鋰行業(yè)專題報(bào)告：2024年海外鋰資源成本展望

2024年海外鋰資源成本展望2024年海外鋰資源成本展望--鋰行業(yè)專題報(bào)告王保慶執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0210522投資要點(diǎn)時(shí)代的鋰行業(yè)高成長(zhǎng)并未改變，建議關(guān)注鋰礦股興材料；江特電機(jī)、中礦資源、西藏礦業(yè)、>風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車需求持續(xù)低于預(yù)期；鋰資源項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期；海外礦端出清不及預(yù)期。23目錄4海外鋰礦成本匯總：成本曲線下移且陡峭?受益于產(chǎn)能爬坡，在產(chǎn)項(xiàng)目成本曲線下移。除格林布什礦因產(chǎn)量降低致單位成本上升外，海外主要在產(chǎn)大型鋰礦山受益于產(chǎn)能利用率提升，成本有所降低。?高成本鋰礦項(xiàng)目增多，成本曲線陡峭。高成本項(xiàng)目主要包括，部分新投產(chǎn)項(xiàng)目如Finniss和NAL等因產(chǎn)能爬坡緩慢成本偏高，老礦山如Cattlin臨近枯竭成本攀升，部分礦山如Whabouchi因先天資源稟賦以及開發(fā)環(huán)境問題成本無法優(yōu)化，高成本項(xiàng)目的增多致成本曲線陡峭。圖表1：海外部分鋰礦項(xiàng)目不同鋰價(jià)下成本預(yù)測(cè)（萬元）資料來源：各公司公告，華福證券研究所。注：在建項(xiàng)目成本為可研以及推測(cè)成本，圖中鋰價(jià)為價(jià)格，海外鹽湖為長(zhǎng)期成本測(cè)算。5資料來源：天齊鋰業(yè)和IGO公告，華福證券研究所Greenbushes：FY24CIF現(xiàn)金成本約4.0萬元資料來源：天齊鋰業(yè)和IGO公告，華福證券研究所?項(xiàng)目背景：天齊鋰業(yè)/雅保/IGO分別持有26%/49%/25%權(quán)益，天齊鋰業(yè)享有項(xiàng)目控制權(quán)。該礦毗鄰西澳大利亞州首府珀斯東南方250公里處的Greenbushes鎮(zhèn)，精礦送往西北方90公里Bunbury港以及附近的奎納納工廠。?資源概況：資源量4.47億噸，品位1.5%，折合約1600萬噸LCE；儲(chǔ)量1.79億噸，品位1.9%，折合約850萬噸LCE。?現(xiàn)有產(chǎn)能：現(xiàn)有精礦產(chǎn)能162萬噸，其中，技術(shù)級(jí)精礦產(chǎn)能14萬噸，化學(xué)級(jí)精礦產(chǎn)能148萬噸。?在建及規(guī)劃產(chǎn)能：CGP352萬噸計(jì)劃2025年年中投產(chǎn)，CGP452萬噸預(yù)計(jì)2025年開工，2027年建成（等待投資決定）。?產(chǎn)銷量：2023年格林布什礦鋰精礦產(chǎn)量為152.3萬噸，同比+13%/+17.4萬噸；銷量為143.2萬噸，同比+8%/+10.2萬噸。?生產(chǎn)指引：FY24（23H2-24H1）產(chǎn)量指引為130-140萬噸，此前為140-150萬噸，因此24H1鋰精礦產(chǎn)量約52.8~62.8萬噸；為了安全管理庫(kù)存，IGO預(yù)計(jì)24H1銷量將比產(chǎn)量少20%；泰利森最大的庫(kù)存容量在20~25萬噸之間。資料來源：天齊鋰業(yè)公告，華福證券研究所資料來源：天齊鋰業(yè)公告，華福證券研究所6Greenbushes：FY24CIF現(xiàn)金成本約4.0萬元?包銷模式：自2024年變更為M-1，價(jià)格參考Fastmarkets,AsianMetals,BenchmarkMineralsIntelligenceandS&PPlatts四家報(bào)價(jià)平臺(tái)FOBAustralia價(jià)格，打5%折扣，股東不能對(duì)外出售精礦。?資本開支：FY24Greenbushes的資本開支為8.5-9.5億澳元。?生產(chǎn)成本：?1）單位現(xiàn)金生產(chǎn)成本：泰利森單位現(xiàn)金生產(chǎn)成本近幾季度穩(wěn)定在220~280澳元/噸，23Q4因產(chǎn)量降低成本上升至357澳元/噸。產(chǎn)量降低帶來的影響持續(xù)，F(xiàn)Y24單位現(xiàn)金生產(chǎn)成本由280~330澳元/噸上調(diào)至330~380澳元/噸。?2）單位銷售成本：近幾季度單位銷售成本（不含特許權(quán)使用費(fèi)）穩(wěn)定在230~310澳元/噸。?3）折合碳酸鋰成本：取指引中值355澳元/噸計(jì)算，當(dāng)含稅鋰價(jià)在8/10/12萬元時(shí)，折合碳酸鋰CIF中國(guó)現(xiàn)金成本為4.0/4.1/4.2萬元/噸LCE，完全成本為4.8/4.9/5.0萬元/噸。?4）降本空間：參考此前披露的最低224澳元最低成本，若后續(xù)產(chǎn)量恢復(fù)則有最高約0.5萬元/噸LCE的降本空間。資料來源：IGO公告，華福證券研究所資料來源：天齊鋰業(yè)和IGO公告，華福證券研究所。