財(cái)務(wù)分析（第2版）課件：基于經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的財(cái)務(wù)分析

基于經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的財(cái)務(wù)分析學(xué)習(xí)目標(biāo)本章屬于經(jīng)營(yíng)分析框架中的財(cái)務(wù)分析，主要介紹基于經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容、方法及應(yīng)用。通過(guò)學(xué)習(xí)，我們應(yīng)當(dāng)熟悉基于經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的財(cái)務(wù)分析的主要內(nèi)容；掌握盈利質(zhì)量分析的內(nèi)容和方法；掌握資產(chǎn)質(zhì)量分析的內(nèi)容和方法；掌握現(xiàn)金流量質(zhì)量分析的內(nèi)容和方法。CONTENTS目錄盈利質(zhì)量分析9.1資產(chǎn)質(zhì)量分析9.2現(xiàn)金流量質(zhì)量分析9.3靠擴(kuò)張強(qiáng)行拉動(dòng)收入增長(zhǎng)，拉夏貝爾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)大變臉

就門店數(shù)量而言，拉夏貝爾在同類休閑服飾品牌中曾位列榜首，在2017年的A股上市招股書中，拉夏貝爾也表示將利用IPO募集資金在未來(lái)3年新增3000個(gè)網(wǎng)點(diǎn)。在公司2017年的招股書中，最重要的募投項(xiàng)目亦是擴(kuò)張。但在上市后，公司立刻執(zhí)行了戰(zhàn)略收縮，2018年成為門店凈減少的第一年。2019年，拉夏貝爾境內(nèi)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)較2018年底的9269個(gè)再凈減少4391個(gè)，境內(nèi)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量下降比例為47.37％，平均每天關(guān)店12家（見表3-1)。實(shí)際上，拉夏貝爾單店銷售收入早已出現(xiàn)了持續(xù)下滑的狀態(tài)，其開店戰(zhàn)略僅僅是增收不增利的“門面工程”。查看拉夏貝爾最近7年關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可見，公司各品牌的銷售規(guī)?；九c店鋪數(shù)量成正比，集團(tuán)的銷售規(guī)模整體略高于店鋪數(shù)量增長(zhǎng)速度，這表明公司的老店增長(zhǎng)乏力，公司靠大量開新店來(lái)帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2015年至，拉夏貝爾依靠擴(kuò)張勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。整體上，增收不增利，毛利率降低，凈利率大幅下降，現(xiàn)金流持續(xù)惡化，經(jīng)營(yíng)情況堪憂。上市后的業(yè)績(jī)變臉之迅速，A股少見。而伴隨著拉夏貝爾上市前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變臉，公司管理層頻頻離職、大股東高比例質(zhì)押、前后矛盾的融資等現(xiàn)象，也為公司存在的財(cái)務(wù)疑云提供了另一個(gè)視角的佐證。實(shí)質(zhì)：黃世忠教授（2007）提出，盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流量質(zhì)量是系統(tǒng)有效地分析財(cái)務(wù)報(bào)表的三大邏輯切入點(diǎn)，任何財(cái)務(wù)報(bào)表，只有同時(shí)從這三個(gè)切入點(diǎn)進(jìn)行分析，才不會(huì)發(fā)生重大的遺漏和偏頗。這為財(cái)務(wù)分析者尤其是內(nèi)部管理者進(jìn)行財(cái)務(wù)分析工作指明了科學(xué)、具體、富有邏輯性的分析思路。經(jīng)營(yíng)質(zhì)量分析

9.1盈利質(zhì)量分析收入質(zhì)量分析9.1.1利潤(rùn)質(zhì)量分析9.1.2毛利率分析9.1.3前景分析3.1.4

9.1盈利質(zhì)量分析9.1.1收入質(zhì)量分析收入的波動(dòng)性1收入的含金量2收入的成長(zhǎng)性3實(shí)質(zhì)：盈利質(zhì)量分析的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于利潤(rùn)表，一般來(lái)講，可以從收入質(zhì)量、利潤(rùn)質(zhì)量和毛利率三個(gè)角度予以分析。與以往重視利潤(rùn)的分析思路不同，盈利質(zhì)量分析應(yīng)該以收入質(zhì)量為起點(diǎn)。9.1.1收入質(zhì)量分析分析：從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，企業(yè)并不是靠利潤(rùn)生存的，而是靠現(xiàn)金流量，又因?yàn)殇N售商品或提供勞務(wù)所獲得的收入是企業(yè)最穩(wěn)定、最可靠的現(xiàn)金流量來(lái)源，所以，通過(guò)分析收入質(zhì)量，分析者就可以評(píng)估企業(yè)依靠具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的主營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，進(jìn)而對(duì)企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)做出基本判斷。