通信-GTC啟示：關(guān)注光通信-交換機(jī)-液冷

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀?？萍伎萍既A泰研究2024年3月21日│中國(guó)內(nèi)地專題研究英偉達(dá)GTC2024大會(huì)啟示：關(guān)注光模塊/交換機(jī)/液冷新變化北京時(shí)間3月19日，英偉達(dá)GTC2024拉開(kāi)帷幕，黃仁勛發(fā)表“見(jiàn)證AI的變革時(shí)刻”演講，發(fā)布數(shù)款計(jì)算/網(wǎng)絡(luò)新品及架構(gòu)。我們看到：1）光模塊：GB200集群中單GPU對(duì)外互聯(lián)帶寬進(jìn)一步提升，有望帶動(dòng)1.6T光模塊需800G吞吐，我們看好以太網(wǎng)交換機(jī)在未來(lái)推理時(shí)代的應(yīng)用潛力；3）液冷：GB200機(jī)架將搭載液冷系統(tǒng)，節(jié)省20KW功耗，芯片端背書(shū)+服務(wù)器端擴(kuò)產(chǎn)+運(yùn)營(yíng)商端愿景有望共同促進(jìn)液冷技術(shù)落地，利好相關(guān)設(shè)備商及IDC。建議關(guān)注：中際旭創(chuàng)、英維克、紫光股份、潤(rùn)澤科技。光模塊：GB200重磅亮相，單GPU對(duì)外互聯(lián)帶寬進(jìn)一步提升本屆大會(huì)中，最新一代GB200芯片重磅亮相，市場(chǎng)關(guān)注GB200架構(gòu)對(duì)于光模塊需求端的影響。2023年5月英偉達(dá)發(fā)布了GH200，其在256顆集群中單顆GPU與800G光模塊的配比高達(dá)1:9。根據(jù)黃仁勛此次演講中的展示，最新發(fā)布的GB200單芯片對(duì)外互聯(lián)帶寬進(jìn)一步升級(jí)，從此前900GB/s提高通過(guò)新一代NVLink5交換機(jī)可讓576顆GPU互聯(lián)；通過(guò)IB/以太網(wǎng)交換機(jī)可進(jìn)一步擴(kuò)大至萬(wàn)顆以上。僅考慮NVLink下的576顆GPU集群，我們測(cè)算單顆BlackwellGPU所匹配的1.6T光模塊達(dá)到1:9。交換機(jī)：AI網(wǎng)絡(luò)高速化趨勢(shì)持續(xù)，800G產(chǎn)品有望逐步放量英偉達(dá)發(fā)布Quantum-X800InifiniBand和Spectrum-X800以太網(wǎng)交換機(jī)，為全球首批實(shí)現(xiàn)端到端800GB/s吞吐量的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。其中Quantum-X800相比上一代，使用SHARPv4下的帶寬容量提高5倍、網(wǎng)絡(luò)計(jì)算能力增加9倍至14.4TFlops。此外，英偉達(dá)GPU間互聯(lián)升級(jí)至NVLink5，可在單個(gè)NVLink域中連接576個(gè)GPU，每個(gè)GPU以1.8TB/s的雙向吞吐量通信?；蛟跒榧磳⒌絹?lái)的推理段市場(chǎng)做準(zhǔn)備；隨著國(guó)內(nèi)以太網(wǎng)交換機(jī)廠商產(chǎn)品持續(xù)迭代，有望憑借以太網(wǎng)技術(shù)積累及性價(jià)比在未來(lái)推理市場(chǎng)迎來(lái)可觀增長(zhǎng)。液冷：GB200首發(fā)搭載液冷系統(tǒng)，產(chǎn)業(yè)鏈各參與方共促技術(shù)落地英偉達(dá)GB200機(jī)架具有2英里長(zhǎng)的NVLink布線，共5,000根電纜，功耗達(dá)20KW，黃仁勛稱“為了讓這些計(jì)算快速運(yùn)行，將采用液冷的設(shè)計(jì)方案，冷卻液輸入/輸出水溫分別為25℃/45℃”。根據(jù)Dell’Oro預(yù)測(cè)，到2027年全球液冷市場(chǎng)規(guī)模將接近20億美元。我們看到，在全球AI芯片龍頭的背書(shū)下，近期服務(wù)器廠商也相繼布局或擴(kuò)產(chǎn)液冷機(jī)架（如鴻海參與本次GB200液冷機(jī)架設(shè)計(jì)，超微電腦宣布Q2內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)液冷機(jī)架疊加國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商25年及以后50%以上項(xiàng)目使用液冷的產(chǎn)業(yè)愿景，液冷滲透率有望持續(xù)提升。