注：不考慮庫(kù)存影響7MtMarion：FY24CIF現(xiàn)金成本約5.9萬元?項(xiàng)目背景：MRL/贛鋒分別持有MtMarion項(xiàng)目50%/50%權(quán)益，項(xiàng)目由MRL運(yùn)營(yíng)，該礦位于西澳大利亞金礦區(qū)卡爾古利西南約40公里處，通過埃斯佩蘭斯港運(yùn)輸鋰鋰輝石精礦。?資源概況：資源量0.65億噸，品位1.42%，折合約227.5萬噸LCE；儲(chǔ)量0.36億噸，品位1.42%，折合約125.4萬噸LCE。?現(xiàn)有產(chǎn)能：現(xiàn)有90萬噸混合精礦（折合SC6精礦約57-60萬噸計(jì)劃24年滿產(chǎn)。?在建及規(guī)劃產(chǎn)能：無。?產(chǎn)銷量：2023年生產(chǎn)折SC6精礦35.9萬噸，同比+20%/+6.1萬噸；銷售折SC6精礦35.3萬噸，同比+15%/+4.5萬噸。?生產(chǎn)指引：FY24產(chǎn)量預(yù)計(jì)折合約38-44萬噸SC6精礦，平均生產(chǎn)品位指引由4%下調(diào)至3.8%。圖表6：Marion90萬噸混合精礦產(chǎn)能資料來源：MRL公告，華福證券研究所資料來源：MRL公告，華福證券研究所8MtMarion：FY24CIF現(xiàn)金成本約5.9萬元?包銷模式：贛鋒獲得49%精礦包銷權(quán)，剩余51%精礦由MRL以市場(chǎng)價(jià)格交由贛鋒處理。?資本開支：FY24MtMarion和Wodgina的資本開支為5.44億澳元，其中用于擴(kuò)產(chǎn)2億澳元，維護(hù)2.8億澳元，資源勘探0.64億澳元。?生產(chǎn)成本?1）FOBCost（SC6此前MtMarionFOBCost（SC6）在700澳元/噸附近，但FY23因?yàn)?0萬噸混合精礦選礦產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)以及礦山排序延遲導(dǎo)致接觸礦石庫(kù)存減少，成本在1100澳元/噸附近。MRL預(yù)計(jì)隨著擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目逐步滿產(chǎn)后，成本有進(jìn)一步改善空間，F(xiàn)Y24FOBCost（SC6）指引為800-900澳元/噸，此前為1150-1250澳元/噸。?2）折合碳酸鋰成本：取指引中值850澳元/噸計(jì)算，當(dāng)含稅鋰價(jià)在8/10/12萬元時(shí)，折合碳酸鋰CIF中國(guó)現(xiàn)金成本為5.9/6.0/6.1萬元/噸LCE，完全成本為6.7/6.8/6.9萬元/噸。?3）降本空間：MRL表示預(yù)計(jì)到24年7月成本將回落至500澳元/實(shí)物噸，或?qū)⒂屑s0.4萬元/噸LCE的降本空間。資料來源：MRL公告，華福證券研究所。注：FOB成本不包含特許權(quán)使用金和運(yùn)費(fèi)，時(shí)間為澳洲財(cái)報(bào)時(shí)間。資料來源：MRL公告，華福證券研究所9Wodgina：FY24CIF現(xiàn)金成本約6.1萬元?項(xiàng)目背景：MRL/雅保分別持有Wodgina項(xiàng)目50%/50%權(quán)益，由ALB和MRL的合資企業(yè)MARBLJV運(yùn)營(yíng)，位于西澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)黑德蘭港以南120公里處。?資源概況：資源量2.17億噸，品位1.15%，折合約618.2萬噸LCE；儲(chǔ)量1.65億噸，品位1.15%，折合約468.1萬噸LCE。?現(xiàn)有產(chǎn)能：2022年復(fù)產(chǎn)，現(xiàn)有3條25萬噸SC精礦生產(chǎn)線交替運(yùn)行，可達(dá)產(chǎn)兩條線，此前計(jì)劃于24年6月底第三條線達(dá)產(chǎn)，但當(dāng)前將考慮鋰價(jià)擇時(shí)生產(chǎn)。?在建及規(guī)劃產(chǎn)能：第四條產(chǎn)線仍在可研中，預(yù)計(jì)在24年中開始建設(shè)，需要18-20個(gè)月建設(shè)時(shí)間，能否如期啟動(dòng)取決于市場(chǎng)條件。?產(chǎn)銷量：2023年生產(chǎn)折SC6精礦41.7萬噸；銷售折SC6精礦39.6萬噸。?生產(chǎn)指引：FY24產(chǎn)量預(yù)計(jì)折合約38-44萬噸SC6精礦，平均生產(chǎn)品位約為5.5%。圖表10：Wodgina產(chǎn)能釋放進(jìn)度取資料來源：MRL公告，華福證券研究所資料來源：MRL公告，華福證券研究所Wodgina：FY24CIF現(xiàn)金成本約6.1萬元.包銷模式：部分以一定價(jià)格銷售給Kemerton氫氧化鋰工廠作為原料生產(chǎn)。.資本開支：FY24MtMarion和Wodgina的資本開支為5.44億澳元，其中用于擴(kuò)產(chǎn)2億澳元，維護(hù)2.8億澳元，資源勘探0.64億澳元。.生產(chǎn)成本.1）FOBCost（SC6Wodgina自2022年復(fù)產(chǎn)始終處于產(chǎn)能爬坡中，因此單噸FOB成本一直處于較高水平。