證券市場處于發(fā)展的關鍵時期

11三月2024證券市場處于發(fā)展的關鍵時期違規(guī)、違法操作普遍，缺乏行業(yè)自律在有限的產(chǎn)品領域進行惡性競爭合并活動活躍，進一步增加行業(yè)集中度新進入者規(guī)模較大低水平重復，行業(yè)技能與國外同行相比有很大差距新產(chǎn)品開發(fā)力度不夠無市場細分中國的證券市場處于發(fā)展的關鍵時期宏觀經(jīng)濟因素世界經(jīng)濟一體化浪潮一系列用于規(guī)范市場的法律、法規(guī)(如證券法)政治因素-修憲-國企改革的攻堅階段-科教興國戰(zhàn)略電子商務及信息技術的發(fā)展投資者趨于理性香港二板市場發(fā)展市場增長迅速市場發(fā)育尚在初期國外競爭者的威脅一段時期內(nèi)仍將是調(diào)控產(chǎn)業(yè)，開放度低金融產(chǎn)品品種單一客戶以國企為主客戶對服務內(nèi)容和質(zhì)量的要求提高傳統(tǒng)交易方式面臨挑戰(zhàn)投資者和客戶的侃價能力增大行業(yè)平均利潤率下降大公司的歷史包袱重-違規(guī)-客戶保證金-套牢資金-潛虧收費銀行業(yè)務貢獻占總收入比例低對優(yōu)秀人才的吸引力不足外部影響券商行業(yè)行為C行業(yè)績效模式P行業(yè)結構S行業(yè)中國的證券市場發(fā)展迅速

但是，所有業(yè)務的利潤壓力加大

只有選擇獨特的市場定位戰(zhàn)略、提高技能、通過并購擴大規(guī)模以及開發(fā)其它投行業(yè)務，才能在這一市場中取勝。市場發(fā)展迅速中國對資本的巨大需求和居民的高儲蓄率支持了證券市場的快速增長然而，中國的證券市場尚處于發(fā)育初期，證券市價總值低，金融產(chǎn)品品種單一，市場開放程度低，法律不夠健全直到近一時期，占券商總收入大部分的自營業(yè)務收入仍為其帶來了豐厚的利潤回報處在發(fā)育初期的中國證券市場蘊藏無限商機股票高回報率吸引了喜歡冒險的投資者國債:低風險，高流動性及高回報率作為政府彌補財政赤字的工具

企業(yè)債券:企業(yè)更愿意用發(fā)行股票的辦法籌資但其低回報率和高風險使投資者喪失信心企業(yè)債券98年以后將有較快增長1995199619971998(預期)股票市值國債企業(yè)債券7,42011,43023,40030,070增長迅速的股票和債券市場年復合增長率(%)(CAGR)股票國債企業(yè)債券1995-9828-128760單位：億元RMB

總計98-200030252029直接融資市場潛力巨大基礎建設，企業(yè)擴張及國企改制等方面需要大量資金，但是：政府提供資金減少-企業(yè)負債率高-難以得到商業(yè)貸款資本需求居民儲蓄數(shù)額巨大，但是：投資率不高人民幣不能自由兌換供海外投資境內(nèi)投資渠道非常有限資本供給證券市場增長潛力巨大券商然而，證券市場仍處于發(fā)育初期，市價總值很低證券市值占GDP比重(%)美國日本德國泰國中國244178133114933010印度國有股和不能上市交易的法人股占很大比重僅有33%的國債上市上市公司的債券僅占總余額的20%可在二級市場流通的部分在中國不允許進行金融期貨交易不允許進行期權、指數(shù)、互換交易產(chǎn)品種類非常有限上交所和深交所的國內(nèi)市場產(chǎn)品，1998年底特征所提供的產(chǎn)品總數(shù)上交所深交所A股B股國債(現(xiàn)貨)國債(回購)企業(yè)債券上市基金以人民幣記以外幣記名義上只對外國投資者政府發(fā)行企業(yè)發(fā)行為了籌集資金，以回購合同方式銷售6種共同基金，始于1998年其它投資基金413537N/A619438546N/A48不足5%的市場對外開放中國人民銀行資本市場處于高度調(diào)控下A股市場的開放仍遙遙無期金融工具有限摩根斯坦利同建行的合資公司（中金公司）在合作上的失敗將會給市場帶來負面影響法制系統(tǒng)不健全證券法剛剛頒布新股發(fā)行由政府決定而非市場決定對二級市場缺乏監(jiān)管系統(tǒng)市場開放度低完全開放不開放B股H股企業(yè)債券國債A股中國證券監(jiān)督管理委員會國務院證券委員會由政府官員組成負責制定政策及法規(guī)由證券業(yè)專家組成負責政策執(zhí)行對證券市場的日常監(jiān)管和控制仍然通過給一些證券公司頒發(fā)證書對證券的發(fā)行有所影響對外國投資者開放程度*1997年市值(億元)3704104406,84017,530證券市場缺乏行業(yè)自律，操縱市場和內(nèi)部交易行為普遍證券公司的贏利建立在投資個人的損失之上，破壞了市場的公平性和完整性銀行資金非法進入二級市場桌下市場行為案例用客戶的證券作為銀行資金抵押內(nèi)部交易：利用資產(chǎn)重組或購并信息設立多個個人帳戶進行自營以逃避交易公告的要求國內(nèi)證券公司在行業(yè)保護等環(huán)境因素影響下得到豐厚利潤證券公司效益指標比較--1997年ROE*君安國泰申銀萬國海通華夏ROA*摩根斯坦利JP摩根市場發(fā)育初期的行業(yè)保護為較早進入的券商提供了快速積累資金和擴張的機會而聯(lián)合證券由于進入市場較晚,失去了在市場發(fā)展早期快速資本積累的機會聯(lián)合證券(98年)自營業(yè)務的收入是證券公司營業(yè)收入的主要來源南方證券，97年43298140018139574715956 * 利息支出和金融企業(yè)往來支出,純利息收入和金融企業(yè)往來收入 ** 不包括營業(yè)稅傭金收入承銷收入自營收入其它收入純利息支出*營運成本所得稅前營業(yè)利潤**總收入聯(lián)合證券，98年4535499677151152313441359100476031222651888176793收入分析百萬元范例申銀萬國，97年中國的證券市場發(fā)展迅速