通信通信設(shè)備制造通信通信設(shè)備制造研究員SACNo.S0570523070003SFCNo.BUC499研究員SACNo.S0570523080006SFCNo.BUP971聯(lián)系人SACNo.S0570122080148聯(lián)系人SACNo.S0570123070042wangxing@+(86)2138476737gaomingyao@+(86)2128972228wangke020520@+(86)2128972228兮chenyuexi@+(86)2128972228行業(yè)走勢(shì)圖 設(shè)備制造(%)20 (%)20 (6)(18)(31)Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24資料來(lái)源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)中際旭創(chuàng)300308CH177.76買(mǎi)入英維克002837CH33.18增持紫光股份000938CH26.76增持潤(rùn)澤科技300442CH34.37買(mǎi)入資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)投資建議我們認(rèn)為隨著AI產(chǎn)業(yè)的快速迭代，算力產(chǎn)業(yè)鏈需求仍有望保持快速上行，在此背景下建議關(guān)注光模塊、上游光器件&光引擎、MPO（高密度連接器）、交換機(jī)等行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。此外液冷方案在數(shù)據(jù)中心中的滲透率亦有望保持提升態(tài)勢(shì)。建議關(guān)注：中際旭創(chuàng)、英維克、紫光股份、潤(rùn)澤科技。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新技術(shù)推進(jìn)不及預(yù)期。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。北京時(shí)間3月19日，英偉達(dá)GTC2024拉開(kāi)帷幕，黃仁勛發(fā)表“見(jiàn)證AI的變革時(shí)刻”演講，發(fā)布數(shù)款計(jì)算/網(wǎng)絡(luò)新品及架構(gòu)。我們看到：1）光模塊：GB200集群中單GPU對(duì)外互聯(lián)帶寬進(jìn)一步提升，有望帶動(dòng)1.6T光模塊需求的加速釋放；2）交換機(jī)：英偉達(dá)IB與以太網(wǎng)并重，全球首次實(shí)現(xiàn)端到端800G吞吐，我們看好以太網(wǎng)交換機(jī)在未來(lái)推理時(shí)代的應(yīng)用潛力；3）液冷：GB200機(jī)架將搭載液冷系統(tǒng)，節(jié)省20KW功耗，芯片端背書(shū)+服務(wù)器端擴(kuò)產(chǎn)+運(yùn)營(yíng)商端愿景有望共同促進(jìn)液冷技術(shù)落地，利好相關(guān)設(shè)備商及IDC。英偉達(dá)在本次GTC大會(huì)中發(fā)布了最新一代GB200芯片，市場(chǎng)關(guān)注GB200架構(gòu)對(duì)于光模塊需求端的影響。回顧2023年5月底的COMPUTEX大會(huì)上，英偉達(dá)首次發(fā)布了GH200，根據(jù)我們的測(cè)算，其在256顆集群中所匹配的800G光模塊為2304只（即單顆配比高達(dá)1:9本次最新發(fā)布的GB200亦沿用該理念，根據(jù)黃仁勛演講中的展示，單GPU互聯(lián)帶寬（雙向）從此前900GB/s提高到1800GB/s。集群方面，單GPU，通過(guò)新一代NVLink5交換機(jī)可讓576顆GPU互聯(lián)；通過(guò)IB/以太網(wǎng)交換機(jī)可將集群規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大至萬(wàn)顆以上。僅考慮576顆GPU的集群，我們預(yù)計(jì)單顆BlackwellGPU所匹配的1.6T光模塊達(dá)到1:9。DGXGH200集群中，單顆GPU對(duì)外互聯(lián)帶寬為900GB（雙向）。GH200網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)采用了胖樹(shù)無(wú)阻塞結(jié)構(gòu)，包括L1交換機(jī)和L2交換機(jī)層，我們用流量法自下而上進(jìn)行測(cè)算，各層級(jí)帶寬情況為：1）芯片接入層：?jiǎn)蝹€(gè)GH200芯片匹配的雙向外聯(lián)帶寬為900GB/s，即單向450GB/s，則全部256個(gè)芯片帶來(lái)的接入帶寬為256×450GB/s=115.2TB/s；2）芯片層與L1層之間：使用背板互聯(lián)，無(wú)光模塊需求；3）L1層與L2層之間：256顆芯片帶來(lái)的流量為115.2TB/s，單個(gè)800G光模塊傳輸能力為100GB/s，單向傳輸需要115.2TB/100GB=1152個(gè)光模塊，即L1層上行鏈路和L2層下行鏈路分別需要1152光模塊，共需要2304光模塊。由此推導(dǎo)出GH200芯片與800G光模塊數(shù)量配比為1:9。