2023H2FOBCost（SC6）為875澳元/噸，而FY24FOBCost（SC6）指引為875-950澳元/噸。.2）折合碳酸鋰成本：取指引中值912.5澳元/噸計(jì)算，當(dāng)含稅鋰價(jià)在8/10/12萬元時(shí)，折合碳酸鋰CIF中國(guó)現(xiàn)金成本為6.1/6.2/6.3萬元/噸LCE，完全成本為6.9/7.0/7.1萬元/噸。.3）降本空間：公司表示隨著進(jìn)料質(zhì)量的提高和剝離率的下降，F(xiàn)OB成本有望在9月降至550澳元，或?qū)⒂屑s1.4萬元/噸LCE的降本空資料來源：MRL公告，華福證券研究所。注：FOB成本不包含特許權(quán)使用金和運(yùn)費(fèi)，時(shí)間為澳洲財(cái)報(bào)時(shí)間。資料來源：MRL公告，華福證券研究所。注：成本參考指引中位數(shù)。Pilgangoora：FY24CIF現(xiàn)金成本約5.5萬元?項(xiàng)目背景：PLS擁有項(xiàng)目全部權(quán)益，位于西澳大利亞資源豐富的皮爾巴拉地區(qū)，距離黑德蘭港120公里。?資源概況：資源量4.14億噸，品位1.15%，折合約1175萬噸LCE；儲(chǔ)量2.14億噸，品位1.19%，折合約630萬噸LCE。?現(xiàn)有產(chǎn)能：現(xiàn)有產(chǎn)能合計(jì)約58萬噸，Pilgan工廠目前擁有36-38萬噸精礦產(chǎn)能；Ngungaju工廠擁有18-20萬噸精礦產(chǎn)能。?在建及規(guī)劃產(chǎn)能：10萬噸鋰精礦產(chǎn)能的P680項(xiàng)目新選礦設(shè)備預(yù)計(jì)24Q3投入使用，采礦端部分已經(jīng)投產(chǎn)；新增32萬噸鋰精礦產(chǎn)能的P1000項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2025年Q1生產(chǎn)第一批礦石，25Q3末進(jìn)行調(diào)試和投產(chǎn)后全面生產(chǎn)，遠(yuǎn)期精礦產(chǎn)能高達(dá)100萬噸。?產(chǎn)銷量：2023年生產(chǎn)折SC6精礦55.7萬噸，同比+22%/+10.0萬噸；銷售折SC6精礦54.6萬噸，同比+27%/+11.5萬噸。?生產(chǎn)指引：FY24產(chǎn)量預(yù)計(jì)折合約57-60萬噸SC6精礦，平均生產(chǎn)品位約為5.2%。資料來源：PLS公告，華福證券研究所圖表15：P680和P1000項(xiàng)目將繼續(xù)提升P資料來源：PLS公告，華福證券研究所Pilgangoora：FY24CIF現(xiàn)金成本約5.5萬元.包銷模式：與贛鋒鋰業(yè)、盛新鋰能和雅化集團(tuán)簽署相應(yīng)包銷協(xié)議，近期隨著拍賣結(jié)束后本年度規(guī)劃生產(chǎn)配額基本用完。.資本開支：FY24指引從8.75-9.75億澳元下調(diào)至8.2-8.75億澳元，減少不影響擴(kuò)建項(xiàng)目的非必要支出，P680項(xiàng)目、P1000項(xiàng)目資本支出不受影響，仍按原預(yù)算推進(jìn)，2023H2將不支付股息。.生產(chǎn)成本.1）FOBCost（SC6綜合近幾個(gè)季度，Pilgangoora單噸FOB（黑德蘭港，未折SC6）成本在400-490美元/噸區(qū)間，F(xiàn)Y24FOB黑德蘭港單位運(yùn)營(yíng)成本指引為450-503美元/噸SC6精礦。.2）折合碳酸鋰成本：取指引FOB中值476.5美元/噸SC6精礦計(jì)算，當(dāng)含稅鋰價(jià)在8/10/12萬元時(shí)，折合碳酸鋰CIF中國(guó)現(xiàn)金成本為5.5/5.7/5.8萬元/噸LCE，完全成本為6.3/6.5/6.6萬元/噸。.3）降本空間：近期隨著產(chǎn)量提升成本有所降低，但因新項(xiàng)目持續(xù)建設(shè)預(yù)計(jì)短期內(nèi)成本難有較大優(yōu)化。資料來源：PLS公告，華福證券研究所。注：未折SC6精礦成本。資料來源：PLS公告，華福證券研究所。注：西澳大利亞州政府按離岸售價(jià)收取5%的特許權(quán)使用費(fèi)、土著產(chǎn)權(quán)按離岸售價(jià)收取的1%的特許權(quán)使用費(fèi)以及私人按離岸售價(jià)收取5%的特許權(quán)使用費(fèi)（私人費(fèi)用僅適用于收購(gòu)后的Ngungaju工廠）12Cattlin：CY24CIF現(xiàn)金成本約7.3萬元.項(xiàng)目背景：Arcadium擁有100%權(quán)益，位于西澳大利亞州大南部地區(qū)Ravensthorpe以北約兩公里處，于2010年6月開始投產(chǎn)，2013-2016年因?yàn)殇囀袌?chǎng)低迷關(guān)閉礦山進(jìn)行維護(hù)，2016年底重新開始運(yùn)營(yíng)。.資源概況：資源量940萬噸，品位1.23%，折合約28.5萬噸LCE；儲(chǔ)量720萬噸，品位1.20%，折合約21.4萬噸LCE，資源臨近枯竭。.