【風(fēng)險投資對企業(yè)經(jīng)營績效的影響12000字（論文）】

風(fēng)險投資對企業(yè)經(jīng)營績效的影響目錄TOC\o"1-2"\h\u8065風(fēng)險投資對企業(yè)經(jīng)營績效的影響 129426摘要： 110580一、緒論 263（一）選題背景 210429（二）研究目的及意義 25427二、風(fēng)險投資和企業(yè)經(jīng)營績效概況 35359（一）風(fēng)險投資概況 38596（二）企業(yè)績效的相關(guān)概念及評價方法的選擇 31675三、實證研究設(shè)計 527557（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 58775（二）研究假設(shè) 59919（三）研究方法 620910（四）變量界定 721387（五）模型的建立 8742四、實證檢驗與結(jié)果分析 924371（一）有無風(fēng)險投資對企業(yè)經(jīng)營績效的影響 912191（二）風(fēng)險投資特征對企業(yè)經(jīng)營績效的影響分析 11248441.2016年綜合績效指標因子分析 1111426五、促進風(fēng)險投資提高企業(yè)經(jīng)營績效的建議 154732（一）風(fēng)險投資層面 153726（二）創(chuàng)業(yè)板市場層面 1515148六、結(jié)論 175572參考文獻 18摘要：風(fēng)險投資給科學(xué)進步與技術(shù)革新提供了雄厚的資金支持，加快了科研成果向產(chǎn)品迅速轉(zhuǎn)化。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立豐富了我國多層次的資本市場體系，為風(fēng)險資本的退出提供了有效的路徑，風(fēng)險投資機構(gòu)數(shù)量和投資金額也隨著創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展而迅速增長。風(fēng)險投資不單給企業(yè)提供資本支持，也提供非資本增值服務(wù)，這是促進企業(yè)成長的關(guān)鍵所在。因此，研究風(fēng)險投資對企業(yè)經(jīng)營績效的作用具有重要的現(xiàn)實意義。文章首先描述了風(fēng)險投資的概況；接著闡述創(chuàng)業(yè)板的特點和企業(yè)績效的相關(guān)概念，為下文的實證研究奠定了理論基礎(chǔ)。文章的核心是實證部分，先說明了樣本選取和數(shù)據(jù)來源；接著在前面理論分析的前提下提出了本文的研究假設(shè)和使用的研究方法，主要使用因子分析法和多元線性回歸分析法；在此基礎(chǔ)上選擇了本文的因變量和自變量。文章主要從兩方面研究風(fēng)險投資對企業(yè)經(jīng)營績效的作用：一是有無風(fēng)險投資對企業(yè)經(jīng)營績效的影響；二是風(fēng)險投資不同特征對經(jīng)營績效的作用，將用因子分析法、多元線性回歸模型分析，得出本文的結(jié)論。最后在此基礎(chǔ)上提出為促進風(fēng)險投資提高上市企業(yè)經(jīng)營績效的建議。關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；創(chuàng)業(yè)板；經(jīng)營績效一、緒論（一）選題背景中小企業(yè)是活躍市場經(jīng)濟的主力，是推動科技進步、催生新領(lǐng)域與分流就業(yè)人員的重要渠道。近年來，中小企業(yè)取得了飛速發(fā)展，但融資問題依然是阻礙其發(fā)展的短板，因而難以通過傳統(tǒng)的商業(yè)銀行貸款渠道獲得資金。即使其擁有先進的科學(xué)技術(shù)和經(jīng)營模式，但發(fā)展前途具有較大的不確定性，這都加劇了融資困難，后續(xù)階段發(fā)展緩慢、后勁不足。然而風(fēng)險投資的出現(xiàn)解決了這些資金問題，正漸漸成為中小企業(yè)融資的重要渠道。風(fēng)險投資靠其敏銳的商業(yè)嗅覺和雄厚的資金實力推動著具有良好成長前景的高新技術(shù)企業(yè)迅速成長，在促進科學(xué)技術(shù)向產(chǎn)品轉(zhuǎn)化、推動經(jīng)濟發(fā)展及促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整方面都做出了巨大貢獻。我國的風(fēng)險投資事業(yè)于20世紀80年代才起步，國家的政策支持是推動其發(fā)展的主要動力。同時國家鼓勵各地建立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)和成立風(fēng)險投資基金，此后不斷涌現(xiàn)出風(fēng)險投資公司。在90年代，風(fēng)險投資的主要投資的領(lǐng)域是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，眾所周知的騰訊、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)巨頭的迅猛發(fā)展均得力于風(fēng)險投資的鼎力相助。2004年中小板開啟，大批具有風(fēng)險投資背景的高新技術(shù)企業(yè)紛紛上市，我國風(fēng)險投資機構(gòu)數(shù)量和投資額都大幅度增長。我國于2009年10月在深圳證券交易所開啟了創(chuàng)業(yè)板市場，這就進一步完善了風(fēng)險投資的退出機制。同時，風(fēng)險投資的總量和領(lǐng)域都在發(fā)生變化，由高新技術(shù)行業(yè)逐步過渡到傳統(tǒng)行業(yè)，如教育培訓(xùn)、餐飲業(yè)等，項目和金額也在新舊行業(yè)間逐漸趨于平衡。（二）研究目的及意義1.研究目的本文在參考大量中外有關(guān)文獻，吸收并融合前人的研究成果的上，對風(fēng)險投資與企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)系展開研究。以創(chuàng)業(yè)板2012年上市的企業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，研究風(fēng)險投資對研究對象2016年經(jīng)營績效的作用，并試圖找出影響因素，提出完善和整改意見和建議，最終研究出風(fēng)險投資對企業(yè)經(jīng)營績效的影響。