基于DSGE模型的中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究

基于DSGE模型的中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究一、本文概述本文旨在深入探索和研究基于動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡（DSGE）模型的中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。DSGE模型作為現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要分析工具，能夠全面反映經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)變化和內(nèi)在機(jī)制，為政策制定者提供科學(xué)的決策依據(jù)。在中國特有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制具有其獨(dú)特性，因此，運(yùn)用DSGE模型對其進(jìn)行深入研究具有重要的理論價(jià)值和實(shí)踐意義。本文首先將對DSGE模型的基本理論進(jìn)行介紹，包括其發(fā)展歷程、基本框架以及在中國經(jīng)濟(jì)研究中的應(yīng)用。然后，將結(jié)合中國貨幣政策的實(shí)際情況，構(gòu)建符合中國經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的DSGE模型，通過模型模擬和數(shù)據(jù)分析，揭示中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的運(yùn)行規(guī)律。在研究方法上，本文將采用理論建模與實(shí)證分析相結(jié)合的方法。在理論建模方面，將基于DSGE模型構(gòu)建包含貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，通過校準(zhǔn)和模擬，分析貨幣政策變動(dòng)對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。在實(shí)證分析方面，將利用中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對模型進(jìn)行驗(yàn)證，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷倪m用性和可靠性。本文的研究內(nèi)容將包括貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論分析、DSGE模型的構(gòu)建與校準(zhǔn)、模型模擬與結(jié)果分析以及政策建議等部分。通過本文的研究，期望能夠?yàn)橹袊泿耪叩闹贫ê蛯?shí)施提供科學(xué)的理論支持和決策依據(jù)，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展。二、DSGE模型理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述DSGE模型，即動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，是現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中用于分析經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和政策效應(yīng)的重要工具。該模型通過構(gòu)建一個(gè)包含微觀經(jīng)濟(jì)主體行為的宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，將微觀經(jīng)濟(jì)主體的決策行為與經(jīng)濟(jì)總量的動(dòng)態(tài)變化聯(lián)系起來，從而能夠更深入地理解貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。DSGE模型的理論基礎(chǔ)源于一般均衡理論和新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。一般均衡理論強(qiáng)調(diào)市場中所有商品和服務(wù)的供給與需求同時(shí)達(dá)到均衡，而新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)則強(qiáng)調(diào)市場機(jī)制的完美性和貨幣的中性。DSGE模型將這兩者相結(jié)合，構(gòu)建了一個(gè)包含貨幣因素的一般均衡模型，用于分析貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。在文獻(xiàn)綜述方面，DSGE模型在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制領(lǐng)域的應(yīng)用已有豐富的研究成果。早期的研究主要關(guān)注貨幣政策對經(jīng)濟(jì)總量的影響，如Sims（1992）構(gòu)建的包含貨幣因素的DSGE模型，分析了貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹等總量的影響。隨著研究的深入，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注貨幣政策對微觀經(jīng)濟(jì)主體的影響，如Bernanke和Gertler（1995）構(gòu)建的包含金融加速器機(jī)制的DSGE模型，分析了貨幣政策如何通過影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)而影響投資和消費(fèi)。近年來，DSGE模型在中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制領(lǐng)域的應(yīng)用也逐漸增多。