現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃：礦石加工能力達(dá)180萬噸/年，約合24萬噸精礦產(chǎn)能。.產(chǎn)銷量：2023全年精礦產(chǎn)量為21.3萬噸；銷量為20.5萬噸。.生產(chǎn)指引：CY24銷售指引為13萬噸，較2023年的20.5萬噸下調(diào)37%。.生產(chǎn)成本：Q4未公布成本，但是參考其Q3成本，Q4FOB現(xiàn)金成本在600-700美元（不含特許權(quán)使用金和市場(chǎng)費(fèi)用）。假設(shè)其成本為800美元，當(dāng)鋰價(jià)為8/10/12萬元時(shí)，折合碳酸鋰CIF中國(guó)現(xiàn)金成本為7.3/7.4/7.5萬元/噸LCE，完全成本為8.1/8.2/8.3萬元/噸。資料來源：Arcadium公告，華福證券研究所資料來源：Arcadium公告，華福證券研究所Finniss：CY24CIF現(xiàn)金成本約9.2萬元.項(xiàng)目背景：CoreLithium擁有100%權(quán)益，澳洲北領(lǐng)地第一個(gè)鋰礦，距達(dá)爾文港西南88公里。.資源概況：資源量3060萬噸，品位1.31%，折合約99.7萬噸LCE；儲(chǔ)量1060萬噸，品位1.3%，折合約35.4萬噸LCE。.現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃：平均每年生產(chǎn)17.3萬噸品位在5.8%的鋰輝石精礦，因成本原因礦端開采已停止。.產(chǎn)銷量：2023全年精礦產(chǎn)量為6.78萬噸；銷量為5.96萬噸。.生產(chǎn)指引：FY24銷量指引由9-10萬噸調(diào)整至8-9萬噸。.生產(chǎn)成本：公司通過削減資本開支以及采礦活動(dòng)降低成本，F(xiàn)Y24現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)成本指引為1350-1400澳元/噸FOB。取指引FOB中值1375澳元/噸計(jì)算，當(dāng)鋰價(jià)為8/10/12萬元時(shí)，折合碳酸鋰CIF中國(guó)現(xiàn)金成本為9.2/9.3/9.4萬元/噸LCE，完全成本為10.0/10.1/10.2萬元/噸.現(xiàn)金流：截至2023年年底銀行現(xiàn)金約1.248億澳元。資料來源：CoreLithium公告，華福證券研究所 資料來源：CoreLithium公告，華福證券研究所BaldHill：CY24CIF現(xiàn)金成本約5.8萬元（包含副產(chǎn)物）.項(xiàng)目背景：位于西澳大利亞東部金礦區(qū)Kalgoorlie東南105公里處，距離埃斯佩蘭斯港約350公里。此前開采過鉭但因經(jīng)濟(jì)性差被關(guān)停，2018年3月投產(chǎn)生產(chǎn)出鋰后又于2019年8月停產(chǎn)，此后中國(guó)股東注資后復(fù)產(chǎn)，但因澳政府阻礙進(jìn)一步收購(gòu)，項(xiàng)目最終由MRL掌握。.資源概況：資源量2650萬噸，品位0.96%，折合約63.1萬噸LCE；儲(chǔ)量1130萬噸，品位1.01%，折合約28.2萬噸LCE。.現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃：設(shè)計(jì)產(chǎn)能15.0萬噸SC5.5精礦，計(jì)劃將產(chǎn)能翻倍。.產(chǎn)銷量：在被MRL收購(gòu)前一直有在運(yùn)營(yíng)，被收購(gòu)后2023Q4期間生產(chǎn)了2.6萬噸鋰精礦。.生產(chǎn)成本：在2019年破產(chǎn)前，BaldHill項(xiàng)目現(xiàn)金生產(chǎn)成本約550美元/噸（考慮副產(chǎn)物鉭收益）。我們假設(shè)鉭仍然有產(chǎn)出，現(xiàn)金成本約550美元/噸，當(dāng)鋰價(jià)為8/10/12萬元時(shí)，折合碳酸鋰CIF中國(guó)現(xiàn)金成本為5.8/5.9/6.0萬元/噸LCE，完全成本為6.6/6.7/6.8萬元/噸。MRL23Q4沒有披露有鉭生產(chǎn)，因此項(xiàng)目最終的成本或?qū)⒃黾?。資料來源：MRL公告，華福證券研究所KathleenValley：CY24CIF現(xiàn)金成本約5.3萬元.項(xiàng)目背景：Liontown擁有100%權(quán)益，位于澳大利亞珀斯東北約680公里，臨近49號(hào)高速公路，與杰拉爾頓及埃斯佩蘭斯港口相連。.資源概況：資源量1.56億噸，品位1.37%，折合約528萬噸LCE；儲(chǔ)量0.69億噸，品位1.34%，折合約227萬噸LCE。.現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃：首期51.1萬噸SC6精礦項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年年中投產(chǎn)，二期規(guī)劃在投產(chǎn)后第六年將采礦和精礦產(chǎn)能將分別增至400萬噸和65.8萬噸，23Q4一期項(xiàng)目進(jìn)度推進(jìn)22%至72%。.