金融學論文-天使投資

PAGE動態(tài)前沿課程論文淺析我國天使投資發(fā)展問題05金融B黃密娟0524312020【摘要】天使投資市場是風險資本市場的一個子系統(tǒng)，是創(chuàng)業(yè)企業(yè)種子期的主要融資場所。天使投資在我國尚處于萌芽發(fā)展階段，存在的問題不少。為了改變政策主導型的風險資本供給結(jié)構，滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資需求，優(yōu)化配置民間資金，我國應盡快建立和完善天使投資市場。通過加強理論研究，建立健全法律體系，完善市場退出機制，依靠政府的宣傳、引導和政策支持,我國的天使投資市場必將逐步發(fā)展壯大起來。【關鍵詞】天使投資；風險資本；融資一、天使投資的含義天使投資（AngelInvestment），是權益資本投資的一種形式，是指富有的個人出資協(xié)助具有專門技術或獨特概念的原創(chuàng)項目或小型初創(chuàng)企業(yè)，進行一次性的前期投資。它是風險投資的一種形式?！疤焓雇顿Y人（Angels）”通常是指投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速啟動的投資人。非正式的天使投資市場是風險資本市場的一個子系統(tǒng)，屬于非正式部分，與風險資本是互補關系（表１）。與大多數(shù)風險投資投向成長期、上市階段的項目不同，天使投資主要投向構思獨特的發(fā)明創(chuàng)造計劃、創(chuàng)新個人及種子期企業(yè)，為尚未孵化的種子期項目“雪中送炭”。簡言之，有好的想法，“天使投資”就給錢。但它只將發(fā)明計劃或種子期項目“扶上馬”，而“送一程”的任務則由機構風險投資來完成。創(chuàng)業(yè)企業(yè)從天使資本市場獲得初創(chuàng)資金，將來才更有可能從更加正規(guī)的風險資本市場獲得融資。二、我國天使投資的現(xiàn)狀及發(fā)展天使投資的必要性（１）我國天使投資的現(xiàn)狀中國天使投資是隨著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和高科技企業(yè)的興起而發(fā)展起來的。早在1996年,羅伯特和尼古拉龐帝就作為天使投資者對搜狐投資20萬美元。我國的天使投資規(guī)模小,不成熟,絕大部分以個體形式出現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計,我國創(chuàng)業(yè)投資政府出資比例為42.9%,高居內(nèi)資創(chuàng)業(yè)投資之首，天使投資所占比例不到10%,天使投資的需求遠遠大于天使投資的供給，風險資本供給結(jié)構不合理。從我國的天使投資者的構成上看,主要有外資公司的代表或者高層管理人員,外國投資者,海外華僑和海歸人士,以及國內(nèi)成功的民營企業(yè)家和先富起來的一部分人。雖然江浙,深圳等地區(qū)也產(chǎn)生了一批天使投資者,但由于我國的富裕階層由于自身的素質(zhì)和觀念形成的風險規(guī)避意識,缺乏創(chuàng)業(yè)投資的相關知識,以及創(chuàng)業(yè)投資機制和投資環(huán)境的不健全,阻礙了他們進入天使投資領域,民間資本遠未成為推動天使投資發(fā)展的中堅力量。從投資的領域看,我國的天使投資已經(jīng)逐漸滲入到高科技產(chǎn)業(yè),存在較大市場需求的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以及新開放的產(chǎn)業(yè)和具有新的經(jīng)營方式的產(chǎn)業(yè)。在投資階段上呈現(xiàn)以種子期為主,早期次之,擴張期極少的特征。