火電行業(yè)深度報(bào)告：2024年火電行業(yè)更關(guān)注區(qū)域電力供需和股息率

東吳證券研究所內(nèi)容目錄東吳證券研究所復(fù)盤火電歷史行情，2024年更關(guān)注區(qū)域電力供需股息率 4復(fù)盤2022年-2023年月華電國(guó)際走勢(shì)，火電容量電價(jià)政策驅(qū)動(dòng) 4復(fù)盤2023年12月-2024年2月30日華電國(guó)際走勢(shì)，更加關(guān)注區(qū)域電力供需+股息率 5受益于煤電行業(yè)資本開(kāi)支下降行業(yè)分紅率有望顯著提高 6主要火電行業(yè)公司重要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)對(duì)比 7動(dòng)力煤價(jià)格判斷：2024-2025年動(dòng)力煤價(jià)格維持平穩(wěn)回落態(tài)勢(shì)，年價(jià)格中樞降100-200元/噸..................................................................................................................................................................10投資方向：三條主線 12風(fēng)險(xiǎn)提示 122/13東吳證券研究所圖表目錄東吳證券研究所圖1：2022-2023年火電容量電價(jià)+華電國(guó)際股價(jià)復(fù)盤圖 5圖2：2023年12月-2024年2月30日華電國(guó)際股價(jià)復(fù)盤圖 6圖3：2010-2022年全社會(huì)、上海、安徽、浙江、廣東、內(nèi)蒙古用電量增速情況 9圖4：2010-2023年全社會(huì)、上海、安徽、浙江、廣東、內(nèi)蒙古GDP增速情況 9圖5：2019年-2024年2月秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)（元/噸） 10圖6：2019-2024年2月動(dòng)力煤紐卡斯?fàn)朜EWC價(jià)格和秦皇島港5500價(jià)格指數(shù)（元/噸） 圖7：2023年我國(guó)進(jìn)口煤占比情況 圖8：2016-2023年澳煤進(jìn)口數(shù)和占比情況 表1：2023-2025年我國(guó)尖峰負(fù)荷測(cè)算平衡表（單位：億千瓦） 7表2：A股主流火電公司2023年長(zhǎng)協(xié)煤、市場(chǎng)煤及進(jìn)口煤的占比情況 7表3：A股主流火電公司2022年火水風(fēng)光裝機(jī)容量（萬(wàn)千瓦）及占比情況 83/13東吳證券研究所復(fù)盤火電歷史行情，2024年更關(guān)注區(qū)域電力供需+股息率東吳證券研究所20242022年-20242月4月-20232023122022（20224月-20232023122024復(fù)盤2022年-2023年月華電國(guó)際走勢(shì)，火電容量電價(jià)政策驅(qū)動(dòng)2022年-2023202242022年420224+2022Q320224月-9月期間漲幅達(dá)到108%2022年+++++電價(jià)定價(jià)中應(yīng)該從原來(lái)的單一電量電價(jià)，增加容量電價(jià)，反應(yīng)電源容量?jī)r(jià)值。2023年72023年100元0.02-0.026元/5%-8%。4/13東吳證券研究所圖1：2022-2023年火電容量電價(jià)+華電國(guó)際股價(jià)復(fù)盤圖東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：，復(fù)盤2023年12月-2024年2月30供需股息率我們復(fù)盤2023年12月-2024年2月30日華電國(guó)際股價(jià)走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)隨著2023年112024+2023122024720242023202312202024202412023年12月以來(lái)各地2024年長(zhǎng)協(xié)電價(jià)的簽訂完成，進(jìn)入2024年1月，市場(chǎng)主2023121/相對(duì)118%2024年12023業(yè)績(jī)預(yù)告PE2024100-200元/噸基礎(chǔ)下，2024年火電板塊同比或迎來(lái)繼續(xù)增長(zhǎng)。5/13東吳證券研究所20242東吳證券研究所5LPR5LPR1年期LPRLPRMLF均屬歷史罕見(jiàn)，本次LPR20225圖2：2023年12月-2024年2月30日華電國(guó)際股價(jià)復(fù)盤圖數(shù)據(jù)來(lái)源：，受益于煤電行業(yè)資本開(kāi)支下降行業(yè)分紅率有望顯著提高受益于煤電行業(yè)資本開(kāi)支下降+24-25年煤電行業(yè)繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)公2023100%60%20%0%2023-2025/76%、77%、80%。6/13東吳證券研究所表1：2023-2025年我國(guó)尖峰負(fù)荷測(cè)算平衡表（單位：億千瓦）東吳證券研究所尖峰負(fù)荷測(cè)算平衡表2020202120222023E2024E2025E核心假設(shè)尖峰負(fù)荷10.7711.9112.9013.7014.6615.69尖峰負(fù)荷增長(zhǎng)率2.3%10.6%8.3%6.2%7.0%7.0%風(fēng)電出力0.560.660.730.830.880.93假設(shè)20%出力光伏出力000000假設(shè)0火電出力12.4612.9713.3214.0214.7215.02假設(shè)100%水電出力2.222.352.482.612.742.87假設(shè)60%核電出力0.500.530.560.600.650.71假設(shè)100%總穩(wěn)定電源15.7516.5017.0918.0618.9919.54尖峰負(fù)荷增長(zhǎng)遠(yuǎn)超穩(wěn)定尖峰負(fù)荷/總穩(wěn)定負(fù)荷68%72%75%76%77%80%負(fù)荷增長(zhǎng)，尖峰負(fù)荷缺電現(xiàn)象將更加常態(tài)化數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家能源局，主要火電行業(yè)公司重要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)對(duì)比100%動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)公司：表2：A股主流火電公司2023年長(zhǎng)協(xié)煤、市場(chǎng)煤及進(jìn)口煤的占比情況公司代碼公司大股東/實(shí)控人國(guó)內(nèi)長(zhǎng)協(xié)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)+月度進(jìn)口煤600011.SH華能國(guó)際華能集團(tuán)40%30-40%20-30%600027.SH華電國(guó)際華電集團(tuán)70%30%——600795.SH國(guó)電電力國(guó)家能源集團(tuán)100%————600023.SH浙能電力浙江國(guó)資委20%-30%60%-70%10%600642.SH申能股份上海國(guó)資委40%40%20%600483.SH福能股份福建省國(guó)資委30%70%——7/13東吳證券研究所東吳證券研究所000543.SZ皖能電力安徽國(guó)資委80-90%10-20%——000539.SZ粵電力A廣東國(guó)資委20%40%40%600863.SH內(nèi)蒙華電華能集團(tuán)100%————數(shù)據(jù)來(lái)源：，預(yù)測(cè)根據(jù)2022年控股裝機(jī)情況來(lái)看，對(duì)比主流火電公司的裝機(jī)結(jié)構(gòu)規(guī)模、占比情況：AA表3：A股主流火電公司2022年火水風(fēng)光裝機(jī)容量（萬(wàn)千瓦）及占比情況公司總裝機(jī)火電風(fēng)電光伏水電其他火電占比風(fēng)、光占比華能國(guó)際12723106791363628371684%16%華電國(guó)際54755229————246——96%0%國(guó)電電力973871847463131496——74%11%浙能電力3311329120——————99%0%申能股份16111183231187——1173%26%福能股份5994141814————69%31%皖能電力892887——5————99%0%粵電力A2970269423518131091%9%內(nèi)蒙華電128511401387————89%11%數(shù)據(jù)來(lái)源：，對(duì)比主流地方性火電公司所在省份2010-2022年的用電量增速以及2010-2023年GDP：20222022GDP2023GDP8/13圖3：2010-2022年全社會(huì)、上海、安徽、浙江、廣東、內(nèi)蒙古用電量增速情況25%