但是，所有業(yè)務的利潤壓力加大

只有選擇獨特的市場定位戰(zhàn)略、提高技能、通過并購擴大規(guī)模以及開發(fā)其它投行業(yè)務，才能在這一市場中取勝。利潤的壓力不斷增加在極有限的投行業(yè)務范圍空間內(nèi)，市場競爭日趨激烈?？蛻魧ψC券公司的服務提出更高要求，調(diào)控的放松和有關法規(guī)的出臺使得行業(yè)的利潤率降低一級市場經(jīng)紀業(yè)務自營業(yè)務1998年的變化 * 1.5%-3%由政府規(guī)定的手續(xù)費，單位交易上限為9百萬元 資料來源：訪談一級市場：承銷IPO的總體贏利水平呈下降趨勢上市企業(yè)的要求提高:要求先期付款在承銷手續(xù)費上討價還價要求進行“過度包裝”，這可能會導致承銷商誤導投資人（如P/E值做高）假設新股發(fā)行量為3億元百萬元5.41.8%手續(xù)費*工資1.8%手續(xù)費折扣先期付款的機會成本實際手續(xù)費收入19971998管理及承銷費用差旅及招待費挖掘客戶費用利潤0.20.90.35.00.43.60.414.01.20.30.20.91.4付給其它承銷商的費用案例5.4 * 假設未認購率為5%，二級市場回報率為30%一般而言，做配股比新股上市利潤豐厚持股者因各種原因可能會失去配股的機會通常有5-10%不被認購配股所需的費用較低一宗發(fā)行量為3億元的配股業(yè)務，1998總收入未認購股票在二級市場的收益5.41.8%手續(xù)費折扣實際手續(xù)費收入管理及承銷費用先期付款的機會成本差旅及其它直接費用項目收入百萬元案例新證券法的實施將增大一級市場利潤的壓力變化可能產(chǎn)生的影響定價取消市盈率的上限價格戰(zhàn)跌破面值發(fā)行的風險加大承銷業(yè)務需要更多的資金支持經(jīng)營許可證經(jīng)營一級市場業(yè)務需得到“綜合業(yè)務”許可證小型券商將無法得到股票承銷業(yè)務合并和兼并增加獲得承銷業(yè)務發(fā)行者對承銷商有更大的選擇權投行提供真正高附加值服務的能力受到重視地方政府的影響力被削弱信息披露發(fā)行證券時發(fā)布誤導投資人的信息將受到法律制裁為發(fā)行人籌措更多資金的困難加大經(jīng)紀業(yè)務：在各證券營業(yè)部之間對股票投資人的爭奪非常激烈競爭原因交易過程的計算機化，使交易極其方便，因而也相應減少了對營業(yè)部的網(wǎng)點密布的要求各種各樣的促銷方式出現(xiàn)高固定成本，靠增加交易量贏利由于利差收入的減少*和傭金折扣大戰(zhàn)而導致的利潤降低將引發(fā)新一輪的爭取投資人的競爭 * 中國的經(jīng)紀人從投資人的保證金中賺取利差利差所得由于1998年中國連續(xù)三次調(diào)低利率，該項收入由保證金的5-6%降至2%營業(yè)部的利潤下跌導致進一步的激烈競爭 * 上繳0.2‰給證交所；除付給經(jīng)紀人的傭金外，投資人需繳納4‰的交易稅傭金每次交易3.5‰*大戶可得到1.5-2.5‰的折扣，使得目前的傭金率下降到約2‰證券法的實施將進一步降低經(jīng)紀業(yè)務的利潤率交易量由于內(nèi)部交易、操縱市場行為及資金的減少，交易量將下降傭金率更高的折扣率利息收入為便于現(xiàn)金劃撥，證券公司必須將客戶保證金存入商業(yè)銀行，從而導致投資帳戶上的余額減少自營完全非法化營業(yè)額爭取客戶的成本由于競爭的加劇，吸引客戶的成本將增加營運成本為留住客戶必須提供良好的設備和市場研究服務成本自營業(yè)務：自營業(yè)務的資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中占的比例較高自有證券*占凈資產(chǎn)的百分比，1997年申銀萬國華夏中信國泰福建興業(yè)南方聯(lián)合證券*資產(chǎn)負債表中體現(xiàn)的自有證券大公司多采用基于市場研究基礎上的團體操作方式以控制風險但監(jiān)督和風險管理系統(tǒng)仍然薄弱(如僅對風險情況做隨機抽查)自營業(yè)務的風險管理相當薄弱激勵機制減去資本成本后的利潤分成，(如萬國將利潤的1%付給交易員)表現(xiàn)不佳的人員將被淘汰市場低迷期激勵機制很難執(zhí)行資金來源自有資金銀行和其它企業(yè)客戶保證金團體操作個人操作運作系統(tǒng)對根據(jù)過去的交易表現(xiàn)確定資金量和虧損限度的控制交易員有很強的決策權，并且能夠迅速反映到市場上由負責自營的部門在對市場的研究和分析的基礎上設定每個星期的交易目標個人對交易決策的影響力小新證券法的實施將對自營市場進一步加以規(guī)范有關自營的法規(guī)影響券商需要有5億資本金才能取得“綜合”營業(yè)執(zhí)照以從事自營業(yè)務經(jīng)紀商不允許做自營業(yè)務券商數(shù)量及投機行為減少市場疲軟營業(yè)執(zhí)照將操縱市場和內(nèi)部交易行為定為非法不允許用個人名義在股市運做公司資金自營不再是容易贏利的業(yè)務內(nèi)部交易行為易被監(jiān)督市場規(guī)范不允許銀行資金流入股市不允許挪用客戶保證金資金短缺資本中國的證券市場發(fā)展迅速

但是，所有業(yè)務的利潤壓力加大

只有選擇獨特的市場定位戰(zhàn)略、提高技能、通過并購擴大規(guī)模以及開發(fā)其它投行業(yè)務，才能在這一市場中取勝。券商在市場上取勝的關鍵因素選擇獨特的戰(zhàn)略定位彌補與世界領先投資銀行的技能差距

開發(fā)其他投資者服務項目選擇獨特的市場定位–投資銀行范例定位資料來源：獨立分析特征舉例金融超市全方位提供證券/投資產(chǎn)品及服務全球范圍內(nèi)的銷售能力為亞洲最大的投資者服務美林(MerrillLynch)高盛(GoldmanSachs)客戶細分專家專注于特定的客戶群,如富?？蛻籼貏e注意在這些客戶中的滲透J.P.摩根(J.P.Morgan)產(chǎn)品專家專注于特定的產(chǎn)品和技能針對地區(qū)戰(zhàn)略需要提供不同解決方案富達基金(Fidelity)區(qū)域?qū)＜覙I(yè)務范圍跨多地區(qū)不僅擁有良好的聲譽，并且建立了領先的技能以便和當?shù)毓竞腿蚬靖偁庘还?Jardine)唯高達(VickersBallas)百富勤(Peregrine)彌補與世界領先的投資銀行間的技能差距與世界領先的投行間的技能差距資料來源：獨立分析企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)品戰(zhàn)略客戶群重點和公司價值定位銷售和服務以被動方式去適應市場改變重點不夠明確，自營業(yè)務較多而收費銀行業(yè)務不足無明顯的客戶細分存在盲目增加網(wǎng)點現(xiàn)象核心技