“網(wǎng)紅”地區(qū)化債措施及效果分析

中誠信國際特別評(píng)論基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)2023年

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月“網(wǎng)紅”地區(qū)化債措施及效果分析目錄近年來，“網(wǎng)紅”區(qū)域基于自身區(qū)域發(fā)展特點(diǎn)利用多重手段積極應(yīng)對區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，部分區(qū)域已從債務(wù)窘境中脫困，逐步進(jìn)入平穩(wěn)化債階段；但部分區(qū)域仍深陷債務(wù)泥潭中，化債手段有效性不及預(yù)期。而新一輪以特殊再融資債券重啟為核心的“一攬子化債”政策組合陸續(xù)落地為重點(diǎn)區(qū)域注入化債強(qiáng)心劑，有效緩解了地方政府的短期償債壓力，但其長期信用修復(fù)情況仍有待觀察。要點(diǎn)12鎮(zhèn)江市天津市貴州省云南省東三省山東省357要點(diǎn)9

鎮(zhèn)江市：“早發(fā)現(xiàn)、早遏制”，市場信心穩(wěn)步恢復(fù)天津市：表決心、強(qiáng)合作，短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)獲一定控制12貴州省：自上而下疊加自下而上，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)緩釋，但仍需政策持續(xù)性助力聯(lián)絡(luò)人政府公共評(píng)級(jí)部

云南?。簤簩?shí)化債責(zé)任，騰挪非金融資源，實(shí)現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)軟著陸東三省：多渠道置換城投債券，逐步退出直融市場朱潔jzhu@jhni@chzhao@qliu@倪佳涵趙劉辰欽山東?。簜鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)“多點(diǎn)散發(fā)”，部分風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域獲益不足、上級(jí)支持力度仍有待加強(qiáng)1“網(wǎng)紅”地區(qū)化債措施及效果分析中誠信國際特別評(píng)論近年來，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、再融資政策收緊及其他外部風(fēng)險(xiǎn)因素疊加影響下，前期存在加杠桿進(jìn)行超前投入基建的區(qū)域出現(xiàn)流動(dòng)性緊張情況，非標(biāo)、票據(jù)等負(fù)面輿情陸續(xù)發(fā)生，部分地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露并成為“網(wǎng)紅”。本文以鎮(zhèn)江、天津、貴州、云南、東三省、山東等區(qū)域?yàn)槔芯俊熬W(wǎng)紅”區(qū)域是如何利用政策工具進(jìn)行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的，并結(jié)合“一攬子化債方案”的政策分析目前的化債效果。一、鎮(zhèn)江市：“早發(fā)現(xiàn)、早遏制”，市場信心穩(wěn)步恢復(fù)鎮(zhèn)江市產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較好，經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定韌性且財(cái)政自給率水平較高；2018年隨著區(qū)域隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露，區(qū)域直融受阻、再融資環(huán)境出現(xiàn)一定惡化；受益于江蘇省政府對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“早發(fā)現(xiàn)、早遏制”的各類舉措，以及區(qū)域內(nèi)豐富金融資源的大力支持，2020年以來伴隨市場信心的恢復(fù)，鎮(zhèn)江市區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷化解，融資成本不斷下行。鎮(zhèn)江市城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露背景：在4萬億基建政策的刺激下，2010年以來，鎮(zhèn)江市固定資產(chǎn)投資保持高速增長狀態(tài)，從2010年的約1,300億元增長至2017年約2,700億元規(guī)模，固定資產(chǎn)年化增速超10%；城投有息債務(wù)亦隨之高速增長，疊加鎮(zhèn)江市經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能不足，政府投資未能有效轉(zhuǎn)化，城投企業(yè)債務(wù)及其蘊(yùn)含的地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)突出。隨著2018年省委書記的點(diǎn)評(píng)在新聞報(bào)道中披露，鎮(zhèn)江債務(wù)問題浮出水面被公眾關(guān)注，市場負(fù)面輿情甚囂塵上。2019年鎮(zhèn)江市城投債券凈融資均為大幅凈流出狀態(tài)，且區(qū)域融資呈明顯短期化，債券估值整體快速抬升，但鎮(zhèn)江市的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露以再融資環(huán)境的惡化為起點(diǎn)，并未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)的債務(wù)違約。同時(shí)，相較其他債市“網(wǎng)紅”區(qū)域，鎮(zhèn)江市的產(chǎn)業(yè)基本盤較好，經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定韌性，人均GDP省內(nèi)排名靠前，財(cái)政收入規(guī)模穩(wěn)定且質(zhì)量較高，稅收收入占比維持在80%左右。鎮(zhèn)江市城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解措施：債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露后，鎮(zhèn)江市一方面積極盤活國有資產(chǎn)，另一方面積極爭取上級(jí)政府支持，獲得了中央和省級(jí)層面在地方政府債券方面的重點(diǎn)傾斜支持，同時(shí)加強(qiáng)與各類金融機(jī)構(gòu)的合作，進(jìn)行債務(wù)置換，降低融資成本。1）盤活國有資產(chǎn)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)到下屬平臺(tái)。鎮(zhèn)江市市屬平臺(tái)通過土地出讓、房產(chǎn)變現(xiàn)、股權(quán)變現(xiàn)等方式，處置存量資產(chǎn)，增加現(xiàn)金流。根據(jù)政府工作報(bào)告，2018年鎮(zhèn)江盤活“四集團(tuán)一中心”（鎮(zhèn)江城建、鎮(zhèn)江交投、鎮(zhèn)江旅投、鎮(zhèn)江國控集團(tuán)和土地儲(chǔ)備中心）閑置房產(chǎn)230萬平方米，處置各類閑置土地4,290畝。同時(shí)鎮(zhèn)江市政府將其擁有的資產(chǎn)、資源、特許經(jīng)營權(quán)以及上市公司股權(quán)等注入到平臺(tái)公司，加快推動(dòng)平臺(tái)公司的市場化轉(zhuǎn)型，如2019年鎮(zhèn)江交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)籌備歸并具有經(jīng)營性收入的收費(fèi)停車場業(yè)務(wù)，2018年鎮(zhèn)江國資委將持有的江蘇索普股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給鎮(zhèn)江城建集團(tuán)。2）爭取省級(jí)及上級(jí)政府支持，加強(qiáng)與省屬企業(yè)合作。鎮(zhèn)江市積極爭取政府債券及其他上級(jí)支持。一方面是專項(xiàng)債，2019年以來，江蘇省在地方政府債務(wù)額度（尤其是專項(xiàng)債額度）上對鎮(zhèn)江市的傾斜力度較大，鎮(zhèn)江市地方專項(xiàng)債凈增加規(guī)模及增速均居全省首位，明顯高于其他同等體量地市。再者是再融資債券，根據(jù)鎮(zhèn)江市財(cái)政預(yù)算執(zhí)行報(bào)告，2020~2021年鎮(zhèn)江市分別獲得85.49億元、30.5億元再融資債券用于置換存量債務(wù)。同時(shí)鎮(zhèn)江市加強(qiáng)與省屬企業(yè)合作，在省政府協(xié)調(diào)下，爭取到擴(kuò)大江蘇再擔(dān)保對鎮(zhèn)江地區(qū)發(fā)債擔(dān)保額度的翻倍以及擔(dān)保費(fèi)率的優(yōu)惠政策，同時(shí)由省屬企業(yè)牽頭成立不動(dòng)產(chǎn)化債的平準(zhǔn)基金。3）爭取來自銀行等金融機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)支持。自2017年以來，鎮(zhèn)江市積極推動(dòng)“銀政企”合作，尤其是2020年4月以來，鎮(zhèn)江市密集與農(nóng)發(fā)行、農(nóng)行、建行、交行、郵儲(chǔ)行、工行等簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，加強(qiáng)與交易所及公募基2“網(wǎng)紅”地區(qū)化債措施及效果分析中誠信國際特別評(píng)論金、銀行理財(cái)?shù)葌顿Y人交流。落實(shí)到具體措施上，最為直接的當(dāng)屬通過銀行貸款置換平臺(tái)存量隱性債務(wù)中的高成本貸款和非標(biāo)融資。2023年4月，江蘇信保集團(tuán)牽頭和華泰證券等會(huì)商針對瀚瑞控股債券發(fā)行“總包”方案，將通過合作會(huì)商機(jī)制構(gòu)建專業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)（包括增信、券商、銀行、評(píng)級(jí)、律所、評(píng)估等）匹配資源，結(jié)合事后動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)機(jī)制全流程把控債券發(fā)行周期，確保實(shí)現(xiàn)債券發(fā)行成本合理的目標(biāo)，降低市場利率波動(dòng)帶來的不確定性。債務(wù)化解成效：鎮(zhèn)江市背靠江蘇省，借助市場對江蘇省整體的信心，并通過江蘇省的大力支持及市場化的方式，較早走通了債務(wù)管控及降成本之路。2020年以來區(qū)域再融資環(huán)境明顯改善，區(qū)域利差亦大幅收窄，截至2023年11月末，鎮(zhèn)江市區(qū)域利差下行至75bp左右歷史低點(diǎn)，接近江蘇省平均水平，市場信心穩(wěn)步恢復(fù)，流動(dòng)性壓力得到緩解。同時(shí)，2020年以來，鎮(zhèn)江市區(qū)域城投平臺(tái)發(fā)行利率亦持續(xù)下行，且核心城投平臺(tái)3-5年債券發(fā)行占比亦不斷提升，債務(wù)結(jié)構(gòu)亦有所改善，截至2023年6月末，鎮(zhèn)江市城投有息債務(wù)短期債務(wù)占比33.97%，較2022年末下降0.77個(gè)百分點(diǎn)。但值得注意的是，鎮(zhèn)江市債務(wù)壓力仍然突出，截至2022年末，鎮(zhèn)江市政府債務(wù)余額2,188.52億元，疊加城投有息債務(wù)后，廣義債務(wù)率超過750%，后續(xù)債務(wù)化解仍需要支持政策的持續(xù)發(fā)力。圖1：近五年鎮(zhèn)江市凈融資情況圖

