展望2024年新能源產(chǎn)業(yè)新周期并探討EPS與PE雙螺旋投資框架的變化趨勢(shì)：能源定海神針 否極泰來；科技舉重若氫 眼里有光

展望2024年新能源產(chǎn)業(yè)新周期并探討EPS與PE雙螺旋投資框架的變化趨勢(shì)分析師：曾帥分析師：王卓亞證券執(zhí)業(yè)證書號(hào):S0640522050001證券執(zhí)業(yè)證書號(hào):S0640523110001 年度投資觀點(diǎn):全球經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)與AI產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展、居民收入提高帶來生活能耗提高，多方面驅(qū)動(dòng)未來在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下，疊加海外二級(jí)市場(chǎng)投資的避險(xiǎn)需求，我們判斷2024年國(guó)際金融資本和國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本會(huì)陸續(xù)流入中國(guó)，且港股有望領(lǐng)我們認(rèn)為作為大宗商品的傳統(tǒng)能源和具有科技屬性的新能源都有較好的投資機(jī)會(huì)。按照過去二十年的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)降息后的一段時(shí)間的公司的利潤(rùn)彈性同樣不可小覷。本報(bào)告涉及的年度投資策略重點(diǎn)關(guān)注新能源車與儲(chǔ)能、光伏、氫能三大板塊，綠色電力和電力設(shè)備將在后續(xù)做出分析。這三個(gè)行業(yè)分別呈隨著硅和鋰兩大原材料價(jià)格的大幅下行后，中下游成本降低、銷量實(shí)現(xiàn)"以價(jià)換量"。由此,EVA膠膜、光伏玻璃、結(jié)構(gòu)件、鋰電池的負(fù)極負(fù)極、隔膜、電解液等技術(shù)充分普及的產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷量與盈利能力的提升；具有"技術(shù)革新"、高端產(chǎn)能逐步推廣階段的N型硅料、N型大硅片、POE粒子、無氟背板、Topcon/HJT/IBC等新型電池及核心設(shè)備供應(yīng)商、PET銅箔、硅碳負(fù)極等均有望迎來業(yè)績(jī)與估值的反"以價(jià)換量"之后，國(guó)產(chǎn)的新能源、鋰電池、儲(chǔ)能系統(tǒng)、逆變器與PCS、光伏組件、電解槽等產(chǎn)品的全球銷量與市占率有望持續(xù)提升，解表1:2024年重點(diǎn)關(guān)注公司列表600438通威股份1146.20-35.12%4.013.133.96180.67141.10178.126.247.996.3303800協(xié)鑫科技322.52-37.37%0.260.150.2071.3340.1054.424.688.336.14300842帝科股份73.4737.28%6.408.199.366.438.239.4111.028.627.54688503聚和材料102.69-64.05%3.354.826.085.547.9910.0716.0111.128.82002129TCL中環(huán)498.52-58.47%1.792.062.5072.4383.35101.468.757.606.250025946132.92-22.95%13.9917.9020.03407.09520.91582.9614.1511.069.89002709天賜材料423.70-42.82%1.231.381.4224.6226.6027.3820.3118.1417.64002812恩捷股份423.37-56.72%3.063.484.2229.9534.0141.2218.5516.3313.47300073當(dāng)升科技182.04-32.27%4.074.214.9220.6021.3324.949.399.077.76002466天齊鋰業(yè)785.96-29.37%5.884.414.7296.4972.3677.439.4912.6511.82002460贛鋒鋰業(yè)687.72-38.43%3.854.194.6577.5884.6093.8311.1310.219.2000175吉利汽車838.80-24.65%0.530.751.0652.9575.14106.6316.3311.508.11300438鵬輝能源135.47-63.73%0.711.351.873.496.709.2839.9120.9615.09600875東方電氣460.15-30.45%1.221.591.8737.9448.9556.7411.969.187.83000852石化機(jī)械62.057.71%0.110.180.271.061.732.5554.1933.5123.1803899中集安瑞科131.72-10.52%0.620.690.7712.5714.0915.6611.3910.169.15603169蘭石重裝70.54-2.84%0.190.270.332.503.444.3232.0023.2518.5741、全球經(jīng)濟(jì)與宏觀格局變化2、全球能源行業(yè)變化與投資邏輯框架3、光伏行業(yè)投資邏輯梳理4、鋰電行業(yè)投資邏輯梳理5、氫能行業(yè)投資邏輯梳理是美國(guó)為首的西方經(jīng)濟(jì)體面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)時(shí)加速推動(dòng)"逆全球化"、并由此帶來的市場(chǎng)割裂和進(jìn)一步通脹；三是全球氣候變化正深度影響全球經(jīng):濟(jì)品的加速普及、而后回落，而來自中國(guó)批量供應(yīng)的光儲(chǔ)產(chǎn)品對(duì)抑制能源價(jià)格進(jìn)一步上漲有重大貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)未來的能源價(jià)格漲跌與"逆全球化"、供應(yīng)鏈安全問題將長(zhǎng)期交替出現(xiàn)。歐洲主要工業(yè)國(guó)和日本的制造業(yè)將面臨要么遷往能源產(chǎn)地、要么市場(chǎng)份額下降的局面。不管是遷離還是任由市占率降低，未來該國(guó)的財(cái)政收入將內(nèi)市場(chǎng)份額提升>技術(shù)創(chuàng)新。