9.1.1收入質(zhì)量分析1.收入的波動(dòng)性原理：進(jìn)行收入質(zhì)量分析時(shí)，可以通過(guò)趨勢(shì)分析或編制趨勢(shì)報(bào)表觀察收入的波動(dòng)性。穩(wěn)定性越高，收入質(zhì)量越好，說(shuō)明企業(yè)主業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。波動(dòng)性越大，收入質(zhì)量越差，說(shuō)明企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力越弱。分析：①要結(jié)合行業(yè)周期發(fā)展特征分析收入的穩(wěn)定性，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)分析波動(dòng)性。②是應(yīng)將收入與行業(yè)數(shù)據(jù)相比較，計(jì)算出企業(yè)的市場(chǎng)占有率，從而識(shí)別企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。2.收入的含金量原理：隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的多樣化，賒銷成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的常態(tài)，因此當(dāng)期銷售收入并不一定在當(dāng)期形成現(xiàn)金流入，更多的時(shí)候是以應(yīng)收賬款的形式存在，導(dǎo)致某一期間收入的增加與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量的增加并不全然一致。2.收入的含金量分析：①如果當(dāng)期收入與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入同步性較高，說(shuō)明收入質(zhì)量較高；如果當(dāng)期的收入是建立在應(yīng)收賬款大量增長(zhǎng)的基礎(chǔ)之上，則其質(zhì)量不得不令人懷疑。②對(duì)收入的含金量可以通過(guò)計(jì)算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量占銷售收入的比例來(lái)分析。該比例越高，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量與收入的同步性越高，收入的質(zhì)量也越高。3.收入的成長(zhǎng)性原理：企業(yè)的總收入包括營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)外收入，而營(yíng)業(yè)收入又包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下利潤(rùn)表未區(qū)分主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入，這在一定程度上可以避免人為粉飾報(bào)表，但從收入質(zhì)量分析的角度而言，收入中由企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)或產(chǎn)品所創(chuàng)造的收入越多，收入的可持續(xù)性將越好，增長(zhǎng)越具潛力，亦即收入的質(zhì)量越高。所以，收入質(zhì)量的高低還和收入的成長(zhǎng)性有關(guān)。我們可以通過(guò)結(jié)構(gòu)分析判斷企業(yè)收入的成長(zhǎng)性?！景咐?-1】格力、美的、海爾的收入質(zhì)量分析實(shí)質(zhì)：利潤(rùn)是企業(yè)為其股東創(chuàng)造價(jià)值的最主要來(lái)源，是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的最重要指標(biāo)之一。利潤(rùn)質(zhì)量的分析側(cè)重于成長(zhǎng)性和波動(dòng)性。成長(zhǎng)性越高、波動(dòng)性越小，利潤(rùn)質(zhì)量也就越好，反之則相反。9.1.2利潤(rùn)質(zhì)量分析分析：①在收入質(zhì)量分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行利潤(rùn)質(zhì)量分析，進(jìn)一步探究其成長(zhǎng)性或波動(dòng)性特征的原因時(shí)，不僅要關(guān)注營(yíng)業(yè)成本的影響，還應(yīng)關(guān)注那些容易受到管理層調(diào)節(jié)或操縱利潤(rùn)的項(xiàng)目前后期是否出現(xiàn)非正常的巨大變動(dòng)，如果可能存在，則應(yīng)排除盈余管理的影響。9.1.2利潤(rùn)質(zhì)量分析分析：②利潤(rùn)質(zhì)量高低還與利潤(rùn)的真實(shí)性、含金量、安全性等有關(guān)?！景咐?-2】格力、美的、海爾的利潤(rùn)質(zhì)量分析原理：在毛利率的高低不僅直接影響銷售收入的利潤(rùn)含量，而且決定了企業(yè)在研究開發(fā)和廣告促銷方面的投入空間。9.1.3毛利率分析分析：①毛利率越高，不僅表明企業(yè)所提供的產(chǎn)品越高端，也表明企業(yè)可用于研究開發(fā)以提高產(chǎn)品質(zhì)量、可用于廣告促銷以提升企業(yè)知名度和產(chǎn)品品牌的空間越大。9.1.3毛利率分析分析：②研究開發(fā)和廣告促銷的投入增多，企業(yè)就可以通過(guò)提升產(chǎn)品質(zhì)量和品牌知名度，進(jìn)一步保持或提高毛利率水平，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。