2.研究意義科技的發(fā)展促進生活水平的提高和社會進步，而風(fēng)險投資為高新科技行業(yè)的企業(yè)提供資金和管理支持。深圳創(chuàng)業(yè)板市場在2009年的開板為我國風(fēng)險投資提供了更加完善的退出渠道。然而受風(fēng)險投資的企業(yè)在上市后往往表現(xiàn)出定價效率低下以及長期業(yè)績下滑。IT行業(yè)一直是風(fēng)險投資的熱門領(lǐng)域。大數(shù)據(jù)、云計算、機器學(xué)習(xí)、計算機視覺、自然語言處理、虛擬現(xiàn)實和增強現(xiàn)實、無人機、無人駕駛汽車等領(lǐng)域近年來吸引了風(fēng)險投資的關(guān)注。來自硅谷的科技公司--提供即時用車軟件的優(yōu)步以及提供旅行房屋租賃的airbnb是近幾年來獲得高額風(fēng)投的案例。而我國的情況是，文化娛樂產(chǎn)業(yè)在過去幾年一度是風(fēng)險投資的熱點，醫(yī)療和教育也是投資的重要領(lǐng)域。本文從課題研究的相關(guān)背景入手，首先詳細的闡述了風(fēng)險投資與高新科技企業(yè)關(guān)系的相關(guān)理論，然后利用創(chuàng)業(yè)板的數(shù)據(jù)，設(shè)置是否有風(fēng)險投資背景作為虛擬變量，實證檢驗風(fēng)險投資對中小企業(yè)的成長是否有促進作用，以及是否能抑制IPO之后企業(yè)經(jīng)營績效的下滑。并對我國風(fēng)險投資市場未來的發(fā)展進行展望。二、風(fēng)險投資和企業(yè)經(jīng)營績效概況（一）風(fēng)險投資概況本文將風(fēng)險投資界定為：以股權(quán)投資的形式注資于高新技術(shù)領(lǐng)域的中小企業(yè)，以股東的身份參與企業(yè)管理，并為其提供管理、咨詢等非資本增值服務(wù)，最終在企業(yè)上市后以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式獲得高額資本收益。作為一種在新興行業(yè)發(fā)展的新型投資方式，與傳統(tǒng)的投資方式相比，風(fēng)險投資具有一些鮮明的特征：首先投資的對象包括高新技術(shù)行業(yè)等具有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)。風(fēng)險投資行為主要應(yīng)用在一些高新技術(shù)企業(yè)、具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，或者應(yīng)用新的商業(yè)經(jīng)營模式的企業(yè)。其次風(fēng)險投資的投資風(fēng)險和預(yù)期回報都較高。風(fēng)險投資行為主要應(yīng)用在一些高新技術(shù)行業(yè)，這些行業(yè)往往具有高科技含量、高附加值、高成長性等特點，容易吸引投資機構(gòu)的關(guān)注。但是需要注意的是，這些企業(yè)的資金流尤其是現(xiàn)金流往往不夠穩(wěn)定，和傳統(tǒng)的行業(yè)相比，高新技術(shù)行業(yè)在管理模式、財務(wù)預(yù)算和商業(yè)運作方式等方面都有著很大的不確定性。由此可見風(fēng)險投資的投資風(fēng)險性很大。另外是風(fēng)險投資具有長期性和權(quán)益性。風(fēng)險投資不僅風(fēng)險高，而且投資周期長。風(fēng)險投資往往是在風(fēng)險企業(yè)創(chuàng)立初期就投入資金。一般而言，風(fēng)險投資從投入資金到回收資本需要5-10年的時間，風(fēng)險投資的長周期性決定了其流動性較小，這進一步加大了投資的風(fēng)險。風(fēng)險投資的另一個特點就是權(quán)益性，風(fēng)險投資的收益不僅是所投資企業(yè)的利息所得和股息所得，而是最終的資本利得。最后是風(fēng)險投資具有分段投資、組合投資的特點。風(fēng)險投資的投資風(fēng)險很高，所以風(fēng)險投資者、投資機構(gòu)會采用比較謹慎的方式，例如分段投資等方式進行投資活動。投資機構(gòu)隨著企業(yè)的發(fā)展采取分段投資的方式，確保企業(yè)在每個階段具有足夠的資金維持運行直到下一個階段。這樣既可以幫助企業(yè)獲得經(jīng)營活動所需要的資金支持，也降低了風(fēng)險投資機構(gòu)的投資風(fēng)險。除了分段投資的方式，投資機構(gòu)還會采用組合投資的方式進行風(fēng)險投資活動。因為單個項目的投資風(fēng)險較高，為了分散和降低風(fēng)險，投資機構(gòu)一般會將資金投向多個不同的企業(yè)，同時控制單筆投資金額，通過組合投資的方式來降低投資風(fēng)險。企業(yè)績效的相關(guān)概念及評價方法的選擇企業(yè)績效概念企業(yè)績效指的是在一定的時間內(nèi)，企業(yè)通過運用自身所擁有的一定的人財物等資源進行經(jīng)營和管理活動并取得一定的生產(chǎn)經(jīng)營成果，它體現(xiàn)和衡量了經(jīng)營管理人員的管理能力和水平的高低。企業(yè)績效的高低反映了企業(yè)在一定時間內(nèi)經(jīng)過運營和管理所具有的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、發(fā)展狀況等。企業(yè)績效可以對企業(yè)一定時間段內(nèi)的經(jīng)營成果進行全面、客觀的綜合評價。企業(yè)績效是企業(yè)管理極其重要的一部分，它是企業(yè)所有者對經(jīng)營管理者管理工作所獲得成果以及經(jīng)營管理者對企業(yè)員工通過實施具體工作所獲得的效果進行評價的重要依據(jù)。企業(yè)績效評價常用方法首先是杜邦財務(wù)體系評價法。是將盈利能力指標凈資產(chǎn)收益率作為核心指標層層分解為表現(xiàn)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果方面的指標，從不同角度進行綜合全面的評價。具體是將凈資產(chǎn)收益率分解為體現(xiàn)盈利能力的資產(chǎn)凈利率指標和體現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的權(quán)益乘數(shù)兩個二級指標，再對每個二級指標向下分解，直至后一層基礎(chǔ)指標。