試析上市公司的金融特性與金融風(fēng)險(xiǎn)

試析上市公司的金融特性與金融風(fēng)險(xiǎn)上市公司是具有較強(qiáng)金融特點(diǎn)的專門企業(yè)，其金融功能對(duì)企業(yè)進(jìn)展是一把雙刃劍，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展具有雙重作用和要求。充分發(fā)揮上市公司的金融特性與功能，關(guān)鍵是以股東權(quán)益最大化為目標(biāo)，搞好生產(chǎn)經(jīng)營與資本經(jīng)營的有機(jī)結(jié)合。目前上市公司在發(fā)揮其金融特性和功能中要緊存在著4種風(fēng)險(xiǎn)，即盲目擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)、金融投資風(fēng)險(xiǎn)、證券欺詐風(fēng)險(xiǎn)和道德、信用風(fēng)險(xiǎn)。防范與化解這些風(fēng)險(xiǎn)，一是樹立“審時(shí)度勢(shì)、寬嚴(yán)皆誤”的監(jiān)治理念；二是樹立監(jiān)管與服務(wù)相結(jié)合的監(jiān)治理念；三是樹立事前監(jiān)管、主動(dòng)監(jiān)管和動(dòng)態(tài)監(jiān)管的監(jiān)治理念。

高勇，研究員，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任中國證監(jiān)會(huì)成都證券辦副主任，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)兼職教授，四川大學(xué)兼職教授。

一、上市公司是具有較強(qiáng)金融特點(diǎn)的專門企業(yè)

（一）上市公司的金融特性是由其自身的特點(diǎn)所決定的

上市公司作為現(xiàn)代企業(yè)制度的高級(jí)形狀，它與一樣國有企業(yè)或未上市公司有著本質(zhì)上的差異。其中，最明顯的差異是上市公司具有資本市場(chǎng)最直截了當(dāng)?shù)闹魏痛賱?dòng)，具有直截了當(dāng)同金融市場(chǎng)專門是證券市場(chǎng)相連接的金融管道，這一特點(diǎn)使上市公司被給予了專門的金融特點(diǎn)。

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上市公司為市場(chǎng)提供金融產(chǎn)品———股票和債券。

作為一個(gè)上市公司，實(shí)際上生產(chǎn)著兩種產(chǎn)品———實(shí)物產(chǎn)品和金融產(chǎn)品，并從事著兩種經(jīng)營———生產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營。上市公司為市場(chǎng)提供的金融產(chǎn)品要緊確實(shí)是以企業(yè)實(shí)物產(chǎn)品和生產(chǎn)經(jīng)營為基礎(chǔ)、作后盾的企業(yè)股票和債券等。股票作為有價(jià)證券參與證券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的流通、運(yùn)動(dòng)、融資、變現(xiàn)，其價(jià)值表達(dá)和流通、變現(xiàn)的質(zhì)量除了與宏觀政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境相關(guān)外，本質(zhì)上同企業(yè)效益存在正相關(guān)關(guān)系。因?yàn)椋诳陀^上，上市公司的兩種產(chǎn)品、兩種經(jīng)營是互為依存和相互促進(jìn)的。一方面，上市公司與一般企業(yè)一樣從事著一樣商品的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售，另一方面上市公司的各種資產(chǎn)被以股票的方式證券化。只要上市公司生產(chǎn)經(jīng)營及其效益穩(wěn)步攀升，公司就可不斷地通過發(fā)行新股、配股等融資手段，從資本市場(chǎng)上直截了當(dāng)獵取貨幣資本以投入實(shí)物產(chǎn)品和優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目的經(jīng)營和開發(fā)，推動(dòng)上市公司生產(chǎn)經(jīng)營的進(jìn)一步進(jìn)展，并由此實(shí)現(xiàn)上市公司兩種產(chǎn)品、兩種經(jīng)營的充分結(jié)合和飛躍?？梢娖髽I(yè)股票作為上市公司的金融產(chǎn)品，是上市公司有形價(jià)值與無形價(jià)值的結(jié)合體。

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上市公司具有從資本市場(chǎng)直截了當(dāng)融資的金融管道。