一些學(xué)者結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，構(gòu)建了符合中國國情的DSGE模型，用于分析中國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。如陳昆亭和龔六堂（2006）構(gòu)建的包含勞動(dòng)和資本兩種生產(chǎn)要素的DSGE模型，分析了中國貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的影響；余明（2009）構(gòu)建的包含房價(jià)因素的DSGE模型，分析了貨幣政策對房地產(chǎn)市場的影響?？傮w而言，DSGE模型在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制領(lǐng)域的應(yīng)用已經(jīng)相當(dāng)成熟，并在國內(nèi)外學(xué)術(shù)界得到了廣泛的應(yīng)用。未來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和金融市場的日益深化，DSGE模型在中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制領(lǐng)域的應(yīng)用將會(huì)更加廣泛和深入。三、中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的現(xiàn)狀與問題近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和金融市場的日益成熟，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制也面臨著一系列新的挑戰(zhàn)和問題。目前，中國貨幣政策主要通過公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、利率等工具進(jìn)行傳導(dǎo)。這些工具在調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長等方面發(fā)揮了重要作用。然而，在實(shí)踐中，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制仍存在一些問題。貨幣政策傳導(dǎo)過程中的信息不對稱問題較為突出。企業(yè)和個(gè)人等微觀經(jīng)濟(jì)主體對貨幣政策的反應(yīng)存在時(shí)滯，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)不暢。不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融市場成熟度存在差異，也使得貨幣政策的傳導(dǎo)效果不盡如人意。中國金融市場的發(fā)展尚不完善，限制了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。例如，債券市場、股票市場等直接融資市場發(fā)展相對滯后，導(dǎo)致企業(yè)融資渠道單一，對貨幣政策的敏感度較低。同時(shí)，金融市場的監(jiān)管體系仍需進(jìn)一步完善，以防范金融風(fēng)險(xiǎn)，確保貨幣政策的順利傳導(dǎo)。中國貨幣政策的制定和執(zhí)行過程中仍受到一些制度性因素的制約。例如，貨幣政策的決策機(jī)制、傳導(dǎo)機(jī)制等尚需進(jìn)一步完善，以提高貨幣政策的透明度和可預(yù)期性。貨幣政策的實(shí)施還受到地方政府、金融機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)方的影響，可能導(dǎo)致貨幣政策的執(zhí)行效果偏離預(yù)期目標(biāo)。中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制在取得一定成效的仍存在諸多問題和挑戰(zhàn)。為了解決這些問題，需要進(jìn)一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)金融市場的監(jiān)管和發(fā)展，提高貨幣政策的透明度和可預(yù)期性，以促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。四、基于DSGE模型的中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分析在本章節(jié)中，我們將詳細(xì)探討基于DSGE模型的中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。DSGE模型作為一種宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究工具，可以為我們提供一個(gè)綜合的分析框架，用以理解貨幣政策如何通過不同的經(jīng)濟(jì)渠道影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我們需要明確貨幣政策的主要目標(biāo)，即維持物價(jià)穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和保障就業(yè)。在中國，貨幣政策主要由中國人民銀行（PBOC）通過調(diào)整利率、存款準(zhǔn)備金率以及公開市場操作等手段來實(shí)現(xiàn)。這些政策工具的實(shí)施，將直接影響金融市場的資金供求關(guān)系，進(jìn)而改變企業(yè)和個(gè)人的投資與消費(fèi)行為。在DSGE模型中，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要包括利率渠道、信貸渠道、資產(chǎn)價(jià)格渠道以及匯率渠道等。利率渠道是指貨幣政策通過調(diào)整市場利率，影響企業(yè)和個(gè)人的借貸成本，從而改變投資和消費(fèi)決策。