生產(chǎn)成本：從2025年開始計(jì)算，前10年平均現(xiàn)金成本（C1）為651澳元/噸（SC6不包括特許權(quán)使用費(fèi)，平均維持資本單位費(fèi)用為171澳元/噸（SC6）。參考其前10年現(xiàn)金成本，當(dāng)鋰價(jià)為8/10/12萬元時(shí)，折合碳酸鋰CIF中國(guó)現(xiàn)金成本為5.3/5.5/5.6萬元/噸LCE,完全成本為6.1/6.3/6.4萬元/噸。.現(xiàn)金流：公司現(xiàn)金賬戶約5.17億澳元。資料來源：LiontownResource公告，華福證券研究所資料來源：Liontown公告，華福證券研究所MtHolland：CY24CIF現(xiàn)金成本約5.4萬元.項(xiàng)目背景：SQM和Wesfarmers各持有項(xiàng)目50%權(quán)益，采礦和選礦廠位于西澳大利亞珀斯以東約500公里和南十字星以南105公里處，氫氧化鋰冶煉廠在珀斯中央商務(wù)區(qū)以南35公里處的Kwinana工業(yè)區(qū)，二者距離較遠(yuǎn)。.資源概況：資源量1.86億噸，品位1.53%，折合約703.7萬噸LCE；儲(chǔ)量0.89億噸，品位1.57%，折合約325.6萬噸LCE。.現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃：預(yù)計(jì)每年生產(chǎn)超過38萬噸SC5.5鋰輝石精礦，已于23年底建成，配套的5萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能計(jì)劃2025H1投產(chǎn)。.生產(chǎn)指引：MtHolland2024年計(jì)劃生產(chǎn)30萬噸精礦，其中出售并被制成氫氧化鋰銷量為5000-7000噸。.生產(chǎn)成本：MtHolland技術(shù)報(bào)告中氫氧化鋰運(yùn)營(yíng)成本僅4989美元/噸，考慮到該技術(shù)報(bào)告發(fā)布較早且鋰資源普遍存在實(shí)際成本超出DFS研究的情況，以及投產(chǎn)后實(shí)際成本將遠(yuǎn)超過該測(cè)算，假設(shè)該礦精礦成本與KathleenValley相似約450美元，當(dāng)鋰價(jià)為8/10/12萬元時(shí)，折合碳酸鋰CIF中國(guó)現(xiàn)金成本為5.4/5.5/5.5萬元/噸LCE，完全成本為6.2/6.3/6.3萬元/噸。資料來源：SQM公告，華福證券研究所AbitibiHub：CIF現(xiàn)金成本約7.0萬元.項(xiàng)目背景：Sayona公司持有75%的股權(quán)，Piedmont公司持有25%的股權(quán)，但Piedmont已經(jīng)出售所持有的全部Sayona股票，項(xiàng)目位于加拿大魁北克省阿比蒂比-蒂米斯卡明格地區(qū)的拉科爾尼鎮(zhèn)，由三個(gè)項(xiàng)目組成。.資源概況：其中NAL資源量5830萬噸，品位1.23%，折合約176.6萬噸LCE；儲(chǔ)量2170萬噸，品位1.08%，折合約58.2萬噸LCE。.現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃：NAL+Authier項(xiàng)目在生命周期中平均每年產(chǎn)約19萬噸精礦，2023年3月投產(chǎn)，正在進(jìn)行產(chǎn)能爬坡。.生產(chǎn)指引：FY24產(chǎn)量指引為14-16萬噸SC5.4精礦，銷量目標(biāo)為16-18萬噸SC5.4精礦。.生產(chǎn)成本：23Q4單位運(yùn)營(yíng)成本為1397澳元/噸，環(huán)增14%，待穩(wěn)產(chǎn)后將給出全年單位運(yùn)營(yíng)成本指引，DFS顯示不包含Authier礦石購(gòu)買費(fèi)的FOB魁北克成本約740美元。當(dāng)鋰價(jià)為8/10/12萬元時(shí)，折合碳酸鋰CIF中國(guó)現(xiàn)金成本為7.3/7.3/7.3萬元/噸LCE，完全成本為8.1/8.1/8.1萬元/噸，目前因無法滿產(chǎn)實(shí)際成本將高于假設(shè)值。.現(xiàn)金流：公司現(xiàn)金賬戶約1.58億澳元。資料來源：Sayona公告，華福證券研究所資料來源：Sayona官網(wǎng)，華福證券研究所Mibra：CY24CIF現(xiàn)金成本約5.2萬元.項(xiàng)目背景：AMG公司持有100%的股權(quán)，位于巴西里約熱內(nèi)盧西北約225公里，米納斯吉拉斯州聯(lián)邦區(qū)貝洛奧里藏特西南約130公里處，項(xiàng)目自1945年開始運(yùn)營(yíng)，2018年開始生產(chǎn)鋰，主要生產(chǎn)鉭、鈮和鋰精礦。.資源概況：資源量2451萬噸，品位1.05%，折合約63.8萬噸LCE。.現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃：現(xiàn)有產(chǎn)能9萬噸已達(dá)產(chǎn)，新增4萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)2024Q4達(dá)產(chǎn)。.