（1）股份制的重要功能之一是籌集社會(huì)資本，公司上市的重要目的之一是融通資金。企業(yè)通過發(fā)行股票的方式介入證券市場(chǎng)，既是公司作為一樣企業(yè)追求擴(kuò)張的要求，也是公司謀求金融支持的有效選擇。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)本身具有追求利益最大化的內(nèi)在欲望，它需要通過各種手段籌措資金、開發(fā)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)超常規(guī)進(jìn)展，發(fā)行股票并上市自然是一條捷徑。企業(yè)公布發(fā)行股票籌措資金，這種籌資方式與其他方式相比，不僅具有本質(zhì)上的區(qū)別，而且還具有籌資成本低、籌資數(shù)額大和見效快等特點(diǎn)。從某種意義上講，籌資從一開始就成為公司上市的重要目的。因此，上市公司的金融特性自公司上市之日起即被給予。

（2）上市公司具有從證券市場(chǎng)融資、投資、再融資、再投資的功能。上市公司的運(yùn)作和經(jīng)營績效只要達(dá)到相應(yīng)的條件要求，就能夠從證券市場(chǎng)上多次融資、以多種方式融資。上市公司具有一條集合、吸納社會(huì)資本的專門管道，它能夠源源不斷地從資本市場(chǎng)上獵取資金來源。只要公司的融資與生產(chǎn)經(jīng)營能有效結(jié)合并產(chǎn)生良性循環(huán)，公司的這條金融吸管就會(huì)暢通無阻。從那個(gè)意義上講，上市公司既是生產(chǎn)性企業(yè)又具有準(zhǔn)金融企業(yè)的性質(zhì)和特點(diǎn)，它的日常運(yùn)作與資本市場(chǎng)緊密相關(guān)。

（3）一樣而言，公司改制上市后，就具備了一定的超常規(guī)進(jìn)展能力和支撐條件，其銀行信用等級(jí)會(huì)提高，企業(yè)的金融形象會(huì)提升（經(jīng)營不善或治理紛亂的上市公司除外），上市公司不僅具有直截了當(dāng)融資的功能，而且其間接融資的功能也增強(qiáng)了，易于實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營和信貸資本的結(jié)合。假如上市公司經(jīng)營業(yè)績好，這種結(jié)合會(huì)更加深入和緊密，商業(yè)銀行會(huì)樂于主動(dòng)為上市公司服務(wù)，這也正是許多優(yōu)勢(shì)企業(yè)上市和民營企業(yè)重組上市的沖動(dòng)之一。

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上市公司的金融產(chǎn)品———企業(yè)股票在市場(chǎng)上的表現(xiàn)同樣受價(jià)值規(guī)律的支配和左右。

企業(yè)股票價(jià)值的市場(chǎng)表達(dá)是股票價(jià)格，股票價(jià)格既要反映宏觀經(jīng)濟(jì)政策及其變化，又要反映上市公司實(shí)物產(chǎn)品和生產(chǎn)經(jīng)營的成果與效益。在相對(duì)成熟和規(guī)范的證券市場(chǎng)上，假如上市公司經(jīng)營業(yè)績差，處于微利或虧損狀況，其股票價(jià)格必定下跌，反之，企業(yè)股票價(jià)格就會(huì)上揚(yáng)。但企業(yè)股票的價(jià)格在一定時(shí)期內(nèi)總是圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)的。假如虧損上市公司有重組題材，排除惡意炒作和信息披露不規(guī)范外，股票價(jià)格上揚(yáng)也是股民對(duì)重組優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和入主優(yōu)勢(shì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效益提升后的一種業(yè)績預(yù)期；同樣，股票價(jià)格波動(dòng)也受供求規(guī)律支配。當(dāng)上市公司生產(chǎn)經(jīng)營效益下滑或股民對(duì)上市公司預(yù)期收益看跌時(shí)，股民就會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上拋售股票，證券市場(chǎng)上該種股票供大于求，形成買方市場(chǎng)，該種企業(yè)股票價(jià)格就會(huì)下跌；相反，當(dāng)上市公司生產(chǎn)經(jīng)營效益提升、增長，股民對(duì)上市公司預(yù)期收益看漲時(shí)，股民就會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)投入現(xiàn)金購進(jìn)股票，市場(chǎng)上該種股票就會(huì)顯現(xiàn)需求大于供給，形成賣方市場(chǎng)，那么，該種股票價(jià)格就會(huì)攀升。

