貴金屬行業(yè)專題報告：黃金及貴金屬研究框架降息周期下金價中樞提升趨勢不改短期多因素擾動下提供交易機(jī)會

1敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款貴金屬行業(yè)專題報告黃金及貴金屬研究框架：降息周期下金價中樞提升趨勢不改，短期方正證券研究所證券研究報告分析師李魯靖聯(lián)系人武湛鎧行業(yè)信息行行業(yè)相對指數(shù)表現(xiàn) 23/3/2523/6/623/8/18數(shù)據(jù)來源：Wind，方正證券研究所1.黃金的貨幣屬性決定了黃金價格往往與美元指數(shù)呈反向變動關(guān)系。傳統(tǒng)投資思路認(rèn)為美元與金銀相互之間具備替代性，因此當(dāng)美元指數(shù)走2.黃金的金融屬性決定了黃金價格往往與美國實際利率呈反向變動關(guān)系。實際利率上升意味著投資非黃金類資產(chǎn)所能獲得的預(yù)期收益率上升，即持有黃金的機(jī)會成本上升，導(dǎo)致黃金3.黃金的商品屬性對黃金價格影響較小，央行增儲行為或?qū)饍r形成有位，且占總需求比重持續(xù)增加，對金價形成有效錨定美元指數(shù)/美元實際利率，美聯(lián)儲政策+宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)驅(qū)動金價短一定時間和周期內(nèi)存在被打破的可能，因此美元指數(shù)和實際利率可被認(rèn)為大量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)通過作用于美債實際利率與美元指數(shù)影響黃金價格短期牛熊。我們將實際利率進(jìn)行兩層拆解并最終落實到反應(yīng)美國經(jīng)濟(jì)韌降息周期下金價中樞提升趨勢不改，短期多因素擾動下提供交易機(jī)會降息周期下黃金價格中樞預(yù)計將持續(xù)提升，看好年內(nèi)黃金價格持續(xù)突破歷同時，密集的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露節(jié)點(diǎn)預(yù)計將為黃金商品/權(quán)益提供合適買貴金屬行業(yè)專題報告2敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款貴金屬行業(yè)專題報告3敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款正文目錄 5 5 61.3商品屬性（供需關(guān)系工業(yè)需求占比較低，央行購金增加支撐金價上行 62美元指數(shù)和實際利率為分析黃金價格的“最優(yōu)的次優(yōu)解” 8 9 9 3.11980-82年：沃爾克時刻美聯(lián)儲強(qiáng)勢貨幣 4貴金屬板塊主要公司情況介紹 15 4敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 5 6 7 8 8 9 5敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款1944年布雷頓森林體系的建立實現(xiàn)了美元和黃金的掛鉤，黃金匯兌本位制0資料來源：Wind，方正證券研究所貴金屬行業(yè)專題報告6敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款1.2金融（投資/避險）屬性：黃金價格往往與美國實際利率呈反向變動關(guān)系方式向商業(yè)銀行取得貸款，其借貸利率要遠(yuǎn)低于貨幣貸款利率。0543210200020022004資料來源：Wind，方正證券研究所貴金屬行業(yè)專題報告7敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款導(dǎo)體與有機(jī)金等多項優(yōu)異物化性質(zhì)，因此被廣泛應(yīng)用于電子、通訊、宇航、2014201520162017201820192020202120222023供應(yīng)量總供應(yīng)量4505.04441.34785.04662.64775.94878.24736.04707.34751.94898.8需求量總需求量4398.64357.84352.84283.64442.04358.13676.54002.24699.04448.4資料來源：世界黃金協(xié)會，方正證券研究所儲行為或?qū)饍r上行形成支撐。貴金屬行業(yè)專題報告8敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款圖表4:2020年后黃金需求中央行購金比重持續(xù)增加（單位：%）時間金飾需求工業(yè)需求投資需求央行凈買入201457.847.9220.5713.67201556.897.6122.2013.30201646.387.4237.139.07201752.707.7630.708.84201851.557.5426.1414.77201949.387.4829.2513.89202036.018.2348.826.93202155.738.2524.7711.25202246.726.5723.6923.02202348.746.7021.2523.32數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會，方正證券研究所資料來源：方正證券研究所2美元指數(shù)和實際利率為分析黃金價格的“最優(yōu)的次優(yōu)解”的綜合指標(biāo)，比較屬性明顯，美元指數(shù)下行貴金屬行業(yè)專題報告9敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款的各項具體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上。資料來源：Wind，方正證券研究所。注：數(shù)據(jù)截止2024年3月22日收盤往處在相對高位，甚至有進(jìn)一步提升的可能性。瓶頸或已經(jīng)開始衰退，此時美聯(lián)儲可能會下調(diào)目標(biāo)利率以刺激經(jīng)濟(jì)。貴金屬行業(yè)專題報告10敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款資料來源：Wind，方正證券研究所。注：數(shù)據(jù)截止2024年3月22日收盤資料來源：Wind，方正證券研究所。注：數(shù)據(jù)截止2024年3月22日收盤11敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款就業(yè)對于降息前景擾動的擔(dān)憂。