華大基因投資建議書2014年-upload

華大基因基因診斷時(shí)代的”富士康”1目錄

項(xiàng)目摘要 3行業(yè)分析 6公司分析 18投資考慮 26企業(yè)估值及回報(bào)分析 30結(jié)論 312項(xiàng)目摘要投資亮點(diǎn)摘要；投資風(fēng)險(xiǎn)摘要；回報(bào)分析；31.2華大基因簡(jiǎn)介華大基因于1999年9月9日在北京成立。2007年成立了深圳華大基因研究院，并相繼在香港、美洲、歐洲及日本設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)遍及全球。目前，華大基因已形成科學(xué)、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)相互促進(jìn)的發(fā)展模式，建成了一支具有世界一流水平的產(chǎn)學(xué)研隊(duì)伍，開展了一系列基因組研究和應(yīng)用工作。在科技、醫(yī)學(xué)、農(nóng)業(yè)等9大領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)，廣泛服務(wù)于科研工作者、行業(yè)人員及民眾。華大先后完成了國際人類基因組計(jì)劃“中國部分”（1%）、國際人類單體型圖計(jì)劃（10%）、水稻基因組計(jì)劃、家蠶基因組計(jì)劃、家雞基因組計(jì)劃、抗SARS研究、炎黃一號(hào)等多項(xiàng)具有國際先進(jìn)水平的科研工作，在《Nature》和《Science》等國際一流的雜志上發(fā)表多篇論文，為中國和世界基因組科學(xué)的發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)。華大基因的基因測(cè)序能力奠定了中國在基因組測(cè)序的世界領(lǐng)先地位。華大基因2014年8月成功研制的埃博拉病毒檢測(cè)試劑盒。數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站/index圖1、華大基因全球業(yè)務(wù)分布4行業(yè)分析52.1世界基因測(cè)序技術(shù)的發(fā)展2013年麥肯錫發(fā)布的“12項(xiàng)顛覆性技術(shù)”，其中下一代基因組被認(rèn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)的潛在影響可達(dá)萬億美元。數(shù)據(jù)來源：McKinsey目前市場(chǎng)上主流使用的均為二代高通量測(cè)序產(chǎn)品，相對(duì)一代而言極大提高了測(cè)序速度，降低了成本，但在讀長(zhǎng)和準(zhǔn)確性方面有所欠缺。因此較適合于對(duì)已知序列的基因組進(jìn)行重新測(cè)序，而在對(duì)全新的基因組進(jìn)行測(cè)序時(shí)還需要結(jié)合第一代測(cè)序技術(shù)。第三代測(cè)序技術(shù)最大的特點(diǎn)是單分子測(cè)序，通過增加熒光的信號(hào)強(qiáng)度及提高儀器的靈敏度等方法解決了錯(cuò)誤率的問題，并繼承了高通量測(cè)序的優(yōu)點(diǎn)。數(shù)據(jù)來源：東方證券研究報(bào)告6圖2、麥肯錫發(fā)布的12項(xiàng)顛覆未來的技術(shù)。圖3、三代基因測(cè)序技術(shù)優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比:2.2基因測(cè)序產(chǎn)業(yè)鏈

上游：設(shè)備和試劑供應(yīng)商技術(shù)門檻高，行業(yè)集中度高，少數(shù)外資憑借技術(shù)壟斷市場(chǎng)。Illumina，LifeTech約占全球約90%的市場(chǎng)份額；華大基因收購CG，紫鑫藥業(yè)(002118)今年4月份發(fā)布國產(chǎn)測(cè)序儀，一定程度上減少了對(duì)外資的依賴。中游：基因測(cè)序服務(wù)提供商（目前國內(nèi)企業(yè)最具優(yōu)勢(shì)的一環(huán)）業(yè)務(wù)開展依賴設(shè)備投入、運(yùn)營管理與終端維護(hù)開發(fā)。華大基因、貝瑞和康、安諾優(yōu)達(dá)、達(dá)安基因占據(jù)了國內(nèi)市場(chǎng)大多數(shù)份額，其中貝瑞和安諾創(chuàng)始人均有華大背景。市場(chǎng)現(xiàn)處于初級(jí)階段，滲透率較低。下游：信息分析服務(wù)商以及醫(yī)療機(jī)構(gòu)現(xiàn)階段終端使用者以科研院所和藥企為主，隨著成本降低未來將普及到臨床診斷機(jī)構(gòu)，醫(yī)生和病患。分析和存儲(chǔ)測(cè)序生產(chǎn)巨量數(shù)據(jù)的技術(shù)瓶頸日益突顯，待發(fā)掘的市場(chǎng)潛力巨大。BBC