從天使投資者的組織上,我國的天使投資雖然產(chǎn)生了一些天使投資團隊如天使俱樂部,天使投資集團等,但基本上還處于個體和分散狀態(tài),天使投資尚未形成規(guī)模,難以駕馭較大的項目,抵御風險能力不強。雖然我國的天使投資已經(jīng)呈現(xiàn)出一定的發(fā)展態(tài)勢,但是由于法律保障不足,退出機制不健全,天使投資項目缺乏有效的信息傳播途徑等原因,沒有形成激勵天使投資的良好氛圍,直接制約了我國天使投資的進一步發(fā)展。天使投資在我國有了初步實踐，但是存在的問題也不少。（２）發(fā)展天使投資的必要性當前我國政策主導型的風險資本供給結(jié)構制約了中國風險投資業(yè)健康發(fā)展。（１）風險資本是資本的一種創(chuàng)新的具體形態(tài),本質(zhì)以追求最大化的剩余價值為初始出發(fā)點。同時,風險資本通常以權益性資本形態(tài)存在,主要以剩余索取權為依據(jù)獲取利潤,進一步明確了其利潤驅(qū)動性。政府是公共事務的管理者，實現(xiàn)社會公共福利最大化是其最終歸宿,而資本的傳統(tǒng)的利潤最大化目標則被大大弱化。因而,在利潤驅(qū)動性上的差異決定了政府難以承擔風險資本的主要供給主體角色。（２）以新興高新技術企業(yè)為基本投資對象的風險資本具有高風險特性,同時風險項目明顯的技術創(chuàng)新依賴性進一步放大了風險資本的高風險。風險投資是一個系統(tǒng)過程,某一環(huán)節(jié)的失敗都可能導致前功盡棄,并且缺乏規(guī)避險的抵押擔保機制。雖然總體數(shù)量上的相對優(yōu)勢使政府資本具有一定的抗風險能力,但是多重的委托代理鏈條以及低效的激勵約束機制不僅使政府資本的這種御險能力大打折扣,而且使政府資本的風險偏好系數(shù)大大弱化,甚至偏離理性軌道。我國的風險投資業(yè)必須從政府型風險投資機構向“天使投資”機構轉(zhuǎn)化。建立合理的風險資本供給結(jié)構,推進中國風險投資業(yè)健康發(fā)展,是順利實現(xiàn)新世紀中國經(jīng)濟社會發(fā)展目標所必須解決的重大課題。三、我國發(fā)展天使投資的可行性分析(1)創(chuàng)業(yè)企業(yè)對天使投資的需求在當今的知識經(jīng)濟時代,高新領域的初創(chuàng)企業(yè)被認為是具有知識產(chǎn)權和民族品牌產(chǎn)品的搖籃。初創(chuàng)期的中小企業(yè)擁有了較為成熟的產(chǎn)品理念與經(jīng)營計劃，但是這些企業(yè)的啟動需要大量的資金。由于中小企業(yè)在初創(chuàng)階段技術不成熟，市場起伏不定，這種高風險性使企業(yè)很難從銀行獲得債務融資。而機構性風險投資關注的是成長期的發(fā)展較為成熟的已經(jīng)達到一定規(guī)模的企業(yè)，初創(chuàng)期的中小企業(yè)不屬于它的服務范疇。我國中小企業(yè)板和主板市場由于制度設計上的，先天不足，不能夠很好地發(fā)揮資本市場的融資功能。雖然中小企業(yè)能夠從政府獲得一些政策性資助，但依然面臨僧多粥少的狀況，可謂是，巧婦難為無米之炊。(2）我國充足的民間資金供給在經(jīng)過二十多年的改革開放之后,我國居民收入穩(wěn)步提高,居民儲蓄存款高速增長。我國民間資本的潛力是巨大的。在我國，地下錢莊不在少數(shù)，這或許也是有錢人的另一獨特的投資手段。暫且不論它存在的合法性，很多時候，中小企業(yè)在無法實現(xiàn)融資的情況下，會向地下錢莊借較高利息的貸款，暫度難關。2008年5月中國人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于小額貸款公司試點的指導意見》后，浙江省成為第一個開展小額貸款公司試點的省份。2008年10月18日，溫州首批小額貸款公司的永嘉縣瑞豐小額貸款股份有限公司獲批成立，這是溫州繼蒼南聯(lián)信后獲批的第二家小額貸款公司，成立當天就有意將授信兩千九百萬款項貸出。