【案例9-3】格力、美的、海爾的毛利率分析9.2資產(chǎn)質(zhì)量分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析9.2.1現(xiàn)金含量分析9.2.2原理：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指各類資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例。分析者可以通過(guò)編制結(jié)構(gòu)報(bào)表分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而評(píng)估企業(yè)的退出壁壘和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。9.2.1資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析分析：①固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例越高，企業(yè)的退出壁壘就越高，企業(yè)自由選擇權(quán)就越小。對(duì)于固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)占資產(chǎn)總額比例很高的企業(yè)，選擇退出競(jìng)爭(zhēng)的策略需要付出高昂的機(jī)會(huì)成本，因?yàn)樗谶@些資產(chǎn)（尤其是固定資產(chǎn)）上的投資很可能要淪為廢銅爛鐵。反之，選擇退出競(jìng)爭(zhēng)的策略需要付出的機(jī)會(huì)成本就相對(duì)較小，好比“船小好掉頭”。9.2.1資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析分析：②固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例還可以用于評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這里的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指固定成本與變動(dòng)成本的相對(duì)比例。由于固定資產(chǎn)的折舊和無(wú)形資產(chǎn)的攤銷通常屬于固定成本，這兩類資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例越高，固定成本占成本總額的比例一般也較高。9.2.1資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析其他條件保持相同，固定成本比例越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，因?yàn)檫@種成本結(jié)構(gòu)容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)的放大。原理：根據(jù)資產(chǎn)的定義，資產(chǎn)可以理解為企業(yè)因過(guò)去的交易、事項(xiàng)和情況而擁有或控制的能夠帶來(lái)未來(lái)現(xiàn)金流量的資源，所以評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的方法之一就是分析資產(chǎn)的現(xiàn)金含量。9.2.2現(xiàn)金含量分析分析：①資產(chǎn)的現(xiàn)金含量越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性就越大。對(duì)于擁有充?，F(xiàn)金儲(chǔ)備的企業(yè)而言，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)好的投資機(jī)會(huì)或其他有利可圖的機(jī)遇，它們就可迅速加以利用；而對(duì)于出現(xiàn)的市場(chǎng)逆境，它們也可以坦然應(yīng)對(duì)。9.2.2現(xiàn)金含量分析分析：①反之，對(duì)于現(xiàn)金儲(chǔ)備嚴(yán)重匱乏的企業(yè)，面對(duì)再好的投資機(jī)會(huì)和其他機(jī)遇，也只能望洋興嘆；對(duì)于始料不及的市場(chǎng)逆境，也往往會(huì)一蹶不振。9.2.2現(xiàn)金含量分析分析：②資產(chǎn)的現(xiàn)金含量越高，企業(yè)發(fā)生潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)就越低；反之，發(fā)生潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)越高。如果企業(yè)的大部分資產(chǎn)由非現(xiàn)金資產(chǎn)（如應(yīng)收賬款、存貨、長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)）組成，那么該企業(yè)發(fā)生壞賬損失、跌價(jià)損失和減值損失的概率就較大。9.2.2現(xiàn)金含量分析分析：③分析資產(chǎn)現(xiàn)金含量主要采用結(jié)構(gòu)分析法，可以計(jì)算貨幣資金占比或貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)之和占資產(chǎn)總額之比。9.2.2現(xiàn)金含量分析【案例9-4】格力、美的、海爾的資產(chǎn)質(zhì)量分析【案例9-5】雅戈?duì)柕馁Y產(chǎn)質(zhì)量9.3現(xiàn)金流量質(zhì)量分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的分析9.3.1自由現(xiàn)金流量的分析9.3.2實(shí)質(zhì)：現(xiàn)金流量質(zhì)量分析的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于現(xiàn)金流量表，一般來(lái)講，可以從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量?jī)蓚€(gè)角度予以分析。9.3現(xiàn)金流量質(zhì)量分析造血功能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

