2月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)動(dòng)能回正

證券研究 ? 核心觀點(diǎn)報(bào)

經(jīng)濟(jì)動(dòng)能回正——2PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

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2024年03月08日告 假日效應(yīng)擾動(dòng)，制造業(yè)活躍程度有所下降，后續(xù)政策落地有望提升制造業(yè)景氣。2份制造業(yè)PMI幅回落0.1個(gè)點(diǎn)至49.1%。固定但也要到注意到，當(dāng)前制造業(yè)PMI處于近五年中偏低水平的季節(jié)性收1.5益隨著假日效應(yīng)擾動(dòng)褪去以及相關(guān)政策落地后，制造業(yè)PMI走勢(shì)或有新變化。未來(lái)外需走勢(shì)或呈改善趨勢(shì)。2月新出口訂單指數(shù)錄得46.30%，進(jìn)46.40%0.90.3生產(chǎn)淡季下產(chǎn)成品庫(kù)存下降。2月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能指標(biāo)（新訂單指數(shù)-產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)）在生產(chǎn)端季節(jié)性擾動(dòng)下回升至1.1%，其中產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)下降1.5個(gè)百分點(diǎn)至47.90%。此外，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)與產(chǎn)成品出廠價(jià)格指數(shù)間價(jià)差收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)。大中型企業(yè)景氣穩(wěn)定。2月份大、中型企業(yè)PMI分別為50.4%和49.1%PMI固前值上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，而小型企業(yè)景氣水平仍需改善。從預(yù)期來(lái)收54.2%0.2點(diǎn)評(píng)延續(xù)增長(zhǎng)。春節(jié)需求釋放，非制造業(yè)PMI延續(xù)擴(kuò)張。官方非制造業(yè)PMI錄得51.40%0.7PMI51.00%前值升0.953.0%航空運(yùn)輸、貨幣金融服務(wù)、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于60.0%2月建筑業(yè)PMI為%0.4。投資建議經(jīng)濟(jì)動(dòng)能回正。受春節(jié)假日效應(yīng)擾動(dòng)，制造業(yè)活躍程度有所下降，PMI0.149.1%效應(yīng)擾動(dòng)褪去以及相關(guān)政策落地后，制造業(yè)PMI走勢(shì)或有新變化。風(fēng)險(xiǎn)提示地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)通脹超市場(chǎng)預(yù)期；上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期。

分析師： 鄭嘉偉E-mail： SAC編號(hào)：S1760523080003相關(guān)報(bào)告：《短期物價(jià)對(duì)債市影響有限》——2024年03月04日《融資需求回升，結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化》——2024年03月01日《央行非對(duì)稱降息，對(duì)市場(chǎng)影響幾何？》——2024年02月29日正文目錄政策落地有望提升制造業(yè)景氣 3未來(lái)外需走勢(shì)或呈改善趨勢(shì) 4經(jīng)濟(jì)動(dòng)能回正 5大中型制造業(yè)普遍企穩(wěn) 6服務(wù)業(yè)景氣擴(kuò)張 7投資建議 7風(fēng)險(xiǎn)提示 8圖目錄圖制造業(yè)供給端PMI（%） 3圖制造業(yè)供給端PMI（%） 3圖歷年制造業(yè)PMI指數(shù)（%） 4圖PMI新出口訂單指數(shù)（%） 4圖PMI進(jìn)口指數(shù)（%） 4圖整體需求景氣程度（%） 5圖波羅的海干散貨指數(shù)（BDI） 5圖原材料與產(chǎn)成品庫(kù)存（%） 6圖經(jīng)濟(jì)動(dòng)能指標(biāo)（%） 6圖10:原材料價(jià)格、出廠價(jià)格和價(jià)差變動(dòng)幅度（%） 6圖大中小型企業(yè)景氣度（%） 7圖12:建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)高景氣邊際回落（%） 7事件：2024312PMI49.1%0.151.4%0.7PMI產(chǎn)出指50.9%政策落地有望提升制造業(yè)景氣2PMI小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.1%PMI處于近五年中149.00%。高技術(shù)制造業(yè)和消費(fèi)品制造業(yè)需求在春節(jié)期間得到較好釋放，兩個(gè)行業(yè)新訂51.3%52.3%1.12來(lái)看，生產(chǎn)指數(shù)在春節(jié)假日效應(yīng)下為49.8%，下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)隨2統(tǒng)消費(fèi)品，以及其他耐用消費(fèi)品的需求。我們認(rèn)為，隨著假日效應(yīng)擾動(dòng)褪去以及相關(guān)政策落地后，制造業(yè)PMI走勢(shì)或有新變化。圖制造業(yè)供給端PMI（%） 圖制造業(yè)供給端PMI（%）PMI:生產(chǎn) PMI:新訂單

60.0055.0050.0045.0040.0035.0030.002020-022020-052020-082020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02資料來(lái)源：，甬興證券研究所 資料來(lái)源：，甬興證券研究所1其中2021、2022以及2024年的春節(jié)（農(nóng)歷大年初一）發(fā)生2月份；2于2024年2月23日召開的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議中強(qiáng)調(diào)。圖3:歷年制造業(yè)PMI指數(shù)（%）2020 2021 20222023 2024 枯榮線55.0050.0045.0040.0035.00資料來(lái)源：，甬興證券研究所未來(lái)外需走勢(shì)或呈改善趨勢(shì)外需有所收縮，但未來(lái)外需走勢(shì)或呈改善趨勢(shì)。2月新出口訂單指數(shù)46.30%46.40%0.90.3在于近期歐美等主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)呈現(xiàn)修復(fù)走勢(shì)，2月份美國(guó)和歐元區(qū)制PMI51.50%46.10%12.4%續(xù)呈現(xiàn)積極變化下其降息確定性或進(jìn)一步提升，從而影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，圖4:PMI新出口訂單指數(shù)（%） 圖5:PMI進(jìn)口指數(shù)（%）