事實上，素有“中國民營企業(yè)風向標”之稱的溫州民間信用良好，而民間融資則占了民營企業(yè)融資的30%～40%。而小額貸款公司的合法成立則標志著民間融資的合法化和規(guī)范化，即將“地下資本“轉(zhuǎn)向了地上。這種通過小額貸款公司的融資方式與天使投資可謂有異曲同工之效，都是給中小企業(yè)，尤其是初創(chuàng)企業(yè)、早中期企業(yè)提供發(fā)展所需的資金。（3)大量符合條件的潛在的天使投資人近幾年來,我國各級政府已經(jīng)頒布了一系列支持民間資本投資高新技術產(chǎn)業(yè)的政策措施,個體私營經(jīng)濟也已在法律上定位為我國經(jīng)濟的重要組成部分。民營企業(yè)家和民間投資者的市場意識隨著市場化改革的深入而不斷增強,特別是在浙江、江蘇和廣東等富有省份,民營企業(yè)家和富足的私有業(yè)主有充足的財力和相當?shù)睦碡斀?jīng)驗,是有能力進行天使投資的一個群體。這些人決大多數(shù)是企業(yè)的高層領導或具有一定知識和技能的人才,具備一定的獨立投資能力,他們會憑借自身的實力和關系進行獨立投資,或家庭、個人組合投資。發(fā)展天使投資,無疑將為這些個人資本提供一個良好渠道。這些都為利用民間資本發(fā)展我國天使投資奠定了較好的基礎。因此可以肯定地說,中國已經(jīng)初步具備了天使資本大量涌現(xiàn)的現(xiàn)實條件。四、如何構建我國的“天使資本市場”逐步完善開展天使投資的制度環(huán)境天使投資機制需要逐步建立，相應地可以從以下幾個方面加以改善：（１）理論研究。天使投資在國外的研究始于2O世紀8O年代中期的美國，因此歷史并不長。作為一種全新的投資模式，天使投資的理論研究在我國基本是空白。迄今為止，國內(nèi)這方面的專著只有兩本，一是譯著《天使融資——如何籌集和投資于私人權益資本》(2002年)，美國的GeraldA．Benjamin和JoelB．Marguli共同著寫，二是中國人民大學劉曼紅教授主編的《天使投資與民間資本》(2003年)。國內(nèi)權威刊物上關于天使投資的文章也是寥寥無幾。所以對天使投資的研究有必要加強。（２）廣泛宣傳。我國國民的投資意識比較淡薄，對風險更是避之如虎，這固然和國民性有關，但學習和借鑒也會起到扭轉(zhuǎn)觀念的作用。在我國，絕大多數(shù)人對天使投資的資本特性、運作模式都很陌生，更談不上嘗試。在這過程中，新聞媒體有著責無旁貸的責任。各類新聞媒介應積極宣傳通過接受天使投資而發(fā)展起來的明星企業(yè)，以及傳奇的投資天使；通過宣傳，吸引社會眾多的利害關系者的注意，提升創(chuàng)業(yè)者積極尋找天使的熱情，也激發(fā)潛在天使的投資動力。（３）法律保障。建立健全相關的法律體系，為保護天使投資者的合法權益提供有效的法律保障。盡快推出(《產(chǎn)業(yè)投資基金法》和《物權法》，對合伙法及合同法的相應附則適時進行修改，以適應天使投資中產(chǎn)生的法律保障的要求。（４）政府支持。政府加大支持力度，提供擔保、政府補助以及對風險企業(yè)的產(chǎn)品盡可能的提供政府采購，在稅收上對天使投資者在投資非上市公司的有關個人所得稅和資本所得稅上給予優(yōu)惠等。1981年美國在將私人程度的稅收減免措施，天使投資所獲得的紅利和其他投資收益也給予適當?shù)臏p稅，從稅收方面形成吸引力。（５）信息平臺。我國天使投資發(fā)展緩慢的一個重要原因是資金供給者和資金需求者之間的信息不對稱。在我國由于擁有豐富資金的浙江、江蘇、福建、廣東等地與擁有高技術科研能力的北京、西安等地,存在嚴重的地域不一致狀況,因此會導致資金的需求方與供給方的信息不對稱現(xiàn)象,所以政府必須施行信息調(diào)控這一職能。天使投資發(fā)達的國家均建立有天使投資者服務網(wǎng)絡,為天使投資提供信息支持。