光模塊需求測(cè)算芯片數(shù)256①單個(gè)芯片帶寬450GB/s②累計(jì)總帶寬115200GB/s③=①×②單個(gè)800G光模塊傳輸能力100GB/s④芯片接入層與L1層之間所需光模塊0⑤L1層與L2層之間所需光模塊2304⑥=③×2/④芯片與光模塊比例⑦=①:⑥資料來(lái)源：NVIDIA官網(wǎng)，華泰研究資料來(lái)源：NVIDIA官網(wǎng)，華泰研究預(yù)測(cè)最新一代GB200芯片重磅亮相，匹配帶寬進(jìn)一步升級(jí)。黃仁勛在主題演講中發(fā)布了最新一代GB200芯片。GB200芯片的集群方面，黃仁勛的主題演講中展示了DGXGB200NVL72，該方案在單臺(tái)機(jī)架中配置了36顆GRACECPU和72顆BlackwellGPU，通過(guò)銅纜的方案將該72顆BlackwellGPU且根據(jù)黃仁勛主題演講中的展示，基于最新一代NVLinkSwitch芯片，GB200可實(shí)現(xiàn)576顆BlackwellGPU組成計(jì)算集群，超越上一代GH200支持的256顆集群規(guī)模?；ヂ?lián)帶寬方面，集群中的每顆BlackwellGPU帶寬達(dá)到1800GB/s（雙向較GH200帶寬性能提升一倍。進(jìn)一步的，可通過(guò)InfiniBand交換機(jī)實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模集群的互聯(lián)。GB200集群中，GPU與1.6T光模塊的用量配比有望提升至1:9。此處我們以NVLink下576顆BlackwellGPU集群為例進(jìn)行測(cè)算，由于單GPU互聯(lián)帶寬從此前GH200的900GB/s提高到1800GB/s（雙向?qū)?yīng)光模塊承載的帶寬提升一倍，有望引入1.6T光模塊。參考上文的測(cè)算思路，1）芯片接入層：?jiǎn)蝹€(gè)GB200芯片匹配的雙向外聯(lián)帶寬為1800GB/s，即單向900GB/s，則全部576個(gè)芯片帶來(lái)的接入帶寬為576×900GB/s=518.4TB/s；2）芯片層與L1層之間：使用銅纜互聯(lián)，無(wú)光模塊需求；3）L1層與L2層之間：576顆芯片帶來(lái)的流量為518.4TB/s，單個(gè)1.6T光模塊傳輸能力為200GB/s，單向傳輸需要518.4TB/200GB=2592個(gè)光模塊，即L1層上行鏈路和L2層下行鏈路分別需要2592光模塊，共需要5184只光模塊。由此推導(dǎo)出GB200芯片與1.6T光模塊數(shù)量配比為1:9。資料來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，華泰研究資料來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，華泰研究我們重申看好光模塊板塊投資機(jī)會(huì)。我們于2024年2月19日發(fā)布報(bào)告《光模塊：時(shí)代的跨越，從云計(jì)算邁向AI》，其中明確提出：在縮放定律的指引下，各廠商對(duì)于大模型訓(xùn)練側(cè)的投入強(qiáng)度仍將保持提升，而不是市場(chǎng)所擔(dān)憂短期內(nèi)即見(jiàn)頂；另一方面，隨著GPU迭代周期的縮短，光模塊升級(jí)步伐預(yù)計(jì)提速，在此背景下頭部廠商地位預(yù)計(jì)穩(wěn)固。站在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，我們?nèi)钥春冒鍓K配置機(jī)會(huì)，建議關(guān)注已切入海外頭部云廠商供應(yīng)鏈的光通信廠商發(fā)展機(jī)遇，光模塊、光引擎、光器件、MPO等環(huán)節(jié)有望持續(xù)受益于北美算力鏈需求紅利。英偉達(dá)IB/以太網(wǎng)兩款800G交換機(jī)產(chǎn)品齊發(fā)，場(chǎng)景各有側(cè)重。英偉達(dá)發(fā)布Quantum-X800InifiniBand和Spectrum-X800以太網(wǎng)交換機(jī)，為全球首批實(shí)現(xiàn)端到端800GB/s吞吐量的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，結(jié)合英偉達(dá)的軟件可進(jìn)一步加速各類數(shù)據(jù)中心中的人工智能、云、數(shù)據(jù)處理和HPC應(yīng)用程序，也包括新發(fā)布的基于Blackwell架構(gòu)的數(shù)據(jù)中心。兩者的早期應(yīng)用客戶有微軟Azure、甲骨文云基礎(chǔ)設(shè)施和CoreWeave。其中Quantum-X800相比上一代，使用SHARPv4下的帶寬容量提高5倍、網(wǎng)絡(luò)計(jì)算能力增加9倍至14.4TFlops。Spectrum-X800優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)性能，轉(zhuǎn)為多租戶環(huán)境設(shè)計(jì)，可確保每個(gè)租戶的AI工作負(fù)載的性能隔離，以保持最佳且一致的性能水平，從而提高客戶滿意度和服務(wù)質(zhì)量。