻璃纖維、巖棉一樣可以用來制造無石棉摩擦材料。這類摩擦材料的特點(diǎn)是摩擦系數(shù)穩(wěn)定、耐磨性良好、噪音低。（4）應(yīng)用于增強(qiáng)材料用作耐火材料的增強(qiáng)材料，可以改善耐火材料的強(qiáng)度、抗熱沖擊性和絕熱效果，降低耐火材料的重量。（5）應(yīng)用于陶瓷窯爐可以減小窯壁厚度、降低窯壁表面度，纖維本身有彈性和填充性，可緩解磚壁膨脹熱應(yīng)力，提高窯爐氣密性，纖維熱容小，對(duì)快速燒成有幫助。3、陶瓷纖維特點(diǎn)：節(jié)能、高效、輕質(zhì)時(shí)代由于纖維導(dǎo)熱率低、密度小、重量輕，在設(shè)計(jì)建造窯爐階段，現(xiàn)代一般采用較輕的鋼架支撐結(jié)構(gòu)，從而使窯爐的發(fā)展進(jìn)入“輕量化”時(shí)代。纖維蓄熱小、適應(yīng)快速升溫，且具有良好的抗機(jī)械震動(dòng)與沖擊的能力，化學(xué)穩(wěn)定性也較好。陶瓷纖維耐火材料具備以下優(yōu)勢(shì)：耐火纖維兩個(gè)重要的特性是容重小和導(dǎo)熱系數(shù)小，硅酸鋁耐火纖維之所以具有良好的節(jié)能效果，其關(guān)鍵也就在于這兩個(gè)特性：（1）容重：也稱為體積密度，是耐火纖維的重要質(zhì)量指標(biāo)，它是指單位體積耐火纖維的質(zhì)量。耐火纖維制品的容重一般為：氈（200~220㎏/m3）、板（280~320㎏/m3）、纖維組件（200~240㎏/m3）、纖維毯（64㎏/m3、96㎏/m3、128㎏/m3、160㎏/m3等類別）。由于硅酸鋁耐火纖維的容重很小，而爐襯的蓄熱損失又與爐襯材料的容重成正比，所以，采用耐火纖維作爐襯，不僅可以大大減少爐墻的蓄熱損失，而且可以大大減輕爐子的重量，還可以大大縮短升溫時(shí)間，節(jié)省爐窯使用效率。（2）導(dǎo)熱系數(shù)：表征物質(zhì)的導(dǎo)熱能力，導(dǎo)熱系數(shù)的數(shù)值大小就是單位時(shí)間內(nèi)每單位長(zhǎng)度溫度差為1℃時(shí)每單位面積所通過的熱量,其單位為w/m.k；是衡量材料絕熱保溫性能優(yōu)劣的主要指標(biāo)。硅酸鋁耐火纖維的另一個(gè)重要特性就是導(dǎo)熱系數(shù)小，因而保溫性能好。（3）抗氣流沖刷性能：由于燃料爐采用風(fēng)扇循環(huán)的爐子，要求耐火纖維具有一定的抗氣流沖刷能力，下表是硅酸鋁耐火纖維制品抗氣流沖刷能力的參考數(shù)據(jù)。對(duì)于氣流速度超過上表所列數(shù)值范圍，應(yīng)對(duì)纖維制品表面進(jìn)行硬化處理，或應(yīng)用受到限制。（4）熱化學(xué)穩(wěn)定性：耐火纖維的熱穩(wěn)定性是任何致密或輕質(zhì)耐火材料無法比擬的，一般致密耐火磚在經(jīng)過若干次急冷急熱后便會(huì)產(chǎn)生龜裂、甚至剝落破損。而耐火纖維制品是由直徑2-5um的纖維相互交織在一起構(gòu)成的多孔制品，即使溫度急劇變化，也不會(huì)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)應(yīng)力，在急冷急熱條件下，不會(huì)發(fā)生剝落，還能抵御彎折、扭曲和機(jī)械振動(dòng)。理論上它不受任何溫度急變的限制。由于耐火纖維制品本身是一種柔軟富有彈性的多孔材料，單體纖維的膨脹為纖維本身吸收，因此在使用時(shí)可完全不考慮留膨脹縫及烘爐問題，窯爐鋼結(jié)構(gòu)也因此無需考慮纖維制品的膨脹應(yīng)力，使結(jié)構(gòu)輕型化，節(jié)約了筑爐鋼材用量。（5）彈性及抗透氣性：耐火纖維用作高溫氣體的密封材料和墊襯材料，要求具有彈性（壓縮復(fù)原性）和抗透氣性。