2：近一年鎮(zhèn)江市以及江蘇省城投債利差走勢資料來源：DM、中誠信國際整理資料來源：企業(yè)預(yù)警通、中誠信國際整理二、天津市：表決心、強(qiáng)合作，短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)獲一定控制天津市債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)源于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)成分欠合理、增長潛力欠佳，隨著區(qū)域舉債進(jìn)行一定超前建設(shè)、招商引資情況不達(dá)預(yù)期而壓力倍增，在多家大型國企深陷債務(wù)泥淖后愈演愈烈。自2019年以來，天津市政策端、市場端同步發(fā)力，通過政策性問責(zé)約束、金融懇談會(huì)穩(wěn)定市場信心并引入戰(zhàn)略增量資金、引導(dǎo)債務(wù)自高成本短久期向低成本長久期置換、招商引資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)發(fā)展等多手段共促進(jìn)區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，但解決效果不溫不火。2023年以來，主要受益于特殊再融資債券加碼和產(chǎn)業(yè)招引落地加速，天津市短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)獲得一定解決，區(qū)域發(fā)展進(jìn)入正循環(huán)預(yù)期，平臺(tái)利差顯著下降。天津市城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露背景：作為直轄市及典型傳統(tǒng)工業(yè)城市，天津市經(jīng)濟(jì)活力較低，舊有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)增長較為緩慢，主要發(fā)展概念區(qū)域存在一定超前基建、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入效率低下的情況，濱海新區(qū)南港工業(yè)區(qū)、于家堡金融區(qū)、響螺灣商務(wù)區(qū)等新區(qū)建設(shè)資金主要源于城投有息負(fù)債，但相關(guān)園區(qū)建成后空置情況較為嚴(yán)重；經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題亦令人口近年多呈現(xiàn)凈流出或弱凈流入態(tài)勢，土地及房地產(chǎn)市場持續(xù)不景氣。2017年以來，天津市廣義債務(wù)率一度躍居全國首位，且多家大型國企接連陷入債務(wù)泥潭，例如天房、天物、泰達(dá)和天津航空等。2020年以來，在外3“網(wǎng)紅”地區(qū)化債措施及效果分析中誠信國際特別評(píng)論部環(huán)境沖擊、財(cái)政支出承壓等背景下，天津市再融資環(huán)境急轉(zhuǎn)直下，2021年區(qū)域城投平臺(tái)凈融資呈現(xiàn)流出態(tài)勢，市場對區(qū)域債務(wù)擔(dān)憂度持續(xù)上升。從城投債集聚主體來看，津城建、濱海新區(qū)建投、天津保稅區(qū)、天津軌交、泰達(dá)等企業(yè)存量規(guī)模較高、債務(wù)到期及回售壓力最大。天津市債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解措施：2017

年

4

月天津市首次出臺(tái)《天津市加強(qiáng)政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控工作方案》，提出了健全地方政府及國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制等舉措，確立“嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，妥善處理存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的化債思路。1）公開維穩(wěn)表決心。2021

年

6

月、2022

年

3

月，天津市召開多場金融監(jiān)管及金融機(jī)構(gòu)懇談會(huì)，表達(dá)天津市對信用環(huán)境維護(hù)的決心、向公開市場傳達(dá)天津市償債意愿，提振市場信心。2）增強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略合作，資金面延存量、拓增量、降成本。天津市政府、下屬區(qū)縣政府及市本級(jí)主要平臺(tái)企業(yè)先后與國開行、中國銀行、建設(shè)銀行、浦發(fā)銀行、天津銀行等眾多銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。3）多輪再融資債券置換。2020~2021

年天津市共計(jì)拿到

516

億元特殊再融資債，存量債務(wù)置換，尤其是短久期、高成本債務(wù)置換為長久期、低成本債務(wù)，對天津市城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解起到了正面作用。2023

年“一攬子化債”政策出臺(tái)后，天津市截至

2023

年

12

月

24

日共獲批特殊再融資債券發(fā)行額度達(dá)

1,286.33

億元；特殊再融資債券發(fā)行重啟提升了城投債短期安全邊際。4）經(jīng)濟(jì)成分變革、招商引資政策及力度層層“加碼”。近年來，天津市加大產(chǎn)業(yè)招引，并借此恢復(fù)市場信心。2020

年天津市國企混改成效顯著，17

家市管企業(yè)實(shí)現(xiàn)集團(tuán)層面混改，帶動(dòng)

792

戶二級(jí)及以下企業(yè)引入市場化機(jī)制，事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制順利推進(jìn)。同時(shí)，天津區(qū)域利用其區(qū)位優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，近年招商引資推進(jìn)加快。表

1：近年天津市化債政策及事件情況日期事件主要內(nèi)容其中，2019年

2月，天津市與中國銀行簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議；2020年

6月，天津市東麗區(qū)政府與國家開發(fā)銀行天津市分行簽署金融合作協(xié)議、天津經(jīng)開區(qū)與國開行天津分行簽署協(xié)議；2020年

11

月，天津市政府與上海浦發(fā)銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；2020年

12月，國開行投放734億元融資于天津市高速公路發(fā)展；2021年

4月，國開行公布“將為京津冀地區(qū)提供5,250億元融資支持”；2021年

6月，津城投與國家開發(fā)銀行天津市分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；2021年

11

月，天津?yàn)I海農(nóng)商行與天津市農(nóng)委、天津農(nóng)擔(dān)公司簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議；2022年

4月，經(jīng)開區(qū)與國家開發(fā)銀行天津市分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；2022年

8月，天津市與國家開發(fā)銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，三年投放1,200億元支持天津市重大項(xiàng)目建設(shè)；2019~2023金融資源戰(zhàn)略合作2023年，天津市政府分別與工行、中信銀行、農(nóng)行、建行、交行等多家國有大行和股份行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。2020~2021

年，天津市共計(jì)拿到

516

億元特殊再融資債額度；截至

2023

年

12

月

24

日，天津市獲批發(fā)行額度達(dá)

1,286.33億元。2020~20232020.4特殊再融資債券發(fā)行印發(fā)《加強(qiáng)政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控工

有效化解存量債務(wù)，嚴(yán)控增量債務(wù)，堅(jiān)守不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)作方案的通知》持續(xù)健康發(fā)展。印發(fā)《天津市國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展2020.112021.2第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年

