惠譽(yù)博華2024年信用展望：汽車

惠譽(yù)博華2024年信用展望：汽車價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，智能化大勢所趨20232024202320242024K20242023盡管20232023計(jì)2024年行業(yè)上游成本下降空間將收窄，愈演愈烈的“價(jià)格戰(zhàn)”將侵蝕車企盈利能力。優(yōu)先獲得電動(dòng)化、智能化上下游協(xié)同綜上所述，惠譽(yù)博華對汽車行業(yè)的信用展望為“中景氣穩(wěn)定”?；葑u(yù)博華穩(wěn)定正面惠譽(yù)博華2024年行業(yè)展望及景氣度預(yù)判穩(wěn)定正面工程機(jī)械及重卡房地產(chǎn)開發(fā)汽車 火電商業(yè)地產(chǎn)新能源電力低景氣中景氣高景氣負(fù)面負(fù)面2023年中國乘用車、商用車銷量均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，2024年預(yù)計(jì)增速有所回落；出口銷量躍居全球首位，但國際政策風(fēng)險(xiǎn)加劇20233,016.13,009.411.6%12.0%，產(chǎn)銷均突破三千萬輛，達(dá)到歷史高點(diǎn)。受2022年底購車優(yōu)惠政策即將到期而引發(fā)的透支消費(fèi)影響，乘用車20233。20232023403.149.2353.922.4%。細(xì)分領(lǐng)域中，重卡全年累計(jì)銷量91.1萬輛，同比勁增5.6%，為商用車市場貢獻(xiàn)較大增量。中國汽車銷量及同比增速3,5003,0002,5002,0001,5001,0000

乘用車銷量（萬輛） 商用車銷量（萬輛）乘用車銷量累計(jì)同比（，右軸） 商用車銷量累計(jì)同比（，右軸中國汽車銷量累積同比（，右軸）20132014201520162017201820192020202120222023

3020100-10-20-30-40來源：Wind，中汽協(xié)，惠譽(yù)博華2023，比上年提升2023720231。2023年部分車企出口數(shù)量（萬輛）來源：中汽協(xié)，惠譽(yù)博華乘用車按國別月度市場占有率（）2023年部分車企出口數(shù)量（萬輛）來源：中汽協(xié)，惠譽(yù)博華70 自主品牌 日系品牌 德系品牌60504030206050403020100來源：iFinD，中汽協(xié)，惠譽(yù)博華20233/41.5汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù):自主品牌 汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù):合資品牌汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù):綜合3.002.502.001.501.000.502020-032020-052020-072020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01

202310至日前，反補(bǔ)貼調(diào)查的具體細(xì)節(jié)和結(jié)論仍存在很大的不確定性。20242未來則是新能源汽車消費(fèi)的重要市場之一。自主品牌或?qū)⒓涌旖?jīng)歷從“整車出口”到“出海建廠”或渠道本地化的全球化過程，以應(yīng)全球主要市場新能源汽車滲透率35.0% 中國 歐洲 北美 亞洲其他30.0%25.0%來源：iFinD，中汽協(xié)，惠譽(yù)博華國內(nèi)完善的汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈、國際地緣沖突變局推動(dòng)中國汽車優(yōu)勢日益凸顯，2021年以來中國汽車出口風(fēng)馳電掣，2023年汽車出口

20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%491比增車出口120.3同 0.0%比飆升77.6%。中國汽車、新能源汽車出口銷量及同比汽車:出口數(shù)量:累計(jì)值（萬輛） 新能源汽車:出口數(shù)量:累計(jì)值（萬輛）

2019 2020 2021 2022 2023來源：崔東樹公眾號(hào)，惠譽(yù)博華惠譽(yù)博華預(yù)計(jì)，2024年中國汽車總體銷量仍將保持3%-5%的低速增長，商用車增速或?qū)⑴c乘用車相近，不同品牌、不同車型銷量增50040050040030020010005004003002001000