耐火纖維的壓縮回彈率隨纖維制品的體積密度增大而提高，其透氣阻力也相應(yīng)增大，即纖維制品的透氣性減少，因此，作為高溫氣體的密封材料和墊襯材料時(shí)，應(yīng)選體積密度大（至少128kg/m3）的纖維制品，以提高其壓縮回彈率和透氣阻力。此外，含結(jié)合劑的纖維制品比無結(jié)合劑纖維制品的壓縮回彈性大。（6）熱容量：耐火纖維的熱容量是指耐火纖維作爐襯，當(dāng)爐子升溫時(shí)自身溫度升高1℃時(shí)吸收的熱量。下表列出了硅酸鋁纖維的平均熱容量：（7）抗拉強(qiáng)度：為滿足耐火纖維制品在施工時(shí)的強(qiáng)度要求，耐火纖維制品應(yīng)具有一定的抗拉強(qiáng)度，無粘接劑的纖維針刺毯常溫下的抗拉強(qiáng)度值，根據(jù)纖維成纖工藝不同波動(dòng)于0.03-0.08MPa。缺點(diǎn)：陶瓷纖維雖然為高溫工業(yè)領(lǐng)域的絕熱耐火起著重要作用，但也存在一定生產(chǎn)弊端，對(duì)環(huán)境及人體有一定的危害。一種新型生物溶解性非晶質(zhì)陶瓷纖維在絕熱耐火材料市場(chǎng)出現(xiàn)，這種超級(jí)纖維屬無污染環(huán)境友好型材料。陶瓷纖維產(chǎn)品今后生產(chǎn)趨勢(shì)，就是朝著無污染、精細(xì)化和多功能化方向發(fā)展，尤其是利用新工藝、新原料，制備高附加值、高科技含量的功能性精細(xì)陶瓷纖維，其生產(chǎn)幾率會(huì)越來越大，這將對(duì)優(yōu)化絕熱耐火材料具有重大意義。4、我國陶瓷纖維產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景展望以下四大因素為耐火環(huán)保材料提供了廣闊的前景：（1）產(chǎn)業(yè)政策的支持我國是發(fā)展中國家，目前正處于工業(yè)化和城市化的歷史進(jìn)程，消耗的各種能源也急劇增加。進(jìn)入“十四五”以來，能源消耗已經(jīng)成為事關(guān)國家安全和經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的大事。在這樣的大背景下，國家陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)節(jié)能減排政策，支持耐火環(huán)保材料的發(fā)展。（2）下游行業(yè)的推動(dòng)耐火環(huán)保材料的下游主要集中在鋼鐵、石化、建材、冶金等需要進(jìn)行熱加工和熱處理的行業(yè)。近年來，我國固定資產(chǎn)投資規(guī)模逐年增大，推動(dòng)相關(guān)行業(yè)迅速發(fā)展，拉動(dòng)陶瓷纖維產(chǎn)品需求。最為發(fā)展中國家“工業(yè)化”發(fā)展時(shí)期，重工業(yè)依然將維持相當(dāng)?shù)陌l(fā)展速度，為耐火環(huán)保材料發(fā)展提供了廣闊的需求空間。（3）對(duì)傳統(tǒng)絕熱產(chǎn)品的替代傳統(tǒng)的絕熱材料包括石棉制品、耐火磚、硅酸鈣板、巖（礦）棉產(chǎn)品及其他絕熱材料。石棉制品由于對(duì)人體有害，在發(fā)達(dá)國家已經(jīng)普遍禁止使用，陶瓷纖維耐火材料由于其導(dǎo)熱率低、密度小、重量輕等特性，從而使窯爐的發(fā)展進(jìn)入“輕量化”時(shí)代，其對(duì)去傳統(tǒng)耐火材料具備替代性。（4）不斷拓展新的應(yīng)用領(lǐng)域隨著對(duì)陶瓷纖維新產(chǎn)品、新技術(shù)開發(fā)力度的加大，陶瓷纖維產(chǎn)品形態(tài)日益豐富，其應(yīng)用范圍進(jìn)一步拓寬，除在傳統(tǒng)領(lǐng)域應(yīng)用的廣度與深度不斷拓展外，在其他許多行業(yè)也正在被逐步推廣和使用，如建材、消防、家電、汽車、船舶、軍工等。