CPI當(dāng)月同比15.0012.5010.007.505.002.500.00-2.50-5.00-7.5016%11%-4%CPI當(dāng)月同比15.0012.5010.007.505.002.500.00-2.50-5.00-7.5016%11%-4% l0%8%4%2%-2%-4%-6%-8%-10%全球GDP增長(zhǎng)率(IMF預(yù)測(cè))全球GDP增長(zhǎng)率(WB預(yù)測(cè))2.001.501.000.500.00-0.50-1.00 圖1-3：美國(guó)CPI同比和聯(lián)邦基金利率25%20%15%10%5%策和利率政策變化將帶來激烈的交易動(dòng)蕩。美國(guó)2月CPI與PCE仍然同比增加3.2%和3.8%，均劣于市場(chǎng)預(yù)期，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)置的2%長(zhǎng)期通脹目標(biāo)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官員近兩年來"加息抗通脹"成后二級(jí)市場(chǎng)科技股估值和大宗商品價(jià)格已經(jīng)有所反彈。1977.8-1981.545個(gè)月5.25%-14.0%875拉美債務(wù)危機(jī)1974年第一次石油危機(jī)結(jié)束后物價(jià)大幅反彈，通脹由72年底的3.6%上升至74年底的12%；美聯(lián)儲(chǔ)加息政策加重了拉美國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)，拉美七國(guó)的外債1983.3-1984.88.5%11.5%300拉美債務(wù)危機(jī)：70年代的兩次石油危機(jī)造成拉美國(guó)家經(jīng)常賬戶赤字和美債增加，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致其償債能力進(jìn)一步下降，拉美國(guó)家債務(wù)總額到1986年底飆升至10350億美1988.3-1989.56.8%9.8%300日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)：90年代中期以來日本推行以放松政策為核心的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革1985年"廣場(chǎng)協(xié)議"后日元迅速升值，隨后日本經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)51個(gè)月的景氣擴(kuò)張期,1990年信1994.2-1995.23.25%6.0%2751999.62000.54.75%6.5%175互聯(lián)網(wǎng)泡沫：互聯(lián)網(wǎng)熱潮令I(lǐng)T投資增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱傾向;2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和納斯達(dá)克指數(shù)崩盤后，經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退2004.62006.725個(gè)月1%-5.25%425次貸危機(jī)：美國(guó)房地產(chǎn)泡沫涌現(xiàn)2003年下半年通脹抬頭，美聯(lián)儲(chǔ)加息以抑制通脹；2007年美國(guó)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)開始浮出水面，美國(guó)新世紀(jì)金融公司、住房抵押貸款投資公2015.12-2018.1236個(gè)月0-2.25%225新興資源國(guó)危機(jī)：美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致美元升值，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際油價(jià)暴跌，原油資源國(guó)外匯大量流失預(yù)計(jì)27個(gè)月0.25%5.5%525發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體潛在金融風(fēng)險(xiǎn)：俄烏沖突導(dǎo)致全球能源價(jià)格額飆升，美聯(lián)儲(chǔ)從2022年3月開始連續(xù)加息以應(yīng)對(duì)通脹壓力；日元、歐元和英鎊等發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣大幅貶值，國(guó)債收益率跟隨聯(lián)邦基金利率走高，可能引發(fā)英國(guó)養(yǎng)老金和國(guó)債的危機(jī)、加重瑞士信貸銀行等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)壓力等"再工業(yè)化"的重要選項(xiàng)。除了成本上漲外，全球國(guó)防開支也明顯增加。美國(guó)2023年國(guó)防預(yù)算開始突破8000億美元、2024年預(yù)期仍將增長(zhǎng)，北約歐洲成員國(guó)和日本提出計(jì)劃大的國(guó)家有望取得更大優(yōu)勢(shì)。推高通脹。 100008000600040002000505020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202245%40%35%30%25%20%表1-3：主要國(guó)家的領(lǐng)導(dǎo)人和中央議會(huì)選舉時(shí)間表2023領(lǐng)導(dǎo)人議會(huì)2024領(lǐng)導(dǎo)人議會(huì)2025領(lǐng)導(dǎo)人議會(huì)注:Δ為中期選舉或改選，非大選*為內(nèi)閣制國(guó)家在能源領(lǐng)域，中國(guó)的國(guó)情與歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家有區(qū)別。首先，能源消市場(chǎng)(能源需求方)兩方面的產(chǎn)業(yè)培育。因此，未來的整體能源需求增長(zhǎng)、成本控制、新技術(shù)迭代等多方面將保持優(yōu)勢(shì)。新能源轉(zhuǎn)型的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)扎實(shí)。未來制造業(yè)景氣度與互聯(lián)網(wǎng)、AI投資景氣度均為有正向指引。15%10%5%在能源領(lǐng)域，中國(guó)的國(guó)情與歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家有區(qū)別。首先，能源消市場(chǎng)(能源需求方)兩方面的產(chǎn)業(yè)培育。