Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析

Ch11_現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析2024/3/24Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析第十一章現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析第一節(jié)現(xiàn)金流量評(píng)估的重要性第二節(jié)有關(guān)的現(xiàn)金流量第三節(jié)現(xiàn)金流量的成分第四節(jié)不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理第五節(jié)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)分析Copyright?滄海書局2Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析第一節(jié)現(xiàn)金流量評(píng)估的重要性正確合理的估算現(xiàn)金流量是資本預(yù)算的基石，若估計(jì)失當(dāng)，將對(duì)企業(yè)造成重大的損失，甚至淪為破產(chǎn)。例如1970年代美國(guó)幾家石油公司要舖設(shè)一條橫貫阿拉斯加，長(zhǎng)達(dá)1300公里的油管時(shí)，原先的舖設(shè)成本預(yù)估為7億美元，但實(shí)際的投入成本卻近70億美元。Copyright?滄海書局3Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析第二節(jié)有關(guān)的現(xiàn)金流量有關(guān)的現(xiàn)金流量(RelevantCashFlow)指在資本預(yù)算當(dāng)中，一定要被考量到的現(xiàn)金流量。財(cái)務(wù)人員在評(píng)估現(xiàn)金流量時(shí)，可遵循下面三個(gè)重要原則以避免不當(dāng)?shù)腻e(cuò)估：一、資本預(yù)算在乎的是現(xiàn)金流量而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)；二、只有增加的現(xiàn)金流量(IncrementalCashFlow)才與投資方案的取捨有關(guān)；三、必須考量淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金的變動(dòng)數(shù)量。Copyright?滄海書局4Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析有關(guān)的現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的比較公式現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的關(guān)係

現(xiàn)金流量=淨(jìng)利+非現(xiàn)金費(fèi)用(11.1)

大部分公司主要的非現(xiàn)金費(fèi)用為折舊，因此，上式可簡(jiǎn)化為：

現(xiàn)金流量=淨(jìng)利+折舊 (11.2)Copyright?滄海書局5Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析有關(guān)的現(xiàn)金流量實(shí)例說(shuō)明中山公司擬投資一套900萬(wàn)的新設(shè)備，使未來(lái)的三年中，每年的銷貨收入均額外增加1,500萬(wàn)，但每年成本(不含折舊)須增加800萬(wàn)，若此套新設(shè)備可用3年，採(cǎi)直線折舊法，未來(lái)三年的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量可用表11-1表示：Copyright?滄海書局6Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析有關(guān)的現(xiàn)金流量Copyright?滄海書局7Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析有關(guān)的現(xiàn)金流量二、增加的現(xiàn)金流量與增加的現(xiàn)金流量有關(guān)之五個(gè)議題分別討論：埋沒(méi)成本(SunkCost)：埋沒(méi)成本指已經(jīng)承諾或已經(jīng)發(fā)生的成本；因?yàn)槁駴](méi)成本不會(huì)影響投資方案的現(xiàn)金流量，故非增加的現(xiàn)金流量。機(jī)會(huì)成本(OpportunityCosts)：機(jī)會(huì)成本指若企業(yè)不將此項(xiàng)資產(chǎn)投入於此投資方案，而投資於其他方面時(shí)，所能創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。機(jī)會(huì)成本應(yīng)列入有關(guān)的現(xiàn)金流量。Copyright?滄海書局8Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析有關(guān)的現(xiàn)金流量利潤(rùn)侵蝕(ProfitErosion)：企業(yè)所欲接受的投資方案若侵蝕原有的銷售，則應(yīng)將被侵蝕的部分減除。運(yùn)送與安裝成本(TransportationandInstallmentCosts)：當(dāng)公司購(gòu)置固定資產(chǎn)時(shí)，經(jīng)常會(huì)伴隨運(yùn)送與安裝成本。所以當(dāng)在決定投資方案的成本時(shí)，應(yīng)該將運(yùn)送與安裝成本計(jì)入。利息費(fèi)用(InterestExpense)：財(cái)務(wù)學(xué)中通常將投資決策與融資決策分開(kāi)考慮，融資所需支付的利息費(fèi)用不必列入投資方案之中。Copyright?滄海書局9Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析有關(guān)的現(xiàn)金流量三、淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金的變動(dòng)量若公司的投資發(fā)生變動(dòng)之後，其新的營(yíng)運(yùn)所需搭配的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收款項(xiàng)，以及應(yīng)付款項(xiàng)均會(huì)發(fā)生變化，這種流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債變動(dòng)量之間的差異，我們稱為淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金(NetWorkingCapital)的變動(dòng)量。如果淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金的變動(dòng)量為正值，這表示企業(yè)需有額外的資金來(lái)融通此一變動(dòng)量。Copyright?滄海書局10Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析第三節(jié)現(xiàn)金流量的成分一般投資方案的現(xiàn)金流量包含三種成分：一、期初投資；二、營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量；三、期末現(xiàn)金流量。Copyright?滄海書局11Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析現(xiàn)金流量的成分圖11-1利用時(shí)間線描繪這三種現(xiàn)金流量的成分。Copyright?滄海書局12Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析現(xiàn)金流量的成分一、期初投資計(jì)算式Copyright?滄海書局13Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析現(xiàn)金流量的成分實(shí)例說(shuō)明愛(ài)河旅遊公司擬添購(gòu)十艘新遊艇來(lái)汰換原有的十艘舊遊艇，以提升其在愛(ài)河與高雄港的觀光旅遊品質(zhì)，新的十艘遊艇成本為3.9億，但需額外花費(fèi)0.1億的運(yùn)送與安裝成本；舊有的十艘旅艇的出售收入為1.33億，其帳面價(jià)值0.00億，出售舊遊艇產(chǎn)生了1.33億的淨(jìng)收入，依法需繳交25%的稅額；為了配合新遊艇業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司需額外投入0.3億的淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金。Copyright?滄海書局14Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析現(xiàn)金流量的成分則愛(ài)河旅遊公司的期初投資之計(jì)算可表示如表11-3。Copyright?滄海書局15Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析現(xiàn)金流量的成分二、營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量公式