生產(chǎn)指引：預(yù)計(jì)2024年全年的產(chǎn)量為9.3萬噸。.生產(chǎn)成本：2023全年平均成本475美元/噸（CIF中國(guó)成本較低主因系鉭、錫等副產(chǎn)品降低了成本。2024年單噸成本因產(chǎn)能提升期間折舊、攤銷費(fèi)用較高而提高。假設(shè)CIF中國(guó)成本為510美元，當(dāng)鋰價(jià)為8/10/12萬元時(shí)，折合碳酸鋰CIF中國(guó)現(xiàn)金成本為5.2/5.3/5.3萬元/噸LCE，完全成本為6.0/6.1/6.1萬元/噸，成熟在產(chǎn)鋰礦成本較穩(wěn)定。資料來源：AMG公告，華福證券研究所GrotadoCirilo：CIF現(xiàn)金成本約6.0萬元.項(xiàng)目背景：Sigma公司持有75%的股權(quán)，位于巴西東部的米納斯吉拉斯州，靠近阿拉帕拉韋和伊廷加市，離大西洋llheus港口西南500公里，比亞迪擬與sigma就組建一體化供應(yīng)鏈討論潛在交易。.資源概況：資源量1.09億噸，品位1.40%，折合約375.8萬噸LCE。.現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃：項(xiàng)目一期27萬噸SC5.5鋰精礦于2023年4月投產(chǎn)，已經(jīng)接近滿產(chǎn)；二期24萬噸SC6精礦產(chǎn)能已經(jīng)獲得貸款支持，計(jì)劃24Q1雨季結(jié)束后開始建設(shè)；三期計(jì)劃將總產(chǎn)能提升至76.6萬噸，折合LCE約10.42萬噸，仍在規(guī)劃中。.生產(chǎn)成本：Q3單噸現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)成本505美元，F(xiàn)OB（維多利亞）成本577美元，不包含72美元特許權(quán)使用金。隨著產(chǎn)能利用率提升，截至2023年10月單噸現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)成本為425美元，F(xiàn)OB成本485美元。因?yàn)槎诩磳㈤_始建設(shè)，假設(shè)該礦FOB成本為530美元，當(dāng)鋰價(jià)為8/10/12萬元時(shí)，折合碳酸鋰CIF中國(guó)現(xiàn)金成本為6.0/6.1/6.1萬元/噸LCE，完全成本為6.8/6.9/6.9萬元/噸。資料來源：Sigma公告，華福證券研究所資料來源：Sigma公告，華福證券研究所JamesBay：CIF現(xiàn)金成本約5.7萬元.項(xiàng)目背景：Arcadium公司持有100%的股權(quán)，位于加拿大魁北克省北部，距離詹姆斯灣和東曼克里族以東約130公里。.資源概況：儲(chǔ)量3730萬噸，品位1.27%，折合約117.5萬噸LCE。.現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃：精礦規(guī)劃產(chǎn)能31.1萬噸（SC5.6未能如期在23Q1開始建設(shè)。JamesBay項(xiàng)目需要COMEX（魁北克政府和CREENation）對(duì)ESIA和程序性施工許可的審批，以及與克里人大理事會(huì)（EeyouIstchee）、克里部落政府和Eastmain克里部落簽訂《影響效益協(xié)議》。項(xiàng)目許可仍在辦理中，預(yù)計(jì)2024年無貢獻(xiàn)，Arcadium2024年對(duì)其投入較少，因此延期概率較高。.生產(chǎn)成本：在其整個(gè)生命周期中平均運(yùn)營(yíng)成本為663加元/噸精礦，假設(shè)該礦FOB成本為523美元，當(dāng)鋰價(jià)為8/10/12萬元時(shí)，折合碳酸鋰CIF中國(guó)現(xiàn)金成本為5.7/5.7/5.7萬元/噸LCE，完全成本為6.5/6.5/6.5萬元/噸。資料來源：Arcadium公告，華福證券研究所Whabouchi：CIF現(xiàn)金成本約7.0萬元?項(xiàng)目背景：Arcadium和魁北克政府分別持有50%權(quán)益，政府賦能下各種審批辦理快于同公司的JamesBay項(xiàng)目。?資源概況：儲(chǔ)量3820萬噸，品位1.31%，折合約123.8萬噸LCE。?現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃：設(shè)計(jì)產(chǎn)能3.4萬噸氫氧化鋰計(jì)劃2026年年底投產(chǎn)，配套的鋰精礦的銷售此前規(guī)劃將于2025年開始，但因?yàn)橘Y本開支減少投產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)延遲6-9個(gè)月。?生產(chǎn)成本：根據(jù)技術(shù)報(bào)告，假設(shè)每年生產(chǎn)22.14萬噸精礦，則單位成本預(yù)計(jì)為970加元/噸精礦，當(dāng)鋰價(jià)為8/10/12萬元時(shí)，折合碳酸鋰CIF中國(guó)現(xiàn)金成本為7.0/7.0/7.0萬元/噸LCE，完全成本為7.9/7.9/7.9萬元/噸。