提出嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量。堅(jiān)持“一企一策”精準(zhǔn)化解國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》全市財(cái)政工作會(huì)議暨財(cái)政系統(tǒng)解

提出推動(dòng)防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作責(zé)任落實(shí)到位、執(zhí)行到位，確保牢牢守住不發(fā)生區(qū)域性系放思想大討論動(dòng)員部署會(huì)議召開統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。天津市副市長、發(fā)改、財(cái)政、金融、駐津一行兩會(huì)領(lǐng)導(dǎo)，證監(jiān)會(huì)、交易商協(xié)會(huì)、上交所、深交所的相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)列席參會(huì)，會(huì)上表示將千方百計(jì)維護(hù)好信用生態(tài)，承諾不會(huì)新增違約主體，對出現(xiàn)公開市場債券違約風(fēng)險(xiǎn)防范化解不力、損害投資者合法權(quán)益等行為終身問責(zé)。此外，傳達(dá)將通過如下方式完善償債保障措施：1）完善信用增信，發(fā)揮信用增進(jìn)公司作2021.6召開債券市場投資人懇談會(huì)4“網(wǎng)紅”地區(qū)化債措施及效果分析中誠信國際特別評(píng)論用；2）強(qiáng)化企業(yè)債券流動(dòng)性管理和支持，建立“311”債務(wù)償還機(jī)制，2021年設(shè)立總規(guī)模為

200

億元的市屬國企高質(zhì)量發(fā)展基金，應(yīng)對短期流動(dòng)性管理需求；3）強(qiáng)化債券產(chǎn)品機(jī)制設(shè)計(jì)，避免一、二級(jí)市場價(jià)格紊亂；4）變現(xiàn)資源資產(chǎn)、調(diào)度各類存款、協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)等方式應(yīng)對突發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。天津市副市長及政府部門領(lǐng)導(dǎo)、62家在津金融機(jī)構(gòu)出席。天津市再次表明維護(hù)區(qū)域信用的決心，保證公開市場債務(wù)全部如期兌付。2022.3金融機(jī)構(gòu)懇談會(huì)天津市黨政代表團(tuán)及各級(jí)政府部門在新加坡、香港、上海黃浦區(qū)等地開展多次招商推介會(huì)，招商引資加大推進(jìn)及落地力度“一攬子”化債方案提出2023.1~2023.22023.750200億元項(xiàng)目簽約落戶天津市。涉及近個(gè)總計(jì)劃投資規(guī)模超過中央政治局會(huì)議首次提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”的政策資料來源：公開信息，中誠信國際整理債務(wù)化解成效：通過上述化債手段的實(shí)施和“加碼”，近兩年天津債務(wù)管控意識(shí)和能力逐步強(qiáng)化，金融機(jī)構(gòu)增量資金持續(xù)流入；產(chǎn)業(yè)引入、招商引資方面均有新動(dòng)能注入，強(qiáng)化了區(qū)域債務(wù)自償還的長期鏈條；而中央層面給予天津再融資債額度置換隱債、新增專項(xiàng)債額度等支持，直接推動(dòng)天津債券再融資環(huán)境不斷改善、估值情況進(jìn)一步修復(fù)。2022年天津城投平臺(tái)公開市場凈融資回正；2023年下半年資產(chǎn)荒情況加劇，疊加7月24日中央政治局會(huì)議首次提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”的政策效應(yīng)，天津市城投債發(fā)行利差和收益率大幅下降。整體來看，天津市短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)獲一定控制，長期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解所依托的區(qū)域發(fā)展進(jìn)入正循環(huán)預(yù)期。圖

3：近五年天津市城投平臺(tái)凈融資情況圖

4：近一年天津市城投債利差走勢注：2023年為截至

2023年

12月

24日。資料來源：DM、中誠信國際整理資料來源：企業(yè)預(yù)警通、中誠信國際整理三、貴州省：自上而下疊加自下而上，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)緩釋，但仍需政策持續(xù)性助力貴州省是我國西南地區(qū)的重要經(jīng)濟(jì)走廊和交通樞紐，經(jīng)濟(jì)總量在全國處于中下游水平，近年經(jīng)濟(jì)增速放緩，且綜合財(cái)政實(shí)力較弱，地級(jí)市之間分化較為明顯。同時(shí)，貴州省整體舉債規(guī)模在全國居于前列，截至2022年末，貴州省地方政府債務(wù)余額約12,473億元，地區(qū)城投公司債務(wù)余額約10,346億元，債務(wù)率較高，化債壓力較大。截至2023年12月24日，貴州省披露的特殊再融資債券發(fā)行規(guī)模為2,263.81億元，發(fā)行規(guī)模居目前披露發(fā)債計(jì)劃的省份之首。貴州省城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露背景：貴州省是我國西南地區(qū)的重要經(jīng)濟(jì)走廊和交通樞紐，近年來隨著交通基建的不斷投入，交通逐步完善。由于其地理上的特殊性（喀斯特地貌），礦產(chǎn)資源豐富，依托于此，在國家政策的扶持下，貴州省地方經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)快速增長，近年增速均高于全國平均水平，但2022年受內(nèi)外環(huán)境因素影響，整體表現(xiàn)回落。同時(shí)由于貴州省整體工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，經(jīng)濟(jì)總量在全國排名較后，且人均GDP落后于全國平均水平。從財(cái)政5“網(wǎng)紅”地區(qū)化債措施及效果分析中誠信國際特別評(píng)論實(shí)力來看，貴州省財(cái)政總收入在全國處于中下游水平，且較為依賴上級(jí)補(bǔ)助收入；政府性基金收入中土地出讓金收入占比較高，并呈現(xiàn)波動(dòng)。與此同時(shí)，貴州省債務(wù)規(guī)模不斷攀升，截至2022年末，全省直接債務(wù)余額為12,472.85億元，其中一般債務(wù)余額6,591.43億元。從分布來看，債務(wù)主要集中在省本級(jí)、貴陽市、遵義市和畢節(jié)市等。此外，從城投債務(wù)來看，截至2023年10月末，貴州省存量城投債規(guī)模約為2,614億元，年內(nèi)到期規(guī)模占比超25%，整體債務(wù)壓力較大。2018年隨著監(jiān)管政策的收緊，貴州省城投再融資能力大幅弱化，部分弱資質(zhì)區(qū)域陸續(xù)出現(xiàn)非標(biāo)融資違約，風(fēng)險(xiǎn)逐漸發(fā)酵。貴州省城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解措施：貴州省債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解歷經(jīng)不同的階段，2018年區(qū)域非標(biāo)逾期輿情出現(xiàn)后，貴州開始由省級(jí)政府統(tǒng)籌化債，召開懇談會(huì)提振市場信心，明確“遏制債務(wù)增量、化解債務(wù)存量”的化債思路，同時(shí)圍繞自有財(cái)政資金、盤活國有資產(chǎn)、協(xié)調(diào)金融資源等方式進(jìn)行化債，其中圍繞茅臺(tái)等核心資產(chǎn)的化債措施，一定程度上緩解了城投債到期壓力。但由于貴州省經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能相對較弱，單純依賴自身財(cái)力消化高企存量債務(wù)存在一定難度，2022年2月國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于支持貴州在新時(shí)代西部大開發(fā)上闖新路的意見》，標(biāo)志著貴州省化債進(jìn)入央地協(xié)作的新階段，意見明確了貴州省債務(wù)問題的化解出路核心是經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)在明確地方政府化債主體責(zé)任的基礎(chǔ)上為地方政府化債提供一定政策支持，新階段政府項(xiàng)目投融資將進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)合法合規(guī)；同時(shí)助力貴州省在協(xié)調(diào)銀行置換高成本債務(wù)、推動(dòng)債務(wù)展期重組。1）“遏制債務(wù)增量”方面，根據(jù)《2018年全省和省本級(jí)預(yù)算執(zhí)行情況與2019年全省和省本級(jí)預(yù)算草案》，貴州省從新建投資項(xiàng)目、新增債務(wù)規(guī)模以及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控責(zé)任制等方面落實(shí)政府性債務(wù)管理“七嚴(yán)禁”的政策執(zhí)行。2）“化解債務(wù)存量”方面，針對不同渠道及類型的債務(wù)，貴州省采用了不同措施。①