管理者可以通過對指標的分析，找出影響經(jīng)營績效的原因并及時采取相應(yīng)措施，以滿足決策需要。其次是經(jīng)濟增加值法(EVA)。EVA是指稅后凈營運利潤減去所有資本投入成本(包括股權(quán)和債權(quán))后的所得，這說明資本也是有使用成本的，企業(yè)利潤大于資本成本時才能給股東創(chuàng)造價值，企業(yè)價值才會增加；EVA為負，說明企業(yè)未完成價值創(chuàng)造且發(fā)生了價值減值；EVA為零說明營業(yè)收入正好能彌補債權(quán)人和股東的期望收益?？傊?，EVA就是考慮股權(quán)資本成本后的利潤。再其次是平衡計分卡(BSC)法。它的特點是同時考慮了反映績效的財務(wù)指標與非財務(wù)指標。以往的財務(wù)指標只能評價企業(yè)過去已經(jīng)發(fā)生的交易事項，而BSC法將財務(wù)、客戶、內(nèi)部運營、學(xué)習(xí)和成長等不同方面信息融合在一起，對企業(yè)績效進行綜合考核。最后似乎托賓Q值法。以企業(yè)價值來衡量績效，衡量的基礎(chǔ)是企業(yè)的市場價值，這給企業(yè)價值一個更公正的評判，克服了會計賬面價值的缺陷。三、實證研究設(shè)計（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源考慮到數(shù)據(jù)的可得性和有效性，本文選取了2012在深圳在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)作為研究對象。對應(yīng)代碼為300283~300356，一共74家企業(yè)。其中有風(fēng)險投資背景的企業(yè)為42家，占全年IPO總數(shù)的57%，無風(fēng)險投資的為43%。具體來說主要是制造業(yè)、農(nóng)林牧漁、水電煤氣、運輸倉儲、信息技術(shù)、科研服務(wù)、公共環(huán)保、衛(wèi)生、文化傳播。根據(jù)研究需要，將樣本企業(yè)按有無風(fēng)險投資分為兩組。樣本分布見下表：表3-1上市樣本公司行業(yè)分布行業(yè)分類有風(fēng)險投資背景無風(fēng)險投資背景總計數(shù)量百分比/%數(shù)量百分比/%數(shù)量百分比/%農(nóng)林牧漁110011制造業(yè)253420274561水電煤氣111122運輸倉儲001111信息技術(shù)12178122029科研服務(wù)110011公共環(huán)保110011衛(wèi)生001111文化傳播230023總計4358314274100數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫可見，樣本分布主要集中于制造行業(yè)，其次是信息技術(shù)。此外，占比最低的是農(nóng)林牧漁、運輸倉儲、科研服務(wù)、公共環(huán)保、衛(wèi)生等傳統(tǒng)行業(yè)，IPO數(shù)量較少，因而風(fēng)險投資的介入較少。這與不僅風(fēng)險投資機構(gòu)的投資偏好有關(guān)，也與企業(yè)自身的發(fā)展?jié)摿陀芰τ嘘P(guān)，同時受到創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)總體行業(yè)分布的影響。說明制造業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)仍然是風(fēng)險投資熱衷的行業(yè)。研究假設(shè)本文將從兩方面來研究風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)經(jīng)營績效的作用，一是有無風(fēng)險投資參與的企業(yè)經(jīng)營績效表現(xiàn)差異，以驗證風(fēng)險投資的作用；二是不同特征的風(fēng)險投資所參與企業(yè)的經(jīng)營績效表現(xiàn)差異，以期發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資的投資規(guī)律。在研究方法上采用獨立樣本T檢驗、因子分析法及多元回歸線性分析法等。根據(jù)上述的分析，針對第一方面提出以下假設(shè)：假設(shè)1：風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)經(jīng)營績效有促進作用。具體到風(fēng)險投資的具體特征對企業(yè)經(jīng)營績效的影響，國內(nèi)外學(xué)者主要從風(fēng)險投資機構(gòu)的聲譽、從業(yè)時間、行業(yè)投資經(jīng)驗、資本注冊規(guī)模、投資階段、是否聯(lián)合投資等因素方面進行研究。考慮到數(shù)據(jù)的可得性和研究需要，本文選取的影響因素為：風(fēng)險投資的聲譽、風(fēng)險投資的持股比例、是否是聯(lián)合投資。假設(shè)2：風(fēng)險投資機構(gòu)的聲譽(REP)對經(jīng)營績效無顯著影響。逐利性是資本的本質(zhì)，風(fēng)險投資對被投資企業(yè)的持股比例的大小決定著對其話語權(quán)的大小和對被投資企業(yè)的介入程度。持股比例越高，兩者之間的利益相關(guān)性就越強，風(fēng)險投資機構(gòu)提高被投資企業(yè)的主觀愿望和客觀條件就越強，更會主動加強提供增值服務(wù)，提升企業(yè)價值，以保障自身利益。此外，持股比例越高，越能增加風(fēng)險投資在企業(yè)股東會和董事會的席位，從而增加表決權(quán)，進一步涉入企業(yè)的管理戰(zhàn)略和日常運營，施加對其的影響，為利于優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和提升經(jīng)營業(yè)績準備了客觀條件。但若持股比例過高，風(fēng)險投資資機構(gòu)可能會過分地干預(yù)風(fēng)險企業(yè)的日常管理，造成對方的不滿，致使原本合作的雙方出于對立面上，這有悖于引入風(fēng)險投資的初衷。假設(shè)3：風(fēng)險投資的持股比例(HOLD)對經(jīng)營績效無顯著影響。聯(lián)合投資指兩家及以上的風(fēng)險投資機構(gòu)共同投資于一家企業(yè)。