Research預(yù)測(cè)2018年全球市場(chǎng)達(dá)到117億美元，未來5年CAGR21.2%。在美國每年接受各類基因檢測(cè)的人數(shù)超過700萬人次。Markets

and

markets預(yù)測(cè)中國的基因測(cè)序產(chǎn)業(yè)2012-2017年間CAGR達(dá)到20%-25%。2013年上游測(cè)序儀器的市場(chǎng)規(guī)模約13億美元。7圖4、2013年二代測(cè)序儀供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)格局圖5、基因檢測(cè)客戶終端分析2.3基因測(cè)序服務(wù)（中游）國內(nèi)高通量測(cè)序服務(wù)商測(cè)試能力（2013.5）1.華大基因137臺(tái)Hiseq；3臺(tái)Miseq；27臺(tái)Solid；n臺(tái)Proton2.藥明康德基因組學(xué)中心4臺(tái)Hiseq；4臺(tái)Miseq；1臺(tái)PGM。3.貝瑞和康5臺(tái)Hiseq；1臺(tái)Miseq。4.諾禾致源5臺(tái)Hiseq；2臺(tái)Miseq。5.安諾優(yōu)達(dá)3臺(tái)Hiseq。

6.北京藥用植物所1臺(tái)PacBio三代測(cè)序儀，單分子測(cè)序儀。7.康圣環(huán)球N臺(tái)Hiseq和IonTorrent平臺(tái)。8.達(dá)安基因臨檢中心8臺(tái)Proton,3臺(tái)PGM，1臺(tái)MassARRAY。9.北京大學(xué)Biopic中心3臺(tái)Hiseq。10.新培晶上海醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所1臺(tái)Hiseq,1臺(tái)Miseq。據(jù)《紐約人》2014年年初報(bào)道，華大基因使用178臺(tái)機(jī)器對(duì)DNA分子內(nèi)的數(shù)十億堿基序列進(jìn)行準(zhǔn)確的測(cè)序，產(chǎn)出了至少全球1/4的基因數(shù)據(jù)，遠(yuǎn)高于哈佛大學(xué)、美國國家衛(wèi)生研究院或任何一家研究機(jī)構(gòu)。2014年初，Illumina公司宣布人類全基因組測(cè)序成本已經(jīng)降到$1000以下，使得大型基因測(cè)序研究成為可能，相關(guān)研究將能帶來個(gè)性化用藥革命性的突破。數(shù)據(jù)來源：NIH,白線為摩爾定律參照線人類第一組基因測(cè)序花了13年，30億美元；喬布斯2003年身患癌癥后曾花費(fèi)10萬美元進(jìn)行基因測(cè)序。而根據(jù)NIH的統(tǒng)計(jì)，自2001年起尤其是2006年以后，DNA測(cè)序成本以遠(yuǎn)超“摩爾定律”的速度不斷降低，這將使得生命科學(xué)領(lǐng)域的研究能進(jìn)行廣泛的實(shí)驗(yàn)，個(gè)人基因組信息大范圍受用于普通人的設(shè)想越來越成為可能。我國在產(chǎn)業(yè)中游基因數(shù)據(jù)服務(wù)和產(chǎn)出方面已經(jīng)走到了世界前列，其中華大基因已成為這一行業(yè)的領(lǐng)頭羊?；蚍?wù)市場(chǎng)中數(shù)據(jù)的積累將逐步成為衡量一個(gè)企業(yè)能否成功的關(guān)鍵。中國攜著巨大的人口和市場(chǎng)進(jìn)入老齡化社會(huì)，基因測(cè)序和分析服務(wù)蘊(yùn)含著巨大的金礦。數(shù)據(jù)來源：知乎8圖6、基因檢測(cè)成本變化2.4基因測(cè)序服務(wù)（中游）的商業(yè)模式基因測(cè)序服務(wù)行業(yè)特點(diǎn)：我國乃至全球基因檢測(cè)仍處于發(fā)展初期，滲透率低。國測(cè)序技術(shù)相對(duì)落后，但發(fā)展迅速;分子診斷（MDx）方法是體外診斷行業(yè)（IVD）中增長(zhǎng)最快、技術(shù)最高的領(lǐng)域，而基因測(cè)序是主要發(fā)展方向，中國未來5年有望保持20%的增長(zhǎng)；從市場(chǎng)潛力來看，發(fā)達(dá)國家人均IVD使用量達(dá)25-30美元，而中國不足2美元，其中基因測(cè)序支出更低；基因測(cè)序技術(shù)日臻成熟，有望提早普及相關(guān)應(yīng)用。