因此，未來的整體能源需求增長(zhǎng)、成本控制、新技術(shù)迭代等多方面將保持優(yōu)勢(shì)。新能源轉(zhuǎn)型的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)扎實(shí)。未來制造業(yè)景氣度與互聯(lián)網(wǎng)、AI投資景氣度均為有正向指引。15%10%5%100%80%60%40%20%80,00060,00040,00020,000020%1、全球經(jīng)濟(jì)與宏觀格局變化2、全球能源行業(yè)變化與投資邏輯框架3、光伏行業(yè)投資邏輯梳理4、鋰電行業(yè)投資邏輯梳理5、氫能行業(yè)投資邏輯梳理三年來能源價(jià)格飛漲，影響面廣且深遠(yuǎn)。自2020年6月以來，受到歐美持續(xù)量化寬松影響，主要能源價(jià)格持續(xù)上漲至2022年8月見頂、目前仍在較響地區(qū)供給。圖2-1:2023年以來海外油氣價(jià)格在歷史較高位置震蕩圖2-2：煤炭?jī)r(jià)格維持歷史較高位置、冬季行情隨暖冬而回調(diào)ICE鹿特丹煤炭連續(xù)ICE理查德灣煤炭連續(xù)DCE焦煤 ICE布油ICE英國(guó)天然氣ICE鹿特丹煤炭連續(xù)ICE理查德灣煤炭連續(xù)DCE焦煤40%40%40%20%20%20%-20%-20%-20%-40%-40%-40%-60%-60%-60%-80%-80%-80%23-0123-0223-032304230523-0623-0723-082309231023-1123-1224-0124022403230123-0223-0323-0123-0223-032304230523-0623-0723-082309231023-1123-1224-012402240340%250%200%150%100%50%美元指數(shù)(右)ICE布油NYMEX天然氣LME銅40%250%200%150%100%50%美元指數(shù)(右)ICE布油NYMEX天然氣LME銅DCE焦煤DCE鐵礦石美元兌人民幣即期匯率定盤(右)30%20%10%-10%-20%-50%-100%30%25%20%15%10%5%250%200%150%100%50%-50%-100%-5%圖2-3:大宗商品(能源與銅鐵礦)期貨價(jià)格與美元指數(shù)大致呈負(fù)相關(guān)關(guān)系07-0108-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-01圖2-4:美元指數(shù)與A股各能源指數(shù)負(fù)相關(guān)(2013-2015產(chǎn)能過剩;2016供給側(cè)改革;2022年俄烏沖突與能源危機(jī))、與黃金指數(shù)負(fù)相關(guān)美元指數(shù)天然氣指數(shù)煤炭指數(shù)火電指數(shù)綠電指數(shù)水電15-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-01與排放權(quán)爭(zhēng)奪；3)推廣減碳/綠能技術(shù)驅(qū)動(dòng)技術(shù)進(jìn)步帶來經(jīng)濟(jì)利益；4)提升標(biāo)準(zhǔn),創(chuàng)造新需求。圖2-5：多項(xiàng)指標(biāo)表明全球溫升的趨勢(shì)明顯圖26：五百萬年維度地球在變冷，但近百萬年內(nèi)溫度變化呈十萬年周期性波動(dòng)圖2-7：工業(yè)化以來全球氣溫越來越高南北博弈:1)共同但有區(qū)別責(zé)任原則；2)發(fā)達(dá)國(guó)家通過排放權(quán)限放量及歷史排放量3)購(gòu)買/出售排放權(quán)的權(quán)利;4)消費(fèi)者義務(wù)。2)技術(shù)優(yōu)勢(shì)減排、綠能、循環(huán)產(chǎn)業(yè)等；3)資金優(yōu)勢(shì)與金融壟斷。南北博弈:1)共同但有區(qū)別責(zé)任原則；2)發(fā)達(dá)國(guó)家通過排放權(quán)限放量及歷史排放量3)購(gòu)買/出售排放權(quán)的權(quán)利;4)消費(fèi)者義務(wù)。2)技術(shù)優(yōu)勢(shì)減排、綠能、循環(huán)產(chǎn)業(yè)等；3)資金優(yōu)勢(shì)與金融壟斷。力限制在1.5°C以內(nèi)。1200040000100003000080006000200004000100002000249630承諾碳中和時(shí)間蘇里南、不丹烏拉圭、馬爾代夫、巴巴多斯芬蘭(政策宣傳)瑞典(已立法)、德國(guó)(已立法)加拿大、西班牙、愛爾蘭、智利、葡萄牙、盧森堡、斐濟(jì)政策宣傳：瑞士、挪威、哥斯達(dá)黎加、斯洛文尼亞、馬紹爾群島、南歐盟在年代已實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，因此其發(fā)展方向?yàn)槟茉唇Y(jié)構(gòu)優(yōu)化。歐盟生物質(zhì)發(fā)電和核電等占比均處于全球引領(lǐng)地位。隨著2022上半年能源中國(guó)同時(shí)在能源供需總量和結(jié)構(gòu)兩方面引領(lǐng)全球增長(zhǎng)。2023年全社會(huì)電量的比重升至33.7%。隨著"雙碳"政策持續(xù)出臺(tái)、及十四五能源規(guī)劃逐步落地，未來能源總量增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化將持續(xù)。20161.64%17.80%23.42%22.97%16.25%2.82%8.03%5.04%2.03%20171.54%19.39%23.04%21.90%14.44%3.04%9.46%5.16%2.03%20181.39%18.02%23.02%21.01%15.90%3.37%9.92%2.03%20191.36%19.50%23.27%17.26%15.73%3.78%11.50%5.67%1.93%20201.27%19.71%21.47%14.73%17.03%4.55%13.22%6.00%2.02%20211.30%19.78%21.82%15.62%16.19%4.91%12.38%6.03%1.97%20221.35%19.69%19.01%16.66%14.53%6.32%14.22%6.13%2.10%30000250002000015000100005000中國(guó)占比美國(guó)占比50%1000040%800030%600020%400010%2000中國(guó)發(fā)電量美國(guó)發(fā)電量歐洲發(fā)電量中國(guó)占比50%40%30%20%10%表2-3:2023年全國(guó)發(fā)電量與發(fā)電裝機(jī)容量情況表2-3:2023年全國(guó)發(fā)電量與發(fā)電裝機(jī)容量情況多重因素疊加造成局部地區(qū)電力供需偏緊。"