XXX年我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢判斷

XXX年我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢判斷——國際金融危機(jī)以來的回憶與反思2010-12-6

內(nèi)容摘要：國際金融危機(jī)揭示了我國經(jīng)濟(jì)體制和進(jìn)展方式上存在的一些深層次問題。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的判定應(yīng)與對我國經(jīng)濟(jì)體制的深刻明白得相結(jié)合，與對宏觀經(jīng)濟(jì)運行機(jī)制的全面認(rèn)識相結(jié)合。當(dāng)前亟需系統(tǒng)總結(jié)在應(yīng)對這次危機(jī)的過程中，我國經(jīng)濟(jì)運行所顯現(xiàn)出的差不多邏輯及其深層次緣故，改進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析，改善宏觀調(diào)控。關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，經(jīng)濟(jì)社會體制，宏觀調(diào)控國際金融危機(jī)爆發(fā)以后，世界經(jīng)濟(jì)深度衰退，我國出口大幅下降，部分企業(yè)倒閉，農(nóng)民工大批返鄉(xiāng)，經(jīng)濟(jì)增速顯現(xiàn)“斷崖”式下滑。2008年底，政府實施了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，啟動了兩年新增4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激打算，在外需不足的情形下有效擴(kuò)大了內(nèi)需，成功度過了近十年來最為困難的時期。這次危機(jī)對我國宏觀經(jīng)濟(jì)運行形成較大沖擊，同時也揭示了我國經(jīng)濟(jì)體制和進(jìn)展方式存在的一些深層次問題。系統(tǒng)總結(jié)在應(yīng)對危機(jī)過程中我國經(jīng)濟(jì)運行所顯現(xiàn)出的差不多邏輯及其深層次緣故，有利于改進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析，改善宏觀調(diào)控。一、對我國經(jīng)濟(jì)增長模式和動力機(jī)制的認(rèn)識在2008年底積極財政政策實施之始，社會各界對刺激打算在拉動經(jīng)濟(jì)增長和推動資產(chǎn)泡沫方面的政策成效普遍估量不足，這說明各界對中國經(jīng)濟(jì)增長模式和動力機(jī)制存在認(rèn)識不清的問題。當(dāng)前關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)增長模式的看法要緊有兩種，一種認(rèn)為中國是出口依靠型模式，通過實行重商主義的戰(zhàn)略，堅持低匯率，低估能源、土地和勞動力成本，高度依靠出口和投資，在國內(nèi)消費需求不足的情形下把產(chǎn)能過剩向全球輸出，形成了較嚴(yán)峻的內(nèi)外部失衡。另一種觀點則認(rèn)為，中國是內(nèi)需為主的進(jìn)展模式，每一時期經(jīng)濟(jì)增長引擎的切換差不多上沿著居民消費結(jié)構(gòu)升級路徑展開的，上世紀(jì)80年代的輕紡，90年代的家電，2000年以來的汽車、地產(chǎn)，每次主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級與經(jīng)濟(jì)增長浪潮差不多上在居民從“衣食”到“耐用品”再到“住行”的消費結(jié)構(gòu)升級帶動下實現(xiàn)的。對我國經(jīng)濟(jì)增長動力結(jié)構(gòu)的認(rèn)識直截了當(dāng)關(guān)系到對我國宏觀調(diào)控空間和力度的判定。我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增長動力具有“雙輪驅(qū)動”的差不多特點。中國經(jīng)濟(jì)增長模式既不是過度依靠外需的小國出口導(dǎo)向型模式，也不是完全以內(nèi)需為主的大國封閉經(jīng)濟(jì)體模式，而是具有混合型特點。隨著中國對外開放不斷深化，我國經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)依存度大幅提高，外部沖擊對經(jīng)濟(jì)增長的阻礙越來越大。然而，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)展并沒有表現(xiàn)出嚴(yán)峻依靠外需的出口主導(dǎo)型模式的特點。近年來我國出口增長專門快，但人均水平偏低；出口規(guī)模專門大，但加工貿(mào)易占一半。同時，我國作為一個大國經(jīng)濟(jì)體，擁有13億人口的寬敞市場，都市化率2009年僅為46.6%，處在都市化快速推進(jìn)的進(jìn)展時期，內(nèi)需擴(kuò)張潛力龐大。表1中國三大需求比重與奉獻(xiàn)(%)