與供應(yīng)商的關(guān)系授權(quán)或買斷產(chǎn)品自主研發(fā)臨床檢測(cè)資質(zhì)規(guī)范化的行業(yè)監(jiān)管體系基因組數(shù)據(jù)庫構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力的樣本庫營銷模式跑馬圈地，搶占市場(chǎng)份額商業(yè)模式四個(gè)核心環(huán)節(jié)9圖8、國內(nèi)測(cè)序機(jī)構(gòu)的主要商業(yè)模式示意圖圖7、分子診斷和基因測(cè)序是未來的發(fā)展方向2.5市場(chǎng)價(jià)值分布試劑與設(shè)備基因檢測(cè)商醫(yī)院利潤(rùn)以產(chǎn)前無創(chuàng)唐篩為例，通常國內(nèi)無創(chuàng)唐篩報(bào)價(jià)約在￥2500-3000。市場(chǎng)容量：我國每年約2000萬懷孕母親，現(xiàn)在平均每次無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)費(fèi)用約為3000元（終端價(jià)格），隨著技術(shù)進(jìn)步與檢測(cè)量的提升，若按每次檢測(cè)費(fèi)用1500元計(jì)算，假設(shè)50%的滲透率，估測(cè)市場(chǎng)容量為2000萬人*50%滲透率*1500元/次=150億元，而當(dāng)前現(xiàn)在國內(nèi)市場(chǎng)大小約僅為10億元左右。市場(chǎng)分布在CFDA今年二月份叫?；驒z測(cè)業(yè)務(wù)之前，國內(nèi)主要被華大基因及貝瑞和康所壟斷，其他公司還包括達(dá)安基因，諾和致源，安諾優(yōu)達(dá)等。預(yù)計(jì)2013年華大基因與貝瑞和康的無創(chuàng)體檢量均為14萬次左右（華大基因略高），按終端價(jià)格3000元計(jì)算，終端銷售額均在4億元左右。而其他公司如達(dá)安基因，諾和致源，安諾優(yōu)達(dá)等總共加總的檢測(cè)數(shù)量約為1萬例左右，這其中達(dá)安基因占比較高。數(shù)據(jù)來源：北京市婦產(chǎn)醫(yī)院，行業(yè)訪談10圖9、以唐篩為例的產(chǎn)業(yè)價(jià)值分布2.7基因技術(shù)在醫(yī)療領(lǐng)域應(yīng)用前景廣闊基因病篩查：無創(chuàng)產(chǎn)前檢查最為成熟婚檢孕檢，檢測(cè)夫婦雙方是否攜帶致病基因，約70億元以上市場(chǎng)規(guī)模；人工受精，挑選健康受精卵植入母體；產(chǎn)前檢查，針對(duì)高危人群唐氏篩查等，100億元以上市場(chǎng)規(guī)模；新生兒早期基因檢測(cè)。藥物基因組學(xué)：實(shí)現(xiàn)個(gè)性化診療借助基因診斷的差異化治療有望提升治療效果，減少副作用。研發(fā)增值服務(wù)：為藥企研發(fā)帶來福音通過基因篩選藥物反應(yīng)人群進(jìn)入臨床實(shí)驗(yàn)，加快藥品開發(fā)進(jìn)程，加大獲批可能性。案例：AstraZeneca吉非替尼。疾病風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：靶向性“治未病”病人可以得知自己的易感疾病，在生活和治療中注意預(yù)防，在患病前可以靶向性的“治未病”。案例：安吉麗娜·朱莉。資料來源：東方證券研究11圖10、二代測(cè)序技術(shù)的應(yīng)用2.8監(jiān)管框架業(yè)務(wù)監(jiān)管部門相關(guān)規(guī)定華大科技CFDA華大醫(yī)學(xué)CFDA；衛(wèi)計(jì)委《關(guān)于加強(qiáng)臨床使用基因測(cè)序相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)管理的通知》2014年3月明確將組織開展高通量基因測(cè)序技術(shù)的臨床應(yīng)用試點(diǎn)工作，明確試點(diǎn)申報(bào)條件和流程等?！蛾P(guān)于加強(qiáng)臨床使用基因測(cè)序相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)管理的通知》2014年2月1.明確了基因測(cè)序臨床診斷產(chǎn)品（儀器，試劑和軟件）作為醫(yī)療器械管理；并需按照《醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《醫(yī)療器械注冊(cè)管理辦法》、《體外診斷試劑注冊(cè)管理辦法（試行）》的規(guī)定申請(qǐng)產(chǎn)品注冊(cè)并通過CFDA認(rèn)證才可生產(chǎn)，進(jìn)口，銷售和使用；2.叫停全部未注冊(cè)的基因檢測(cè)服務(wù)；3.國家衛(wèi)生計(jì)生委負(fù)責(zé)基因測(cè)序技術(shù)的臨床應(yīng)用管理