信貸渠道則強(qiáng)調(diào)銀行信貸在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用，當(dāng)央行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率時(shí)，銀行的信貸規(guī)模會(huì)相應(yīng)變化，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。資產(chǎn)價(jià)格渠道認(rèn)為貨幣政策會(huì)影響股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)的價(jià)格，進(jìn)而通過財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)影響消費(fèi)和投資。匯率渠道則關(guān)注貨幣政策對匯率的影響，通過國際貿(mào)易和投資活動(dòng)影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。在中國，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制具有其獨(dú)特性。由于中國金融市場的特殊結(jié)構(gòu)和監(jiān)管制度，貨幣政策在傳導(dǎo)過程中可能會(huì)受到一些特殊因素的影響。例如，政府對房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策、國有企業(yè)和民營企業(yè)在信貸市場上的不同待遇等。這些因素都可能對貨幣政策的傳導(dǎo)效果產(chǎn)生影響。因此，在基于DSGE模型分析中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制時(shí)，我們需要充分考慮這些特殊因素。通過構(gòu)建符合中國實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況的DSGE模型，我們可以更準(zhǔn)確地模擬貨幣政策在不同經(jīng)濟(jì)渠道中的傳導(dǎo)過程，評估政策效果，為貨幣政策的制定提供科學(xué)依據(jù)?；贒SGE模型的中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分析是一個(gè)復(fù)雜而重要的研究課題。通過深入研究貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，我們可以更好地理解貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的影響，為政策制定者提供有益的建議。五、政策建議與展望DSGE模型為我們提供了一個(gè)深入理解和分析中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有力工具。通過模型的構(gòu)建和實(shí)證分析，我們得出了一系列有意義的結(jié)論，這些結(jié)論對于政策制定者和研究人員都具有重要的參考價(jià)值。第一，加強(qiáng)貨幣政策的透明度和可預(yù)測性。通過明確貨幣政策的目標(biāo)和工具，以及公開貨幣政策的決策過程和結(jié)果，可以增強(qiáng)市場對貨幣政策的信任度，減少不確定性，從而有利于貨幣政策的傳導(dǎo)。第二，優(yōu)化貨幣政策工具和操作方式。根據(jù)DSGE模型的模擬結(jié)果，不同的貨幣政策工具和操作方式對經(jīng)濟(jì)的影響存在顯著差異。因此，政策制定者應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢和目標(biāo)，靈活選擇和使用貨幣政策工具，以達(dá)到最佳的政策效果。第三，關(guān)注貨幣政策的時(shí)滯效應(yīng)。貨幣政策的傳導(dǎo)需要一定的時(shí)間，政策制定者應(yīng)充分考慮這一時(shí)滯效應(yīng)，避免過度反應(yīng)或錯(cuò)失時(shí)機(jī)。第四，加強(qiáng)與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)配合。貨幣政策并不是孤立的，它需要與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策（如財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等）相互配合，共同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。展望未來，我們期待DSGE模型在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究中的應(yīng)用能夠進(jìn)一步拓展和深化。一方面，可以通過引入更多的經(jīng)濟(jì)變量和因素，使模型更加貼近現(xiàn)實(shí)；另一方面，可以通過提高模型的計(jì)算效率和精度，使其更好地服務(wù)于政策制定和決策。我們也期待更多的學(xué)者和研究人員能夠參與到這一領(lǐng)域的研究中來，共同推動(dòng)中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究的深入發(fā)展。六、結(jié)論本文基于DSGE模型對中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了深入的研究。DSGE模型作為一種現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)分析工具，能夠系統(tǒng)地整合微觀經(jīng)濟(jì)主體行為與宏觀經(jīng)濟(jì)總量之間的關(guān)系，為我們提供了一個(gè)全面而深入的分析框架。通過構(gòu)建符合中國實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況的DSGE模型，我們模擬了貨幣政策調(diào)整對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的影響，并詳細(xì)分析了貨幣政策傳導(dǎo)過程中的各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。