十三五"以來火電與核局部極寒天氣影響短時(shí)送電。電審核,2022-2023H1核準(zhǔn)了141GW火電項(xiàng)目,2022-2023年共核準(zhǔn)+13.9%；其中新增風(fēng)電裝機(jī)76GW和光伏裝機(jī)216GW，非化石能源發(fā)火電6.10%46.88%水電-5.60%-56.68%風(fēng)電12.30%95.96%核電3.70%139.00-39.04%太陽能17.20%144.89%總發(fā)電量5.20%84.78%總用電量6.70%12000010000080000600004000020000全社會(huì)用電量2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E16%14%12%10%8%4%2%1000008000060000400002000020092010201120122013201420152016201720182019202020212022202314%12%10%8%4%2%煤電核準(zhǔn)裝機(jī)同比煤電核準(zhǔn)裝機(jī)同比圖2-14:2023年火電發(fā)電量占比較2016降低8.1%、風(fēng)電和光伏分別提高5.8%和5.5%圖2-15:2023年火電裝機(jī)占比較2016降低16.7%、風(fēng)電和光伏分別提高6.2%和l6.3%20163.6%3.6%0.7%火電水電核電風(fēng)電太陽能74.4%17.8%3.6%202320234.6%66.3%火電水電核電風(fēng)電太陽能201620162.0%20.1%64.3%8.9%4.6%202315.1%20.9%14.4%火電水電核電風(fēng)電太陽能1412108642010020162017201820192020202120222023H1500%400%300%200%100%-100% 15,000,00010,000,0005,000,00015-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-015.004.003.002.001.00圖2-19：光伏、儲(chǔ)能和鋰電板塊個(gè)股外資持股占流通市值比例持續(xù)下降圖2-20:2023年中起美元兌人民幣匯率保持高位震蕩8%4%2%7.40儲(chǔ)能 鋰電儲(chǔ)能 鋰電7.207.006.806.606.406.206.005.805.6020172018201920202021202220232024EPS和PE兩大邏輯線有望交替運(yùn)行:圖2-21：新能源行情的主要驅(qū)動(dòng)力梳理ββ企業(yè)的估值/市企業(yè)的估值/市αα在投資邏輯匯總,EPS和PE兩大邏輯線往往交替運(yùn)行:1)在市場(chǎng)流動(dòng)性緊缺的時(shí)候，更傾向于以EPS增長(zhǎng)投資邏輯為主。該環(huán)境下投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的銷售金額增"毛利率"，現(xiàn)金流往往會(huì)向下游讓渡，即采取積極進(jìn)取的投資策略。型是行業(yè)弱+公司更弱。此擴(kuò)大份額。我們總結(jié)了PE估值彈性的主要影響因素，并按重要性排序如下:1)顛覆性科技革命(主要看終端產(chǎn)品的顛覆性)2)進(jìn)口替代(尤其5%～25%替代率提升階段)4)未來數(shù)年下游需求持續(xù)高增長(zhǎng)6)技術(shù)創(chuàng)新(終端產(chǎn)品的微創(chuàng)新、及傳統(tǒng)產(chǎn)品的新工藝/新技術(shù))根據(jù)我們總結(jié)的"規(guī)模企業(yè)經(jīng)營(yíng)不可能三角"篩選優(yōu)質(zhì)的商業(yè)模式:由此將迎來新一輪投資機(jī)會(huì)。圖2-22：規(guī)模企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的"不可能三角"產(chǎn)能與產(chǎn)量增速(成長(zhǎng)性)產(chǎn)能與產(chǎn)量增速(成長(zhǎng)性)表2-4：制造業(yè)不同產(chǎn)品周期階段的共性規(guī)律★★★★★★★★成本往往不惜成本、追求極致的性能性價(jià)比優(yōu)先、甚至是極致的性價(jià)比下游價(jià)格敏感度不敏感，往往可付全款相同品質(zhì)價(jià)格更低、相同價(jià)格品質(zhì)更優(yōu)客戶群基本可以覆蓋全部人群或所有下游企業(yè)技術(shù)壁壘非常高技術(shù)透明、可復(fù)制性強(qiáng)牌照壁壘現(xiàn)金流與金融屬性往往可以收全款后發(fā)貨開啟"首付過程款尾款質(zhì)保金"模式一般現(xiàn)款現(xiàn)貨1、全球經(jīng)濟(jì)與宏觀格局變化2、全球能源行業(yè)變化與投資邏輯框架3、光伏行業(yè)投資邏輯梳理4、鋰電行業(yè)投資邏輯梳理5、氫能行業(yè)投資邏輯梳理12001000800600400200200812001000800600400200200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中、美、歐三大市場(chǎng)常年占據(jù)全球光伏總裝機(jī)量的70%以上，預(yù)全球終端需求，由此光伏行業(yè)在過去20年中快速增長(zhǎng)、普及。7006005004003002001000全球光伏新增裝機(jī)(中性預(yù)測(cè))全球光伏新增裝機(jī)(樂觀預(yù)測(cè))歷史新增裝機(jī)EVA粒子融資成本(利率)/補(bǔ)貼政策光伏玻璃低溫銀漿鎢鋼線石英坩堝(高純石英砂)逆變器變流器鋁漿POE粒子石油焦片厚:130μmEVAEPEPOE135/140μm長(zhǎng)晶拉棒硅料光伏組件工業(yè)硅電池片硅片HJT/HITP型硅片 顆粒硅雙面雙玻IBCn-PERT還原爐流化床反應(yīng)器疊層機(jī)層壓機(jī)激光劃片機(jī)激光刻蝕設(shè)備清洗制絨設(shè)備激光SE設(shè)備退火爐離子注入機(jī)裝配設(shè)備LPVCDPEVCD匯流條焊接機(jī)技術(shù)線產(chǎn)品線硅烷流化床法成熟技術(shù)低溫銀漿技術(shù)MBB無主柵半片組件技術(shù)鎢鋼線OBB無主柵銀包銅技術(shù)雙面雙玻技術(shù)EVA粒子融資成本(利率)/補(bǔ)貼政策光伏玻璃低溫銀漿鎢鋼線石英坩堝(高純石英砂)逆變器變流器鋁漿POE粒子石油焦片厚:130μmEVAEPEPOE135/140μm長(zhǎng)晶拉棒硅料光伏組件工業(yè)硅電池片硅片HJT/HITP型硅片 