營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量=淨(jìng)利+折舊費(fèi)用Copyright?滄海書局16Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析現(xiàn)金流量的成分實(shí)例說(shuō)明

我們延續(xù)愛(ài)河旅遊公司的案例，新遊艇與舊遊艇的預(yù)期收入與費(fèi)用(不包括折舊費(fèi)用)列如表11-4：Copyright?滄海書局17Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析現(xiàn)金流量的成分新遊艇的期初購(gòu)買成本為4.0億，預(yù)估五年後的新遊艇殘值尚有1.5億，因此新遊艇未來(lái)五年的每年折舊費(fèi)用為：

由於舊遊艇已折舊完畢，故未來(lái)五年已不需提列折舊費(fèi)用，綜合上述計(jì)算，我們可將新遊艇與舊遊艇未來(lái)五年的折舊費(fèi)用列如表11-5：Copyright?滄海書局18Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析現(xiàn)金流量的成分Copyright?滄海書局19Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析結(jié)合表11-4與表11-5的數(shù)據(jù)，我們可以估算新遊艇與舊遊艇的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量如表11-6：Copyright?滄海書局20Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析Copyright?滄海書局21Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析現(xiàn)金流量的成分Copyright?滄海書局22Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析現(xiàn)金流量的成分三、期末現(xiàn)金流量計(jì)算式期末現(xiàn)金流量的計(jì)算可表示如表11-8：Copyright?滄海書局23Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析現(xiàn)金流量的成分實(shí)例說(shuō)明我們繼續(xù)愛(ài)河旅遊公司的案例，公司五年後出售這批十艘新遊艇預(yù)計(jì)可賣得2.5億收入，超過(guò)殘餘值或帳面價(jià)值(1.5億)有1.00億之額外收入。期末淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金的還原金額與期初淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金的投資金額相同，即0.3億，因此新遊艇投資方案的期末現(xiàn)金流量的計(jì)算可表示如下：Copyright?滄海書局24Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析現(xiàn)金流量的成分四、有關(guān)現(xiàn)金流量的摘要愛(ài)河旅遊公司的新遊艇投資方案的期初投資、營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量，以及期末現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)摘要如下面的時(shí)間線：Copyright?滄海書局25Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析第四節(jié)