汽車:出口數(shù)量:累計(jì)同比（，右軸） 新能源汽車:出口數(shù)量:累計(jì)同比（，右軸

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速分化加劇。宏觀層面汽車消費(fèi)占據(jù)社會(huì)零售總額的10%左右，2024年預(yù)計(jì)仍將有汽車以舊換新以及更多促消費(fèi)政策出臺(tái)。部分居民超額儲(chǔ)蓄也將隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、消費(fèi)信心增強(qiáng)而逐漸轉(zhuǎn)化為相關(guān)消費(fèi)和投資，利好以汽車為首的大宗消費(fèi)品銷售增長。居民新增人民幣存貸款-截至2024年1月末（億元）來源：iFinD，中汽協(xié)，惠譽(yù)博華109.992.331.624.3

18,000新增凈存款新增凈存款 新增貸款-中長期新增貸款-合計(jì)新增存款新增貸款-短期12,0009,0006,0003,00002020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10注：數(shù)據(jù)經(jīng)連續(xù)12個(gè)月平滑處理來源：Wind，惠譽(yù)博華隨著中國自主品牌電動(dòng)汽車的競爭優(yōu)勢凸顯，中國汽車出口將逐步走向電動(dòng)化、高端化趨勢，并面向歐洲等發(fā)達(dá)國家市場，出口單價(jià)也將相應(yīng)升高。由于高基數(shù)以及俄羅斯需求增速放緩等因素，預(yù)計(jì)2024202320242等多重挑戰(zhàn)2023949.5萬34.7%202384.7%。歷年新能源汽車銷量及同比增速總銷量（萬輛） 銷量:純電（萬輛） 銷量:插電式混合動(dòng)力（萬輛） 總銷量:同比（，右軸）

與智能化技術(shù)飛速迭代等多重挑戰(zhàn)，且新能源汽車和傳統(tǒng)燃油車銷量走勢K型分化將進(jìn)一步加劇。2024年部分車企銷量目標(biāo)品牌/車企2024年目標(biāo)銷量（萬）同比2023年實(shí)際銷量增幅一汽集團(tuán)3473%東風(fēng)集團(tuán)32032%長安汽車28010%廣汽集團(tuán)27510%長城汽車19054%吉利汽車19013%理想汽車80113%問界60536%深藍(lán)45229%哪吒汽車30136%極氪2394%嵐圖10100%上汽集團(tuán)力爭銷量增速好于市場平均水平零跑30萬-40萬輛-智己12萬~13萬輛-來源：根據(jù)新聞報(bào)道匯總整理，惠譽(yù)博華惠譽(yù)博華認(rèn)為，2024年新能源汽車滲透率仍將快速提升，智能化30%，10008006004002000

銷量:純電:同比（，右軸） 銷量:插電式混合動(dòng)力:同比（，右軸）200150100500-502019 2020 2021 2022 2023

NOA主機(jī)廠商的降本能力、研發(fā)效率及有效性、品牌實(shí)力等因素均將最來源：iFinD，中汽協(xié)，惠譽(yù)博華on2023NOA8.63%，2020%2024。此外，高工智能汽車數(shù)據(jù)顯示2023年前三季度乘用車新車銷售L2/L2+136.3%，202311工信部、交通運(yùn)輸部等四部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)工作的通知》，《通知》允許一些具備量產(chǎn)條件的L3L4L32023202420241312202420242024華預(yù)計(jì)，2024年汽車主機(jī)廠商將不可避免同時(shí)面臨慘烈的價(jià)格戰(zhàn)