資料來源：Arcadium公告，華福證券研究所資料來源：Arcadium公告，華福證券研究所目錄海外鹽湖成本匯總.資本開支和購(gòu)買資源成本偏高，小企業(yè)在建和規(guī)劃項(xiàng)目不確定性強(qiáng)：鋰鹽湖作為鋰資源中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，其購(gòu)買價(jià)格偏高。同時(shí)資源普遍位于高海拔地區(qū)，水、電和交通方面的資本開支偏高，隨著鋰價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行，現(xiàn)金流不充裕或者融資能力差的企業(yè)在建和在規(guī)劃項(xiàng)目投產(chǎn)不確定性較強(qiáng)。.現(xiàn)金成本較低，但綜合成本偏高：南美洲鹽湖現(xiàn)金成本約4000-6000美元/噸LCE，但智利有昂貴的CORFO資源稅，阿根廷雖資源稅相對(duì)較低但也有出口稅，同時(shí)因前期投入較高折舊和維護(hù)成本偏高，因此實(shí)際綜合成本在4-5萬元之間。資料來源：各公司公告，華福證券研究所。注：在建項(xiàng)目成本為可研成本。Atacama–SQM：成本約4.4萬元?項(xiàng)目背景：SQM擁有Atacama鹽湖部分區(qū)域約3000平方公里的采礦權(quán)，天齊鋰業(yè)擁有SQM22.16%股權(quán)，2026年后該項(xiàng)目將由SQM（50%-1股）和智利國(guó)家銅業(yè)公司Codelco（50%+1股）的合資公司接管，項(xiàng)目位于智利Antofagasta以東約210公里處。?資源概況：資源量折合LCE4551萬噸。鋰離子濃度1840mg/L。?現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃：現(xiàn)擁有鋰鹽產(chǎn)能23萬噸，規(guī)劃在2024年Q1總產(chǎn)能提升至24萬噸，其中智利本土21萬噸，中國(guó)3萬噸，原料來自于Atacama鹽湖所產(chǎn)的硫酸鋰。?產(chǎn)銷量：2023年生產(chǎn)18-19萬噸鋰鹽，銷售17.0萬噸，累庫(kù)約1-2萬噸。?生產(chǎn)指引：預(yù)計(jì)2024年鋰鹽產(chǎn)量為22-23萬噸，銷量17.9-18.7萬噸，滿負(fù)荷生產(chǎn)，累庫(kù)不超過5萬噸，行情好會(huì)多銷售。圖表33：SQM規(guī)劃到2025年權(quán)益產(chǎn)能提升至26.5萬噸LCE圖表34：SQM銷量和單噸售價(jià)（萬噸，美元/噸）資料來源：SQM公告，華福證券研究所資料來源：SQM公告，華福證券研究所Atacama–SQM：成本約4.4萬元.銷售模式：主要合約與市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)掛鉤，售價(jià)隨行就市，略有延遲。.資本開支：2024和2025年資本開支為17億美元，包括每年7000萬美元的維護(hù)費(fèi)用。.生產(chǎn)成本：Atacama鹽湖鋰鹽單噸成本主要是受到CORFO設(shè)定的資源稅的影響，扣除資源稅影響后，歷史上單噸鋰鹽營(yíng)業(yè)成本在2400-4300美元，近些年因擴(kuò)產(chǎn)資本開支偏高，成本超過7000美元。預(yù)計(jì)隨著擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的完成，其成本有望降至5000美元以下，我們假設(shè)長(zhǎng)期為4200美元，當(dāng)鋰價(jià)為8/10/12萬元時(shí)，折合單噸碳酸鋰成本約4.4/5.2/6.0萬元。資料來源：SQM公告，華福證券研究所資料來源：SQM公告，華福證券研究所 Olaroz：成本約4.3萬元?項(xiàng)目背景：Arcadium（66.5%）、日本豐田通商株式會(huì)社（25%）和阿根廷省屬礦業(yè)投資公司JEMSE(8.5%)成立的合資公司共同持有，位于Jujuy省省會(huì)圣薩爾瓦多西北偏西180公里處，海拔3900米。?資源概況：資源量折合LCE2262萬噸。鋰離子濃度632mg/L。?現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃：Olaroz項(xiàng)目一期產(chǎn)能約1.75萬噸碳酸鋰，于2014年開始生產(chǎn)；二期2.5萬噸產(chǎn)能已投產(chǎn)，2025年年底達(dá)產(chǎn)。?產(chǎn)銷量：2023全年產(chǎn)量為1.78萬噸，同比+27%；銷量為1.79萬噸，同比+33%。?生產(chǎn)指引：一期達(dá)產(chǎn)約1.75萬噸碳酸鋰，二期2024年產(chǎn)能利用率約40%對(duì)應(yīng)1萬噸碳酸鋰。?生產(chǎn)成本：因?yàn)?3年阿根廷出口退稅取消，一期單噸碳酸鋰現(xiàn)金成本約6000美元（不含資源稅、出口稅和公司成本二期建成后與一期起協(xié)同作用，預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用約4149美元。