。《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理?xiàng)l例》2001年5月

《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物標(biāo)識(shí)管理辦法》2001年7月華大農(nóng)業(yè)農(nóng)業(yè)部122.6基因測(cè)序服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力賣方議價(jià)能力:非常強(qiáng)受制于壟斷的供應(yīng)商較為突出；核心技術(shù)壁壘高。買方議價(jià)能力：中等潛在需求較大,衛(wèi)生部公布中國每年約1600萬新生兒中先天性缺陷兒童高達(dá)90萬，政府救濟(jì)經(jīng)濟(jì)成本和社會(huì)成本高昂；終端用戶對(duì)價(jià)格敏感，需求價(jià)格彈性大。行業(yè)壁壘：中等一定的技術(shù)門檻和資質(zhì)；資本密集型和勞動(dòng)密集型?？商娲裕喝跗渌颕VD手段的準(zhǔn)確性和效果劣于基因技術(shù)，國內(nèi)進(jìn)行的總樣本數(shù)超過20萬的臨床檢測(cè)中，無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)的準(zhǔn)確率達(dá)到了99%以上，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)檢測(cè)技術(shù)的60%?81%。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性：中等目前行業(yè)內(nèi)”華大系”占有大部分市場(chǎng)份額；上游供應(yīng)商積極介入，新進(jìn)入者眾多。13行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手1：Illumina(NasdaQ：ILMN)成立于1998年，總部位于美國，全球二代測(cè)序儀市場(chǎng)中領(lǐng)跑者；

主要產(chǎn)品為高通量測(cè)序儀和生物芯片以及配套試劑和耗材；

2005年在Nasdaq上市，2008年成為指數(shù)公司。數(shù)據(jù)來源：Google財(cái)經(jīng)圖11：Illumina過去兩年股價(jià)走勢(shì)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)型號(hào)平臺(tái)價(jià)格

(萬美元)配套設(shè)施

(萬美元)

服務(wù)合約

(萬美元)耗材成本(美元)發(fā)布時(shí)間說明GA系列（基本停產(chǎn)）2010年以前一代Solexa系列HiSeq2000695.57.6382010年二代高通量HiSeq2500745.57.6332012年二代高通量MiSeq12.5-1.2672011年高通量精巧HiSeqXten不低于100NANANA2014年最新的測(cè)序平臺(tái)產(chǎn)品型號(hào)列表14數(shù)據(jù)來源：彭博財(cái)經(jīng)近2年股價(jià)最高漲幅300%，股價(jià)的驅(qū)動(dòng)力主要來自：?向行業(yè)下游并購；?FDA對(duì)其臨床診斷方法的批準(zhǔn)；?2014年初推出的$1000人類基因組測(cè)序平臺(tái)HiSeqXten。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手2：國內(nèi)上市公司達(dá)安基因

(002030)：公司持股17.14%的愛健生物在CFDA收緊對(duì)基因測(cè)序臨床應(yīng)用業(yè)務(wù)之前，已與多家醫(yī)院合作進(jìn)行無創(chuàng)產(chǎn)篩的服務(wù)，目前亦在積極申請(qǐng)認(rèn)證。公司與LifeTech合資成立立菲達(dá)安，投資金額為1488.6萬元，持股比例為42.5%，以研發(fā)一代測(cè)序試劑為主，美國生命技術(shù)公司為其提供一代測(cè)序設(shè)備，由于公司已經(jīng)擁有了遍布8個(gè)城市的獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室，渠道的共享將成為隱性優(yōu)勢(shì)。紫鑫藥業(yè)