城投企業(yè)涉及政府隱性債務(wù)需化解部分，通過再融資債券置換。2018年貴州省《政府工作報(bào)告》中提出爭取國家增加我省地方政府債券額度，2019年貴州省成為首批六個(gè)建制縣試點(diǎn)置換省份，并于當(dāng)年以置換債名義發(fā)行多只地方政府債券置換隱性債務(wù)；2020年~2022年預(yù)算執(zhí)行情況報(bào)告和2023年預(yù)算草案報(bào)告，均提及通過發(fā)行政府債券置換隱性債務(wù)；截至2023年12月24日，貴州省披露的特殊再融資債券發(fā)行規(guī)模為2,263.81億元，發(fā)行規(guī)模居目前披露發(fā)債計(jì)劃的省份之首。②

城投公開債券“力保剛兌”，通過設(shè)立資金池、盤活國有資產(chǎn)、借新還舊或協(xié)調(diào)銀行新增貸款償付。表

2：貴州“茅臺(tái)化債”時(shí)間脈絡(luò)日期內(nèi)容茅臺(tái)集團(tuán)通過無償劃轉(zhuǎn)方式，將持有的貴州茅臺(tái)5,024萬股股份（占總股本的4%）無償劃轉(zhuǎn)至貴州省國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司（簡稱“貴州國運(yùn)”）。2019-122020-9貴州茅臺(tái)董事會(huì)同意公司控股子公司貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司開展固定收益類證券投資業(yè)務(wù)，投資總規(guī)模不得超過其資本總額的

70%。茅臺(tái)集團(tuán)發(fā)行“20茅臺(tái)

01”公司債，募集資金130億元，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用擬將不超過86億元用于收購貴州高速公路集團(tuán)有限公司股權(quán)，緩解貴州高速公路集團(tuán)經(jīng)營壓力。2020-11貴州國運(yùn)陸續(xù)減持貴州茅臺(tái)股份，截至2020年

12月

23日，貴州國運(yùn)直接持股比例降至0.68%。根據(jù)股價(jià)區(qū)間計(jì)算，整體減持金額在

660~800億元之間。2020-H2根據(jù)貴州茅臺(tái)

2020

年

12

月24

日發(fā)布的公告，茅臺(tái)集團(tuán)再次向貴州國運(yùn)無償劃轉(zhuǎn)貴州茅臺(tái)

5,024

萬股股份(占總股本的4%)。資料來源：公開信息，中誠信國際整理③

存量銀行貸款和非標(biāo)債務(wù)“以時(shí)間換空間”，采用商業(yè)談判進(jìn)行展期，并拓寬資金來源用于償付存量債務(wù)。2022年1月，國務(wù)院在國發(fā)2號(hào)文中提出“允許融資平臺(tái)公司對符合條件的存量隱性債務(wù)，與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商采取適6“網(wǎng)紅”地區(qū)化債措施及效果分析中誠信國際特別評(píng)論當(dāng)?shù)恼蛊?、債?wù)重組等方式維持資金周轉(zhuǎn)?！?/p>

2022年9月，財(cái)政部印發(fā)《支持貴州加快提升財(cái)政治理能力奮力闖出高質(zhì)量發(fā)展新路的實(shí)施方案》[財(cái)預(yù)

[2022]

114號(hào)]（簡稱“114號(hào)文”），進(jìn)一步提出強(qiáng)化政策支持、加大財(cái)政資金支持等細(xì)則，兼顧短期緩釋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及中長期增強(qiáng)自身造血能力等方面。在政策支持下，貴州遵義道橋156億元的銀行貸款重組展期于2022年底落地。2023年4月貴陽市、貴州新區(qū)和貴州省政府分別與信達(dá)資管及信達(dá)地產(chǎn)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)一步盤活省內(nèi)資源。此外，《貴州省2022年預(yù)算執(zhí)行情況和2023年預(yù)算草案》，提出通過爭取中央支持、金融機(jī)構(gòu)展期降息、盤活資源資產(chǎn)等方式，推動(dòng)各地將債務(wù)利息足額納入預(yù)算，為基層財(cái)政秩序回歸正常、提高在資本市場信用奠定基礎(chǔ)，力爭用3~5年時(shí)間，建立健全系統(tǒng)解決和防范化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體制機(jī)制，逐步推動(dòng)地方發(fā)展進(jìn)入良性軌道。債務(wù)化解成效：國務(wù)院發(fā)文明確要求2025年貴州防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，當(dāng)前貴州的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解還在進(jìn)程中，鑒于其城投債務(wù)負(fù)擔(dān)重，且下屬多個(gè)區(qū)域暴露風(fēng)險(xiǎn)輿情，再融資環(huán)境修復(fù)所需合力大，而自身綜合實(shí)力一般，可調(diào)度資源相對有限，僅依靠自發(fā)的修復(fù)動(dòng)能不強(qiáng)，后續(xù)自上而下政策的延續(xù)與發(fā)力仍是其債務(wù)化解的重要手段。圖

5：近五年貴州省城投平臺(tái)凈融資情況圖

6：近一年貴州城投債利差走勢注：2023年為截至

2023年

12月

24日。資料來源：DM、中誠信國際整理資料來源：企業(yè)預(yù)警通、中誠信國際整理四、云南省：壓實(shí)化債責(zé)任，騰挪非金融資源，實(shí)現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)軟著陸云南省債務(wù)壓力主要集中在省級(jí)和昆明市級(jí)平臺(tái)，債務(wù)規(guī)模較大，加之近年財(cái)政收入受到明顯沖擊，整體債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。云南省系本次一攬子化債方案傾斜的重點(diǎn)省份之一，截至2023年12月24日

，云南省合計(jì)發(fā)行1,256億元的特殊再融資債券用于償還存量債務(wù)，緩釋當(dāng)?shù)氐膫鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)。云南省城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露背景：云南省位于西南地區(qū)，是“一帶一路”倡議中的重要省份，近年來云南省經(jīng)濟(jì)總量保持增長態(tài)勢，2022年GDP增速高于全國平均水平，固定資產(chǎn)投資增速較快，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定助推。同時(shí)，云南省財(cái)政總收入規(guī)模較大，較為依賴上級(jí)補(bǔ)助收入，其上級(jí)補(bǔ)助收入規(guī)模持續(xù)居于全國各?。▍^(qū)、市）前列，近年來呈現(xiàn)波動(dòng)，整體財(cái)政實(shí)力一般。與此同時(shí)，近年來云南省債務(wù)規(guī)模保持增長，其中專項(xiàng)債務(wù)余額相對較大，截至2022年末，全省直接債務(wù)余額為12,098.3億元，其中專項(xiàng)債務(wù)余額6,334.9億元。從分布來看，縣（市、7“網(wǎng)紅”地區(qū)化債措施及效果分析中誠信國際特別評(píng)論區(qū)）債務(wù)占比較重。此外，云南省存量城投債規(guī)模較大，區(qū)域分化較為明顯，城投債務(wù)集中在省級(jí)和昆明市平臺(tái)。截至2023年10月末，昆明市存量城投債規(guī)模為809億元，占云南省整體的45%；其次為省級(jí)，城投債券存量為740億元，占比41%。2019年5月，云南康旅黨委書記接受紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查，隨后子公司因借款糾紛涉訴事項(xiàng)持續(xù)爆發(fā)，2021年云南康旅發(fā)生債務(wù)逾期，至2022年6月末逾期本金增至17.8億元。以此為節(jié)點(diǎn)，隨著融資環(huán)境的改變，2022年以來省會(huì)昆明的城投企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，年末昆明市多家城投平臺(tái)陸續(xù)出現(xiàn)商票逾期，城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在省內(nèi)有所蔓延。云南省城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解措施：云南省政府較為重視債務(wù)問題，明確通過壓實(shí)化債責(zé)任、市場化的方式優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、提前清償債券、置換、積極尋求各種資源等化債思路及路徑。1）維穩(wěn)及壓實(shí)化債責(zé)任。2022年，云南省政府多次召開工作會(huì)議及出具指導(dǎo)意見，強(qiáng)調(diào)認(rèn)清當(dāng)前的形式，壓實(shí)化債責(zé)任，全力做好財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作。2023年，云南省發(fā)布的《2022年地方財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況和2023年地方財(cái)政預(yù)算草案的報(bào)告》中指出，加強(qiáng)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和監(jiān)測，分類施策制定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方案，確保到期政府債務(wù)本息及時(shí)足額償還，堅(jiān)決查處違法違規(guī)融資舉債行為。加強(qiáng)國資國企運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)分析研判，支持國有企業(yè)防風(fēng)化債。加強(qiáng)財(cái)政收支管理，加快預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度，確保全省財(cái)政收支高質(zhì)量平穩(wěn)運(yùn)行。牢牢守住不發(fā)生“三?！憋L(fēng)險(xiǎn)的底線。2）特殊再融資債券置換。截至2023年12月24日，云南省合計(jì)發(fā)行1,256億元的特殊再融資債券用于償還存量債務(wù)，緩釋當(dāng)?shù)氐膫鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)。3）加大金融支持力度。云南省推動(dòng)政策性銀行、國股行對省屬企業(yè)支持，與浦發(fā)銀行、國開行等數(shù)家銀行簽訂合作協(xié)議，包括加大授信和債券包銷。4）非金融資源騰挪支持。云南省通過對云南康旅注資、騰挪省屬國有企業(yè)之間的資金，緩釋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2022年9月，云南康旅提前兌付所有債券，不再有存續(xù)債券。同時(shí)，云南國資將云投所持云康旅44.9173%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至云南國資委，助力云南康旅的轉(zhuǎn)型發(fā)展。表