（二）上市公司的金融功能對(duì)企業(yè)進(jìn)展是一把雙刃劍，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展具有雙重作用與要求

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公眾公司不同于私人公司和其它公司。上市公司是公眾公司，公眾公司的行為必須對(duì)公眾負(fù)責(zé)，要同意股民（投資者）和社會(huì)相關(guān)方面的公布監(jiān)督，上市公司經(jīng)營業(yè)績的好壞，其社會(huì)阻礙和波及面專門大，投資者和社會(huì)各方對(duì)其期望值和約束也高；私人公司和其它公司是對(duì)單一所有者或有限所有者主體負(fù)責(zé)，其社會(huì)阻礙和波及面有限，社會(huì)各方對(duì)這些公司進(jìn)展的期望值和約束相對(duì)較低。

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上市公司金融功能的有效利用必須建立在規(guī)范運(yùn)作基礎(chǔ)上。企業(yè)改制上市后，第一便具備了從資本市場(chǎng)集合資本的功能，即具有了吸納社會(huì)資本的金融管道。上市公司能夠充分發(fā)揮作為公眾公司的資本籌集功能，以促進(jìn)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目和關(guān)鍵技術(shù)的開發(fā)、促進(jìn)企業(yè)實(shí)施資本擴(kuò)張和超常規(guī)進(jìn)展戰(zhàn)略。但與此同時(shí)，投資者和社會(huì)公眾對(duì)上市公司運(yùn)作治理的透亮度、決策的科學(xué)性和公布度要求更高，對(duì)上市公司經(jīng)營業(yè)績的連續(xù)穩(wěn)固增長要求更高，有關(guān)方面對(duì)上市公司的約束、監(jiān)督也更嚴(yán)。什么緣故上市公司必須嚴(yán)格執(zhí)行“三會(huì)”制度，“三會(huì)”制度必須規(guī)范，“三會(huì)”的記錄、簽字制度必須健全；什么緣故上市公司的重大投資、大股東變更、資產(chǎn)重組等重大事項(xiàng)必須向監(jiān)管部門報(bào)告?zhèn)浒福畔⒈仨毠寂恫⒁?guī)范……，這些差不多上公司上市后的必定要求和題中之義。

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上市公司的金融特性蘊(yùn)藏著較大的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。上市公司由于自備金融吸管，由此具備了開發(fā)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目和實(shí)現(xiàn)高效進(jìn)展的第一推動(dòng)力，為此，地點(diǎn)政府和社會(huì)各方都專門關(guān)注和支持，這是好事；然而，假如從金融管道吸納社會(huì)資本的同時(shí)不能給股東以應(yīng)有的回報(bào)，甚至顯現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益下滑、虧損，那么上市公司的金融功能就會(huì)喪失，公司進(jìn)展就會(huì)遭受重大挫折，比一樣企業(yè)加速走向虧損、破產(chǎn)、摘牌，好事就變成了壞事，這確實(shí)是上市公司的企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，一個(gè)省、市、一個(gè)地區(qū)的上市公司假如顯現(xiàn)了重大問題，第一會(huì)直截了當(dāng)阻礙到該地區(qū)國有企業(yè)的改制、上市和新融資渠道的開創(chuàng)；阻礙到該地區(qū)政府的經(jīng)濟(jì)形象和地點(diǎn)政府的信用等級(jí)；更值得注意的是，上市公司往往是一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)主體力量的領(lǐng)頭羊，目前，由于多種緣故的阻礙，上市公司之間的相互經(jīng)濟(jì)擔(dān)保以及為其它企業(yè)和地點(diǎn)項(xiàng)目擔(dān)保的情形較為普遍，上市公司一旦顯現(xiàn)虧損或破產(chǎn)，必定禍及其它企業(yè)和全局，阻礙到一個(gè)地區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固和諧進(jìn)展，由此連鎖反映所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)破壞性將會(huì)是嚴(yán)峻的、全面的，證券市場(chǎng)中這方面的教訓(xùn)是專門深刻的。不僅如此，隨著上市公司在國企改革和國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)展中牽動(dòng)作用的增強(qiáng)，上市公司顯現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)全局的震動(dòng)和阻礙力會(huì)日益增強(qiáng)，專門容易波及并阻礙到整個(gè)證券市場(chǎng)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固、和諧進(jìn)展。