顆粒硅雙面雙玻IBCn-PERT還原爐流化床反應(yīng)器疊層機(jī)層壓機(jī)激光劃片機(jī)激光刻蝕設(shè)備清洗制絨設(shè)備激光SE設(shè)備退火爐離子注入機(jī)裝配設(shè)備LPVCDPEVCD匯流條焊接機(jī)技術(shù)線產(chǎn)品線硅烷流化床法成熟技術(shù)低溫銀漿技術(shù)MBB無主柵半片組件技術(shù)鎢鋼線OBB無主柵銀包銅技術(shù)雙面雙玻技術(shù) POC13、氯化硼B(yǎng)cl3、硅烷氣siH4、磷烷氣PH3、氨氣NH3…儲(chǔ)能電池儲(chǔ)能電池工商業(yè)分布式工商業(yè)分布式155/160/165μm155/160/165μmP型電池P型電池光伏發(fā)電系統(tǒng)硅石礦其他……BAPV硅石礦其他……BAPVM6(166M6(166mm)包裝設(shè)備清洗設(shè)備絲網(wǎng)印刷機(jī)測(cè)試分選設(shè)備包裝設(shè)備清洗設(shè)備絲網(wǎng)印刷機(jī)測(cè)試分選設(shè)備集中式光伏電站新增并網(wǎng)容量分布式光伏發(fā)140120100300%分布式環(huán)比250%200%150%100%50%集中式光伏電站新增并網(wǎng)容量分布式光伏發(fā)140120100300%分布式環(huán)比250%200%150%100%50%2023年光伏裝機(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng),2024集中式穩(wěn)步提升。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)的主要原因是組件價(jià)格下降幅度較大。從組件出口市場(chǎng)的角度分析，一個(gè)名前十。圖3-5:2022及2023年分布式及集中式電站新增裝機(jī)容量情況(GW)350300250200150100中國(guó)光伏新增裝機(jī)(中性預(yù)測(cè))中國(guó)光伏新增裝機(jī)(樂觀預(yù)測(cè))歷史新增裝機(jī)22-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12圖3-6:2022-2023光伏產(chǎn)品出口額(億美元)5004003002001000光伏組件出口金額累計(jì)值同比2530%2525%20%15%1510%105%10-5%5-5%-10%02022年2023年YOYMOM1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月80%60%40%20%-20%圖3-8：2021-2023年組件主要出口市場(chǎng)2023國(guó)產(chǎn)組件出口主要目的地2022國(guó)產(chǎn)組件出口主要目的地2021國(guó)產(chǎn)組件出口主要目的地2023國(guó)產(chǎn)組件出口主要目的地2022國(guó)產(chǎn)組件出口主要目的地巴西巴西巴西西班牙巴西西班牙西班牙西班牙希臘希臘價(jià)格回落至約6萬元/噸底部區(qū)間。2023Q3以來組件價(jià)格持續(xù)下降、較早前已逼近部分廠商成本線，利好下游應(yīng)用終端的需求快速擴(kuò)張，因此全年定標(biāo)容量超過10GW的項(xiàng)略有好轉(zhuǎn)。件發(fā)展有待時(shí)日。硅片月開工率電池月開工率組件開工率23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-012402硅片月開工率電池月開工率組件開工率23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-012402 3002.002001.002001000.00100-1.0021-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0210008006004002002018201920202021202220232024E硅料產(chǎn)量硅片產(chǎn)量電池片產(chǎn)量組件產(chǎn)量100%80%60%40%20%產(chǎn)品出口總額484.8億美元，同比-5.4%。光伏組件出口量由2022的154.8GW提高至2023年的211.7GW，收到組件降價(jià)的影響出口金額由463.78即已經(jīng)行程產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的N型高純光伏硅料、更節(jié)能的顆粒硅、更高純度的電子二級(jí)多晶硅料、以及向上游延伸工業(yè)硅領(lǐng)域。硅泥回收在硅料降價(jià)CR5集中度可能降低。能快速釋放，據(jù)SMM數(shù)據(jù)2023年底我國(guó)硅料產(chǎn)能達(dá)231.6萬噸,24年能快速釋放，據(jù)SMM數(shù)據(jù)2023年底我國(guó)硅料產(chǎn)能達(dá)231.6萬噸,24年速下游使用比例有望大幅提升，由此將實(shí)現(xiàn)核心供應(yīng)商的估值大幅上行。3575%2550%25%350300250200150100350300250200150100201320142015201620172018201920202021202220232024E100%80%60%40%20%圖3-13：棒狀硅和顆粒硅市場(chǎng)占比情況圖3-13：棒狀硅和顆粒硅市場(chǎng)占比情況100%單晶復(fù)投料均價(jià)單晶致密料均價(jià)顆粒料均價(jià)N型硅料均價(jià)100%520232024E2025E2026E2028E2030E當(dāng)前硅片領(lǐng)域主要投資亮點(diǎn):N型>大尺寸>鎢線>細(xì)線>薄片。隨著技術(shù)普及和規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，相應(yīng)成本將不斷降低、驅(qū)動(dòng)單位發(fā)電成本不斷降低。市占率在2024年將達(dá)到50%以上，預(yù)計(jì)2025年將超過75%。210mm方有成本及效率雙優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)認(rèn)可度快速提高。另外當(dāng)前硅片領(lǐng)域主要投資亮點(diǎn):N型>大尺寸>鎢線>細(xì)線>薄片。隨著技術(shù)普及和規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，相應(yīng)成本將不斷降低、驅(qū)動(dòng)單位發(fā)電成本不斷降低。市占率在2024年將達(dá)到50%以上，預(yù)計(jì)2025年將超過75%。