理想情況下，當(dāng)鋰價(jià)為8/10/12萬元時(shí)，折合單噸碳酸鋰完全成本約4.3/4.5/4.6萬元。圖表37：因出口退稅影響成本略有抬升（美元/噸）資料來源：Arcadium公告，華福證券研究所資料來源：Arcadium公告，華福證券研究所 Fenix：成本約5.0萬元?項(xiàng)目背景：Arcadium100%持有，項(xiàng)目位于Salta省首府Salta市西南190公里處，1998年實(shí)現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)，屬于成熟在產(chǎn)鹽湖。?資源概況：擁有鋰資源量折合LCE約1181.6萬噸，鋰離子算術(shù)平均濃度為684mg/L。?現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃：原有2萬噸碳酸鋰當(dāng)量產(chǎn)能，已達(dá)產(chǎn)；一期1a產(chǎn)線在23Q3開始調(diào)試，1b萬噸碳酸鋰產(chǎn)線此前計(jì)劃2024年H2開始商業(yè)化銷售，但因?yàn)橘Y本支出減少預(yù)計(jì)延遲6-9個(gè)月；二期3萬LCE產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2025年底投產(chǎn)；三期3萬噸LCE還在設(shè)計(jì)階段，將考慮能否重復(fù)利用和擴(kuò)建用于現(xiàn)有設(shè)備，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2028/2029年投產(chǎn)。?生產(chǎn)指引：原有產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)以及1a預(yù)計(jì)2024年產(chǎn)能利用率為75%，合計(jì)約2.75萬噸LCE。?生產(chǎn)成本：根據(jù)技術(shù)報(bào)告，單噸碳酸鋰單位成本約4700美元，當(dāng)鋰價(jià)為8/10/12萬元時(shí)，折合單噸碳酸鋰完全成本約5.0/5.1/5.3萬元。?資本開支：Arcadium2024年在阿根廷的Fenix1b和SalDeVida項(xiàng)目部署2.25-3.25億美元。資料來源：Arcadium公告，華福證券研究所CentenarioRatones：成本約4.5萬元?項(xiàng)目背景：Eramet和青山分別擁有一期50.1%和49.9%權(quán)益，項(xiàng)目位于阿根廷薩爾塔省，由北部Centenario鹽湖與南部Ratones鹽湖組成。?資源概況：碳酸鋰資源量近1000萬噸，平均鋰離子濃度近400mg/L。?現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃：一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能2.4萬噸電池級(jí)碳酸鋰此前計(jì)劃24Q2投產(chǎn)，但因阿根廷大選影響將推遲幾周，預(yù)計(jì)2025年中可達(dá)產(chǎn);二期額外3萬噸碳酸鋰計(jì)劃已經(jīng)獲得董事會(huì)批準(zhǔn)和投資決定，正在等待開工許可。?生產(chǎn)指引：2024年預(yù)計(jì)電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)量5000-7000噸。?資本開支：一期和二期項(xiàng)目的投資額均為8億美元，其中約4.8億美元由青山提供資金，一期和二期資本支出預(yù)計(jì)每年約為2億美元。?生產(chǎn)成本：滿產(chǎn)時(shí)一期現(xiàn)金成本約為4500至5000美元/噸LCE，當(dāng)鋰價(jià)為8/10/12萬元時(shí)，折合單噸碳酸鋰成本約4.5/4.7/4.8萬元。圖表40：CentenarioRatones項(xiàng)目進(jìn)展圖表41：CentenarioRatones成本彈性資料來源：Eramet公告，華福證券研究所資料來源：Eramet公告，華福證券研究所SaldeVida：成本約4.7萬元?項(xiàng)目背景：Arcadium100%持有SaldeVida項(xiàng)目，位于阿根廷Catamarca省的SalardelHombreMuerto，海拔約4000米，距離Allkem旗艦Olaroz鋰工廠約200公里。?資源概況：擁有資源量折合LCE約717.2萬噸，鋰離子濃度為730mg/L。?現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃：一期1.5萬噸LCE此前計(jì)劃在2025年H2投產(chǎn)，現(xiàn)推遲6-9個(gè)月。?資本開支：Arcadium2024年在阿根廷的Fenix1b和SalDeVida項(xiàng)目部署2.25-3.25億美元。?生產(chǎn)成本：根據(jù)技術(shù)報(bào)告，單噸碳酸鋰單位成本約4529美元，當(dāng)鋰價(jià)為8/10