財(cái)務(wù)報(bào)表分析（第3版）課件：公司信用評估

公司信用評估信用主體主要債務(wù)融資工具信用等級與信用評估程序信用評級機(jī)構(gòu)的信用評估銀行的信用評價財(cái)務(wù)困境預(yù)測模型學(xué)習(xí)目標(biāo)1.了解主要的信用市場、信用主體和信用工具。2.掌握信用評估框架。3.掌握信用評估模型。4.掌握財(cái)務(wù)預(yù)警模型。12.1信用主體信用市場中的主要參與者包括商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、債券市場以及提供信用評級的第三方機(jī)構(gòu)——信用評級公司。商業(yè)銀行信用中介是商業(yè)銀行最基本、最能反映其經(jīng)營活動特征的職能。這一職能的實(shí)質(zhì),是通過銀行的負(fù)債業(yè)務(wù),把社會上的各種閑散貨幣集中到銀行里來,再通過資產(chǎn)業(yè)務(wù),把它投向各經(jīng)濟(jì)部門。商業(yè)銀行在信用中介職能的基礎(chǔ)上,產(chǎn)生了信用創(chuàng)造職能。商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造功能主要是通過授予企業(yè)貸款來實(shí)現(xiàn)的。商業(yè)銀行貸款是我國企業(yè)的主要債務(wù)資金來源。非銀行金融機(jī)構(gòu)非銀行金融機(jī)構(gòu)是指除商業(yè)銀行以外的所有金融機(jī)構(gòu),主要包括信托、證券、保險、融資租賃等機(jī)構(gòu)以及農(nóng)村信用社、財(cái)務(wù)公司等。非銀行金融機(jī)構(gòu)在社會資金流動過程中所發(fā)揮的作用是:從最終借款人那里買進(jìn)初級證券,并為最終貸款人持有資產(chǎn)而發(fā)行間接債券。12.1信用主體債券市場債券市場是發(fā)行和買賣債券的場所,是金融市場的一個重要組成部分。債券市場分為發(fā)行市場和流通市場。目前,除了政府債券外,債券市場中的企業(yè)債務(wù)融資的債券主要包括公司債券、企業(yè)債券兩大類,同時還存在中期票據(jù)和短期票據(jù)等直接融資品種。信用評級公司信用評級,又稱資信評級,是一種為社會提供資信信息,或?yàn)閱挝蛔陨硖峁Q策參考的社會中介服務(wù)。信用評級指獨(dú)立的第三方信用評級機(jī)構(gòu)對債權(quán)人如期足額償還債務(wù)本息的能力和意愿進(jìn)行評價,并用簡單的評級符號表示其違約風(fēng)險和損失的嚴(yán)重程度。目前國際公認(rèn)的專業(yè)信用評級機(jī)構(gòu)有三家,分別是穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)國際(Fitch)。在我國,成為評級機(jī)構(gòu)需要經(jīng)過國家批準(zhǔn),目前國內(nèi)主要的評級公司包括大公國際、中誠信國際和聯(lián)合資信。12.2主要債務(wù)融資工具銀行貸款銀行貸款是企業(yè)向銀行借入的需要到期償還的資金。根據(jù)償還期不同,銀行貸款又可以分為短期貸款、中期貸款和長期貸款。公司債券公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的,約定在一定期限還本付息的有價證券。公司債券與企業(yè)債券的對比中期票據(jù)中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計(jì)劃分期發(fā)行的,約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。短期融資券短期融資券是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的,約定在一年期限內(nèi)還本付息的有價證券。12.3信用等級與信用評估程序信用等級根據(jù)我國《中華人民共和國證券法》和《上市公司債券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定,公司發(fā)行債券,應(yīng)當(dāng)委托具有資格的資信評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評級和跟蹤評級。