年份三大需求占總需求的比重三大需求對總需求的奉獻(xiàn)率內(nèi)需外需內(nèi)需外需最終消費資本形成內(nèi)需合計出口最終消費資本形成內(nèi)需合計出口198362.030.692.77.359.937.997.82.2198460.331.391.68.449.035.784.715.3198557.933.591.48.643.746.490.19.9198657.133.090.010.048.728.376.923.1198756.232.188.311.747.924.071.928.1198856.332.688.911.157.036.593.66.4198956.832.289.110.972.521.894.35.7199054.830.685.314.721.53.625.174.9199153.930.184.016.045.825.771.528.5199253.031.184.016.046.837.784.515.5199350.336.186.413.634.066.8100.8-0.8199447.633.180.719.331.715.547.252.8199548.233.481.718.355.237.092.27.8199650.533.183.616.481.528.4110.0-10.0199750.531.482.018.050.810.761.538.5199851.531.382.817.268.728.697.22.8199952.030.882.917.158.325.283.516.5200051.529.280.619.445.611.757.342.7200150.930.381.218.843.344.587.812.2200248.630.979.520.528.936.465.234.8200344.632.376.923.117.541.459.041.0200441.432.974.225.816.937.554.445.6200539.632.772.327.726.331.157.442.6200638.232.670.829.227.432.259.640.4200737.732.570.229.832.731.263.936.1200838.034.172.127.947.884.9132.7-32.7200978.121.9160.5-60.5

資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒1982～2009年》，《2009年中國國民經(jīng)濟(jì)和社會進(jìn)展統(tǒng)計公報》，《中國國際收支平穩(wěn)表1985～2009年》。表2中國三大需求拉動的GDP比重與奉獻(xiàn)(%)

年份GDP增速三大需求拉動的GDP比重三大需求拉動的GDP奉獻(xiàn)率最終消費資本形成出口最終消費資本形成出口199610.054.835.99.377.330.9-8.219979.355.434.510.261.518.919.519987.856.434.29.369.731.3-1.019997.656.933.79.463.526.79.820008.457.032.310.857.515.127.420018.356.233.410.446.647.16.320029.154.034.311.630.744.824.5200310.050.236.213.611.455.233.4200410.147.037.415.615.948.635.5200510.445.437.417.229.637.832.6200611.643.937.518.631.338.130.6200713.043.737.618.741.738.519.720089.643.839.316.945.556.6-2.120099.112.9-32.7