研究發(fā)現(xiàn)，中國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制在很大程度上依賴于銀行信貸渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道。當(dāng)央行調(diào)整貨幣政策時(shí)，這些渠道能夠有效地傳遞政策信號，影響企業(yè)和個(gè)人的投資與消費(fèi)行為，進(jìn)而對整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著影響。我們也注意到，貨幣政策的傳導(dǎo)效果受到多種因素的制約。其中，金融市場的發(fā)育程度、微觀經(jīng)濟(jì)主體的反應(yīng)速度以及政策實(shí)施的時(shí)滯等因素都會(huì)對貨幣政策的傳導(dǎo)效果產(chǎn)生影響。因此，在制定貨幣政策時(shí)，需要充分考慮這些因素，確保政策能夠真正落地生效。本文的研究表明，DSGE模型是一種有效的工具，能夠幫助我們更好地理解和分析中國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。未來，我們可以進(jìn)一步拓展模型的應(yīng)用范圍，納入更多的經(jīng)濟(jì)變量和微觀主體行為，以提高模型的預(yù)測精度和分析深度。也需要關(guān)注貨幣政策傳導(dǎo)過程中可能出現(xiàn)的問題和挑戰(zhàn)，為政策制定者提供有針對性的建議和指導(dǎo)。參考資料：中國作為全球最大的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，其貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制一直受到廣泛。其中，房價(jià)作為一個(gè)關(guān)鍵的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，其與貨幣政策之間的相互關(guān)系及傳導(dǎo)機(jī)制具有重要研究價(jià)值。本文試圖通過結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）模型，深入探討中國貨幣政策的房價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制。早期的研究主要集中在貨幣政策的房價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制的理論層面，提出了諸多如財(cái)富效應(yīng)、流動(dòng)性效應(yīng)等假說。隨著研究的深入，越來越多的學(xué)者開始于實(shí)證分析，如采用向量自回歸（VAR）模型等工具進(jìn)行研究。近期，結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）模型被廣泛應(yīng)用于此領(lǐng)域，其優(yōu)點(diǎn)在于能夠識別出貨幣政策沖擊并準(zhǔn)確量化其影響。yt=A1yt?1+…+Anyt?n+F1ut?1+…+Fsut?s+uty_{t}=A_{1}y_{t-1}+\ldots+A_{n}y_{t-n}+F_{1}u_{t-1}+\ldots+F_{s}u_{t-s}+u_{t}yt=A1yt?1+…+Anyt?n+F1ut?1+…+Fsut?s+ut其中，yty_{t}yt是K×1階的觀察變量（如房價(jià)、貨幣供應(yīng)等），A,F1,…,FsA,F_{1},\ldots,F_{s}~A,F1,…,Fs是K×K階系數(shù)矩陣，utu_{t}ut是K×1階的結(jié)構(gòu)擾動(dòng)（如貨幣政策沖擊），假定$ut～N(0,Σ)u貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制(conductionmechanismofmonetarypolicy)中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指從運(yùn)用貨幣政策到實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的過程，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制是否完善及提高，直接影響貨幣政策的實(shí)施效果以及對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)。貨幣政策從政策手段到操作目標(biāo)，再到效果目標(biāo)，最后到最終目標(biāo)發(fā)揮作用的途徑和傳導(dǎo)過程的機(jī)能。貨幣政策分為制定和執(zhí)行兩個(gè)過程，制定過程從確定最終目標(biāo)開始，依次確定效果目標(biāo)、操作目標(biāo)、政策手段。執(zhí)行過程則正好相反，首先從操作政策手段開始，通過政策手段直接作用于操作目標(biāo)，進(jìn)而影響效果目標(biāo)，從而達(dá)到最后實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的目的。在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制大致可分為四種途徑，即：利率傳導(dǎo)機(jī)制、信貸傳導(dǎo)機(jī)制、資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制和匯率傳導(dǎo)機(jī)制。我國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，經(jīng)歷了從直接傳導(dǎo)向直接傳導(dǎo)、間接傳導(dǎo)的雙重傳導(dǎo)轉(zhuǎn)變，并逐漸過渡到以間接傳導(dǎo)為主的階段。如圖2所示：這種機(jī)制與高度集中統(tǒng)一的計(jì)劃管理體制相適應(yīng)。