(002118)：公司與中科院北京基因組研究所合作共同開發(fā)二代基因測(cè)序儀，具體由全資子公司吉林中科紫鑫科技有限公司負(fù)責(zé)實(shí)施。基因組研究所主持歷時(shí)兩年半時(shí)間完成項(xiàng)目開發(fā)，技術(shù)建立于羅氏454測(cè)序平臺(tái)的機(jī)理上，于2011年實(shí)現(xiàn)原理樣機(jī)和性能驗(yàn)收，部分性能指標(biāo)超越同類進(jìn)口產(chǎn)品。但需進(jìn)一步觀察測(cè)序儀能否達(dá)到預(yù)期效果，能否真正進(jìn)入實(shí)際應(yīng)用中尚不能斷言。千山藥機(jī)

(300216)：公司下屬子公司湖南宏灝基因生物科技有限公司，擁有全球第一個(gè)、國內(nèi)獨(dú)家的“高血壓個(gè)體化藥物檢測(cè)基因芯片”產(chǎn)品注冊(cè)許可證，以及與之相匹配的生產(chǎn)許可證、體系認(rèn)證及GMP標(biāo)準(zhǔn)車間等生產(chǎn)硬指標(biāo)體系，獨(dú)家優(yōu)勢(shì)明顯，不過宏灝基因的業(yè)務(wù)雖屬于基因檢測(cè)領(lǐng)域，但屬于基因芯片技術(shù)，與基因測(cè)序?yàn)椴煌再|(zhì)的技術(shù)路徑。圖12：相關(guān)公司近1年股價(jià)走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來源：Google財(cái)經(jīng)就國內(nèi)上市公司而言，沒有一家經(jīng)營主業(yè)在基因測(cè)序領(lǐng)域。但受基因測(cè)序行業(yè)的火爆和市場(chǎng)對(duì)華大基因上市的關(guān)注，涉足基因測(cè)序公司的股價(jià)過去1年內(nèi)漲幅明顯。在基因測(cè)序領(lǐng)域，達(dá)安基因等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無論從規(guī)模上還是技術(shù)實(shí)力上均與華大基因有一定差距，但考慮到行業(yè)自身所具備的爆發(fā)性，相關(guān)涉足的公司均持續(xù)表現(xiàn)出強(qiáng)勁走勢(shì)。152.9競(jìng)爭(zhēng)格局分析——企業(yè)優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比IlluminaLifeTech達(dá)安基因安諾優(yōu)達(dá)貝瑞和康目標(biāo)企業(yè)HighLow測(cè)序能力技術(shù)實(shí)力渠道優(yōu)勢(shì)評(píng)論壟斷先進(jìn)的技術(shù)；處于行業(yè)的核心地位利用直銷和渠道優(yōu)勢(shì)，發(fā)展迅猛華大系結(jié)合海歸背景16公司分析173.1華大基因股權(quán)結(jié)構(gòu)和融資情況楊爽武漢華大總經(jīng)理汪建董事長(zhǎng)王俊執(zhí)行總裁華大基因研究院院長(zhǎng)85.3%4.2%10.5%57.62%50.7%51%100%主抓科研主抓生產(chǎn)據(jù)媒體消息，2012年12月初，主營科技服務(wù)的子公司華大科技接受了來自光大控股領(lǐng)投、紅杉資本等創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供的總額為13.98億元融資，用于并購美國基因測(cè)序公司CompleteGenomics(CG)。本交易對(duì)華大科技估值約33億元。2014年6月，主營醫(yī)療服務(wù)的子公司華大醫(yī)學(xué)引入深圳創(chuàng)新投、軟銀、光大等19家投資機(jī)構(gòu)20億元投資，出讓股份19.34%。對(duì)華大醫(yī)學(xué)的總估值超過100億元。據(jù)報(bào)道，華大科技擬四季度赴香港上市，計(jì)劃募資4億美元(約31.2億港元)，上市保薦人為花旗及大摩。華大醫(yī)學(xué)也計(jì)劃未來登陸國內(nèi)資本市場(chǎng)。數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站，深圳市工商局，媒體報(bào)道183.2財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)華大基因旗下并無上市公司，根據(jù)媒體報(bào)道中的數(shù)據(jù)顯示：華大基因收入在2009-2010年曾經(jīng)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但從2011-2013年則始終停留在10億元左右的平臺(tái)，未出現(xiàn)期待中的爆發(fā)性增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2009年至2012年，華大的營收分別為3.43億、10.37億、12.63億和11.05億元，2012年?duì)I業(yè)收入不剩反降。