資料來源：《中國投入產(chǎn)出表1997、2002、2007》，《中國統(tǒng)計年鑒1982～2009年》，《2009年中國國民經(jīng)濟(jì)和社會進(jìn)展統(tǒng)計公報》，世界銀行數(shù)據(jù)庫。運算方法：采納區(qū)分加工貿(mào)易出口的非競爭型投入產(chǎn)出模型。從歷史上來看，在世界經(jīng)濟(jì)高速增長帶動我國出口快速增長時期，我國經(jīng)濟(jì)往往表現(xiàn)為外需驅(qū)動為主的特點；在外部環(huán)境惡化的時期，則表現(xiàn)為內(nèi)需驅(qū)動為主的特點。比如2002～2007年世界經(jīng)濟(jì)高速增長時期，我國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出明顯的外需驅(qū)動特點，而在1998～1999年的亞洲金融危機(jī)時期，2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時期，2008年以來的國際金融危機(jī)時期，我國經(jīng)濟(jì)則表現(xiàn)出明顯的內(nèi)需驅(qū)動特點。1998年亞洲金融危機(jī)時，外需對總需求的奉獻(xiàn)率由1997年的38.5%迅速下滑至1998年的2.8%和1999年的16.5%。2000年稍有復(fù)原后，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅又導(dǎo)致外需奉獻(xiàn)率下滑至2001年的12.2%。隨著2001年我國加入世貿(mào)組織，2002年以后世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪的高速增長周期，2003～2006年我國外需奉獻(xiàn)率連續(xù)4年超過40%。國際金融危機(jī)導(dǎo)致外需奉獻(xiàn)率迅速大幅下滑至2008年的-32.7%和2009年的-60.5%。正是由于我國經(jīng)濟(jì)具有的“雙輪驅(qū)動”動力結(jié)構(gòu)特點，決定了我國宏觀調(diào)控的空間和余地是比較大的。在外部環(huán)境惡化時期，我們有條件鎮(zhèn)定應(yīng)對，而不必自亂陣腳或過度刺激。盡管我國外貿(mào)依存度專門高，較易受外部沖擊，然而可憑借龐大的內(nèi)需市場，在外需不足的情形下，通過有效啟動內(nèi)需在若干年內(nèi)走出低谷。我國既可不能顯現(xiàn)像嚴(yán)峻依靠外需的小國經(jīng)濟(jì)體那樣，由于外需萎縮而導(dǎo)致深度衰退，也可不能像大國封閉經(jīng)濟(jì)體那樣，能夠完全脫離世界經(jīng)濟(jì)的波動而獨善其身。1999和2009年的兩次外部經(jīng)濟(jì)危機(jī)，外需大幅下滑，我國通過要緊依靠內(nèi)需，實現(xiàn)了7.6%和9.1%的經(jīng)濟(jì)增長。2009年成功拉動中國經(jīng)濟(jì)走出低谷的力量要緊來自兩方面：一方面來自政府的大規(guī)?；ㄍ顿Y，另一方面則來自居民的購房、買車消費。那個地點有一個重要的背景，2005～2007年由于外需爆發(fā)式增長，內(nèi)需受宏觀調(diào)控的抑制，這些被抑制的內(nèi)需于2009年在政府一系列政策的引導(dǎo)下集中爆發(fā)出來，展現(xiàn)出驚人的力量。同時，上一輪經(jīng)濟(jì)繁榮周期較長，為本輪刺激打算提供了充足的政府財力保證。由國際競爭力帶來的外需和由居民消費結(jié)構(gòu)升級帶來的內(nèi)需，共同構(gòu)成了中國經(jīng)濟(jì)增長的“雙輪驅(qū)動”力量，而且兩股力量都專門強(qiáng)。中國完善的基礎(chǔ)設(shè)施，大量熟練的制造業(yè)工人和技術(shù)人員，使得物美價廉的中國制造產(chǎn)品走向世界；同時，中國處在都市化快速推進(jìn)時期，農(nóng)民工市民化愿望迫切，都市居民消費結(jié)構(gòu)升級加快。關(guān)于宏觀調(diào)控而言，我們應(yīng)該清晰地分析這兩股力量的強(qiáng)弱波動，專門好地平穩(wěn)這兩股力量以實現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長，同時加快解決困擾這兩股增長動力的深層次機(jī)制問題，比如收入分配、匯率形成機(jī)制、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、戶籍制度等，使得這兩股驅(qū)動力量能夠保持持久動力。二、對地點政府、國有企業(yè)和銀行行為的認(rèn)識2008年底積極財政政策實施之初，有觀點認(rèn)為，通過國有企業(yè)股份制改造和前幾年的公布上市，國有企業(yè)差不多成為市場行為主體。在市場前景不行的情形下，國有企業(yè)會像西方私營企業(yè)一樣，在投資風(fēng)險增加時投資意愿減弱。