以美國為例,為了支持天使投資,促進天使投資在全美的發(fā)展,美國小企業(yè)局(SCA)創(chuàng)立了網(wǎng)絡服務中介(ACE—Net),ACE—Net。我國政府也應該適時組織建立高效、便捷、暢通的天使投資者服務網(wǎng)絡,為天使投資者和創(chuàng)業(yè)者牽線搭橋,提供全方位的信息服務。這個服務網(wǎng)絡的作用不僅是提供一個撮合機制,使投資者和創(chuàng)業(yè)者之間通過信息交流與共享,以最小的成本形成合作,還包括實現(xiàn)政府對天使資本市場更有力的監(jiān)管,以及關于天使投資的教育培訓等等。在不存在區(qū)域限制的情況下，借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗，建立區(qū)域性的孵化器(incubator，也稱”創(chuàng)投育成”)，為初創(chuàng)公司提供各種類型的咨詢服務和優(yōu)惠的經(jīng)營場地、工商法律等方面的配套服務，而且在特定專業(yè)方面提供特別的服務，一方面對天使投資決策提供幫助，另一方面為投資企業(yè)的發(fā)展給予支持。（６）天使聯(lián)盟。培育一批具有投資能力和專業(yè)知識的天使投資者。天使投資俱樂部、天使投資協(xié)會等聯(lián)盟組織的建立，一是有利于吸引更多的人成為天使，二是幫助原有的天使更加成熟和理性，三是將有效緩解資金供需雙方的信息不對稱問題。在美國，天使投資俱樂部成員定期開會，彼此交換新發(fā)現(xiàn)的投資項目、投資過程中的相關法律工作，舉辦知識講座、組織創(chuàng)業(yè)人宣講商業(yè)計劃書等。俱樂部成員多為彼此信任的朋友，合作伙伴，校友等，作為一個合格的俱樂部成員，顯然至少應該是具有一定經(jīng)濟基礎、經(jīng)驗基礎和抗風險能力的人。天使投資是一項具有高風險的投資,作為天使投資人，應該具有相當?shù)呢敻?，較強的風險意識和風險承受能力，成熟的投資心態(tài)，甚至有所投資項目的專業(yè)背景，并且善于借助團隊的力量。（７）退出機制。天使投資是一種在企業(yè)初創(chuàng)期的權益性投資，投入之后必須要有暢通的資金撤出渠道，如首次公開上市、出售、股票回購、清算等。退出既是天使投資者實現(xiàn)收益的需要，也是其回收資金進行對新項目再投資的前提。若沒有便捷的退出渠道，創(chuàng)業(yè)資本就無法真正實現(xiàn)投資增值和良性循環(huán)，也無法持續(xù)吸引社會投資者進入創(chuàng)業(yè)投資領域。在國外天使投資最好的退出方式是被投資企業(yè)上市后轉(zhuǎn)讓股票。但目前中國創(chuàng)業(yè)板市場還未推出，這是阻礙中國天使投資業(yè)的一個關鍵的問題。迫切要求啟動了二板市場,解決天使投資的退出問題。需要注意的是,創(chuàng)業(yè)板市場的上市條件低于主板市場,要加強監(jiān)管。由于這些風險企業(yè)的規(guī)模較小,企業(yè)發(fā)展面臨著諸多風險和不確定性,資產(chǎn)與業(yè)績評估分析的難度較高,出現(xiàn)內(nèi)幕交易和操縱市場的風險也較大,因而要以嚴格的監(jiān)管標準,保證創(chuàng)業(yè)板市場的有效運行。目前風險企業(yè)可爭取進入國際資本市場，彌補中國風險投資退出渠道不暢通的缺陷；同樣也可采用被兼并、收購的方式，實現(xiàn)天使投資的退出，當然這有賴于風險投資業(yè)的健康發(fā)展。總之，與發(fā)達國家或地區(qū)相比，中國的天使投資規(guī)模還很小，不成熟。天使投資的環(huán)境不完備，良好的天使投資機制難以形成。隨著政府的支持和引導力度的加大，投資制度不斷創(chuàng)新，投資環(huán)境的進一步成熟，中國的投資天使終會走上經(jīng)濟發(fā)展舞臺，推動我國中小企業(yè)的快速發(fā)展。主要參考文獻：[1]陳紅輝趙正堂.天使投資：我國的現(xiàn)狀、問題與對策[