資料來源：FOMC，方正證券研究所擾動下降息節(jié)點(diǎn)及節(jié)奏分歧或提供配置機(jī)會3.11980-82年：沃爾克時刻美聯(lián)儲強(qiáng)勢貨幣政策+非美經(jīng)濟(jì)體衰退1980-1982年黃金熊市主要系美元指數(shù)先后兩次強(qiáng)勢走走高，也導(dǎo)致了黃金價格的二次下跌。貴金屬行業(yè)專題報告12敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款—美元指數(shù)資料來源：Wind，方正證券研究所—倫敦現(xiàn)貨黃金價格（美元/盎司）0資料來源：Wind，方正證券研究所資料來源：Wind，方正證券研究所3.22013-15年：美國經(jīng)濟(jì)由衰退走向繁榮，2013-2015年黃金熊市主要系美國經(jīng)濟(jì)處于從衰退到快速復(fù)蘇的持續(xù)回暖狀態(tài)，我們認(rèn)為當(dāng)前不存在類似于2013-2015年黃金熊市的發(fā)生基礎(chǔ)。貴金屬行業(yè)專題報告13敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款美國制造業(yè)PMI資料來源：Wind，方正證券研究所美國CPI同比（%）資料來源：Wind，方正證券研究所美國失業(yè)率（%）987654資料來源：Wind，方正證券研究所倫敦現(xiàn)貨黃金價格（美元/盎司）20132014資料來源：Wind，方正證券研究所3.32018-19年：牛市前夜經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比對下，本輪降息節(jié)點(diǎn)與節(jié)奏或存在分歧資料來源：Wind，F(xiàn)OMC，方正證券研究所貴金屬行業(yè)專題報告14敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款美元指數(shù)2018-012018-072019-012019-0資料來源：Wind，方正證券研究所美國CPI同比（%）2018-012018-072019-012019-07資料來源：Wind，方正證券研究所十年期美國國債收益率（%）2018-012018-072019-012019-072020-01資料來源：Wind，方正證券研究所2018-012018-072019-012019-072020-01資料來源：Wind，方正證券研究所3.4降息周期下金價中樞提升趨勢不改，短期多因素擾動下提供期不具備快速下行基礎(chǔ)，看好美聯(lián)儲降息周期階段黃金價格持續(xù)突破歷史新高。指標(biāo)擾動，預(yù)計擾動點(diǎn)將為黃金商品/權(quán)益配置最佳節(jié)點(diǎn)，金價將維持震蕩上行對降息預(yù)期形成擾動，進(jìn)而造成黃金價格的短期金熊市的發(fā)生基礎(chǔ)，此外美聯(lián)儲本輪加息周期已明確結(jié)束，今年有望開啟降行態(tài)勢。貴金屬行業(yè)專題報告15敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款4貴金屬板塊主要公司情況介紹4.1山東黃金：礦山產(chǎn)量行業(yè)領(lǐng)先，擬收購國內(nèi)最大單體02019A2020A2021A2022A202資料來源：Wind，方正證券研究所502019A2020A2021A20222019A2020A2021A2022資料來源：Wind，方正證券研究所權(quán)益黃金金屬量權(quán)益黃金金屬量總計資源量（百萬噸）品位礦山名稱三山島金礦47.803.07146.58焦家金礦104.003.37350.52新城金礦59.323.38200.71玲瓏金礦54.942.87157.56歸來莊金礦2.503.526.21金洲金礦4.063.127.99鑫匯公司9.973.6736.58萊西公司3.271.966.41蓬萊金礦1.997.2514.42沂南金礦6.061.579.48赤峰柴礦2.473.015.46福建源鑫金礦0.554.822.39西和中寶金礦13.562.2821.60貴金屬行業(yè)專題報告16敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款新疆金川44.660.9140.46貝拉德羅礦277.090.6894.09卡帝諾194.201.12218.10總計826.31.731318.6數(shù)據(jù)來源：公司公告，方正證券研究所0479.95455.552019A2020A2021A2022A2資料來源：Wind，方正證券研究所502019A2020A2021A2022A2資料來源：Wind，方正證券研究所資源剩余資源剩余可開采年限品位（克/噸)儲量年產(chǎn)量資源量礦山名稱中國黃金集團(tuán)夾皮溝礦業(yè)有限公司8321152710.707814年遼寧排山樓黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司2403695233.911963遼寧二道溝黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司552112629.477595年蘇尼特金曦黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司3319321563.2710255年內(nèi)蒙古包頭鑫達(dá)黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司2364353482.281501中國黃金集團(tuán)石湖礦業(yè)有限公司848931394.4431220年河北峪耳崖黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司1721345187.6953622年河北金廠峪礦業(yè)有限責(zé)任公司1634446902.20309河北東梁黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司54208801.86511山東煙臺鑫泰黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司1476826333.144705年河南金源黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司4466485702.56117425年嵩縣金牛有限責(zé)任公司61170106001