GPU間互聯(lián)升級(jí)到NVLink5，通信速率達(dá)雙向1.8TB/s。英偉達(dá)GB200NVL72升級(jí)至NVLink5，可在單個(gè)NVLink域中連接多達(dá)576個(gè)GPU，總帶寬超過(guò)1PB/s，快速內(nèi)存可達(dá)240TB。每個(gè)NVLink交換機(jī)托盤(pán)提供144個(gè)100GB的NVLink端口，因此這9個(gè)交換機(jī)可以完全連接72個(gè)BlackwellGPU，每個(gè)GPU上18個(gè)NVLink端口。每個(gè)GPU以1.8TB/s的雙向吞吐量通信。NVLink5很大程度上提高了大型多GPU系統(tǒng)的可拓展性，可以為數(shù)萬(wàn)億參數(shù)的AI模型釋放加速性能。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。資料來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，華泰研究資料來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，華泰研究國(guó)內(nèi)緊跟交換機(jī)升級(jí)趨勢(shì)，新華三、華為均已發(fā)布800G數(shù)據(jù)中心交換機(jī)。新華三在2023NAVIGATE領(lǐng)航者峰會(huì)上，全球首發(fā)51.2T800GCPO硅光數(shù)據(jù)中心交換機(jī)（H3CS9827系列）。該產(chǎn)品單芯片帶寬高達(dá)51.2T，支持64個(gè)800G端口，并融合CPO硅光技術(shù)、液冷散熱設(shè)計(jì)、智能無(wú)損等先進(jìn)技術(shù)，全面實(shí)現(xiàn)智算網(wǎng)絡(luò)高吞吐、低時(shí)延、綠色節(jié)能三大需求。H3CS9827在高吞吐量基礎(chǔ)之上，基于CPO硅光技術(shù)的應(yīng)用，將單端口傳輸時(shí)延再度降低20%，這意味著在單位時(shí)間內(nèi)，AIGC集群中GPU的數(shù)據(jù)交互能力可以提升25%，大大提升GPU的運(yùn)算效率。華為亦在2023年6月第31屆中國(guó)國(guó)際信息通信展中發(fā)布首款800GE數(shù)據(jù)中心核心交換機(jī)——CloudEngine16800-X系列，提供三大能力優(yōu)勢(shì)：1）最多支持288個(gè)800GE端口，支撐業(yè)務(wù)十年平滑演進(jìn)，提供業(yè)界最優(yōu)3.5微秒跨板轉(zhuǎn)發(fā)時(shí)延，網(wǎng)絡(luò)級(jí)負(fù)載均衡實(shí)現(xiàn)90%高吞吐；2）依托超融合以太實(shí)現(xiàn)通用計(jì)算、高性能計(jì)算、智能計(jì)算和存儲(chǔ)融合承載，TCO降低36%；3）通過(guò)業(yè)界首創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)數(shù)字地圖，實(shí)現(xiàn)多云網(wǎng)絡(luò)1圖呈現(xiàn)，配置變更1秒仿真，應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)1鍵導(dǎo)航，網(wǎng)絡(luò)故障1步定位，打造高效運(yùn)維體驗(yàn)。資料來(lái)源：新華三官網(wǎng)，華泰研究資料來(lái)源：訊石光通訊，華為，華泰研究我們看到，AI網(wǎng)絡(luò)高速化趨勢(shì)持續(xù)，且英偉達(dá)除發(fā)布InfiniBand產(chǎn)品外，仍注重Spectrum以太網(wǎng)產(chǎn)品的前景，或在為即將到來(lái)的推理段市場(chǎng)做準(zhǔn)備；隨著國(guó)內(nèi)以太網(wǎng)交換機(jī)廠商產(chǎn)品持續(xù)迭代，有望憑借以太網(wǎng)技術(shù)積累及性價(jià)比在未來(lái)推理市場(chǎng)迎來(lái)可觀增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，在AIGC驅(qū)動(dòng)下，AI算力芯片功耗不斷增長(zhǎng)，服務(wù)器亟需更高效的散熱方式，全球AI芯片龍頭英偉達(dá)（新品GB200搭載液冷）、AI服務(wù)器廠商超微電腦（根據(jù)超微電腦2QFY24業(yè)績(jī)會(huì)紀(jì)要，預(yù)計(jì)Q2內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)液冷機(jī)架）均為液冷技術(shù)作出背書(shū)，疊加國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同推進(jìn)（如三大運(yùn)營(yíng)商于23年6月發(fā)布《電信運(yùn)營(yíng)商液冷技術(shù)白皮書(shū)》，提出25年及以后液冷在50%以上項(xiàng)目規(guī)模應(yīng)用的愿景總結(jié)來(lái)看，液冷同時(shí)受到上游芯片端、服務(wù)器端、下游IDC端、運(yùn)營(yíng)商端協(xié)同推進(jìn)，有望提振液冷設(shè)備及新型液冷數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求，我們看好液冷設(shè)備商持續(xù)受益，IDC或?qū)⒃谝豪浼夹g(shù)落地催化下迎來(lái)復(fù)蘇轉(zhuǎn)機(jī)。