同樣，通過公布上市和引進(jìn)外部股東，國有銀行治理結(jié)構(gòu)得到明顯改善，在經(jīng)濟(jì)前景不行的情形下，銀行專門可能會顯現(xiàn)惜貸現(xiàn)象。而實際結(jié)果是，2009年國有企業(yè)既沒有“惜投”，國有銀行也沒有“惜貸”。在實施適度寬松貨幣政策，取消信貸規(guī)模額度操縱后，信貸和投資規(guī)模迅速擴(kuò)張。2009年，地點政府和國有企業(yè)投資顯現(xiàn)爆發(fā)式增長。全年全社會固定資產(chǎn)投資224846億元，比上年增長30.1%；城鎮(zhèn)投資194139億元，增長30.5%；地點項目投資達(dá)到174487億元，增長32%。這些投資要緊投向了國有企業(yè)占比較高的基建行業(yè)。這說明國有企業(yè)預(yù)算軟約束問題仍舊存在，地點政府以GDP考核和獲得財政收入為鼓舞的項目投資競賽仍在連續(xù)。與固定資產(chǎn)投資爆發(fā)式增長相對應(yīng)的是信貸快速擴(kuò)張。2009年上半年金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款達(dá)到7.4萬億，占全年9.6萬億的77%。中長期信貸大部分注入到地點融資平臺。依照銀監(jiān)會統(tǒng)計，至2009年末，地點政府融資平臺貸款余額為7.38萬億元，同比增長70.4%，其中新增貸款3.05萬億元，占全年金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款的34.5%。圖12009年信貸投放與固定資產(chǎn)投資增長資料來源：國家統(tǒng)計局。在中央和地點財政分灶吃飯體制、地點政府政績考核方法、國有企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核機(jī)制等沒有取得實質(zhì)性突破的情形下，地點政府和國有企業(yè)的預(yù)算軟約束和投資饑渴癥將長期存在。我國國有銀行與地點政府、國有企業(yè)之間長期保持著千絲萬縷的聯(lián)系。鑒于這一情形，我國專門多改革差不多上在規(guī)范“銀政”和“銀企”關(guān)系，甚至是斬斷這一關(guān)系。本輪刺激打算重啟這一聯(lián)系，盡管關(guān)于啟動投資而言效率專門高，但卻埋下了財政金融風(fēng)險的長期隱患。我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的判定應(yīng)與對我國經(jīng)濟(jì)社會體制的深刻明白得相結(jié)合，應(yīng)與對宏觀經(jīng)濟(jì)運行差不多邏輯的全面認(rèn)識相結(jié)合。微觀主體的鼓舞模式和行為方式?jīng)Q定了宏觀經(jīng)濟(jì)運行的差不多邏輯。必須從下到上，系統(tǒng)深刻地認(rèn)識地點政府、國有企業(yè)、國有銀行、外貿(mào)企業(yè)、城鎮(zhèn)居民、農(nóng)民工等要緊微觀主體的行為特點，這些因素共同決定了我國宏觀經(jīng)濟(jì)運行的差不多特點，那個地點面既包含著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)展模式的優(yōu)勢，也蘊涵需要進(jìn)一步改革的弊端。國際金融危機(jī)是對我國經(jīng)濟(jì)運行機(jī)制的一次專門好檢驗，當(dāng)前亟需系統(tǒng)總結(jié)這次危機(jī)沖擊及其應(yīng)對過程中暴露出來的我國經(jīng)濟(jì)體制中的深層次問題，加快重點領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的改革，以改革促進(jìn)展。三、對我國居民消費行為的認(rèn)識2009年初有觀點認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)前景不明朗，就業(yè)和收入預(yù)期不行的情形下，居民儲蓄傾向增強(qiáng)，消費意愿減弱，2009年消費前景不容樂觀。但實際結(jié)果是，2009年社會消費品零售總額125343億元，比上年增長15.5%，扣除價格因素，實際增長16.9%，達(dá)到改革開放30年來的最高水平。居民的住行消費需求顯現(xiàn)井噴，購房、買車需求在政策引導(dǎo)下大幅爆發(fā)出來。2009年商品房銷售面積9.4億平方米，交易金額達(dá)6萬億元，相當(dāng)于全社會消費品零售總額的近一半。2009年我國首次成為世界汽車產(chǎn)銷第一大國，汽車產(chǎn)銷分別為1379.1萬輛和1364.5萬輛，同比增長48.3%和46.15%。