3：云南省在化債方面的主要措施日期新聞/文件/會(huì)議內(nèi)容云南省人民政府關(guān)于印發(fā)云南省國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二O

三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要的通知健全政府債務(wù)管理機(jī)制，嚴(yán)格落實(shí)化債目標(biāo)任務(wù)，實(shí)行舉債終身問責(zé)和債務(wù)問題倒查機(jī)制，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，完善規(guī)范、安全、高效的政府舉債融資機(jī)制，防范和化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。健全金融機(jī)構(gòu)治理，督促高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)和高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防范企業(yè)債券兌付風(fēng)險(xiǎn)，防止資本無序擴(kuò)張。地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，債務(wù)率大幅下降。2021-2云南省政府與浦發(fā)銀行簽

根據(jù)合作協(xié)議，雙方將聚焦云南省現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系、現(xiàn)代基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)和面向南亞東南亞輻射中心建2021-122022-3署合作協(xié)議設(shè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，在“十四五”時(shí)期深化戰(zhàn)略合作。省財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置工作領(lǐng)導(dǎo)小組暨省金融風(fēng)險(xiǎn)化

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要著力提高工作措施的科學(xué)性精準(zhǔn)性，切實(shí)增強(qiáng)責(zé)任落實(shí)的嚴(yán)肅性協(xié)同性，堅(jiān)決打贏打解委員會(huì)召開擴(kuò)大會(huì)議強(qiáng)

好風(fēng)險(xiǎn)防范化解攻堅(jiān)戰(zhàn)。要全力防范化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決遏制政府隱性債務(wù)增量、穩(wěn)妥化解存調(diào)認(rèn)清形勢保持壓力充滿

量。要全力防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)“回歸本源”改善資產(chǎn)質(zhì)量，提升服務(wù)能力，確保經(jīng)濟(jì)信心壓實(shí)責(zé)任全力做好財(cái)

穩(wěn)定與金融穩(wěn)定相互支撐、良性循環(huán)。要全力防范化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，完善機(jī)制、精準(zhǔn)處置、管住政金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作重點(diǎn)，不斷做強(qiáng)做優(yōu)做大國有資本。要持續(xù)推動(dòng)財(cái)力下沉，兜牢兜實(shí)基層“三保”底線。把防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為重要的政治紀(jì)律和政治規(guī)矩。堅(jiān)決遏制增量，落實(shí)地方政府不得以任何形式增加隱性債務(wù)的要求。完善政府投資項(xiàng)目立項(xiàng)前財(cái)政承受能力和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況評(píng)估機(jī)制。健全專項(xiàng)債券全生命周期管理機(jī)制。穩(wěn)妥化解存量，強(qiáng)化金融系統(tǒng)協(xié)同配合，加強(qiáng)審計(jì)核查。健全市場化、法治化的債務(wù)違約處置機(jī)制，落實(shí)政府舉債終身問責(zé)制和債務(wù)問題倒查機(jī)制。云南省人民政府關(guān)于加快推進(jìn)財(cái)政治理體系和治理能力現(xiàn)代化的意見2022-48“網(wǎng)紅”地區(qū)化債措施及效果分析中誠信國際特別評(píng)論關(guān)于云南省

2022

年地方財(cái)

政

預(yù)

算

執(zhí)

行

情

況

和

加強(qiáng)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和監(jiān)測，分類施策制定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方案，確保到期政府債務(wù)本息及時(shí)足額2023

年地方財(cái)政預(yù)算草

償還，堅(jiān)決查處違法違規(guī)融資舉債行為。加強(qiáng)國資國企運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)分析研判，支持國有企業(yè)防風(fēng)化債。案的報(bào)告2023-12023-1強(qiáng)化財(cái)政金融穩(wěn)定保障體系。加強(qiáng)基層財(cái)政運(yùn)行監(jiān)測預(yù)警，堅(jiān)決兜住基層“三?！钡拙€。嚴(yán)控高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)新增債務(wù)規(guī)模，防范地方國有企事業(yè)單位“平臺(tái)化”，積極穩(wěn)妥推進(jìn)縣級(jí)政府隱性債務(wù)化解。強(qiáng)2023年政府工作報(bào)告化省屬企業(yè)債務(wù)化解和約束，“一企一策”掛牌督戰(zhàn)、穿透監(jiān)管和聯(lián)動(dòng)管控。推進(jìn)地方金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)，加快金融監(jiān)管數(shù)字化智能化轉(zhuǎn)型。資料來源：公開信息，中誠信國際整理債務(wù)化解成效：云南康旅的“軟著陸”、云南省國資的持續(xù)發(fā)力以及本輪特殊再融資債券的置換影響下，云南省短期融資環(huán)境得到改善，2023

年9月份以來省級(jí)平臺(tái)云投、云建投發(fā)行利差和收益率呈現(xiàn)大幅下降，昆明市市級(jí)平臺(tái)昆明安居、昆明交產(chǎn)、昆明軌交城投債券發(fā)行收益率雖有下降，但估值仍在較高區(qū)間，有待進(jìn)一步改善。此外，云南省整體產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅能力較差，財(cái)政收入較為依賴上級(jí)補(bǔ)助，成為云南省產(chǎn)業(yè)發(fā)展及轉(zhuǎn)型中的一大痛點(diǎn)。從短期看，特殊再融資債券的落地及規(guī)模置換，對于云南省融資環(huán)境及城投債務(wù)緩釋有一定的利好效應(yīng)，但長期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解任重道遠(yuǎn)，非一時(shí)一策可以紓解，離不開持續(xù)的多方“發(fā)力”以及政策和措施“加碼”。圖