在聯(lián)合投資中，不同的風(fēng)險投資機構(gòu)能夠相互協(xié)商和判斷，各自運用所掌握的資源為企業(yè)提供監(jiān)督、核證、資源共享等增值服務(wù)，各機構(gòu)外部網(wǎng)絡(luò)的疊加亦可帶來更廣泛的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，從不同的視角“曬選”和“核證”企業(yè)。在實務(wù)中，風(fēng)險投資機構(gòu)聯(lián)合投資也是有效防范和減小風(fēng)險的有效措施，共同投資發(fā)揮的作用必然大于單一投資，因而風(fēng)險投資作用得以更好的發(fā)揮。假設(shè)4：風(fēng)險投資機構(gòu)聯(lián)合投資對企業(yè)經(jīng)營績效無顯著影響。（三）研究方法1.因子分析法因子分析是把多個變量進行降維處理，得到幾個綜合變量(即因子)。這幾個因子是原始變量的線性組合，且涵蓋了它們的絕大部分信息。這樣組合的目的是期望用盡可能少的因子代替原始多個變量，保留的原則是：累計貢獻率≥80%的前k個因子，通常情況下是2～3個保留特征值大于1的因子。需要注意的是，在做因子分析之前，必須做KMO與Bartlett’s檢驗，分析因子分析的適宜性。KMO是檢驗相關(guān)系數(shù)和偏相關(guān)系數(shù)的指標，取值在0和1之間，值越大越適宜做因子分析，且分析效果越好。當相關(guān)系數(shù)的平方和大于偏相關(guān)系數(shù)的平方和越多，KMO的值越大且接近1，說明變量之間的相關(guān)性越強，越適合作因子分析，并且分析結(jié)果越好；相反，其值越小越接近0，說明變量間的相關(guān)性越弱，則不適宜做因子分析。Kaiser提供的判斷標準是KMO>0.6則適合做因子分析。而Bartlett球狀檢驗用于檢驗相關(guān)系數(shù)矩陣是否為單位矩陣，其原假設(shè)是相關(guān)系數(shù)矩陣是單位矩陣，即各個變量是各自獨立的。如果檢驗結(jié)果拒絕原假設(shè)，則說明樣本數(shù)據(jù)可以做因子分析，反之則不適合。多元線性回歸分析多元線性回歸分析是研究在線性相關(guān)條件下，兩個或以上自變量對一個因變量的數(shù)量變化關(guān)系，多元線性回歸模型即是表現(xiàn)這一數(shù)量關(guān)系的公式。為了提高多元回歸結(jié)果的精準度，在分析及應(yīng)用回歸結(jié)果前，應(yīng)進行顯著性檢驗，具體如下：（1）回歸方程擬合優(yōu)度檢驗。利用判定系數(shù)R2來檢驗回歸方程的擬合優(yōu)度，R2用來說明用自變量解釋因變量變異的程度(所占比例)。0≤R2≤1，若值越大越接近1，則說明在因變量總變差中由回歸模型做出的解釋部分占得比重越大，模型的擬合優(yōu)度越高。（2）回歸方程的顯著性檢驗(F檢驗)。F是檢驗方程顯著性的統(tǒng)計量，是平均的回歸平方和與平均剩余平方和之比，值越大越好。在給定的顯著性水平α下，由SPSS軟件統(tǒng)計出的F值與臨界值Fα(k,n-k-1)進行比較，若F>Fα(k,n-k-1)則回歸方程顯著，即解釋變量對被解釋變量線性影響顯著；若F<Fα(k,n-k-1)，則回歸方程不顯著。也可以簡單地值作判斷，即sig值。若P值<α，則拒絕原假設(shè)，回歸方程顯著；若P值>α,則接受原假設(shè)，回歸方程不顯著。（3）回歸系數(shù)的顯著性檢驗(T檢驗)。本文用T檢驗方法檢測回歸系數(shù)β的顯著性，說明在其他自變量不變的情況下，某個自變量對因變量的影響是否顯著。在給定的顯著性水平α下，由SPSS軟件統(tǒng)計出的T值與臨界值Tα/2進行比較，若︱T︱>Tα/2，說明在其他自變量不變得情況下，該自變量對因變量的影響是顯著的；反之不顯著。也可根據(jù)sig值作出判斷，方法同(2)，且Sig越接近于0越好。（四）變量界定1.因變量在研究有無風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)經(jīng)營績效的問題上，本文選取的是盈利能力、營運能力、償債能力及發(fā)展能力四方面的12個財務(wù)指標為因變量；在研究風(fēng)險投資的特征對有風(fēng)險投資背景的企業(yè)經(jīng)營績效問題上，選取的是綜合績效指標IPI。具體做法是利用因子分析法將上述12個財務(wù)指標整合，進行降維處理，得到IPI，IPI包含了這12個指標中的大部分信息。這樣一來，既能克服單個指標的不全面，又能避免多個指標的共線性問題。為便于描述變量與節(jié)省篇幅，用下文分別用X1，X2，……X12表示12個財務(wù)指標。具體見下表：表3-2經(jīng)營績效指標指標類型指標名稱計算公式*100%盈利能力凈資產(chǎn)收益率(X1)凈利潤/平均凈資產(chǎn)總資產(chǎn)凈利率(X2)凈利潤/平均總資產(chǎn)銷售凈利率(X3)凈利潤/營業(yè)收入每股收益(X4)凈資產(chǎn)/股本總數(shù)營運能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X5)營業(yè)收入凈額/平均資產(chǎn)總額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X6)營業(yè)收入凈額/應(yīng)收賬款平均余額償債能力流動比率(X7)流動資產(chǎn)/流動負債產(chǎn)權(quán)比率(X8)負債總額/股東權(quán)益總額資產(chǎn)負債率(X9)負債總額/資產(chǎn)總額發(fā)展能力營業(yè)收入增長率(X10)(本期業(yè)務(wù)收入-上期業(yè)務(wù)收入)/上期業(yè)務(wù)收入凈利潤增長率(X11)(本期凈利潤-上期凈利潤)/上期凈利潤總資產(chǎn)增長率(X12)(本期總資產(chǎn)-上期總資產(chǎn))/上期總資產(chǎn)自變量借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究思路和前文的分析，在研究有無風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)經(jīng)營績效方面，選取的自變量為是否有風(fēng)險投資。這是一個虛擬變量，有風(fēng)險投資記為1，否則為0；在研究風(fēng)險投資的特征對有風(fēng)險投資背景的企業(yè)經(jīng)營績效作用方面，選取的自變量為風(fēng)險投資機構(gòu)的聲譽(REP)、風(fēng)險投資機構(gòu)的持股比例(HOLD)及是否聯(lián)合投資(UNI)。