（三）上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的有機(jī)結(jié)合，有助于造就經(jīng)濟(jì)巨人和企業(yè)王國，增強(qiáng)企業(yè)參與國際市場(chǎng)競爭的綜合實(shí)力

沒有金融支撐和資本推動(dòng)的企業(yè)是不可能實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)張和進(jìn)展的，優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目和資源也是難以得到最有效地啟動(dòng)和開發(fā)，優(yōu)勢(shì)競爭產(chǎn)業(yè)也是難以形成的。上市公司所具有的金融特性和功能，使其具備了將產(chǎn)業(yè)政策與金融政策、產(chǎn)業(yè)資本與金融資本有機(jī)結(jié)合起來的差不多條件和優(yōu)勢(shì)，這關(guān)于中國加入WTO后，培植能夠參與國際市場(chǎng)競爭的經(jīng)濟(jì)巨人和企業(yè)王國有著積極的促進(jìn)作用。

（四）證券監(jiān)管部門本質(zhì)上是金融監(jiān)管部門，對(duì)上市公司金融行為的監(jiān)管是題中之義、重中之重

“實(shí)行社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)，必定會(huì)有證券市場(chǎng)。……關(guān)于證券市場(chǎng)存在的消極因素和可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，我們必須有清醒的認(rèn)識(shí)……加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和防范工作……?！雹僮C券作為重要的金融品種，證券市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)中最活躍的力量和推動(dòng)力，在國民經(jīng)濟(jì)和國企改革進(jìn)展中發(fā)揮著日益重要的作用，但證券市場(chǎng)運(yùn)行進(jìn)展中也潛藏著極大的風(fēng)險(xiǎn)。為規(guī)范、引導(dǎo)證券市場(chǎng)中各參與主體的金融行為，國家在金融體制改革中提出了加強(qiáng)中央政府利用金融杠桿進(jìn)行宏觀調(diào)控的思想，著力建立以3根金融支柱為特點(diǎn)的金融監(jiān)管新體制框架。證券作為重要的金融杠桿和金融支柱得到重視。1998年繼人民銀行調(diào)整組織體制，建立9個(gè)大區(qū)調(diào)控體系后，證券監(jiān)管部門也從地點(diǎn)政府機(jī)構(gòu)中分離出來，經(jīng)調(diào)整后上收為中國證監(jiān)會(huì)直轄，并組建了從證監(jiān)會(huì)到9個(gè)大區(qū)證管辦到特派辦的監(jiān)管體系。證券監(jiān)管部門作為金融監(jiān)管部門同人行、保監(jiān)會(huì)一樣，同列為中央金融工委直截了當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)，以加強(qiáng)金融監(jiān)管行為，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。上市公司作（①摘自江澤民總書記為《證券知識(shí)讀本》題寫的書名和出版批語，見《證券知識(shí)讀本》，中國金融出版社，1998年版。）為證券市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)其金融行為的監(jiān)管和規(guī)范便是證券監(jiān)管的題中之義和重中之重。

二、如何發(fā)揮上市公司的金融特性和功能

上市公司的金融特性為其提供了一條區(qū)別于一般企業(yè)的進(jìn)展方式，正確利用這一屬性，不但對(duì)上市公司本身的進(jìn)展極其重要，而且對(duì)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生顯著阻礙。

（一）理性認(rèn)識(shí)上市公司的金融特性和功能

理性認(rèn)識(shí)上市公司的金融特性是充分發(fā)揮上市公司功能作用的前提。第一，上市公司金融特性和功能的發(fā)揮是以證券市場(chǎng)為依靠，通過公司股票上市交易來表現(xiàn)的。這種特點(diǎn)基于公司上市資格的取得而存在，由于公司再融資功能的喪失和股票摘牌而喪失，是一種與公司的上市“身份”息息相關(guān)的屬性；其次，上市公司的金融特性不是孤立的、抽象的，而是有物質(zhì)表現(xiàn)形式的，公司股票在專門大程度上表達(dá)了這一點(diǎn)。公司股票在說明公司價(jià)值的同時(shí)也說明了其金融特性；再次，上市公司的金融特性必須服務(wù)于上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營，生產(chǎn)經(jīng)營是上市公司堅(jiān)持生存與進(jìn)展的全然，資本經(jīng)營是促動(dòng)上市公司超常規(guī)進(jìn)展的助推器，不管上市公司金融管道多么通暢，其最終作用只有通過生產(chǎn)經(jīng)營表達(dá)出來，因此，不能無限夸大上市公司的金融特性。