根據(jù)Dell’Oro預(yù)測(cè)，到2027年全球液冷市場(chǎng)規(guī)模將接近20億美元。資料來(lái)源：Wind，英偉達(dá)，華泰研究資料來(lái)源：鴻海官網(wǎng)，華泰研究資料來(lái)源：《電信運(yùn)營(yíng)商液冷技術(shù)白皮書(shū)》，華泰研究資料來(lái)源：Dell’Oro，Vertiv官網(wǎng)，華泰研究我們認(rèn)為隨著AI產(chǎn)業(yè)的快速迭代，算力產(chǎn)業(yè)鏈需求仍有望保持快速上行，在此背景下建議關(guān)注光模塊、上游光器件&光引擎、MPO（高密度連接器）、交換機(jī)等行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。此外液冷方案在數(shù)據(jù)中心中的滲透率亦有望保持提升態(tài)勢(shì)。建議關(guān)注：中際旭創(chuàng)、英偉達(dá)、紫光股份、潤(rùn)澤科技。1）宏觀經(jīng)濟(jì)影響：宏觀因素若影響上游原材料價(jià)格及供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，將對(duì)光模塊、交換機(jī)等廠商經(jīng)營(yíng)造成不利影響；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。汗饽K、交換機(jī)、液冷行業(yè)廠商或因競(jìng)爭(zhēng)加劇，如價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)率下滑，影響各公司業(yè)績(jī)。3）新技術(shù)推進(jìn)不及預(yù)期：液冷等新技術(shù)在數(shù)據(jù)中心的應(yīng)用推進(jìn)如果不及預(yù)期，將不利于液冷服務(wù)器、液冷上游器件及設(shè)備廠商業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn)。最新收盤(pán)價(jià)市值(百萬(wàn))EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E中際旭創(chuàng)300308CH買(mǎi)入167.68177.76134,6181.522.646.357.68110.3263.5226.4121.83英維克002837CH增持32.2033.1818,3050.500.680.891.1864.4047.3536.1827.29紫光股份000938CH增持23.1126.7666,0960.750.790.961.1030.8129.2524.0721.01潤(rùn)澤科技300442CH買(mǎi)入28.1134.3748,3650.701.051.291.8640.1626.7721.7915.11資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)股票名稱中際旭創(chuàng)(300308CH)英維克(002837CH)紫光股份(000938CH)潤(rùn)澤科技(300442CH)最新觀點(diǎn)2023年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，800G光模塊快速放量根據(jù)公司2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)為20~23億元，同比增長(zhǎng)63%~88%，超過(guò)我們的預(yù)期（19億元我們認(rèn)為或因800G光模塊需求的快速增長(zhǎng)以及公司盈利能力的提升。4Q23單季度來(lái)看，取區(qū)間中間值測(cè)算，歸母凈利潤(rùn)為8.5億元，同比增長(zhǎng)130%，環(huán)比增長(zhǎng)25%。扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用對(duì)子公司蘇州旭創(chuàng)單體報(bào)表凈利潤(rùn)的影響之前，2023年蘇州旭創(chuàng)實(shí)現(xiàn)單體凈利潤(rùn)約22~27億元，同比增長(zhǎng)66%~103%。