2009年之因此顯現(xiàn)居民消費井噴的現(xiàn)象，要緊是因為我國居民消費擴(kuò)張的潛力和空間專門大，只要政策予以適當(dāng)?shù)拇碳ず鸵龑?dǎo)，就能夠?qū)?jīng)濟(jì)形成強(qiáng)有力的拉動。當(dāng)前我國正處于工業(yè)化、都市化加速時期，城鎮(zhèn)居民住行消費升級需求旺盛。而近年來城鎮(zhèn)居民收入快速增長，2005～2009年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入分別實際增長9.6%、10.4%、8.4%、12.2%和9.8%，2009年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達(dá)到17175元。由于有居民收入快速增長，2009年政府通過實施降低房貸首付、利率打折和減免汽車購置稅等政策措施，刺激了房地產(chǎn)和汽車需求。同時，我國居民消費要緊是靠占人口46%的城鎮(zhèn)居民拉動。2010年1～5月份城鎮(zhèn)居民消費占到社會消費品零售總額的85%，占人口54%的農(nóng)村居民要緊是非市場性的自我服務(wù)消費。這次國際金融危機(jī)沖擊的要緊是農(nóng)民工群體，大部分城鎮(zhèn)居民受阻礙較小。圖2商品房和汽車的銷售增速資料來源：國家統(tǒng)計局、中國汽車工業(yè)協(xié)會。四、對我國出口市場的認(rèn)識2008年下半年受世界經(jīng)濟(jì)深度衰退阻礙，我國出口形勢嚴(yán)肅，有觀點認(rèn)為，西方不亮東方亮，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口市場不景氣，能夠通過開拓亞洲、非洲、南美等進(jìn)展中國家的出口市場，來補償對美歐國家的出口下滑。表32009年對要緊國家和地區(qū)物資進(jìn)出口額及其增長速度

國家和地區(qū)出口進(jìn)口金額（億美元）占比（%）比上年增長（%）金額（億美元）占比（%）比上年增長（%）合計12021100-16.010056100-11.2歐盟236319.7-19.4127812.7-3.7美國220818.4-12.57747.7-4.8中國香港166213.8-12.8870.9-32.6東盟10638.8-7.0106710.6-8.8日本9798.1-15.7130913.0-13.1韓國5374.5-27.4102610.2-8.5印度2972.5-6.11371.4-32.3中國臺灣2051.7-20.88578.5-17.0俄羅斯1751.5-47.12132.1-10.7巴西1411.2-24.92832.8-5.3

資料來源：《2009年中國國民經(jīng)濟(jì)和社會進(jìn)展統(tǒng)計公報》，海關(guān)總署。但實際結(jié)果是，2009年成為我國出口最困難的一年，對發(fā)達(dá)國家出口份額下滑的缺口并沒有通過增加對進(jìn)展中國家的出口來補償，同時我國對要緊貿(mào)易伙伴出口都顯現(xiàn)了不同程度的下滑。2009年我國物資進(jìn)出口總額同比下降13.9%，其中出口上半年下降32%，全年下降16%。凈出口對2009年經(jīng)濟(jì)增長的奉獻(xiàn)率為-44.8%，下拉GDP增長3.9個百分點。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，世界經(jīng)濟(jì)波動越來越具有“共振”性。歐美作為世界經(jīng)濟(jì)增長的火車頭假如顯現(xiàn)問題，其他地區(qū)也會受到不同程度的阻礙。而且，發(fā)達(dá)國家的出口市場規(guī)模遠(yuǎn)大于進(jìn)展中國家的出口市場規(guī)模，2009年我國對歐盟、美國、中國香港、日本等四大發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的出口規(guī)模達(dá)到7212億美元，占總出口額的60%以上，短期內(nèi)專門難通過增加對其他進(jìn)展中國家的出口來補償，而且在我國出口額當(dāng)中占比達(dá)到60%的機(jī)電產(chǎn)品要緊是銷往發(fā)達(dá)國家，在進(jìn)展中國家市場中需求有限。表42010年上半年對要緊國家和地區(qū)物資進(jìn)出口額及其增長速度

國家和地區(qū)出口進(jìn)口金額（億美元）占比（%）比上年增長（%）金額（億美元）占比（%）比上年增長（%）合計705110035.2649810052.7歐盟140720.036.078712.139.4美國124517.728.34757.335.6中國香港93513.334.1560.950.7東盟6469.245.471911.164.0日本5517.825.281412.546.3韓國3244.635.865510.149.5印度1852.641.81191.880.7中國臺灣1371.965.45578.660.2俄羅斯1181.759.21402.145.6巴西1031.5103.71612.541.1