7：近五年云南省城投平臺(tái)凈融資情況圖

8：近一年云南省城投債利差走勢注：2023年為截至

2023年

12月

24日。資料來源：DM、中誠信國際整理資料來源：企業(yè)預(yù)警通、中誠信國際整理五、東三省：多渠道置換城投債券，逐步退出直融市場近年來東三省經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)衰退態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)增速常年低于全國平均水平，且因東三省城投起步較早，積累了較多債務(wù)，加之東北特鋼、沈陽公用、華晨集團(tuán)等企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)使區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)凸顯、再融資環(huán)境持續(xù)惡化；近年來，東三省主要通過政府債券資金、商業(yè)銀行貸款資金置換債券，公開市場融資逐步減少，債務(wù)增長維持可控態(tài)勢，但直融市場缺位對于區(qū)域融資的可持續(xù)發(fā)展亦有影響，并更增加區(qū)域平臺(tái)對再融資環(huán)境變化敏感度，重返債券市場任重道遠(yuǎn)。東三省城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露背景：2014年以來，東三省由于市場化改革晚等原因，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，經(jīng)濟(jì)增速低于全國水平。而東三省地區(qū)城投起步較早，在地區(qū)經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，2015年~2017年東三省地方政府債以及城投有息債務(wù)處于高速發(fā)展階段，債務(wù)增長速度略高于全國平均增速。東三省城投行業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露以再融資環(huán)境惡化為起點(diǎn)，2017年以來財(cái)政部分別出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知(財(cái)預(yù)〔2017〕50號(hào))》（財(cái)預(yù)〔2017〕50號(hào)），2018年出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通9“網(wǎng)紅”地區(qū)化債措施及效果分析中誠信國際特別評(píng)論知》（194號(hào)文），規(guī)范城投企業(yè)融資管理，東三省城投債發(fā)行規(guī)模大幅下滑。東三省城投企業(yè)融資渠道收緊，但到期債務(wù)規(guī)模較大，2018年當(dāng)年凈償還額超過800億元，之后5年年均凈償還額均超過100億元。隨之2020年沈陽公用啟動(dòng)破產(chǎn)重組，導(dǎo)致“18沈公用PPN001”技術(shù)性違約，引發(fā)行業(yè)震動(dòng)，區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)受到市場普遍關(guān)注。東三省債務(wù)化解路徑：東三省城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解思路主要為存量債券的置換，主要通過政府債券資金、商業(yè)銀行貸款資金置換債券。2018年以來，東三省城投直融市場規(guī)模逐年收縮，城投債券大幅壓降，但城投有息債務(wù)規(guī)模仍保持增長并維持在較高水平，由2015年末的9,000多億元增至2022年末13,000多億元。1）爭取地方化債資金。2015年~2019年間，遼寧省得到置換債政策傾斜力度明顯，發(fā)行合計(jì)7,626億元置換債券，對城投債務(wù)進(jìn)行置換；黑龍江省以及吉林省亦分別發(fā)行2,595億元和2,195億元置換債券。遼寧省為2019年首批建制縣試點(diǎn)置換隱債省份，2020年以來取得500億元再融資債用于償還存量債務(wù)，規(guī)模僅次于北京、上海、廣東等率先開展隱債清零試點(diǎn)區(qū)域。截至2023年12月24日，東三省獲得本輪特殊再融資債發(fā)行規(guī)模超2,000億元，其中遼寧?。ê筮B）、吉林省以及黑龍江省此次發(fā)行再融資債規(guī)模分別為1,006億元、892億元以及303億元。2）與銀行協(xié)調(diào)債務(wù)展期、置換，爭取金融機(jī)構(gòu)資金支持。東三省政府在優(yōu)化區(qū)域金融環(huán)境、降低負(fù)面輿情影響，爭取銀行在債務(wù)展期和置換、債轉(zhuǎn)股方面給予了較大支持。尤其是民企違約相對更為頻發(fā)的遼寧省，當(dāng)?shù)卣啻畏e極幫助企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)等溝通協(xié)調(diào)債務(wù)展期、重組等。表

4：近年東三省加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)合作、爭取債轉(zhuǎn)股支持情況日期事件內(nèi)容主要開展的工作包括：……3.防控企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)。以半年為周期，對全省企業(yè)到期債券風(fēng)險(xiǎn)開展風(fēng)險(xiǎn)排查，通過發(fā)放企業(yè)問卷等方式，研判全省債券市場風(fēng)險(xiǎn)情況。針對債券兌付資金難以落實(shí)、存在較大缺口的困難企業(yè)，由各市政府、企業(yè)主管部門采取個(gè)案處置方式，逐戶幫助企業(yè)研究資金補(bǔ)充渠道，確保債券按期兌付，化解債務(wù)危機(jī)，如本鋼集團(tuán)、丹東港、阜礦集團(tuán)等，采取個(gè)案處理方式，逐戶幫助企業(yè)研究工作措施，化解企業(yè)債券危機(jī)。針對受市場影響、續(xù)發(fā)債券困難的企業(yè)，由各市政府、企業(yè)主管部門積極幫助企業(yè)與銀行間市場交易商協(xié)會(huì)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷銀行進(jìn)行協(xié)調(diào)溝通，爭取對方理解與支持，增強(qiáng)市場投資者信心，為順利發(fā)債創(chuàng)造條件。4.防控實(shí)體企業(yè)高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)?！扇€(gè)案解決方式，組織金融機(jī)構(gòu)為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的大型重點(diǎn)企業(yè)提供綜合解決方案。組織召開全省推進(jìn)債轉(zhuǎn)股工作會(huì)議，全面部署推進(jìn)債轉(zhuǎn)股工作，幫助企業(yè)降低負(fù)債率，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，目前全省債轉(zhuǎn)股到位資金

200多億元。對遼寧省十三屆人大一次會(huì)議第

1202

號(hào)建議《關(guān)于切實(shí)防范化解我省金融風(fēng)險(xiǎn)的建議》的答復(fù)2018-08東北振興金融合作機(jī)制于今年1

月在國家發(fā)展和改革委的推動(dòng)下，由國家開發(fā)銀行、國家開發(fā)投資公司牽頭，聯(lián)合中國工商銀行、中國人保等

43

家單位共同發(fā)起，致力于構(gòu)建政府市場企業(yè)間的橋梁和紐帶，打造開放式的信息共享平臺(tái)和投融資服務(wù)合作平臺(tái)，匯聚各類金融資產(chǎn)，助力東北振興。9

個(gè)月來，合作機(jī)制各項(xiàng)工作穩(wěn)步推進(jìn)，各類金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)付諸行動(dòng)支持地方發(fā)展。在助力國資國企改革方面，國家開發(fā)銀行、國家開發(fā)投資公司積極參與了遼寧沿海港口整合等工作。穩(wěn)妥應(yīng)對企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。東北振興金融合作機(jī)制加快推進(jìn)2018-10穩(wěn)妥應(yīng)對企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！瓕τ谥鳂I(yè)良好、暫時(shí)出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的企業(yè)，推動(dòng)銀行機(jī)構(gòu)有針對性地運(yùn)用收回再貸、續(xù)貸展期、債務(wù)重組等手段，保持企業(yè)融資規(guī)模；對于扭虧無望、難以協(xié)調(diào)化解處置的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，充分征求主要憤權(quán)金融機(jī)構(gòu)意見，穩(wěn)妥實(shí)施企業(yè)破產(chǎn)重整或清算。遼寧省人民政府辦公廳關(guān)于優(yōu)化金融環(huán)境的意見2019-092020-01黑龍江省首批國企市場化

黑龍江省龍煤集團(tuán)、黑龍江省建投集團(tuán)與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股簽約，并于

2019年實(shí)現(xiàn)

70

億元債轉(zhuǎn)股資金落債轉(zhuǎn)股舉行簽約儀式地。這也是該省首批國企債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，對于該省國企改革具有里程碑意義交通銀行與吉林銀行、吉林省聯(lián)社、東北證券在上海簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議。交通銀行按照黨中央國務(wù)院的交行攜手吉林金融機(jī)構(gòu)“官

統(tǒng)一部署，全力服務(wù)新時(shí)代東北振興的國家戰(zhàn)略，不斷拓展深化與吉林省政府的合作，在政府類融資項(xiàng)目、宣”將在政府類融資項(xiàng)目等

國庫支付清算、財(cái)政專戶管理、社保賬戶管理以及省政府母基金等方面提供全方位金融服務(wù)。同時(shí)，積極支2020-07領(lǐng)域合作持省內(nèi)重大基礎(chǔ)設(shè)施和重點(diǎn)民生項(xiàng)目建設(shè)，主動(dòng)對接吉林省新基建“761”工程，加大對汽車、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、高端裝備制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的支持力度。省財(cái)政廳(省債務(wù)辦)積極探素建立融資平臺(tái)公司與金融機(jī)構(gòu)的信息共享和業(yè)務(wù)合作機(jī)制，創(chuàng)新搭建了銀行等金融機(jī)構(gòu)、地方政府、融資平臺(tái)公司“銀政企”三方對接交流平臺(tái)，按照市場化、法治化原則，在降低融資成本的同時(shí)，緩釋融資平臺(tái)公司到期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。鼓勵(lì)各駐遼金融機(jī)構(gòu)積極向總行申請展期和債務(wù)重組政策，共同應(yīng)對疫情防控和經(jīng)濟(jì)下行影響下的短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。日前，建設(shè)銀行等多家金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)對遼寧省