全社會(huì) 上海 安徽 浙江 廣東 內(nèi)蒙古20%15%10%5%0%2010 2011 2012 20132014 20152016 20172018 201920202021 2022-5%數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖4：2010-2023年全社會(huì)、上海、安徽、浙江、廣東、內(nèi)蒙古GDP增速情況30%

全社會(huì) 上海 安徽 浙江 廣東 內(nèi)蒙古東吳證券研究所東吳證券研究所25%20%15%10%5%0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023-5%-10%-15%數(shù)據(jù)來(lái)源：，9/13動(dòng)力煤價(jià)格判斷：2024-2025年動(dòng)力煤價(jià)格維持平穩(wěn)回落態(tài)勢(shì)，年價(jià)格中樞降100-200元/噸2024-2025100-200元噸至800-900噸。243900元/2024/3/185500872-23%，23月-242910-950元2900元800-850元/-23%2024（14圖5：2019年-2024年2月秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)（元/噸）0

475.00

數(shù)據(jù)停更，市場(chǎng)價(jià)突破2000元大關(guān)

1,717.00

759.00

872.00東吳證券研究所2019-01-04 2020-01-04 2021-01-04 2022-01-04 2023-01-04 2024-01-04東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：，2023月底-2024531若疊加氣候變化因素超預(yù)期影響，我們預(yù)計(jì)2024-2025年動(dòng)力煤供需維持穩(wěn)中偏緊狀態(tài)，產(chǎn)能初步釋放。我們預(yù)計(jì)明年秦皇島港口5500大卡價(jià)格中樞在800-900元/噸附近。10/13圖6：2019-2024年2月動(dòng)力煤紐卡斯?fàn)朜EWC價(jià)格和秦皇島港5500價(jià)格指數(shù)（元/噸）02019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 2024-01-02數(shù)據(jù)來(lái)源：，關(guān)注進(jìn)口煤和國(guó)內(nèi)煤的剪刀差。+202332023524617年2016/2017/2018/2019202420234000-50002024圖7：2023年我國(guó)進(jìn)口煤占比情況 圖8：2016-2023年澳煤進(jìn)口數(shù)和占比情況澳煤進(jìn)口（萬(wàn)噸）澳煤進(jìn)口占比:右軸9,000.0澳煤進(jìn)口（萬(wàn)噸）澳煤進(jìn)口占比:右軸