（二）上市公司金融特性和功能得以發(fā)揮的關(guān)鍵在于搞好兩種經(jīng)營的有機(jī)結(jié)合

生產(chǎn)經(jīng)營與資本經(jīng)營是上市公司運(yùn)轉(zhuǎn)的雙輪，只有在雙輪的共同驅(qū)動(dòng)之下，上市公司才能蓬勃進(jìn)展。假如上市公司金融特性的發(fā)揮受到了一定限制，例如，依照現(xiàn)有的上市公司再融資方面的規(guī)定，一些上市公司喪失了再融資的資格和條件，企業(yè)金融形象和信用等級(jí)降低，金融管道堵塞，那么這些上市公司與一樣企業(yè)相比并無明顯差別，其市場(chǎng)競爭能力無疑會(huì)受到削弱。同樣地，上市公司產(chǎn)品研制、開發(fā)不力，技術(shù)陳舊，市場(chǎng)開拓緩慢，生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績逐年下滑，那么又會(huì)制約其金融屬性的利用和金融功能的發(fā)揮。搞好上市公司的關(guān)鍵就在于搞好這兩種經(jīng)營的結(jié)合，這是兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度的全然要求。一方面，股東出資，享有資本受益權(quán)和終極所有權(quán)；另一方面，經(jīng)理層以代理者身份行使資本的經(jīng)營權(quán)。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離既要求經(jīng)理層能充分發(fā)揮其主動(dòng)性和潛力，又要求保證所有者的合法權(quán)益，后者并不是一句空話，它這種要求至少從兩個(gè)層面阻礙著上市公司的進(jìn)展：其一，所有者即股東要依照上市公司資本擴(kuò)張或收縮的需求而進(jìn)行再融資，在證券市場(chǎng)上表現(xiàn)為股東配股、增發(fā)新股、回購股份等。

第二，上市公司要依照公司生產(chǎn)經(jīng)營的實(shí)際狀況，以股東權(quán)益最大化為行為準(zhǔn)則，決定是否采取相應(yīng)的資本經(jīng)營活動(dòng)。

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把握兩種經(jīng)營的結(jié)合點(diǎn)。上市公司的兩種經(jīng)營應(yīng)當(dāng)而且從來差不多上密不可分的，互為依存，互為前提。其結(jié)合點(diǎn)就在于上市公司本身，并通過上市公司業(yè)績表達(dá)出來。進(jìn)一步說，上市公司的生產(chǎn)擴(kuò)張同時(shí)相伴著資本擴(kuò)張，這兩者的同步運(yùn)行互促軌跡確實(shí)是其結(jié)合點(diǎn)。作為上市公司，沒有資本擴(kuò)張支持的生產(chǎn)擴(kuò)張是不成功的，例如上市公司進(jìn)行了重大生產(chǎn)經(jīng)營的投資，其資金來源全部為負(fù)債，沒有開展股權(quán)再融資并補(bǔ)充資本金。這種生產(chǎn)擴(kuò)張由于沒有相應(yīng)的資本擴(kuò)張作后盾，因而是危險(xiǎn)的，蘊(yùn)藏著較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；同樣，資本擴(kuò)張后假如沒有給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來積極的阻礙，也勢(shì)必阻礙到公司的長遠(yuǎn)進(jìn)展。

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兩種經(jīng)營的結(jié)合關(guān)鍵在于“松緊有度”。兩種經(jīng)營的結(jié)合點(diǎn)找準(zhǔn)了，還要尋求一定的平穩(wěn)，要讓生產(chǎn)經(jīng)營與資本經(jīng)營“松緊有度”。把握好度也就化解了兩種經(jīng)營結(jié)合時(shí)易顯現(xiàn)的矛盾，使兩種經(jīng)營出現(xiàn)出“兩輪驅(qū)動(dòng)”、“雙翼齊飛”的良性循環(huán)格局。那么那個(gè)度是什么呢？那個(gè)度確實(shí)是視上市公司客觀需要而融資，上市公司確實(shí)有好項(xiàng)目，有高成長性項(xiàng)目并確能帶來高額回報(bào)時(shí)，公司才開展融資。把握那個(gè)度需要注意兩種傾向：一是過度包裝項(xiàng)目去“圈錢”；二是單純致力于生產(chǎn)經(jīng)營，把金融治理閑置起來。