49

個(gè)地區(qū)的債務(wù)進(jìn)行了置換或展期，326

億元的當(dāng)期或高息債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效緩釋，舉債成本平均下降近

2

個(gè)百分點(diǎn)。遼寧

省財(cái)

政

廳搭

建“

銀政企”對接交流平臺(tái)多方聯(lián)動(dòng)防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2020-092022-01遼寧省人民政府辦公廳關(guān)

促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)對接合作，推進(jìn)符合條件的企業(yè)實(shí)施市場化、法治化債轉(zhuǎn)股，有效防范國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。鼓于印發(fā)《遼寧省“十四五”金

勵(lì)各級(jí)政府強(qiáng)化債務(wù)監(jiān)測分析，做好償債資金安排，保證債權(quán)人合法權(quán)益。推動(dòng)各級(jí)政府部門以及相關(guān)事業(yè)融業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的通知單位依法依規(guī)限時(shí)償還對金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的逾期欠款。鼓勵(lì)企業(yè)依法合規(guī)經(jīng)營、誠信經(jīng)營，建立良好的資金10

“網(wǎng)紅”地區(qū)化債措施及效果分析中誠信國際特別評(píng)論管理制度，避免發(fā)生企業(yè)逃廢債行為。建立金融管理部門、金融機(jī)構(gòu)與公安、司法等部門多方參與、協(xié)同聯(lián)動(dòng)機(jī)制，嚴(yán)厲打擊惡意逃廢金融債務(wù)行為。鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司開展信貸保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，提供“信貨+保險(xiǎn)”等增信服務(wù)。通過統(tǒng)籌推進(jìn)到期債務(wù)償還、存量債務(wù)置換、平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型等措施，嚴(yán)格落實(shí)國家和省相關(guān)要求，積極推動(dòng)政府隱性債務(wù)化解，隱性債務(wù)規(guī)模持續(xù)壓減，全市債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可防可控、整體處于良性水平。2021年，全市(不關(guān)于長春市

2021

年預(yù)算執(zhí)

含四縣市)償還政府債券本息152億元，其中通過再融資債券倒還91.5億元；通過直接償還和支持推動(dòng)平臺(tái)行情況和

2022

年預(yù)算草案

公司置換倒還，妥善處置了到期的存量政府隱性債務(wù)。足額安排政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)還本付息資金，研2022-022023-08的報(bào)告究建立償債備付金和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范基金，打造償債資金的“蓄水池”和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的“防火墻”。推動(dòng)建立健全債、地鎖定聯(lián)動(dòng)機(jī)制，實(shí)行鎖定地塊“圖斑化”管理，確保以土地為償債來源的債務(wù)化解不懸空。持續(xù)加大對平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型發(fā)展等支持，推動(dòng)平臺(tái)公司加快提升自我盈利和償還能力。中國人民銀行吉林省分行召開

2023

年下半年全省信貸投放工作座談會(huì)二是做好重點(diǎn)領(lǐng)域金融支持。圍繞新基建、交通、水利、新型城鎮(zhèn)化等推動(dòng)補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)，加大中長期貸款支持力度，切實(shí)保障重大項(xiàng)目建設(shè)金融需求。遼寧省政府分別與17家中央金融機(jī)構(gòu)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；相關(guān)駐遼金融機(jī)構(gòu)與省內(nèi)

36家重點(diǎn)項(xiàng)目企業(yè)簽署合作協(xié)議，涉及項(xiàng)目

38個(gè)，融資意向金額達(dá)1460億元人民幣……希望各金融機(jī)構(gòu)與遼寧進(jìn)一步深化務(wù)實(shí)合作，攜手共贏發(fā)展。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，聚焦我省實(shí)施的

15

項(xiàng)重大工程，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，助推項(xiàng)目落地見效。遼寧省與中央金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略合作協(xié)議簽約暨銀企對接會(huì)2023-082023-112023-12遼寧省財(cái)政廳在談及市縣債務(wù)管理問題時(shí)表示，通過“銀政企”協(xié)作，協(xié)調(diào)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)置換市縣當(dāng)期或高息債務(wù)。遼寧省財(cái)政廳《關(guān)于金融支持新時(shí)代東北全面振興奮力助推吉林率先實(shí)現(xiàn)新突破的指導(dǎo)意見》《意見》圍繞金融支持新時(shí)代吉林全面振興率先實(shí)現(xiàn)新突破，實(shí)施“十大行動(dòng)”，細(xì)化

40

條具體措施。一是開展產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新金融助推行動(dòng)。大力支持科技型企業(yè)融資，持續(xù)加強(qiáng)制造業(yè)金融服務(wù)，全力支持發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)化文旅產(chǎn)業(yè)金融支撐，強(qiáng)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域融資支持。資料來源：公開信息，中誠信國際整理債務(wù)化解成效：通過政府債、銀行貸款等多種形式的置換，近年東三省城投債券規(guī)模持續(xù)下降，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得以控制。但是，此類債務(wù)化解方式或意味著逐步退出直融市場，在當(dāng)前城投平臺(tái)直融渠道趨于收緊環(huán)境下，想恢復(fù)發(fā)債融資，難度較大；且此種化債模式下，區(qū)域的發(fā)展更依賴于政府杠桿增加以及包括銀行渠道在內(nèi)的各類金融資源的持續(xù)注入，對于區(qū)域金融資源的協(xié)調(diào)能力或提出較高要求。值得注意的是，近年東三省部分政策文件中亦提出拓展直融渠道，2023年12月發(fā)布的《關(guān)于金融支持新時(shí)代東北全面振興奮力助推吉林率先實(shí)現(xiàn)新突破的指導(dǎo)意見》提出“開展直接融資拓展行動(dòng)。建立吉林省債券融資重點(diǎn)企業(yè)儲(chǔ)備庫，擴(kuò)大債券融資規(guī)模?！闭w看，東三省通過各種渠道對債券進(jìn)行置換緩釋了區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但債券渠道的逐步缺位更增區(qū)域平臺(tái)對再融資環(huán)境變化的敏感度，重返直融市場任重道遠(yuǎn)。圖9：近五年東三省凈融資情況圖

10：近一年東三省城投債利差走勢資料來源：DM、中誠信國際整理資料來源：企業(yè)預(yù)警通、中誠信國際整理六、山東?。簜鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)“多點(diǎn)散發(fā)”，部分風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域獲益不足、上級(jí)支持力度仍有待加強(qiáng)11