放血功能投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量輸血功能籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量9.3現(xiàn)金流量質(zhì)量分析分析：當(dāng)“造血功能”大于“放血功能”時(shí)，企業(yè)不靠“輸血”（股東注資或銀行貸款）也可高枕無(wú)憂。反之，當(dāng)“放血功能”大于“造血功能”時(shí)，企業(yè)只有依靠“輸血”（股東注資或銀行貸款）才能安然無(wú)恙。9.3現(xiàn)金流量質(zhì)量分析原理：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于企業(yè)的“造血功能”，即不靠股東注資、不靠銀行貸款、不靠變賣非流動(dòng)資產(chǎn)，企業(yè)通過(guò)其具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的主營(yíng)業(yè)務(wù)就能夠獨(dú)立自主地創(chuàng)造企業(yè)生存和發(fā)展的現(xiàn)金流量。9.3.1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的分析分析：如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入顯著大于現(xiàn)金流出，表明其“造血功能”較強(qiáng)，對(duì)股東和銀行的依賴性較低。反之，如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量入不敷出（現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入）且金額巨大，表明企業(yè)的“造血功能”較弱，對(duì)股東和銀行的依賴性較高。9.3.1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的分析原理：衡量企業(yè)還本付息和支付股利能力的最重要指標(biāo)是自由現(xiàn)金流量。從定性的角度看，自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在維持現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)規(guī)模的前提下，能夠自由處置（包括還本付息和支付股利）的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量。9.3.2自由現(xiàn)金流量的分析原理：從定量的角度看，自由現(xiàn)金流量等于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減去維持現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)規(guī)模所必需的資本性支出（更新改造固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出）。這是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)經(jīng)過(guò)使用，必然會(huì)陳舊老化，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量首先必須用于更新改造固定資產(chǎn)，剩余部分才可用于還本付息和支付股利。9.3.2自由現(xiàn)金流量的分析原理：將自由現(xiàn)金流量與企業(yè)還本付息、支付股利所需的現(xiàn)金流出進(jìn)行比較，就可評(píng)價(jià)企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的真正能力。9.3.2自由現(xiàn)金流量的分析分析：需要指出的是，盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流量質(zhì)量是相互關(guān)聯(lián)的。盈利質(zhì)量的高低受到資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流量質(zhì)量的直接影響。如果資產(chǎn)質(zhì)量低下，計(jì)價(jià)基礎(chǔ)沒有夯實(shí)，報(bào)告再多的盈利都是毫無(wú)意義的。9.3.2自由現(xiàn)金流量的分析分析：如果企業(yè)每年都報(bào)告盈利，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量卻入不敷出，那么，這種沒有真金白銀流入的盈利，實(shí)質(zhì)上只能是一種“紙面富貴”。這種性質(zhì)的盈利，要么質(zhì)量低下，要么含有虛假成分。9.3.2自由現(xiàn)金流量的分析分析：同樣，資產(chǎn)質(zhì)量也受到現(xiàn)金流量質(zhì)量的影響。根據(jù)資產(chǎn)的定義，不能帶來(lái)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)項(xiàng)目，充其量只能成為“虛擬資產(chǎn)”。嚴(yán)格地講，這樣的資產(chǎn)項(xiàng)目是不應(yīng)該在資產(chǎn)負(fù)債表上確認(rèn)的。9.3.2自由現(xiàn)金流量的分析【案例9-6】格力、美的、海爾的現(xiàn)金流量質(zhì)量分析【