國家在確定宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)時(shí)，如經(jīng)濟(jì)增長速度、物價(jià)穩(wěn)定和國際收支平衡，已經(jīng)通過國民經(jīng)濟(jì)綜合計(jì)劃將貨幣供應(yīng)量和信貸總規(guī)模乃至該項(xiàng)指標(biāo)的產(chǎn)業(yè)分布和地區(qū)分布包括在內(nèi)。因此，中央銀行的綜合信貸計(jì)劃只是國民經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的一個(gè)組成部分。中央銀行的政策工具惟有信貸計(jì)劃以及派生的現(xiàn)金收支計(jì)劃，在執(zhí)行計(jì)劃時(shí)直接為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)服務(wù)，這種機(jī)制完全采用行政命令的方式通過指令性指標(biāo)運(yùn)作。其特點(diǎn)是：第一，方式簡單，時(shí)滯短，作用效應(yīng)快；第二，信貸、現(xiàn)金計(jì)劃從屬于實(shí)物分配計(jì)劃，中央銀行無法主動(dòng)對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控；第三，由于缺乏中間變量，政策缺乏靈活性，政策變動(dòng)往往會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來較大的波動(dòng)；第四，企業(yè)對銀行依賴性強(qiáng)，實(shí)際上是資金供應(yīng)的大鍋飯。我國改革以來至1997年，貨幣政策直接傳導(dǎo)機(jī)制逐步削弱，間接傳導(dǎo)機(jī)制逐步加強(qiáng)，但仍帶有雙重傳導(dǎo)特點(diǎn)，即兼有直接傳導(dǎo)和間接傳導(dǎo)兩套機(jī)制的政策工具和調(diào)控目標(biāo)。如圖3所示：（1）第一個(gè)環(huán)節(jié)是運(yùn)用貨幣政策工具影響操作目標(biāo)——同業(yè)拆借利率、備付金率和基礎(chǔ)貨幣。信貸計(jì)劃、貸款限額是直接型的貨幣政策工具，其影響直達(dá)中介目標(biāo)貸款總規(guī)模和現(xiàn)金發(fā)行量。直接傳導(dǎo)過程中沒有操作目標(biāo)，或許可以稱季度、月度的貸款、現(xiàn)金指標(biāo)是其操作目標(biāo)。這個(gè)環(huán)節(jié)是調(diào)控各金融機(jī)構(gòu)的貸款能力和金融市場的資金融通成本。（2）操作目標(biāo)的變動(dòng)影響到貨幣供應(yīng)量、信用總量、市場利率。信用總量的可測性不強(qiáng)，還不太實(shí)用；我國實(shí)行管制利率，不存在市場利率，只有中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)、金融形勢變化來調(diào)整利率。這個(gè)環(huán)節(jié)是金融機(jī)構(gòu)和金融市場、企業(yè)和居民在變化了的金融條件下，做出反應(yīng)，改變自己的貨幣供給和貨幣需求行為，從而影響到貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)。（3）貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)影響到最終目標(biāo)的變動(dòng)。改革之初，貨幣轉(zhuǎn)化為存款和現(xiàn)金比較透明，貸款總量基本反映了貨幣供應(yīng)量，只要守住了貸款就幾乎守住了貨幣供給。但兩者的相關(guān)性減弱，只控制貸款并不能完全調(diào)控住貨幣供應(yīng)量，直接控制的效果減弱。然而，在貨幣政策間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量的機(jī)制不完善的條件下，只能兩者并用。在經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)，直接控制比間接調(diào)控的效果更好，所以并沒有馬上放棄它，形成了雙重調(diào)控的特點(diǎn)。我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了高通脹后“軟著陸”成功，商業(yè)銀行推行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，各級政府防范金融風(fēng)險(xiǎn)意識大大加強(qiáng)，取消貸款限額的條件基本成熟。1998年我國不失時(shí)機(jī)地取消了對商業(yè)銀行的貸款限額，標(biāo)志著我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制從雙重傳導(dǎo)過渡到以間接傳導(dǎo)為主。然而，我國的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制仍在建立之中，商業(yè)銀行和企業(yè)的運(yùn)行經(jīng)營機(jī)制還不健全，所以貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)也有待提高。只有真正按現(xiàn)代企業(yè)制度的要求加快商業(yè)銀行和企業(yè)的改革步伐，使其對中央銀行的貨幣政策傳導(dǎo)反應(yīng)靈敏，才能完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場。中央銀行的貨幣政策工具操作，首先影響的是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金、融資成本、信用能力和行為，以及金融市場上貨幣供給與需求的狀況；從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場到企業(yè)、居民等非金融部門的各類經(jīng)濟(jì)行為主體。