“網(wǎng)紅”地區(qū)化債措施及效果分析中誠信國際特別評(píng)論山東省債務(wù)水平自2019年呈現(xiàn)高增長態(tài)勢，在城投融資政策收緊疊加房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控的背景下，部分弱資質(zhì)城投企業(yè)和地方政府現(xiàn)金流吃緊，2021年下半年以來非標(biāo)負(fù)面輿情多點(diǎn)爆發(fā)。2022年以來，山東省加強(qiáng)“一盤棋”化債政策推進(jìn)，通過省市聯(lián)動(dòng)、財(cái)金協(xié)同的“組合拳”來撬動(dòng)金融資源供給。2023年，隨著特殊再融資債券重啟，“一攬子化債方案”陸續(xù)落地，有效緩解了地方政府的短期償債壓力，化債初見成效；但本輪“一攬子”化債的特殊再融資債券額度多定向扶持濰坊市，省內(nèi)其他風(fēng)險(xiǎn)區(qū)縣獲益不足。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露背景及原因：2018年之前，山東省杠桿水平始終較為平穩(wěn)，自2019年，山東省啟動(dòng)加杠桿周期，新增平臺(tái)快速涌現(xiàn)，全域債務(wù)率呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。自2021年之后，政策端城投融資收緊、房地產(chǎn)市場加強(qiáng)宏觀調(diào)控令部分弱資質(zhì)城投企業(yè)及地方財(cái)政現(xiàn)金流吃緊，與此同時(shí)城投債進(jìn)入償債高峰期，部分弱區(qū)縣的非標(biāo)負(fù)面輿情開始爆發(fā)，主要集聚于濰坊市、青島市等下屬的部分區(qū)縣，且存在“多點(diǎn)散發(fā)”的情況。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解措施：作為對國家凈貢獻(xiàn)稅收為正的八大省市之一，山東省經(jīng)濟(jì)實(shí)力及地位較高，在化債過程中得到了自上而下的支持。2022年9月~2023年2月，國務(wù)院、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)連發(fā)三文，指導(dǎo)山東銀行機(jī)構(gòu)積極配合化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，支持山東深化新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換推動(dòng)綠色高質(zhì)量發(fā)展。2023年7月，中央政治局會(huì)議在化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面首次提出要“制定實(shí)施一攬子化債方案”，之后特殊再融資債券、1萬億特別國債等化債政策組合陸續(xù)落地。截至2023年12月24日，山東省共計(jì)發(fā)行282億元特殊再融資債券，募集資金用于償還存量政府債務(wù)，期限均為7年期，其中三分之二左右預(yù)計(jì)將會(huì)傾斜給濰坊，用于支持負(fù)面輿情較多、非標(biāo)逾期嚴(yán)重的區(qū)縣化債，直接緩解了地方財(cái)政的短期流動(dòng)性壓力。1）山東?。荷綎|省金融資源相對豐富，計(jì)劃采用省市聯(lián)動(dòng)、財(cái)金協(xié)同的“組合拳”來撬動(dòng)金融資源供給。其中，省市聯(lián)動(dòng)方面，2023年7月金融賦能濰坊高質(zhì)量發(fā)展全面戰(zhàn)略合作簽約儀式上，山東省政府表示將積極幫助濰坊化解國企債務(wù)問題，并已派出專項(xiàng)督導(dǎo)組摸清底數(shù)，指導(dǎo)濰坊制定了一攬子化解方案，將通過兩只省級(jí)穩(wěn)定化險(xiǎn)基金、專項(xiàng)債傾斜、省市國有企業(yè)合作等舉措，實(shí)現(xiàn)“以長換短、以新?lián)Q舊、以低換高”，利用2~3年時(shí)間根本扭轉(zhuǎn)濰坊市的債務(wù)問題。2023年以來山東省財(cái)政廳推動(dòng)了濰坊市和8家省屬骨干金融企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，包括魯信集團(tuán)、省財(cái)金集團(tuán)、省財(cái)欣、省新動(dòng)能基金、省農(nóng)擔(dān)、省投融資擔(dān)保集團(tuán)、省農(nóng)信聯(lián)社和恒豐銀行等，將在債券發(fā)行、信貸投放、擔(dān)保增信、項(xiàng)目建設(shè)等方面提供實(shí)質(zhì)性支持。財(cái)金協(xié)同方面，山東省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量較多，包括1家股份行、14家城商行、110家農(nóng)商行、126家村鎮(zhèn)銀行，且今年已解除本省農(nóng)商行不得購買省內(nèi)城投債的限制，對區(qū)域內(nèi)城投債市場形成一定助力。2）濰坊市：濰坊市廣義債務(wù)率居山東省第三位，并非省內(nèi)最高，但卻是“網(wǎng)紅”指數(shù)最高的區(qū)域，涉及負(fù)面輿情的有高密市、濱海經(jīng)開區(qū)、寒亭區(qū)、青州市等多個(gè)區(qū)縣。對于非標(biāo)輿情較多、逾期嚴(yán)重的區(qū)縣，其本身能用的化債手段比較有限，主要包括資產(chǎn)置換、產(chǎn)業(yè)培育，市場化盤活資產(chǎn)，同時(shí)尋機(jī)優(yōu)化拓寬融資渠道等，但短期看有效規(guī)模都不大。目前濰坊市已啟動(dòng)全市一盤棋策略，加上省級(jí)政府的支持，已形成省市區(qū)（縣、市）三級(jí)聯(lián)動(dòng)防控體系。市級(jí)層面在修復(fù)區(qū)域信用環(huán)境方面的意識(shí)逐漸增強(qiáng)，2023年3月市地方金管局、市財(cái)政、市國資聯(lián)合召開金融機(jī)構(gòu)懇談會(huì)，堅(jiān)持全市一盤棋策略，同時(shí)制定負(fù)面輿情及事件追責(zé)管理制度，傳達(dá)出市級(jí)層面對債務(wù)問題的重視態(tài)度。融資渠道開拓方面的措施也在陸續(xù)落地，為市場釋放積極信號(hào)，但效果仍有待觀察。具體包括，從退紅進(jìn)橙到退橙進(jìn)黃，設(shè)立80億元發(fā)債基金、50億元保債基金，努力拓寬直融渠道，根據(jù)實(shí)際使用需求實(shí)繳到位，但兩只基金實(shí)用的門檻條件較高，目前只有濱海區(qū)曾使用過兩次，實(shí)際利用率不高；另外各區(qū)域持股平臺(tái)給12

“網(wǎng)紅”地區(qū)化債措施及效果分析中誠信國際特別評(píng)論濰坊銀行增資20億元以釋放信貸額度200億元，市區(qū)兩級(jí)債務(wù)化解專班與金融機(jī)構(gòu)談判展期及長期戰(zhàn)略合作，同時(shí)市級(jí)平臺(tái)資金下移，市縣兩級(jí)資金統(tǒng)籌使用，但2023年以來濱海區(qū)、高密市等區(qū)縣仍出現(xiàn)較多負(fù)面輿情且尚未解決，日趨緊張的備用流動(dòng)性對市級(jí)政府的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)能力提出了更高的要求。2023年6~8月，濰坊市與建設(shè)銀行山東省分行、工商銀行山東省分行及其余12家金融機(jī)構(gòu)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，簽約金融機(jī)構(gòu)將為濰坊市新增合計(jì)超過3,600億元的融資支持，但上述信貸額度支持能否落實(shí)還要視后續(xù)具體項(xiàng)目而定，且在區(qū)域融資環(huán)境未改善之前，貸款審核可能趨嚴(yán)，最終落地情況尚存在一定不確定性。3）青島市：2022年，青島市GDP占全省的17%，而平臺(tái)有息債務(wù)占全省的26%，總有息債務(wù)在約1.3萬億元，廣義債務(wù)率居山東省首位，城投負(fù)面輿情目前以李滄區(qū)為主，尚未多點(diǎn)傳染。作為計(jì)劃單列市，青島市的自主性較高，目前化債策略以市區(qū)防控為主、省市聯(lián)動(dòng)為輔、全市一盤棋。政府端的化債舉措主要包括三方面，一是政策約束及政策性資金支持，如組建國有企業(yè)信用保障發(fā)展基金、成立國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組及工作專班、壓縮財(cái)政支出、統(tǒng)籌財(cái)政資金用于平臺(tái)應(yīng)急還貸、市級(jí)幫扶區(qū)級(jí)紓困資金；二是由政府牽頭開展大型信貸簽約活動(dòng)，如青島市獲得建行青島市分行2000億意向性金融支持，李滄區(qū)開展國有企業(yè)項(xiàng)目投資推介會(huì)，6家區(qū)級(jí)城投與12家意向企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)簽訂合作協(xié)議，總合作金額約230億元等；三是成立市級(jí)平臺(tái)幫扶區(qū)縣化債，如政府債務(wù)平滑紓困平臺(tái)東鼎集團(tuán)，為包括李滄區(qū)在內(nèi)的政府債務(wù)提供支持。債務(wù)化解成效：隨著中央對山東省高質(zhì)量發(fā)展及債務(wù)化解的重視，山東省的債務(wù)化解亦得到了自上而下的支持，尤其2023年政府專項(xiàng)債提前到位、特殊再融資債券重啟發(fā)行后，置換了部分區(qū)縣的存量政府債務(wù)，有效緩解了地方政府的短期流動(dòng)性壓力，同時(shí)受益于市場資金面改善，區(qū)域再融資環(huán)境短期有所修復(fù)。但本次特殊再融資債大部分傾斜給了濰坊，其他地市獲益較少，且從“再融資置換存量、隱債顯性化”的角度來看，地方全口徑債務(wù)余額并沒有大的改變，債務(wù)利息的滾動(dòng)亦需城投企業(yè)多渠道籌集，長期信用風(fēng)險(xiǎn)修復(fù)有待觀察。圖

11：近五年山東省城投平臺(tái)凈融資情況圖

12：近一年