債券信用等級一般分為3等9級,這是由標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪兩大評級機(jī)構(gòu)所采用的債券信用等級標(biāo)準(zhǔn),如下表所示。標(biāo)準(zhǔn)普爾穆迪AAA最高級Aaa最高質(zhì)量AA高級Aa高質(zhì)量A上中級A上中質(zhì)量BBB中級Baa下中質(zhì)量BB中下級Ba具有投機(jī)因素B投機(jī)級B通常不值得正式投資CCC完全投機(jī)級Caa可能違約CC最大投機(jī)級Ca高投機(jī)性,經(jīng)常違約C規(guī)定盈利付息但未能盈利付息C最低級12.3信用等級與信用評估程序信用評估程序發(fā)行公司提出評級申請?jiān)u級機(jī)構(gòu)評定債券等級評級機(jī)構(gòu)跟蹤檢查12.4信用評級機(jī)構(gòu)的信用評估信用評估框架根據(jù)著名評級機(jī)構(gòu)穆迪公司的行業(yè)信用評估框架,信用評估框架包括:行業(yè)信用評級關(guān)注要點(diǎn)、行業(yè)風(fēng)險因素概述、信用評級方法與其他評級考慮因素。行業(yè)信用評級關(guān)注要點(diǎn)：根據(jù)經(jīng)典的行業(yè)分析框架——波特的五力模型,行業(yè)信用評級關(guān)注要點(diǎn)主要包括行業(yè)的競爭對手、替代產(chǎn)品、潛在競爭者、上游廠商和下游消費(fèi)者。行業(yè)風(fēng)險因素概述：行業(yè)風(fēng)險因素概述主要是根據(jù)第一部分的行業(yè)信用評級關(guān)注要點(diǎn)的分析,著力尋找該行業(yè)的主要風(fēng)險點(diǎn)。信用評級方法：評級方法是評級時所采用的量化的方法。評級方法的一般原則是根據(jù)等級影響因素選取合適的評價指標(biāo),構(gòu)建評價指標(biāo)體系,最后確定相應(yīng)的評價結(jié)果。案例：汽車行業(yè)的信用評估汽車行業(yè)信用評級關(guān)注點(diǎn)周期性：汽車行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)的波動周期有明顯的正向關(guān)系長期需求：長期來看，汽車需求在發(fā)展中國家明顯高于發(fā)達(dá)國家產(chǎn)品譜系：寬廣的產(chǎn)品譜系和多元化可以使汽車企業(yè)避免過于依賴一個或幾個產(chǎn)品來獲取收益產(chǎn)品更新?lián)Q代：汽車企業(yè)維持20%左右的產(chǎn)品更新率供應(yīng)商關(guān)系：原材料及零部件成本占整車成本的2/3流動性：季節(jié)性與波動性導(dǎo)致汽車企業(yè)需要有較多的現(xiàn)金需求案例：汽車行業(yè)的信用評估汽車行業(yè)風(fēng)險因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素：2020年的新冠疫情引發(fā)的不確定性等行業(yè)政策風(fēng)險：禁售燃油車政策造車新勢力對行業(yè)的沖擊：特斯拉、蔚來、小鵬供應(yīng)量風(fēng)險：疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈風(fēng)險，關(guān)鍵技術(shù)和芯片遭遇卡脖子匯率風(fēng)險：國際貿(mào)易和政治環(huán)境導(dǎo)致匯率變化案例：汽車行業(yè)的信用評估汽車行業(yè)的信用評級指標(biāo)體系序號指標(biāo)1汽車銷量市場占有率2主營業(yè)務(wù)收入市場占有率3利潤總額市場占有率4汽車譜系競爭力5EBITDA/主營業(yè)務(wù)收入6EBIT/總資產(chǎn)7總資本化比率8留存現(xiàn)金流/總債務(wù)9留存現(xiàn)金流/凈債務(wù)10自由現(xiàn)金流/總債務(wù)11總債務(wù)/EBITDA12現(xiàn)金及其等價物/總債務(wù)13EBITDA/利息12.4信用評級機(jī)構(gòu)的信用評估信用評估模型信用評級的Kaplan-Urwitz模型：模型1包括一些建立在股票市場數(shù)據(jù)之上的要素,這些數(shù)據(jù)并不是所有的公司都可以得到的。