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)根據(jù)中央銀行的政策操作調(diào)整自己的行為，從而對各類經(jīng)濟(jì)行為主體的消費(fèi)、儲蓄、投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響；從非金融部門經(jīng)濟(jì)行為主體到社會(huì)各經(jīng)濟(jì)變量，包括總支出量、總產(chǎn)出量、物價(jià)、就業(yè)等。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論可以溯源到18世紀(jì)早期的貨幣數(shù)量論，但是直到20世紀(jì)30年代《就業(yè)、利息和貨幣通論》中凱恩斯提出的貨幣政策利率途徑傳導(dǎo)機(jī)制理論問世之前，這一理論在長達(dá)200年的時(shí)間內(nèi)無人問津，未能引起經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的關(guān)注。早期的貨幣數(shù)量論者大多未能擺脫“貨幣中性論”的傳統(tǒng)，總體理論框架仍然局限于貨幣與物價(jià)的變動(dòng)關(guān)系之中。貨幣數(shù)量論的鼻祖，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家休謨就認(rèn)為由于貨幣數(shù)量的變動(dòng)雖然率先受到?jīng)_擊的是利率水平，但利率水平隨著貨幣數(shù)量的增加而降低，利率的降低刺激企業(yè)投資由此引起產(chǎn)出增加，產(chǎn)出的增加又會(huì)引致利率水平的上升直至利率回復(fù)到原來的水平甚至更高。因此貨幣數(shù)量的增加最終只能影響物價(jià)水平，而不影響利率和產(chǎn)出。雖然在貨幣數(shù)量論者的理論中的涉及面不廣，但利率傳導(dǎo)機(jī)制理論可以說是最古老的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，也被不少西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為是最重要和最有效的貨幣政策傳導(dǎo)途徑。凱恩斯、托賓、弗里德曼、莫迪利安尼等西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究主要是分析貨幣政策傳導(dǎo)中的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)和財(cái)富變動(dòng)效應(yīng)。“資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)是指，中央銀行改變貨幣供應(yīng)量，促使各經(jīng)濟(jì)主體調(diào)整自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，影響金融資產(chǎn)的價(jià)格，從而影響投資和消費(fèi)需求，進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)出現(xiàn)變化。財(cái)富變動(dòng)效應(yīng)是指，由通貨和存款組成的貨幣供應(yīng)量是實(shí)際財(cái)富的組成部分之一，貨幣供應(yīng)量的增減變化，會(huì)改變實(shí)際財(cái)富的數(shù)量，從而使各經(jīng)濟(jì)主體改變自己的投資和消費(fèi)支出意愿，從而影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。”這兩種效應(yīng)是在金融市場是完全競爭的市場，貨幣與非貨幣金融資產(chǎn)、金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)具有高度替代性與相關(guān)性；信息是完全而且對稱的，且各種金融資產(chǎn)的供給與需求都是隨著市場利率信號的變化而靈敏地變化,具有充分的利率彈性這樣嚴(yán)密設(shè)定的條件下展開的。隨著經(jīng)濟(jì)和金融理論的進(jìn)一步深化和發(fā)展，這樣的理論抽象和假設(shè)前提顯然是不能夠成立的，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制朝著以不完全競爭、不完善市場、不對稱信息為假設(shè)前提來分析貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論發(fā)展。當(dāng)前主要有兩大任務(wù)需要完成，一是要對現(xiàn)有的信貸擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)?shù)母母锱c調(diào)整，二是要加快獨(dú)立信用評估體系的建設(shè)。運(yùn)用稅收杠桿調(diào)節(jié)商業(yè)銀行信貸行為，為貨幣政策通暢傳導(dǎo)提供宏觀支持商業(yè)銀行基層分支機(jī)構(gòu)多存少貸、只存不貸，甚至損害地方經(jīng)濟(jì)的行為，應(yīng)該受到政策層面的約束?？梢钥紤]運(yùn)用稅收減免杠桿對大銀行分支機(jī)構(gòu)片面的信貸行為進(jìn)行調(diào)節(jié)，為貨幣政策發(fā)揮更大的作用創(chuàng)造條件。為逐步實(shí)現(xiàn)利率與資產(chǎn)價(jià)格為主要傳導(dǎo)渠道創(chuàng)造條件從改革開放和市場經(jīng)濟(jì)體制的長遠(yuǎn)目標(biāo)看，中國未來貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的制約渠道應(yīng)該以利率和資產(chǎn)價(jià)格渠道為主。當(dāng)前，應(yīng)積極為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)創(chuàng)造條件。繼續(xù)大力發(fā)展貨幣市場，增加貨幣市場主體，鼓勵(lì)貨幣市場創(chuàng)新，建立貨幣市場做市商制度。