（1）風(fēng)險投資機構(gòu)的聲譽(REP)。本文把聲譽作為一個虛擬變量，聲譽高的記為1，低的記為0。聲譽高低的判斷采用清科數(shù)據(jù)庫公布的2014年中國風(fēng)險投資70強(包括本土50強和外資20強)為依據(jù)，名單在70強內(nèi)的為聲譽高的風(fēng)險投資機構(gòu)，反之為聲譽低。（2）風(fēng)險投資機構(gòu)的持股比例（HOLD）。本文此變量的數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，為企業(yè)前十大股東里風(fēng)險投資持股的比例總和，持股比例的大小決定著對被投資企業(yè)的介入程度話語權(quán)的大小。（3）是否是聯(lián)合投資（UNI）。本文把風(fēng)險投資機構(gòu)是否是聯(lián)合投資作為一個虛擬變量，受單一投資的企業(yè)記為0，聯(lián)合投資的記為1。表3-3因變量與自變量變量符號定義因變量綜合績效指標IPI綜合反映企業(yè)經(jīng)營績效是否有風(fēng)險投資VC有風(fēng)險投資記為1，無記為0風(fēng)險投資機構(gòu)的聲譽REP虛擬變量，聲譽高記為1，低為0自變量風(fēng)險投資機構(gòu)的持股比例HOLD風(fēng)險投資持股比例總和是否聯(lián)合投資UNI是聯(lián)合投資記為1，否則記為0模型的建立本文根據(jù)以上的研究假設(shè)和分析，在研究風(fēng)險投資特征對企業(yè)經(jīng)營績效的影響時，以綜合績效指標(IPI)為因變量，以風(fēng)險投資的聲譽(REP)、風(fēng)險投資的持股比例(HOLD)、是否是聯(lián)合投資(UNI)為自變量，構(gòu)建多元線性回歸模型：IPI=α0+β1REP+β2HOLD+β3UNI+ε（模型一）式中，α0為常數(shù)，β1，β2，β2為回歸系數(shù)，ε為誤差。四、實證檢驗與結(jié)果分析（一）有無風(fēng)險投資對企業(yè)經(jīng)營績效的影響1.描述性統(tǒng)計表4-4財務(wù)指標的描述性統(tǒng)計變量是否有VCN均值標準差均值的標準誤201620162016X11726.65090.47394.562610558.50360.447975.66831X21725.69380.443554.217050557.13210.466914.756X317213.88421.41881511.0833505513.26391.2360910.39189X41720.35530.034480.298380550.39430.031170.28413X51720.44030.018490.181140550.58280.033610.33001X61724.17130.434383.0013805519.58026.65379105.988X71728.11491.4105719.411590554.78460.935654.79768X81720.3090.245440.245440550.43820.390990.39099X917221.120712.0944112.0944105526.18814.8483914.84839X1017219.203625.2532225.2532205523.011721.6527621.65276X11172-11.165754.866854.48338055-1.448456.8483756.84837X1217212.2761138807613.8807605518.840719.205719.2057如表4-4所示，從2016年的數(shù)據(jù)來看，有風(fēng)險投資的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標上均值與無風(fēng)險投資的企業(yè)相差不大，但均略高于后者。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率方面，有風(fēng)險投資的企業(yè)顯著高于無風(fēng)險投資的企業(yè)?？梢猿醪脚袛喑觯w上有風(fēng)險投資背景的企業(yè)盈利能力和成長能力強于無風(fēng)險投資背景的企業(yè)，下文更進一步用獨立樣本T檢驗的實證方法來深入研究。獨立樣本T檢驗表4-52016年財務(wù)指標獨立樣本T檢驗FSig.tdfSig.(雙側(cè))均值差值標準誤差值X1假設(shè)方差相等0.230.632-2.4551250.015-1.6580.675假設(shè)方差不等-2.463124.7180.015-1.6580.673X2假設(shè)方差相等0.0760.783-2.2731250.025-1.4720.648假設(shè)方差不等-2.286124.9970.024-1.4720.644X3假設(shè)方差相等0.3470.5570.3341250.7390.6251.873假設(shè)方差不等0.33212.5180.740.6251.881X4假設(shè)方差相等00.988-1.6291250.106-0.0760.046假設(shè)方差不等-1.625121.9960.107-0.0760.046X5假設(shè)方差相等7.0610.009-3.1271250.002-0.1240.040假設(shè)方差不等-3.228101.5890.002-0.1240.038X6假設(shè)方差相等5.4670.021-1.3911250.167-9.8027.046假設(shè)方差不等-1.4766.5620.146-9.8026.668X7假設(shè)方差相等0.2690.650.3321250.7410.5511.661假設(shè)方差不等0.326104.2920.7450.5511.693X8假設(shè)方差相等3.610.06-1.3621250.176-0.0610.045假設(shè)方差不等-1.393114.590.166-0.0610.044X9假設(shè)方差相等2.0750.152-1.0751250.284-2.3082.147假設(shè)方差不等-1.088123.8690.279-2.3082.123X10假設(shè)方差相等7.9910.005-3.031250.003-17.9425.920假設(shè)方差不等-3.113108.7510.002-17.9425.763X11假設(shè)方差相等0.590.444-2.8531250.004-29.11810.207假設(shè)方差不等-2.798103.5830.005-29.11810.408X12假設(shè)方差相等0.1280.721-1.4361250.153-3.1892.220假設(shè)方差不等-1.436123.4950.153-3.1892.220盈利能力方面，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率指標的P值分別為0.015和0.025，小于顯著性概率5%，通過了T檢驗；而銷售凈利率和每股收益指標的P值大于5%，未通過T檢驗，可以認為有無風(fēng)險投資兩組樣本企業(yè)的盈利能力有顯著差異。