模型2僅僅建立在財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)之上。公司或債務(wù)特征反映特征的變量系數(shù)模型1模型2模型截距5.674.41公司規(guī)模資產(chǎn)總額0.00100.0013債務(wù)的從屬地位1=從屬,0=非從屬-2.36-2.56杠桿作用長期負(fù)債與總資本比率-2.85-2.72系統(tǒng)風(fēng)險市場模型中的β系數(shù)-0.87—盈利能力總資產(chǎn)收益率5.136.40非系統(tǒng)風(fēng)險與市場模型差值的標(biāo)準(zhǔn)差-2.90—利潤流風(fēng)險五年凈利潤的標(biāo)準(zhǔn)差—-0.53利息償付率息稅前資金流與利息費(fèi)用比率0.0070.006通過該模型得出的結(jié)果轉(zhuǎn)換成如下的信用評級:如果結(jié)果>6.76,預(yù)測為AAA級如果結(jié)果>5.19,預(yù)測為AA級如果結(jié)果>3.28,預(yù)測為A級如果結(jié)果>1.57,預(yù)測為BBB級如果結(jié)果<0,預(yù)測為BB級12.5銀行的信用評價一般而言,商業(yè)銀行在考慮客戶的信用等級時會考慮以下幾個主要方面:企業(yè)基本素質(zhì)企業(yè)的高管素質(zhì)、治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)管理制度建設(shè)、市場份額與品牌技術(shù)等。企業(yè)發(fā)展前景宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況對企業(yè)的影響、企業(yè)所在行業(yè)狀況、企業(yè)的成長性和抗風(fēng)險能力等。財(cái)務(wù)指標(biāo)銀行關(guān)注的,反映企業(yè)經(jīng)營狀況、償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)。以往信用記錄以往信用記錄是指企業(yè)的債務(wù)償還情況,包括銀行債務(wù)和其他債務(wù)。12.6財(cái)務(wù)困境預(yù)測模型財(cái)務(wù)困境預(yù)測模型通常是在一個限定的時間范圍內(nèi)(例如1年),預(yù)測公司是否會面臨財(cái)務(wù)困境。財(cái)務(wù)困境預(yù)測模型的基本思想是選擇合適的財(cái)務(wù)指標(biāo),建立這些財(cái)務(wù)指標(biāo)與公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境概率之間的關(guān)系,并以此作為預(yù)測模型。阿特曼(Altman)的Z-score模型：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5式中:X1=凈營運(yùn)資本/總資產(chǎn)(衡量流動性); X2=留存收益/總資產(chǎn)(衡量累計(jì)盈利); X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)(衡量資產(chǎn)收益率); X4=權(quán)益的市場價值/總負(fù)債的賬面價值(衡量市場杠桿作用); X5=銷售額/總資產(chǎn)(衡量資產(chǎn)創(chuàng)造銷售額的潛在能力)。當(dāng)Z<1.81時,該模型認(rèn)為將要發(fā)生破產(chǎn);1.81≤Z≤2.67的范圍為“灰色區(qū)域”;Z>2.67則可認(rèn)為企業(yè)不存在財(cái)務(wù)困境。思考題1.我國資本市場的信用主體主要有哪些?2.我國資本市場主要的債務(wù)融資工具有哪些?3.信用評估的程序主要有哪些?4.主要的信用評級方法有哪些?5.什么是財(cái)務(wù)困境?6.財(cái)務(wù)困境預(yù)測模型是什么?練習(xí)題一家全國性的家電連鎖公司近來發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)出現(xiàn)了問題,它沒有足夠的現(xiàn)金流量來為其長期發(fā)展融資。此外,