此外，在一些高尖端領(lǐng)域的應(yīng)用如核電、航空、空間技術(shù)、南極科考等專業(yè)領(lǐng)域，陶瓷纖維產(chǎn)品也體現(xiàn)出氣優(yōu)越性能。陶瓷纖維產(chǎn)品應(yīng)用范圍的不斷擴(kuò)大，將帶來市場(chǎng)需求的穩(wěn)步上升。五、耐火材料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況1、國際主要耐火材料生產(chǎn)商國際上主要的耐火材料生產(chǎn)商有奧地利（RHI-AG）公司，它是世界頂級(jí)耐火材料生產(chǎn)集團(tuán)，銷售遍及全球70多個(gè)國家，分別在歐洲、北美、南美和亞洲設(shè)有32個(gè)生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能200萬噸耐火材料。維蘇威(VESUVIUS)公司1916年成立于美國賓西法尼亞州的匹茲堡市。是高性能耐火材料的研發(fā)、制造和營銷的全球性領(lǐng)導(dǎo)者之一，維蘇威有能力提供全套“一攬子”解決方案，包括耐火材料的設(shè)計(jì)，供應(yīng)，安裝和現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)。其余的如日本KROSAKI、SHINAGAWA、德國LWB公司、英國MORGANCRUCIBLE、法國SAINT-GOBAIN等均為世界著名耐火材料生產(chǎn)企業(yè)，部分已經(jīng)在中國建立生產(chǎn)基地和銷售網(wǎng)絡(luò)。2、國內(nèi)主要耐火材料生產(chǎn)商我國由于工業(yè)化發(fā)達(dá)程度低，耐火材料發(fā)展起步較晚，企業(yè)對(duì)耐火材料應(yīng)用、節(jié)能等要求相對(duì)偏低。加之耐火材料品種繁多，用途廣泛，國內(nèi)耐火材料生產(chǎn)企業(yè)逐漸走出各自特點(diǎn)，雖然與國外知名耐火材料企業(yè)相比，我國耐火材料企業(yè)規(guī)模較小，技術(shù)落后，但隨著耐火材料行業(yè)的不斷發(fā)展，擁有較強(qiáng)技術(shù)實(shí)力和自主品牌優(yōu)勢(shì)的中國企業(yè)逐漸脫引而出，走向民族企業(yè)振興之路。我們將國內(nèi)耐火材料企業(yè)劃分為三大類：以原料為基礎(chǔ)，逐步擴(kuò)大為原料及耐火材料制品生產(chǎn)企業(yè)。此類企業(yè)以營口青花集團(tuán)、海城后英集團(tuán)為代表；以技術(shù)為先導(dǎo)，以高技術(shù)含量和高附加值產(chǎn)品深加工為主的企業(yè)。如中鋼耐火、魯陽股份、濮耐股份、瑞泰科技等為代表，部分為上市公司企業(yè)，技術(shù)實(shí)力雄厚，產(chǎn)品品種多樣化，市場(chǎng)覆蓋面廣，成長(zhǎng)性良好。第三類是大型鋼鐵企業(yè)附屬耐火材料企業(yè)。其中，依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)發(fā)展的如魯陽股份、瑞泰科技等在專業(yè)耐火材料領(lǐng)域市場(chǎng)份額不斷提高，逐漸成為未來行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營的主體——省級(jí)文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來說有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