其中2012年的11億元收入中，政府科研項(xiàng)目占比約10%，海外收入30%?40%，國內(nèi)科研服務(wù)占比20%?30%，臨床收入10%?20%。而從2012年開始的華大醫(yī)學(xué)的業(yè)務(wù)則出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2011年?duì)I收2000萬元，2012年據(jù)稱為1.4億元，2013年也預(yù)期有數(shù)倍增長(zhǎng)。不過華大醫(yī)學(xué)執(zhí)行總裁尹燁認(rèn)為這些數(shù)據(jù)并不正確，但他未透露確切數(shù)字，只是表示2013年華大醫(yī)學(xué)已經(jīng)盈利，而今年2月由于有關(guān)部門突然叫停基因測(cè)序臨床檢測(cè)服務(wù)，華大醫(yī)學(xué)曾經(jīng)出現(xiàn)每個(gè)月虧損2000-3000萬元，但在華大基因兩款測(cè)序儀和試劑盒通過審批后業(yè)務(wù)已經(jīng)開始恢復(fù)，同時(shí)華大農(nóng)業(yè)每年也有2-3億元的收入。數(shù)據(jù)來源：《創(chuàng)業(yè)家》2013年04期。193.3華大的發(fā)展戰(zhàn)略華大的發(fā)展歷程展現(xiàn)了一個(gè)“中國制造”式的學(xué)術(shù)研究轉(zhuǎn)化為實(shí)際應(yīng)用的典型軌跡。起步時(shí)在政府強(qiáng)大資本支持下，加上廉價(jià)科研勞動(dòng)力取得成本優(yōu)勢(shì)，通過低附加值和低技術(shù)含量的流水線生產(chǎn)過程，培養(yǎng)出合格的科研力量和技術(shù)團(tuán)隊(duì)獨(dú)立進(jìn)行高水平研究，最后逐漸從勞動(dòng)力密集型向技術(shù)密集型過渡。核酸測(cè)序平臺(tái)蛋白質(zhì)譜平臺(tái)細(xì)胞學(xué)平臺(tái)基因平臺(tái)克隆平臺(tái)20華大基因是基因測(cè)序領(lǐng)域航母級(jí)的企業(yè)，提供的服務(wù)包括了單基因遺傳病篩查，無創(chuàng)產(chǎn)前DNA檢測(cè)，個(gè)性化用藥基因檢測(cè)，易感基因檢測(cè)等，無論從平臺(tái)還是服務(wù)項(xiàng)目上來看，均與世界級(jí)接軌。華大最初的商業(yè)模式是為科研機(jī)構(gòu)、制藥公司、育種公司等提供測(cè)序服務(wù)外包。2010年初，華大利用15億美元國開行貸款，在原有20臺(tái)測(cè)序儀基礎(chǔ)上從Illumina采購了128臺(tái)Hiseq2000，極大擴(kuò)大了測(cè)序數(shù)據(jù)產(chǎn)出能力。招聘大批剛畢業(yè)甚至未畢業(yè)的年輕測(cè)序人員，利用廉價(jià)的科研勞動(dòng)力和設(shè)備的規(guī)模經(jīng)濟(jì)取得成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2013年3月華大收購CompleteGenomics公司以及設(shè)備生產(chǎn)技術(shù)，從而進(jìn)入了測(cè)序儀設(shè)備生產(chǎn)上游。同年在武漢宣布投建基因產(chǎn)業(yè)化基地和生產(chǎn)中心，從事測(cè)序儀研發(fā)和生產(chǎn)，以減少了對(duì)上游Illumina等公司的依賴。今年7月國內(nèi)首次獲CFDA審批通過2個(gè)產(chǎn)品型號(hào)的儀器和配套試劑。公司利用現(xiàn)有的全世界最大規(guī)模的測(cè)序能力，建立起龐大的生物技術(shù)與信息技術(shù)相融合的網(wǎng)絡(luò)體系平臺(tái)，未來可積累的海量基因庫構(gòu)建產(chǎn)業(yè)護(hù)城河。未來發(fā)展三大戰(zhàn)略目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)“百億”的科技服務(wù)、“千億”的醫(yī)學(xué)服務(wù)、“萬億”的人人服務(wù)。大平臺(tái)基因庫可溯源性生物樣本量：133萬份信息數(shù)據(jù)總量：20PB。（2013.3）