資料來源：海關(guān)總署。與此同時，盡管美歐日是牽引世界經(jīng)濟(jì)增長的火車頭，但在世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)原時期，新興經(jīng)濟(jì)體的復(fù)原速度要遠(yuǎn)快于發(fā)達(dá)國家。2010年上半年我國對東盟、印度、俄羅斯、巴西等國出口大幅增長，對新興經(jīng)濟(jì)體和進(jìn)展中國家出口占比差不多達(dá)到51.4%。從長期來看，世界經(jīng)濟(jì)格局的興衰演變必定會阻礙到我國出口市場格局的消長。五、對通貨膨脹形成機(jī)制的認(rèn)識由于全球流淌性泛濫和基數(shù)效應(yīng)，各界對2010年通貨膨脹普遍存在著較強(qiáng)的預(yù)期，我國在剛剛度過全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)難關(guān)后又面臨通脹考查。對通貨膨脹形成機(jī)制存在著兩種代表性觀點：一種觀點認(rèn)為高增的貨幣供應(yīng)必定會引發(fā)通脹，另一種觀點則認(rèn)為存在產(chǎn)能過剩必定可不能顯現(xiàn)通脹。第一種觀點認(rèn)為，今年通脹壓力較大。從貨幣供給的角度看，2009年新增人民幣貸款9.6萬億，2010年1月份M1增速達(dá)到39%的峰值，并長期保持在30%以上，M2增速長期保持在20%以上，同時M1增速長期超過M2。這種觀點的邏輯是貨幣主義的，認(rèn)為“通貨膨脹在任何時候、任何地點差不多上一種貨幣現(xiàn)象”。然而貨幣主義在國內(nèi)外都有專門多反面例子，專門在預(yù)判通貨膨脹的幅度方面。即使在美國，M1也是通貨膨脹的一個蹩腳的領(lǐng)先指標(biāo)，指標(biāo)信號錯誤百出，這一點為美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常指出。這次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)堅決了新自由主義的理論基礎(chǔ)，同時也堅決了基于簡單邏輯的貨幣主義的實踐價值。圖3美國的M1和CPI關(guān)系：1960～2010年資料來源：WIND。另一種觀點認(rèn)為今年通脹壓力不大。從供求關(guān)系的角度看，當(dāng)前中國嚴(yán)峻的產(chǎn)能過剩會對通脹產(chǎn)生強(qiáng)有力的抑制作用。這種觀點的邏輯是實際經(jīng)濟(jì)周期學(xué)派的。同樣，實際經(jīng)濟(jì)周期學(xué)派也無法說明專門多現(xiàn)實問題，當(dāng)前我國大部分行業(yè)都存在產(chǎn)能過剩，但同樣可能會顯現(xiàn)通貨膨脹。而且，產(chǎn)能嚴(yán)峻過剩的行業(yè)同樣可能具有高度的價格敏銳性和超過平均水平的價格振幅，冶金行業(yè)確實是如此的典型。當(dāng)行業(yè)景氣趨勢顯現(xiàn)時，產(chǎn)能過剩的行業(yè)同樣具有漲價的空間和可能，專門是成本傳導(dǎo)能力強(qiáng)的行業(yè)?？傊P(guān)于由多重因素決定的通脹現(xiàn)象，采取單一邏輯來進(jìn)行推測明顯存在著專門大風(fēng)險，而據(jù)此制定政策的風(fēng)險則更大。我們認(rèn)為，依照中國歷史體會，物價運行的方向和幅度是由貨幣供應(yīng)和供求差不多面共同決定的。貨幣供應(yīng)在短期要緊從需求側(cè)產(chǎn)生阻礙，其引發(fā)通脹的程度還要取決于供給狀況，即產(chǎn)能利用率、產(chǎn)出缺口情形。貨幣供應(yīng)會否引發(fā)通脹及其程度，既要看總量產(chǎn)出缺口，也要看結(jié)構(gòu)產(chǎn)出缺口。假如是總供求的鏈條繃得較緊，則會引發(fā)全面通脹，假如只是部分鏈條繃得較緊，則會引發(fā)結(jié)構(gòu)通脹。通過檢驗1996～2010年這15年間貨幣供應(yīng)與通貨膨脹之間的關(guān)系能夠發(fā)覺，從傳導(dǎo)時滯來看，從M1到CPI的傳導(dǎo)時滯大致為6個月，M1與CPI之間存在著較為穩(wěn)固的先行關(guān)系。然而M1的波谷其后對應(yīng)的一樣差不多上通貨緊縮，而M1的波峰其后卻不一定對應(yīng)著通貨膨脹。歷史上的4次M1高速增長