大力發(fā)展票據(jù)市場，建立全國統(tǒng)一的國債市場。發(fā)展貨幣市場基金，形成完善的貨幣市場體系。穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，發(fā)揮貨幣巾場利率的引導(dǎo)作用，逐步建立以中央銀行利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平的利率體系，完善利率調(diào)節(jié)機(jī)制。加快推進(jìn)國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)改革，調(diào)整金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民個(gè)人的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，培育真正的市場活動(dòng)主體，提高經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的利率彈性和貨幣政策的有效性。另一方面貨幣政策要根據(jù)資本市場的發(fā)展變化繼續(xù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)倪m用性調(diào)整，以充分發(fā)揮資產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)作用。(1)隨著西方國家以利率取代貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中間目標(biāo)，利率傳導(dǎo)作用越來越明顯，成為貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道。(2)金融市場的日益健全、間接融資比重的不斷下降和直接融資成本的不斷降低，使得銀行信貸對整個(gè)金融市場的反映狀況越來越不全面，銀行信貸傳導(dǎo)作用越來越小。(3)隨著資本市場的快速發(fā)展，資產(chǎn)價(jià)格、財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)作用越來越重要，資產(chǎn)價(jià)格開始納入西方國家的貨幣政策監(jiān)控指標(biāo)之中。(5)新經(jīng)濟(jì)和股市財(cái)富效應(yīng)的增強(qiáng)，使利率與股市的關(guān)系復(fù)雜化，貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道面臨新的問題和挑戰(zhàn)。2．關(guān)注總行和省級分行對大型企業(yè)信貸投放集中化以及加入WTO、外資銀行進(jìn)入等可能引發(fā)的新問題。如國有商業(yè)銀行省分行和總行集中資金，向重點(diǎn)城市、重點(diǎn)行業(yè)和重點(diǎn)企業(yè)傾斜，必須注意防止不良資產(chǎn)發(fā)源地從基層分支機(jī)構(gòu)向省分行和總行的轉(zhuǎn)移，造成新的金融風(fēng)險(xiǎn)。3．下力氣調(diào)整與優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)、年齡結(jié)構(gòu)、知識結(jié)構(gòu)、專業(yè)結(jié)構(gòu)，建立適應(yīng)市場性信貸投放的員工隊(duì)伍，以適應(yīng)新形勢下貸款業(yè)務(wù)發(fā)展的迫切需要。大力發(fā)展新的中小金融機(jī)構(gòu)，為貨幣政策的信貸渠道傳導(dǎo)建立更多的“毛細(xì)血管”建立新的地方性金融機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)該以股份制方式設(shè)立，盡量使股權(quán)分散化，以企業(yè)和個(gè)人股份為主，建立真正規(guī)范的產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，成為真正的商業(yè)銀行。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。貨幣政策傳導(dǎo)途徑一般有三個(gè)基本環(huán)節(jié)，其順序是：①從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場。中央銀行的貨幣政策工具操作，②從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場到企業(yè)、居民等非金融部門的各類經(jīng)濟(jì)行為主體。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)根據(jù)中央銀行的政策操作調(diào)整自己的行為，從而對各類經(jīng)濟(jì)行為主體的消費(fèi)、儲蓄、投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響；③從非金融部門經(jīng)濟(jì)行為主體到社會(huì)各經(jīng)濟(jì)變量，包括總支出量、總產(chǎn)出量、物價(jià)、就業(yè)等。金融市場在整個(gè)貨幣的傳導(dǎo)過程中發(fā)揮著極其重要的作用。中央銀行主要通過市場實(shí)施貨幣政策工具，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)通過市場了解中央銀行貨幣政策的調(diào)控意向；企業(yè)、居民等非金融部門經(jīng)濟(jì)行為主體通過市場利率的變化，接受金融機(jī)構(gòu)對資金供應(yīng)的調(diào)節(jié)進(jìn)而影響投資與消費(fèi)行為；社會(huì)各經(jīng)濟(jì)變量的變化也通過市場反饋信息，影響中央銀行、各金融機(jī)構(gòu)的行為。