210mm方有成本及效率雙優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)認(rèn)可度快速提高。另外，在能夠保證良率的動(dòng)力較強(qiáng)，根據(jù)CPIA數(shù)據(jù),2023年用于Topcon電池的n型硅片平均7545100%100%75%75%50%50%25%25%23-0123-0223-0323-0423-0523-0623072308230923-1023-1123-1224-0130%20%10%-10%-20%圖3-16:2023-2030年不同尺寸硅片市場(chǎng)占比變化趨勢(shì)圖3-15:圖3-16:2023-2030年不同尺寸硅片市場(chǎng)占比變化趨勢(shì)多晶硅片ptype單晶硅ntype單晶硅矩形微矩形210mm方片多晶硅片ptype單晶硅ntype單晶硅20232024E2025E2026E2028E2030E202320232024E2025E2026E2028E2030E140012001000800600400200100%80%60%40%20%p型PERC電池片n型140012001000800600400200100%80%60%40%20%p型PERC電池片n型Topcon電池片n型異質(zhì)結(jié)電池片XBC電池片其他202320242025202620282030PERC產(chǎn)能加快退出，關(guān)注技術(shù)迭代。據(jù)infoLink數(shù)據(jù)，截至2023年底Topcon產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到560GW,HJT及XBC電池產(chǎn)能為45GW、48GW，圖3-18:InfoLink新型電池技術(shù)產(chǎn)能預(yù)測(cè)(GW圖3-18:InfoLink新型電池技術(shù)產(chǎn)能預(yù)測(cè)(GW)0202220232024E2025E2026E2027E表3-1:2023-2030年各種電池技術(shù)平均轉(zhuǎn)換效率變化趨勢(shì)圖3-19：截至2024M2PERC產(chǎn)能退坡分布情況p型單晶PERCP型單晶電池23.40%23.60%23.70%23.80%23.90%24.00%TopTopcon單晶電池25.00%25.40%25.70%26.00%26.30%26.50%n型單晶異質(zhì)結(jié)電池25.20%25.80%26.20%26.40%26.60%26.80%已關(guān)停預(yù)計(jì)關(guān)停規(guī)劃升級(jí)具備升級(jí)空間未定7030%1.507030%1.4015%-15%-30%15%-15%-30%23-01230523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224012402E22-0322-0522-0722-0922-1123-01230523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224012402E8007006008007006005004003002001000201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E價(jià)格微升，組件價(jià)格或小幅上漲。需求端年后回暖疊加海外預(yù)期，組件排產(chǎn)提升較大,P型報(bào)價(jià)持續(xù)小幅下降、N型價(jià)格企穩(wěn)，占比持續(xù)上升。晶科能源75+69%+265~7050.8%+345%+460~65(含電池)51%+530.2~30.743%+28~30107%+7通威股份25~28215%+2585%+18~2097%+英利能源12~14100%+7月第一周7月第二周7月第三周7月第四周8月第一周8月第二周8月第三周8月第四周9月第一周9月第二周9月第三周9月第四周10月第一周10月第二周10月第三周10月第四周10月第五周11月第一周11月第二周11月第三周11月第四周12月第一周12月第二周12月第三周127月第一周7月第二周7月第三周7月第四周8月第一周8月第二周8月第三周8月第四周9月第一周9月第二周9月第三周9月第四周10月第一周10月第二周10月第三周10月第四周10月第五周11月第一周11月第二周11月第三周11月第四周12月第一周12月第二周12月第三周12月第四周1月第一周1月第二周1月第三周1月第四周1月第五周2月第一-二周2月第三周表3-3:2023表3-3:2023-2030年不同類型組件功率變化趨勢(shì)(W)2.301.801.80PERCP型單晶組件(182mm)PERCP型單晶組件(210mm)Topcon單晶組件5655555605705655705655555605705656806007456655807106755906806007456655807106755907406856107556806057506705857201.301.30單面單晶PERC組件(210mmRMB)n型單晶單面單晶PERC組件(365375/440450W)n型單晶22-03220622-09221223-03230623-0923-1224-03圖3-25:2024地面光伏系統(tǒng)初始全投資成本構(gòu)成預(yù)測(cè)圖3-24:圖3-25:2024地面光伏系統(tǒng)初始全投資成本構(gòu)成預(yù)測(cè)費(fèi)用類型組件價(jià)格逆變器費(fèi)用類型組件價(jià)格逆變器建安費(fèi)用一次設(shè)備二次設(shè)備一次性土地成本管理費(fèi)用125p型電池正面銀漿p型電池背面銀漿n型Topcon電池片雙面銀漿(鋁)異質(zhì)結(jié)電池雙面低溫銀漿10075250800040%35%30%25%20%15%10%5%2500070002000060005000150004000100003000125p型電池正面銀漿p型電池背面銀漿n型Topcon電池片雙面銀漿(鋁)異質(zhì)結(jié)電池雙面低溫銀漿10075250800040%35%30%25%20%15%10%5%2500070002000060005000150004000100003000500020001000-5%-10%電池片產(chǎn)量為545GW，同比+64.9%，預(yù)計(jì)2024年電池片產(chǎn)量將超過820GWInfoLink預(yù)計(jì)2024年N型技術(shù)將達(dá)到近79%的市占率，出貨量高達(dá)492GW,Topcon、HJT等N型高效電池技術(shù)需雙面使用導(dǎo)電銀漿并且存在差異化需求。