（三）發(fā)揮上市公司的金融特性和功能要以股東權(quán)益最大化為終極追求

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本的本質(zhì)特點(diǎn)就在于追逐利潤，追求資本增值，誰出資、誰受益。上市公司也不例外，上市公司追求的最大目標(biāo)是市場(chǎng)價(jià)值，是股票市場(chǎng)價(jià)值的穩(wěn)步上升和資本增值最大化。搞好上市公司的兩種經(jīng)營，其目的確實(shí)是以生產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營的良性循環(huán)為基礎(chǔ)和條件來提高上市公司的業(yè)績，并借以提高對(duì)股東的回報(bào)。因此，公司在實(shí)施兩種經(jīng)營專門是資本經(jīng)營時(shí)，一定要考慮股東的承擔(dān)能力和相關(guān)利益（專門是中小股東利益），幸免有損股東權(quán)益的行為發(fā)生。實(shí)踐已充分證明，盲目擴(kuò)張、無視股東權(quán)益的穩(wěn)固提高和資本的科學(xué)、合理利用，必定會(huì)引起企業(yè)競爭力和連續(xù)進(jìn)展能力的下降，最終導(dǎo)致企業(yè)的衰退。

三、上市公司充分發(fā)揮金融特性和功能過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)

如前所述，公司上市是一把雙刃劍，用得好，則上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營與資本經(jīng)營的良性循環(huán)，并取得良好的效益；用不行，則會(huì)加速上市公司的衰敗、消亡。因此，要審慎發(fā)揮上市公司的金融特性，精心策劃，認(rèn)真研究，穩(wěn)步實(shí)施，同時(shí)要依照現(xiàn)實(shí)狀況，對(duì)上市公司中可能存在的金融風(fēng)險(xiǎn)加以防范。從目前情形看，上市公司發(fā)揮其金融特性和功能的過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)要緊有以下4個(gè)方面：

（一）盲目擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)

資本擴(kuò)張和企業(yè)擴(kuò)張是上市公司固有的內(nèi)在沖動(dòng)力。不斷擴(kuò)張是上市公司提高競爭力和市場(chǎng)占有率的有效途徑。然而，企業(yè)擴(kuò)張是有條件的，而且在不同的條件下企業(yè)擴(kuò)張的方向、規(guī)模、速度及其所產(chǎn)生的成效也是不同的。一樣情形下，若企業(yè)擁有較強(qiáng)的資本實(shí)力和資金實(shí)力，或是市場(chǎng)競爭程度較低，或是市場(chǎng)需求潛力較大，或是存在有效鼓舞和政策優(yōu)待的情形下，企業(yè)擴(kuò)張的欲望比較強(qiáng)烈。長期以來，我國企業(yè)受資金的約束十分突出，一旦公司取得上市資格并獲得較大數(shù)額資金時(shí)，或是在其他因素的阻礙和誘導(dǎo)下，企業(yè)往往會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營。但由于對(duì)企業(yè)自身的認(rèn)識(shí)不足，或是對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和判定顯現(xiàn)偏差以及治理水平的欠缺，上市公司盲目擴(kuò)張的情形不斷發(fā)生，把公司上市和再融資搞成“圈錢”運(yùn)動(dòng)，亂鋪攤子、亂上項(xiàng)目、盲目兼并和收購，給企業(yè)的連續(xù)經(jīng)營帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）金融投機(jī)與炒作風(fēng)險(xiǎn)

相比其它企業(yè)而言，上市公司資金相對(duì)較充裕，上市公司的資信狀況和經(jīng)營環(huán)境相對(duì)較好。上市公司理應(yīng)充分發(fā)揮這些優(yōu)勢(shì)，揚(yáng)長避短、趨利避害。但由于身處經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的前沿，上市公司易受到金融市場(chǎng)各方投機(jī)主體的關(guān)注和拉攏，有些機(jī)構(gòu)和個(gè)人會(huì)以各種手段組織上市公司參與金融投機(jī)與炒作。最常見的有：公司操縱利潤配合二級(jí)市場(chǎng)炒作；直截了當(dāng)或間接參與股票炒作；利用公司殼資源的轉(zhuǎn)讓題材炒作公司股票；利用重大投資等重大事件進(jìn)行投機(jī)等等。在各種利誘面前，上市公司若不能緊持依法、依規(guī)經(jīng)營，去追求“陽光利潤”，就專門容易陷入金融投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）證券欺詐風(fēng)險(xiǎn)