大資源3.4產(chǎn)業(yè)布局21健康服務(wù)：無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)；新生兒基因檢測(cè)；健康板塊估值100億元?？萍挤?wù)：提供跨組學(xué)科研解決方案；2012年收入超過10億元；科技服務(wù)板塊估值34億元。農(nóng)業(yè)服務(wù)動(dòng)植物育種，改良，培育出高產(chǎn)抗旱水稻和雜交石斑魚；建立動(dòng)物疾病模型，為研究疾病的發(fā)病機(jī)理及治療方法提供支持及保證。其他華大研究院，從事技術(shù)研究和聯(lián)合培養(yǎng)生命科學(xué)領(lǐng)域高端創(chuàng)新型人才；華大制造，武漢基因產(chǎn)業(yè)園；循環(huán)經(jīng)濟(jì)研究。3.5華大基因優(yōu)劣勢(shì)分析優(yōu)勢(shì)大平臺(tái)與大資源，行業(yè)龍頭全產(chǎn)業(yè)鏈滲透低人力成本，規(guī)模經(jīng)濟(jì)劣勢(shì)創(chuàng)新性研發(fā)能力有待提高缺乏現(xiàn)代企業(yè)管理運(yùn)營能力對(duì)上游供應(yīng)商存在依賴機(jī)會(huì)巨大的市場(chǎng)潛力廣闊的應(yīng)用前景社會(huì)老齡化、中產(chǎn)階級(jí)崛起威脅上游供應(yīng)商的下游擴(kuò)張政府監(jiān)管商業(yè)推廣和市場(chǎng)接受度223.7團(tuán)隊(duì)考察和評(píng)價(jià)23楊爽YangShuang武漢華大總經(jīng)理汪建WangJian董事長(zhǎng)投資考慮244.1投資亮點(diǎn)(1)1.行業(yè)未來增長(zhǎng)具有豐富的想象空間革命性技術(shù)可改變?nèi)祟悓?duì)疾病的認(rèn)識(shí)。目前基因測(cè)序服務(wù)已部分引入較為成熟的醫(yī)用和商用階段，采用基因測(cè)序預(yù)測(cè)患某種病的風(fēng)險(xiǎn)，從而提前采取預(yù)防措施并對(duì)癥下藥。上游技術(shù)成熟帶來成本急劇下降?；驕y(cè)序從1975年至今經(jīng)歷了三代，二代高通量基因測(cè)序日趨成熟，特別是Illumina已經(jīng)宣布將測(cè)序成本降至1000美元。通常單次消費(fèi)1000美元被視為個(gè)人消費(fèi)的分水嶺，低于此價(jià)格的產(chǎn)品和服務(wù)將更有可能被個(gè)人消費(fèi)者接受，由此刺激市場(chǎng)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，將會(huì)進(jìn)一步降低設(shè)備購買、提供服務(wù)的成本?，F(xiàn)有市場(chǎng)滲透率極低，潛力巨大。從市場(chǎng)空間來看，全球僅腫瘤治療市場(chǎng)就高達(dá)110億美元，主要目標(biāo)市場(chǎng)在至少在230億美元以上，中國基因測(cè)序臨床應(yīng)用尚處于試點(diǎn)階段，人均用于體外診斷支出不足發(fā)達(dá)國家的1/10。下游應(yīng)用發(fā)展前景廣闊。我國乃至全球基因檢測(cè)行業(yè)仍處于發(fā)展初期，臨床基因數(shù)據(jù)的積累才剛剛開始，對(duì)基因組數(shù)據(jù)的挖掘和分析還處于初級(jí)階段。未來下游在大數(shù)據(jù)處理方面的衍生也將產(chǎn)生更大的機(jī)會(huì)。突破性應(yīng)用可對(duì)產(chǎn)業(yè)帶來指數(shù)級(jí)拉動(dòng)。254.1投資亮點(diǎn)(2)26華大基因在行業(yè)內(nèi)擁有無可比擬的市場(chǎng)地位基因測(cè)序服務(wù)業(yè)的行業(yè)龍頭，是全球規(guī)模最大的基因測(cè)序機(jī)構(gòu)，占有全球基因數(shù)據(jù)輸出量25%以上。通過縱向收購CG公司，布局全產(chǎn)業(yè)鏈布局，業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，一定程度擺脫對(duì)上游企業(yè)的依賴程度。利用國內(nèi)廉價(jià)科研力量和設(shè)備規(guī)模優(yōu)勢(shì)建立了工業(yè)流水線式測(cè)序流程，極大強(qiáng)化了其測(cè)序成本的優(yōu)勢(shì)。4.2投資風(fēng)險(xiǎn)及防范27行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：上游以及新來者的進(jìn)入防范措施：就服務(wù)的效率而言，華大現(xiàn)有的團(tuán)隊(duì)規(guī)模、設(shè)備力量以及下游渠道，是挑戰(zhàn)者短期內(nèi)難以挑戰(zhàn)，華大通過并購CG減少對(duì)上游的依賴。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：下游技術(shù)瓶頸無法突破。科技進(jìn)步是靠量變到質(zhì)變的。目前數(shù)據(jù)量雖多，但還未達(dá)到對(duì)健康重新認(rèn)識(shí)級(jí)別。唐篩商業(yè)化是積累了20萬案例的基礎(chǔ)上完成的。防范措施：1.收購了CG公司，積極布局核心的技術(shù)領(lǐng)域2.廣泛與科研單位合作研發(fā)，處于行業(yè)運(yùn)用的前沿。政策風(fēng)險(xiǎn)：測(cè)序業(yè)務(wù)未得到政府的支持防范措施：企業(yè)和市場(chǎng)現(xiàn)行已經(jīng)倒逼政府加強(qiáng)對(duì)行業(yè)認(rèn)識(shí)，開始對(duì)行業(yè)規(guī)范，加強(qiáng)設(shè)備和服務(wù)資質(zhì)的審批力度。并購整合風(fēng)險(xiǎn)：無法順利消化CG的技術(shù)有報(bào)告稱，CG只能測(cè)序人類基因組，無法做無創(chuàng)產(chǎn)前檢測(cè)，短期內(nèi)難以拜托對(duì)上游依賴。防范措施：通過購買技術(shù)和自主研發(fā)，企業(yè)今年已有2款產(chǎn)品通過審批。企業(yè)運(yùn)營管理風(fēng)險(xiǎn)：缺乏企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)防范措施：企業(yè)通過兩輪的融資，引入大量?jī)?yōu)質(zhì)投資人有助于改善企業(yè)管理和治理結(jié)構(gòu)。交易價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)：估值較高,價(jià)格虛高防范措施：業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性值得期待，標(biāo)桿企業(yè)的溢價(jià)。企業(yè)估值及回報(bào)分析(參考)