導(dǎo)電銀漿是通過技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)降本提效的核心材料之一,N型電池技術(shù)市占率快速提升將顯著電銀漿有望迎來量利齊升。20232024E2025E2026E2028E2030E20202021201920222020202120192022圖3-29:2023-2030年不同封裝材料的市場(chǎng)占比■透明EVA膠膜組件■白色EVA礁膜組件.圖3-29:2023-2030年不同封裝材料的市場(chǎng)占比■透明EVA膠膜組件■白色EVA礁膜組件.POE膠膜組件共擠型EPE組件■其他封裝材料組件100%EVA膠膜仍為主流,EPE膠膜市場(chǎng)份額快速提升。據(jù)CPIA數(shù)據(jù),2023擠型EPE膠膜2023年市場(chǎng)占比提升至27.8%infoLink預(yù)測(cè)2024年組POE膠膜的水汽透過率、抗PID表現(xiàn)性能更優(yōu)，有助穩(wěn)定N型組件性能,發(fā)揮效率優(yōu)勢(shì),POE粒子價(jià)格較高,EPE共擠膠膜市場(chǎng)滲透速度較快。隨著Topcon組件放量及集中式光伏需求增高帶動(dòng)雙玻組件市占率提POE粒子國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快。目前POE膠膜的原料多依賴于海外的陶氏80%60%40%20%20232024E2025E2026E2028E2030E圖3-30:2023圖3-30:20232030年樹脂粒子在地化供應(yīng)率變化趨勢(shì)18100%18EVA樹脂粒子POE樹脂粒子1280%1260%1040%86—透明EVA膠膜460g/m2均價(jià)—透明EVA膠膜—透明EVA膠膜460g/m2均價(jià)—透明EVA膠膜420g/m2均價(jià)—4——EPE膠膜380g/m2均價(jià)—光伏POE膠膜460g/—光伏POE膠膜380g/m2均價(jià)220232024E20232024E2025E2026E2028E2030E鈣鈦礦電池理論轉(zhuǎn)換效率突出及制造成本低。我國(guó)于2013年開始出現(xiàn)表3-4鈣鈦礦電池與晶硅電池基本性能對(duì)比業(yè)如極電光能、纖納光電等先后落地百兆瓦鈣鈦礦中試線，協(xié)鑫科光電布局建設(shè)首條大面積鈣鈦礦GW級(jí)產(chǎn)線。的369mm*555mm鈣鈦礦疊層組件效率已達(dá)26.34%結(jié)晶質(zhì)量、薄膜沉積速率及激光死區(qū)均會(huì)對(duì)產(chǎn)品性能產(chǎn)生影響。透光性20%-55%無透光性20%-55%無柔性易制備為柔性電池難以制備為柔性電池每瓦組件能耗。.12kwh1.52kwh鈣鈦礦電池晶硅電池43%29.4%95%99.9999%500nm>150um表3-5：各廠商鈣鈦礦組件效率達(dá)成情況表3-5：各廠商鈣鈦礦組件效率達(dá)成情況協(xié)鑫光電2023鈣鈦礦單結(jié)組件1m*2m18.04%2023鈣鈦礦疊層組件279mm*370mm26.17%2023鈣鈦礦疊層組件369mm*555mm26.34%纖納光電202220212021極電光能20232023鈣鈦礦組件1.2m*0.6m18.20%眾能光電20221、全球經(jīng)濟(jì)與宏觀格局變化2、全球能源行業(yè)變化與投資邏輯框架3、光伏行業(yè)投資邏輯梳理4、鋰電與車/儲(chǔ)行業(yè)投資邏輯梳理5、氫能行業(yè)投資邏輯梳理鋰電池目前主流應(yīng)用主要為新能源車動(dòng)力和電力儲(chǔ)能經(jīng)過10年高速發(fā)展PHEV和EV在中國(guó)、歐洲整體滲透率已分別達(dá)31.6%和17.9%，中歐都正在為此搭建強(qiáng)大的多元能源體系在高基數(shù)背景下儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)將面臨增速放緩但未來數(shù)年的投資機(jī)會(huì)仍然存在：固態(tài)電池與鈉電池的技術(shù)飛在風(fēng)光投資面臨消納難題和沿海工業(yè)電價(jià)高企的背景下時(shí)儲(chǔ)能市場(chǎng)的應(yīng)用場(chǎng)景正在逐步打開、取得高速增長(zhǎng)。除了產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)增長(zhǎng)外經(jīng)歷我們預(yù)計(jì)2024年全球的風(fēng)光集中電站和全球工商業(yè)分布式儲(chǔ)能都將取得高增長(zhǎng)圖4-2：聚合物鋰圖4-2：聚合物鋰(鈉)離子電池工作原理電池系統(tǒng)CTPCTB電池材料電芯46802170018650氣凝膠液冷風(fēng)冷鈷酸鋰LMFP鋁箔乘用車商用車正極鈉電池正極熱管系統(tǒng)BMSEMSBMS消防系統(tǒng)溫控系統(tǒng)PCS動(dòng)力電池系統(tǒng)磷酸鐵鋰三元材料PP膜工程機(jī)械電芯硫化物高壓化高鎳化電動(dòng)船舶高導(dǎo)電有機(jī)涂覆陶瓷涂覆儲(chǔ)能電站集中式高壓級(jí)聯(lián)儲(chǔ)能系統(tǒng)傳統(tǒng)并聯(lián)LiFSI隔膜PP()PP膜電解液NapF6(鈉電)LipF6硅碳硅氧石墨烯工商業(yè)技術(shù)線PET銅箔產(chǎn)品線銅箔天然石墨電池系統(tǒng)CTPCTB電池材料電芯46802170018650氣凝膠液冷風(fēng)冷鈷酸鋰LMFP鋁箔乘用車商用車正極鈉電池正極熱管系統(tǒng)BMSEMSBMS消防系統(tǒng)溫控系統(tǒng)PCS動(dòng)力電池系統(tǒng)磷酸鐵鋰三元材料PP膜工程機(jī)械電芯硫化物高壓化高鎳化電動(dòng)船舶高導(dǎo)電有機(jī)涂覆陶瓷涂覆儲(chǔ)能電站集中式高壓級(jí)聯(lián)儲(chǔ)能系統(tǒng)傳統(tǒng)并聯(lián)LiFSI隔膜PP()PP膜電解液NapF6(鈉電)LipF6硅碳硅氧石墨烯工商業(yè)技術(shù)線PET銅箔產(chǎn)品線銅箔天然石墨人造石墨圖4-3：鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈與技術(shù)革新路線梳理 鎳源硫化鎳礦硫化鎳礦硫酸鎳 磷源磷酸一銨 鋰源碳酸鋰煤/石油針狀焦石油焦鱗片石墨石墨源巖漿熱液礦床160%120%80%40%-40%新能源汽車銷量yoy滲透率160%120%80%40%-40%新能源汽車銷量yoy滲透率(95.6%)增速明顯放緩,主要原因有二:2023全年和12月單月中國(guó)新能源車滲透率已達(dá)31.6%和37.7%、年初至年末呈逐月加速滲透,大基數(shù)和高歐美新能源車市場(chǎng)弱復(fù)蘇在較低滲透率下全球市場(chǎng)仍存增長(zhǎng)空間。