.83123521年17敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款嵩縣前河礦業(yè)有限責(zé)任公司648424713.3743010年河南秦嶺黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司34544533.69570河南金渠黃金股份有限公司557010047.164673年陜西太白黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司2543021904.031210陜西略陽鏵廠溝金礦57795813.0620年甘肅中金黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司1467564812.52320潼關(guān)中金黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司4868.12停產(chǎn)陜西鑫元科工貿(mào)股份有限公司837015.26551采礦證過期甘肅省天水李子金礦有限公司5634277.661102湖北三鑫金銅股份有限公司34967126271.791517湖北雞籠山黃金礦業(yè)有限公司9928450.825年中國黃金集團(tuán)江西金山礦業(yè)有限公司3493887093.7418335年托里縣金福黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司40312.82停產(chǎn)凌源日興礦業(yè)有限公司877434092.51561安徽太平礦業(yè)有限公司81880.867124年廣西鳳山天承黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司201483.48停產(chǎn)陜西久盛礦業(yè)投資管理有限公司438973.59停產(chǎn)黑龍江烏拉嘎黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司59234.76停產(chǎn)吉木乃金源礦業(yè)有限公司14612.11探礦企業(yè)宜昌萬子湖礦業(yè)有限公司11757.45探礦企業(yè)中國黃金集團(tuán)西和礦業(yè)有限公司41922.54探礦企業(yè)合計5073529311819580數(shù)據(jù)來源：公司公告，方正證券研究所貴金屬行業(yè)專題報告18敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款0資料來源：Wind，方正證券研究所864202019A2020A2021A2資料來源：Wind，方正證券研究所礦山名稱礦山屬性權(quán)益比例礦石量金品位金金屬量（100%基準(zhǔn)，噸）黑河洛克金礦礦山100%261.704.9913.05吉林板廟子金礦礦山95%655.403.8325.09青海大柴旦金礦礦山90%1684.904.6077.54玉龍礦業(yè)鉛鋅銀多金屬礦礦山76.67%180.700.971.75華盛金礦停產(chǎn)待恢復(fù)礦山60%1770.801.6529.23合計4553.603.22146.66數(shù)據(jù)來源：公司公告，方正證券研究所大型黃金企業(yè)之一，礦區(qū)及外圍找礦潛力大。貴金屬行業(yè)專題報告19敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款02019A2020A2021A2022A2資料來源：Wind，方正證券研究所86420資料來源：Wind，方正證券研究所礦山名稱資源量品位年產(chǎn)量資源剩余可開采年限五龍礦業(yè)7.51吉隆礦業(yè)撰山子金礦7113.616華泰礦業(yè)紅花溝金礦3047.2918.89萬象礦業(yè)塞班金銅礦9705.323003金星瓦薩96963.4027036數(shù)據(jù)來源：公司公告，方正證券研究所龍頭企業(yè)，國內(nèi)重要鎢礦企業(yè)，2023年上半年礦產(chǎn)金產(chǎn)量為2.2720敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款02019A2020A2021A2022A2資料來源：Wind，方正證券研究所資料來源：Wind，方正證券研究所543210資料來源：Wind，方正證券研究所資料來源：Wind，方正證券研究所到行業(yè)先進(jìn)水平。或邁入新階段。21敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款0資料來源：Wind，方正證券研究所0資料來源：Wind，方正證券研究所主要產(chǎn)品單位2021年2022年2023年1-6月鉛精礦含鉛噸11399.8712604.878180.81鉛精礦含金千克54.3564.5953.70鉛精礦含銀千克27251.8930916.9820836.08鋅精礦含鋅噸13674.9613942.789570.72鋅精礦含銀千克4397.884089.903038.35數(shù)據(jù)來源：公司公告，方正證券研究所22敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款502019A2020A2021A20資料來源：Wind，方正證券研究所5432104.48資料來源：Wind，方正證券研究所礦山名稱礦石量銀金屬量銀平均品位金金屬量金平均品位銀都礦業(yè)487.61228.7253.39東晟礦業(yè)267556.3284.90光大礦業(yè)227.6373.6164.10金山礦業(yè)Ⅲ-Ⅸ礦段1103.32301.7208.366970.20.10金都礦業(yè)604.2664.0265.12德運(yùn)礦業(yè)435.5612.0140.45數(shù)據(jù)來源：公司公告，方正證券研究所。注：表中光大礦業(yè)為共生銀礦數(shù)據(jù)，德運(yùn)礦業(yè)為銀礦數(shù)據(jù)證券代碼證券簡稱收盤價總市值202320232024202420252025202320232024202420252025數(shù)據(jù)來源：Wind，方正證券研究所23敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，保證報告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自公開合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準(zhǔn)確地反映了作