28非常初略的估計(jì)：目前華大基因的全部營業(yè)收入估計(jì)大約為15億元左右，假設(shè)4億元左右凈利潤(rùn)。目前華大基因全部四個(gè)主要業(yè)務(wù)板塊總估值約160億元。（醫(yī)療100億元，科技服務(wù)40億元，

設(shè)備制造10億元，農(nóng)業(yè)與其他板塊10億元）。除去少數(shù)股東權(quán)益，華大基因持有的市值約90億元，投后的估值約110億元，約合27倍左右市盈率。若2016年年底華大基因?qū)崿F(xiàn)整體上市攤薄15%，同時(shí)企業(yè)的利潤(rùn)保持每年20%的增長(zhǎng)。屆時(shí)企業(yè)的凈利潤(rùn)5.76億元，按A股可比公司目前80倍市盈率計(jì)算，除去少數(shù)股東權(quán)益，總市值約為260億元。基金投資本金5億元，占股4.5%，屆時(shí)回報(bào)9.9億元，投資年化回報(bào)率約40%.6結(jié)論如果說在基因診療時(shí)代，行業(yè)翹楚Illumina是業(yè)內(nèi)的“Intel”，那么可以認(rèn)為華大基因是行業(yè)內(nèi)的“富士康”。盡管與外國機(jī)構(gòu)相比華大會(huì)被認(rèn)為缺乏技術(shù)含量，但如能建立產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中的霸主地位，前途依然不可限量。在基因時(shí)代來臨之前提前布局，在Illumina之外，華大是唯一的標(biāo)的?？紤]到基因測(cè)序應(yīng)用未來充滿想象力的前景和華大基因在行業(yè)的地位，建議實(shí)施本項(xiàng)目。29圖13：過去15年Intel與鴻海精儀的股價(jià)走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：湯姆森路透財(cái)經(jīng)在跟隨Intel的腳步走過世紀(jì)之交的互聯(lián)網(wǎng)泡沫后，富士康則趁著個(gè)人數(shù)碼產(chǎn)品的東風(fēng)繼續(xù)高歌猛進(jìn)。附錄1：名詞解釋DNA（脫氧核糖核酸）是細(xì)胞遺傳指令的載體，它是一個(gè)長(zhǎng)鏈的、形似梯狀的雙螺旋聚合物，由四種脫氧核苷酸，脫氧核糖和磷酸分子組成兩條長(zhǎng)鏈骨架，排列在外側(cè)，這兩