據(jù)EVSales數(shù)據(jù)2023年歐洲新能源車銷量達(dá)298.4萬輛、處于9.3%的較低水平。在IRA政策托底下美國(guó)新能源車整體需求增長(zhǎng)值得期待預(yù)計(jì)2024年銷量約200萬輛、同比+425.%。2023全球新能源車500120%100%80%60%40%20%15001200900600300 圖4-6：美國(guó)2024年新能源汽車銷量有望達(dá)到200萬輛、同比約+40%(萬輛)圖47：歐洲2024年新能源汽車銷量預(yù)計(jì)380萬輛、同比約+20%(萬輛)210180150120120%100%80%60%40%20%-20%400300200100200%150%100%50%25,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,0000公共充電樁(個(gè))新能源汽車保有量(輛)車樁比201620172018201920202021202220231000%800%600%400%200%新能源發(fā)電占比提升是國(guó)內(nèi)大型儲(chǔ)能市場(chǎng)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)截至2023年底全國(guó)已建成投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)31.39GW66.87Gwh、平均儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)2.1小時(shí);2023年新增裝機(jī)22.60GW/48.70Gwh、較2022年底增長(zhǎng)超過260%，其中新能源配儲(chǔ)裝機(jī)規(guī)模達(dá)1236GW。據(jù)儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)公眾號(hào)2023年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能中標(biāo)量達(dá)112.6Gwh、同比+179.7%；而中標(biāo)市場(chǎng)的順利傳導(dǎo)至裝機(jī)量數(shù)據(jù)明顯滯后，據(jù)CNESA，全業(yè)與戶用的調(diào)峰。據(jù)iFind數(shù)據(jù),截至2023年底風(fēng)光裝機(jī)比例上升至36.0%2024~2025年集中電站投資保持高增速將帶來儲(chǔ)能的強(qiáng)勁需求集中配置將成為主要選擇而電力市場(chǎng)化改革有望帶來儲(chǔ)能的超額收益。峰谷價(jià)差驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)商業(yè)儲(chǔ)能快速發(fā)展。據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)2023年獨(dú)立儲(chǔ)能+共享儲(chǔ)能的裝機(jī)規(guī)模153.9GW峰谷電價(jià)差是核心需求動(dòng)力。當(dāng)前中國(guó)一半以上區(qū)域工商業(yè)電價(jià)峰谷差超7毛/度,為工商業(yè)儲(chǔ)能放量培育土壤因此華東、華南等電價(jià)差更大地區(qū)的建設(shè)較快且未來用電緊張地歐美市場(chǎng)帶來未來較高的需求彈性2022年歐盟各類能源價(jià)格普遍大漲、電價(jià)最大波動(dòng)幅度超過500%，由此帶來戶儲(chǔ)新增裝機(jī)需求井噴但在經(jīng)歷連續(xù)兩個(gè)暖冬和產(chǎn)業(yè)外遷后需求明顯放緩、庫(kù)存增加。據(jù)DELTA-EE預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)2023全年歐洲儲(chǔ)能裝機(jī)達(dá)6.4GW、同比+43.2%。隨著歐洲庫(kù)存入5840億歐元升級(jí)歐洲電網(wǎng)及相關(guān)設(shè)施由此歐洲風(fēng)電、光伏和表前側(cè)儲(chǔ)能有望迎來新一輪發(fā)展契機(jī)由此預(yù)計(jì)歐洲2024年新增儲(chǔ)能裝機(jī)8GW、同比+25.0%,增長(zhǎng)主力由戶儲(chǔ)逐漸轉(zhuǎn)移為大儲(chǔ)。將因此帶來大量的電力缺口、風(fēng)光發(fā)電及其配儲(chǔ)需求都將大幅增長(zhǎng)。據(jù)EIA預(yù)測(cè)2024年美國(guó)新增儲(chǔ)能裝機(jī)12GW、同比+83.4%。鋰資源和碳酸鋰的價(jià)格持續(xù)下降終端招標(biāo)/銷售價(jià)格亦持續(xù)降低成本的下降刺激了新的需求，即"以價(jià)換量的邏輯再現(xiàn)。2022年一度出現(xiàn)因IGBT短缺而導(dǎo)致逆變器與PCS供應(yīng)不足的情況已經(jīng)全面緩解不再是產(chǎn)能瓶頸。目前美國(guó)本土基本沒有電芯和PCS產(chǎn)能,因此沒有產(chǎn)業(yè)沖突、儲(chǔ)能電芯與PCS并未面臨貿(mào)易壁壘因此中美需求有望成為未來幾年需求重點(diǎn)另外,鈉電池批量生產(chǎn)后在儲(chǔ)能上的引用同樣值得關(guān)注具備較大估值彈性1.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.01.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000020092010201120122013201420152016201720182019202020212022202340%30%20%10%Feb-23Feb-24250%200%150%100%50%-50%20182019202020212022250%200%150%100%50%-50%2018201920202021202220232024E14600%2515105020222023202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月91500%1000%500%-500%120%864208500%7400%65454200%3100%2-100%0-100%105%90%75%60%45%30%15%-15%2018201920202021202220232024E2018201920202021202220232024E中游材料出貨整體增速收窄。據(jù)iFind數(shù)據(jù),2023年中游材料環(huán)節(jié)出貨增速均面臨不同程度的收窄。1)正極:2023年國(guó)內(nèi)三元/鐵鋰正極出貨分別