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效率不僅取決于中央銀行貨幣政策的市場化取向，而且取決于金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民行為的市場化程度，即它們必須對市場信號做出理性的反應(yīng)。如果它們不能完全按照市場準(zhǔn)則運(yùn)行，即不能對市場信號，包括中央銀行的間接調(diào)控信號做出理性反應(yīng)，那么貨幣政策工具就不可能通過對貨幣信貸條件的調(diào)節(jié)來實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)，貨幣政策傳導(dǎo)過程就會(huì)受到梗阻，貨幣政策效果就會(huì)被減弱。(1)隨著貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制由貨幣渠道向利率渠道的變化，各國貨幣政策的操作工具也逐漸由貨幣供應(yīng)量調(diào)整為利率，提醒中國注意客觀認(rèn)識并恰當(dāng)把握貨幣供應(yīng)量增長率與經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)上漲之間的關(guān)系。貨幣政策不宜簡單地以貨幣供應(yīng)量增長率是否適度來衡量。應(yīng)該更多地關(guān)注最終目標(biāo)，即物價(jià)上漲水平變化而非中間目標(biāo)即貨幣供應(yīng)量變化。(2)隨著資本市場的迅速發(fā)展，資產(chǎn)價(jià)格渠道在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用越來越大且比較復(fù)雜，資產(chǎn)價(jià)格本身日益引起各國貨幣政策當(dāng)局的關(guān)注，并將其作為主要的監(jiān)控目標(biāo)，中國必須高度關(guān)注資本市場發(fā)展和資產(chǎn)價(jià)格變化對于貨幣政策的影響。中國來資本市場發(fā)展迅速，一方面，資本市場投資與銀行儲蓄存款的替代關(guān)系越來越明顯，客戶保證金對貨幣層次結(jié)構(gòu)的影響越來越大，致使M2指標(biāo)的全面性受到挑戰(zhàn)，需要建立包括保證金等在內(nèi)的貨幣供應(yīng)量新指標(biāo)。但另一方面，當(dāng)前中國資本市場的財(cái)富效應(yīng)不顯著，資產(chǎn)價(jià)格變化對實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是投資與消費(fèi)的影響并不大。因此，貨幣政策需要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的變化。但不能以資本市場變化為目標(biāo)。在具體操作中應(yīng)該主要以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長為目標(biāo)，適當(dāng)兼顧資本市場的需要。(3)生產(chǎn)者一消費(fèi)者信心使預(yù)期因素的傳導(dǎo)作用趨于增強(qiáng)，對于貨幣政策效果造成了比較復(fù)雜的影響，已經(jīng)引起各國貨幣政策當(dāng)局的關(guān)注，需要在中國貨幣政策實(shí)踐中加以考慮。中國的貨幣政策實(shí)踐應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)乜紤]預(yù)期因素的作用，在貨幣政策決策之前，對預(yù)期因素的作用有一個(gè)“預(yù)期”，以保證貨幣政策的有效性。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，央行論文很大程度上代表著央行官方的態(tài)度。相信未來通過改革疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，例如弱化對貸款的數(shù)量限制，繼續(xù)降低存款準(zhǔn)備金率和加大降息的力度，或?qū)⒊蔀橥晟曝泿耪邆鲗?dǎo)機(jī)制的重點(diǎn)。近年來，房價(jià)的波動(dòng)與貨幣政策的關(guān)系成為了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的熱點(diǎn)問題。房價(jià)的波動(dòng)對貨幣政策的影響以及房價(jià)在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用，已經(jīng)引起了廣泛的。本文將以FAVAR（FactorAnalysisofVarianceandRegression）模型為基礎(chǔ)，深入研究貨幣政策的房價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制。FAVAR模型是一種用于分析經(jīng)濟(jì)變量之間關(guān)系的方法，它結(jié)合了因子分析和回歸分析的優(yōu)勢，能夠更準(zhǔn)確地描述變量之間的關(guān)系。在FAVAR模型中，首先通過因子分析提取經(jīng)濟(jì)變量的共同因子，然后使用回歸分析方法分析因子的關(guān)系，從而得到變量之間的直接和間接效應(yīng)。貨幣政策的房價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制是指貨幣政策通過影響房價(jià)，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程。在這個(gè)過程中，房價(jià)起到了一個(gè)重要的傳導(dǎo)作用。貨幣政策的變動(dòng)會(huì)引起房價(jià)的波動(dòng)，而房價(jià)的波動(dòng)又會(huì)影響到消費(fèi)者的消費(fèi)和投資決策，從而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。通過FAVAR模型，我們可以更準(zhǔn)確地分析貨幣政策與房價(jià)之間的關(guān)系。我們可以通過因子分析提取出影響房價(jià)的共同因子，然后使用回歸分析方法分析因子的關(guān)系。這樣，我們可以得到貨幣政策對房價(jià)的直接影響以