上市公司的金融特性依靠于證券市場(chǎng)，證券市場(chǎng)的穩(wěn)固、健康進(jìn)展對(duì)上市公司金融特性和功能的發(fā)揮具有十分重要的作用，證券市場(chǎng)的萎縮必定導(dǎo)致上市公司融資困難。而上市公司作為證券市場(chǎng)的基石，若基石不牢，市場(chǎng)的根基無疑會(huì)堅(jiān)決。上市公司假如隨意包裝或者過度包裝，披露虛假信息，欺詐投資者，就會(huì)引發(fā)證券市場(chǎng)的信用危機(jī)，從而萎縮證券市場(chǎng)的融資功能，最終損害上市公司自身的進(jìn)展。因此，上市公司必須杜絕證券欺詐行為。結(jié)合當(dāng)前證券市場(chǎng)現(xiàn)狀而言，確實(shí)是要防止提供虛假的財(cái)務(wù)報(bào)表、捏造并傳播虛假信息，防止各種形式的內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)。

（四）道德與信用風(fēng)險(xiǎn)

上市公司是公眾公司，上市公司的人員、資金、資產(chǎn)假如被隨意平調(diào)、切割和挪用，上市公司假如為其它公司和經(jīng)濟(jì)主體隨意擔(dān)保，即上市公司濫用其信用和形象，最終也必定會(huì)引起嚴(yán)峻的道德和信用風(fēng)險(xiǎn)。

四、加強(qiáng)監(jiān)管，積極防范和化解上市公司金融風(fēng)險(xiǎn)

資本是第一推動(dòng)力，是企業(yè)的血液。證券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要構(gòu)成，是金融市場(chǎng)的衍生市場(chǎng)，金融健康運(yùn)行對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展十分重要。國外大財(cái)團(tuán)每個(gè)差不多上產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合體，我國上市公司要總結(jié)那個(gè)體會(huì)，要與國際慣例接軌。但金融的問題又是全面性的問題，假如金融不穩(wěn)，將會(huì)危及國家的經(jīng)濟(jì)進(jìn)展。上市公司在充分發(fā)揮其金融特性和功能的過程中顯現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)是難免的，關(guān)鍵在于如何化解這些風(fēng)險(xiǎn)。依靠企業(yè)自身素養(yǎng)的提高來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)僅僅是一個(gè)方面，更重要的還在于強(qiáng)化監(jiān)管，積極規(guī)避和操縱上市公司金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和進(jìn)展。依照我國目前的情形，通過強(qiáng)化監(jiān)管來防范和化解上市公司的金融風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是要轉(zhuǎn)變思想，樹立新的監(jiān)治理念。

（一）樹立“審時(shí)度勢(shì)、寬嚴(yán)皆誤”的監(jiān)治理念

上市公司的金融特性及兩種經(jīng)營需要有特定的監(jiān)管手段和方法。實(shí)際上，自1992年以來，我國證券監(jiān)管工作就一直致力于探究證券監(jiān)管的模式和框架，國家頒行了一系列的證券法律、法規(guī)和政策，這些措施為上市公司的健康運(yùn)作構(gòu)筑了一個(gè)總體框架。筆者認(rèn)為，這些政策、法規(guī)對(duì)上市公司的規(guī)范運(yùn)行發(fā)揮了積極作用。然而更為緊迫的是我們要有“審時(shí)度勢(shì)、寬嚴(yán)皆誤”的監(jiān)治理念，即對(duì)上市公司的監(jiān)管要從我國現(xiàn)時(shí)期的國情、經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及如何同國際慣例接軌動(dòng)身，要依照經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)形勢(shì)的變化進(jìn)行適時(shí)的必要的調(diào)整，在現(xiàn)有監(jiān)管體系之下，在《證券法》的框架內(nèi)，放松監(jiān)管或是過渡超前的監(jiān)管差不多上錯(cuò)誤的、不可取的。我國現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)體系處于新舊