PMI:新出口訂單

PMI:進(jìn)口資料來(lái)源：，甬興證券研究所 資料來(lái)源：，甬興證券研究所圖6:整體需求景氣程度（%）

新訂單-新出口訂單（右軸,%） 新訂單(%) 出口訂單(%)8.004.000.002021-022021-042021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02資料來(lái)源：，甬興證券研究所圖7:波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)40003000200010000資料來(lái)源：，甬興證券研究所經(jīng)濟(jì)動(dòng)能回正生產(chǎn)淡季下產(chǎn)成品庫(kù)存下降。2（-庫(kù)存指數(shù)1.1%1.5個(gè)百分點(diǎn)至47.90%近期原材料量?jī)r(jià)下行，或顯示生產(chǎn)淡季背景下原材料購(gòu)進(jìn)需求不足，價(jià)量0.30.250.1%47.4%出廠價(jià)格指數(shù)升1.1個(gè)百分點(diǎn)為48.1%，產(chǎn)成品庫(kù)存降1.5個(gè)百分點(diǎn)至47.9%1.42.0%。圖原材料與產(chǎn)成品庫(kù)存（%） 圖經(jīng)濟(jì)動(dòng)能指標(biāo)（%）

PMI:產(chǎn)成品庫(kù)存 PMI:原材料庫(kù)存

-10.002021-022021-042021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02

PMI:新訂單-PMI:產(chǎn)成品庫(kù)存%2020-022020-052020-082020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02資料來(lái)源：，甬興證券研究所 資料來(lái)源：，甬興證券研究所圖10:原材料價(jià)格、出廠價(jià)格和價(jià)差變動(dòng)幅度（%）80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0014.0012.0010.008.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00資料來(lái)源：，甬興證券研究所大中型制造業(yè)普遍企穩(wěn)大中型企業(yè)景氣穩(wěn)定。2月份大、中型企業(yè)PMI分別為50.4%和49.1%PMI比前值上升0.20.8個(gè)百分點(diǎn)至46.4%。從預(yù)期來(lái)看，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為54.2%，比前值上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，表明企業(yè)對(duì)春節(jié)后市場(chǎng)發(fā)展信心有所增強(qiáng)。其中，大型、中型和小型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)都高于50%，分別為54.8%、53.2%和54.3%PMI為50.8%4PMI49.5%50.0%0.60.1PMI47.9%0.3圖11:大中小型企業(yè)景氣度（%）PMI:大型企業(yè)PMI:大型企業(yè)PMI:中型企業(yè)PMI:小型企業(yè) 枯榮線50.0045.0040.0035.0030.00資料來(lái)源：，甬興證券研究所服務(wù)業(yè)景氣擴(kuò)張春節(jié)需求釋放，非制造業(yè)PMI延續(xù)擴(kuò)張。官方非制造業(yè)PMI錄得51.40%0.7PMI51.00%0.9個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)景氣的擴(kuò)張，或能反映消費(fèi)結(jié)構(gòu)與偏好的調(diào)整。從行業(yè)看，受春節(jié)假日等因素帶動(dòng)，與節(jié)日出行和消費(fèi)密切相關(guān)的行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)較為活躍，其中零售、鐵路運(yùn)輸、道路運(yùn)輸、餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于53.0%以上；航空運(yùn)輸、貨幣金融服務(wù)、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量增長(zhǎng)較快。節(jié)假日效應(yīng)下建筑業(yè)呈現(xiàn)回落。2PMI53.50%降0.4個(gè)百分點(diǎn)。受春節(jié)假期及低溫雨雪天氣等因素影響，從業(yè)人員指數(shù)2.547.60%動(dòng)預(yù)期指數(shù)為55.7%繼續(xù)位于較高景氣區(qū)間，投資相關(guān)建筑活動(dòng)或在春節(jié)圖12:建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)高景氣邊際回落（%）70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.00資料來(lái)源：，甬興證券研究所投資建議經(jīng)濟(jì)動(dòng)能回正。受春節(jié)假日效應(yīng)擾動(dòng)，制造業(yè)活躍程度有所下降，制PMI0.149.1%PMI改善趨勢(shì)，產(chǎn)成品庫(kù)存下降，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能指標(biāo)回正，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)與產(chǎn)成品出廠價(jià)格指數(shù)間價(jià)差收窄，服務(wù)業(yè)景氣的擴(kuò)張。我們認(rèn)為，利率債進(jìn)一步下行空間取決于基本面修復(fù)斜率，債市短期調(diào)整仍是機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期來(lái)風(fēng)險(xiǎn)提示地緣政治風(fēng)險(xiǎn)：俄烏地緣政治沖突加劇，不確定性增加；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)有隨市場(chǎng)變化進(jìn)行調(diào)整，存在超出預(yù)期的可能；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期：海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫不完整，存在經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期可能；國(guó)內(nèi)通脹超市場(chǎng)預(yù)期：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫不完整，存在通脹超預(yù)期可能；上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期：上市公司業(yè)績(jī)披露暫不完整，存在業(yè)績(jī)不及預(yù)期可能；市場(chǎng)波動(dòng)超市場(chǎng)預(yù)期：市場(chǎng)波動(dòng)存超預(yù)期可能。分析師聲明公司業(yè)務(wù)資格說(shuō)明甬興證券有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)，取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)許可，具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。投資評(píng)級(jí)體系與評(píng)級(jí)定義股票投資評(píng)級(jí)： 分析師給下列級(jí)中其中一代表根據(jù)公基面及（或估值期以告日起6