原因可能是風(fēng)險企業(yè)之所以得到風(fēng)險投資的青睞，是因為其具高的投資回報率，即盈利能力強。在風(fēng)險資本注入后，風(fēng)險投資機構(gòu)給予風(fēng)險企業(yè)更多的增值服務(wù)，以提高其獲利能力。營運能力方面，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標的P值為0.002，小于顯著性概率5%，通過了檢驗；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標未通過檢驗。認為樣本資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標差異顯著，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率差異不顯著，但二者的營運能力都顯示出較高水平，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板較大的發(fā)展空間和較好的資產(chǎn)運營狀況。償債能力方面，流動比率、產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負債率三個指標的P值均大于5%，未通過檢驗，因而認為兩組樣本的償債能力無顯著差異?？赡苁莿?chuàng)業(yè)板上多為高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板發(fā)展時間不長，風(fēng)險企業(yè)需要較多的現(xiàn)金流量來維持運轉(zhuǎn)和保持發(fā)展，留存現(xiàn)金較少；但同時這些高新技術(shù)企業(yè)主要是股權(quán)融資，負債較少，因而償債能力不能明顯判斷。成長能力方面，營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率指標的P值均小于5%，通過了檢驗；總資產(chǎn)增長率未通過檢驗?？烧J為兩組樣本的成長能力有顯著差異，有風(fēng)險投資的企業(yè)成長能力強于無風(fēng)險投資的企業(yè)。一方面說明風(fēng)險投資促進了企業(yè)的成長，另一方面說明風(fēng)險投資機構(gòu)能夠通過增值服務(wù)幫助風(fēng)險企業(yè)對未來做出準確的判斷。（二）風(fēng)險投資特征對企業(yè)經(jīng)營績效的影響分析1.2016年綜合績效指標因子分析在運用因子分析法之前，先用Spss軟件對變量進行Pearson相關(guān)性檢驗，結(jié)果如下：表4-6相關(guān)性系數(shù)表X1相關(guān)性X1X2X3X4X5X6X7X8X9X10X11X12REPUNIHOLD顯著性1X2相關(guān)性0.9721顯著性0X3相關(guān)性0.720.6861顯著性0.0160.297X4相關(guān)性0.8350.770.6091顯著性0.1980.1390.268X5相關(guān)性0.2380.263-0.3490.1561顯著性0.080.0530.0090.257X6相關(guān)性0.3620.3090.1070.3820.3021顯著性0.0070.220.4370.0040.025X7相關(guān)性-0.07-0.1360.29-0.02-0.3440.1131顯著性0.5920.3240.0320.9870.010.411X8相關(guān)性-0.11-0.139-0.634-0.0550.247-0.005-0.3141顯著性0.4370.310.060.6880.0690.9720.019X9相關(guān)性-0.14-0.161-0.42-0.0810.249-0.079-0.3980.9771顯著性0.3090.240.010.5590.0670.5690.030.000X10相關(guān)性0.4610.4690.0630.3520.5450.033-0.2240.1940.2121顯著性0.03500.6490.00800.8090.10.1550.12X11相關(guān)性0.6860.6360.4960.5610.2860.1990.175-0.12-0.1520.6091顯著性0.0340.3910.06900.0340.1450.20.3940.2680X12相關(guān)性0.4230.0030.1430.3980.1940.05-0.2020.4420.450.6110.441顯著性0.010.5620.2970.0030.1560.9730.1390.0560.00100.47REP相關(guān)性0.32800.2150.3340.3160.1740.5870.2930.221-0.250.2960.691顯著性0.005-0.070.1020.0030.0040.20400.0190.0390.0530.0180UNI相關(guān)性0.0190.3610.0540.025-0.1830.23-0.0290.0220.0280.030.1130.07-0.0341顯著性0.4930.2670.9690.9850.1810.2010.521-0.2160.2670.9690.9850.025-0.183HOLD相關(guān)性0.1390.2540.4250.3670.1760.3340.3160.1740.2540.4250.3670.3340.3160.1741顯著性0.0680.0490.02350.010.1980.0030.0040.2040.025-0.1830.230.1560.9730.139可以看出，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、凈利潤增長率相關(guān)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)凈利率、流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、凈利潤增長率相關(guān)等，總體來看財務(wù)指標之間具有相關(guān)性。風(fēng)險投資的聲譽與盈利能力、運營能力、成長能力大部分指標相關(guān)，是否聯(lián)合投資總體看與大部分指標相關(guān)性較弱，甚至有的不相關(guān)，風(fēng)險投資持股比例也與大部分指標相關(guān)，說明本文選取的變量具有一定的意義。大部分相關(guān)性系數(shù)小于0.5，屬于低度相關(guān)和弱相關(guān)的變量，可能的原因是選取的樣本量不足，但根據(jù)統(tǒng)計學(xué)仍然可以進行回歸分析。繼續(xù)對數(shù)據(jù)進行KMO與Bartlett’s球體檢驗，由此判斷是否適合使用因子分析法。表4-7KMO和Bartlett的檢驗KMO度量值Bartlett的球形度檢驗0.642近似卡方dfSig.762.116660上表顯示，KMO的值為0.642，大于0.6，說明原始指標相關(guān)性強，適合做因子分析；Bartlett球形度檢驗值為762.116，顯著性概率P值為0，說明拒絕原假設(shè)，通過了顯著性檢驗。2.2016年數(shù)據(jù)回歸分析對上一章建立的模型一進行回歸分析，結(jié)果如下：表4-8回歸分析和擬合度標準估計的誤差更改統(tǒng)計量RR2調(diào)整R2R2更改F更改df1df2Sig.F更改0.774a0.6990.6765.846710.67625.4053510.000經(jīng)調(diào)整后的決定系數(shù)R2為0.676，方程擬合度還可以，說明績效的總變差由模型作出解釋的部分超過了67%，可以用自變量來解釋因變量。回歸系數(shù)為有效估計量，因而下文繼續(xù)對回歸方程和回歸系數(shù)進行顯著性檢驗和結(jié)果分析。表4-9方差分析表平方和df均方FSig.回歸2605.3683868.45625.4050.000a殘差1743.3875134.184——總計4348.75554———由上表可知，在顯著性水平α=5%的情況下，P值為0，小于5%，說明回歸方程通過了顯著性檢驗，即風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)經(jīng)營績效的線性關(guān)系顯著。表4-10回歸系數(shù)表非標準化系數(shù)標準系數(shù)共線性統(tǒng)計量B標準誤差試用版tSig.容差VIF常量4.5882.033—2.2560.891——REP0.7530.0920.7358.1990.0280.9781.022UNI-0.2231.616-0.276-1.0670.1640.9911.009HOLD1.781.6000.1561.7390.0080.9721.029從結(jié)果來看，模型的容忍度值都大于0.1或方差膨脹因子都小于10，可以認為模型的自變量之間不存在多重共線性問題。風(fēng)險投資聲譽和持股比例的P值分別為0.028和0.008，小于給定的顯著性水平5%，通過了顯著性檢驗；是否聯(lián)合投資變量的P值為0.164，大于5%，未通過顯著性檢驗，不能得出顯著性結(jié)論。說明在其他變量不變的情況下，風(fēng)險投資的聲譽能提高經(jīng)營績效；同樣地，在其他變量不變的情況下，風(fēng)險投資持股比例每增加單位變動，將會引起綜合績效發(fā)生1.78個單位增加。結(jié)合2016年的數(shù)據(jù)分析結(jié)果，此時，風(fēng)險投資還未撤出企業(yè)并繼續(xù)對企業(yè)績效發(fā)揮著促進作用，業(yè)績整體有所提升。但隨著風(fēng)險投資的逐漸撤出，其積極影響是否能較長時間發(fā)揮，還待進一步深入研究。促進風(fēng)險投資提高企業(yè)經(jīng)營績效的建議通過前面章節(jié)的分析，風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)發(fā)生并繼續(xù)發(fā)生著重要作用，不同程度地提升了企業(yè)的經(jīng)營績效，但仍需要繼續(xù)完善。本文從風(fēng)險投資和創(chuàng)業(yè)板兩個層面提出了以下有效建議。（一）風(fēng)險投資層面首先發(fā)展多元化風(fēng)險投資主體，擴大風(fēng)險資本來源渠道。已經(jīng)證實風(fēng)險投資能夠提高企業(yè)經(jīng)營績效，為了充分發(fā)揮這一作用，要積累風(fēng)險投資基金和擴大風(fēng)險投資規(guī)模。而發(fā)展多元化投資主體和擴大風(fēng)險資本來源渠道是首要任務(wù)。金融機構(gòu)方面，可將保險業(yè)、養(yǎng)老保險金、銀行業(yè)引入風(fēng)險投資領(lǐng)域；企業(yè)方面，擴大源自企業(yè)的資金來源，尤其是上市公司、國有大中型企業(yè)的資金；個人方面，爭取擁有雄厚資金的個人投資者，向普通股民們銷售風(fēng)險投資機構(gòu)的股票和債券，用合伙人的身份直接入股風(fēng)險企業(yè)；建立風(fēng)險投資基金和積極利用外資資本。其次培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險投資人才，提高風(fēng)險投資的聲譽。優(yōu)秀的人才是每個行業(yè)都必不可少的，特別是對于對具有高風(fēng)險特征的創(chuàng)業(yè)板投資的風(fēng)險投資機構(gòu)來說。這樣才能提高風(fēng)險投資機構(gòu)的聲譽，增強公眾對其和被投資企業(yè)的信任，提高市場占有率，從而提高經(jīng)營績效。加強對現(xiàn)有風(fēng)險投資人才的培養(yǎng)，可將風(fēng)險投資課程引進高校，增強風(fēng)險投資意識和擴大風(fēng)險投資的影響力；積極展開國際交流與合作，吸收優(yōu)秀的國際人才；以激勵機制來解決收入分配問題，可采用股權(quán)、期權(quán)和收入提成制度等方式來建立約束與激勵機制。最后完善風(fēng)險投資中介機構(gòu)，提升風(fēng)險投資活動效率。風(fēng)險投資活動的效率很大程度上取決于信息的有效性和可靠性，可見提供信息的中介機構(gòu)至關(guān)重要。