不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理一、不同年限的投資方案調(diào)整方法有兩種，即重置鏈法均等年金法Copyright?滄海書局26Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理重置鏈法(ReplacementChainMethod)作法：將不同年限的投資方案的年限重複地向前展延，直到它們有相同的年限，然後比較它們的NPV或IRR。例如甲方案的年限為3年，乙方案的年限為2年，公司的資金成本為10%，兩方案的現(xiàn)金流量、NPV及IRR分別為：Copyright?滄海書局27Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理實(shí)例計(jì)算：根據(jù)重置鏈法，我們必須將甲方案與乙方案向前展延到年限相同，所以我們?nèi)烧吣晗?，?年與2年，的最小公倍數(shù)是6年。Copyright?滄海書局28Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理決策：由上面的計(jì)算得知，乙方案的NPV為83.98，大於甲方案的NPV為61.72，故公司應(yīng)採(cǎi)行乙方案。Copyright?滄海書局29Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理均等年金法(EquivalentAnnualAnnuityMethod，簡(jiǎn)稱EAA)作法：均等年金法係利用年金的概念，將方案的NPV平均的分?jǐn)偟椒桨傅哪晗拗?，使每年固定現(xiàn)金流量(即年金)的現(xiàn)值總和等於方案的淨(jìng)現(xiàn)值。Copyright?滄海書局30Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理實(shí)例計(jì)算：甲方案的NPV已知為35.24，年限為3年，資金成本為10%，因此，甲方案的EAA可用下圖表示：Copyright?滄海書局31Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理乙方案的NPV為33.46，年限2年，資金成本為10%，乙方案的EAA可用下圖表示：Copyright?滄海書局32Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理決策：由於乙方案的EAA乙為19.28，大於甲方案的EAA甲為14.17，因此我們應(yīng)接受乙方案此一結(jié)論與重置鏈法完全相同。Copyright?滄海書局33Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理二、通貨膨脹的處理投資方案之淨(jìng)現(xiàn)值的評(píng)估公式是：Copyright?滄海書局34Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析不同年限的投資方案與通貨膨脹的處理未來(lái)的通貨膨脹對(duì)上式的分子與分母的影響如下：對(duì)分子(即現(xiàn)金流量)的影響：現(xiàn)金流量必須針對(duì)未來(lái)的通貨膨脹予以反應(yīng)與調(diào)整。對(duì)分母(即折現(xiàn)率)的影響：若通貨膨脹率發(fā)生變動(dòng)，則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率也將變動(dòng)；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率若變動(dòng)，則負(fù)債與權(quán)益證券的成本也會(huì)跟著變動(dòng)，最後企業(yè)的加權(quán)平均的資金成本，即k，也會(huì)變動(dòng)。Copyright?滄海書局35Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析第五節(jié)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)分析常用的三種風(fēng)險(xiǎn)分析方法為：一、敏感度分析；二、情境分析；三、電腦模擬法。Copyright?滄海書局36Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析投資方案的風(fēng)險(xiǎn)分析一、敏感度分析(SensitivityAnalysis)作法當(dāng)其他變數(shù)維持不變，我們改變某一個(gè)投入變數(shù)在預(yù)期值的某一個(gè)百分點(diǎn)上下變動(dòng)，則新的淨(jìng)現(xiàn)值將會(huì)變成多少？以本章前述的愛(ài)河旅遊公司為例，假設(shè)公司擬探討銷貨收入、單位變動(dòng)成本，以及資金成本三個(gè)投入變數(shù)在預(yù)期值上下各變動(dòng)5%與10%時(shí)，對(duì)方案的NPV會(huì)造成何種影響呢？Copyright?滄海書局37Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析投資方案的風(fēng)險(xiǎn)分析實(shí)例分析Copyright?滄海書局38Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析投資方案的風(fēng)險(xiǎn)分析我們?nèi)魧⒈?1-10的數(shù)據(jù)，依據(jù)銷售量、單位變動(dòng)成本，以及資金成本三個(gè)變數(shù)分別繪製，可得下圖11-2：Copyright?滄海書局39Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析投資方案的風(fēng)險(xiǎn)分析結(jié)論：從圖11-2中我們得知淨(jìng)現(xiàn)值對(duì)單位變動(dòng)成本的敏感程度最高，亦即單位變動(dòng)成本的變動(dòng)對(duì)NPV的影響最大銷售量的敏感度次之，資金成本的敏感度最小。Copyright?滄海書局40Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析投資方案的風(fēng)險(xiǎn)分析二、情境分析(ScenarioAnalysis)作法：同時(shí)考慮一些變數(shù)的變動(dòng)對(duì)NPV的影響，例如公司考量「好」的營(yíng)運(yùn)狀況(例如銷售量高，單位變動(dòng)成本低，資金成本低)和「壞」的營(yíng)運(yùn)狀況(例如銷售量低，單位變動(dòng)成本高，資金成本高)，然後依據(jù)「好」與「壞」的營(yíng)運(yùn)狀況算出NPV，並與基本狀況的NPV做比較。Copyright?滄海書局41Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析投資方案的風(fēng)險(xiǎn)分析實(shí)例分析：Copyright?滄海書局42Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析投資方案的風(fēng)險(xiǎn)分析根據(jù)表11-11的資料，我們可以計(jì)算此投資方案在情境分析下的預(yù)期NPV標(biāo)準(zhǔn)差及變異係數(shù)如下：Copyright?滄海書局43Ch11現(xiàn)金流量評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分析投資方案的