我們上調(diào)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期分別至21.20/50.97/61.67（前值：18.76/42.48/52.18）億元，可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為25x，考慮公司在數(shù)通800G光模塊領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，給予公司24年28xPE，目標(biāo)價(jià)為177.76元（前值：158.76元維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：全球800G光模塊需求不及預(yù)期；800G光模塊價(jià)格大幅度下滑。報(bào)告發(fā)布日期：2024年01月28日點(diǎn)擊下載全文：中際旭創(chuàng)(300308CH,買(mǎi)入):業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，800G光模塊紅利釋放2023上半年收入/歸母凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)1H23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.39億元（yoy+41.96%歸母凈利潤(rùn)0.92億元（yoy+75.58%扣非歸母凈利潤(rùn)0.80億元（yoy+100.09%主要系公司持續(xù)深耕價(jià)值領(lǐng)域，機(jī)房及機(jī)柜溫控業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，且成本回落、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)下公司盈利能力提升。我們認(rèn)為未來(lái)隨著AI趨勢(shì)下數(shù)據(jù)中心液冷滲透率的提升以及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司收入利潤(rùn)有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)其23-25年EPS分別為0.68/0.89/1.18元?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PE均值為29.30倍，鑒于公司在儲(chǔ)能溫控及液冷技術(shù)滲透提速，給予公司23年49倍PE，目標(biāo)價(jià)33.18元，維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游5G或數(shù)據(jù)中心建設(shè)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料大幅漲價(jià)導(dǎo)致毛利率承壓等。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月22日點(diǎn)擊下載全文：英維克(002837CH,增持):利潤(rùn)延續(xù)高增，液冷技術(shù)加速導(dǎo)入3Q23利潤(rùn)短期承壓，持續(xù)深化全棧式業(yè)務(wù)布局紫光股份發(fā)布2023年三季度財(cái)務(wù)報(bào)告，公司9M23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收552.15億元，同比增長(zhǎng)2.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.41億元，同比下降6.03%，主因來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)、中小客戶的需求恢復(fù)略有滯后。公司聚焦產(chǎn)品及服務(wù)的領(lǐng)先性，深度構(gòu)建覆蓋“云-網(wǎng)-算-存-端”全棧業(yè)務(wù)布局，有望受益于國(guó)內(nèi)數(shù)字中國(guó)建設(shè)及AIGC等新應(yīng)用的拓展，把握智算時(shí)代發(fā)展機(jī)遇?？紤]到部分下游需求恢復(fù)滯后，我們預(yù)計(jì)其23~25年歸母凈利潤(rùn)為22.73/27.37/31.50億元（前值：25.53/31.88/38.46億元），基于分部估值法，給予公司目標(biāo)市值765.30億元，目標(biāo)價(jià)26.76元，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E33.67x，維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司自研芯片進(jìn)度不及預(yù)期或投入過(guò)大；2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；3）新業(yè)務(wù)市場(chǎng)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年10月31日點(diǎn)擊下載全文：紫光股份(000938CH,增持):利潤(rùn)短期承壓，領(lǐng)航智能新時(shí)代園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心龍頭，智算時(shí)代順勢(shì)啟航公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心服務(wù)提供商，形成豐富的核心地段資源積累、優(yōu)質(zhì)客戶資源、與運(yùn)營(yíng)商良好的協(xié)作模式、領(lǐng)先的運(yùn)維能力等四大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，自2018年起邁上規(guī)模及業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的快車道，營(yíng)業(yè)收入自2018年的6.28億元快速增長(zhǎng)到2022年的27.15億元。未來(lái)隨著公司新機(jī)柜持續(xù)交付上架、AIDC貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)，公司發(fā)展有望再上新臺(tái)階，預(yù)計(jì)其23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為18.0/22.2/31.9億元，考慮到公司增速高于行業(yè)平均且已建立良好的分紅回報(bào)機(jī)制，給予其21倍24年EV/EBITDA（可比平均：14.3目標(biāo)價(jià)34.37元/股，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶上電進(jìn)度不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)及交付進(jìn)度不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月18日點(diǎn)擊下載全文：潤(rùn)澤科技(300442CH,買(mǎi)入):園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心龍頭，揚(yáng)帆智算時(shí)代資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)分析師聲明本人，王興、高名垚，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見(jiàn)；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒(méi)有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買(mǎi)或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門(mén)、自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無(wú)論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見(jiàn)，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問(wèn)題,請(qǐng)與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒(méi)有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。?中際旭創(chuàng)（300308CH華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關(guān)聯(lián)公司實(shí)益持有標(biāo)的公司的市場(chǎng)資本值的1%或以上。?有關(guān)重要的披露信息，請(qǐng)參華泰金融控股（香港）有限公司的網(wǎng)頁(yè).hk/stock_disclosure其他信息請(qǐng)參見(jiàn)下方“美國(guó)-重要監(jiān)管披露”。美國(guó)在美國(guó)本報(bào)告由華泰證券（美國(guó)）有限公司向符合美國(guó)監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券（美國(guó)）有限公司是美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的注冊(cè)會(huì)員。對(duì)于其在美國(guó)分發(fā)的研究報(bào)告，華泰證券（美國(guó)）有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》（修訂版）第15a-6條規(guī)定以及美國(guó)證券交易委員會(huì)人員解釋，對(duì)本研究報(bào)告內(nèi)容負(fù)責(zé)。華泰證券（美國(guó)）有限公司聯(lián)營(yíng)公司的分析師