要充分挖掘現(xiàn)有社會資源的潛力，加強中介結(jié)構(gòu)在項目評估、市場分析等方面的服務(wù)，著重健全標準認證機構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)、科技項目評價機構(gòu)；不斷提高社會信用水平，包括政府信用、商業(yè)信用、民間信用等；行業(yè)協(xié)會是連結(jié)風(fēng)險投資機構(gòu)與政府、國內(nèi)外資本市場及不同行業(yè)間的橋梁，要充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的作用；政府及時建立失信約束和懲罰機制，以規(guī)范中介行業(yè)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板市場層面首先適當提高風(fēng)險投資的持股比例，充分利用增值服務(wù)。根據(jù)本文風(fēng)險投資的持股比例能提高經(jīng)營績效的結(jié)論，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應(yīng)加強自身建設(shè)，大力研發(fā)技術(shù)和開拓市場，吸引風(fēng)險投資并積極與其合作，給予其適當?shù)某止杀壤?，增強提供增值服?wù)的積極性。由于風(fēng)險投資傾向于投資科技創(chuàng)新型企業(yè)，因此企業(yè)要盡量選擇從事技術(shù)導(dǎo)向性的行業(yè)。此外，在發(fā)展戰(zhàn)略上，不應(yīng)盲目擴大企業(yè)規(guī)模，在適當擴大規(guī)模的同時注重技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)，以產(chǎn)品和服務(wù)的優(yōu)質(zhì)化和差異化為主導(dǎo)。其次科學(xué)評估無形資產(chǎn)，正確對專有技術(shù)進行估價。無形資產(chǎn)比較特殊，其風(fēng)險較高和具有較大的不確定性，選擇不同的折舊方法會導(dǎo)致不同的結(jié)果。國家出臺的創(chuàng)業(yè)板細則中，很多內(nèi)容都涉及到專有技術(shù)，難點是測算技術(shù)能夠帶來的收益，而不同評估師的主觀理解不同，帶來的結(jié)果也不同，因此應(yīng)使評估收入與無形資產(chǎn)高風(fēng)險高收益的特點相吻合；若出現(xiàn)無形資產(chǎn)評估基準日的價值與日后上市價值不符，要清晰界定中介機構(gòu)和證監(jiān)會的責任；企業(yè)要科學(xué)地對IPO企業(yè)的股票進行定價，提高招股說明書評估報告的及時性及審計報告的真實性和可靠性。最后強化承銷商和保薦代表人的職責，增強投資者信心。承銷商和保薦人制度是成熟的資本市場上一種重要的制度，是提高上市企業(yè)信息披露可靠性的重要保證。實務(wù)中，風(fēng)險與收益不對等，權(quán)利與義務(wù)不相稱，投資者對承銷商和保薦人大多持懷疑的態(tài)度。根據(jù)權(quán)利責任一致的原則，若創(chuàng)業(yè)板上市公司出現(xiàn)問題，則承銷商和保薦代表人應(yīng)承擔相應(yīng)的責任，同時切斷其和擬上市企業(yè)在超募資金獲取超額利潤以及券商利益相關(guān)直投業(yè)務(wù)綁定的利益鏈，讓主承銷商作為一個整體去代替兩個保薦人承擔相應(yīng)的責任可能是更好的選擇。此外嚴防部分私募股權(quán)基金這樣的尋租股東和降低PE的盈利空間，可通過資本利得稅來調(diào)節(jié)其收入。此外，針對創(chuàng)業(yè)板高市盈率的現(xiàn)象進行調(diào)整，避免通過高盈利率攫取高利潤的尋租行為。六、結(jié)論風(fēng)險投資通過提供資本和資本增值服務(wù)，不僅促進了企業(yè)的發(fā)展，而且推動了科技創(chuàng)新的進步。本文在吸收和融合國內(nèi)外學(xué)者的研究基礎(chǔ)上，以認證/監(jiān)督理論和逐名/逆向選擇理論為理論基礎(chǔ)，以創(chuàng)業(yè)板2016年上市企業(yè)為研究對象，以促進風(fēng)險投資，提高企業(yè)經(jīng)營績效為目的，采用獨立樣本T檢驗和多元線性回歸模型等研究方法對風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)經(jīng)營績效的影響進行理論分析和實證研究，最后根據(jù)研究結(jié)果從風(fēng)險投資和創(chuàng)業(yè)板市場兩方面提出有效建議。本文得出的研究結(jié)論如下：本文證實了風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)經(jīng)營績效的影響。認為在盈利能力方面，有無風(fēng)險投資兩組樣本企業(yè)的盈利有顯著性差異，尤其在凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率指標上；營運能力方面，總體上兩組樣本企業(yè)無顯著差異，但在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標上，有風(fēng)險投資背景組與無風(fēng)險投資背景組的企業(yè)差異顯著；在償債能力方面，二者無顯著性差異，不能明顯地判斷；最后成能力方面，有風(fēng)險投資支持組強于無風(fēng)險投資組，營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率均通過了檢驗。證實了風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的經(jīng)營績效有提高作用。最后是詳細分析了風(fēng)險投資的特征對企業(yè)經(jīng)營績效的作用。風(fēng)險投資的聲譽與對經(jīng)營績效綜合指標顯著相關(guān)，而風(fēng)險投資是否是聯(lián)合投資與經(jīng)營績效綜合指標關(guān)系不顯著。說明風(fēng)險投資的聲譽越高，風(fēng)險投資的持股比例越大，就一定程度上越能夠促進企業(yè)經(jīng)營績效的提高。參考文獻[1]梁小南.創(chuàng)投公司增值服務(wù)的價值體現(xiàn)[J].江蘇科技信息,2010(08):25-27.[2]朱元甲,李陽.風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價的影響[J].商業(yè)研