部分新勢力品牌2023年及2024年1月銷量2024年1月銷量（萬）2024年1月同比2024部分新勢力品牌2023年及2024年1月銷量2024年1月銷量（萬）2024年1月同比20241月環(huán)比2023年累計(jì)銷量（萬）2023年累計(jì)同比問界3.3637%38%9.424%理想3.1106%-38%37.6182%埃安2.5144%-46%48.077%深藍(lán)1.7184%-6%13.7-蔚來1.018%-44%1631%零跑1.2978%-34%14.429%小鵬0.858%-59%14.217%來源：各公司披露，公開信息，惠譽(yù)博華根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2023年我國動(dòng)力電池70%以上市場份額，呈雙寡頭格局，2023年CR5市場占有率為87.4%。合計(jì):累計(jì)值（GWh）寧德時(shí)代:累計(jì)值（GWh）合計(jì):累計(jì)值（GWh）寧德時(shí)代:累計(jì)值（GWh）400比亞迪:累計(jì)值（GWh）合計(jì):累計(jì)值:同比（，右軸）40030030020020010010000-100來源：iFinD，惠譽(yù)博華1L2：部分自動(dòng)駕駛；L3：條件自動(dòng)駕駛；L4：高度自動(dòng)駕駛2023年占據(jù)新能源整車成本較大比重的動(dòng)力電池核心原材料碳酸20235020241

部分乘用車主機(jī)廠商2023年H1及Q3毛利率及凈利率對比10平均價(jià):電池級(jí)碳酸鋰:中國：99.5（萬元/噸）60504030

30.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0

銷售毛利率-2023H1 銷售毛利率-2023Q3 銷售凈利率-2023H1 銷售凈利率-2023Q3上汽集團(tuán) 北汽藍(lán)谷 賽力斯 廣汽集團(tuán) 長城汽車 長安汽車 比亞迪20100來源：iFinD，惠譽(yù)博華供應(yīng)鏈智能化主流配件先于主機(jī)廠商實(shí)現(xiàn)銷量激增。如大部分搭載NOA20232023增2030華為合作模式及部分合作企業(yè)/品牌模式相關(guān)企業(yè)/品牌Tier1（提供智能化零部件）模式比亞迪、奇瑞、上汽、一汽、寶馬等HI（HuaweiInside）模式北汽、長安、廣汽部分品牌等鴻蒙智行（智選）模式賽力斯、智界（奇瑞）、江汽集團(tuán)等來源：各新聞媒體，惠譽(yù)博華自主品牌銷量提升以及上游原材料價(jià)格顯著走低使得多數(shù)廠商2023年凈利潤表現(xiàn)強(qiáng)勁；2024年行業(yè)上游成本下降空間將收窄，持續(xù)的“價(jià)格戰(zhàn)”或?qū)⑶治g車企盈利空間A1-32023H1

來源：iFinD，惠譽(yù)博華2024229部件上市公司發(fā)布的業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報(bào)中，2023年凈利潤變動(dòng)）2023年受益于產(chǎn)品大賣、規(guī)模效應(yīng)及原材料價(jià)格走低，2023年年報(bào)顯示118.1零部件方面，一些公司緊跟電動(dòng)化和智能化的發(fā)展趨勢，在三電系統(tǒng)和車身結(jié)構(gòu)件等領(lǐng)域具備優(yōu)勢，國產(chǎn)替代趨勢明顯，業(yè)務(wù)增量加之原材料成本下行推動(dòng)其收入規(guī)模和盈利能力的提升。此外，部分公司凈利潤增速快于收入增速，主要源于其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，如毛利率更高的產(chǎn)品銷量占比增加。部分公司2023年業(yè)績預(yù)告（截至2024年2月29日）預(yù)告凈利潤預(yù)告凈利潤公司簡稱 變動(dòng)幅度上變動(dòng)幅度下 預(yù)告凈利潤上預(yù)告凈利潤下限（） 限（） 限（萬元） 限（萬元）宇通客車15085190,000140,000福田汽車1,2981,29891,00091,000亞星客車-33-94-26,000-38,000ST曙光-18-41-39,500-47,000漢馬科技4228-87,000-107,000江淮汽車10910913,60013,600金龍汽車1201207,7507,750北汽藍(lán)谷5-4-520,000-570,000賽力斯4530-210,000-270,000江鈴汽車6161147,560147,560海馬汽車9085-16,000-24,000一汽解放1189080,00070,000安凱客車4619-13,000-19,500中國重汽42